理財目標與代理問題

1、公司理財目標公司理財目標一一代理問題與公司治理代理問題與公司治理二二一一 、公司理財目標、公司理財目標 財務管理目標是一切財務活動的出發(fā)點和歸宿。財務管理目標是一切財務活動的出發(fā)點和歸宿。 最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點：最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點： 公司公司理財理財目標目標利潤最大化利潤最大化股東財富最大化股東財富最大化公司價值最大化；公司價值最大化；相關利益者價值最大化相關利益者價值最大化前提：前提：管理者與股東目標管理者與股東目標一致；公司經(jīng)營不一致；公司經(jīng)營不產(chǎn)生不可追蹤的社產(chǎn)生不可追蹤的社會成本。會成本。以利潤最大化作為財務管理目標存在的以利潤最大化作為財務管

2、理目標存在的缺陷缺陷 沒有考慮貨幣的時間價值；沒有考慮貨幣的時間價值； 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系；沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系； 沒有考慮風險因素；沒有考慮風險因素； 可能會導致公司的短期行為?？赡軙е鹿镜亩唐谛袨椤＃ㄒ唬ㄒ唬?利潤最大化利潤最大化（二）（二） 股東財富最大化股東財富最大化 1. 1. 股東財富的確定股東財富的確定 股東財富股東財富=股票數(shù)量股票數(shù)量股票價格股票價格當股票數(shù)量一當股票數(shù)量一定的前提下，股定的前提下，股票價格達到最高票價格達到最高時，股東財富達時，股東財富達到最大到最大 2. 2. 股東財富最大化作為財務管理目標的股東財富最大化作

3、為財務管理目標的優(yōu)點優(yōu)點能夠考慮到取得收益的時間因素和風險因素能夠考慮到取得收益的時間因素和風險因素能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求3. 3. 以股東財富最大化作為財務管理目標的以股東財富最大化作為財務管理目標的缺點缺點 只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小；它的高低實際上不能完全反映股東財富或

4、價值的大小； 實際工作中可能會導致公司所有者與其他利益主實際工作中可能會導致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。股東股東債權(quán)人債權(quán)人管理者管理者職工職工社區(qū)社區(qū)環(huán)境環(huán)境客戶客戶供應商供應商政府政府公司公司契約模型契約模型二、代理問題與公司治理二、代理問題與公司治理公司代理關系模式公司代理關系模式社區(qū)社區(qū)供應商供應商客戶客戶政府政府公公司司股股東東 債債 權(quán)權(quán) 人人 經(jīng)經(jīng) 營營 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 會會固定索取權(quán)固定索取權(quán)或有索取權(quán)或有索取權(quán)剩余索取權(quán)剩余索取權(quán) （一）股東與經(jīng)營者（一）股東與經(jīng)營者 股股 東東實現(xiàn)資本

5、的保值、增值，實現(xiàn)資本的保值、增值， 最大限度地最大限度地提高資本收益，增加股東價值。提高資本收益，增加股東價值。 它表現(xiàn)為貨幣性收益目標它表現(xiàn)為貨幣性收益目標 經(jīng)經(jīng) 營營 者者最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。2.2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1. 1.二者之間代理關系產(chǎn)生的首要原因：二者之間代理關系產(chǎn)生的首要原因： 資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離委托人委托

6、人代理人代理人激 勵 機激 勵 機制制A A路徑路徑B B路徑路徑監(jiān) 督 機監(jiān) 督 機制制3.3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法4.4.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法舉例舉例通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘解聘通過所有者約束經(jīng)者通過所有者約束經(jīng)者接管接管通過市場約束經(jīng)營者通過市場約束經(jīng)營者 將經(jīng)營者的報酬與其績效將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一方法一建立監(jiān)督機制建立監(jiān)督機制方法二方法二建立激勵

7、機制建立激勵機制基本方式基本方式 股票期權(quán)股票期權(quán) 年薪制年薪制（二）（二）股東與債權(quán)人股東與債權(quán)人 股股 東東借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營強調(diào)借入資金的收益性強調(diào)借入資金的收益性 債債 權(quán)權(quán) 人人貸出資金，希望能夠到期收回貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入本金并獲得一定的利息收入強調(diào)貸款的安全性強調(diào)貸款的安全性1. 1.二者之間矛盾與沖突的根源：二者之間矛盾與沖突的根源： 風險與收益的風險與收益的“不對等契約不對等契約”2.2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)： 3. 3. 股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn) 債務人

8、違反借款協(xié)議，私下改變資本用途債務人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途: : 從事高風險投資從事高風險投資 轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移資本 棄債逃債棄債逃債 V B, S=V-B, 債權(quán)人索償權(quán)債權(quán)人索償權(quán) = B VB, S=0, 債權(quán)人索償權(quán)債權(quán)人索償權(quán) B公司價值公司價值（V）B=$100債券價值債券價值（B）股票價值股票價值（S）B B價值價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值 企業(yè)企業(yè)(debtor) 銀行銀行 (creditor)t=-1 $100,000 $100,000t=0 $ 80,000破產(chǎn)破產(chǎn)(t=0) : 0 $ 80,000討論：高風險投資討論：高風險投資 投資投資 (t=0)

9、 : 成功成功 $ 20,000 $100,000 失敗失敗 0 0 不投資不投資 0 $ 80,000$80,000$120,000 (10% probability)$0 (90% probability) RJR Nabisco 公司公司30年期債券年期債券（利率為（利率為8.5%, 2016年到期）年到期）1988年月年月10月月20日日RJR Nabisco：杠桿收購宣布后債券的價：杠桿收購宣布后債券的價格格日價格（美元）日價格（美元）債權(quán)侵蝕債權(quán)侵蝕股利支付下降股利支付下降股利支付上升股利支付上升股利支付變動對債券超額股利支付變動對債券超額投資收益率的影響（投資收益率的影響（%）1

10、989年，年，Colt公司以出售流動資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股公司以出售流動資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價格的利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資極降為垃圾級，其債券等級從投資極降為垃圾級資本轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移4.4.債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施 降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率； 在債務契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。在債務契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。 （三）（三）股東財富與社會責任股東財富與社會責任v 股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責任的目標。產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責任的目標。 v 股東在