第4章證券投資原理

1、2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社1第4章 證券投資原理本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：u證券投資基本概念u債權(quán)類證券估價(jià)方法u權(quán)益類證券估價(jià)方法u混合證券和其他證券估價(jià)方法2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社2前言 在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)際工作中，經(jīng)常有利用利用閑置資金短期投資證券或進(jìn)行長期投資閑置資金短期投資證券或進(jìn)行長期投資的活動(dòng)。在進(jìn)行這些財(cái)務(wù)決策時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員需要對(duì)將要投資的證券進(jìn)行正確估價(jià)，從而發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì) 2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社3對(duì)外長期投資及其分類對(duì)外長期投資及其分類對(duì)外投資對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等形式或者以購買股票、債券

2、等有價(jià)證券的形式向向其他單位進(jìn)行的投資其他單位進(jìn)行的投資。對(duì)外長期投資對(duì)外長期投資是指持有時(shí)間準(zhǔn)備超過一年（不超過一年（不含一年）含一年）的各種股權(quán)性質(zhì)的投資、不能變現(xiàn)或不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)的債券、其他債券投資和其他股權(quán)投資。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社4對(duì)外長期投資分類對(duì)外長期投資分類（一）按照收益實(shí)現(xiàn)的方式不同劃分：（一）按照收益實(shí)現(xiàn)的方式不同劃分： 長期股權(quán)投資長期股權(quán)投資 長期債權(quán)投資長期債權(quán)投資 長期混合投資長期混合投資（二）按照投資形式不同劃分：（二）按照投資形式不同劃分： 長期證券投資長期證券投資 其他長期投資其他長期投資（三）按照企業(yè)能否直接經(jīng)營所投入的資金劃

3、分：（三）按照企業(yè)能否直接經(jīng)營所投入的資金劃分： 直接投資直接投資 間接投資間接投資2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社5對(duì)外投資的目的 擴(kuò)大生產(chǎn) 優(yōu)化資源配置、提高資產(chǎn)利用率 分散資金投向、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 擴(kuò)大市場占有率、穩(wěn)定客戶的關(guān)系 增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、改善企業(yè)償債能力2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社6對(duì)外投資的特點(diǎn) 投資目的多重性 投資形式多樣化 風(fēng)險(xiǎn)大、收益高 投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)差別較大 投資的變現(xiàn)能力差別較大 投資回收方式差別較大2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社74.1證券估價(jià)基本概念 所謂證券證券，是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做證明或設(shè)

4、定權(quán)利所做成的憑證成的憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益特定權(quán)益。 證券在一般情況下采用書面形式，隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多證券采取了電子形式。 這些是否屬于證券？2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社84.1證券估價(jià)基本概念 1按照證券發(fā)行主體不同，可將證券分為政府證券、金政府證券、金融證券和公司證券融證券和公司證券。 2按照證券所體現(xiàn)的持有人與發(fā)行主體之間的關(guān)系不同，可將證券分為所有權(quán)證券、債權(quán)證券和混合證券所有權(quán)證券、債權(quán)證券和混合證券。 3按照證券收益的穩(wěn)定性不同，可將證券分為固定收益固定收益證券和變動(dòng)收益證券證券和變動(dòng)收益證券。 4按證券到期日的

5、長短，可將證券分為短期證券和長期短期證券和長期證券證券。 5按照證券收益的決定因素，可將證券分為基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)證券和衍生證券衍生證券。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社9證券投資證券投資 指經(jīng)濟(jì)主體通過購買股票、債券等有價(jià)證券，以期獲取未來收益的金融投資行為。 投資主體、投資客體、投資目的、投資方式、證券投資風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素4.1證券估價(jià)基本概念2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社10證券投資的類型： 機(jī)構(gòu)投資、個(gè)人投資、企業(yè)投資與政府投資 債券投資、股票投資、可轉(zhuǎn)換債券投資與認(rèn)股權(quán)證投資4.1證券估價(jià)基本概念2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社1

6、1證券投資與實(shí)物投資 (一)證券投資與實(shí)物投資的區(qū)別 1、投資對(duì)象不同； 2、投資活動(dòng)內(nèi)容不同； 3、投資制約度不同。4.1證券估價(jià)基本概念2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社12證券投資與實(shí)物投資 (二)證券投資與實(shí)物投資的聯(lián)系 1、相互影響、相互制約； 2、可以相互轉(zhuǎn)化。4.1證券估價(jià)基本概念2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社13證券投資的基本特征1、收益性；2、流通性；3、風(fēng)險(xiǎn)性；4、成長性；5、社會(huì)性。4.1證券估價(jià)基本概念2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社14證券投資的目標(biāo) 取得股息或紅利 獲取最大收益 謀取差價(jià)收益實(shí)現(xiàn)最小風(fēng)險(xiǎn) 4

7、.1證券估價(jià)基本概念2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社154.1證券估價(jià)基本概念 證券投資中幾種價(jià)值的概念 賬面價(jià)值賬面價(jià)值(Book Value)也稱為面值，是指某證券首次發(fā)行時(shí)，發(fā)行人承諾到期支付的價(jià)值。 市場價(jià)值市場價(jià)值（Market Value）也稱為市價(jià)或市值，是指某證券在交易市場上交易的價(jià)格。 內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）是指某證券理論上應(yīng)該具有的價(jià)值。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社164.2債權(quán)證券 所謂債券債券，是指約定票面價(jià)值、到期日以及票面約定票面價(jià)值、到期日以及票面利率，按期還本付息的證券利率，按期還本付息的證

8、券。 票面價(jià)值票面價(jià)值（Face Value）是債券票面注明的價(jià)值，它是債券到期后發(fā)行人需要向持有人歸還的本金。 到期日到期日是指債券約定的還本日期，一般來說普通債券的到期日大于一年。 票面利率票面利率是指債券約定向債券持有人支付的利率。 2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社174.2債權(quán)證券對(duì)外債權(quán)投資實(shí)現(xiàn)的方式有兩種： 1.在證券市場上以貨幣資金購買貨幣資金購買其他單位的債券，從而成為被投資單位的債權(quán)人債權(quán)人，形成債券投資債券投資； 2.對(duì)外接受債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)方式取得或以應(yīng)收債權(quán)應(yīng)收債權(quán)換入的長期債權(quán)投資，從而成為被投資單位的債權(quán)人，從而形成其

9、他債權(quán)投資債權(quán)投資。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社18一、債券投資的特點(diǎn)一、債券投資的特點(diǎn)(一)投資風(fēng)險(xiǎn)較低(二)投資收益比較穩(wěn)定(三)選擇性比較大(四)無權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)營管理債券投資的目的債券投資的目的 獲取投資收益 降低現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn) 滿足未來的投資需求 組成證券投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社19 債券投資決策分析的指標(biāo)一般有兩個(gè)：債券的內(nèi)在價(jià)值和到期收益率，其決策分析的方法包括凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法和內(nèi)含收內(nèi)含收益率法益率法。債券的債券的內(nèi)在價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值： 債券的內(nèi)在價(jià)值是債券投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，只有

10、當(dāng)債券的內(nèi)在價(jià)值大于大于其市場價(jià)格市場價(jià)格時(shí)，才值得購買。因?yàn)椋?dāng)債券的內(nèi)在價(jià)值大于其市場價(jià)格時(shí)，說明債券投資的凈凈現(xiàn)值大于零現(xiàn)值大于零，所以該投資決策可行。決策方法：將內(nèi)在價(jià)值與買價(jià)比較，如果內(nèi)在價(jià)值買價(jià)，可以投資。內(nèi)在價(jià)值是投資者可以接受的最高價(jià)格。二、債券投資決策二、債券投資決策2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社204.2 債權(quán)證券1.每年定期一次支付利息，到期還本的債券每年定期一次支付利息，到期還本的債券 這類債券是最常見的債券。這類債券對(duì)于持有人來說有兩部分未來現(xiàn)金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一個(gè)普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的終值。因此

11、，根據(jù)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式，對(duì)于這類債券的估價(jià)公式如下： V=MViPVIFA（r，n）+MVPVIF（r，n） 上式中，MV為債券票面價(jià)值，i為票面利率，MVi為根據(jù)票面利率和票面價(jià)值計(jì)算的債券投資人每年得到的利息收入，r為債券投資人的必要收益率，它是計(jì)算債券價(jià)值的折現(xiàn)率。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社21債券估價(jià)的基本模型ntnt1IM VV11r（ r） （ ）I（P/A，r，n）MV（P/F，r，n）式中：V債券的內(nèi)在價(jià)值 i票面利率 I年利息,I=MVi MV債券面值或到期本金 r投資者要求的必要報(bào)酬率 n債券期限2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版

12、社22例WM公司擬于2000年2月1日購買一張5年期面值為1000元的債券，其票面利率為5%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為6%，債券的市價(jià)為940元，應(yīng)否購買該債券。V=10005%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5） =504.2124+10000.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 由于債券的價(jià)值大于市價(jià),購買此債券是合算的。它可獲得大于5%的收益。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社23 例例 ：某債券面值為1000元，票面利率為10，期限為5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前市場利率為 12

13、 ，問債券價(jià)格為多少時(shí)，才能進(jìn)行投資。k12： V100010（P/A，12，5）1000（P/F，12，5） 1000103.604810000.5674 927.5（元） 即這種債券的價(jià)格必須低于927.5元，企業(yè)才能購買。k10： V100010（P/A，10，5）1000（P/F，10，5） 1000103.790810000.6209 1000（元）k8： V100010（P/A，8，5）1000（P/F，8，5） 1000105.866610000.6806 1267.26（元）2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社24 例 張先生和李各自擁有一筆閑置資金，想進(jìn)行債券

14、投資。2009年年初兩位先生得知B公司公開發(fā)行債券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后歸還本金100元。張先生要求的必要收益率為5%，李先生要求的必要收益率為6%，問該則債券對(duì)張先生和李先生的價(jià)值各是多少？ 解答： 張先生估計(jì)的債券價(jià)值為：1005%PVIFA（5%，6）+100PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元 李先生估計(jì)的債券價(jià)值為：1005%PVIFA（6%，6）+100PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元 雖然兩位先生準(zhǔn)備購買的債券相同，但他們的估價(jià)不同。造成這種不同的原因在于他們之間的必要收益率不同。2022-5-30財(cái)務(wù)管

15、理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社252 2一次還本付息的債券估價(jià)一次還本付息的債券估價(jià) 一次還本付息的債券只有一次現(xiàn)金流入，即到期日的本息之和本息之和。其內(nèi)在價(jià)值就是到期日本息之和到期日本息之和的的現(xiàn)值現(xiàn)值。（1）在單利計(jì)息方式下，債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為：nMVMV in1rV （ ）M V1inP/Frn（ ） （， ，） V=(MVin +MV)PVIF（r，n）我國許多債券屬于一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社26 例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為

16、8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少，企業(yè)才能購買。V(1000+100010%5)（P/F，8%，5） （1000500）0.6806 1020.9（元）4.2債權(quán)證券2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社27（2）在復(fù)利計(jì)息方式下，債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為：nnM V1V1ri（）（） = MV= MV（F/PF/P，i i，n n）（）（P/FP/F，r r，n n）若上例債券為利隨本清，按復(fù)利計(jì)息V=1000（F/P，10%，5）（P/F，8%，5） =10001.61050.6806 =1096.11（元）2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社284.2債權(quán)證券 零

17、息債券，是指債券不支付利息，而是要在到期后支付債券票面價(jià)值。這類債券一般會(huì)折價(jià)發(fā)行，購買人通過折價(jià)和面值之間的差異獲取投資收益。由于零息債券不支付利息，債券持有人未來的現(xiàn)金流入只有到期的票面金額，因此其債券估價(jià)的公式如下： V= MVPVIF（r，n） 即nMVV1r（）2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社294.2債權(quán)證券 一些債券發(fā)行人為了增加債券對(duì)市場的吸引力，提高發(fā)行成功的概率，會(huì)增加債券利息支付的頻率，這實(shí)際上造成了債券計(jì)息期的縮短，從而增加復(fù)利次數(shù)。 設(shè)某債券面值為MV，每年定期支付利息m次，名義年利率i，n年到期，則債券持有人每年獲利息m次，每次利息收入MVi/m

18、，債券持有期間收利息mn次。n年后收回面值MV。假定該債券持有人需要的年必要收益率為r，在一年計(jì)息m次的條件下，每次計(jì)息期的必要收益率為r/m。這類債券的估價(jià)公式如下： V=MVi/mPVIFA（r/m，mn）+MVPVIF（r/m，mn） 2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社30( (二二) )債券的到期收益率債券的到期收益率 從理論上講，債券投資的收益，應(yīng)包括無風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)投資收益風(fēng)險(xiǎn)投資收益； 從實(shí)踐上講，債券投資的收益主要包括利息收益和資本利得收益。 按照內(nèi)部長期投資決策分析方法原理，債券的到期收益率應(yīng)是債券投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即能使債

19、券的內(nèi)在價(jià)值等于其債券市場價(jià)格市場價(jià)格的貼現(xiàn)率，也就是債券投資的內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率。決策方法：決策方法： 將到期收益率與投資者要求的必要報(bào)酬率比較，如果到期收益率到期收益率大于大于投資者要求的投資者要求的必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率，可以投資。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社31000IP/ArnMVP/FrnP （， ， ）（， ， ）V債券的價(jià)格；I每年的利息；Mv面值；n到期的年數(shù) r0貼現(xiàn)率 以債券市場價(jià)格以債券市場價(jià)格P P0 0代替?zhèn)瘍?nèi)在價(jià)值代替?zhèn)瘍?nèi)在價(jià)值V V，那么，債券投資，那么，債券投資的到期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率：的到期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率：

20、nntttrMVrIP)1 ()1 (01002022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社324.2債權(quán)證券 運(yùn)用插值法求解投資收益率 【例2】A企業(yè)債券面值10000元，票面利率為12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的價(jià)格購買該債券并持有該債券到期，試計(jì)算陶先生投資該債券的收益率。 解答： 根據(jù)上述債券收益率計(jì)算公式，我們得到以下等式： 10600=1200PVIFA(r0, 8)+10000PVIF(r0, 8) 直接求解r0比較困難，可以用試誤法先估計(jì)r0的可能范圍，再運(yùn)用插值法進(jìn)行估計(jì)。 設(shè)r0=10%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為11067元，大

21、于等式左邊的10600元，根據(jù)折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小的現(xiàn)值計(jì)算公式，可知求解的r0應(yīng)大于10%。 再設(shè)r0=11%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為10515元，小于等式左邊的10600元。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)求解的r0應(yīng)在10%和11%之間。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社334.2債權(quán)證券我們?cè)龠\(yùn)用插值法具體求解r0如下：2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社344.2債權(quán)證券 根據(jù)相似三角形原理，我們得到： AE/AD=CE/BD 由此我們可得： (11067-10515)/(11067-10600)=(11%-10%)/( r0-10%) 求解上述

22、方程式，得： 552/467=1%/( r0-10%) ( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社35例：980元購買i12 V927.5 i10 V1000用插值法計(jì)算：）（55.1010125 .9271000980100010i）（122111iiii2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社36 某企業(yè)98年1.1日平價(jià)購買一張面值1000元債券，其票面利率為8%，每年1月1日計(jì)算并支付一次利息，債券于2003年1月1日到期，按面值收回本金。要求計(jì)算其到期收益率？ 如果公司購買價(jià)格為1100元，則債

23、券收益率應(yīng)該是多少？2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社37 某投資者2000年準(zhǔn)備投資購買股票，現(xiàn)在有AB二家公司可供選擇，已知A公司1999年發(fā)放的每股股利為5元，股票每股市價(jià)40元；B公司發(fā)放股利每股2元，股票每股市價(jià)20元.預(yù)期A公司未來5年內(nèi)股利固定，以后轉(zhuǎn)為正常增長，年增長率為6%，預(yù)計(jì)B公司股利將持續(xù)增長，年增長率為4%。假定A B公司預(yù)期收益率16%、14%。 判斷是否應(yīng)當(dāng)購買兩公司股票？2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社384.2債權(quán)證券 若債券持有人計(jì)劃在到期前出售債券，則債券持有人可獲得出售前的利息和售價(jià)收入，設(shè)債券持有人在第m年出售債券

24、，售價(jià)為Pm，則債券收益率的計(jì)算變成求解下列等式中的未知數(shù)r0： mmmtttrPrIP)1 ()1 (01002022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社39三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析 違約風(fēng)險(xiǎn) 購買資產(chǎn)質(zhì)量較好的債券 利率風(fēng)險(xiǎn) 分散債券到期日 購買力風(fēng)險(xiǎn) 投資實(shí)物資產(chǎn)或普通股 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 購買期限短、質(zhì)量優(yōu)的債券 再投資風(fēng)險(xiǎn) 提高利率預(yù)測的準(zhǔn)確性2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社404.3 權(quán)益證券投資股票投資的特點(diǎn)股票投資的特點(diǎn)1.投資收益較高2.投資風(fēng)險(xiǎn)較大3.可以參與發(fā)行公司的經(jīng)營管理4.流動(dòng)性較強(qiáng)股票投資的目的股票投資的目的獲得控制權(quán)降低

25、自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)獲得投資收益2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社41股票投資決策股票投資決策 當(dāng)企業(yè)購買股票進(jìn)行投資時(shí)，在投資之前，應(yīng)對(duì)所要投資的股票進(jìn)行分析決策。股票投資決策的指標(biāo)一般有兩個(gè)： 股票的內(nèi)在價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值 預(yù)期收益率預(yù)期收益率2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社424.3權(quán)益證券投資 所謂優(yōu)先股優(yōu)先股，是指西方國家一些公司在普通股之外發(fā)行的具有某些優(yōu)惠條件的股票。優(yōu)先股的優(yōu)惠條件一般包括優(yōu)優(yōu)先分得股利、優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)先分得股利、優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)等。 在1997年證券法實(shí)施之前我國曾經(jīng)有個(gè)別公司發(fā)行了優(yōu)先股，如萬科公司就發(fā)行過優(yōu)先股。但因?yàn)槲覈?/p>

26、公司法、證券法不認(rèn)可優(yōu)先股的地位，這些優(yōu)先股先后被贖回注銷。 2013年以來，證券監(jiān)管部門準(zhǔn)備放松優(yōu)先股融資，目前正在征求意見 投資者投資優(yōu)先股，其主要原因在于優(yōu)先股的股利比較穩(wěn)定，避免普通股的高風(fēng)險(xiǎn)。 2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社434.3權(quán)益證券投資 準(zhǔn)備長期持有的優(yōu)先股 投資者如長期持有優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金流入只有優(yōu)先股股利，假設(shè)優(yōu)先股股利每年支付（一般情況下只要企業(yè)正常盈利都按約定股利率支付優(yōu)先股），則優(yōu)先股股利收入對(duì)投資人來說相當(dāng)于一個(gè)永續(xù)年金。假定某優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，則優(yōu)先股的估價(jià)公式為：pDVr2022-5

27、-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社44 【例】美國銀行（Bank of America）董事會(huì)2008年12月17日宣布，對(duì)L系列非累積可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股每股支付18.125美元股利。假定該公司每年都向這一系列優(yōu)先股支付這一固定數(shù)量優(yōu)先股，而某投資者長期持有美國銀行的優(yōu)先股，其必要收益率為10%，則這一系列股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？ 解答：根據(jù)公式，可得到 V=18.125/10%=181.25美元2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社454.3權(quán)益證券投資 投資者如持有一段時(shí)期，n后出售優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金收入包括持有期間股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而P

28、n為一次性收入終值。根據(jù)上述分析，假定優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，這類優(yōu)先股的估價(jià)公式如下：nnnttprPrDV)1 ()1 (12022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社46 【例】沃頓先生2005初年購買美國銀行優(yōu)先股，每股面值100美元，股利支付率為每年18%。沃頓先生準(zhǔn)備持有到2008年底出售，預(yù)計(jì)售價(jià)為200美元。假定沃頓先生投資的必要收益率為10%，則該股票對(duì)沃頓先生的價(jià)值是多少？ 解答： 根據(jù)上述計(jì)算公式，可得： V=10018%PVIFA(10%, 4)+200PVIF（10%，4）=183.1699+2000.6830=1

29、93.66美元2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社474.3權(quán)益證券投資 優(yōu)先股收益率r0的計(jì)算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0： （1）準(zhǔn)備長期持有的優(yōu)先股 （2）持有一段時(shí)期后出售 ntttrDP100)1 (nnnttprPrDP)1 ()1 (01000000ppDDPrP所以r2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社48 【例】摩根銀行（JPMorgan Chase & Co.）董事會(huì)2008年9月17日公布，E系列累積優(yōu)先股3.075美元，假定該公司每年都固定支付這一股利。斯科特先生2008年初以50美元的價(jià)格購買該系列優(yōu)先股，賈斯丁先生在2009

30、年初以40美元的價(jià)格投資該系列股票，則斯科特先生和賈斯丁的投資收益率各是多少？ 斯科特先生的收益率為3.075/50=6.15% 賈斯丁先生的收益率為3.075/40=7.69% 由于賈斯丁先生的投資成本低，因此收益率更高。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社49 仍以上例，假定斯科特先生準(zhǔn)備在2010年底按每股60美元的價(jià)格出售優(yōu)先股，則斯科特先生的優(yōu)先股投資收益率為： 50=3.075PVIFA(r, 3)+60PVIF(r, 3) 設(shè)r=12%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為50.09美元，大于等式左邊的50美元；再設(shè)r=14%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為

31、47.41美元，小于等式左邊的50。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)求解的r應(yīng)在12%和14%之間。 利用插值法，得： （50.09-50）/（50.09-47.41）=（r-12%）/（14%-12%） r=12.01%2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社504.3權(quán)益證券投資 普通股普通股是股份制公司中最終享有剩余索取權(quán)，享有參與公司重大經(jīng)營決策和選舉權(quán)的股東所持有的公司股票。 與債券和優(yōu)先股相比，普通股的估價(jià)難度大得多，這主要是因?yàn)槠胀ü赏顿Y者未來能獲得的現(xiàn)金流現(xiàn)金流入不確定入不確定：普通股沒有固定股利，也沒有到期日，此外普通股的股票價(jià)格也經(jīng)常發(fā)生變化。 對(duì)普通股的估價(jià)要根據(jù)不同的

32、情況進(jìn)行具體處理。在財(cái)務(wù)管理中，普通股的估價(jià)有主要采用股利折股利折現(xiàn)模式現(xiàn)模式和市盈率估價(jià)市盈率估價(jià)模式。 2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社51股票估價(jià)模型 股票內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值的估算，而股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值大于大于其市場價(jià)格時(shí)，才值得購買。股票估價(jià)的基本模型332211)1()1()1(iDiDiDV1)1(tttiD 式中，Dt第t年的股利；i貼現(xiàn)率； t年份普通股股票投資決策普通股股票投資決策2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社52 這一模式主要適用于定期支付股利的股份公司股票，股東持有這類股票，未來股利收入可

33、進(jìn)行近似估計(jì)。 股利折現(xiàn)模式的估價(jià)思想是將普通股各年股利按投資者要求的必要收益率進(jìn)行折現(xiàn)，并將股票最終出售價(jià)格折算為現(xiàn)值，這些現(xiàn)值之和就是股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值。 （1）未來準(zhǔn)備出售的條件下,股票估價(jià)模型的計(jì)算公式為nnntttiPiDV)1()1(1式中，Pn股票出售時(shí)的股價(jià)股利折現(xiàn)模式股利折現(xiàn)模式2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社53（2）零成長股票的股價(jià)模型假設(shè)該股票每年的股利固定不變，即D1=D2=.=Dn，則投資者的股利收入形成一項(xiàng)永續(xù)年金，按照永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算公式，上述公式變成iDV 例：假設(shè)某公司股票預(yù)期每年股利為每股2元，若投資者要求的投資必要收益率為16%，

34、則該股票的每股內(nèi)在價(jià)值為5.12%162V2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社54 【例】微軟公司（Microsoft Corp.）董事會(huì)2007年12月19日宣布，該公司支付季度股利0.11美元。假定該公司每年支付一次股利0.44美元，固定不變。某投資者購買微軟公司股票，長期持有，其要求的必要收益率為5%，則微軟公司普通股股票價(jià)值對(duì)這個(gè)投資者來說是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社55（3）固定成長股票的股價(jià)模型 有一些公司股利不是固定不變的，而是按一個(gè)比例固定增長?，F(xiàn)假設(shè)某公司普通股最近一期

35、股利為D0 ，以后每年按g的比例增長，則該公司普通股股票的估價(jià)公式變成：g ： 固定股利增長率D1D0（1+g）;D2D1（1+g）D0（1+g）2；D3D2（1+g）D0（1+g）3DDt tD D0 0（1+g1+g）t1ttt0i1g1DV）（）（gig1DgiDV01）（將上式進(jìn)行數(shù)學(xué)簡化，得：2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社56（元）（股價(jià)56121612125 .120162股價(jià)例：某公司報(bào)酬率為16，年增長率為12，公司最近支付的股利為2元 若預(yù)期增長率為02022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社57 【例】寶鋼股份2004年每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3

36、2元，2008年每股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，4年平均每年股利增長2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長，投資者2009年1月購買該股票，必要收益率為5%，則公司股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，得： V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73% =13.11元。 2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社58 【例】某投資者2008年4月購買寶鋼公司股票，準(zhǔn)備持有至2010年4月底，預(yù)計(jì)2009-2010年每年4月份支付股利，每股預(yù)計(jì)0.35元。估計(jì)2010年4月份寶鋼股份股票價(jià)格每股10元。若該投資者投資股票的必要

37、收益率為8%，試為該投資者估計(jì)寶鋼股份公司普通股股票的價(jià)值。 解答： 根據(jù)股利折現(xiàn)模式的基本公式，得： V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2 =0.32+0.30+8.57=9.19元 如果2008年4月份寶鋼股份普通股股票價(jià)格為8元，則該投資者可以購買寶鋼公司股票。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社594.3權(quán)益證券投資 市盈率估價(jià)模式市盈率估價(jià)模式 市盈率估價(jià)模式主要應(yīng)用于那些股利支付沒有規(guī)則的公司股票估價(jià)，其基本原理是：市場投資者對(duì)某一行業(yè)或某一個(gè)特定企業(yè)持有一個(gè)比較穩(wěn)定的市盈率定位。在這種情況下，公司股票價(jià)值主要取決于公司的每股盈

38、余。其計(jì)算公式為： V=EPS(P/E) 式中，EPS為公司的每股盈余，P/E為公司的市盈率。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社602022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社612 2普通股的預(yù)期收益率普通股的預(yù)期收益率（1）短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票預(yù)期收益率 可采用內(nèi)部收益率計(jì)算的“逐步測試法逐步測試法”，測試股票內(nèi)在價(jià)值大于和小于市場價(jià)格的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后用內(nèi)插內(nèi)插法法計(jì)算股票投資的預(yù)期收益率。（2）零成長股票預(yù)期收益率0P Di nnntttiPiDV)1()1(12022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社62（3 3）固定增長股票的預(yù)期收益

39、率）固定增長股票的預(yù)期收益率gPDi01 股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：01PD 第一部分是 叫做股利收益率股利收益率。它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來的。 第二部分是增長率g叫做股利增長率股利增長率，由于股利的增長速度也就是股價(jià)的增長速度，因此，g可以解釋為股價(jià)增長率股價(jià)增長率或資本利得收益率資本利得收益率。 g的數(shù)據(jù)可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計(jì) P0是股票市場形成的價(jià)格 只要能預(yù)計(jì)出下一期的股利，就可以估計(jì)出股東預(yù)期收益率，在有效市場中它就是與該股票風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率。2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社63 有一只股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股票將以大約10%的速度增長。該股票的期望收益率為：r=1/20+10%=15% 如果用15%作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為：P1=D1*（1+g）/（r-g） =1*（1+10%）/（15%-10%） =1.1/5% =22（元） 如果你現(xiàn)在用20元購買股票，年末你將收到1元的股利，并且得到2元（22-20）的資本利得： 總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率 =1/20+2/20 =5%+10% =15%2022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出版社642022-5-30財(cái)務(wù)管理原理-第4章機(jī)械工業(yè)出