實(shí)用手冊(cè)國(guó)際篇

1、ETF國(guó)際篇ETF國(guó)際篇11 ETF誕生的歷史背景是什么?22 ETF的發(fā)展歷程是怎么樣的?23 全球ETF市場(chǎng)的規(guī)模如何?34 全球ETF追蹤資產(chǎn)的分布如何? 35 全球兩大ETF發(fā)行商是誰(shuí)? 46 亞洲(除日本)市場(chǎng)較大的ETF發(fā)行商有哪些? 47 全球有哪些較大的ETF指數(shù)提供商?58 哪些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)應(yīng)用ETF?59 全球資產(chǎn)規(guī)模最大的10支ETF是哪些ETF?610全球資產(chǎn)交易最活躍的10支ETF是哪些ETF?611海外市場(chǎng)ETF的應(yīng)用領(lǐng)域有哪些?612什么是本土ETF和國(guó)際ETF?713當(dāng)前全球ETF市場(chǎng)的發(fā)展有哪些特征?714 近年來(lái)ETF有哪些創(chuàng)新?815在美國(guó)市場(chǎng)，ETF如何

2、作為稅收管理政策的工具?916海外市場(chǎng)ETF和普通指數(shù)基金相比的費(fèi)率如何?1 O17什么是增強(qiáng)型ETF和主動(dòng)型ETF?1018什么是杠桿類ETF?1019香港市場(chǎng)有哪些ETF?1120為什么說(shuō)ETF是衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中重要的基礎(chǔ)工具?1221香港市場(chǎng)的A股概念ETF是如何運(yùn)作的?1 21.ETF誕生的歷史背景是什么?ETF出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代。多倫多證券交易所于1991年推出的指數(shù)參與份額(TIPs)是嚴(yán)格意義上最早出現(xiàn)的ETF，但于2000年終止?，F(xiàn)存最早的ETF是美國(guó)證券交易所(AMEX)于1993年推出的標(biāo)準(zhǔn)普爾存托憑證(SPDRs)。20世紀(jì)80年代，美國(guó)證券交易所(AMEX)交易清淡，

3、而紐約證券交易所和納斯達(dá)克市場(chǎng)卻欣欣向榮。此時(shí)，AMEX主管產(chǎn)品創(chuàng)新工作的Nathan Most和Steven Bloom對(duì)此深感憂慮，覺(jué)得AMEX應(yīng)該有一條更好的出路。由于Most曾經(jīng)在商品領(lǐng)域工作過(guò)，因此很熟悉憑證。另外，他們又都很熟悉共同基金，于是就設(shè)想，是否可以把這兩種金融產(chǎn)品結(jié)合為一種混合證券一種可以上市流通的憑證。1987年證券市場(chǎng)暴跌后，AMEX面對(duì)的挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻，推出上述新產(chǎn)品也更為迫切。但當(dāng)時(shí)很多人不同意Most的想法，一些律師認(rèn)為，美國(guó)證券交易委員會(huì)不會(huì)同意這種金融產(chǎn)品的出臺(tái)。但Most最終成功說(shuō)服AMEX決策層給他一次嘗試的機(jī)會(huì)。這樣，AMEX聘用了kathleen Mo

4、riarty，她為這個(gè)金融產(chǎn)品通過(guò)復(fù)雜的司法論證作出了巨大的貢獻(xiàn)。在該產(chǎn)品的合法性經(jīng)過(guò)數(shù)年的爭(zhēng)論后，創(chuàng)新者終于取得了1940年證券交易法的特例許可。當(dāng)時(shí)的美國(guó)證券交易委員會(huì)主席Richard Breeden非常欣賞這個(gè)產(chǎn)品，并給予了最終的支持。Most先生和道富'環(huán)球投資公司(State Street Global Advisors，SSGA)合作進(jìn)行基金的設(shè)計(jì)工作。他們預(yù)計(jì)推出一個(gè)新的金融產(chǎn)品，能和當(dāng)時(shí)如日中天的先鋒(Vanguard)指數(shù)產(chǎn)品抗衡，并且能夠使每年的管理費(fèi)用低于20個(gè)基點(diǎn)(0.2%)。這樣，針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500的一攬子股票而設(shè)計(jì)的第一只ETF標(biāo)準(zhǔn)普爾500存托憑證 (S

5、tandard&PoorS Depository Receipts，SPDR)誕生了。1993年1月底，AMEX沖破重重阻力，將標(biāo)準(zhǔn)普爾500存托憑證發(fā)行上市，第一天的交易量令人咂舌，整個(gè)2月份平均日交易量超過(guò)3 O萬(wàn)單位。幾年之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500存托憑證的日交易量突破1 00萬(wàn)單位大關(guān)，成為AMEX最活躍的交易品種。2 ETF的發(fā)展歷程是怎么樣的?自SPDR誕生后，海外ETF市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展。各發(fā)行商紛紛推出了跟蹤各類標(biāo)的指數(shù)的ETF。除了美國(guó)外，ETF也開(kāi)始在全球各交易所掛牌上市。下表列出了1995年到2003年ETF市場(chǎng)中的一些重大產(chǎn)品的誕生。3全球ETF市場(chǎng)的規(guī)模如何?截至2

6、009年6月底，全球共有1707支ETF產(chǎn)品，總計(jì)上市數(shù)為3066。這些ETF的資產(chǎn)總規(guī)模為7890億美元。這些ETF共由93個(gè)發(fā)行商發(fā)行，在42個(gè)交易所上市。其中商品類ETF164億美元，固定收益類ETF1328億美元，股票類ETF6390億美元。截至2009年6月底，歐洲市場(chǎng)上市的ETF數(shù)第一次超過(guò)美國(guó)，歐洲為713支，而美國(guó)為697支。此外，即將還有777支ETF將發(fā)行。ETF自2009年年初以來(lái)平均每天的交易量達(dá)到了668億美元。ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)的指數(shù)提供商，按照跟蹤的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，前三位分別是標(biāo)普、MSCI和巴克資本。跟蹤標(biāo)普所提供指數(shù)的ETF有223支，總資產(chǎn)為1899億美元；跟

7、蹤MSCI所提供指數(shù)的E'有245支，總資產(chǎn)為1736 億美元；跟蹤Barclays Capital所提供指數(shù)的ETF有58支，總資產(chǎn)為672億美元。按照資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)看，ETF的發(fā)行商前三位分別是巴克萊（BGi）、道富(SSGA)和先鋒(Vanguard)。BGI共管理386支ETF，總資產(chǎn)規(guī)模為3802億美元，市場(chǎng)份額占比達(dá)到了48.2%；SSGA共管理104支ETF，總資產(chǎn)規(guī)模為1197億美元，市場(chǎng)份額占比達(dá)到了15.2%;Vanguard共管理40支ETF，總資產(chǎn)規(guī)模為595億美元，市場(chǎng)份額占比達(dá)到了7.5%。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2011年，全球ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億美

8、元，主要理由如下：(1)投資ETF的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)；(2)由于法律法規(guī)的放寬，美國(guó)和歐洲的共同基金投資ETF的比例增加；(3)各種指數(shù)迅速發(fā)展，包括各種類型的股票指數(shù)、債券指數(shù)以及商品指數(shù)等；(4)各種投資風(fēng)格產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與增加，包括基于ETF的分離ß產(chǎn)品等；(5)交易所和ETF管理人計(jì)劃發(fā)行的ETF數(shù)量較多。4全球ETF追蹤資產(chǎn)的分布如何?正如第一只ETF 1993年于美國(guó)誕生，追蹤標(biāo)普500指數(shù)一樣，目前全球ETF主要追蹤的資產(chǎn)是北美市場(chǎng)的股票。截至2009年6月3 0日，追蹤北美股票的ETF資產(chǎn)規(guī)模為3317.1億美元，共有640支上市產(chǎn)品。從資產(chǎn)規(guī)?？?，追

9、蹤資產(chǎn)規(guī)模較大的ETF產(chǎn)品還分布在固定收益(除貨幣)、新興市場(chǎng)股票和歐洲股票等。5全球兩大ETF發(fā)行商是誰(shuí)?全球兩大ETF發(fā)行商分別是巴克萊集團(tuán)(Barclay Global Investor，簡(jiǎn)稱BGI)及道富集團(tuán)（State Street Corporation )其中，巴克萊集團(tuán)在美國(guó)推出iShare系列，在多倫多證交所推出iUnit系列，在英國(guó)證交所推出iFTSE系列，以國(guó)際ETF產(chǎn)品為主。道富集團(tuán)在美國(guó)推出的ETF產(chǎn)品以SPDR、Select Sector SPDR和DIAMONDS為主，在其它市場(chǎng)推出Street TRACKS系列和以本土指數(shù)為標(biāo)的的獨(dú)立品牌的本土ETF產(chǎn)品為主。截

10、至2009年6月底，巴克萊集團(tuán)是全球最大的ETF管理人，管理資產(chǎn)規(guī)模為3802億美元，占有全球E'市場(chǎng)份額的48.2%，道富集團(tuán)管理1197億美元，位居其次。6亞洲(除日)市場(chǎng)較大的ETF發(fā)行商有哪些?在亞洲（除日本）市場(chǎng)，最大的ETF管理人為道富集團(tuán)，其次外巴克萊，位居第三的恒生投資(Hang Seng Investment Management)。恒生投資管理有限公司("恒生投資管理")是恒生ETF的基金經(jīng)理及為恒生銀行有限公司的全資附屬公司。恒生投資管理是香港資產(chǎn)管理行業(yè)的主要參與者，于1995年推出全港首只獲證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的指數(shù)基金。截至2009年4月30日，其

11、管理的資產(chǎn)總值超過(guò)650億港元。所管理的指數(shù)投資組合總資產(chǎn)值超過(guò)290億港元。截至2009年6月，亞洲(除日本)市場(chǎng)按資產(chǎn)管理規(guī)模排列，前20大ETF的管理人如下表所示。我們可以看到，國(guó)內(nèi)目前4家ETF的管理公司也在其中之列。7全球有哪些較大的ETF指數(shù)提供商?截至2009年6月，ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)的指數(shù)提供商，按照跟蹤的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，前三位分別是標(biāo)普、MSCI和巴克萊資本。標(biāo)準(zhǔn)普爾是世界權(quán)威金融分析機(jī)構(gòu)，由普爾先生(Mr Henry Varnum Poor)于1860年創(chuàng)立。標(biāo)準(zhǔn)普爾由普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司于1 94 1年合并而成。標(biāo)準(zhǔn)普爾為投資者提供信用評(píng)級(jí)、獨(dú)立分析研究、投資咨詢等服

12、務(wù)，其中包括反映全球股市表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)普爾全球1 200指數(shù)和為美國(guó)投資組合指數(shù)的基準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等一系列指數(shù)。其母公司為麥格羅·希爾(McGraw-Hill)。1975年美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)普爾為“全國(guó)認(rèn)定的評(píng)級(jí)組織”或稱“NRSRO”(Nationally Recognized Statistical Rating Organization)。Morgan Stanley Capital International，簡(jiǎn)稱MSCI，是一家提供全球指數(shù)及相關(guān)衍生金融產(chǎn)品標(biāo)的的國(guó)際公司，其推出的MSCI指數(shù)廣為投資者參考，全球的投資專業(yè)人士，包括投資組合經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)交易商

13、、交易所、投資顧問(wèn)、學(xué)者及金融媒體均會(huì)使用MSCI指數(shù)。MSCI 指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理中最多采用的投資標(biāo)的。根據(jù)MSCI估計(jì)，在北美及亞洲，超過(guò)90%的機(jī)構(gòu)性國(guó)際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為標(biāo)的。根據(jù)美林蓋洛普調(diào)查顯示，約三分之二的歐洲大陸基金經(jīng)理使用MSCI為指數(shù)供貨商。MSCI指數(shù)也作為互惠基金的標(biāo)的，特許用作評(píng)估與指數(shù)有關(guān)的基金、研究及專有產(chǎn)品。目前全球逾1,400名客戶使用MSCI作為標(biāo)的。8 哪些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)應(yīng)用ETF?從1997年至2008年，機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越廣泛的在投資管理的過(guò)程中運(yùn)用到了ETF，包括投資顧問(wèn)、對(duì)沖基金、銀行信托、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、私募股權(quán)等。截至2008年底,

14、全球有2717家機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用了ETF，其中投資顧問(wèn)有2014家，是1997年的20倍。其他應(yīng)用ETF的機(jī)構(gòu)數(shù)量也得到了長(zhǎng)足發(fā)展。9 全球資產(chǎn)規(guī)模最大的10支ETF是哪些ETF?下表列出了截至2009年6月，全球資產(chǎn)規(guī)模最大的10支ETF。10 全球資產(chǎn)交易最活躍的10支ETF是哪些ETF?下表列出了截至2009年6月，全球按照日均成交額計(jì)、成交最活躍的10支ETF。11 海外市場(chǎng)ETF的應(yīng)用領(lǐng)域有哪些?在海外市場(chǎng)，ETF可以用于資產(chǎn)管理的多個(gè)方面和環(huán)節(jié)，其投資對(duì)象的不同，也使得其能夠?qū)崿F(xiàn)不同的策略目標(biāo)。下表列出了ETF在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置方面的應(yīng)用，以及ETF的多種投資對(duì)象，以及其能

15、夠帶來(lái)的策略效果。12 什么是本土ETF和國(guó)際ETF?ETF的另一種分類方法是將其分為本土ETF以及國(guó)際ETF。本土ETF是以本土的法律環(huán)境、交易交割系統(tǒng)為基礎(chǔ)，追蹤本土指數(shù)的ETF產(chǎn)品，例如美國(guó)的SPDR和香港的盈富基金。國(guó)際ETF是以本土交易市場(chǎng)的法律環(huán)境、交易交割系統(tǒng)為基礎(chǔ)，追蹤國(guó)際指數(shù)的ETF產(chǎn)品，國(guó)際ETF產(chǎn)品主要集中在美國(guó)，例如iShare Hong Kong，產(chǎn)品追蹤MSCI Hong Kong指數(shù)，其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)是以美國(guó)的法律環(huán)境及在美國(guó)的ETF平臺(tái)上運(yùn)作的。從市場(chǎng)的角度來(lái)看，本土ETF產(chǎn)品追蹤本土的成功指數(shù)，吸引本土的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者以及國(guó)外投資者，其資產(chǎn)規(guī)模一般較大，交易

16、更為活躍。而國(guó)際ETF產(chǎn)品主要針對(duì)國(guó)內(nèi)有投資國(guó)外市場(chǎng)需求的機(jī)構(gòu)投資者。13 當(dāng)前全球ETF市場(chǎng)的發(fā)展有哪些特征?(1)屬地全球化各市場(chǎng)均有ETF推出。目前，全球主要的證券交易所網(wǎng)站多半在首頁(yè)醒目位置設(shè)立ETF專區(qū)，QQQQ，SPDR，DIAMONDS，WEB這類過(guò)去人們十分陌生的名詞已經(jīng)成為投資專業(yè)人士津津樂(lè)道的對(duì)象。若干衍生品市場(chǎng)也及時(shí)推出了以ETF為基礎(chǔ)的衍生工具。在亞洲地區(qū)，自1999年我國(guó)香港推出盈富基金以來(lái)，新加坡、日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等地的交易所也紛紛推出了ETF產(chǎn)品(香港稱“交易所買賣基金”，臺(tái)灣稱“指數(shù)股票型證券投資信托基金”)。2003年ETF開(kāi)始走向亞洲市場(chǎng)。2003年5月2

17、日，兩支ETF在中國(guó)香港上市，分別是跟蹤韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市表現(xiàn)的MSCI韓國(guó)指數(shù)基金和MSCI臺(tái)灣指數(shù)基金。2003年6月30日，中國(guó)臺(tái)灣第一只ETF“寶來(lái)臺(tái)灣卓越50基金”正式掛牌上市，銷售狀況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)均非常理想。目前亞太地區(qū)的主要證券市場(chǎng)(如日本、中國(guó)香港、新加坡、韓國(guó)、中國(guó)大陸)都已推出了ETF產(chǎn)品。 (2) 標(biāo)的多樣化。ETF是美國(guó)歷史上增長(zhǎng)最快的金融資產(chǎn)。如今在美國(guó)，幾乎每一個(gè)交易活躍的市場(chǎng)，每一個(gè)風(fēng)格指數(shù)和每一個(gè)行業(yè)板塊指數(shù)中都有ETF的身影。巴克萊環(huán)球投資管理公司(Barclay Global Investors,BGI)、SSGA和其他主要的市場(chǎng)參與者把各種選擇組合起來(lái)，設(shè)計(jì)

18、出不同的ETF，讓投資者擁有了眾多的可以根據(jù)自己需求來(lái)選擇的投資機(jī)會(huì)。(3) 發(fā)行主體打破壟斷，費(fèi)率降低。近年來(lái)，越來(lái)越多的市場(chǎng)主體參與到ETF產(chǎn)品中。2001年以前，美國(guó)市場(chǎng)上只有少數(shù)專業(yè)從事ETF管理的公司，其中Barclay、道富環(huán)球資產(chǎn)管理公司、美洲銀行三家所管理的ETF就占據(jù)全球ETF市場(chǎng)的93%。2002年、2003年以來(lái)，美林、高盛、富達(dá)也先后發(fā)行了ETF產(chǎn)品。各大交易所也在爭(zhēng)取ETF產(chǎn)品上市。2001年前，ETF的上市被美國(guó)證券交易所壟斷，2001年后，紐約證券交易所、NASDAQ等也開(kāi)始重視ETF。發(fā)行主體的多元化使得競(jìng)爭(zhēng)激烈，美國(guó)第一只ETF基金SPDRs，在目前管理費(fèi)降低

19、僅有每年0.09%。 (4) 產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮。ETF自面世以來(lái)，產(chǎn)品創(chuàng)新從未停止過(guò)。我們可以舉2003年以來(lái)的ETF新產(chǎn)品的情況為例：一是抵制通貨膨脹(TIPs，Inflation Protected Securities，即根據(jù)CPI的變化情況相應(yīng)調(diào)整面值)的債券指數(shù)ETF產(chǎn)品。2000年，Vanguard推出第一只 抵制通貨膨脹的債券指數(shù)ETF，該產(chǎn)品推出后表現(xiàn)較好，受到市場(chǎng)歡迎。2003年初， Barclay公司也推出首只TIP的ETF。另外，首只紅利股票指數(shù)ETF道瓊斯紅利指數(shù)ETF(Dow Jones Select Dividend Index Fund)于2003年11月7日在紐

20、約股票交易所上市。由于近年來(lái)股市波動(dòng)頻繁，高分紅率的公司因其可以帶來(lái)穩(wěn)定收益而受到投資者追捧。該產(chǎn)品投資于50只紅利發(fā)放率較高的美國(guó)股票，具體股票選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：過(guò)去5年每股紅利增長(zhǎng)率連續(xù)為正、過(guò)去5年平均紅利發(fā)放率大于等于60、年平均交易量超過(guò)150萬(wàn)美元。該產(chǎn)品以此標(biāo)準(zhǔn)篩選股票，在所篩選出的股票中按照分紅發(fā)放率對(duì)公司進(jìn)行排序，選擇前50名編制指數(shù)，并以紅利發(fā)放率作為權(quán)重。該指數(shù)根據(jù)上市公司每年公布的分紅情況調(diào)整一次。(5) 成交量巨大，成為證券市場(chǎng)的重要交易品種。2007年，ETF的成交量占美國(guó)股市每日總成交量的大約20%，其中前10只最活躍股份中，ETF更一直占有3席。截至2008年9月3

21、0日，ETF的每日平均成交占有率高至30%-35%金融危機(jī)爆發(fā)后，特別是2008 年9月15日，當(dāng)投資者等待AIG命運(yùn)揭曉之際，ETF成交量與美國(guó)股票交易量均創(chuàng)新高。當(dāng)日ETF成交占有率更高達(dá)40%，占10只最活躍股份之中的6只。在歐洲，情況雖然沒(méi)有如此戲劇性，但發(fā)展方向大同小異，ETF成交量比2007年激增。同期于亞洲交易的ETF亦錄得大幅度的成交增長(zhǎng)，其中在新加坡交易的ETF市值及交易量均于今年9月錄得新高，在香港上市的A50中國(guó)基金及盈富基金成交量亦比去年躍升，2008年A50中國(guó)基金更頻頻成為香港最活躍股票之一。不過(guò)，ETF的迅速發(fā)展給共同基金業(yè)也帶來(lái)了威脅，一種觀點(diǎn)認(rèn)為ETF將乘勢(shì)發(fā)

22、展甚至取代共同基金。不過(guò)，不同的觀點(diǎn)認(rèn)為ETF以其靈活的交易方式可以滿足偏好頻繁交易投資者的需求，而共同基金更適合于“買入一持有”策略的長(zhǎng)期投資者。此外，ETF具有費(fèi)用率低以及延遲納稅的優(yōu)勢(shì)，對(duì)資金量大的投資者會(huì)更有吸引力。因此ETF和共同基金的互補(bǔ)性甚于競(jìng)爭(zhēng)性，二者作為市場(chǎng)上的不同基金品種將長(zhǎng)期共存。此外，ETPs(Exchange Traded Products)近年來(lái)也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。ETP在交易和清算上與ETF有著相似的機(jī)制，但它們并不采用共同基金的結(jié)構(gòu)。它們采用一些其他的結(jié)構(gòu)，包括信托、票據(jù)和商品集合。這些結(jié)構(gòu)的使用，使得ETP的持有人享受到不同的稅收和監(jiān)管上的便利。14 近年來(lái)E

23、TF有哪些創(chuàng)新?目前美國(guó)ETF的發(fā)展已經(jīng)脫離了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與推廣的初級(jí)階段，進(jìn)入了市場(chǎng)快速擴(kuò)張與產(chǎn)品不斷創(chuàng)新并走向成熟的時(shí)期。一大批新的ETF發(fā)起人或管理人進(jìn)入該市場(chǎng)，而老的ETF拓荒者，如SsgA、BGI雖然仍在以相當(dāng)快的速度進(jìn)行全球化發(fā)展，但要想保住原有的市場(chǎng)份額已經(jīng)困難重重。更加不妙的是，自2001年起，已經(jīng)有多個(gè)美國(guó)本土以外的ETF發(fā)起人或管理人闖入了曾由美國(guó)人獨(dú)占的全球ETF市場(chǎng)，德國(guó)的XTF市場(chǎng)、泛歐交易所的NextTrack市場(chǎng)等已在全球ETF市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在未來(lái)幾年內(nèi)，無(wú)論是從全球的視角，還是從我國(guó)自身來(lái)看，ETF產(chǎn)品和ETF市場(chǎng)的發(fā)展仍會(huì)如火如荼，并呈現(xiàn)以下趨

24、勢(shì)：(1) 產(chǎn)品不斷創(chuàng)新并呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢(shì)。ETF的品種將日趨豐富并呈現(xiàn)出多樣化特點(diǎn)，就像Ross Levin(The president of Accredited Investors，a Financial P1anning Firm)所說(shuō)的那樣：ETF就像是一個(gè)專業(yè)糖果店，里面裝滿了各式各樣的糖果。隨著ETF產(chǎn)品創(chuàng)新的思維邊界和市場(chǎng)邊界被逐步打開(kāi)，各種各樣的ETF產(chǎn)品將不斷地被嘗試，被推向市場(chǎng)，如各種固定收益型ETF產(chǎn)品(Fixed income ETF)、杠桿型ETF (Leveraged ETF)、強(qiáng)化型ETF(Enhanced ETF)以及以商品指數(shù)為標(biāo)的的ETF (Commo

25、dities-based ETF)等等。(2) 指數(shù)化管理日益與主動(dòng)性管理相結(jié)合的趨勢(shì)。伴隨著ETF產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化發(fā)展， ETF基金的管理方式也發(fā)生了重大的變革。在ETF基金的管理風(fēng)格日趨走向多元化的同時(shí)，純指數(shù)化的被動(dòng)化管理方式受到了挑戰(zhàn)。隨著ETF產(chǎn)品的不斷發(fā)展與創(chuàng)新，部分ETF產(chǎn)品不再單純追求跟蹤某一市場(chǎng)指數(shù)，而是追求獲得超過(guò)該市場(chǎng)指數(shù)的收益，強(qiáng)化型ETF應(yīng)運(yùn)而生。德國(guó)在設(shè)計(jì)和推出這類產(chǎn)品方面已經(jīng)走在了其他國(guó)家的前面。德國(guó)于2000年4月最先推出了11只積極管理型ETF，稱為XTF，并在德意志交易所掛牌上市。該產(chǎn)品誕生后，立即受到了市場(chǎng)的追捧，交投非?；钴S，成為歐洲ETF市場(chǎng)的亮點(diǎn)。從

26、全球的視角看，每個(gè)ETF的發(fā)起人都在結(jié)合具體國(guó)家和具體市場(chǎng)的特殊情況來(lái)設(shè)計(jì)具體的ETF產(chǎn)品，也在嘗試使用各種指數(shù)化的和非指數(shù)化的管理手段和管理方式，這將是ETF未來(lái)發(fā)展的一種趨勢(shì)。(3) 交易創(chuàng)新與全球化融合發(fā)展的趨勢(shì)。隨著ETF產(chǎn)品盛行于全球，ETF的交易創(chuàng)新便 與全球化發(fā)展并肩同步進(jìn)行。目前AMEX已經(jīng)與新加坡交易所、泛歐交易所、東京股票交易所和香港聯(lián)交所等合作，實(shí)現(xiàn)了部分ETF產(chǎn)品的交叉交易和交叉掛牌，這樣ETF就能夠?qū)崿F(xiàn)全球市場(chǎng)24小時(shí)不間斷交易，有利于ETF全球化交易市場(chǎng)的形成。(4) 此外，ETF的進(jìn)一步發(fā)展還體現(xiàn)在逐步向?qū)嵨锷唐奉I(lǐng)域和指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)領(lǐng)域延伸。從投資風(fēng)險(xiǎn)分散化的

27、角度看，有時(shí)這些市場(chǎng)是一個(gè)很好的避險(xiǎn)場(chǎng)所。15在美國(guó)市場(chǎng)，ETF如何作為稅收管理政策的工具?美國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，投資者若賣出基金，其凈虧損可從投資者的一般收入中抵扣，抵扣限額為每年度3000美元。一些投資者為了獲取抵扣來(lái)享受稅收優(yōu)惠而出售基金，但他們又希望繼續(xù)持有原來(lái)的市場(chǎng)頭寸，就采取稅賦交換(Tax Swap)策略。所謂稅賦交換，就是投資者賣出一只發(fā)生虧損的普通基金的同時(shí)，購(gòu)入與原基金投資目標(biāo)相近的ETF作為替代投資品。這樣，投資者實(shí)現(xiàn)虧損，而仍然保持一定的市場(chǎng)頭寸。更重要的是，這種行為并不違背美國(guó)“洗售規(guī)則”(Wash Sale Rule)。什么是“洗售規(guī)則”?假設(shè)某投資者在股票價(jià)格為100

28、美元時(shí)買入一種股票，如果股票價(jià)格下跌到60美元時(shí)，該投資者出售了該種股票然后立即重新買入，這樣就形成40美元的虧損，這部分損失通?？梢栽诙惽翱鄢?。為了防止這種現(xiàn)象發(fā)生，美國(guó)稅務(wù)當(dāng)局規(guī)定，在股票出售前后的30天內(nèi)，重新購(gòu)買已售股票而形成的任何銷售虧損不得在稅前扣除。ETF獨(dú)特的申購(gòu)贖回機(jī)制也令其在降低投資者稅賦方面凸顯優(yōu)勢(shì)。美國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，一般共同基金通過(guò)出售浮盈股票獲得的資本利得以及股息的相關(guān)稅收必須由基金投資者來(lái)承擔(dān)。依據(jù)法律，基金公司通常會(huì)將一年內(nèi)98以上的資本利得與股息分配給投資者，具體方案一般在11和12月份公布。這導(dǎo)致部分基金盡管2008年凈值大跌，其投資者卻需要繳納基金出售盈利股

29、票產(chǎn)生的資本利得稅以及股息稅等。更為嚴(yán)重的是2008年基金市場(chǎng)大規(guī)模的贖回迫使基金管理者出售更多的股票以應(yīng)付現(xiàn)金的需求，這使得應(yīng)稅金額進(jìn)一步提 高。如此一來(lái)，部分投資者就出于避稅目的選擇贖回基金或轉(zhuǎn)換基金。ETF則由于自身獨(dú)特 的申購(gòu)贖回機(jī)制，管理人不必變現(xiàn)資產(chǎn)就可以應(yīng)對(duì)贖回，降低投資者潛在的應(yīng)稅金額，一定程度上吸引了依然駐守市場(chǎng)中的那些投資者。16海外市場(chǎng)ETF和普通指數(shù)基金相比的費(fèi)率如何?在海外市場(chǎng)，ETF的費(fèi)率與普通指數(shù)基金相比，更具有優(yōu)勢(shì)。(1)在美國(guó)市場(chǎng)，股票型、債券型和全部ETF的費(fèi)率分別為每年32bp、25bp和31bp(1個(gè)bp為萬(wàn)分之一)，而普通的國(guó)內(nèi)股票指數(shù)基金、國(guó)際股票指

30、數(shù)基金和債券指數(shù)基金的費(fèi)率則分別為78bp、86bp和34bp。(2)在歐洲市場(chǎng)，股票型、債券型和全部ETF的費(fèi)率分別為每年37bp、16bp和31bp，而普通的國(guó)內(nèi)股票指數(shù)基金、國(guó)際股票指數(shù)基金和債券指數(shù)基金的費(fèi)率則分別為87bp、84bp和47bp。17 什么是增強(qiáng)型ETF和主動(dòng)型ETF?增強(qiáng)型ETF是指在傳統(tǒng)ETF的基礎(chǔ)上，通過(guò)一定的技術(shù)，來(lái)獲得超越標(biāo)的指數(shù)收益的ETF 產(chǎn)品。積極型ETF是對(duì)股票組合進(jìn)行主動(dòng)管理，但采用交易所交易模式運(yùn)作的創(chuàng)新型ETF產(chǎn)品。它同時(shí)具備傳統(tǒng)主動(dòng)型基金調(diào)整靈活的特點(diǎn)和ETF產(chǎn)品獨(dú)有的稅務(wù)效率(tax effciency)及費(fèi)率優(yōu)勢(shì)。PowerShares于2

31、005年6月之前共推出了19只增強(qiáng)指數(shù)型ETFs，資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過(guò)10億美元。上述19只增強(qiáng)指數(shù)型ETFs的基準(zhǔn)指數(shù)全部由AMEX特制，統(tǒng)稱為Intellidex，主要運(yùn)用專有技術(shù)模型，依據(jù)基本面、估值、時(shí)間序列、風(fēng)險(xiǎn)因子等指標(biāo)給股票打分，選擇具有成長(zhǎng)潛力的股票編入指數(shù)，以期獲得增強(qiáng)收益，并降低組合的波動(dòng)性。由此，PowerShares的管理費(fèi)率較高，在0.06%左右，而一般ETFs的管理費(fèi)率在0.10%-0.30%之間。2005年10月，歐洲另類產(chǎn)品投資公司Societe General Alternative Investments在泛歐交易所(Euronext)的巴黎市場(chǎng)(Paris B

32、ourse)推出了鎖定下跌ETF(Cushioned ETF)，對(duì)CAC 40指數(shù)構(gòu)建投資敞口，該指數(shù)由40只在Paris Bourse掛牌交易的大盤股構(gòu)成。2008年3月，貝爾斯登發(fā)行了全球第一支主動(dòng)管理的ETF：Bear Steams Current Yield，在同年9月就因貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)后的策略調(diào)整而清盤。包括PowerShares，Wisdom Tree在內(nèi)的多家基金公司緊隨其后發(fā)行了主動(dòng)型ETF。18 什么是杠桿類ETF?近年以來(lái)，ETF行業(yè)的新產(chǎn)品層出不窮，這個(gè)市場(chǎng)甚至已經(jīng)達(dá)到了擁擠的程度，為了能夠脫穎而出，各家投資管理公司醞釀和推出了更加大膽的產(chǎn)品一一杠桿類ETF。例如

33、Direxion Funds已經(jīng)推出回報(bào)率相當(dāng)于某些主流市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)幅度三倍的ETF產(chǎn)品。遞交證監(jiān)會(huì)的材料顯示，新產(chǎn)品將追蹤包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)在內(nèi)的一系列股市主流指標(biāo)。與此同時(shí)，Direxion也將提供一系列看空ETF，這些產(chǎn)品的回報(bào)率將和相應(yīng)指數(shù)的跌幅掛鉤。Direxion還有計(jì)劃開(kāi)發(fā)一系列類似的采用杠桿手段的ETF產(chǎn)品，以追蹤日本、拉丁美洲和新興市場(chǎng)等海外投資對(duì)象的行情。他們還就類股投資產(chǎn)品遞交了申請(qǐng)文件，比如基于能源類股和住宅建筑類股的產(chǎn)品等。相當(dāng)時(shí)期以來(lái)，那些采用杠桿手段的ETF和看空ETF都頗受投資大眾的歡迎，這主要是因?yàn)檫@些產(chǎn)品的出現(xiàn)使得

34、普通投資者也能夠較為容易地參與那些復(fù)雜的投資及交易策略。如果投資者特別看好某一特定類股的前景，他們就可以使用杠桿手段來(lái)達(dá)到利潤(rùn)的最大化一一當(dāng)然，與此同時(shí)，如果市場(chǎng)走向了他們意愿的反面，他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也要超過(guò)普通水平。換言之，投資者可以將一美元的投資當(dāng)作兩美元甚至三美元來(lái)使用。這就意味著如果人們選擇了杠桿ETF，他們就可以以較低的金額實(shí)現(xiàn)較大的投資力度，而將更多的資本投入其他領(lǐng)域。與此同時(shí)，那些反轉(zhuǎn)型，即看空ETF，則可以讓投資者有機(jī)會(huì)從市場(chǎng)的下跌當(dāng)中獲益，而且這些產(chǎn)品也不失為有力的對(duì)沖工具。反向ETF并不直接使用做空策略，而是通過(guò)互換、期貨等金融衍生工具來(lái)達(dá)到從股票指數(shù)下跌中獲利的目的。目前兩

35、家最大的反向股票指數(shù)基金管理人是Rydex和ProFunds。Direxion Funds以前的名字叫作Potomac Funds，歷來(lái)就擅長(zhǎng)于管理杠桿化的指數(shù)基金產(chǎn)品，其中既有看漲的產(chǎn)品，也有看跌的產(chǎn)品。在這一領(lǐng)域當(dāng)中，他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是ProFunds Group和Rydex Investments。該公司位于麻省的牛頓，目前主要管理一系列的共同 基金，這些產(chǎn)品當(dāng)然也具有杠桿色彩，其中一些可以提供相當(dāng)于市場(chǎng)漲跌幅度兩倍半的回報(bào)。和ProFunds及Rydex兩大對(duì)手不同，他們現(xiàn)在只是剛剛介入ETF市場(chǎng)。截至2008年3月底，ProFunds旗下的ProShares已經(jīng)是全美第五大ETF管

36、理公司，擁有大約60支在美國(guó)掛牌上市的產(chǎn)品。這家麻省Bethesda的杠桿ETF和看空ETF近年以來(lái)都頗受投資者的歡迎。摩根士丹利提供的數(shù)據(jù)顯示，在2008年第一季度當(dāng)中，該公司的投資凈流入額度達(dá)到58億美元，領(lǐng)先于整個(gè)ETF行業(yè)。Rydex也有一些杠桿型和看空型ETF，比如Rydex 2x Russell 2000 ETF(RRZ)。當(dāng)然，對(duì)于杠桿類ETF的爭(zhēng)議也廣泛存在。首先，在各種表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)當(dāng)中，杠桿ETF的位置往往不是在最頂端，就是在最底部，這也充分顯示了它們不可避免的波動(dòng)天性。此外，這些產(chǎn)品長(zhǎng)期角度說(shuō)來(lái)未必總是能夠給出和杠桿設(shè)定一樣的回報(bào)，更不必說(shuō)復(fù)利回報(bào)了。所有追蹤誤差積累起來(lái)，將導(dǎo)

37、致巨大偏差的出現(xiàn)。19 香港市場(chǎng)有哪些ETF?自1999年盈富基金推出以來(lái)，香港市場(chǎng)的ETF得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。截至2009年8月，香港市場(chǎng)共有36支ETF，大致可以分為四類。(1) 以香港股份為相關(guān)資產(chǎn)的ETF，包括盈富基金(股份代號(hào)：2800)、I股中國(guó)(股份代號(hào)：2801)、恒生H股ETF(股份代號(hào)：2828)、恒生指數(shù)ETF(股份代號(hào)：2833)、恒生新華富時(shí)25(股份代號(hào)：2838)、標(biāo)智香港100(股份代號(hào)：2825)、DBX富時(shí)25(股份代號(hào)：3007)。(2) 以海外股份為相關(guān)資產(chǎn)的ETF，包括A50中國(guó)基金(股份代號(hào)：2823)、I股印度ETF(股份代號(hào)：2836)、領(lǐng)先環(huán)球E

38、TF(股份代號(hào)：2812)、領(lǐng)先亞太區(qū)ETF(股份代號(hào)：2815)、領(lǐng)先印度ETF(股份代號(hào)：2810)、領(lǐng)先韓國(guó)ETF(股份代號(hào)：2813)、領(lǐng)先納指ETF(股份代號(hào)：2826) 、領(lǐng)先俄羅斯ETF(股份代號(hào)：2831)、標(biāo)智滬深300(股份代號(hào)：2827)、領(lǐng)先RAFI美國(guó)(股份代號(hào)：2803)、領(lǐng)先RAFI歐洲(股份代號(hào)：2806)、領(lǐng)先日本ETF(股份代號(hào)：28 14)、領(lǐng)先新興市場(chǎng)ETF(股份代號(hào)：2820)、領(lǐng)先臺(tái)灣ETF(股份代號(hào)：2837)、標(biāo)智上證50(股份代號(hào)：3024)、ISHARESAP50 ETF(股份代號(hào)：3010) 、ISHAPMIDETF(股份代號(hào)：3032)、ISHARESAPSM ETF(股份代號(hào)：3004)、ISHARESEM A ETF(股份代號(hào)：2802)、DBX臺(tái)灣ETF(股份代號(hào)：3036)、DBX韓國(guó)ETF(股份代號(hào)：2848)、DBX標(biāo)普印度(股份代號(hào)：3015)、DBX美國(guó)ETF(股份代號(hào)：3020)、DBX富時(shí)越南(股份代號(hào)：3087)、寶來(lái)臺(tái)灣卓越50基金(香港)(股份代號(hào)：3002)。(3) 以商