企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值估計

1、企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值估計企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值估計陳書明陳書明2009.7.11內(nèi)內(nèi) 容容1.說明說明 10m2.一則寓言一則寓言 15m3.方法討論方法討論 50m4.交流交流 15m 1. 說明說明交流交流 示意性示意性/非學(xué)術(shù)性非學(xué)術(shù)性 財務(wù)為基礎(chǔ)財務(wù)為基礎(chǔ) 一個老故事一個老故事沒有簡單的問題沒有簡單的問題只有簡單的標(biāo)簽只有簡單的標(biāo)簽釋題釋題 兩類問題兩類問題 定量定量 常量常量/變量變量? 股東價值股東價值批判性思維批判性思維-預(yù)設(shè)預(yù)設(shè)確定性確定性 簡單性簡單性安全邊際安全邊際實相法與概念法實相法與概念法事先與事后事先與事后 事實與預(yù)期事實與預(yù)期最重要的是：個人學(xué)習(xí)體會，無法保證全部正確。最重要的是：個

2、人學(xué)習(xí)體會，無法保證全部正確。你自己的理性才是保障。你自己的理性才是保障。2.一則寓言（略）一則寓言（略）一顆蘋果樹的一顆蘋果樹的價值？價值？文檔見“有關(guān)蘋果樹投資價值的討論”1）資產(chǎn)的定價問題）資產(chǎn)的定價問題資產(chǎn)？資產(chǎn)？ 蘋果樹的價值？蘋果樹的價值？ 企業(yè)的價值、項目的價值企業(yè)的價值、項目的價值常見的定價方法常見的定價方法 成本成本 市場市場 目標(biāo)目標(biāo)企業(yè)的價值企業(yè)的價值 重置重置 收益收益 資產(chǎn)資產(chǎn)基本的定價方法基本的定價方法權(quán)力、收益、資產(chǎn)、交換、心理（預(yù)期）權(quán)力、收益、資產(chǎn)、交換、心理（預(yù)期）價值的決定價值的決定 成本成本 收益（效用）收益（效用） 可交換性可交換性 稀缺性稀缺性3.方

3、法討論方法討論2）第一位出價者：企業(yè)價值燒材價值清算價值）第一位出價者：企業(yè)價值燒材價值清算價值 清算價值的構(gòu)成：清算價值的構(gòu)成： 運營資產(chǎn)運營資產(chǎn) 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) 商譽商譽 土地使用權(quán)、專利、訣竅土地使用權(quán)、專利、訣竅 團(tuán)隊團(tuán)隊 問題：問題：資產(chǎn)變現(xiàn)往往導(dǎo)致資產(chǎn)價值變化資產(chǎn)變現(xiàn)往往導(dǎo)致資產(chǎn)價值變化存在一個清算者嗎？存在一個清算者嗎？清算價值與企業(yè)價值清算價值與企業(yè)價值基本邏輯：資產(chǎn)基本邏輯：資產(chǎn)這些會如何變化？這些會如何變化？3）第二位出價者：企業(yè)價值每年收入（利潤）第二位出價者：企業(yè)價值每年收入（利潤）生命周期生命周期時間價值時間價值 收入與價值的差異收入與價值的差異 殘值

4、殘值利潤的虛幻性利潤的虛幻性 基本邏輯：收益基本邏輯：收益4）第三位出價者）第三位出價者 企業(yè)價值每年收入乘于生產(chǎn)年限企業(yè)價值每年收入乘于生產(chǎn)年限時間價值時間價值 收入與價值的差異收入與價值的差異殘值殘值 基本邏輯：收益基本邏輯：收益關(guān)于復(fù)利的一些話題關(guān)于復(fù)利的一些話題穩(wěn)重、保守、持續(xù)、適當(dāng)?shù)拈L年報酬率才是真正的成穩(wěn)重、保守、持續(xù)、適當(dāng)?shù)拈L年報酬率才是真正的成功之道功之道 1 1、一次投入、一次投入1000010000，期末本利和，期末本利和年限年限5 51010151520202525303035354040復(fù)利率復(fù)利率15%15%20114 20114 40456 40456 81371

5、81371 163665 163665 329190 329190 662118 662118 1331755 1331755 2678635 2678635 復(fù)利率復(fù)利率20%20%24883 24883 61917 61917 154070 154070 383376 383376 953962 953962 2373763 2373763 5906682 5906682 14697716 14697716 2 2、年金投入、年金投入1140011400的本利和的本利和年限年限5 51010151520202525303035354040復(fù)利率復(fù)利率2020101801.101801.1

6、1355114.355114.8 8985440.985440.3 32553892553892 26456706456701 1161681416168140 0403333040333307 710046397100463975 5一次性投入、年金投入一次性投入、年金投入F=A(1+r) n 折現(xiàn)折現(xiàn)動手體驗一下！動手體驗一下！5）第四位出價者）第四位出價者 企業(yè)價值交易價格企業(yè)價值交易價格基本邏輯：交換價值基本邏輯：交換價值專家？專家？科學(xué)方法？科學(xué)方法？市場是理性的嗎？市場是理性的嗎？存在規(guī)范的交易市場？存在規(guī)范的交易市場？價格與價值的差異？價格與價值的差異？ 6）第五位出價者）第五位

7、出價者 企業(yè)價值購置投入企業(yè)價值購置投入/帳面價值帳面價值折舊折舊/長期攤銷長期攤銷 期限、計算方式期限、計算方式數(shù)字的意義由企業(yè)實際決定數(shù)字的意義由企業(yè)實際決定基本邏輯：投入基本邏輯：投入7）第六位出價者）第六位出價者收益資本化的價值收益資本化的價值帳目帳目 錯報的剔除、簡單性、運營特點、定性與定量錯報的剔除、簡單性、運營特點、定性與定量會計假設(shè)與前提會計假設(shè)與前提 永續(xù)經(jīng)營、權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營、權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制、配比制、配比折舊的本質(zhì)折舊的本質(zhì) 現(xiàn)金的循環(huán)、所得稅現(xiàn)金的循環(huán)、所得稅數(shù)據(jù)序列數(shù)據(jù)序列 平均值（極差、眾數(shù)、中位數(shù)、算術(shù)、幾何）平均值（極差、眾數(shù)、中位數(shù)、算術(shù)、幾

8、何）風(fēng)險風(fēng)險 系統(tǒng)系統(tǒng)/非系統(tǒng)、可控非系統(tǒng)、可控/非可控非可控基本邏輯：收益基本邏輯：收益預(yù)期收益率預(yù)期收益率機(jī)會成本機(jī)會成本 同等風(fēng)險程度同等風(fēng)險程度內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率（1）企業(yè)價值凈利潤）企業(yè)價值凈利潤/預(yù)期收益率預(yù)期收益率 市盈率市盈率(PE)P/E E:過去、預(yù)期過去、預(yù)期PEG=PE/G G:收入、凈資產(chǎn)、利潤、總資產(chǎn)收入、凈資產(chǎn)、利潤、總資產(chǎn)利潤收入費用（當(dāng)期利潤收入費用（當(dāng)期/長期）長期）利潤的討論利潤的討論 人為、帳面、片面、主營與非主營、人為、帳面、片面、主營與非主營、 股權(quán)投資成本？股權(quán)投資成本？ 現(xiàn)金流凈利潤？現(xiàn)金流凈利潤？預(yù)期值預(yù)期值(3)企業(yè)價值

9、凈現(xiàn)金流企業(yè)價值凈現(xiàn)金流NPVF(ci ,q,n ) ci現(xiàn)金流現(xiàn)金流0 1 2 3 4 5 n時間時間清算清算成立成立折現(xiàn)率折現(xiàn)率q 機(jī)會成本、無風(fēng)險利率、通貨膨脹率、風(fēng)險機(jī)會成本、無風(fēng)險利率、通貨膨脹率、風(fēng)險（2）企業(yè)價值歷年凈利潤和殘值的折現(xiàn)值）企業(yè)價值歷年凈利潤和殘值的折現(xiàn)值 NPV模型及其變化模型及其變化 兩段法兩段法現(xiàn)金流的進(jìn)一步討論現(xiàn)金流的進(jìn)一步討論分類分類 來源：經(jīng)營（主營來源：經(jīng)營（主營/非主營）、籌資、投資非主營）、籌資、投資計算：經(jīng)營性現(xiàn)金流計算：經(jīng)營性現(xiàn)金流c1凈利潤凈利潤 折舊折舊 長期攤銷長期攤銷自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流 企業(yè)、股東企業(yè)、股東計算：企業(yè)自由現(xiàn)金流計算：企

10、業(yè)自由現(xiàn)金流c2凈利潤凈利潤 折舊折舊長期攤銷長期攤銷資本性支出資本性支出運營資本增加運營資本增加股東自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)金流c3 c2+新發(fā)行債務(wù)新發(fā)行債務(wù)償還本金償還本金 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 方法的局限與選擇方法的局限與選擇 效率與風(fēng)險效率與風(fēng)險總總 結(jié)結(jié)常識與經(jīng)驗常識與經(jīng)驗定性是前提定性是前提安全邊際安全邊際應(yīng)用的問題應(yīng)用的問題1、投資不是一個較量誰更聰明的游戲。某種程度上是比較、投資不是一個較量誰更聰明的游戲。某種程度上是比較誰更理性的游戲。誰更理性的游戲。2、越簡單越好，不要怕人說、越簡單越好，不要怕人說“這太簡單這太簡單”。3、最重要的是不賠本。、最重要的是不賠本。4、看不懂就放

11、到一邊去，別招惹它。讓聰明人去冒險吧。、看不懂就放到一邊去，別招惹它。讓聰明人去冒險吧。5、一把照妖鏡是長期復(fù)合增長率。、一把照妖鏡是長期復(fù)合增長率。6、犯錯誤就意味著你將要掌握它。當(dāng)然，總犯類似錯誤就、犯錯誤就意味著你將要掌握它。當(dāng)然，總犯類似錯誤就有點有點-7、嘗試去評估：一個工作崗位的價值、教育的價值、一個、嘗試去評估：一個工作崗位的價值、教育的價值、一個項目的價值項目的價值-8、目標(biāo)不要訂得太高。復(fù)合增長率、目標(biāo)不要訂得太高。復(fù)合增長率7%怎么樣？怎么樣？有興趣的話可以做做練習(xí)有興趣的話可以做做練習(xí)復(fù)利復(fù)利 根據(jù)報表估計企業(yè)價值根據(jù)報表估計企業(yè)價值/每股價值每股價值報表閱讀與分析報表閱讀與分析自己總結(jié)歸納其含義與規(guī)律自己總結(jié)歸納其含義與規(guī)律復(fù)利率跳躍或正負(fù)相間的本利和復(fù)利率跳躍或正負(fù)相間的本利和不同復(fù)利率、期限的本利和不同復(fù)利率、期限的本利和根據(jù)股價評估預(yù)期投資收益、安全邊際、風(fēng)險根據(jù)股價評估預(yù)期投資收益、安全邊際、風(fēng)險你的能力圈？你的能力圈？每年從本利和中取出一小部分會怎么樣？每年從本利和中取出一小部分會怎么樣？進(jìn)一步學(xué)習(xí)的建議進(jìn)一步學(xué)習(xí)的建議閱讀：財務(wù)、稅法、公司法閱讀：財務(wù)、稅法、公司法推薦三本經(jīng)典：推薦三本經(jīng)典：證券分析證券分析、聰明的投資者聰明的投資者、巴比倫最富有的人巴比倫最富有的人稅務(wù)與風(fēng)險控制問題稅務(wù)與風(fēng)險控制問題 購