賈玉革2010版金融理論與實務-14

1、貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用貨幣政策的操作指標貨幣政策的操作指標與中介指標與中介指標貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導真題真題貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合2 23 34 45 56 61 1貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標1 1含義與特點含義與特點貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標，運用各種政策工具調控貨幣供給量和利率所采取的方針和措施的總稱?？傮w來看，貨幣政策主要包括四個方面的內容，即政策目標、政策工具、操作指標與中介指標、政策傳導機制。貨幣政策四個內容

2、之間的關系：中央銀行運用貨幣政策工具，作用于貨幣政策的操作指標與中介指標，進而通過中介指標的變化實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。這個過程實際上也是貨幣政策的傳導過程。1 1含義與特點含義與特點貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標1 貨幣政策是宏觀經(jīng)濟政策2 貨幣政策是調節(jié)社會總需求的政策1 1貨幣政策的最終目標貨幣政策的最終目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策的最終目標與一國的宏觀經(jīng)濟目標相一致，一般包括穩(wěn)定物價、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡四大目標。1 1貨幣政策的最終目標貨幣政策的最終目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標（一）穩(wěn)定物價穩(wěn)定物價是中央銀行貨

3、幣政策最早具有的，也是最基本的政策目標。是指一般物價總水平在短期內相對穩(wěn)定，不發(fā)生顯著的或劇烈的波動。穩(wěn)定物價并不意味著中央銀行要將物價保持靜止不變，而是指將物價控制在一個合理的水平上，既不能過高，防止出現(xiàn)通貨膨脹，也不能持續(xù)過低，防止出現(xiàn)通貨緊縮。1 1貨幣政策的最終目標貨幣政策的最終目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標（二）充分就業(yè)充分就業(yè)是指凡有工作能力的且愿意工作的人都可以在較為合理的條件下找到工作，通常以失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力之比失業(yè)率的高低，作為考察是否實現(xiàn)充分就業(yè)的衡量指標。但充分就業(yè)并不是指失業(yè)率為零。1 1貨幣政策的最終目標貨幣政策的最終目標貨幣政策與貨幣政策

4、目標貨幣政策與貨幣政策目標（三）經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長是指在一定時期內一國所生產(chǎn)的商品和勞務總量的增加，通常用國內生產(chǎn)總值（GDP）的變化，或人均 GDP 的增長率來衡量一國經(jīng)濟增長的情況。1 1貨幣政策的最終目標貨幣政策的最終目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標（四）國際收支平衡開放型經(jīng)濟中，保持國際收支平衡是保證國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟安全的重要條件。1 1貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標上述貨幣政策四大目標間的關系既有統(tǒng)一性，又有矛盾性，中央銀行很難同時實現(xiàn)這四大目標，需要統(tǒng)籌兼顧，有所側重。1 1貨幣政策諸目標間的關系貨幣

5、政策諸目標間的關系貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標（一）穩(wěn)定物價和充分就業(yè)穩(wěn)定物價與充分就業(yè)兩個目標之間經(jīng)常發(fā)生沖突。菲利普斯曲線顯示：失業(yè)率高，物價上漲率低；失業(yè)率低，物價上漲率高。即失業(yè)率和物價上漲率之間存在著此消彼長的替代關系。1 1貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標（二）經(jīng)濟增長與充分就業(yè)經(jīng)濟增長與充分就業(yè)兩個目標間具有一致性，奧肯定律論證了這種一致性。美國經(jīng)濟學家奧肯于 1962 年提出了關于經(jīng)濟增長率與失業(yè)率關系的“奧肯定律”：失業(yè)率與經(jīng)濟增長率具有反向的變動關系。那么，作為失業(yè)率的對立面，充分就業(yè)就與經(jīng)濟增長具有同

6、向的變動關系。1 1貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標（三）穩(wěn)定物價和經(jīng)濟增長穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長兩個目標間具有矛盾性，經(jīng)濟的增長一般都伴隨著物價水平一定程度的上漲。（四）穩(wěn)定物價和國際收支平衡穩(wěn)定物價有利于實現(xiàn)國際收支平衡1 1貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標（五）經(jīng)濟增長和國際收支平衡一般來說經(jīng)濟增長通常會增加對進口商品的需求，同時由于國民收入的增加帶來貨幣支付能力的增加，會導致對一部分本來是用于出口的商品轉向內銷。兩方面作用的結果是進口的增長高于出口的增長，導致貿易逆差。1 1貨幣

7、政策諸目標間的關系貨幣政策諸目標間的關系貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標正是由于貨幣政策諸目標之間存在矛盾，所以貨幣政策幾乎不可能同時實現(xiàn)這些目標，于是就出現(xiàn)了貨幣政策目標的選擇問題。在貨幣政策實踐中,不同的國家在不同的時期，總是根據(jù)具體的經(jīng)濟情況來選擇貨幣政策的最終目標或側重于某一方面。1 1中國貨幣政策目標的選擇中國貨幣政策目標的選擇貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標1995 年 3 月頒布實施的中華人民共和國中國人民銀行法，確定貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。2003 年 12 月 27 日重新修訂的中華人民共和國中國人民銀行法再次確

8、認了這一目標。貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用貨幣政策的操作指標貨幣政策的操作指標與中介指標與中介指標貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導真題真題貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合3 34 45 56 61 1貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用2 22 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用指中央銀行經(jīng)常使用的且能對社會的貨幣信用總量進行調節(jié)的工具，主要包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務三大政策工具，俗稱中央銀行的“三大法寶”。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運

9、用（一）法定存款準備金率法定存款準備金率：金融機構按規(guī)定向中央銀行繳存的存款準備金占其存款總額的比例。1 法定存款準備金率的作用機理法定存款準備金率的作用機理是：中央銀行通過調高或調低法定存款準備金率，影響商業(yè)銀行的存款派生能力，從而達到調節(jié)市場貨幣供給量的目的。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用具體來說，當中央銀行調低法定存款準備金率時，商業(yè)銀行需要上繳中央銀行的法定準備金數(shù)量減少，可自主運用的超額準備金增加，商業(yè)銀行可用資金增加，在其他情況不變的條件下，商業(yè)銀行增加貸款或投資，引起存款的數(shù)倍擴張，市場中貨幣供給量增加。一般性貨幣政策工具一般性

10、貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用相反，當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業(yè)銀行需要上繳中央銀行的法定準備金數(shù)量增加，可自主運用的超額準備金減少，商業(yè)銀行可用資金減少，在其他情況不變的條件下，商業(yè)銀行減少貸款或投資，引起存款的數(shù)倍緊縮，市場中貨幣供給量減少。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用2 法定存款準備金率的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：第一，中央銀行是法定存款準備金率的制定者和施行者，中央銀行掌握著主動權。第二，法定存款準備金率通過影響貨幣乘數(shù)作用于貨幣供給，作用迅速、有力，見效快。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨

11、幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用局限性：第一，缺乏彈性，有固定化傾向。由于作用于貨幣乘數(shù)，即使準備金率較小幅度的調整，可能也會引起貨幣供給量的巨大波動，因此法定存款準備金率通常被認為是中央銀行最猛烈的貨幣政策工具之一，調控效果較為強烈，不宜作為中央銀行調控貨幣供給的日常性工具，這致使它有了固定化的傾向。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用第二，為了體現(xiàn)公平性，各國的法定存款準備金率對各類存款機構基本都一樣，“一刀切”式的法定存款準備金率提高，可能使超額存款準備金率較低的銀行立即陷入流動性困境難以把握貨幣政策的操作力度與效果。第三，調整法定準備

12、金率對商業(yè)銀行的經(jīng)營管理干擾較大，增加了銀行流動性風險和管理的難度，當對法定準備金存款不付息時，還會降低銀行的盈利，削弱其在金融領域的競爭力。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用（二）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行等金融機構為了取得資金，將已貼現(xiàn)的未到期票據(jù)再以貼現(xiàn)方式向中央銀行進行轉讓的票據(jù)行為。中央銀行的再貼現(xiàn)政策主要包括兩方面的內容：一是再貼現(xiàn)利率的確定與調整；二是再貼現(xiàn)資格的規(guī)定與調整。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用1 再貼現(xiàn)政策的作用機理調整再貼現(xiàn)利率的作用機理:中央銀行通常會根據(jù)市場的資

13、金供求狀況，隨時調整再貼現(xiàn)利率，用以影響商業(yè)銀行借入資金的成本，進而影響商業(yè)銀行向社會提供的信用量，以達到調節(jié)貨幣供給量的目的。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用具體來說，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)利率，會使商業(yè)銀行從中央銀行融資的成本上升，這會產(chǎn)生兩方面的效果：第一，降低商業(yè)銀行向中央銀行的借款意愿，減少中央銀行基礎貨幣的投放。第二，反映中央銀行的緊縮政策意向，產(chǎn)生一種告示效果，商業(yè)銀行會相應提高對客戶的貼現(xiàn)利率和放款利率，減少企業(yè)的資金需求。兩方面的共同作用是使市場上的貨幣供給量減少，利率提高，達到緊縮效果。中央銀行降低再貼現(xiàn)利率的作用過程與上述

14、相反。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用規(guī)定與調整再貼現(xiàn)資格的作用機理:中央銀行規(guī)定或調整何種票據(jù)及哪些金融機構具有向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格。中央銀行對此進行規(guī)定與調整，能夠改變或引導資金流向，可以發(fā)揮抑制或扶持作用，主要著眼于長期的結構調整。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用2 再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點再貼現(xiàn)政策的最大優(yōu)點是中央銀行能夠利用它來履行“最后貸款人”的職責，并在一定程度上體現(xiàn)中央銀行的政策意圖，既可以調節(jié)貨幣總量，又可以調節(jié)信貸結構。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及

15、其運用貨幣政策工具及其運用缺陷：第一，中央銀行處于被動地位。商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請再貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)多少，均由商業(yè)銀行自身決定。第二，影響力有限。在商業(yè)銀行過度依賴再貼現(xiàn)融資的情況下，中央銀行對再貼現(xiàn)利率的調整會受到制約，削弱中央銀行控制貨幣供給量的能力。當商業(yè)銀行對再貼現(xiàn)融資依賴度有限時，再貼現(xiàn)政策將如“空中樓閣”，難以發(fā)揮作用。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用（三）公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上賣出或買進有價證券，吞吐基礎貨幣，用以改變商業(yè)銀行等金融機構的可用資金，進而影響貨幣供給量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策工

16、具。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用1 公開市場業(yè)務的作用機理:中央銀行公開市場業(yè)務買賣的證券主要是政府公債和國庫券。當中央銀行認為應該放松銀根，增加貨幣供給時，其就在金融市場上買進有價證券，擴大基礎貨幣供應，直接增加金融機構可用資金的數(shù)量，增強其貸放能力；相反，當中央銀行認為需要收緊銀根，減少貨幣供給時，它會在金融市場上賣出有價證券，回籠一部分基礎貨幣，減少金融機構可用資金的數(shù)量，降低其貸放能力。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用2 公開市場業(yè)務發(fā)揮作用的前提條件第一，中央銀行必須擁有一定數(shù)量、

17、不同品種的有價證券，擁有調控整個金融市場的資金實力。第二，必須建有一個統(tǒng)一、規(guī)范、交易品種齊全的全國性的金融市場。第三，必須具有一個規(guī)范、發(fā)達的信用制度，流通領域廣泛使用票據(jù)，存款準備金政策準確、適度。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用3 公開市場業(yè)務的優(yōu)點和局限性與法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策相比，公開市場業(yè)務具有主動性強、靈活機動、調控效果緩和等優(yōu)點。局限性：第一，各種干擾因素較多第二，政策效果較為滯緩第三，因操作較為細微，公開市場業(yè)務對公眾預期的影響和對商業(yè)銀行的強制影響較弱。第四，公開市場操作的隨時發(fā)生和持續(xù)不斷，使其告示性效果較弱。一般

18、性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用與一般性政策工具調節(jié)社會貨幣總量以影響宏觀經(jīng)濟不同，選擇性貨幣政策工具是中央銀行采取的旨在影響銀行資金運用方向和信貸資金利率結構的各種措施。主要包括消費者信用控制、不動產(chǎn)信用控制、證券市場信用控制、優(yōu)惠利率、預繳進口保證金等。 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用（一）消費者信用控制消費者信用控制是指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制，用以影響消費者有支付能力的貨幣需求。 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運

19、用（二）證券市場信用控制證券市場信用控制是指中央銀行對有關證券交易的各種貸款和信用交易的保證金比率進行限制，并隨時根據(jù)證券市場的狀況加以調整，目的在于控制金融市場的交易總量，抑制過度的投機。 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用（三）不動產(chǎn)信用控制不動產(chǎn)信用控制是指中央銀行對金融機構在房地產(chǎn)方面放款的限制措施。不動產(chǎn)信用控制可以在經(jīng)濟高漲時期抑制房地產(chǎn)過度投機行為。 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用（四）優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率是指中央銀行對國家重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和部門，如出口工業(yè)、農業(yè)等，所采取的鼓勵措施，借

20、以優(yōu)化經(jīng)濟結構、合理配置資源。 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用（五）預繳進口保證金預繳進口保證金是指中央銀行要求進口商預繳相當于進口商品價值總額一定比例的存款，以抑制過快的進口增長。預繳進口保證金多為國際收支經(jīng)常出現(xiàn)逆差的國家所采用。 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用中央銀行還可以選擇使用如直接信用控制、間接信用指導等政策工具來對貨幣供給和利率進行調節(jié)。（一）直接信用控制直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動所進行的控制。其手段包括信用配額、直接干

21、預、流動性比率、利率最高限等。 其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用1 信用配額信用配額是指中央銀行根據(jù)金融市場狀況及客觀經(jīng)濟需要，權衡輕重緩急，分別對商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以合理分配、限制其最高數(shù)量。 其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用2 直接干預直接干預也被稱為直接行動，是指中央銀行直接對商業(yè)銀行的信貸范圍施以干預。中央銀行直接干預的方式有：直接限制放款的額度；對業(yè)務經(jīng)營不當?shù)纳虡I(yè)銀行可拒絕再貼現(xiàn)，或采取高于一般利率的懲罰性利率；明確規(guī)定各家銀行的放款或投資的范圍、放款的方針，等等。 其他貨幣政策工具其他貨

22、幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用3 流動性比率流動性比率是中央銀行為了限制商業(yè)銀行擴張信用，規(guī)定流動資產(chǎn)對存款的比重。一般說來，流動性比率與收益率呈反比。為保持中央銀行規(guī)定的流動性比率，商業(yè)銀行必須采取縮減長期放款、擴大短期放款和增加易于變現(xiàn)的資產(chǎn)的持有量等措施。 其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用4 利率最高限額利率最高限額是指規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲蓄存款所能支付的最高利率。其目的是為了防止銀行用抬高利率的辦法競相吸收存款和為謀取高利而進行風險投資和放款。 其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工

23、具及其運用（二）間接信用指導1 道義勸告道義勸告是指中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機構發(fā)出通告、指示或與各金融機構的負責人舉行面談的方式，以影響其放款的數(shù)量和投資的方向，從而達到控制和調節(jié)信用的目的。道義勸告既能控制信用的總量，也能調整信用的構成，即在質和量兩方面均能起作用。 其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用2 窗口指導窗口指導是指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場的動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行，如果商業(yè)銀行不按規(guī)定的增減額對產(chǎn)業(yè)部門貸款，中央銀行可削減向該銀行貸款的額度，甚至采取停

24、止提供信用等制裁措施。雖然窗口指導沒有法律約束力，但是其作用有時候也很大。 其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具2 2貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用（一）法定存款準備金率（二）公開市場業(yè)務（三）再貼現(xiàn)與再貸款政策（四）利率政策 （五）信貸政策（六）匯率政策 中國貨幣政策工具的選用中國貨幣政策工具的選用貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用貨幣政策的操作指標貨幣政策的操作指標與中介指標與中介指標貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導真題真題貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合2 24 45 56 61 1貨幣政策的操作指標與中介指標貨

25、幣政策的操作指標與中介指標3 33 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標（一）操作指標和中介指標的作用從貨幣政策工具的運用到貨幣政策最終目標的實現(xiàn)，有一個相當長的過程。在這個過程中，中央銀行有必要及時了解貨幣政策工具的作用力度和效果，估計最終目標的實現(xiàn)程度，為此，中央銀行在貨幣政策工具與最終目標之間設置中間性指標。這種中間型指標要求既能對貨幣政策工具的操作作出迅速反應，又于貨幣政策的最終目標緊密相關。操作指標和中介指標的作用與選擇標準操作指標和中介指標的作用與選擇標準3 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標中間性指標包括操作指標和中介指標兩個層次。操

26、作指標是中央銀行通過貨幣政策工具操作能夠有效準確實現(xiàn)的政策變量，如準備金、基礎貨幣等指標。對貨幣政策工具反應靈敏，處于貨幣政策工具的控制范圍之中，是貨幣政策操作指標的主要特征。操作指標和中介指標的作用與選擇標準操作指標和中介指標的作用與選擇標準3 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標中介指標處于最終目標和操作指標之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導后能夠以一定的精確度達到的政策變量，主要有市場利率、貨幣供給量等指標。中央銀行的貨幣政策操作就是通過政策工具直接作用于操作指標，進而引起中介指標的調整，最終實現(xiàn)期望的貨幣政策最終目標。操作指標和中介指標的作用與選擇標準操作指標

27、和中介指標的作用與選擇標準3 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標（二）操作指標和中介指標的選擇標準1 可測性2 可控性3 相關性作為中介指標的金融變量必須與貨幣政策的最終目標密切相關，中央銀行通過對操作指標和中介指標的調控，能夠促使貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。4 抗干擾性對外來因素或非政策因素的干擾，選擇那些抗干擾能力比較強的操作指標和中介指標，才能確保貨幣政策達到預期的效果。操作指標和中介指標的作用與選擇標準操作指標和中介指標的作用與選擇標準3 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標各國中央銀行使用的操作指標主要有存款準備金和基礎貨幣。（一）存款準備金

28、存款準備金由商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金和在中央銀行的準備金存款組成。在存款準備金總額中，由于法定存款準備金是商業(yè)銀行必須保有的準備金，不能隨意動用，因此，對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模起直接決定作用的是商業(yè)銀行可自主動用的超額準備金，也正因為此，許多國家將超額準備金選做貨幣政策的操作指標?？勺鳛椴僮髦笜说慕鹑谧兞靠勺鳛椴僮髦笜说慕鹑谧兞? 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標作為操作指標，超額準備金的可測性、相關性較好，但可控性、抗干擾性較弱。（二）基礎貨幣基礎貨幣是流通中的通貨和商業(yè)銀行等金融機構在中央銀行的存款準備金之和?？勺鳛椴僮髦笜说慕鹑谧兞靠勺鳛椴僮髦笜说慕鹑谧兞? 3貨幣政

29、策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標市場經(jīng)濟國家通常選用的貨幣政策中介指標主要是利率和貨幣供給量（一）利率利率作為中介指標的優(yōu)點有：一是可測性強。中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率水平及結構，可隨時對收集的資料進行分析判斷?？勺鳛橹薪橹笜说慕鹑谧兞靠勺鳛橹薪橹笜说慕鹑谧兞? 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標二是可控性強。中央銀行作為“最后貸款人”可直接控制對金融機構融資的利率。中央銀行還可通過公開市場業(yè)務和再貼現(xiàn)率政策，調節(jié)市場利率的走向。三是相關性強。中央銀行通過利率變動引導投資和儲蓄，從而調節(jié)社會總供給和總需求。利率作為中介指標也有不足之處：其抗干

30、擾性較差可作為中介指標的金融變量可作為中介指標的金融變量3 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標（二）貨幣供給量貨幣供給量作為中介指標的優(yōu)點有：一是可測性強。貨幣供給量中的 M0、M1、M2 都反映在中央銀行或商業(yè)銀行及其他金融機構的資產(chǎn)負債表上，便于測算和分析。二是可控性強。通貨由中央銀行發(fā)行并注入流通，通過控制基礎貨幣，中央銀行也能有效地控制 M1 和 M2?？勺鳛橹薪橹笜说慕鹑谧兞靠勺鳛橹薪橹笜说慕鹑谧兞? 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標三是抗干擾性強。貨幣供給量作為內生變量是順循環(huán)的，即經(jīng)濟繁榮時，貨幣供給量會相應的增加以滿足經(jīng)濟發(fā)展對

31、貨幣的需求；而貨幣供給量作為外生變量是逆循環(huán)的，即經(jīng)濟過熱時，應 該實行緊縮的貨幣政策，減少貨幣供給量，防止由于經(jīng)濟過熱而引發(fā)通貨膨脹。然而理論界對于貨幣供給量指標應該選擇哪一層次的貨幣看法不一。爭論的焦點在于M1、M2 哪個指標和最終政策目標之間的相關性更強?？勺鳛橹薪橹笜说慕鹑谧兞靠勺鳛橹薪橹笜说慕鹑谧兞? 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標（三）其他指標對貨幣政策中介指標的選擇，各國由于經(jīng)濟、金融條件的差異，所選擇的中介指標不盡相同。同一國家在不同發(fā)展階段為了實現(xiàn)不同的政策目標也會選擇不同的中介指標。除了以上介紹的中介指標外，有些經(jīng)濟、金融開放程度比較高的國家和地

32、區(qū)，還選擇匯率作為貨幣政策的中介指標可作為中介指標的金融變量可作為中介指標的金融變量3 3貨幣政策的操作指標與中介指標貨幣政策的操作指標與中介指標從 1994 年 10 月起，中國人民銀行開始定期向社會公布貨幣供給量統(tǒng)計，把貨幣供給量作為貨幣政策最主要的中介指標。 與貨幣供給量作為中介指標相對應，目前我國貨幣政策的操作指標主要是基礎貨幣我國貨幣政策的中介指標與操作指標我國貨幣政策的中介指標與操作指標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用貨幣政策的操作指標貨幣政策的操作指標與中介指標與中介指標貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導真題真題貨幣政策與財政政策的協(xié)

33、調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合2 25 56 61 1貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導3 34 44 4貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導（一）利率傳導機制理論利率傳導機制理論認為：中央銀行通過貨幣政策工具的操作增減貨幣供給量（M），進而影響利率水平（i），利率的變化通過資本邊際效率的作用使投資規(guī)模（I）上升或下降，投資規(guī)模的增減進而通過乘數(shù)效應影響社會總產(chǎn)出（Y）。中央銀行擴張性貨幣政策的利率傳導機制可表示為：M i I Y貨幣政策的傳導機制理論貨幣政策的傳導機制理論4 4貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導（二）金融資產(chǎn)價格傳導機制理論托賓的 q 理論。 賓將 q定義為企業(yè)的市場價值除以企業(yè)資本的重置成

34、本。托賓認為，q 和投資支出之間是正相關關系。中央銀行的貨幣政策通過影響股票價格（Ps）對 q 產(chǎn)生影響，q 的變化進一步引起投資、產(chǎn)出規(guī)模改變，這便是托賓的 q 理論。擴張性的貨幣政策可以引起股票價格的上升，股票價格的上升使q 值大于1，促使企業(yè)增加投資支出，最終實現(xiàn)產(chǎn)出的增加。用符號可表示為：M i Ps q I Y 貨幣政策的傳導機制理論貨幣政策的傳導機制理論4 4貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導（三）貨幣傳導機制理論M E Y（四）匯率傳導機制理論M i re NX Y(五）信貸渠道的傳導機制理論M R D L I C Y 貨幣政策的傳導機制理論貨幣政策的傳導機制理論4 4貨幣政策的傳導貨

35、幣政策的傳導貨幣政策的傳導一般有三個基本環(huán)節(jié)：（一）從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構和金融市場（二）從商業(yè)銀行等金融機構和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門（三）從非金融部門的各類經(jīng)濟行為主體到社會各經(jīng)濟變量(社會總產(chǎn)出、就業(yè)水平、物價水平等宏觀經(jīng)濟總量)。 貨幣政策傳導的主要環(huán)節(jié)貨幣政策傳導的主要環(huán)節(jié)4 4貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導20 世紀 90 年代以后，金融市場的進一步規(guī)范發(fā)展使金融市場進入貨幣政策的傳導環(huán)節(jié)，我國逐漸形成了由中國人民銀行金融市場金融機構居民、企業(yè)的傳導體系，建立了政策工具操作目標中介目標最終目標的間接傳導機制。但與市場經(jīng)濟發(fā)達國家比較，金融市場在我國貨幣政策傳導過程中的

36、作用依然相對較弱，這與我國目前以間接融資為主體的融資結構有關。貨幣政策傳導機制主要體現(xiàn)為信貸傳導機制。 我國的貨幣政策傳導我國的貨幣政策傳導4 4貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導貨幣政策時滯是指從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟變量、實現(xiàn)政策目標所經(jīng)過的時間。貨幣政策時滯一般分為內部時滯和外部時滯兩部分。內部時滯是指中央銀行從認識制定貨幣政策的必要性，到研究政策措施和采取實際行動所耗費的時間，也就是中央銀行內部認識、討論、決策的時間。內部時滯包括兩個階段：認識時滯；行動時滯。 貨幣政策的時滯貨幣政策的時滯4 4貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導外部時滯是指從中央銀行采取行動到行動對政策目標產(chǎn)生影響所經(jīng)過的時

37、間。外部時滯的長短主要由客觀的經(jīng)濟和金融條件決定。經(jīng)濟主體對市場變化的敏感程度、貨幣政策力度、公眾的預期都是影響外部時滯的重要因素，時滯是影響貨幣政策效應的重要因素。貨幣政策的時滯長短，是衡量貨幣政策有效性的重要指標。 貨幣政策的時滯貨幣政策的時滯貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策與貨幣政策目標貨幣政策工具及其運用貨幣政策工具及其運用貨幣政策的操作指標貨幣政策的操作指標與中介指標與中介指標貨幣政策的傳導貨幣政策的傳導真題真題貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合2 26 61 1貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合3 34 45 55 5貨幣政策與財政政策的協(xié)

38、調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性（一）財政政策和貨幣政策具有統(tǒng)一性主要表現(xiàn)在：第一，財政政策與貨幣政策是國家調整社會需求總量和結構的重要手段，同屬于需求管理政策。第二，作為國家對宏觀經(jīng)濟進行調控的手段，財政政策與貨幣政策有著共同的經(jīng)濟目標：穩(wěn)定物價、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。5 5貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性（二）財政政策和貨幣政策在政策工具、調控機制、調控功能等許多方面存在較大差異1 政策工具與調控機制不同貨幣政策:通過

39、運用法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務等工具對貨幣供給量、利率、信貸規(guī)模等進行調控，進而影響整個宏觀經(jīng)濟運行；財政政策:通過稅收、政府支出及轉移支付等措施改變國民收入再分配的數(shù)量和結構，進而影響整個社會經(jīng)濟生活。 5 5貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性2 調控的主要功能不同貨幣政策:調控目的是使貨幣供給量和貨幣需求量達到均衡，進而促使社會總供給與社會總需求達到均衡，其功能是總量調節(jié)；財政政策:功能是結構性調節(jié)。 5 5貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策協(xié)調

40、配合的必要性貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性3 調控的時滯和效果不同貨幣政策的傳導過程相對復雜，其間所運用的大多是經(jīng)濟手段，政策效果相對溫和遲緩，時滯較長，對經(jīng)濟運行的影響是間接的；財政政策主要借助于行政、法律手段，傳導過程簡捷，時滯較短，對經(jīng)濟運行的影響是直接的，政策效果顯著、迅速。 5 5貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性貨幣政策與財政政策協(xié)調配合的必要性（三）共同的調控目標和相異的調控特點需要二者協(xié)調配合由此可見，作為國家進行宏觀經(jīng)濟調控的兩大經(jīng)濟政策，貨幣政策和財政政策有許多相同點，但同時也存在著很大差異，在政策實施過程中相互影響，共同作用于社會總需求進而影響著社會總供求的平衡。因此，要想達到宏觀經(jīng)濟調控的目標，必須注意二者的協(xié)調配合。 5 5貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合