第三章匯率基礎理論(2015)

1、第二章第二章 匯率基礎理論匯率基礎理論 第一節(jié)第一節(jié) 外匯與匯率的基本概念外匯與匯率的基本概念本節(jié)主要內(nèi)容：本節(jié)主要內(nèi)容：一、外匯與匯率的基本概念一、外匯與匯率的基本概念 1、外匯（、外匯（foreign exchange） 2、匯率、匯率 (exchange rate) 3、匯率標價法、匯率標價法 一、外匯與匯率的基本概念一、外匯與匯率的基本概念 1. 外匯的概念外匯的概念動態(tài)意義動態(tài)意義上的外匯上的外匯靜態(tài)意義靜態(tài)意義上的外匯上的外匯國際匯兌國際匯兌廣義上說廣義上說狹義上說狹義上說外國貨幣外國貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價證券外幣有價證券特別提款權(quán)特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)其它貨幣資產(chǎn)不

2、包括廣義外匯中不包括廣義外匯中的外幣有價證券的外幣有價證券外外 匯匯一種外幣成為外匯的前提條件：一種外幣成為外匯的前提條件： 自由兌換性；自由兌換性； 普遍接受性；可償性；普遍接受性；可償性；法國法郎FRF馬來西亞林吉特MYR加拿大元CAD澳大利亞元AUD菲律賓比索PHP港幣HKD俄羅斯盧布SUR奧地利先令ATS新加坡元SGD芬蘭馬克FIM韓國元KRW比利時法郎BEF泰國銖THB新西蘭元NZD由于各國對于其他國家貨幣在國內(nèi)的直接流通進行了不同程度的限制，構(gòu)成了各國外匯管理制度的基本內(nèi)容。從外匯管理的角度出發(fā)，根據(jù)外匯的性質(zhì)劃分為：經(jīng)常項目外匯、資本項目外經(jīng)常項目外匯、資本項目外匯，以及現(xiàn)匯與現(xiàn)

3、幣匯，以及現(xiàn)匯與現(xiàn)幣等；根據(jù)不同的主體又可以劃分為企業(yè)外匯、個人外匯、企業(yè)外匯、個人外匯、居民外匯、非居民外匯居民外匯、非居民外匯等不同概念。通過外匯管理規(guī)定上的不同，形成外匯使用上與兌換上的各種差異?，F(xiàn)匯：個人在金融機構(gòu)的外匯存款現(xiàn)幣：外匯現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔價格低于現(xiàn)匯價格 由于現(xiàn)鈔不能直接用于國際結(jié)算，必須運輸?shù)剿趪?，或者其他金融市場，存入當?shù)劂y行才能成為現(xiàn)匯。2、匯率的概念、匯率的概念匯率匯率： （Exchange Rate）又稱匯價，指兩種貨幣的折算比例又稱匯價，指兩種貨幣的折算比例 或：指一國貨幣用另一國貨幣的數(shù)量表示的價格或：指一國貨幣用另一國貨幣的數(shù)量表示的價格。 根據(jù)貨幣的購買力根據(jù)貨

4、幣的購買力，匯率可分為匯率可分為： 名義匯率名義匯率 實際匯率實際匯率名義匯率是指官方公布的本外幣之間的匯率，實際匯率名義匯率財政補貼和稅收減免實際匯率反映了真實的外貿(mào)匯率水平我國的出口退稅、出口補貼等政策 人民幣匯率人民幣匯率http:/ Exchange Rate）是指一國貨幣當局選擇本國貨幣釘住某基準國際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時期內(nèi)通過直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對該基準貨幣匯率不變。浮動匯率（浮動匯率（Float Exchange Rate）是指匯率完全由外匯市場的供求決定，貨幣當局不以匯率固定為目標經(jīng)常干預匯率的波動。管理浮動匯率（管理浮動匯率（Managed

5、Floating Exchange Rate）是指在匯率的形成由市場決定的基礎上，貨幣當局通過不時的干預以保證匯率在一個狹窄的范圍內(nèi)波動。即期匯率（即期匯率（Spot Exchange Rate）與遠期匯率（與遠期匯率（Forward Exchange Rate）是是外匯交易中的兩個概念。即期匯率指現(xiàn)貨價格，遠期匯率指期貨價格。一般地，當一種貨幣預期貶值時，該貨幣的遠期價格將低于現(xiàn)貨價格，稱為現(xiàn)貨溢價；當一種貨幣預期升值時，該貨幣遠期價格將高于現(xiàn)貨價格，稱為期貨溢價。溢價也稱為升水，反之稱為貼水。單一匯率（單一匯率（Single Exchange Rate）是指在一個國家內(nèi)，在所有的國際經(jīng)濟活

6、動之中兩種貨幣之間只有一個比價，即匯率。復匯率（復匯率（Multiple Exchange Rate）是外匯管制的產(chǎn)物，曾被很多國家采用過。我國在1981年1993年實行的外匯雙軌制就是復匯率的一種主要形式。 3、匯率標價法、匯率標價法（1）直接標價法直接標價法 direct quotation（2） 間接標價法間接標價法 indirect quotation （3） 美元標價法美元標價法（4）非美元標價法非美元標價法 Direct Quotation: Home Currency/ Foreign CurrencyIndirect Quotation: Foreign Currency/ H

7、ome Currency第一個階段：19491981年，國家采取嚴格管制的外匯管制，實行統(tǒng)收統(tǒng)支制度，匯率以固定匯率為基本特征；第二個階段：1981年1994年，國家下放外貿(mào)經(jīng)營權(quán)，鼓勵出口和利用外資，出口企業(yè)可以保留部分外匯或外匯額度，外匯價格實行雙軌制，匯率以管理浮動為基本特征，匯率很不穩(wěn)定；第三個階段：1994年1996年，實行官方匯率和市場匯率并軌，推行結(jié)售匯制度，取消外匯留成，為實現(xiàn)貿(mào)易項目可兌換創(chuàng)造條件；第四個階段：1996年現(xiàn)在，實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換，積極推進資本項目可兌換，匯率以管理浮動為特征，匯率穩(wěn)定。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.

8、00007.00008.00009.000010.000019521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000 第四節(jié)第四節(jié) 匯率決定的原理匯率決定的原理 一、匯率的決定與變動一、匯率的決定與變動 二、匯率決定學說二、匯率決定學說 （上）（上） 三、匯率決定學說三、匯率決定學說 （下）（下） 四、影響匯率變動的主要因素四、影響匯率變動的主要因素 五、匯率變動的經(jīng)濟影響五、匯率變動的經(jīng)濟影響一、匯率的決定與變動一、匯率的決定與變動、 匯率的決定基礎匯率的決定基礎匯率的實質(zhì)：兩種貨幣所具有或所代表的價值量的交換比率

9、。 匯率的決定基礎：單位貨幣所含的價值量匯率的決定基礎：單位貨幣所含的價值量 1、金本位制下匯率的決定與變動、金本位制下匯率的決定與變動 金本位制金本位制：以黃金作為本位貨幣的貨幣制度。以黃金作為本位貨幣的貨幣制度。 金本位制度下，金鑄幣有法定含金量。金本位制度下，金鑄幣有法定含金量。 金本位制度下，匯率決定的基礎是金本位制度下，匯率決定的基礎是鑄幣平價鑄幣平價 （1） 鑄幣平價鑄幣平價表示表示兩國貨幣含金量的比值兩國貨幣含金量的比值。在金幣本位制下，各國都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色即法定含盡量。兩種貨幣含金量之比稱為鑄幣平價，是金本位制下決定匯率的基礎。金本位制度下外

10、匯匯率的波動是圍繞鑄幣平金本位制度下外匯匯率的波動是圍繞鑄幣平 價進行，波幅在黃金輸送點之間。價進行，波幅在黃金輸送點之間。4.89654.836530年代大危機前，1925-1931年英國規(guī)定年英國規(guī)定1英鎊金幣重英鎊金幣重123 .2744 格令，成色格令，成色22k,1英鎊含英鎊含113.0016格令純金格令純金美國規(guī)定美國規(guī)定1$金幣含金幣含25.8格令格令,成色成色0.9000k,含含23.22格令純金。格令純金。 113.0016所以所以 1 = = $ 4.8665 23.22金本位制下匯率波動規(guī)則金本位制下匯率波動規(guī)則匯率匯率黃金輸出點黃金輸出點鑄幣平價鑄幣平價黃金輸入點黃金輸

11、入點時間時間匯率匯率變動變動幅度幅度4.86652、布雷頓森林體系時期、布雷頓森林體系時期 匯率的決定與變動匯率的決定與變動匯率的決定基礎依然是鑄幣平價。金平價金平價:（Gold Par）在布雷頓森林體系時期，紙幣存在布雷頓森林體系時期，紙幣存 在金平價，即由法律規(guī)定的在金平價，即由法律規(guī)定的紙幣名義含金量紙幣名義含金量。各國紙幣的金平價是彼此之間匯率決定的基礎。各國紙幣的金平價是彼此之間匯率決定的基礎。 市場匯率圍繞金平價上下市場匯率圍繞金平價上下1%的波動范圍。的波動范圍。 匯率匯率 波動幅度波動幅度金平價金平價 1% 時間時間美國有義務保持黃金價格為每盎司35美元，并承諾在任何時候都保持

12、按此價格將美元兌換為黃金，沒有任何限制或限量。其他國家將固定各自貨幣的美元價格，并干預外匯市場以使匯率的波幅保持在匯率平價值的百分之一的限度內(nèi)。在容許的浮動限度內(nèi)，匯率由供求決定。特里芬兩難是針對布雷頓森林體系的內(nèi)在問題產(chǎn)生的。布雷頓森林體系是建立在美國一國的經(jīng)濟基礎上的，以美元一國貨幣作為主要的國際儲備和支付貨幣，如果美國國際收支保持順差，那么國際儲備資產(chǎn)就不能滿足國際貿(mào)易發(fā)展的需要，就會發(fā)生美元供不應求的短缺現(xiàn)象美元荒；但如果美國的國際收支長期保持逆差，那么國際儲備資產(chǎn)就會發(fā)生過?，F(xiàn)象，造成美元泛濫美元災，進而導致美元危機，并危及布雷頓森林體系。特里芬兩難決定了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮

13、臺的必然性。3、布雷頓森林體系瓦解之后布雷頓森林體系瓦解之后匯率的決定與變動匯率的決定與變動是一戰(zhàn)來，最有影響力的匯率理論之一?？ㄈ麪栒J為匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買力變動的原因又在于物價的變動。這樣，匯率的變動力變動的原因又在于物價的變動。這樣，匯率的變動最終取決于兩國物價水平比率的變動最終取決于兩國物價水平比率的變動1、絕對購買力平價理論：E=PA/PB注：公式中的一般物價水平，是指國家的價格總水平。推論，一價定律推論，一價定律：在自由貿(mào)易條件下，世界市場上的每在自由貿(mào)易條件下，世界市場上的每一件商品不論在什么地方出售，其價格都是相等的。一件

14、商品不論在什么地方出售，其價格都是相等的。假定：均質(zhì)性：無關稅、運輸費用。巨無霸漢堡包指數(shù)巨無霸漢堡包指數(shù)巨無霸漢堡包指數(shù)又稱巨無霸指數(shù)（Big Mac index），是國際經(jīng)濟學最古老的理論之一，它是一個非正式的經(jīng)濟指數(shù)，用以測量兩種貨幣的匯率理論上是否合理。這種測量方法假定購買力平價理論成立，匯率由同一組商品的相對價格決定。巨無霸漢堡包指數(shù)是由經(jīng)濟學人于1986年9月推出，此后該報每年出版一次新的指數(shù)。該指數(shù)在英語國家里衍生了Burgernomics（漢堡包經(jīng)濟）一詞。自首次公布以來，該指數(shù)已經(jīng)成為經(jīng)濟學家最愛吃的一道“食品”，這是因為麥當勞在全球120個國家和地區(qū)開有分店，大漢堡的組成原

15、料和工序在世界各地基本沒有變化，可以保證同質(zhì)同量。而且大漢堡雖只是一件商品，卻包含了多種原料和勞動，如面包、肉類、調(diào)料和人工制作，因此也可以把它的價格看作一種綜合指數(shù)。據(jù)美國2009年第二季度發(fā)布的指數(shù)表明，“巨無霸”在美國平均售價為3.10美元，而在中國則售10.5元人民幣（約合1.31美元），由此算來，1美元基本等價于3.39元人民幣。經(jīng)濟學人雜志通過這一比較，計算出人民幣被低估了58%。58個國家和地區(qū)的巨無霸價格轉(zhuǎn)換為美元后，中國的售價最低，其次是馬來西亞，為1.52美元，泰國居第三。相反，歐元和英鎊兌美元分別被高估22%和18%，瑞士和瑞典的貨幣就高估得更厲害了，其中挪威的漢堡最貴，

16、每個賣到7.05美元。另一方面，雖然日元近期有所升值，但仍被低估28%。同時，所有新興國家的貨幣均弱于美元。絕對購買力平價理論的這種形式人們不接受的原因如絕對購買力平價理論的這種形式人們不接受的原因如下：下：（1）它給出的匯率是使商品和服務貿(mào)易均衡的匯率，）它給出的匯率是使商品和服務貿(mào)易均衡的匯率，完全沒有考慮資本項目，因此，資本流出的國家就有完全沒有考慮資本項目，因此，資本流出的國家就有國際收支逆差，而資本流入的國家就有順差。國際收支逆差，而資本流入的國家就有順差。（2）由于非貿(mào)易商品和服務的存在，購買力平價理論）由于非貿(mào)易商品和服務的存在，購買力平價理論的絕對形式其實連使商品和服務貿(mào)易均衡

17、的匯率也沒的絕對形式其實連使商品和服務貿(mào)易均衡的匯率也沒有給出。有給出。21、相對購買力平價理論相對購買力平價理論： Et=E0 (1+iA(t)/(1+iB(t) iA(t) ，iB(t)分別為AB兩國的通脹率 。 基期必須選擇正常時期 。 （） 兩國物價水平的變化影響匯率的變化；（） 變化后的匯率取決于兩國貨幣購買力的相對變化率；匯率的變化率是由本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率之比決定的。2.對購買力平價說的評價對購買力平價說的評價 首先，卡塞爾認為兩國貨幣的購買力（兩國的物價水平）可以決定兩國貨幣的匯率，這說明卡塞爾正確地抓住了事物之間的真實的聯(lián)系。其次，如果兩國的正常貿(mào)易關系因某種原因而

18、中斷以后，在恢復正常的貿(mào)易關系時購買力平價就能為均衡匯率的確定提供一個好的目標，而事實上也的確沒有比這更好的指標。再次，購買力平價決定了匯率的長期趨勢，即撇開短期內(nèi)影響匯率波動的各種短期因素，從長期來看，匯率的走勢與購買力平價的趨勢也基本上是一致的，因而購買力平價為長期匯率走勢的預測提供了一個較好的目標。購買力平價理論的不足具體表現(xiàn)在：購買力平價理論的不足具體表現(xiàn)在：1 1、理論基礎的錯誤。、理論基礎的錯誤。 2 2、把匯率變動的原因完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了、把匯率變動的原因完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素。其他因素。 3 3、該理論的運用有嚴格的限制。、該理論的運用有嚴格的限制。

19、 4 4、該理論的推論、該理論的推論“一價定律一價定律”沒有現(xiàn)實基礎。沒有現(xiàn)實基礎。利率平價說利率平價說 匯率與匯率與利率利率的關系的關系 利率平價認為匯率的變動是由利率差異決定的。利率平價認為匯率的變動是由利率差異決定的。1、套補的利率平價、套補的利率平價 （CIP） (1) 套補的利率平價的一般形式套補的利率平價的一般形式 : f-e p = id - if = e (2) 套補的利率平價一般形式的經(jīng)濟含義：套補的利率平價一般形式的經(jīng)濟含義： 匯率的遠期升匯率的遠期升(貼貼)水率水率dengyu兩國利率之差。兩國利率之差。 如果本國利率高于外國利率，則遠期匯率升水，本如果本國利率高于外國利

20、率，則遠期匯率升水，本幣在遠期將貶值；幣在遠期將貶值； 如果本國利率低于外國利率，則遠期匯率貼水，本如果本國利率低于外國利率，則遠期匯率貼水，本幣在遠期將升值；幣在遠期將升值； 即：匯率的變動會抵消兩國的利率差異，從而使金即：匯率的變動會抵消兩國的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。融市場處于平衡狀態(tài)。利率平價是建立在外匯市場短期均衡基礎之上的理論，因此是外匯短期分析的工具。為即期匯率為遠期匯率，其中，eEiieEeurousd11 2、非套補的利率平價、非套補的利率平價 （UIP） (1) 非套補的利率平價的一般形式非套補的利率平價的一般形式 : Eef-e E p = i - i* =

21、e (2) 非套補的利率平價一般形式的經(jīng)濟含義：非套補的利率平價一般形式的經(jīng)濟含義： 預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。 在非套補的利率平價成立時：在非套補的利率平價成立時： 如果本國利率高于外國利率，則市場預期本幣在如果本國利率高于外國利率，則市場預期本幣在遠期將貶值；遠期將貶值； 如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。貸入三個月期的歐元，買入即期美元，貸出三個月，買入三個月期的歐元。貸入三個月期的美元，買入即期歐元，貸出三個

22、月，買入三個月期的美元。一定存在套利策略，如果eurousdiieE1150.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0019501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998ITL/FER名義匯率購買力平價下的匯率利率平價：短期購買力平價：長期費雪效應USDDMKUSDDMKUSDDMKusddmkusddmkusddmkUSDDMKusddmkusddmkusddmkRReeERReeE/通貨膨脹率利率在長期的經(jīng)濟零增長的情況下成立 （三）（三）國際收支說國際收支說 匯率與匯率

23、與國際收支國際收支的關系（外匯市場）的關系（外匯市場）1861年英國經(jīng)濟學家戈遜（G. L. Goshen）完整地對匯率與國際收支進行了系統(tǒng)的闡述，形成了匯率的國際借貸說。該理論認為：一國匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求取決于該國對外的流動借貸狀況。從國際收支平衡表來看，一國的逆差即是反映了該國對于其他國家的債務，而順差則表明該國對于他國的債權(quán)。因此，當一國貿(mào)易順差，將導致對本國貨幣需求的上升，本幣將上漲；反之，本幣下跌。三、匯率決定學說三、匯率決定學說 （下）（四）資產(chǎn)市場說（四）資產(chǎn)市場說 匯率與匯率與貨幣資產(chǎn)貨幣資產(chǎn)的關系的關系 （資產(chǎn)市場）（資產(chǎn)市場）匯率決定

24、的資產(chǎn)市場說匯率決定的資產(chǎn)市場說=存量模型存量模型 貨幣貨幣 匯率的彈性價格分析法匯率的彈性價格分析法=匯率的貨幣模型匯率的貨幣模型 分析法分析法 匯率的粘性價格分析法匯率的粘性價格分析法=匯率的超調(diào)模型匯率的超調(diào)模型資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說 資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法一、國內(nèi)收入增加將導致進口需求增加，國外收入下降將導致出口需求下降，導致經(jīng)常帳戶的惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣上升。二、國內(nèi)相對于國外價格水平上升將導致出口下降進口上升，導致經(jīng)常帳戶惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣升值。三、本國利率非預期的提高引起資金向本國的短期流入，導致本幣的升值。反之，外國利率非預期的提高

25、引起資金外流，導致本幣貶值。四、預期本幣貶值將導致資金的外流，本幣將貶值。反之，預期外幣貶值將導致外資的流入，本幣將升值。三、貨幣主義匯率理論三、貨幣主義匯率理論20世界70年代，布雷頓森林體系的崩潰，各浮動匯率被廣泛采用。在匯率風險加劇的條件下，國際貨幣市場的交易空前活躍起來。此時，外匯不僅僅作為國際收支的支付手段，還作為一項資產(chǎn)被人們所投資、儲備。匯率的貨幣分析法正是在這種背景下發(fā)展起來的，可以分為匯率的彈性價格分析法（Flexible-Price Monetary Approach）與匯率的粘性價格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。匯率等于本國的貨幣

26、供給量與實際需求量之比除以外國的貨幣供給量與實際需求量之比.E=(Ms/Mdr)(Ms/Mdr)可推導反映貨幣主義匯率基本理論的數(shù)學表達式：E=K/K Ms/Ms Y/Y ir/ir彈性價格貨幣分析法假定所有商品的價格是完全彈性的，這樣，只需考慮貨幣市場的均衡的。其基本模型是：lne=(InMs-InMs)+a(1ny-lny)+ b(1ni-lni) a、b 0該模型由Cagan的貨幣需求函數(shù)及貨幣市場均衡條件MD/P=L(y,i)=kyaib,MD=MS及購買力平價理論三者導出。它表明，該國與外國之間國民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過對各自物價水平的影響而決定了匯率水平。顯示一國匯率

27、的變動取決于三個方面的因素：一是本國貨幣供給存量相對于外國貨幣供給存量的變化；二是外國實際收入相對于本國實際收入的變化；三是本國的預期的通貨膨脹率相對于外國預期的通貨膨脹率的變化。匯率的彈性價格貨幣分析法認為：一、在其他因素不變的情況下，一國貨幣當局一次性增加貨幣供給，將導致在現(xiàn)價格下貨幣供給過剩，由于價格具有完全的彈性，引起物價上漲而對產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過購買力平價效應，本幣同比例貶值。二、在其他因素不變的情況下，一國國民收入的增加，將導致在現(xiàn)價格下的貨幣需求膨脹，引起價格下降，通過購買力平價效應，本幣升值。三、在其他因素不變情況下，本國利率的上升，將降低貨幣需求，在現(xiàn)價格下貨幣供給過

28、剩，引起價格上升，通過購買力平價效應，本幣貶值。匯率粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型匯率粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型1976年,Dornbuseh提出粘性價格貨幣分析法，也即所謂超調(diào)模型(overshooting mode1)。他認為商品市場與資本市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性的特點，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。在超調(diào)模型中，由于商品市場價格粘性的存在，當貨幣供給一次性增加以后，本幣的瞬時貶值程度大于其長期貶值程度，這一現(xiàn)象被稱為匯率的超調(diào)。Ms1Ms0t0 (a)時間本國貨幣供給P1P0t0 (b)時間本國價格水平i0i1t0

29、 (c)時間本國利率e1e2e0t0 (d)時間本幣匯率當本國貨幣供給一次性增加時。一、長期效應，由于經(jīng)濟已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的供給最終導致價格的上升，利率不變，根據(jù)購買力平價效應，本國貨幣貶值。二、短期效應，商品價格具有粘性，價格沒有變動，貨幣供給的增加，導致以本幣計價的證券收益率的下降，以及以外幣計價證券收益率相對于本幣收益率的上升，引起利率的迅速下調(diào)與本幣的迅速貶值。三、中期效應，利率的下調(diào)推動投資的增加，導致總產(chǎn)出超過充分就業(yè)時的總產(chǎn)出，引起物價的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升。由于貨幣的過度貶值，導致本幣預期的升值，加上利率上升的因素，流出的資金加速回流。導致本幣的

30、慢慢升值。資產(chǎn)組合分析法其理論淵源可追溯到20世紀60年代的麥金農(nóng)(Mckinnon)和奧茨(Oates)的研究。以后經(jīng)過許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。但通常人們認為，美國普林斯頓大學教授布朗森(WBranson)于1975年和1977年的系統(tǒng)論述，是資產(chǎn)組合分析模型的基礎。后經(jīng)霍爾特納(HHalttune)和梅森(PMasson)等人的進一步修正，從而使之更加完善。資產(chǎn)組合模型強調(diào)財富和資產(chǎn)組合平衡在匯率決定中的作用。所謂資產(chǎn)選擇是指投資人調(diào)整其有價證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風險對比關系的最佳方案。該理論的要點該理論的要點投資者在財富一定的條件下，持有各種金融資產(chǎn)的比例

31、取決于各種金融資產(chǎn)相對收益率的大小和預期匯率的變化。投資者在財富一定的條件下，持有各種金融資產(chǎn)的比例取決于各種金融資產(chǎn)相對收益率的大小和預期匯率的變化。均衡匯率是資產(chǎn)持有者自愿保持其現(xiàn)有的本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的構(gòu)成而不加以調(diào)整時的匯率。匯率波動的原因是投資者重建資產(chǎn)組合。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變化。與貨幣主義理論的不同之處：貨幣主義理論認為，匯率是由兩國相對貨幣供求所決定的。而資產(chǎn)組合理論則認為匯率是由所有的金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)平衡決定的；由于有價證券是投資者投資的一個龐大市場，而且有價證券與貨幣之間有較好的替代性，因此有價證券對貨幣的供求存量會產(chǎn)生很大

32、的影響。四、影響匯率變動的主要因素四、影響匯率變動的主要因素資源稟賦產(chǎn)業(yè)競爭力物價水平匯率制度資源稟賦資源稟賦按照邁克爾波特的理論經(jīng)濟增長可以劃分為：資源導向的經(jīng)濟增長投資導向的經(jīng)濟增長創(chuàng)新導向的經(jīng)濟增長財富導向的經(jīng)濟增長資源可以劃分為：自然資源、人力資源、知識資源、資本資源、基礎設施。產(chǎn)業(yè)競爭力產(chǎn)業(yè)競爭力生產(chǎn)要素需求條件企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)結(jié)構(gòu)同業(yè)競爭相關與支持性產(chǎn)業(yè)物價水平物價水平按照絕對購買力平價理論，在金融自由化、貿(mào)易自由金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下化與產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下，各國的貨幣比價關系滿足絕對購買力平價。由于金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的前提遠遠沒有實現(xiàn)，導致匯率對于

33、絕對購買力平價的偏離。但我們也應該注意到當一國的經(jīng)濟達到相當?shù)陌l(fā)達程度后，這三個前提總是會達到的。因此，從長期來看，在經(jīng)濟、金融一體化的背景下，從長期來看，在經(jīng)濟、金融一體化的背景下，絕對購買力平價最終將會得以實現(xiàn)。所以，絕對物價絕對購買力平價最終將會得以實現(xiàn)。所以，絕對物價水平是影響匯率的重要因素。水平是影響匯率的重要因素。中期因素和短期因素（一）經(jīng)濟因素（中期因素）（一）經(jīng)濟因素（中期因素）國際收支狀況通貨膨脹程度經(jīng)濟增長率差異貨幣供給財政收支勞動生產(chǎn)率匯率制度（二）非經(jīng)濟因素（短期因素）（二）非經(jīng)濟因素（短期因素）利率水平中央銀行干預投機活動市場預期政治局勢 （一）（一）經(jīng)濟因素了解影響

34、匯率變動的基本因素，是人們進行匯率預測的基礎。了解影響匯率變動的基本因素，是人們進行匯率預測的基礎。國際收支國際收支：一國國際收支可反映該國對外匯的供求關系。：一國國際收支可反映該國對外匯的供求關系。 逆差逆差對外匯求對外匯求供供外匯外匯升值升值 本幣本幣貶值貶值 。 順差則反之順差則反之.2. 通貨膨脹通貨膨脹: 本幣對內(nèi)、對外貶值外匯升值 a.貿(mào)易貿(mào)易: 一一 國通貨膨脹率國通貨膨脹率 出口競爭力出口競爭力 貿(mào)易收支逆差貿(mào)易收支逆差外匯需求增加 本幣本幣貶值貶值 b.資本資本:一一 國通貨膨脹率國通貨膨脹率 實際利率實際利率 資本外逃資本外逃 資本項目逆差資本項目逆差外匯需求增加本幣本幣貶

35、值貶值 案例：在1981年以前，美國維持著長期的經(jīng)常項目順差，八十年代以后，美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)增加，九十年代美國經(jīng)常項目赤字累計是八十年代的兩倍多，到2002年美國四十年經(jīng)常項目赤字超過GDP的30%，使得經(jīng)常項目赤字再也難以維持，引發(fā)美元的暴跌。3、經(jīng)濟增長率差異 在其他條件不變的情況下，一國經(jīng)濟增長率相對較高，一方面反映該國經(jīng)濟實力增強，其貨幣在外匯市場上易被依賴，貨幣地位提高，使該國貨幣升值趨勢； 另一方面，經(jīng)濟高速增長，其國民收入提高，可能加大該國對進口原料、設備等生產(chǎn)資料及消費品的需求，在該國出口不變的條件下，將使該國進口大量增加，導致國際收支項目逆差，造成該國貨幣匯率貶值。 4.

36、勞動生產(chǎn)率定義為單位時間的人均產(chǎn)出，勞動生產(chǎn)率越高意味著競爭力越強。加拿大是發(fā)達國家中勞動生產(chǎn)率比較低的國家，從而影響到產(chǎn)品的競爭能力，因此影響到匯率。（二）非（二）非經(jīng)濟因素（短期）利率：利率：短期利率對匯率影響極顯著。（短期利率對匯率影響極顯著。（利率利率 -本幣匯率本幣匯率 ） 利率高的國家吸引外資流入本幣匯率上升 利率上升單位貨幣價值量上升本幣匯率上升一般來說，一國貨幣的利率和匯率同方向變中央銀行干預 直接在市場上買賣外匯 調(diào)整國內(nèi)貨幣政策 在國際范圍公開發(fā)表導向性言論以一影響市場心理 與國際金融組織和有關國家配合和聯(lián)合，進行直接和間接干預 市場預期 影響外匯市場交易者心理預期變化的因

37、素很多，就經(jīng)濟方面而言，包括對國際收支狀況、相對物價水平、相對利率水平或相對資產(chǎn)收益率以及對匯率本身等的預期 。自1973年實行浮動匯率制以來，外匯市場的投機活動越演越烈，投機者往往擁有雄厚的實力，可以在外匯市場上推波助瀾，使匯率的變動遠遠偏離其均衡水平。投機者常利用市場順勢對某一幣種發(fā)動攻擊，攻勢之強，使各國央行聯(lián)手干預外匯市場也難以阻擋另外，外匯市場的參與者和研究者，包括經(jīng)濟學家、金融專家和技術分析員、資金交易員等每天致力于匯市走勢的研究，他們對市場的判斷及對市場交易人員心理的影響以及交易者自身對市場走勢的預測都是影響匯率短期波動的重要因素。政治局勢 如果一國出現(xiàn)政府經(jīng)常更迭，國內(nèi)叛亂、戰(zhàn)

38、爭，與他國的外交關系惡化以及遇到嚴重的自然災害，而這些事件和災害又未能得到有效控制的話，就會導致國內(nèi)經(jīng)濟萎縮或癱瘓，導致投資者信心下降而引發(fā)資本外逃，其結(jié)果會導致各國匯率下跌。 五、匯率變動的經(jīng)濟影響五、匯率變動的經(jīng)濟影響（一）匯率變動對一國國際收支的影響 對貿(mào)易收支的影響 對非貿(mào)易收支的影響 對一國資本流動的影響 對外匯儲備的影響 （二）匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響 對國內(nèi)物價的影響 對國內(nèi)利率水平的影響 對國民經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與就業(yè)水平的影響 （三）匯率變動對國際經(jīng)濟關系的影響 （一）匯率變動對（一）匯率變動對國際收支國際收支的影響的影響匯率對匯率對進出口進出口的影響的影響：本國貨幣匯率下降，意

39、味著本幣貶值。：本國貨幣匯率下降，意味著本幣貶值。匯率變動對貿(mào)易差額的影響，受到進口需求彈性和出口需求彈匯率變動對貿(mào)易差額的影響，受到進口需求彈性和出口需求彈性的制約。性的制約。 馬歇爾馬歇爾勒納條件勒納條件：在需求約束型經(jīng)濟中，如果進口需求彈性：在需求約束型經(jīng)濟中，如果進口需求彈性與出口需求彈性之和的絕對值大于與出口需求彈性之和的絕對值大于1，那么一國貨幣對外貶值，那么一國貨幣對外貶值可以改善該國的貿(mào)易收支?？梢愿纳圃搰馁Q(mào)易收支。 exd + emd 1 J曲線效應曲線效應2、對非貿(mào)易收支的影響：本幣匯率下降對非貿(mào)易收支的影響：本幣匯率下降該國勞務商品價格相對該國勞務商品價格相對下降下降增

40、加非貿(mào)易收入增加非貿(mào)易收入2、匯率變動對、匯率變動對資本國際流動資本國際流動的影響的影響 （在很大程度上取決于人們對匯率的心理預期）（在很大程度上取決于人們對匯率的心理預期）（1）如果匯率變動是）如果匯率變動是一次性一次性的，本幣貶值的，本幣貶值資本流資本流 入入。 （本國的土地、勞力、設備、原材料、金融資產(chǎn)對外（本國的土地、勞力、設備、原材料、金融資產(chǎn)對外 資來說更便宜了）資來說更便宜了）（2）如果人們認為本幣匯率下跌是將）如果人們認為本幣匯率下跌是將進一步進一步下降的信下降的信 號，短期號，短期資本外逃資本外逃。（外資在該國的資產(chǎn)只能兌換。（外資在該國的資產(chǎn)只能兌換 更少更少 的外匯）的外

41、匯） （二）匯率變動對（二）匯率變動對國際儲備國際儲備的影響的影響 對國際儲備總量、結(jié)構(gòu)的影響對國際儲備總量、結(jié)構(gòu)的影響（1）如果儲備貨幣匯率上升，會增加外匯儲備的實際價值）如果儲備貨幣匯率上升，會增加外匯儲備的實際價值（2）匯率下降）匯率下降出口增加，進口減少出口增加，進口減少貿(mào)易順差貿(mào)易順差（三）匯率對（三）匯率對國內(nèi)經(jīng)濟國內(nèi)經(jīng)濟的影響的影響1、匯率對匯率對國內(nèi)物價國內(nèi)物價的影響的影響 一國貨幣對外貶值會導致國內(nèi)物價水平上升一國貨幣對外貶值會導致國內(nèi)物價水平上升。（1）貶值）貶值出口出口 進口進口 商品市場的商品數(shù)商品市場的商品數(shù) 同時，順差同時，順差 外匯儲備外匯儲備 貨幣投放量貨幣投放

42、量 物價物價（2）貶值）貶值成本推進型通貨膨脹。即：貶值成本推進型通貨膨脹。即：貶值進口商品的本進口商品的本 幣價格幣價格 國內(nèi)同類商品的價格國內(nèi)同類商品的價格 。進口設備、原材料的本。進口設備、原材料的本 幣價格幣價格 成本成本 價格價格 。（3）貶值）貶值需求拉上型通貨膨脹。即：貶值需求拉上型通貨膨脹。即：貶值順差順差 外貿(mào)乘數(shù)效應外貿(mào)乘數(shù)效應（即國民收入的增加額成倍地超出貿(mào)易（即國民收入的增加額成倍地超出貿(mào)易 順差額）順差額）收入收入 總需求總需求 物價物價2、匯率對匯率對國內(nèi)產(chǎn)量國內(nèi)產(chǎn)量的影響的影響 一國貨幣對外貶值通常會使該國產(chǎn)量增加。一國貨幣對外貶值通常會使該國產(chǎn)量增加。3、匯率對

43、、匯率對就業(yè)就業(yè)的影響的影響 一國貨幣對外貶值有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。一國貨幣對外貶值有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。4、匯率對、匯率對資源配置資源配置的影響的影響 新興工業(yè)化國家的經(jīng)驗：政府實行壓低本幣匯率的政策有利于提新興工業(yè)化國家的經(jīng)驗：政府實行壓低本幣匯率的政策有利于提高資源配置效率。高資源配置效率。 （四）匯率對（四）匯率對世界經(jīng)濟世界經(jīng)濟的影響的影響 發(fā)達國家貨幣匯率的變化對世界經(jīng)濟影響較大發(fā)達國家貨幣匯率的變化對世界經(jīng)濟影響較大。 從國際角度來看，匯率的變動是雙向的，本國貨幣貶值或匯率下從國際角度來看，匯率的變動是雙向的，本國貨幣貶值或匯率下調(diào)，就意味著他國貨幣升值或匯率上升，調(diào)，就

44、意味著他國貨幣升值或匯率上升，“匯率戰(zhàn)匯率戰(zhàn)”、“貿(mào)易戰(zhàn)貿(mào)易戰(zhàn)”由此而生，因而會導致他國國際收支的惡化，經(jīng)濟增長緩慢，從由此而生，因而會導致他國國際收支的惡化，經(jīng)濟增長緩慢，從而招致其他國家的不滿、抵制甚至報復，掀起貨幣竟相貶值的風而招致其他國家的不滿、抵制甚至報復，掀起貨幣竟相貶值的風潮或加強貿(mào)易保護主義，其結(jié)果將會導致國際經(jīng)貿(mào)關系的惡化潮或加強貿(mào)易保護主義，其結(jié)果將會導致國際經(jīng)貿(mào)關系的惡化。 第六節(jié) 匯率制度一、一、匯率制度的選擇二、二、人民幣匯率制度三、三、人民幣匯率制度改革設想一、一、匯率制度的選擇匯率制度（匯率制度（Exchange Rate Regime），是指一國貨幣當），是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、維持、調(diào)整和管理所作的局對本國匯率水平的確定、維持、調(diào)整和管理所作的一系列安排和規(guī)定。一系列安排和規(guī)定。 （一）固定匯率制度（Fixed