第八章 期權(quán)的交易策略(期貨與期權(quán)市場-北京大學(xué),歐陽良宜)

1、Dr. Ouyang1期權(quán)的交易策略期權(quán)的交易策略歐陽良宜歐陽良宜北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院Dr. Ouyang2內(nèi)容簡介內(nèi)容簡介 8.1 期權(quán)與股票的組合期權(quán)與股票的組合 8.2 Bull & Bear Spread 8.3 Butterfly Spread 8.4 Calendar Spread 8.5 其它組合其它組合Dr. Ouyang38.1 期權(quán)與股票的組合期權(quán)與股票的組合 看漲期權(quán)空頭加股票多頭看漲期權(quán)空頭加股票多頭 Covered Call 套期保值的看漲期權(quán)空頭套期保值的看漲期權(quán)空頭 看漲期權(quán)多頭加股票空頭看漲期權(quán)多頭加股票空頭 與與Covered Call正好相反正好

2、相反 看跌期權(quán)多頭加股票多頭看跌期權(quán)多頭加股票多頭 Protective Put 看跌期權(quán)空頭加股票空頭看跌期權(quán)空頭加股票空頭 與與Protective Put相反相反Dr. Ouyang4期權(quán)期權(quán)a. 看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭b.看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭d.看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭Dr. Ouyang58.1.1Covered Call利潤利潤STSX看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭空頭股票股票多頭多頭Covered CallDr. Ouyang68.1.2Reversed Covered Call利潤利潤STSX看漲期權(quán)看漲期權(quán)多頭多頭股票股票空頭空頭Reversed Co

3、vered CallDr. Ouyang78.1.3Protective Put利潤利潤STSX看跌期權(quán)看跌期權(quán)多頭多頭股票股票多頭多頭Protective PutDr. Ouyang88.1.4Reversed Protective Put利潤利潤STSX看跌期權(quán)看跌期權(quán)空頭空頭股票股票空頭空頭Reversed Protective PutDr. Ouyang98.2 期權(quán)組合期權(quán)組合 (Spreads) Bull Spread（看漲期權(quán)多空組合）（看漲期權(quán)多空組合） 低施權(quán)價低施權(quán)價X1的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2的看漲期權(quán)空頭的看漲期權(quán)空頭 到期價格與組合收益到期價

4、格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2STX1X2STX2-X1X1STX2STX10STX1STX1000Dr. Ouyang108.2.1Bull Spread利潤利潤STX1X2看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭空頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Bull SpreadDr. Ouyang11示例示例 某投資者以某投資者以5美元的價格買入一份施權(quán)價為美元的價格買入一份施權(quán)價為30美元的股票美元的股票看漲期權(quán)，同時以看漲期權(quán)，同時以2美元的價格賣出一份施權(quán)價為美元的價格賣出一份施權(quán)價為35美元美元的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品的看漲期

5、權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？Dr. Ouyang12Bull Spread Bull Spread（看跌期權(quán)多空組合）（看跌期權(quán)多空組合） 低施權(quán)價低施權(quán)價X1的看跌期權(quán)多頭的看跌期權(quán)多頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2的看跌期權(quán)空頭的看跌期權(quán)空頭 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2 0 0 0X1STX20STX2STX2STX1X1 ST STX2 X1X2Dr. Ouyang13Bull Spread

6、Puts利潤利潤STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭Bull SpreadDr. Ouyang14示例示例 某投資者以某投資者以2美元的價格買入一份施權(quán)價為美元的價格買入一份施權(quán)價為30美元的股票美元的股票看跌期權(quán)，同時以看跌期權(quán)，同時以4美元的價格賣出一份施權(quán)價為美元的價格賣出一份施權(quán)價為35美元美元的看跌期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品的看跌期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？Dr. Ouyang158.2.2Bear Spread Bear Sp

7、read（看漲期權(quán)多空組合）（看漲期權(quán)多空組合） 低施權(quán)價低施權(quán)價X1的看漲期權(quán)空頭的看漲期權(quán)空頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2STX2X1STX1X2X1STX20X1 STX1 STSTX1000Dr. Ouyang16Bear Spread利潤利潤STX1X2看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Bear SpreadDr. Ouyang17Bear Spread Bear Spread（看跌期權(quán)多空組合）（看跌期權(quán)多空組合） 低施權(quán)價低

8、施權(quán)價X1的看跌期權(quán)空頭的看跌期權(quán)空頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2的看跌期權(quán)多頭的看跌期權(quán)多頭 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2 0 0 0X1STX2 X2 ST0 X2 STSTX1X2 ST STX1X2X1Dr. Ouyang18Bull SpreadPuts利潤利潤STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭Bear SpreadDr. Ouyang19示例示例 某投資者以某投資者以5美元的價格賣出一份施權(quán)價為美元的價格賣出一份施權(quán)價為30美元的股票美元的股票看漲期權(quán)，同時以看漲期權(quán)，同

9、時以2美元的價格買入一份施權(quán)價為美元的價格買入一份施權(quán)價為35美元美元的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？Dr. Ouyang208.3 Butterfly Spread Butterfly Spread（看漲期權(quán)多空組合）（看漲期權(quán)多空組合） 較低施權(quán)價較低施權(quán)價X1的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 2份中等施權(quán)價的看漲期權(quán)空頭份中等施權(quán)價的看漲期權(quán)空頭 較高施權(quán)價較高施權(quán)價X3的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 通常通常X2會比較接近股票

10、現(xiàn)價會比較接近股票現(xiàn)價 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間第一多頭收益第一多頭收益第二空頭收益第二空頭收益第三多頭收益第三多頭收益總收益總收益STX3 STX1 2(X2 ST)STX3 X3X12X2X2STX3 STX1 2(X2 ST) 02 X2 X1 STX1STX2 STX1 00 STX1 STX10000Dr. Ouyang21Butterfly SpreadCalls利潤利潤STX1X3X21.看漲多頭看漲多頭3.看漲多頭看漲多頭2.看漲空頭看漲空頭2份份Butterfly SpreadDr. Ouyang22示例示例 假設(shè)同一到期日的某股票看漲期權(quán)價格如下

11、：假設(shè)同一到期日的某股票看漲期權(quán)價格如下：施權(quán)價施權(quán)價期權(quán)價期權(quán)價5510607655問問556065的的Butterfly Spread在各到期價格期間的收益如何。在各到期價格期間的收益如何。Dr. Ouyang23Butterfly SpreadCalls利潤利潤STX1X3X21.看跌多頭看跌多頭3.看跌多頭看跌多頭2.看跌空頭看跌空頭2份份Butterfly SpreadDr. Ouyang248.4 Calendar Spread Calendar Spread 不同到期日期權(quán)的組合不同到期日期權(quán)的組合 看漲期權(quán)組成的看漲期權(quán)組成的Calendar Spread 買入一份長期限的看漲

12、期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看買入一份長期限的看漲期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看漲期權(quán)。漲期權(quán)。 在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。 看跌期權(quán)組成的看跌期權(quán)組成的Calendar Spread 買入一份長期限的看跌期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看買入一份長期限的看跌期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看跌期權(quán)。跌期權(quán)。 在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。Dr. Ouyang25看漲期權(quán)價值與股票價格看漲期權(quán)價值與股票價格看漲期權(quán)價值看漲期權(quán)價值股票現(xiàn)貨價格股票現(xiàn)貨價格施權(quán)價施權(quán)價Dr. Ouyang26歐式看跌期

13、權(quán)價值與股票價格歐式看跌期權(quán)價值與股票價格看跌期權(quán)價值看跌期權(quán)價值股票現(xiàn)貨價格股票現(xiàn)貨價格施權(quán)價施權(quán)價施權(quán)價施權(quán)價BXe-r(T-t)Dr. Ouyang27Calendar SpreadCalls利潤利潤STX短期限短期限看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭長期限長期限看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Calendar SpreadDr. Ouyang28Calendar SpreadPuts利潤利潤STX短期限短期限看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭長期限長期限看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭Calendar SpreadDr. Ouyang298.5 其他組合其他組合 Straddle 相同期限和施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。

14、相同期限和施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。 在股票價格出現(xiàn)大幅上升或者下降時才能盈利。在股票價格出現(xiàn)大幅上升或者下降時才能盈利。 Straps 相同期限和施權(quán)價的一份看跌加兩份看漲期權(quán)多頭組合。相同期限和施權(quán)價的一份看跌加兩份看漲期權(quán)多頭組合。 價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。 Strips 相同期限和施權(quán)價的一份看漲加兩份看跌期權(quán)多頭組合。相同期限和施權(quán)價的一份看漲加兩份看跌期權(quán)多頭組合。 價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。 Strangle 相同期限不同施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。相同期限不同施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。 在股票價格出現(xiàn)大幅上升或者下降時才能盈利。在股票價格出現(xiàn)大幅上升或者下降時才能盈利。Dr. Ouyang308.5.1Straddle利潤利潤ST看漲期權(quán)多頭看