簡體企業(yè)投融資管理

1、會計學(xué)1簡體企業(yè)投融資管理簡體企業(yè)投融資管理第1頁/共93頁一、企業(yè)投融資管理是什么？一、企業(yè)投融資管理是什么？二、企業(yè)投融資管理需要注意的幾個原則二、企業(yè)投融資管理需要注意的幾個原則第2頁/共93頁第3頁/共93頁流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 貨幣資金貨幣資金 應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收票據(jù) 短期投資短期投資 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 預(yù)付帳款預(yù)付帳款 存貨存貨 待攤費用待攤費用 一年內(nèi)到期債權(quán)投資一年內(nèi)到期債權(quán)投資長期投資長期投資固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 在建工程在建工程無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)流動負(fù)債流動負(fù)債 短期借款短期借款 應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款 預(yù)收帳款預(yù)收帳款 應(yīng)付工資應(yīng)

2、付工資 應(yīng)繳稅金應(yīng)繳稅金 一年內(nèi)到期的長期債權(quán)一年內(nèi)到期的長期債權(quán)長期負(fù)債長期負(fù)債 長期借款長期借款 應(yīng)付債券應(yīng)付債券 長期應(yīng)付款長期應(yīng)付款股東權(quán)益股東權(quán)益 股本股本 資本公積資本公積 盈余公積盈余公積 未分配利潤未分配利潤第4頁/共93頁企業(yè)投融資就是企業(yè)的財務(wù)行為，企業(yè)投融資就是企業(yè)的財務(wù)行為，其決策就是企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略其決策就是企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略第5頁/共93頁 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 1有形資產(chǎn) 2無形資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)融資 權(quán)益融資資本預(yù)算凈營運(yùn)資本流動資產(chǎn)管理 資產(chǎn)負(fù)債表模式資產(chǎn)負(fù)債表模式第6頁/共93頁財務(wù)戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略投投資資戰(zhàn)戰(zhàn)略略籌籌資資戰(zhàn)戰(zhàn)略略財財務(wù)務(wù)人人文文戰(zhàn)戰(zhàn)

3、略略收縮產(chǎn)業(yè)收縮產(chǎn)業(yè)融資戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略利潤分配戰(zhàn)略利潤分配戰(zhàn)略財務(wù)人才戰(zhàn)略財務(wù)人才戰(zhàn)略財務(wù)文化戰(zhàn)略財務(wù)文化戰(zhàn)略核心產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)業(yè)增長產(chǎn)業(yè)增長產(chǎn)業(yè)種子產(chǎn)業(yè)種子產(chǎn)業(yè)產(chǎn) 業(yè)產(chǎn) 業(yè)篩 選篩 選模型模型產(chǎn)業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略資本經(jīng)營戰(zhàn)略資本經(jīng)營戰(zhàn)略第7頁/共93頁價值最大化投資決策投資決策：投資于超過最低可接受收益率的項目。如項目風(fēng)險與收益；資本預(yù)算等。股利決策：股利決策：如果沒有可獲得最低可接受收益率的足夠項目，則考慮將盈利返還給投資者?；I資決策：籌資決策：選擇使投資項目價值最大化并與資產(chǎn)相配比的融資組合。如資本結(jié)構(gòu)決策。第8頁/共93頁產(chǎn)品運(yùn)營產(chǎn)品運(yùn)營品牌運(yùn)營品牌運(yùn)營資本運(yùn)營資本運(yùn)營從資產(chǎn)到利潤到從資

4、產(chǎn)到利潤到權(quán)益是產(chǎn)品運(yùn)營權(quán)益是產(chǎn)品運(yùn)營的基本模式的基本模式通過占有上下游通過占有上下游企業(yè)的金融資源企業(yè)的金融資源，以應(yīng)付、預(yù)收，以應(yīng)付、預(yù)收款來擴(kuò)張資產(chǎn)是款來擴(kuò)張資產(chǎn)是品牌運(yùn)營的成功品牌運(yùn)營的成功之本之本成長途徑：擴(kuò)張成長途徑：擴(kuò)張短期負(fù)債短期負(fù)債通過擴(kuò)張長期負(fù)債、負(fù)債通過擴(kuò)張長期負(fù)債、負(fù)債性權(quán)益、股本及資本公積性權(quán)益、股本及資本公積金來生成資產(chǎn)，以現(xiàn)金流金來生成資產(chǎn)，以現(xiàn)金流來支持負(fù)債（收益率及流來支持負(fù)債（收益率及流動性的平衡），以利潤增動性的平衡），以利潤增長來推高市值（長來推高市值（MARKET CAP），以股權(quán)來收購資），以股權(quán)來收購資產(chǎn)產(chǎn)資產(chǎn)（債務(wù)市場抵資產(chǎn)（債務(wù)市場抵押品）及利

5、潤（資押品）及利潤（資本市場抵押品）是本市場抵押品）是資本運(yùn)營的手段資本運(yùn)營的手段成長途徑：擴(kuò)張成長途徑：擴(kuò)張未分配利潤未分配利潤第9頁/共93頁第10頁/共93頁第11頁/共93頁銷售額的25%營運(yùn)資本中的長期投資營運(yùn)資本需求季節(jié)性波動部分，由短期資金支持第12頁/共93頁企業(yè)籌資策略中的平衡企業(yè)籌資策略中的平衡 （資產(chǎn)負(fù)債表右上方形成（資產(chǎn)負(fù)債表右上方形成） 短期融資：短期融資：成本低，但是惡化企業(yè)的償債能力指標(biāo)即風(fēng)險大；成本低，但是惡化企業(yè)的償債能力指標(biāo)即風(fēng)險大； 長期融資：長期融資：成本高，但是不會惡化償債能力指標(biāo)即風(fēng)險較??；成本高，但是不會惡化償債能力指標(biāo)即風(fēng)險較?。?成本最低、期限

6、最短的融資方式：成本最低、期限最短的融資方式：通過上下游企業(yè)之間應(yīng)付、通過上下游企業(yè)之間應(yīng)付、預(yù)收方式形成的無息占款，成本雖低，但是償債指標(biāo)為之惡化預(yù)收方式形成的無息占款，成本雖低，但是償債指標(biāo)為之惡化，只能應(yīng)付短期性資產(chǎn)配置（例如：存貨、短期應(yīng)收款），無，只能應(yīng)付短期性資產(chǎn)配置（例如：存貨、短期應(yīng)收款），無法滿足長期性資產(chǎn)配置的特點。法滿足長期性資產(chǎn)配置的特點。1 1、匹配原則、匹配原則第13頁/共93頁1 1、匹配原則、匹配原則第14頁/共93頁高風(fēng)險的融資策略高風(fēng)險的融資策略 盡可能采取短期性融資來源滿足長期性資產(chǎn)配置，風(fēng)險高，盡可能采取短期性融資來源滿足長期性資產(chǎn)配置，風(fēng)險高，盈利能力

7、強(qiáng)。盈利能力強(qiáng)。保守型的融資策略保守型的融資策略 盡可能采取長期性融資來源滿足短期性的資產(chǎn)配置，雖然成盡可能采取長期性融資來源滿足短期性的資產(chǎn)配置，雖然成本高，盈利弱，但是風(fēng)險很小。本高，盈利弱，但是風(fēng)險很小。平衡性的融資策略平衡性的融資策略 用短期性融資來源滿足短期性資產(chǎn)配置，長期性融資來源滿用短期性融資來源滿足短期性資產(chǎn)配置，長期性融資來源滿足長期性資產(chǎn)配置，是為均衡。足長期性資產(chǎn)配置，是為均衡。1 1、匹配原則、匹配原則第15頁/共93頁1989 承包天大深圳科工貿(mào)電腦部 4000元1991 珠海巨人新技術(shù)公司200萬元1992 珠海巨人高科技集團(tuán)公司1.19億元1993 銷售額3.6億

8、元1994 巨人大廈動工 （預(yù)算12億元）1995 生物工程成功，全面營銷，大批生產(chǎn)1996 五月輝煌，十一月財務(wù)危機(jī)，多方求貸1997 工程延期，內(nèi)地樓花退款，巨人集團(tuán)面臨破產(chǎn)2001 腦白金，史玉柱重出江湖來還債第16頁/共93頁第17頁/共93頁巨人公司的財務(wù)戰(zhàn)略巨人公司的財務(wù)戰(zhàn)略資本資產(chǎn)銷售額利潤分配與增資更多資本訂購原材料訂購原材料原材料到貨原材料到貨存貨存貨銷售銷售收回帳款收回帳款延遲收款期延遲收款期現(xiàn)金循環(huán)周期現(xiàn)金循環(huán)周期延遲付款期延遲付款期從供應(yīng)商處收到發(fā)票從供應(yīng)商處收到發(fā)票付款付款第18頁/共93頁第19頁/共93頁第20頁/共93頁第21頁/共93頁第22頁/共93頁第23

9、頁/共93頁第24頁/共93頁第25頁/共93頁第26頁/共93頁中興通訊候為貴說他做企業(yè)：“現(xiàn)金流第一、利潤第二、份額第三”。 第27頁/共93頁 創(chuàng)造價值從財務(wù)的角度上就是要創(chuàng)造價值從財務(wù)的角度上就是要追求現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)增長。通過收追求現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)增長。通過收入的增長、成本費用的控制和成本結(jié)構(gòu)入的增長、成本費用的控制和成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，保證公司的水平的優(yōu)化，保證公司的水平能夠穩(wěn)定在合理的水平上，使公司保持能夠穩(wěn)定在合理的水平上，使公司保持效益的持續(xù)增長。效益的持續(xù)增長。 -吳安迪（中國電信）吳安迪（中國電信）第28頁/共93頁中國聯(lián)通中國聯(lián)通2003年年報：年年報： 2003年，本

10、公司的自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流年，本公司的自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入入資本開支）得到明顯改善，由資本開支）得到明顯改善，由02年的年的60.0億元改億元改善為善為51.1億元。去年年初公司提出了實現(xiàn)自由現(xiàn)金流為億元。去年年初公司提出了實現(xiàn)自由現(xiàn)金流為正的戰(zhàn)略預(yù)算目標(biāo)。在保證完成業(yè)務(wù)增長的前提下，通正的戰(zhàn)略預(yù)算目標(biāo)。在保證完成業(yè)務(wù)增長的前提下，通過制定合理的預(yù)算計劃，嚴(yán)格控制了資本支出投資；加過制定合理的預(yù)算計劃，嚴(yán)格控制了資本支出投資；加強(qiáng)了經(jīng)營業(yè)績考核，使管理者更加注重經(jīng)營效益；采取強(qiáng)了經(jīng)營業(yè)績考核，使管理者更加注重經(jīng)營效益；采取各種措施，控制管理費用；公司還利用國際金融市場低各種措

11、施，控制管理費用；公司還利用國際金融市場低利率的環(huán)境，首次向國際資本市場籌措利率的環(huán)境，首次向國際資本市場籌措7億美元銀團(tuán)貸億美元銀團(tuán)貸款，所籌措資金全部用于基礎(chǔ)工程建設(shè)，降低了公司財款，所籌措資金全部用于基礎(chǔ)工程建設(shè)，降低了公司財務(wù)費用，改善了債務(wù)結(jié)構(gòu)。公司實現(xiàn)了自由現(xiàn)金流為正務(wù)費用，改善了債務(wù)結(jié)構(gòu)。公司實現(xiàn)了自由現(xiàn)金流為正的年度經(jīng)營目標(biāo)，標(biāo)志著公司發(fā)展進(jìn)入了新的階段。的年度經(jīng)營目標(biāo)，標(biāo)志著公司發(fā)展進(jìn)入了新的階段。 2004年年3月月26日日中國證券報中國證券報第29頁/共93頁光明乳業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略：光明乳業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略： 公司的總體目標(biāo)是保持國內(nèi)乳品業(yè)行業(yè)綜合實力第公司的總體目標(biāo)是保持國內(nèi)乳品

12、業(yè)行業(yè)綜合實力第一，爭取用十到十五年時間躋身世界乳業(yè)十強(qiáng)。為此一，爭取用十到十五年時間躋身世界乳業(yè)十強(qiáng)。為此，在未來的兩三年內(nèi)，將繼續(xù)利用全國的資源做全國，在未來的兩三年內(nèi)，將繼續(xù)利用全國的資源做全國的市場，發(fā)展成全國性的乳品公司。在未來的市場，發(fā)展成全國性的乳品公司。在未來4年內(nèi)，仍年內(nèi)，仍以乳品為核心產(chǎn)業(yè)和主營業(yè)務(wù)，將以乳品產(chǎn)業(yè)鏈適時以乳品為核心產(chǎn)業(yè)和主營業(yè)務(wù)，將以乳品產(chǎn)業(yè)鏈適時帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)（子公司）的縱向發(fā)展，并將以資產(chǎn)經(jīng)帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)（子公司）的縱向發(fā)展，并將以資產(chǎn)經(jīng)營為手段加速自身的橫向外部增長。營為手段加速自身的橫向外部增長。2006年把公司發(fā)年把公司發(fā)展成為一個以乳品加工銷售為核心

13、，跨牧業(yè)、現(xiàn)代物展成為一個以乳品加工銷售為核心，跨牧業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、連鎖商業(yè)的集團(tuán)公司，實現(xiàn)年銷售額流業(yè)、連鎖商業(yè)的集團(tuán)公司，實現(xiàn)年銷售額165億元，億元，利潤利潤10.5億，爭取成為世界乳業(yè)億，爭取成為世界乳業(yè)25強(qiáng)之一。（強(qiáng)之一。（2001年年收入收入35億，利潤億，利潤1.6億）億）第30頁/共93頁營業(yè)活動營業(yè)活動l銷售商品和提銷售商品和提供勞務(wù)供勞務(wù)投資活動投資活動l出售固定資產(chǎn)出售固定資產(chǎn)l出售長期金融資產(chǎn)出售長期金融資產(chǎn)l利息及紅利收入利息及紅利收入l收回長期外借款項收回長期外借款項籌資活動籌資活動l發(fā)行股票和債發(fā)行股票和債券券l長期借款長期借款l短期借款短期借款營業(yè)活動營業(yè)活動

14、l購貨購貨l銷售及管理費用銷售及管理費用l稅金稅金籌資活動籌資活動l購買股票和債券購買股票和債券l償還長期借款償還長期借款l償還短期借款償還短期借款l支付利息支付利息l支付紅利支付紅利現(xiàn)現(xiàn)金金投資活動投資活動l資本性支出和并資本性支出和并購購l長期金融投資長期金融投資營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量籌資凈現(xiàn)金流量籌資凈現(xiàn)金流量投資凈現(xiàn)金流量投資凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量表的透視現(xiàn)金流量表的透視第31頁/共93頁德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？1、德隆坍塌的必然性：現(xiàn)金流量分析給我們啟示。、德隆坍塌的必然性：現(xiàn)金流量分析給我們啟示。 經(jīng)營性現(xiàn)金流量雖然在有的項目中為正，但

15、是大量的新開項目、培育經(jīng)營性現(xiàn)金流量雖然在有的項目中為正，但是大量的新開項目、培育項目消化了這些正的經(jīng)營性現(xiàn)金流，使得整體上經(jīng)營性現(xiàn)金流量大量為負(fù)。項目消化了這些正的經(jīng)營性現(xiàn)金流，使得整體上經(jīng)營性現(xiàn)金流量大量為負(fù)。簡言之，處于成熟期，產(chǎn)生正的經(jīng)營性現(xiàn)金流的項目和高風(fēng)險期、培育期的簡言之，處于成熟期，產(chǎn)生正的經(jīng)營性現(xiàn)金流的項目和高風(fēng)險期、培育期的項目相比，太少了。項目相比，太少了。 投資性現(xiàn)金流，正常而言這部分現(xiàn)金流的凈值是負(fù)的不可怕，關(guān)鍵是為投資性現(xiàn)金流，正常而言這部分現(xiàn)金流的凈值是負(fù)的不可怕，關(guān)鍵是為將來產(chǎn)生正的經(jīng)營性現(xiàn)金流量打下基礎(chǔ)，所以投向是關(guān)鍵?？墒牵侣〈笈e將來產(chǎn)生正的經(jīng)營性現(xiàn)金流量

16、打下基礎(chǔ)，所以投向是關(guān)鍵?？墒?，德隆大舉擴(kuò)張，培育數(shù)百個項目，橫跨紅、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、擴(kuò)張，培育數(shù)百個項目，橫跨紅、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、咨詢，沒有方向感。一旦現(xiàn)金流出現(xiàn)動蕩，變賣這些投資項目以獲現(xiàn)金流。咨詢，沒有方向感。一旦現(xiàn)金流出現(xiàn)動蕩，變賣這些投資項目以獲現(xiàn)金流。 融資性現(xiàn)金流，這是德隆現(xiàn)金鏈條維系的關(guān)鍵。實際上，數(shù)年來，已經(jīng)融資性現(xiàn)金流，這是德隆現(xiàn)金鏈條維系的關(guān)鍵。實際上，數(shù)年來，已經(jīng)不再有股權(quán)融資（不再有股權(quán)融資（2000年年8月湘火炬獲準(zhǔn)配股后，德隆控制的上市公司從來月湘火炬獲準(zhǔn)配股后，德隆控制的上市公司從來未被批準(zhǔn)配股或增發(fā)，也無法分散股票籌碼套

17、取股票高價），僅僅剩下債務(wù)未被批準(zhǔn)配股或增發(fā)，也無法分散股票籌碼套取股票高價），僅僅剩下債務(wù)融資。多為短期、高成本，以及各種瞞天過海的挪用。一旦債務(wù)融資鏈條中融資。多為短期、高成本，以及各種瞞天過海的挪用。一旦債務(wù)融資鏈條中斷，監(jiān)管之劍高舉，德隆的坍塌就是眼前。斷，監(jiān)管之劍高舉，德隆的坍塌就是眼前。第32頁/共93頁德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？2、德隆的資金哪里來？：仍然依靠現(xiàn)金流量分析、德隆的資金哪里來？：仍然依靠現(xiàn)金流量分析 危機(jī)爆發(fā)前，主要來自籌資性現(xiàn)金流量的流入，尤其是其中的債務(wù)融危機(jī)爆發(fā)前，主要來自籌資性現(xiàn)金流量的流入，尤其是其中的債務(wù)融資。危

18、機(jī)爆發(fā)后，債務(wù)籌資和股權(quán)籌資完全中斷，只能依靠變賣資產(chǎn)獲得資。危機(jī)爆發(fā)后，債務(wù)籌資和股權(quán)籌資完全中斷，只能依靠變賣資產(chǎn)獲得正的投資性現(xiàn)金流量，以及由此帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量好轉(zhuǎn)。正的投資性現(xiàn)金流量，以及由此帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量好轉(zhuǎn)。 德隆的主要融資策略德隆的主要融資策略 來自于上市公司：上市公司或上市公司子公司為德隆國際有關(guān)公司提來自于上市公司：上市公司或上市公司子公司為德隆國際有關(guān)公司提供大額存單質(zhì)押（不披露），一旦償債困難，則用德隆旗下大量尚虧損的供大額存單質(zhì)押（不披露），一旦償債困難，則用德隆旗下大量尚虧損的經(jīng)營性資產(chǎn)或股權(quán)抵債；為德隆國際有關(guān)公司銀行貸款或授信額度提供信經(jīng)營性資產(chǎn)或股權(quán)抵

19、債；為德隆國際有關(guān)公司銀行貸款或授信額度提供信用擔(dān)保或者用其對外股權(quán)投資提供質(zhì)押擔(dān)保；德隆直接將其持有的上市公用擔(dān)?；蛘哂闷鋵ν夤蓹?quán)投資提供質(zhì)押擔(dān)保；德隆直接將其持有的上市公司法人股份用于銀行質(zhì)押貸款；通過控制上市公司董事會由德隆旗下公司司法人股份用于銀行質(zhì)押貸款；通過控制上市公司董事會由德隆旗下公司直接占用資金；為上市公司提供委托理財服務(wù)、國債托管業(yè)務(wù)（往往利用直接占用資金；為上市公司提供委托理財服務(wù)、國債托管業(yè)務(wù)（往往利用其控制的德恒、恒信等證券公司為操作平臺）；直接挪用證券投資保證金其控制的德恒、恒信等證券公司為操作平臺）；直接挪用證券投資保證金賬戶余額（往往利用其控制的德恒、恒信等證券

20、公司操作）。賬戶余額（往往利用其控制的德恒、恒信等證券公司操作）。 第33頁/共93頁德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？2、德隆的資金哪里來？：仍然依靠現(xiàn)金流量分析、德隆的資金哪里來？：仍然依靠現(xiàn)金流量分析 德隆的主要融資策略德隆的主要融資策略 來自于商業(yè)銀行：一方面來自大量的商業(yè)銀行貸款，這些來自于商業(yè)銀行：一方面來自大量的商業(yè)銀行貸款，這些貸款往往采取德隆內(nèi)部相互循環(huán)信用擔(dān)保方式，或者是多頭抵貸款往往采取德隆內(nèi)部相互循環(huán)信用擔(dān)保方式，或者是多頭抵押、重復(fù)質(zhì)押貸款。第二種方式，是利用近年來地方城市商業(yè)押、重復(fù)質(zhì)押貸款。第二種方式，是利用近年來地方城市商業(yè)銀行

21、紛紛增資擴(kuò)股的機(jī)會，或控股，或參股，或是派駐董事和銀行紛紛增資擴(kuò)股的機(jī)會，或控股，或參股，或是派駐董事和高官人員控制商業(yè)銀行，直接套走銀行資金。高官人員控制商業(yè)銀行，直接套走銀行資金。 2002年以來，在德隆項目和融資開展順利的時候，各商業(yè)年以來，在德隆項目和融資開展順利的時候，各商業(yè)銀行與德隆串謀，違規(guī)采取第三方信用擔(dān)保貸款、巧立貸款名銀行與德隆串謀，違規(guī)采取第三方信用擔(dān)保貸款、巧立貸款名目、更換貸款企業(yè)名稱，以逃避監(jiān)管。現(xiàn)在陸續(xù)公告的股權(quán)質(zhì)目、更換貸款企業(yè)名稱，以逃避監(jiān)管。現(xiàn)在陸續(xù)公告的股權(quán)質(zhì)押公告，是銀行在自救。押公告，是銀行在自救。 第34頁/共93頁德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？

22、德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？2、德隆的資金哪里來？：仍然依靠現(xiàn)金流量分析、德隆的資金哪里來？：仍然依靠現(xiàn)金流量分析 德隆的主要融資策略德隆的主要融資策略 來自于其他金融平臺：來自于其他金融平臺： 德隆不僅擁有銀行，還擁有其他的金融平臺證券公司、信德隆不僅擁有銀行，還擁有其他的金融平臺證券公司、信托公司、金融租賃公司這些龐大的金融帝國共同構(gòu)造了德隆的托公司、金融租賃公司這些龐大的金融帝國共同構(gòu)造了德隆的資金黑洞。靈活運(yùn)用這些金融平臺的多種金融工具和信用擔(dān)保資金黑洞。靈活運(yùn)用這些金融平臺的多種金融工具和信用擔(dān)保手段，或隱蔽、或違規(guī)，資金源源不斷流入德隆目標(biāo)項目。手段，或隱蔽、或違規(guī)，資金源源

23、不斷流入德隆目標(biāo)項目。 令人矚目的是，德隆對地方商業(yè)銀行、證券公司、信托公令人矚目的是，德隆對地方商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、金融租賃公司有些是公開的參股控股，有的根本無跡可查司、金融租賃公司有些是公開的參股控股，有的根本無跡可查，采用的是各種形式的股權(quán)托管，派出董事、高管等隱蔽形式，采用的是各種形式的股權(quán)托管，派出董事、高管等隱蔽形式。帶來了監(jiān)管的極大困難！。帶來了監(jiān)管的極大困難！ 第35頁/共93頁德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？3、專家眼中德隆失敗的本質(zhì)：痛定思痛看德隆！、專家眼中德隆失敗的本質(zhì)：痛定思痛看德??！ 德隆的主要理念失敗德隆的主要理念失敗

24、 大者不死（大者不死（too big to fail）：）： 德隆接近其的人士一直試圖使人們相信，德隆在金融市場上根扎得太德隆接近其的人士一直試圖使人們相信，德隆在金融市場上根扎得太深太廣，影響面太大，所以德隆不會倒，也倒不起。深太廣，影響面太大，所以德隆不會倒，也倒不起。 顯然，這不是事實。顯然，這不是事實。 德隆的股票戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)整合失敗德隆的股票戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)整合失敗 02年以前的股票戰(zhàn)略，無以為繼，曲高和寡。年以前的股票戰(zhàn)略，無以為繼，曲高和寡。 02年以后德隆按產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的思路本身難言對錯，但是粗糙收購年以后德隆按產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的思路本身難言對錯，但是粗糙收購，加上不計成本擴(kuò)張，使得公

25、司長期陷入資金饑渴癥，現(xiàn)金流無以為繼。，加上不計成本擴(kuò)張，使得公司長期陷入資金饑渴癥，現(xiàn)金流無以為繼。 第36頁/共93頁德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？德隆案例的系列分析：他們敗在哪里？3、專家眼中德隆失敗的本質(zhì)：痛定思痛看德??！、專家眼中德隆失敗的本質(zhì)：痛定思痛看德隆！ 德隆的產(chǎn)融結(jié)合模式失敗德隆的產(chǎn)融結(jié)合模式失敗 與巨人史玉柱的失敗何其相近也：與巨人史玉柱的失敗何其相近也： 德隆巧妙地運(yùn)用股權(quán)抵押、擔(dān)保貸款、國債質(zhì)押等等短期德隆巧妙地運(yùn)用股權(quán)抵押、擔(dān)保貸款、國債質(zhì)押等等短期融資手段，去投資長期產(chǎn)業(yè)，而在收購產(chǎn)業(yè)的時候又沒有仔細(xì)融資手段，去投資長期產(chǎn)業(yè)，而在收購產(chǎn)業(yè)的時候又沒有仔細(xì)考慮現(xiàn)

26、金流回報的時間安排。伴隨著銀根緊縮、監(jiān)管嚴(yán)格，不考慮現(xiàn)金流回報的時間安排。伴隨著銀根緊縮、監(jiān)管嚴(yán)格，不可避免地陷入資金鏈條中斷困境。可避免地陷入資金鏈條中斷困境。 產(chǎn)業(yè)與金融，實為德隆之兩翼，一翼已折，焉能不??？產(chǎn)業(yè)與金融，實為德隆之兩翼，一翼已折，焉能不?。?第37頁/共93頁第38頁/共93頁用短期貸款進(jìn)行戰(zhàn)略投資：死罪用短期貸款進(jìn)行戰(zhàn)略投資：死罪！利潤重要，但現(xiàn)金更重要利潤重要，但現(xiàn)金更重要企業(yè)的成功并不只表現(xiàn)于收入企業(yè)的成功并不只表現(xiàn)于收入和利潤的增長，更重要的是其和利潤的增長，更重要的是其對風(fēng)險的承擔(dān)能力對風(fēng)險的承擔(dān)能力第39頁/共93頁第40頁/共93頁債務(wù)融資權(quán)益融資銀行貸款商業(yè)

27、信用債券融資租賃融資典當(dāng)融資民間信用信托股票融資股權(quán)轉(zhuǎn)讓盈余融資期限性；抵稅作期限性；抵稅作用；成本低；有用；成本低；有財務(wù)杠桿作用；財務(wù)杠桿作用；財務(wù)風(fēng)險大；不財務(wù)風(fēng)險大；不會分散股東控制會分散股東控制權(quán)。權(quán)。 無到期日；稅后無到期日；稅后支付；成本高；支付；成本高；無財務(wù)杠桿作用無財務(wù)杠桿作用；財務(wù)風(fēng)險??；財務(wù)風(fēng)險??；分散股東控制權(quán)分散股東控制權(quán)。 第41頁/共93頁第42頁/共93頁第43頁/共93頁第44頁/共93頁第45頁/共93頁第46頁/共93頁第47頁/共93頁第48頁/共93頁資產(chǎn)資產(chǎn)資本市場權(quán)益資本市場權(quán)益融資支持企業(yè)資融資支持企業(yè)資產(chǎn)的擴(kuò)張產(chǎn)的擴(kuò)張資產(chǎn)擴(kuò)張貢獻(xiàn)的資產(chǎn)擴(kuò)張貢

28、獻(xiàn)的利潤又支持了資利潤又支持了資本市場融資本市場融資負(fù)債負(fù)債所有者權(quán)益所有者權(quán)益第49頁/共93頁第50頁/共93頁第51頁/共93頁第52頁/共93頁第53頁/共93頁第54頁/共93頁第55頁/共93頁蘇寧集團(tuán)吉林國資ST吉紙吉林晨鳴吉林紙業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓20,009.808萬股，50.06%支付2元注入天華百潤95%的股權(quán)和華浦高科95%股權(quán)豁免購買股權(quán)形成的債務(wù)轉(zhuǎn)讓所有資產(chǎn)7.4億3億第56頁/共93頁第57頁/共93頁第58頁/共93頁項項 目目增增 發(fā)發(fā)配配 股股可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債非公開發(fā)行非公開發(fā)行最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6不低于6 利潤要求最近三個會計

29、年度連續(xù)盈利 最近三個會計年度連續(xù)盈利 最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于本次發(fā)行的一年債息最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于本次發(fā)行的一年債息發(fā)行價要求發(fā)行價不低于公告招股意向書前20個交易日股票均價或前一日交易均價協(xié)商利率協(xié)商利率發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十發(fā)行規(guī)模不超過本次配售股份前股本總額的30% 本次發(fā)行后累計債券余額不得高于發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的40%本次發(fā)行后累計債券余額不得高于發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額其他要求期限為1-6年；必須進(jìn)行信用評級和跟蹤評級；最近一期末經(jīng)審

30、定的凈資產(chǎn)低于15億元的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保期限最短為一年；最近一期末經(jīng)審定的凈資產(chǎn)不低于15億元本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起,十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份,三十六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓第59頁/共93頁第60頁/共93頁第61頁/共93頁第62頁/共93頁第63頁/共93頁第64頁/共93頁H股上市H股上市是指公司注冊在大陸，適用中國法律和會計制度，對香港投資者發(fā)行股票，而且僅該部分股票在香港聯(lián)交所上市，其它股票不在香港聯(lián)交所流通。H股上市分為H股主板和H股創(chuàng)業(yè)板。H股主板 : 早在1993年，“青島啤酒”（0168.HK）就發(fā)行了H股，類似的公司至今共有

31、約30余家，但這些全是國有企業(yè)。直到2001年底，“浙江玻璃”作為內(nèi)地首家民企發(fā)行H股。H股創(chuàng)業(yè)板 : 香港創(chuàng)業(yè)板1999年才推出。創(chuàng)業(yè)板在公司規(guī)模、盈利能力等方面的要求比主板低，適合中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，如A股的“托普軟件”分拆旗下的“托普科技”香港創(chuàng)業(yè)板上市。第65頁/共93頁第66頁/共93頁第67頁/共93頁第68頁/共93頁第69頁/共93頁第70頁/共93頁第71頁/共93頁第72頁/共93頁宿遷國資宿遷國資華融華融信達(dá)信達(dá)蘇玻集團(tuán)蘇玻集團(tuán)63.35%33.13%3.52%蘇華達(dá)蘇華達(dá)浙大浙大自然人自然人2%4.88%37.96%4.04%51.12%華興華興20%80%第73頁/共93頁第74頁/共93頁第75頁/共93頁第76頁/共93頁第77頁/共93頁第78頁/共93頁曹之江張祖祥劉金繹聯(lián)想控股EML（英屬處女群島）南明弘毅國際60%40%First FortuneSwift GloryAmple Best公眾人士100%中國玻璃（百慕大）62.56%8.78%3.66%25%Success Castle（英屬處于群島）蘇華達(dá)華興華達(dá)宿遷華毅25%65.10%第79頁