企業(yè)并購(gòu)案例財(cái)務(wù)分析

1、企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，以取得其控制權(quán)的行為。并購(gòu)失敗的原因主要有三個(gè)：目標(biāo)企業(yè)選擇錯(cuò)誤,支付過(guò)多及整合不利，其中并購(gòu)目標(biāo)選擇錯(cuò)誤是最主要的原因。為了確保并購(gòu)交易的成功，并購(gòu)方必須對(duì)潛在的多個(gè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的盡職調(diào)查(duediligence(duediligence),),尤其是財(cái)務(wù)狀況的審查。通過(guò)對(duì)其會(huì)計(jì)資料真實(shí)性調(diào)查，了解其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)方面的缺陷以及可能存在的財(cái)務(wù)陷阱，進(jìn)一步確認(rèn)各個(gè)潛在的目標(biāo)企業(yè)出售的動(dòng)機(jī)，這不僅便于并購(gòu)方依據(jù)事先確定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行動(dòng)態(tài)的取舍，篩選出與之相匹配的目標(biāo)企業(yè)，而且可降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和成本。一、潛在目標(biāo)企業(yè)

2、財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)對(duì)潛在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的揭示主要是通過(guò)分析其財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的。財(cái)務(wù)報(bào)告分析的原始信息來(lái)自各個(gè)潛在目標(biāo)企業(yè)公布的年度報(bào)告、中期業(yè)績(jī)報(bào)告等。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)潛在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審查，確認(rèn)潛在的目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性及可靠性，以便正確估算潛在目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。出于保護(hù)其自身利益的角度，著重分析各潛在的目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在重大問(wèn)題，通過(guò)運(yùn)用比率分析法、趨勢(shì)分析法，對(duì)潛在的目標(biāo)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)合理性、盈利能力、未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α攤芰?、資金利用的有效性等進(jìn)行評(píng)價(jià)。通過(guò)對(duì)潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析與評(píng)價(jià)，確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、主營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度；從行業(yè)相關(guān)性分析是

3、否與并購(gòu)方匹配，即能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表右邊的分析，確認(rèn)其股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債權(quán)益比率、短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之間比率，計(jì)算其資本成本的高低和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，倘若并購(gòu)發(fā)生，能否使資金成本降低或通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)沖抵實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；通過(guò)對(duì)潛在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，其是否存在獨(dú)特的資源,如商譽(yù)、專(zhuān)有技術(shù)等，而這項(xiàng)獨(dú)特的資源正好是并購(gòu)方所缺少的;流量表的分析，計(jì)算以前年度的自由現(xiàn)金流量，與其自身的投資機(jī)會(huì)所需的現(xiàn)金需求量相比較，看目標(biāo)企業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展；若目標(biāo)企業(yè)是上市公司的話(huà)，分析其股價(jià)是高估了還是被通過(guò)現(xiàn)金低估。二、潛在目標(biāo)企業(yè)讓售的動(dòng)機(jī)分析1 1. .潛在的目標(biāo)企業(yè)出于生存和發(fā)展

4、的目的。 在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，潛在的目標(biāo)企業(yè)可能勢(shì)單力薄，因財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)或較弱的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，銷(xiāo)售和盈利增長(zhǎng)緩慢，甚至是負(fù)增長(zhǎng)。為此，潛在的目標(biāo)企業(yè)選擇與一家公司聯(lián)合，以聯(lián)合的財(cái)務(wù)和資源優(yōu)勢(shì)，加速企業(yè)盈利增長(zhǎng)，使企業(yè)在生存中求得發(fā)展。2 2 .潛在的目標(biāo)企業(yè)大股東以出售股權(quán)換取現(xiàn)金，用于更好的外部投資機(jī)會(huì)。這種情況下，可能并非潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,是股東從投資戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，優(yōu)化投資組合，通過(guò)減持潛在的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)所換取的現(xiàn)金，進(jìn)行其他方面的投資，以獲取更高的投資收益率。并購(gòu)方抓住潛在的目標(biāo)企業(yè)股東急于出手的心理，可以壓低并購(gòu)價(jià)格。3 3 .潛在的目標(biāo)企業(yè)旨在控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施多角化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。當(dāng)

5、企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)將經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域擴(kuò)展到原經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)性較小的行業(yè)，意味著整個(gè)企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)。這樣當(dāng)其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，可通過(guò)其他領(lǐng)域內(nèi)成功經(jīng)營(yíng)而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。4 4 .潛在的目標(biāo)企業(yè)獲利能力低下，財(cái)務(wù)狀況不佳，發(fā)展后勁不足。研究表明，惡意并購(gòu)中目標(biāo)公司具有如下的財(cái)務(wù)特征：在并購(gòu)發(fā)生前的年份內(nèi)，股東報(bào)酬率低于其它股票和整個(gè)市場(chǎng)；公司的盈利能力低于同行業(yè)的公司；股票的內(nèi)部人持有比率低于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較了惡意并購(gòu)和善意并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，指出在惡意并購(gòu)中，目標(biāo)公司的平均收益率低于同行業(yè)其他公司的 2.22.2%，低于市場(chǎng)收益率的4%,并且內(nèi)部人持股比率

6、僅為6.5%。 這類(lèi)企業(yè)通過(guò)被并購(gòu)，其管理水平和經(jīng)營(yíng)能力將得到提高，財(cái)務(wù)狀況將得以改善，發(fā)展?jié)摿⒊浞职l(fā)揮。5 5 .潛在的目標(biāo)企業(yè)股東出于回避過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保全個(gè)人財(cái)富的目的。股東為保護(hù)股權(quán)的安全，可能不愿使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，愿意將資本升值的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或現(xiàn)金等物,財(cái)富。以現(xiàn)金的方式保存其私人三、確定目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮的因素1 1.潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍與并購(gòu)方的相關(guān)程度SalterSalter 和 WeinholdWeinhold（1979）關(guān)于公司多元化戰(zhàn)略的三個(gè)模型之一的戰(zhàn)略模型給出了目標(biāo)企業(yè)選擇的建議。他們建議收購(gòu)方應(yīng)把目標(biāo)企業(yè)的篩選原則限定為兩個(gè)簡(jiǎn)單的原則：（1 1）

7、增強(qiáng)相關(guān)，即獲取更多的收購(gòu)方已有的資源；（2 2）互補(bǔ)相關(guān),即獲取能與收購(gòu)方的資源有效結(jié)合的資源。RumehRumeh(1974,1977(1974,1977)從三個(gè)維度定義了兩個(gè)企業(yè)的相關(guān)性：(1)(1)利用相似的渠道并服務(wù)于相似的市場(chǎng)；(2)(2)使用相似的生產(chǎn)技術(shù)；(3)(3)運(yùn)用相似的科學(xué)研究。相應(yīng)地，支持并購(gòu)相關(guān)性假說(shuō)的學(xué)者們建議收購(gòu)方應(yīng)尋找具有相關(guān)性的目標(biāo)企業(yè)。如果并購(gòu)是為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，通過(guò)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)降低產(chǎn)品成本，最終實(shí)現(xiàn)壟斷利潤(rùn)，則潛在的目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)必須與并購(gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)相同或密切相關(guān)； 如果并購(gòu)是為了減少交易費(fèi)用，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)縱向一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)，則潛在的目標(biāo)企業(yè)一

8、般是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)成品購(gòu)買(mǎi)者； 如果并購(gòu)是為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合，則潛在的目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍與并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍可以不相關(guān)。2 2 .潛在的目標(biāo)企業(yè)負(fù)債比率與并購(gòu)方的匹配程度。并購(gòu)要實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使并購(gòu)后的負(fù)債比率處于合適水平，若并購(gòu)企業(yè)負(fù)債比率很高，就應(yīng)選擇負(fù)債比率低的潛在的目標(biāo)企業(yè)，反之，應(yīng)選擇負(fù)債比率高的目標(biāo)企業(yè)，以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。GuglerGugler 和 KonradKonrad 把收購(gòu)看作是收購(gòu)方改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的一種工具，而恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)選擇是財(cái)務(wù)重組的一種重要方式。他們的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)債-所有者權(quán)益比率低的企業(yè)傾向于選擇負(fù)債-所有者權(quán)益比率高的目標(biāo)企業(yè)，負(fù)債

9、-所有者權(quán)益比率高的企業(yè)傾向于選擇負(fù)債-所有者權(quán)益比率低的目標(biāo)企業(yè)， 通過(guò)這種互補(bǔ)性的重組而使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨向最佳財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。3 3 .根據(jù)并購(gòu)方并購(gòu)資金的籌集方式確定潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的約束條件。如果采用杠桿并購(gòu)方式，通過(guò)發(fā)行債券籌集并購(gòu)資金,要求潛在的目標(biāo)企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)狀況，較好的償債能力和獲利能力，以保證債券順利發(fā)行；若以潛在的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押籌集收購(gòu)資金，則要求潛在的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)要有較好的變現(xiàn)質(zhì)量。如果以犧牲并購(gòu)方股東當(dāng)前的股利為代價(jià)采用內(nèi)部資本進(jìn)行并購(gòu)，則要求潛在的目標(biāo)企業(yè)具有股東財(cái)富增長(zhǎng)的潛力，以期在未來(lái)補(bǔ)償股東當(dāng)前少得的股利。如果以發(fā)行股票來(lái)?yè)Q取潛在的目標(biāo)企業(yè)股票,并購(gòu)方希望

10、潛在的目標(biāo)企業(yè)有較低的市盈率但有較高的每股收益，這樣會(huì)使并購(gòu)后的每股收益有所上升，從而引起市盈率的上升，帶動(dòng)企業(yè)股票價(jià)格上漲。4 4 . .根據(jù)并購(gòu)成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小，設(shè)定潛在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)規(guī)模和盈利水平的范圍。并購(gòu)方在選擇和評(píng)估潛在的目標(biāo)企業(yè)時(shí)，所支付費(fèi)用一般與潛在的目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模大小無(wú)關(guān)，所以，潛在的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模越大，并購(gòu)方所付出的相對(duì)并購(gòu)成本就小，反之，則高。因此，并購(gòu)方一般應(yīng)從潛在的目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、毛利額、凈資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)份額或盈利率等方面設(shè)定下限。當(dāng)然，潛在的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模并非越大越好，因?yàn)闈撛诘哪繕?biāo)企業(yè)規(guī)模過(guò)大，會(huì)加大并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。5 5 .并購(gòu)方現(xiàn)金流量分布狀況與潛在目標(biāo)企業(yè)

11、現(xiàn)金流量的穩(wěn)定程度。以Jensen(1983(1983)為代表自由現(xiàn)金流量理論，認(rèn)為進(jìn)行混合兼并是為了解決企業(yè)自由現(xiàn)金流的問(wèn)題，以便提高資產(chǎn)利用效率。自由現(xiàn)金流(freecashflow(freecashflow) )是指超過(guò)所有以適用的資金成本折現(xiàn)后有正凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目所需資金需求量的現(xiàn)金流。當(dāng)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)很盈利但是成長(zhǎng)空間或再投資的機(jī)會(huì)很少時(shí)，這個(gè)企業(yè)就會(huì)擁有大量的自由現(xiàn)金流。面對(duì)產(chǎn)生的大量現(xiàn)金流，一種方式是將其以股利的形式給予股東。但在這種情況下，股東要面對(duì)高的邊際所得稅；若對(duì)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展前途不甚滿(mǎn)意時(shí)，股東可能偏向于企業(yè)保留這一現(xiàn)金流用于進(jìn)行投資。在這種情況下，混合并購(gòu)是一種好的

12、選擇，因?yàn)槠髽I(yè)能從并購(gòu)雙方的現(xiàn)金流量不是高度相關(guān)，則合并后公司現(xiàn)金流量的變化會(huì)小于并購(gòu)雙方現(xiàn)金流量的變化。因此，有人提出，這將導(dǎo)致公司負(fù)債能力的增加從而提高公司的價(jià)值。另外，由于并購(gòu)降低了破產(chǎn)的可能性，因此聯(lián)合企業(yè)的舉債能力增強(qiáng)，這樣股東可以采用提高負(fù)債比率的措施，企業(yè)新增負(fù)債的利息的抵稅作用將提高公司的價(jià)值兼并中獲得新的正常利潤(rùn)如果財(cái)務(wù)協(xié)同的來(lái)源之一是較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)需要進(jìn)行額外融資。這兩個(gè)企業(yè)的合并可能會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)。尼爾森(NielsonNielson)和麥利切爾(M

13、elicherMelicher) )的研究支持了這種內(nèi)部資金效應(yīng)，當(dāng)收購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流比率較大而被收購(gòu)企業(yè)該比率較小時(shí)，作為并購(gòu)收益近視值支付給被收購(gòu)企業(yè)的溢價(jià)比率較高。這意味著從收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)到被收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)存在著資本的再配置。鄭光（19821982）在他的博士論文投資機(jī)會(huì)、協(xié)同效應(yīng)以及混合兼并中，通過(guò)大量實(shí)證研究表明，聯(lián)合企業(yè)比其他制造企業(yè)具有更高的杠桿率。進(jìn)行混合兼并后，杠桿率的系統(tǒng)性上升與預(yù)期破產(chǎn)成本的下降是一致的。成功的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)能獲得較之并購(gòu)前更穩(wěn)定的現(xiàn)金流量分布，相應(yīng)增加用于有利可圖項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流。6 6 .潛在的目標(biāo)企業(yè)的市盈率或市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值的高低。當(dāng)潛在的目標(biāo)企業(yè)市盈率偏

14、低，或資產(chǎn)市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值低于實(shí)際價(jià)值，就會(huì)吸弓 I I 眾多投資者，而成為潛在的目標(biāo)企業(yè)。國(guó)外實(shí)證研究認(rèn)為，潛在的目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)估價(jià)率（股票市價(jià)/資產(chǎn)重置價(jià)值） 即托賓 Q Q 比率， 與被并購(gòu)的可能性是高度相關(guān)的，即市場(chǎng)估價(jià)率越低，被并購(gòu)的可能性越大；相反，市場(chǎng)估價(jià)率越高，被并購(gòu)的可能性越小。因企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估的企業(yè)，會(huì)帶來(lái)并購(gòu)成本的下降,即使溢價(jià)收購(gòu)也可能比投資于新的資產(chǎn)更適合。7 7 .合理的避稅效應(yīng)。通過(guò)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的,從而增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流，這也是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)重要來(lái)源。在西方現(xiàn)有的稅法下，企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款來(lái)合理避稅。所謂虧損遞延，是指如果某公司在一年中出

15、現(xiàn)了虧損，該公司不但可以免付當(dāng)年的所得稅，它的虧損還可以向后遞延，以抵消以后若干年的盈余，公司以后年度根據(jù)抵消后的盈余繳納所得稅。由于有虧損遞延條款，一家虧損企業(yè)往往會(huì)被考慮作為合并目標(biāo)或考慮合并一家盈利企業(yè)，以充分利用虧損遞延期納稅的優(yōu)惠。當(dāng)并購(gòu)交易不是以現(xiàn)金支付，而是通過(guò)換股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式來(lái)完成時(shí)，所產(chǎn)生的避稅效應(yīng)更加明顯。以換股為例，由于交易雙方不進(jìn)行現(xiàn)金交易，在這個(gè)過(guò)程中未轉(zhuǎn)移現(xiàn)金，也未實(shí)現(xiàn)資本收益，因此是免稅的。雖然資產(chǎn)的受讓方在通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售其所獲得的股票時(shí)，需繳納資本利得稅，但在這段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，至少獲得了“稅收遞延”。由于貨幣時(shí)間價(jià)值的存在，這種遞延稅款對(duì)合并初期企

16、業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)有重要的影響。如果采用可轉(zhuǎn)換債券的形式，即把被兼并企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后再將它們轉(zhuǎn)化為普通股，少納稅的好處則更加顯而易見(jiàn)，因?yàn)槠髽I(yè)支付債券的利息是預(yù)先從收入中扣除的，稅額由扣除利息后的盈利乘以稅率決定。同時(shí)，企業(yè)可以保留這些債券的資本收益，直到這些債券轉(zhuǎn)化為普通股為止。由于資本收益的延期償付， 企業(yè)可以少付資本收益稅。 （來(lái)源：網(wǎng)上投行）四、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范1 1. .會(huì)計(jì)理論滯后在我國(guó)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下，會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。現(xiàn)行的會(huì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量與確計(jì)報(bào)表體系是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制及歷史成本計(jì)價(jià)基礎(chǔ)之上，認(rèn)手段愈發(fā)顯得無(wú)能為力，無(wú)法進(jìn)行

17、有效披露。而公允價(jià)值會(huì)計(jì)在企業(yè)的推廣，尚缺乏足夠的理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。由此可見(jiàn),會(huì)計(jì)理論發(fā)展相對(duì)滯后，是客觀上造成并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。2 2 .會(huì)計(jì)政策具有可選擇性這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)，最典型例子就是大量存在于企業(yè)中的盈余管理行為。諸如在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估、盈利預(yù)測(cè)等重大事項(xiàng)上也存在著很多可供選擇的方法與標(biāo)準(zhǔn)。如果不充分、不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及變化，就會(huì)造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。3 3 . .不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)財(cái)務(wù)報(bào)告的核心一一財(cái)務(wù)報(bào)表，實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量。由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)講究真實(shí)性與可驗(yàn)證

18、性，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。某些基于穩(wěn)健性原則所計(jì)提的準(zhǔn)備，如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備等，其計(jì)提比例基本上是以歷史的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng)（特別是或有損失卜期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞， 如未決訴訟、 重大的售后退貨、自然損失、對(duì)外擔(dān)保等，均直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格的確定，甚至給并購(gòu)帶來(lái)不必要的法律糾紛。4 4 . .不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為當(dāng)前最值得引起并購(gòu)方注意的是大量存在于我國(guó)企業(yè)中的表外融資行為。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映引起財(cái)務(wù)狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是

19、為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。表外融資的主要手段有：融資租賃、售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款的抵借等。創(chuàng)新后的表外融資，主要表現(xiàn)為:相互抵押擔(dān)保融資、相互債務(wù)轉(zhuǎn)移等。5 5 .不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排財(cái)務(wù)報(bào)表有時(shí)無(wú)法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。當(dāng)前比較弓 I I 人關(guān)注的問(wèn)題,是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，特別是經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響等類(lèi)似問(wèn)題。把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低以穩(wěn)健、審慎的原則來(lái)對(duì)待企業(yè)并購(gòu)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)是最佳的方法。1 1.堅(jiān)持以財(cái)務(wù)為本的原則

20、“中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)可能有占據(jù)市場(chǎng)份額、獲取資源、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)等多重目標(biāo)，但一定要堅(jiān)持財(cái)務(wù)為本的原則，把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！逼杖A永道企業(yè)并購(gòu)服務(wù)總監(jiān)張鑒鈞說(shuō)，信息是交易成功的關(guān)鍵因素，很多并購(gòu)交易當(dāng)中或之后經(jīng)常出現(xiàn)財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配、投資回報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)條件存在缺陷、稅收黑洞及有形無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估定價(jià)不科學(xué)、不正當(dāng)?shù)慕灰缀笠?guī)劃等一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是中國(guó)企業(yè)缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)以及雙方信息不對(duì)稱(chēng)造成的。2 2 . .由并購(gòu)方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)包括經(jīng)紀(jì)人、CPACPA 事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。資產(chǎn)評(píng)估是交易雙方共同的需求，它為交易雙方提供了一個(gè)協(xié)

21、商作價(jià)的基礎(chǔ)。尤其是在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，資產(chǎn)評(píng)估的重要性在國(guó)家有關(guān)規(guī)定中已經(jīng)得到了體現(xiàn)，如國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法規(guī)定，對(duì)占有國(guó)有資產(chǎn)的單位發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)出售、企業(yè)聯(lián)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)必須進(jìn)行評(píng)估。3 3 .簽訂相關(guān)的法律協(xié)議法律文件合同及成交包括文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述及保證和賠償。其中陳述及保證是非常重要的，意思是買(mǎi)賣(mài)雙方在合同中，可以要求對(duì)方對(duì)某些事情的程序或者資料作出陳述及保證。在盡職調(diào)查中不可能達(dá)到每個(gè)細(xì)節(jié)，只看到文件也不知道是否正確，因此確保企業(yè)在關(guān)鍵方面的正確性是非常重要的。通常陳述及保證條款包括所有權(quán)和股本、公司及分支機(jī)構(gòu)、法律事務(wù)、財(cái)務(wù)報(bào)表和記錄、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和

22、房地產(chǎn)、合同、銀行賬戶(hù)和借貸、堇事和員工、稅務(wù)等?；蚨嗷蛏俅嬖谥@就要求我們?cè)趯?shí)際操作中穩(wěn)由于被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)案中都健、審慎，保證運(yùn)營(yíng)計(jì)劃的各項(xiàng)假設(shè)條件的正確性和核查各項(xiàng)數(shù)據(jù)的一致性，用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)印證所確定的戰(zhàn)略目標(biāo)。只有出色的財(cái)務(wù)運(yùn)作和準(zhǔn)確的產(chǎn)業(yè)判斷完美結(jié)合，才能成功地規(guī)避并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1一月二月三月金額產(chǎn)品名稱(chēng)數(shù)量金額利潤(rùn)產(chǎn)品名稱(chēng)數(shù)量金額利潤(rùn)產(chǎn)品名稱(chēng)數(shù)量利潤(rùn)合計(jì)合計(jì)合計(jì)，四月五月六月利數(shù)金數(shù)金利利金數(shù)產(chǎn)品名稱(chēng)產(chǎn)品名稱(chēng)產(chǎn)品名稱(chēng)潤(rùn)量潤(rùn)潤(rùn)額量額量額合計(jì)合計(jì)合計(jì)可自行安排工作和休息時(shí)間。B.實(shí)行不定時(shí)工作制的員工，在保證完成甲方工作任務(wù)情況下，經(jīng)

23、公司同意000013下午：一：17打卡制度2.1.33.1.2.1公司實(shí)行上、下班指紋錄入打卡制度。全體員工都必須自覺(jué)遵守工作時(shí)間，實(shí)行不定時(shí)工作制的員工不必打卡。3.1.2.2打卡次數(shù)：一日兩次，即早上上班打卡一次，下午下班打卡一次。3.1.2.3打卡時(shí)間：打卡時(shí)間為上班到崗時(shí)間和下班離崗時(shí)間；注明外出日期、事由、外勤起止時(shí)間。因公外出需事先申請(qǐng)，如因特殊情況不能事先申請(qǐng)，應(yīng)在事畢到崗當(dāng)日完成申請(qǐng)、因公外出不能打卡：因公外出不能打卡應(yīng)填寫(xiě)外勤登記表,3.1.2.4,由直接主管簽字證明當(dāng)日的出勤狀況，報(bào)部門(mén)經(jīng)理、審批手續(xù)，否則按曠工處理。因停電、卡鐘（工卡）故障未打卡的員工，上班前、下班后要及

24、時(shí)到部門(mén)考勤員處填寫(xiě)未打卡補(bǔ)簽申請(qǐng)表人力資源部批準(zhǔn)后，月底由部門(mén)考勤員據(jù)此上報(bào)考勤。上述情況考勤由各部門(mén)或分公司和項(xiàng)目文員協(xié)助人力資源部進(jìn)行管理。手工考勤制度3.1.2.5手工考勤制申請(qǐng)：由于工作性質(zhì)，員工無(wú)法正常打卡（如外圍人員、出差）3.1.2.6,可由各部門(mén)提出人員名單，經(jīng)主管副總批準(zhǔn)后，報(bào)人力資源部審批備案?；虿块T(mén)指定人員進(jìn)行考勤管理，并于每月26日前向人力資源部遞交考勤報(bào)表。文員）（參與手工考勤的員工，需由其主管部門(mén)的部門(mén)考勤員3.1.2.7參與手工考勤的員工如有請(qǐng)假情況發(fā)生，應(yīng)遵守相關(guān)請(qǐng)、休假制度，如實(shí)填報(bào)相關(guān)表單。3.1.2.8;出差期間的考勤在出差地所在公司打卡記錄，持出差證明

25、，需在外派公司打卡記錄,；如遇中途出差外派員工在外派工作期間的考勤3.1.2.9加班管理3.23.2.1定義加班是指員工在節(jié)假日或公司規(guī)定的休息日仍照常工作的情況。.現(xiàn)場(chǎng)管理人員和勞務(wù)人員的加班應(yīng)嚴(yán)格控制，各部門(mén)應(yīng)按月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)，合理安排工作班次。部門(mén)經(jīng)理要嚴(yán)格審批員工排班表，保證員工有效工時(shí)達(dá)到要求。凡是達(dá)到月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)扣減A員工本人的存休或工資；對(duì)超出月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)說(shuō)明理由，報(bào)主管副總和人力資源部審批。小8小時(shí)至8B.因員工月薪工資中的補(bǔ)貼已包括延時(shí)工作補(bǔ)貼，所以延時(shí)工作在小時(shí)可申報(bào)加班半天，超過(guò)4小時(shí)（不含）以下的，不再另計(jì)加班工資。因工作需要，一般員工延時(shí)工作4以上管理人員，一般情

26、況下延時(shí)工作不計(jì)加班，因特殊情況經(jīng)總經(jīng)理以上領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)的延時(shí)工作，可按以上標(biāo)準(zhǔn)計(jì)加班。）（含時(shí)可申報(bào)加班1天。對(duì)主管個(gè)工作日內(nèi)補(bǔ)填加班申請(qǐng)表員工加班應(yīng)提前申請(qǐng)，事先填寫(xiě)加班申請(qǐng)表3.2.2.23，因無(wú)法確定加班工時(shí)的，應(yīng)在本次加班完成后。加班申請(qǐng)表經(jīng)部門(mén)經(jīng)理同意，主管副總經(jīng)理審核才艮總經(jīng)理孫匕準(zhǔn)后有效。加班申請(qǐng)表必須事前當(dāng)月內(nèi)上報(bào)有效，如遇特殊情況，也必須在一周內(nèi)上報(bào)至總經(jīng)理批準(zhǔn)。如未履行上述程序，視為乙方自愿加班。3.2.2.3員工加班，也應(yīng)按規(guī)定打卡，沒(méi)有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)；有打卡記錄但無(wú)公司總經(jīng)理批準(zhǔn)的加班，公司不予承認(rèn)加班。3.2.2.4原則上，參加公司組織的各種培訓(xùn)、集體活動(dòng)

27、不計(jì)加班。加班工資的補(bǔ)償：?jiǎn)T工在排班休息日的加班，可以以倒休形式安排補(bǔ)休。原則上，員工加班以倒休形式補(bǔ)休的，公司將根據(jù)工作需要統(tǒng)一安排在春節(jié)前日。26日至本月25加班申請(qǐng)表在各部門(mén)文員處領(lǐng)取，加班統(tǒng)計(jì)后補(bǔ)休。加班可按3.2.2.5的比例沖11抵病、事假。3.2.3加班的申請(qǐng)、審批、確認(rèn)流程周期為上月3.2.3.1負(fù)責(zé)加班申請(qǐng)表的保管及加班申報(bào)。員工加班應(yīng)提前申請(qǐng)，事先填寫(xiě)加班申請(qǐng)表加班）（文員員工加班也要按規(guī)定打卡，沒(méi)有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)。各部門(mén)的考勤員3.2.3.2處領(lǐng)取加班申請(qǐng)表，加班申請(qǐng)表經(jīng)項(xiàng)目管理中心或部門(mén)經(jīng)理同意，主管副總審核，總經(jīng)理簽字批準(zhǔn)后有效。填寫(xiě)并履行完審批手續(xù)后交

28、由部門(mén)考勤員）前到部門(mén)考勤員（文員）保文員管。日匯總交人力資源部，逾期未交的加班記錄公司不予承認(rèn)。27部門(mén)考勤員（文員）負(fù)責(zé)檢查、復(fù)核確認(rèn)考勤記錄的真實(shí)有效性并在每月3.2.3.300:17下午13:00度。全體員工都必須自覺(jué)遵守工作時(shí)間，實(shí)彳T不定時(shí)工作制的員工不必打卡。3.1.2.2打卡次數(shù)：一日兩次，即早上上班打卡一次，下午下班打卡一次。3.1.2.3打卡時(shí)間：打卡時(shí)間為上班到崗時(shí)間和下班離崗時(shí)間；注明外出日期、事由、外勤起止時(shí)間。因公外出需事先申請(qǐng)，如因特殊情況不能事先申請(qǐng)，應(yīng)在事畢到崗當(dāng)日完成申請(qǐng)、3.1.2.4,因公外出不能打卡：因公外出不能打卡應(yīng)填寫(xiě)外勤登記表，由直接主管簽字證明

29、當(dāng)日的出勤狀況，報(bào)部門(mén)經(jīng)理、審批手續(xù)，否則按曠工處理。因停電、卡鐘（工卡）故障未打卡的員工，上班前、下班后要及時(shí)到部門(mén)考勤員處填寫(xiě)未打卡補(bǔ)簽申請(qǐng)表人力資源部批準(zhǔn)后，月底由部門(mén)考勤員據(jù)此上報(bào)考勤。上述情況考勤由各部門(mén)或分公司和項(xiàng)目文員協(xié)助人力資源部進(jìn)行管理。手工考勤制度3.1.2.5手工考勤制申請(qǐng)：由于工作性質(zhì)，員工無(wú)法正常打卡（如外圍人員、出差），可由各部門(mén)提出人員名單，經(jīng)主管副總批準(zhǔn)后，報(bào)人力資源部審批備案。3.1.2.6或部門(mén)指定人員進(jìn)行考勤管理，并于每月）日前向人力資源部遞交考勤報(bào)表。（文員26參與手工考勤的員工，需由其主管部門(mén)的部門(mén)考勤員3.1.2.7參與手工考勤的員工如有請(qǐng)假情況發(fā)生

30、，應(yīng)遵守相關(guān)請(qǐng)、休假制度，如實(shí)填報(bào)相關(guān)表單。3.1.2.8;，出差期間的考勤在出差地所在公司打卡記錄；如遇中途出差，需在外派公司打卡記錄持出差證明外派員工在外派工作期間的考勤3.1.2.9加班管理3.23.2.1定義加班是指員工在節(jié)假日或公司規(guī)定的休息日仍照常工作的情況。.現(xiàn)場(chǎng)管理人員和勞務(wù)人員的加班應(yīng)嚴(yán)格控制，各部門(mén)應(yīng)按月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)，合理安排工作班次。部門(mén)經(jīng)理要嚴(yán)格審批員工排班表，保證員工有效工時(shí)達(dá)到要求。凡是達(dá)到月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)扣減A員工本人的存休或工資；對(duì)超出月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)說(shuō)明理由，報(bào)主管副總和人力資源部審批。小84小時(shí)至8B.因員工月薪工資中的補(bǔ)貼已包括延時(shí)工作補(bǔ)貼，所以延時(shí)工作在4小

31、時(shí)（不含）以下的，不再另計(jì)加班工資。因工作需要，一般員工延時(shí)工作小時(shí)可申報(bào)加班半天，超過(guò)以上管理人員，一般情況下延時(shí)工作不計(jì)加班，因特殊情況經(jīng)總經(jīng)理以上領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)的延時(shí)工作，可按以上標(biāo)準(zhǔn)計(jì)加班。含）（時(shí)可申報(bào)加班1天。對(duì)主管個(gè)工作日內(nèi)補(bǔ)填加班申請(qǐng)表3.2.2.2員工加班應(yīng)提前申請(qǐng)，事先填寫(xiě)加班申請(qǐng)表，因無(wú)法確定加班工時(shí)的，應(yīng)在本次加班完成后3。加班申請(qǐng)*經(jīng)部門(mén)經(jīng)理同意，主管副總經(jīng)理審核報(bào)總經(jīng)理批準(zhǔn)后有效。加班申請(qǐng)表必須事前當(dāng)月內(nèi)上報(bào)有效，如遇特殊情況，也必須在一周內(nèi)上報(bào)至總經(jīng)理批準(zhǔn)。如未履行上述程序，視為乙方自愿加班。3.2.2.3員工加班，也應(yīng)按規(guī)定打卡，沒(méi)有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)；有打卡記錄但無(wú)公司總經(jīng)理批準(zhǔn)的加班，公司不予承認(rèn)加班。原則上，參加公司組織的各種培訓(xùn)、集體活動(dòng)不計(jì)加班。3.2.2.4的比例沖：11加班工資的補(bǔ)償：?jiǎn)T工在排班休息日的加班，可以以倒休形式安排補(bǔ)休。原則上，員工加班以倒休形式補(bǔ)休的，公司將根據(jù)工作需要統(tǒng)一安排在春節(jié)前后補(bǔ)休。加班可按3.2.2.5抵病、事假。加班的申請(qǐng)、審批、確認(rèn)流程3.2.3日。26日至本月25加班申請(qǐng)表在各部門(mén)文員處領(lǐng)取，加班統(tǒng)計(jì)周期為上月3.2.3.1負(fù)責(zé)加班申請(qǐng)表的保管及加班申報(bào)。員工加班應(yīng)提前申請(qǐng)，事先填寫(xiě)加班申請(qǐng)表加班）（文員員工加班也要按規(guī)定打卡，沒(méi)有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)。各部門(mén)的考