杭州灣跨海大橋項目融資分析

1、杭州灣跨海大橋項目融資分析杭州灣跨海大橋項目融資分析內(nèi)容摘要本文研究旨在改善公共部門績效、提高公共物品供給質(zhì)量的民營化運動在全球迅速發(fā)展成為公共事業(yè)領(lǐng)域改革的重要取向。在我國，隨著政府逐漸放寬民間資本進入公共事業(yè)領(lǐng)域的門檻，BOT、TOT與PFI等模式被廣泛運用于公共事業(yè)民營化改革中。杭州灣跨海大橋作為國家重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，開啟了民營化模式運作的又一扇大門。對此，本文以杭州灣跨海大橋的實際運作作為分析對象，力圖尋求推進公共事業(yè)領(lǐng)域內(nèi)大型項目民營化運作的可行之策。關(guān)鍵詞：杭州灣跨海大橋，BOT模式，案例分析3目錄內(nèi)容摘要I引言11.1項目融資的基本內(nèi)涵11.1.1項目融資的概念11.1.2

2、BOT項目融資模式概念11.1.3BOT項目融資的特征及結(jié)構(gòu)21.2 BOT項目融資的實際意義22.1項目背景22.2項目股權(quán)結(jié)構(gòu)32.3項目融資結(jié)構(gòu)42.3.1貸款銀團42.3.2承包商42.3.3項目的可行性分析42.4杭州灣跨海大橋項目的評價63完善我國項目融資的建議73.1我國當前項目融資存在問題73.2提升我國項目融資水平建議7參考文獻9杭州灣跨海大橋項目融資分析引言20世紀下半葉以來，隨著世界范圍內(nèi)行政改革的風(fēng)起云涌，旨在改善公共部門績效、提高公共物品供給質(zhì)量的民營化運動在各國嶄露頭角，并迅速發(fā)展成為公共事業(yè)領(lǐng)域改革的重要取向。在我國，隨著政府逐漸放寬民間資本進入公事業(yè)領(lǐng)域的門檻，

3、BOT、TOT與PFI等模式被廣泛運用于公共事業(yè)民營化改革中。這些民營化模式在引入民間資本、提高管理效率方面起了十分重要的作用，然而其具體運作中也逐漸暴露許多問題。本文通過研究杭州灣跨海大橋項目的融資方式，通過計算WCC和IRR來分析該項目的可行性，以及該項目的不足之處。杭州灣跨海大橋作為國內(nèi)首次在重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中引入BOT模式的先例，通過研究杭州灣跨海大橋這個案例來分析其民營化模式運作實踐，及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，顯然十分必要。1項目融資概述1.1項目融資的基本內(nèi)涵1.1.1項目融資的概念項目融資是指項目發(fā)起人為項目的籌資和經(jīng)營而專門成立項目公司，由項目公司承擔貸款，并以項目的未來現(xiàn)金流量為首要

4、還款來源的一種融資方式。1.1.2BOT項目融資模式概念BOT是BuildOperateTransfer的縮寫，為“基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)”。它實質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式。以政府和私人機構(gòu)之間達成協(xié)議為前提，由政府向私人機構(gòu)頒布特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。政府對該機構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤的機會整個過程中的風(fēng)險由政府和私人機構(gòu)分擔。當特許期限結(jié)束時，私人機構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營和管理。113BOT項目融資的特征及結(jié)構(gòu)BOT模式融資的基本結(jié)構(gòu)通常是一

5、種“有限追索權(quán)(limitedrecourse)式的項目融資結(jié)構(gòu),貸款依靠項目現(xiàn)金流量來還款,各種項目風(fēng)險由項目公司承擔,項目發(fā)起人只承擔類似“供貨或付款”(put2or2pay)或“提貨或付款”(take2or2pay)性質(zhì)的承諾和一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔保責任。BOT模式融資結(jié)構(gòu)以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，在融資安排過程中，一般要求項目公司將該協(xié)議權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀團作抵押,并設(shè)計專門機構(gòu)控制的項目現(xiàn)金流量,以減少貸款的風(fēng)險。在項目建設(shè)階段，通常要求設(shè)備供應(yīng)及工程承包公司提供一個“交鑰匙合同”(turnkeycontract),以進一步降低貸款的風(fēng)險。在項目運營階段,要求經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負責

6、好項目的運行、保養(yǎng)和維修，支付項目貸款本息，并為投資財團獲得投資利潤。最后，保證在BOT模式結(jié)束時,將一個運轉(zhuǎn)良好的項目交給所在國政府或其他所屬機構(gòu)。1.2BOT項目融資的實際意義(1)拓寬資金渠道，有利于引進外資和國內(nèi)民間資本，減少政府的財政支出和債務(wù)負擔；(2)加快發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，更好地滿足社會公眾的需要；(3)降低政府的風(fēng)險；(4)發(fā)揮外資和私營機構(gòu)的能動性和創(chuàng)造性，引進先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，帶動國內(nèi)企業(yè)管理水平的提高；(5)合理利用資源，在一定程度上避免了無效益項目開工或重復(fù)建設(shè)；(6)有利于發(fā)展本國的資源市場。2.杭州灣大橋項目的項目融資分析2.1項目背景為了更好地促進長三角區(qū)域經(jīng)濟的

7、發(fā)展，解決原有交通狀況對該區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的制約，浙江省的寧波、嘉興兩地擬定共同出資興建杭州灣大橋。杭州灣跨海大橋是國道主干線同三線跨越杭州灣的便捷通道。大橋北起嘉興市海鹽鄭家埭，跨越寬闊的杭州灣海域后止于寧波市慈溪水路灣，全長36Km。2.2項目股權(quán)結(jié)構(gòu)杭州灣大橋投資額約為107億元，由寧波、嘉興兩地9:1的比例出資興建。大橋投資額中的35%為注冊資本，由股東按持股比例分擔，其余通過貸款方式獲得。杭州灣跨海大橋主要投資來自浙江省地方政府和浙江民營企業(yè)，沒有依靠國家投資。來自民間的資本占了總資本的一半，包括雅戈爾、方太廚具、海通集團等民營企業(yè)都參與了對大橋的投資。寧波杭州灣跨海大橋需要的投資金額，

8、最早的為64億，2002年初升為87億，2002年10月達到107億，而到開工奠基時為118億。投資118億元。這是民間資本第一次大規(guī)模地參與到一個由國務(wù)院批準立項的國家特大型基礎(chǔ)建設(shè)項目之中，此前，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)一直是民間資本市場準入的禁區(qū)。92.3項目融資結(jié)構(gòu)中國中鋼集團公司雅戈爾集團股飴有區(qū)公司鑿溪建橋投資有限公司慈溪興橋投資有限公司慈溪天一投資宥限公司寧波交通授資控股有限公司國有(7062%)民營企業(yè)(29.38%)寧波杭州灣大橋發(fā)展有限公司寧波杭州灣大橋投資發(fā)般.有隈公司9:17嘉興市杭州灣大橋投資開發(fā)有限貴任公司2.3.1貸款銀團中國家開發(fā)銀行承諾貸款40億元，工商銀行20億元，中國

9、銀行5億元，浦發(fā)銀行5億元，由于該項目的融資規(guī)模比較大，采取銀團貸款的方式。有關(guān)銀行在進行全面綜合評估后，先后出具了由各總行簽發(fā)的貸款承諾書。2003年6月2日，杭州灣大橋發(fā)展有限公司與各家銀行正式簽約。2.3.2承包商針對杭州灣跨海大橋的工程特點，結(jié)合國內(nèi)外大型橋梁工程的建設(shè)經(jīng)驗，對杭州灣跨海大橋工程的施工承包方式，即施工總包與施工分包模式進行了分析比較，最終選擇了施工分包的建設(shè)模式。主要的建筑承包商有：中鐵大橋局集團有限公司、中國路橋集團、中國港灣建筑集團總公司第二航務(wù)工程局(中港二航局)等。大橋通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)承包商是中國聯(lián)通寧波分公司。2.3.3項目的可行性分析杭州灣跨海大橋的收費標準車類

10、車輛類型收費標準(單位：元/每輛)20座以下小客車80二20座以上40座以下小客車，2噸至5噸貨車16040座以上客車，5噸以上至10噸貨車240四10噸以上至15噸貨車280五15噸以上貨車320大橋車流量預(yù)測單位：標準小客車(量/日)年份200820102015201620202027大橋通車量448895939379909605617741096490注：假設(shè)通車量每年增長15%已知貸款年利率為5.76%,投資回報率為12.50%,大橋項目建設(shè)期,銀行貸款總額為924070萬元,權(quán)益資金總額為331750萬元。WACC=權(quán)益資金成本*權(quán)益資金占總資金的比例+負債資金成本*負債資金占總資金

11、的比例=12.50%*331750/(331750+924070)+5.76%*924070/(924070+331750)=7.54%將每年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)，得NPV=1231202萬元NPV0該項目可行內(nèi)部報酬率一一IRR是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，他實際上反映了投資項目的真實報酬率。計算可能IRR=13.71%WACC=7.54%。因此無論從NPV還是IRR來看，該項目都是可行的。2.4杭州灣跨海大橋項目的評價（1）變形的BOT：在一個標準的BOT項目中，政府要給予項目公司特許建設(shè)和經(jīng)營權(quán)，對產(chǎn)品的價格和服務(wù)政府可以監(jiān)管，但一般會保證給予投資者一定的投資回報。其項目公司是獨立運行

12、的。但在杭州灣大橋的這個案例中，參與其中的民營企業(yè)話語權(quán)十分有限。建設(shè)期間，大橋發(fā)展的董事長和大橋指揮部總指揮均由寧波市市長助理王勇兼任。大橋指揮部是為建設(shè)大橋而成立的官方指揮協(xié)調(diào)機構(gòu)，直接對大橋公司董事會、監(jiān)事會負責，指揮部高管要職都由寧波市政府直接任命。（2）職能與角色：在BOT模式中，政府必須與投資企業(yè)簽訂特許權(quán)協(xié)議與相關(guān)合同，明確規(guī)定投資方的職能與角色。而在杭州灣大橋項目的建設(shè)過程中。政府和民營企業(yè)更多依靠“關(guān)系”合作，使得投資方之間互相缺少約束，建設(shè)期民營企業(yè)的隨意撤資也為大橋項目帶來了負面影響。（3）項目唯一性：替代性工程是杭州灣大橋的另一個陰影。在杭州灣地區(qū)，不只有寧波通道，還有

13、嘉紹跨錢塘江通道、錢江通道、杭州灣跨海鐵路橋等替代性工程。曾經(jīng)一度導(dǎo)致民營資本大規(guī)模撤資。3完善我國項目融資的建議3.1我國當前項目融資存在問題政府管制得太嚴格，以致民營資本無法發(fā)揮其最大的作用，并且很多項目融資基本都是政府出資，浪費民間資源，沒有健全的法律制度，政府官員缺乏項目融資這一塊的知識，在跟國外企業(yè)簽約時往往會吃虧。3.2提升我國項目融資水平建議通過對杭州灣跨海大橋運作模式及其風(fēng)險的實證分析，本文認為，尋求推進公用事業(yè)領(lǐng)域內(nèi)大型項目民營化運作的可行之策可以從以下幾個方面進行探索。（一）合理界定政府與民營企業(yè)的角色與職能推行公共事業(yè)領(lǐng)域民營化，政府必須合理界定合作各方的角色與職能，以保

14、證各方能按約定履行職責，共同承擔風(fēng)險與享受收益。在BOT模式中，政府必須與民營企業(yè)簽訂特許權(quán)協(xié)議與相關(guān)合同，明確規(guī)定投資方的職能與角色，包括擁有資產(chǎn)、為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資、提供運營費用、追加投資、經(jīng)營與維護基礎(chǔ)設(shè)施、承擔商業(yè)風(fēng)險以及民營企業(yè)的報酬與合作期限等。一旦明確政府與投資方的角色與職能，投資方就能共同承擔責任，從而避免擅自撤資行為帶來的整個工程項目建設(shè)陷入僵局的狀況。在杭州灣跨海大橋建設(shè)中，民營企業(yè)撤資行為而引起的多米諾骨牌反應(yīng)一度使大橋工程指揮部陷入絕境，其原因之一就在于政府與投資方簽訂的特許權(quán)協(xié)議及相關(guān)合同對雙方的角色與職能規(guī)定不夠明確（二）有效監(jiān)管公共事業(yè)民營化進程公共事業(yè)民營化的有

15、效推進，離不開政府的監(jiān)管。在BOT模式中，政府與民營企業(yè)共同組建項目公司，以負責工程項目的建設(shè)與運營。而基于政府與民營企業(yè)不同的價值追求與責任分工，二者之間存在利益沖突。一些民營企業(yè)為了盈利，有可能出現(xiàn)哄抬價格、逃避責任與欺騙等行為，造成社會公共利益損害。而作為公共利益代表的政府，由于必須保證社會公眾公平地享受公共物品，因此必須承擔監(jiān)督者與責任追究者的職責。特別是對類似杭州灣跨海大橋的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，必須加強政府監(jiān)管。政府不僅要監(jiān)管大橋建設(shè)過程，而且要監(jiān)管大橋運營，包括公共產(chǎn)品定價與日常維護管理，以確保大橋既能使民營企業(yè)獲得投資回報，又能維護社會公共利益。（三）加強政府信用建設(shè)政府信用是影響

16、公共事業(yè)民營化的一個重要因素。在公共事業(yè)民營化領(lǐng)域，民營企業(yè)面臨政府領(lǐng)導(dǎo)人換屆或更迭、政府法規(guī)變化等政策風(fēng)險，政府的信用度是消除民營企業(yè)疑慮，投資公共事業(yè)的“定心丸”。否則，民營企業(yè)可能采取策略行為“對付”政府，從而最終損害民營化改革。為了增強公共事業(yè)民營化改革中的誠信，首先必須從政府做起。為了推進民營化改革，政府必須履行對民營企業(yè)的承諾，嚴格按照合同約定履行職責，積極為民營企業(yè)排憂解難，不得擅自侵害民營企業(yè)的權(quán)益。（四）倡導(dǎo)投資主體多元化由于公共基礎(chǔ)設(shè)施具有的投資數(shù)額大、投資期限長、成本回收慢特點，一旦出現(xiàn)利率變化、匯率變化與通貨膨脹等情形，民營企業(yè)就可能陷入資金周轉(zhuǎn)困難境地，難以持續(xù)將資金

17、注入到公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。為了分散公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的經(jīng)濟風(fēng)險，可行辦法就是實行投資主體多元化，避免少數(shù)民營企業(yè)控股現(xiàn)象。如果出現(xiàn)國家或所在地區(qū)經(jīng)濟不穩(wěn)定的情形，多元的投資主體就能夠分散承擔經(jīng)濟風(fēng)險，減少經(jīng)濟風(fēng)險對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的負面影響。杭州灣跨海大橋的實例也表明，民營股權(quán)分散化能減低股權(quán)變更帶來的震動。（五）健全法律法規(guī)體系公共事業(yè)民營化的順利推進，需要政府從政策法規(guī)層面進行規(guī)制與約束。雖然我國政府相繼出臺了一系列政策法規(guī)，降低民間資本進入公共事業(yè)領(lǐng)域的門檻，但是仍然缺乏對民營化后的公共產(chǎn)品定價、民營企業(yè)權(quán)益保護、項目運營等的明確規(guī)定。而這嚴重影響民營化在公共領(lǐng)域的推進。為此，在公共產(chǎn)品定價方面，需要確立合理的定價機制，既保障社會公共利益，同時又要維護民營企業(yè)的投資利益，激發(fā)民營企業(yè)繼續(xù)投資的積極性。在項目