第8章中央銀行與貨幣政策2011

1、1第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策第一節(jié)第一節(jié) 中央銀行概述中央銀行概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策及其目標(biāo) 第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策工具、貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)介指標(biāo)第四節(jié)第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)第五節(jié)第五節(jié) 匯率政策匯率政策 第六節(jié)第六節(jié) 開放條件下貨幣政策的國際傳開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 2第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策第一節(jié)第一節(jié) 中央銀行的概述中央銀行的概述一、中央銀行的類型一、中央銀行的類型n世界各國基本上都實(shí)行中央銀行制度，但并不存在統(tǒng)一的模式。受各國社會制度、政治體制、經(jīng)濟(jì)

2、發(fā)展水平、金融發(fā)達(dá)程度等因素的影響，中央銀行主要可以分為單單一型一型、復(fù)合型復(fù)合型、跨國型跨國型和準(zhǔn)中央銀行準(zhǔn)中央銀行四種。 3第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策1單一型中央銀行單一型中央銀行n這是指一個國家僅僅設(shè)立唯一的中央銀行，作為中央金融管理機(jī)構(gòu)，全面執(zhí)行中央銀行職能。一元式中央銀行一元式中央銀行 中央銀行的機(jī)構(gòu)自身上下是統(tǒng)一的，機(jī)構(gòu)設(shè)置一般采取總分行制總分行制，逐級垂直隸屬。二元式中央銀行二元式中央銀行 中央銀行由中央和地方兩級相對獨(dú)立的中央銀行機(jī)構(gòu)共同組成。中央級中央銀行和地方級中央銀行在貨幣政策制訂方面是統(tǒng)一的，但是在具體業(yè)務(wù)的執(zhí)行方面，地方級中央銀行在其管轄范圍

3、內(nèi)擁有一定的獨(dú)立性。4第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策2復(fù)合型中央銀行復(fù)合型中央銀行n這是指一國不設(shè)立專門執(zhí)行中央銀行職能的中央銀行機(jī)構(gòu)，而是由一家大銀行“一身二任”，既行使中央銀行職能，又從事一般商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。這種中央銀行通常存在于實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)體制，金融體系不發(fā)達(dá)的國家，如前蘇聯(lián)和曾經(jīng)的東歐國家。我國在1983年之前也是實(shí)行的復(fù)合型中央銀行制度。 5第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策3跨國型中央銀行跨國型中央銀行n若干國家可能會聯(lián)合組建一家中央銀行，由這家中央銀行在其成員國范圍內(nèi)行使全部或部分中央銀行職能。這種中央銀行制度一般與區(qū)域性多國經(jīng)濟(jì)的相對一致性

4、和貨幣聯(lián)盟相適應(yīng)。 （歐洲中央銀行，西非國家中央銀行，中非國家銀行，東加勒比海 中央銀行）6第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策4準(zhǔn)中央銀行準(zhǔn)中央銀行n有些國家或地區(qū)不設(shè)置完整意義上的中央銀行，而設(shè)立類似中央銀行的金融管理機(jī)構(gòu)來執(zhí)行部分中央銀行的職能，并授權(quán)若干商業(yè)銀行也執(zhí)行部分中央銀行職能。這種準(zhǔn)中央銀行一般存在于較小的國家或地區(qū)，并且在這些國家或地區(qū)內(nèi)部通常有一家或幾家銀行在本國一直處于壟斷地位。 （新加坡貨幣管理局，香港金融管理局，沙特金融管理局，阿聯(lián)酋金融局，馬爾代夫貨幣總局） 7第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策二、中央銀行的職能二、中央銀行的職能1

5、發(fā)行的銀行發(fā)行的銀行2銀行的銀行銀行的銀行3政府的銀行政府的銀行8第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策二、中央銀行的職能二、中央銀行的職能1發(fā)行的銀行發(fā)行的銀行n中央銀行首先應(yīng)該是貨幣發(fā)行的銀行，即國家賦予它集中壟斷貨幣發(fā)行壟斷貨幣發(fā)行的特權(quán)，使它成為國家唯一的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)。這是中央銀行同商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間最大的區(qū)別，同時也是中央銀行發(fā)揮其全部職能的基礎(chǔ)。n中央銀行通過掌握貨幣的發(fā)行，可以直接影響全社會信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而通過貨幣供應(yīng)量的變動作用于國民經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮中央銀行在經(jīng)濟(jì)和金融中的調(diào)控作用。 9第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策2銀行的銀行銀

6、行的銀行n中央銀行同商業(yè)銀行一樣，也辦理存、貸業(yè)務(wù)，但它的業(yè)務(wù)對象并不是企業(yè)和個人，而是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。中央銀行為商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提供支持和服務(wù)，同時也是它們的管理者，作為“銀行的銀行”而存在。 （1）集中保管存款準(zhǔn)備金）集中保管存款準(zhǔn)備金（2）充當(dāng)）充當(dāng)“最后貸款人最后貸款人”（3）組織全國范圍內(nèi)的清算）組織全國范圍內(nèi)的清算 10第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策3政府的銀行政府的銀行n中央銀行同政府有著密切的聯(lián)系，它既是政府管理金融的工具，又為政府提供金融服務(wù)。（1）代理國庫）代理國庫（2）代理政府債券的發(fā)行）代理政府債券的發(fā)行（3）向政府提供資金融通）向政

7、府提供資金融通（持有政府債券）（4）管理和調(diào)控金融活動）管理和調(diào)控金融活動（5）持有和經(jīng)營國際儲備）持有和經(jīng)營國際儲備（外匯、黃金、IMF儲備頭寸、特別提款權(quán)等）11中央銀行的獨(dú)立性n中央銀行與政府的關(guān)系 政治家目標(biāo)的短期性 財政政策與貨幣政策的配合 中央銀行在一定程度上的獨(dú)立性12第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策三、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表三、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表n中央銀行通過各項(xiàng)具體業(yè)務(wù)活動履行它的職能，而它的各項(xiàng)業(yè)務(wù)又具體地反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。 13簡化的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債國外資產(chǎn)流通中現(xiàn)金對金融機(jī)構(gòu)債權(quán)金融機(jī)構(gòu)存款（準(zhǔn)備金）對政府的債權(quán)財政部存款其他資產(chǎn)

8、外國存款資本及其他負(fù)債14第第8 8章章 中央銀行與貨幣政策中央銀行與貨幣政策1資產(chǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)項(xiàng)目n國外資產(chǎn)國外資產(chǎn) 中央銀行存放在國外的資產(chǎn)，主要包括黃金儲備、中央銀行持有的外匯、地區(qū)貨幣合作基金、國庫中的國外資產(chǎn)、對外國政府和國外金融機(jī)構(gòu)的貸款、在國際貨幣基金組織的儲備頭寸、特別提款權(quán)等。n對金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)對金融機(jī)構(gòu)的債權(quán) 中央銀行對各類金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)，包括再貼現(xiàn)貸款、擔(dān)保信貸、貸款和回購協(xié)議以及其他債權(quán)。n對政府的債權(quán)對政府的債權(quán) 中央銀行對中央和地方各級政府的債權(quán)，包括中央銀行持有的國庫券、政府債券、財政短期貸款、對國庫的貸款和墊款或法律允許的透支額。 15第第8 8章章 中央銀行與貨幣

9、政策中央銀行與貨幣政策2負(fù)債項(xiàng)目負(fù)債項(xiàng)目n流通中現(xiàn)金流通中現(xiàn)金 這是貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中的主要項(xiàng)目，它主要是指游離在銀行體系以外、在社會公眾手中流通的通貨。n金融機(jī)構(gòu)存款金融機(jī)構(gòu)存款 各類金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要來源于存款金融機(jī)構(gòu)提取的存款準(zhǔn)備金以及各金融機(jī)構(gòu)為方便同業(yè)間的資金清算而存放于中央銀行的款項(xiàng)。n財政部存款財政部存款 財政部存放在中央銀行的款項(xiàng)，包括國庫持有的貨幣、活期存款、定期以及外幣存款等。n外國存款外國存款 國外的金融或非金融機(jī)構(gòu)在本國中央銀行存放的款項(xiàng)，是本國對外國的負(fù)債。n資本項(xiàng)目資本項(xiàng)目 包括中央銀行的資本金、準(zhǔn)備金、未分配利潤等。 16統(tǒng)一口徑的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表

10、（統(tǒng)一口徑的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表（IFS）資產(chǎn)負(fù)債國外資產(chǎn)儲備貨幣對中央政府的債權(quán)定期儲備和外幣存款對各級地方政府的債權(quán)發(fā)行債券對存款貨幣銀行的債權(quán)進(jìn)口抵押和限制存款對非貨幣金融機(jī)構(gòu)的債權(quán) 對外負(fù)債對非金融政府企業(yè)的債權(quán) 中央政府存款對特定機(jī)構(gòu)的債權(quán)對等基金對私人部門的債權(quán)政府貸款基金資本及其他負(fù)債項(xiàng)目17第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)何謂貨幣政策何謂貨幣政策1. 貨幣政策，通常指的是中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給貨幣供給和利率利率所采取的方針和措施的總和。2. 貨幣政策包括：政策目標(biāo)政策目標(biāo)；實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具政策工具；預(yù)期達(dá)到的政策效果政策效果。3. 從確定目標(biāo)，運(yùn)用

11、工具，到實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介指標(biāo)中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制政策傳導(dǎo)機(jī)制等。18第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣其他指標(biāo)操作目標(biāo)貨幣供應(yīng)量利率其他指標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)政策工具19第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系n自然失業(yè)率自然失業(yè)率（natural rate of unemployment） 所有愿意就業(yè)的勞動者都能在較短的時間內(nèi)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌＿@時仍然存在：摩擦性失業(yè)摩擦性失業(yè)和自愿性失業(yè)自愿性失業(yè)n國際收支國際收支(balance of payment)

12、一國與他國在一定時期內(nèi)（通常為一年）各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價值總和。20第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與金融政策貨幣政策與金融政策1. 金融業(yè)涉及銀行、證券、保險、信托、租賃等十分寬泛的領(lǐng)域，在我國，金融政策金融政策是個涵義甚廣的概念。2. 貨幣政策是金融政策中的一部分，并居于核心核心的地位。3. 在我國的實(shí)務(wù)和理論文獻(xiàn)中，常常將貨幣政策與金融政策兩個詞混用。21第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)我國關(guān)于貨幣政策認(rèn)識的演變我國關(guān)于貨幣政策認(rèn)識的演變1. 在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，雖然實(shí)際上也有貨幣政策這樣性質(zhì)的問題，但在決策中不占重要地位。 在特定的時候，如20 世紀(jì)60年代初，也曾采用縱無貨幣政策之名卻有貨幣政

13、策之實(shí)的舉措，并有力地促成了物價的回落。2. 1984年底和1985年初，由于物價新一輪上漲的勢頭極為強(qiáng)烈，控制貨幣以抑制物價和掌握經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的議論一時成為非常時尚時尚的聲音。22第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)我國關(guān)于貨幣政策認(rèn)識的演變我國關(guān)于貨幣政策認(rèn)識的演變3. 1989年下半年，為了壓下過高的通貨膨脹率，采用了強(qiáng)力的緊縮貨幣政策強(qiáng)力的緊縮貨幣政策；1989年底和1990年，為了阻止經(jīng)濟(jì)的下滑，則曾兩度采用擴(kuò)張的貨幣擴(kuò)張的貨幣政策政策。這可以視為最高決策層開始對貨幣政策運(yùn)用的典型事例。4. 隨著我國體制改革的終極目標(biāo)明確地確定為社會主義市場經(jīng)濟(jì)，貨幣政策也明確地列入宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系之中。從那以

14、后，只要提及宏觀調(diào)控，幾乎沒有不提及貨幣政策的。 23第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)：單目標(biāo)與多目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)：單目標(biāo)與多目標(biāo)1. 各國貨幣政策的目標(biāo)各國貨幣政策的目標(biāo)，表述各有差異。同一國家在不同時期，貨幣政策的目標(biāo)也有調(diào)整。2. 單目標(biāo)與多目標(biāo)單目標(biāo)與多目標(biāo)：在一個國家的特定時期，貨幣政策有追求多項(xiàng)目標(biāo)的，最多的包括經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡；有的是明確突出一個目標(biāo)：穩(wěn)定幣值（包括穩(wěn)定匯率）。 （歐盟歐盟2010最新的貨幣政策目標(biāo)：穩(wěn)定物價）3. 國際貨幣基金組織和其它國際金融組織對于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值穩(wěn)定幣值。24第二節(jié) 貨幣政策及其目

15、標(biāo)我國關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)我國關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)1. 按照中國人民銀行法，中國的貨幣政策目標(biāo)中國的貨幣政策目標(biāo)為：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增經(jīng)濟(jì)增長長”。在“穩(wěn)定”與“增長”之間，有先后之序，主次之分。2. 中國貨幣政策應(yīng)有怎樣目標(biāo)的討論： 強(qiáng)調(diào)物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定是惟一目標(biāo)。但同時有另一種單目標(biāo)：最大限度的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。 兼顧兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價。 必須包括充分就業(yè)、國際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定物價等諸方面。25第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)制通貨膨脹目標(biāo)制1. 20世紀(jì)90年代，有幾個國家的貨幣政策先后采取了“通貨膨脹目標(biāo)制通貨膨脹目標(biāo)制”。2. 政

16、策的核心核心是以未來一段時間內(nèi)確定的通貨膨脹以未來一段時間內(nèi)確定的通貨膨脹率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)；貨幣當(dāng)局則承擔(dān)實(shí)現(xiàn)確定目標(biāo)的責(zé)任。26第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)制通貨膨脹目標(biāo)制3. 通貨膨脹目標(biāo)制，增加了貨幣政策的透明度透明度；通過向公眾解釋實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)所需的代價和手段，則提高了貨幣政策的可信度可信度。4. 通貨膨脹目標(biāo)制是長期貨幣政策目標(biāo)長期貨幣政策目標(biāo)。正確預(yù)測通貨膨脹率的難度較大，以通貨膨脹為目標(biāo)的國家并不排除在特殊情況下，環(huán)繞充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長等目標(biāo)，允許短期內(nèi)偏離長期通貨膨脹目標(biāo)。對此，中央銀行必須做出解釋。27第二節(jié) 貨幣政策及其目

17、標(biāo)貨幣政策與資本市場貨幣政策與資本市場1. 許多人士有一種相當(dāng)強(qiáng)烈的見解，要求貨幣當(dāng)局應(yīng)對資本市場的運(yùn)行負(fù)有干預(yù)的責(zé)任負(fù)有干預(yù)的責(zé)任應(yīng)采取利率、信貸等措施，或阻止資產(chǎn)價格下滑；或防止資本市場過熱。2. 對于干預(yù)資本市場的主張，貨幣當(dāng)局明確持反對貨幣當(dāng)局明確持反對立場立場。以美聯(lián)儲為例，他們認(rèn)為，自己的職責(zé)就是控制通貨膨脹率和失業(yè)率；至于資本市場的走勢，不在他們調(diào)控的職責(zé)之內(nèi)。28第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場貨幣政策與資本市場3. 貨幣當(dāng)局解釋：作為貨幣政策的執(zhí)行者，絕不是不關(guān)注資本市場的態(tài)勢。 對于資本市場態(tài)勢作用于貨幣政策目標(biāo)的過程，有這樣的概括：29第二節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨

18、幣政策與資本市場貨幣政策與資本市場4. 問題是，貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標(biāo)必須是可以把握可以把握和度量的經(jīng)濟(jì)過程和度量的經(jīng)濟(jì)過程。如通貨膨脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等變量：變動前景雖有不確定性，但波動范圍大體可以預(yù)期。至于資資本市場本市場，波動、震蕩，變化于朝夕之間，作為政策目標(biāo)，缺缺乏可操作性乏可操作性。5. 至于在非常情況之下在非常情況之下，中央銀行通常會毫不遲疑地采取緊急措施，提供充足的流動性，以保證資本市場不至陷入崩盤境地。 （例如，匯金公司金融危機(jī)時承諾增持三大行股票）30第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣政策中介指標(biāo)的選擇1. 從貨幣政策工具貨幣政策工具

19、運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之間有一個相當(dāng)長的作用過程。在作用過程中，需要及時了解政策工具是否得力，需要估計目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn)。為此，需要設(shè)置中介指標(biāo)中介指標(biāo)。 中介指標(biāo)的選擇是否正確，關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。31第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣政策中介指標(biāo)的選擇2. 中介指標(biāo)的選取要符合如下一些標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)：相關(guān)性相關(guān)性可測性可測性可控性可控性抗干擾性抗干擾性與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。3. 根據(jù)這些條件所確定的中介指標(biāo)一般有利率利率、貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣等。 有一些經(jīng)濟(jì)、

20、金融開放程度高的國家及地區(qū)，是以匯率匯率作為貨幣政策的中介指標(biāo)。 32第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣政策中介指標(biāo)的選擇可供選擇的中介目標(biāo) （1 1）貨幣供應(yīng)量）貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)在于： a、貨幣供應(yīng)量的變動與經(jīng)濟(jì)活動經(jīng)濟(jì)活動（總產(chǎn)出、就業(yè)水平、物價水平等）之間有著密切的聯(lián)系； b、貨幣供應(yīng)量具有較強(qiáng)的可測性可測性，因?yàn)闊o論是M1還是M2都反映在銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表中； c、在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的條件下，中央銀行能夠通過控制基礎(chǔ)貨幣控制基礎(chǔ)貨幣來間接影響貨幣供應(yīng)量，并且能夠較為有效地抵抗外部沖擊。33第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中

21、介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的缺點(diǎn)缺點(diǎn)：（1）中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制并不是絕對的，貨幣供給的外生性外生性/ /內(nèi)生性內(nèi)生性問題也使得中央銀行在選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的時候有了更多顧慮當(dāng)貨幣乘數(shù)不可控時貨幣乘數(shù)不可控時，貨幣供應(yīng)量的可控性將大大降低。（2）中央銀行通過貨幣政策工具對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)整存在一定的時滯時滯。34第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 （2 2）利率）利率（a）利率與總產(chǎn)出之間具有密切的聯(lián)系，因此中央銀行能夠通過控制利率來影響投資和儲蓄投資和儲蓄，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)總量；（b）中

22、央銀行幾乎能夠立即從市場中獲得準(zhǔn)確的利率準(zhǔn)確的利率數(shù)據(jù)；（c）中央銀行可以通過在債券市場上進(jìn)行買賣來改變債券的供求，從而對利率施加有力的控制有力的控制。35第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣政策中介指標(biāo)的選擇利率作為中介目標(biāo)的缺點(diǎn)缺點(diǎn)： （1）然而中央銀行所能夠控制的是名義利率控制的是名義利率，而對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的卻是預(yù)期實(shí)際利率它等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率。（2）利率對經(jīng)濟(jì)活動的影響依賴于市場主體對經(jīng)濟(jì)收益變動的敏感度，即貨幣需求的利率彈性貨幣需求的利率彈性，而貨幣需求的利率彈性受到很多宏觀面經(jīng)濟(jì)因素的影響。36第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

23、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 （3 3）其他可作中介目標(biāo)的指標(biāo)）其他可作中介目標(biāo)的指標(biāo) a a、信貸總量、信貸總量 b b、匯率、匯率37為什么中央銀行不能同時選擇貨幣供應(yīng)量和利率作為中介目標(biāo)？n兩難境地（Dilemma）38第二節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇貨幣政策操作指標(biāo)的選擇n貨幣政策的操作目標(biāo)操作目標(biāo)： 1.準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金 2.基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 3.貨幣市場利率貨幣市場利率39第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇貨幣政策操作指標(biāo)的選擇貨幣政策的操作目標(biāo)操作目標(biāo) 1 1準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金 中央銀行可以通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率法定準(zhǔn)備

24、金率直接影響準(zhǔn)備金的變動，進(jìn)而影響中介目標(biāo)； 再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率的變動通過告示效應(yīng)影響市場利率，同時通過再貼現(xiàn)貸款的變化影響商業(yè)銀行的借入儲備借入儲備； 央行還通過債券的買賣債券的買賣影響商業(yè)銀行的非借入儲備非借入儲備，進(jìn)而影響中介目標(biāo)。40第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇貨幣政策操作指標(biāo)的選擇 2 2基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣由準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金組成。作為操作指標(biāo)，綜合考慮兩個貨幣創(chuàng)造基礎(chǔ)因素的基礎(chǔ)貨幣比準(zhǔn)備金更為有利，尤其是在現(xiàn)金流通比例較高的不發(fā)達(dá)金融市場尤其是在現(xiàn)金流通比例較高的不發(fā)達(dá)金融市場。 基礎(chǔ)貨幣相對于準(zhǔn)備金具有更強(qiáng)的可控性更強(qiáng)的可控性。 中央銀行通

25、過控制基礎(chǔ)貨幣對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的作用也不是完全的，還要受到政策工具選擇政策工具選擇和貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性的影響。41第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇貨幣政策操作指標(biāo)的選擇 3 3貨幣市場利率貨幣市場利率 貨幣市場利率尤其是銀行同業(yè)拆借利率銀行同業(yè)拆借利率也常常被中央銀行選為主要的操作目標(biāo)，但是由于短期利率對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用存在時滯存在時滯，并且是順經(jīng)濟(jì)周期順經(jīng)濟(jì)周期的，容易形成貨幣供給的周期性膨脹和緊縮，因此中央銀行一般更多地選擇前兩個經(jīng)濟(jì)變量。42第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策工具的選擇貨幣政策工具的選擇n一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具

26、 法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策 再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 公開市場操作公開市場操作n選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具 消費(fèi)者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、消費(fèi)者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、出口保證金制度優(yōu)惠利率、出口保證金制度n其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具 直接信用控制、間接信用控制直接信用控制、間接信用控制43第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具1. 法定準(zhǔn)備率法定準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)等工具，屬于傳統(tǒng)的、一般性的貨幣政策工具。 其特點(diǎn)是可以經(jīng)常使用經(jīng)常使用；且都屬于對貨幣總量貨幣

27、總量的調(diào)節(jié)，能對整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。44第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具2. 存款準(zhǔn)備金制度，始于英國英國；以法律形式出現(xiàn)則始于1913年美國的聯(lián)邦儲備法美國的聯(lián)邦儲備法。凡是實(shí)行中央銀行制度的國家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。 20世紀(jì)80年代以來，準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用呈弱化之呈弱化之勢勢。準(zhǔn)備金率普遍極低，有些國家則取消了法定準(zhǔn)備金制度。 法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是最猛烈最猛烈的貨幣政策工具之一。但也不盡然。45第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具3. 再貼現(xiàn)工具再貼現(xiàn)工具，現(xiàn)在實(shí)際是泛指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貼

28、現(xiàn)和各種貸款利率的調(diào)整。各國的主導(dǎo)利率，不盡相同。 這一政策的作用，除影響商業(yè)銀行的融資成本融資成本和超額準(zhǔn)備率超額準(zhǔn)備率之外，更反映為告示效應(yīng)告示效應(yīng)。 4. 公開市場操作公開市場操作有明顯的優(yōu)越性。 然而，要使之有效地發(fā)揮其作用，必須具備全國性的金融市場；作為交易對象的債券等金融工具必須有足夠的規(guī)模。46第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具 1 1法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策 中央銀行通過調(diào)整商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率來改變貨幣乘數(shù)改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，進(jìn)而間接地控制貨幣供應(yīng)量的政策。 47第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般

29、性政策工具一般性政策工具法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策n優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：它對于所有的銀行都是平等的，并且對貨幣供應(yīng)量具有極強(qiáng)的影響力。n缺陷缺陷:(1)“殺傷力殺傷力”過強(qiáng)過強(qiáng)，因?yàn)殂y行系統(tǒng)的規(guī)模是很大的，對于法定存款準(zhǔn)備金率的微調(diào)將帶來法定存款準(zhǔn)備金進(jìn)而貨幣供應(yīng)量的巨大波動。(2)法定存款準(zhǔn)備金率的提高可能會使超額準(zhǔn)備金率較低超額準(zhǔn)備金率較低的銀行立即陷入流動性困境流動性困境，而法定準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整也會給銀行體系的流動性管理帶來困難。48第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具 2 2再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 再貼現(xiàn)政策就是指中央銀行通過改變再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率，影響存

30、款金融機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)貸款數(shù)量貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣，從而對貨幣供應(yīng)量發(fā)生影響。它主要包括兩方面內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率的調(diào)整，二是規(guī)定向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格再貼現(xiàn)的資格。 49第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具 2.2.再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可以通過調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響商業(yè)銀行的資金成本資金成本和超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響它們的貸款量和貨幣供給量。除此之外，中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率能夠影響信貸結(jié)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)，并且再貼現(xiàn)率的變動會產(chǎn)生告示作用告示作用，影響公眾預(yù)期。 缺陷：缺陷：則在于它的主動權(quán)主動權(quán)并不完全掌握在中央銀行手中，因?yàn)?/p>

31、中央銀行無法強(qiáng)迫商業(yè)銀行借款，因此再貼現(xiàn)政策的效果具有不確定性。50第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具 3 3公開市場操作公開市場操作 公開市場操作是指中央銀行在金融市場買進(jìn)或賣出有價證券（主要是政府債券），以此改變商業(yè)銀行等存款機(jī)改變商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率的政策。 根據(jù)目標(biāo)的不同，公開市場操作可以分為能動性能動性的公開市場操作和保衛(wèi)性保衛(wèi)性的公開市場操作。前者旨在改變準(zhǔn)備金水平和基礎(chǔ)貨幣；后者旨在抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素的變動。51第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具公開市場操作具有較

32、為明顯的優(yōu)勢優(yōu)勢：1）中央銀行對于公開市場操作擁有完全的主動性完全的主動性，對于其操作規(guī)?？梢杂行У乜刂?；2）非常靈活非常靈活，可以適時地進(jìn)行不同規(guī)模的調(diào)整；3）具有極強(qiáng)的可逆性可逆性，當(dāng)中央銀行發(fā)現(xiàn)錯誤時，可以立即反向操作以使政策回歸到“軌道”中來；4）時滯相對較短時滯相對較短，能夠迅速地執(zhí)行。52第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具一般性政策工具公開市場操作的局限性則表現(xiàn)在三個方面：（1）技術(shù)性較強(qiáng)技術(shù)性較強(qiáng)，政策的告示作用較弱；（2）需要以發(fā)達(dá)的且具有深度、廣度和彈性的金融市場金融市場為前提，中央銀行也必須持有相當(dāng)?shù)膸齑孀C券相當(dāng)?shù)膸齑孀C券才有能力進(jìn)行操作；（3）受制于銀

33、行體系的超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金。53第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)選擇性政策工具選擇性政策工具1. 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具是指可選擇地對某些特殊領(lǐng)特殊領(lǐng)域的信用域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。2. 其中有消費(fèi)者信用控制消費(fèi)者信用控制（最低首付，貸款期限，商品種類）（最低首付，貸款期限，商品種類）證券市場信用控制證券市場信用控制（防止大量資金涌入證券市場）（防止大量資金涌入證券市場）不動產(chǎn)信用控制不動產(chǎn)信用控制（抑制房地產(chǎn)投機(jī)）（抑制房地產(chǎn)投機(jī)）優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率（新能源等行業(yè)）（新能源等行業(yè)）進(jìn)口保證金制度進(jìn)口保證金制度54第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)其他貨幣政策

34、工具：其他貨幣政策工具：直接信用控制和間接信用控制直接信用控制和間接信用控制1. 直接信用控制直接信用控制是指從質(zhì)和量兩個方面，以行政命行政命令令或其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動所進(jìn)行的控制。 這包括利率最高限額利率最高限額、信用配額信用配額、流動性比率流動性比率和直直接干預(yù)接干預(yù)等。2. 間接信用控制間接信用控制是指中央銀行通過道義勸告道義勸告、窗口窗口指導(dǎo)指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。 窗口指導(dǎo)沒有法律約束力，但其作用有時也很大。55第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)其他貨幣政策工具：其他貨幣政策工具：直接信用控制和間接信用控制直接信用控制和間接信用控制n道

35、義勸告道義勸告：指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或者與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行面談，交流信息，介紹政策意圖，勸告他們遵守和貫徹中央銀行的政策。n窗口指導(dǎo)窗口指導(dǎo)：中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動數(shù)量等。56第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國貨幣政策工具的使用和選擇問題我國貨幣政策工具的使用和選擇問題1. 中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，取決于不同時期的經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境不同時期的經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境等客觀條件，并無一成不變的固定模式。 考察中國貨幣政策工具的運(yùn)用，也必須立足于中國實(shí)際，而

36、不能生搬硬套。2. 中國主要的貨幣政策工具，現(xiàn)在已大體與市場經(jīng)濟(jì)國家相同。57第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國貨幣政策工具的使用和選擇問題我國貨幣政策工具的使用和選擇問題3. 1984年，開始建立存款準(zhǔn)備金制度存款準(zhǔn)備金制度。但較為規(guī)范的存款準(zhǔn)備制度是實(shí)現(xiàn)于1998年。準(zhǔn)備金率總的呈下降趨勢，但視通貨膨脹的壓力大小，也不時調(diào)高調(diào)低。 在市場經(jīng)濟(jì)國家中，最為猛烈的法定準(zhǔn)備金工具，在中國，由于種種對消因素，其作用力好像并不是強(qiáng)烈到不可接受的。 4. 信用貸款信用貸款，習(xí)慣一直叫做再貸款再貸款，實(shí)際是指中國人民銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款。 再貸款再貸款在中國人民銀行的資產(chǎn)中占有最

37、大的比重，很多年都是我國基礎(chǔ)貨幣吞吐的主要渠道和調(diào)節(jié)貸款流向的重要手段。1994年以來，伴隨外匯占款外匯占款在中央銀行資產(chǎn)中的比重大幅上升，再貸款的比重開始下降。同時，伴隨著深化改革，更多地發(fā)揮其他政策工具的作用成為既定方向。58第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國貨幣政策工具的使用和選擇問題我國貨幣政策工具的使用和選擇問題5. 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開展始于1986年，但業(yè)務(wù)量在中國人民銀行資產(chǎn)中的比重較小。 貼現(xiàn)政策本質(zhì)是利率政策本質(zhì)是利率政策，中國人民銀行規(guī)定“基準(zhǔn)利率”。但是，要使利率機(jī)制發(fā)揮作用，要求利率的變動能真實(shí)反映資金供求，以及融資成本的變動能夠在很大程度上影響資金供求

38、。6. 1994年以前，尚不具備開展公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)的條件。 隨著1994年外匯體制改革，中國人民銀行開始進(jìn)行外匯外匯公開市場操作。而以國債國債為對象的公開市場業(yè)務(wù)于1996年4月正式啟動。近年來，這一政策工具的運(yùn)作空間和運(yùn)作力度日益增強(qiáng)，成為貨幣當(dāng)局的重要政策工具。 同時，中國人民銀行也根據(jù)需要簽發(fā)中央銀行票據(jù)票據(jù)。59第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國貨幣政策工具的使用和選擇問題我國貨幣政策工具的使用和選擇問題7. 除上述工具外，中國人民銀行還采取優(yōu)惠利率政優(yōu)惠利率政策、專項(xiàng)貸款策、專項(xiàng)貸款、利息補(bǔ)貼利息補(bǔ)貼和特種存款特種存款等工具。 這類選擇性的貨幣政策工具，能夠針對特

39、殊情況，靈活地加以運(yùn)用。但其直接行政決策的色彩濃重。8. 原來最強(qiáng)有力的一個政策工具是“規(guī)模規(guī)模”為商業(yè)銀行規(guī)定發(fā)放貸款數(shù)量的上限。于1998年停止使用。 60第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制n貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 1、利率利率傳導(dǎo)機(jī)制 2、資產(chǎn)價格資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機(jī)制 股本價格渠道（托賓的q理論，財富效應(yīng)） 匯率渠道（開放經(jīng)濟(jì)） 3、信貸信貸傳導(dǎo)機(jī)制（銀行貸款渠道，資產(chǎn)負(fù)債表渠道）61第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1. 一定的貨幣政策工具，如何引起社會經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)

40、期的貨幣政策目標(biāo)，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。2. 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，其最初思路可以歸結(jié)為： 在這個過程中，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利率影響利率的升降，然后使投資乃至總支出發(fā)生變化。623. 這個模型稱之為局部均衡分析局部均衡分析，它只顯示了貨幣市場對商品市場的初始影響，而沒有能反映它們之間循環(huán)往復(fù)的作用。 考慮到貨幣市場與商品市場的相互作用，遂有一般均衡分析：第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論63第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論早期凱恩斯主義的

41、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 （局部均衡分析）。 產(chǎn)出的上升，提出了大于原來的貨幣需求；如果沒有新的貨幣供給投入，下降的利率回升。 利率的回升，又使總需求減少，產(chǎn)量下降，貨幣需求下降，利率又會回落。 最終逼近一個均衡點(diǎn)，這個點(diǎn)同時滿足了貨貨幣市場供求幣市場供求和商品市場供求商品市場供求兩方面的均衡要求。在這個點(diǎn)上，可能利息率較原來的均衡水平低利息率較原來的均衡水平低，而產(chǎn)出量較原來的均衡水平高。64第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)托賓的托賓的 q q 理論理論1. 以托賓為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沿著一般均衡分析的思路，把資產(chǎn)價格資產(chǎn)價格納入傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為溝通貨幣、金融機(jī)構(gòu)一方與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一方之間的聯(lián)系，并

42、不是貨幣數(shù)量或利率，而是資產(chǎn)價格以及利率結(jié)構(gòu)等因素。2. 傳導(dǎo)的過程是：貨幣作為起點(diǎn)，直接或間接影響資產(chǎn)價格資產(chǎn)價格 PE ；資產(chǎn)價格，主要是股票價格，是對資本存量價值的評估，它與資本重置成本的比值與資本重置成本的比值 q，將影響投資行為。過程可以表示為：65第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)財富傳導(dǎo)機(jī)制財富傳導(dǎo)機(jī)制1. 資本市場的財富效應(yīng)財富效應(yīng)及其對產(chǎn)出的影響可表示如下：2. 問題是，要把它確定為貨幣政 策的傳導(dǎo)機(jī)制，必須是如右過 程的確定性得到論證：3. 貨幣當(dāng)局通過對貨幣供給和利率的操作，有可能 以怎樣程度的確定性取得調(diào)節(jié)資本市場行情特別 是股票價格的效果，還是不清楚的。66第三

43、節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)開放經(jīng)濟(jì)下的匯率傳導(dǎo)機(jī)制開放經(jīng)濟(jì)下的匯率傳導(dǎo)機(jī)制 在開放經(jīng)濟(jì)條件下，凈出口凈出口，即一國出口總額與進(jìn)口總額之差，是總需求的一個重要組成部分。貨幣政策可以通過影響國際資本流動，改變匯率，并在一定的貿(mào)易條件下影響凈出口。這樣的機(jī)制可以描述如下：re 匯率匯率；NX凈出口凈出口 67第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)信用傳導(dǎo)渠道信用傳導(dǎo)渠道n信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性，不能由類如利率傳導(dǎo)、貨幣數(shù)量傳導(dǎo)的分析所代替。該理論分析主要側(cè)重于緊縮效應(yīng)側(cè)重于緊縮效應(yīng)。n 當(dāng)然，對于貨幣擴(kuò)張同樣也可以解釋。2. 銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)

44、制理論：銀行貸款不能全然由其他融資形式，如有價證券發(fā)行所替代。如小企業(yè)和普通消費(fèi)者，他們的融資需求只能通過銀行貸款來滿足。因而，通過影響銀行貸款的增減變化就能影響總支出。過程不必通過利率機(jī)制過程不必通過利率機(jī)制，可描述如： M銀行準(zhǔn)備金銀行準(zhǔn)備金銀行貸款銀行貸款投資、消費(fèi)投資、消費(fèi)Y 信貸傳導(dǎo)機(jī)制說明，貨幣政策對那些更依賴銀行貸款的小公司的作用，要信貸傳導(dǎo)機(jī)制說明，貨幣政策對那些更依賴銀行貸款的小公司的作用，要大于那些可以不通過銀行而由股票和證券市場直接融資的大公司的作用大于那些可以不通過銀行而由股票和證券市場直接融資的大公司的作用。 68第三節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)信貸傳導(dǎo)渠道信貸

45、傳導(dǎo)渠道3. 對資產(chǎn)負(fù)債表渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道的論證：貨幣供給量的減少和利率的上升，將導(dǎo)致股價的下跌股價的下跌，從而惡化其資產(chǎn)狀況，使可用作借款擔(dān)保品的價值縮小。進(jìn)而影響借款人的資產(chǎn)狀況減少凈現(xiàn)金流減少凈現(xiàn)金流；公司的資產(chǎn)凈值越低，貸款給這些公司的風(fēng)險就越大，進(jìn)而會使銀行減少貸款投放。一部分資產(chǎn)狀況惡化和資信狀況不佳的借款人不僅不易獲得銀行貸款，也難于從金融市場直接融資。結(jié)果則會導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的下降。NCF凈現(xiàn)金流，凈現(xiàn)金流，H逆向選擇和道德風(fēng)險逆向選擇和道德風(fēng)險 69第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論早期貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論1. 貨幣學(xué)派認(rèn)為，在傳導(dǎo)機(jī)制中起重

46、要作用的不是利率；具有直接效果直接效果的是貨幣供給。 MEIY2. 當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大，由于貨幣需求并不會因外生變量的增大而增大，超過愿意持有的貨幣必然使支出增加使支出增加：或投資于金融資產(chǎn)，或投資于非金融資產(chǎn)，直至人力資本的投資。支出，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并最終引起 Y 的變動。70第三節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)71第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的有效性貨幣政策的有效性n影響貨幣政策有效性的因素：影響貨幣政策有效性的因素： 1、政策時滯 2、公眾預(yù)期 3、其他因素72第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)1、貨幣政策的時滯、貨幣政策的時滯1. 政策從制定到取得效果，需要經(jīng)過一段時間，

47、這叫做“時時滯滯”。2. 時滯由內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯和外部時滯外部時滯兩部分組成： 內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯，指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動的這段期間，其長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)見能力、制定對策的效率和行動的決心等。 a.認(rèn)識時滯認(rèn)識時滯 b.決策時滯決策時滯 外部時滯外部時滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響的這段期間，它主要由客觀經(jīng)濟(jì)條件和金融條件決定。 73第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 1、貨幣政策的時滯、貨幣政策的時滯 3. 時滯是影響政策效應(yīng)的重要因素。假定政策的大部分效應(yīng)要經(jīng)過較長的時間才會顯現(xiàn)，那就很難證明貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng)。74第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)

48、2、公眾預(yù)期的對消作用、公眾預(yù)期的對消作用n構(gòu)成挑戰(zhàn)的另一因素是微觀主體的預(yù)期（公眾預(yù)期）微觀主體的預(yù)期（公眾預(yù)期）。當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時，公眾會立即根據(jù)可能獲得的各種信息進(jìn)行預(yù)測，從而很快地做出對策。面對微觀主體的對策，推出的貨幣政策可能歸于無效。2. 鑒于公眾的預(yù)期，只有在政策的取向和力度沒有為公眾沒有為公眾所掌握的情況下才能生效所掌握的情況下才能生效。但當(dāng)局縱然采取非常規(guī)的政策，終究也會落在公眾的預(yù)期之內(nèi)。3. 不過，公眾的預(yù)測即使非常準(zhǔn)確，實(shí)施對策即使很快，對消也要有過程，從而政策仍可奏效對消也要有過程，從而政策仍可奏效，只是效應(yīng)會打折扣。75第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)3、透明度與取信于公眾

49、問題、透明度與取信于公眾問題1. 貨幣政策決策的透明度透明度，也即決策者和廣大公眾之間高度溝通，對于政策效應(yīng)的發(fā)揮至關(guān)重要。2. 如果決策過程不透明，則難于樹立公眾對貨幣當(dāng)局的信任信任；如果公眾難于領(lǐng)會決策者的意向，在胡亂猜測中采取對策，必然會對消政策效應(yīng)。3.取得公眾的信任，由此誘導(dǎo)的公眾預(yù)期，使得公眾的推測常常符合貨幣當(dāng)局決策的意向，則是貫徹貨幣政策的助力。 76第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 3、透明度與取信于公眾問題、透明度與取信于公眾問題4. 強(qiáng)調(diào)貨幣政策要講規(guī)則講規(guī)則，不僅是為了規(guī)范貨幣當(dāng)局的行為，同時又與與 “ “透明度透明度” ” 有關(guān)有關(guān)：當(dāng)政策目標(biāo)的確定和政策的操作越有規(guī)則，也就是說

50、貨幣當(dāng)局的行為越規(guī)范，越有規(guī)則可循，則透明越有規(guī)則可循，則透明度越高度越高。 5. 透明與保密的統(tǒng)一。 77第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)的衡量貨幣政策效應(yīng)的衡量1. 衡量貨幣政策效應(yīng)，一是看效應(yīng)發(fā)揮的快慢快慢；二是看發(fā)揮效力的大小大小。2. 對貨幣政策數(shù)量效應(yīng)大小的判斷，一般著眼于實(shí)施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距標(biāo)之間的差距。3. 現(xiàn)實(shí)生活中，宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往有賴于多多種政策的配套種政策的配套進(jìn)行。因此要準(zhǔn)確地檢驗(yàn)貨幣政策效果，必須結(jié)合與其他政策之間的相互作用及作用大小進(jìn)行分析。78第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)相機(jī)抉擇與單一規(guī)則相機(jī)抉擇與單一規(guī)則4.

51、 現(xiàn)在，“相機(jī)抉擇”與“單一規(guī)則” 的概念均已演進(jìn)： 對“相機(jī)抉擇”，現(xiàn)在肯定貨幣當(dāng)局有必要針對不同的經(jīng)濟(jì)形勢相機(jī)調(diào)節(jié)自己的政策措施，但要求這樣的“相機(jī)抉擇相機(jī)抉擇”應(yīng)有應(yīng)有“規(guī)則規(guī)則”； 今天講“規(guī)則”，也非單一的固定貨幣增長率規(guī)則，而是要求在方方面面的決策中均應(yīng)遵循規(guī)則包括“相機(jī)抉擇相機(jī)抉擇”的的“規(guī)則規(guī)則”。79第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)相機(jī)抉擇與單一規(guī)則相機(jī)抉擇與單一規(guī)則5. 例如，通貨膨脹目標(biāo)制：它承認(rèn)有一個由當(dāng)前條件所決定的基本通貨膨脹率，應(yīng)按規(guī)則控制貨幣應(yīng)按規(guī)則控制貨幣供給供給；同時承認(rèn)有諸多外在的引發(fā)通貨膨脹的因有諸多外在的引發(fā)通貨膨脹的因素素，因而需要采取相機(jī)抉擇相機(jī)抉擇的對策。6

52、. “泰勒規(guī)則” 可用來說明“規(guī)則”的含義。 80第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)相機(jī)抉擇與單一規(guī)則相機(jī)抉擇與單一規(guī)則7. 規(guī)則，總是簡明簡明的，但提煉出規(guī)則的經(jīng)濟(jì)過程則極其豐富多彩，而且充滿著不確定性充滿著不確定性。 無論考慮的如何周全，按規(guī)則設(shè)計的政策也不能預(yù)期恰恰符合生活實(shí)際進(jìn)程的要求。 因而，要求的是面對永遠(yuǎn)難以完全把握的不確定性，能動地運(yùn)用規(guī)則能動地運(yùn)用規(guī)則。81第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)西方對貨幣政策總體效應(yīng)理論評價的演變西方對貨幣政策總體效應(yīng)理論評價的演變1. 現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策，始于20世紀(jì)30年代凱恩斯主義的形成。當(dāng)時，是論證國家通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策，主要是財政政策，干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活的必要性。2. 二戰(zhàn)后，認(rèn)為財政政策與貨幣政策財政政策與貨幣政策這兩者的搭配采用，有可能熨平資本主義的周期波動，消滅危機(jī)，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和穩(wěn)定諸目標(biāo)協(xié)調(diào)一致地實(shí)現(xiàn)。82第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng)西方對貨幣政策總體效應(yīng)理論評價的演變西方對貨幣政策總體效應(yīng)理論評價的演變3. 但不久的實(shí)踐說明，國家干預(yù)的結(jié)果卻是經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹并存。在這樣的背景下，先是出現(xiàn)了菲利普斯曲線菲利普斯曲線；后來又需要解釋“滯脹滯脹”。4. 貨幣學(xué)派反對國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活，認(rèn)為過多的干預(yù)阻礙了市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮