第2章：財務管理的價值觀念(完成)111

1、第第2 2章：財務管理章：財務管理的價值觀念的價值觀念第第2 2章章 財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.1 2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 2.3 證券估值證券估值2.1 2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.1 2.1.1 時間價值的

2、概念時間價值的概念1 1、即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，、即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天今天1 1元錢的價值亦大于元錢的價值亦大于1 1年以后年以后1 1元錢的價值元錢的價值。股東投資。股東投資1 1元錢，就失去了當時使用或消費元錢，就失去了當時使用或消費這這1 1元錢的機會或權利，按時間計算的這種付元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。出的代價或投資收益，就叫做時間價值。2 2、但是如果資金所有者把錢埋入地下保存是、但是如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？否能得到報酬呢？ 故：故：貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投貨幣時間價

3、值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資后所增加的價值，也就是說等量資資和再投資后所增加的價值，也就是說等量資金在不同的時點上其價值量是不同的，現(xiàn)在的金在不同的時點上其價值量是不同的，現(xiàn)在的價值高于未來的價值。價值高于未來的價值。3 3、但是也要注意，并不是所有的價值增加都、但是也要注意，并不是所有的價值增加都是貨幣的時間價值；可能還包括風險、通貨是貨幣的時間價值；可能還包括風險、通貨膨脹等等。膨脹等等。本書認為：時間價值是扣除了風險本書認為：時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率。率。l4 4、貨幣時間價值的一般表現(xiàn)形式，從相對量貨幣時間價值的一般表現(xiàn)

4、形式，從相對量來看，就是在不考慮風險和通貨膨脹條件下來看，就是在不考慮風險和通貨膨脹條件下的社會平均資本利潤率；從絕對量來看，就的社會平均資本利潤率；從絕對量來看，就是使用貨幣資本的機會成本，即利息。是使用貨幣資本的機會成本，即利息。l5 5、長期投資決策涉及不同時點上的貨幣收支長期投資決策涉及不同時點上的貨幣收支，只有在考慮貨幣時間價值的基礎上，將不，只有在考慮貨幣時間價值的基礎上，將不同時點上的貨幣量換算同一時點上的貨幣量同時點上的貨幣量換算同一時點上的貨幣量才具有可比性。才具有可比性。6 6、需要注意的問題：、需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費領域時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域

5、，消費領域不產(chǎn)生時間價值不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉速度的快時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢慢2.1.2 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線重要的計算貨幣資金時間價值重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。間和方向。2.1.3 2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值利息的計算利息的計算 單利單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本利息，當期產(chǎn)生

6、的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。金，不重復計算利息。 復利復利不僅本金要計算利息，利息也不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的要計算利息，即通常所說的“利滾利利滾利”。1 1、復利終值、復利終值 （1 1）終值是指當前的一筆資金在若干期后所終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。具有的價值。 時 間 （ 年 ）1元人民幣的終值復復利利的的終終值值nniPVFV1代表計息期數(shù)代表利息率代表復利現(xiàn)值代表復利終值niPVFVn（2 2）復利終值的計算公式：）復利終值的計算公式： 上述公式中的稱為復利終值上述公式中的稱為復利終值系數(shù)，可以寫成系數(shù)，可以寫成（Future V

7、alue Interest Factor)Future Value Interest Factor)，復利終值的計算公式可寫成：復利終值的計算公式可寫成： ni)1 ( ,(F/P, i, n)i nFVIF ， nniPVFV)1( (/, , )inP VF V IFP VFPin，2 2、復利現(xiàn)值、復利現(xiàn)值 （1 1）復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。在當前的價值。一元人民幣的現(xiàn)值時 間 （ 年 ） 復復 利利 現(xiàn)現(xiàn) 值值 與與 利利 率率 及及 時時 間間 之之 間間 的的 關關 系系（2 2）復利現(xiàn)值的計算公式）復利現(xiàn)值的計算公式

8、nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1( 上式中的上式中的 叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復利，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：現(xiàn)值的計算公式可寫為：ni)1 (1,(/F , i, n )ni nnP VF VP V IFF VP ,(P/F, i, n)i nPVIF ，2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個

9、特殊問題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值l先付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值l延期年金現(xiàn)值的計算延期年金現(xiàn)值的計算l永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的內(nèi)每期相等金額的收付款項。收付款項。？1 1、后付年金、后付年金（1 1）普通年金又稱后付年金，是指在相等普通年金又稱后付年金，是指在相等時間間隔的每期期末連續(xù)收入或付出相等時間間隔的每期期末連續(xù)收入或付出相等金額的系列款項，用金額的系列款項，用A A表示。見圖表示。見圖（2 2）后付年金的終值）后付年金的終值A 代表年金數(shù)額；i代表利息率；

10、n代表計息期數(shù)； 稱稱 為普通年金終值系數(shù)，用符為普通年金終值系數(shù)，用符號（號（F/ A, i ,nF/ A, i ,n）。其公式變換為：）。其公式變換為：i1i)(1nn)i,(F/A,AFA【補充】償債基金的計算【補充】償債基金的計算 簡單地說，如果是已知年金終值求年金，則屬于計算償債基金簡單地說，如果是已知年金終值求年金，則屬于計算償債基金問題，即根據(jù)普通年金終值公式求解問題，即根據(jù)普通年金終值公式求解A A（反向計算），這個（反向計算），這個A A就是償就是償債基金。根據(jù)普通年金終值計算公式：債基金。根據(jù)普通年金終值計算公式：（3 3）后付年金的現(xiàn)值）后付年金的現(xiàn)值？ii)(1-1AP

11、-nA【補充】投資回收額的計算【補充】投資回收額的計算 如果已知年金現(xiàn)值求年金，則屬于計算投資回如果已知年金現(xiàn)值求年金，則屬于計算投資回收額問題。即根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式求解收額問題。即根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式求解A A，這個，這個A A就是投資回收額。計算公式如下：就是投資回收額。計算公式如下：2 2、先付年金、先付年金（1 1）先付年金又稱預付年金，是指在相先付年金又稱預付年金，是指在相等時間間隔的每期期初連續(xù)收入或付出相等時間間隔的每期期初連續(xù)收入或付出相等金額的系列款項，用等金額的系列款項，用A A表示。先付年金表示。先付年金的收付形式見圖的收付形式見圖. .（2 2）先付年金的終值）先付年

12、金的終值第一種算法：第一種算法：從圖可以看出，從圖可以看出，n n期先付年金與期先付年金與n n期后付年金的付款次數(shù)相同，僅由于付款時期后付年金的付款次數(shù)相同，僅由于付款時間的不同，間的不同，n n期先付年金終值比期先付年金終值比n n期后付年金終期后付年金終值多計算一期利息。所以，可先求出值多計算一期利息。所以，可先求出n n期后付期后付年會的終值，然后再乘以年會的終值，然后再乘以(1(1十十i)i)，使可求出，使可求出n n期先付年金的終值。其計算公式為：期先付年金的終值。其計算公式為：第二種算法：第二種算法： n n期先付年金與期先付年金與n n十十1 1期后付年金的計息期后付年金的計息

13、期數(shù)相同，但比期數(shù)相同，但比n n十十1 1期后付年金少付一次款，因此，期后付年金少付一次款，因此，只要將只要將n n十十1 1期后付年金的終值減去一期付款額期后付年金的終值減去一期付款額A A，便，便可求出可求出n n期先付年金終值，計算公式為：期先付年金終值，計算公式為：)ni,(F/A,AFA11 （3 3）先付年金的現(xiàn)值）先付年金的現(xiàn)值圖中的終值改成現(xiàn)值。第一種算法：第一種算法： 從可以看出，從可以看出，n n期先付年金現(xiàn)值與期先付年金現(xiàn)值與n n期后付年金現(xiàn)值期后付年金現(xiàn)值的付款次數(shù)相同，但由于付款時間的不同，在計算現(xiàn)的付款次數(shù)相同，但由于付款時間的不同，在計算現(xiàn)值時，值時，n n期

14、后付年金比期后付年金比n n期先付年金多貼現(xiàn)一期。所以期先付年金多貼現(xiàn)一期。所以，可先求出，可先求出n n期后付年金的現(xiàn)值，然后再乘以期后付年金的現(xiàn)值，然后再乘以(1(1十十i)i)，便可求出，便可求出n n期先付年金的現(xiàn)值。其計算公式為：期先付年金的現(xiàn)值。其計算公式為：第二種算法：第二種算法：n n期先付年金現(xiàn)值與期先付年金現(xiàn)值與n n一一1 1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期數(shù)相同，但期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期數(shù)相同，但比比n n一一1 1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款額期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款額A A，因此，只要將，因此，只要將n-1n-1期后付年金的現(xiàn)值加上一期不用貼現(xiàn)的付款額期后付年金的現(xiàn)值

15、加上一期不用貼現(xiàn)的付款額A A，便可求出，便可求出n n期先付年金現(xiàn)值計算公式為：期先付年金現(xiàn)值計算公式為：11)-ni,(P/A,APA3 3、延期年金、延期年金（1 1）遞延年金是指第一次收付款發(fā)生的時間不在第一期，遞延年金是指第一次收付款發(fā)生的時間不在第一期，而是隔若干期后每期末才開始發(fā)生系列等額款項的收付。實而是隔若干期后每期末才開始發(fā)生系列等額款項的收付。實質上遞延年金是普通年金的特殊形式，其中遞延期通常用質上遞延年金是普通年金的特殊形式，其中遞延期通常用m m表示，遞延年金收付形式如圖所示。表示，遞延年金收付形式如圖所示。3 3、延期年金、延期年金（2 2）遞延年金終值。遞延年金終

16、值的大小與遞）遞延年金終值。遞延年金終值的大小與遞延期無關，因此其計算與普通年金終值計算基本延期無關，因此其計算與普通年金終值計算基本相同。從圖可知，遞延年金終值的計算公式為：相同。從圖可知，遞延年金終值的計算公式為：3 3、延期年金、延期年金（3 3）遞延年金現(xiàn)值）遞延年金現(xiàn)值的的第一種方法：第一種方法：把遞延年金視作把遞延年金視作n-mn-m期普通年金，求出遞延年金期普通年金，求出遞延年金在第在第m m期期末的現(xiàn)值，然后將此現(xiàn)值折算到第一期期末的現(xiàn)值，然后將此現(xiàn)值折算到第一期期初，用公式表示為：期期初，用公式表示為：m)i,(P/F,m)-ni,(P/A,APA3 3、延期年金、延期年金（

17、4 4）遞延年金現(xiàn)值）遞延年金現(xiàn)值的的第第二二種方法：種方法：首先假設在遞延期內(nèi)也有現(xiàn)金收付，求出首先假設在遞延期內(nèi)也有現(xiàn)金收付，求出n n期的期的普通年金現(xiàn)值，然后再扣除遞延期普通年金現(xiàn)值，然后再扣除遞延期m m期的普通年期的普通年金現(xiàn)值，即得到遞延年金現(xiàn)值，用公式表示為：金現(xiàn)值，即得到遞延年金現(xiàn)值，用公式表示為：m)i,(P/F,m)-ni,(P/A,APA4 4、永續(xù)年金的現(xiàn)值、永續(xù)年金的現(xiàn)值（1 1）永續(xù)年金是指無限期等額系列收付款的特永續(xù)年金是指無限期等額系列收付款的特種年金，也可看作普通年金的特殊形式，即當期種年金，也可看作普通年金的特殊形式，即當期限趨于無窮的普通年金。限趨于無窮

18、的普通年金。ii)(1-1AP-nA2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題1 1、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和若干個復利現(xiàn)值之和 某人每年年末都將節(jié)省下來的某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為所示，折現(xiàn)率為5%5%，求這筆不等，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。額存款的

19、現(xiàn)值。 例例 題題能用年金用年金，不能用年金用復利能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干個然后加總若干個年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。2 2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%9%，求這一，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例例 題題（答案（答案1001610016元）元）3 3、折現(xiàn)率的計算、折現(xiàn)率的計算在資金時間價值的計算公式中，都有四個變量，在資金時間價值的

20、計算公式中，都有四個變量，已知其中的三個值，就可以推算出第四個的值。已知其中的三個值，就可以推算出第四個的值。前面討論的是終值前面討論的是終值S S、現(xiàn)值、現(xiàn)值P P以及年金以及年金A A的計算。的計算。這里討論的是已知終值或現(xiàn)值、年金、期間，這里討論的是已知終值或現(xiàn)值、年金、期間，求折現(xiàn)率求折現(xiàn)率; ;或者已知終值或現(xiàn)值、年金、折現(xiàn)或者已知終值或現(xiàn)值、年金、折現(xiàn)率，求期間。率，求期間。內(nèi)插法（插值法）內(nèi)插法（插值法） 把把100100元存入銀行，元存入銀行，1010年后年后可獲本利和可獲本利和259.4259.4元，問銀行元，問銀行存款的利率為多少？存款的利率為多少？ 例例 題題386. 0

21、4 .25910010,iPVIF查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應為10%。How?How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？中的某個數(shù)值，怎么辦？【例【例計算題】現(xiàn)在向銀行存入計算題】現(xiàn)在向銀行存入20 00020 000元，問年利率元，問年利率i i為多為多少時，才能保證在以后少時，才能保證在以后9 9年中每年年末可以取出年中每年年末可以取出4 0004 000元。元。正確答案正確答案根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式20 00020 0004 0004 000（P/AP/

22、A，i i，9 9）（P/AP/A，i i，9 9）5 5查表并用內(nèi)插法求解。查表找出期數(shù)為查表并用內(nèi)插法求解。查表找出期數(shù)為9 9，年金現(xiàn)值系，年金現(xiàn)值系數(shù)最接近數(shù)最接近5 5的一大一小兩個系數(shù)。的一大一小兩個系數(shù)。（P/AP/A，12%12%，9 9）5.32825.3282（P/AP/A，14%14%，9 9）4.94644.9464l（1 1）名義利率也叫報價利率，是指銀行等金融機構名義利率也叫報價利率，是指銀行等金融機構提供的利率。在提供報價利率時，還必須同時提供每提供的利率。在提供報價利率時，還必須同時提供每年都復利次數(shù)（或計息期的天數(shù)），否則意義是不完年都復利次數(shù)（或計息期的天數(shù)

23、），否則意義是不完整的。整的。l（2 2）計息期利率也叫期間利率是指借款人每期支付計息期利率也叫期間利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度的利率，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度、每月或每日等。、每月或每日等。l 期間利率名義利率期間利率名義利率/ /每年復利次數(shù)每年復利次數(shù) 4 4、計息期短于一年的時間價值、計息期短于一年的時間價值（3 3）有效年利率，也叫實際利率，是指按給定的期有效年利率，也叫實際利率，是指按給定的期間利率每年復利間利率每年復利m m次時，能夠產(chǎn)生相同結果的年利率次時，能夠產(chǎn)生相同結果的年利率，也稱等價年利率。，也稱等價年利率。補充：補

24、充：連續(xù)復利問題連續(xù)復利問題1、如果每年復利次數(shù)、如果每年復利次數(shù)m趨近于無趨近于無窮，則這種情況下的復利稱為窮，則這種情況下的復利稱為“連續(xù)復利連續(xù)復利”。2、連續(xù)復利情況下的有效年利率、連續(xù)復利情況下的有效年利率3 3、連續(xù)復利情況下復利終值和現(xiàn)值計算、連續(xù)復利情況下復利終值和現(xiàn)值計算假設期數(shù)為假設期數(shù)為t t，則：，則：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 證券估值證券估值2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與報酬單項資產(chǎn)的風險與報酬l2.2.3 證券

25、組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念1 1、報酬、報酬為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效的方式。的方式。報酬報酬的大小可以通過的大小可以通過報酬報酬率來衡量。率來衡量。2 2、報酬確定、報酬確定購入短期國庫券購入短期國庫券 報酬不確定報酬不確定投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技公司3 3、公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低況下做出的。

26、離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。4 4、風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：的財務決策分為三種類型：確定性決策、風險性決策、不確定性決策確定性決策、風險性決策、不確定性決策5 5、風險概念的演變、風險概念的演變（1 1）風險是發(fā)生財務損失的可能性）風險是發(fā)生財務損失的可能性（2 2）風險是預期結果的不確定性）風險是預期結果的不確定性2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念（3 3）投資組合理論出現(xiàn)以后，人們認識到投資多樣）投資組合理論出現(xiàn)以后，人們認識到投資多樣化可以降低風險。當增加投資組合中資產(chǎn)的種類時化可

27、以降低風險。當增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風險不斷降低，而收益仍然是個別資產(chǎn)的，組合的風險不斷降低，而收益仍然是個別資產(chǎn)的加權平均數(shù)。當投資組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程加權平均數(shù)。當投資組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風險可以被忽略，而只關心系統(tǒng)風險。度后，特殊風險可以被忽略，而只關心系統(tǒng)風險。此時，風險是指投資組合的系統(tǒng)風險，既不是單個此時，風險是指投資組合的系統(tǒng)風險，既不是單個資產(chǎn)的風險，也不是投資組合的全部風險。資產(chǎn)的風險，也不是投資組合的全部風險。2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念（4 4）當資本資產(chǎn)定價模型出現(xiàn)以后，單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險）當資本資產(chǎn)定價模型出現(xiàn)以后，單

28、項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險計量問題得到解決。如果投資者選擇一項資產(chǎn)并把它加入到計量問題得到解決。如果投資者選擇一項資產(chǎn)并把它加入到已有的投資組合中去，那么該資產(chǎn)的風險完全取決于它如何已有的投資組合中去，那么該資產(chǎn)的風險完全取決于它如何影響投資組合收益的波動性。因此，一項資產(chǎn)最佳的風險度影響投資組合收益的波動性。因此，一項資產(chǎn)最佳的風險度量，是其報酬率變化對市場投資組合報酬率變化的敏感程度量，是其報酬率變化對市場投資組合報酬率變化的敏感程度。或者說是該資產(chǎn)報酬率與市場組合報酬率之間的相關性。或者說是該資產(chǎn)報酬率與市場組合報酬率之間的相關性。衡量這種相關性的指標被稱為貝塔系數(shù)。衡量這種相關性的指標被稱為貝塔

29、系數(shù)。2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與報酬單項資產(chǎn)的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與報酬單項資產(chǎn)的風險與報酬 對投資活動而言，風險是與投資對投資活動而言，風險是與投資報酬報酬的可能性的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。的可能性入手。1. 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 2. 計算預期報酬率計算預期報酬

30、率3. 3. 計算標準差計算標準差 4. 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風險利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5. 5. 計算離散系數(shù)計算離散系數(shù) 6. 6. 風險規(guī)避與必要報酬風險規(guī)避與必要報酬1 1、確定概率分布、確定概率分布市場需求類型市場需求類型各類需求各類需求發(fā)生概率發(fā)生概率各類需求狀況下股票報酬率各類需求狀況下股票報酬率西京西京東方東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計1.0 從表中可以看出，市場需求旺盛的從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為概率為30%30%，此時兩家公司的股東都將，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概獲得很高的報酬率。市場需

31、求正常的概率為率為40%40%，此時股票報酬適中。而市場，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為需求低迷的概率為30%30%，此時兩家公司，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。東甚至會遭受損失。2 2、計算預期報酬率、計算預期報酬率兩家公司的預期報酬率分別為多少？兩家公司的預期報酬率分別為多少？市場需市場需求類型求類型（1）各類需求各類需求發(fā)生概率發(fā)生概率（2）西京公司西京公司東方公司東方公司各類需求各類需求下的報酬下的報酬率（率（3）乘積乘積（2）（3）=（4）各類需求各類需求下的報酬下的報酬率（率（5）乘積乘積（2）（5）=（

32、6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計1.0=15%r=15%r1 12 21=r =P+P+P =n nni iirrrPr預期報酬率3 3、計算標準差、計算標準差 （1）計算預期報酬率）計算預期報酬率 （3）計算方差）計算方差 （2）計算離差）計算離差 （4） 計算標準差計算標準差 1= =ni iirPr預期報酬率=-iir r離 差221=( - )niiir rP方差21=( - )niiir rP標準差4 4、利用歷史數(shù)據(jù)度量風險、利用歷史數(shù)據(jù)度量風險 已知過去一段時期內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此已知過去一段時期

33、內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時報酬率的標準差可利用如下公式估算：時報酬率的標準差可利用如下公式估算： 112nrrntt估計是指第t期所實現(xiàn)的報酬率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度報酬率。rtr5 5、計算離散系數(shù)、計算離散系數(shù) 如果有兩項投資：一項預期如果有兩項投資：一項預期報酬報酬率較高而另一項標準差較低率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢，投資者該如何抉擇呢？CVr離散系數(shù)離散系數(shù)度量了單位報酬的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰藴剩骶┕镜娘L險約是東方公

34、司的17倍。6 6、風險規(guī)避與必要報酬、風險規(guī)避與必要報酬多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與報酬單項資產(chǎn)的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l1. 1. 證券組合的報酬證券組合的報酬l2. 2. 證券組合的風險證券組合的風險l3. 3. 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l4. 4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合1 1、證券組合的報酬、證

35、券組合的報酬證券組合的預期證券組合的預期報酬報酬，是指組合中單項證券預期，是指組合中單項證券預期報酬報酬的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。資金占總投資額的比重。1 12 21pn nni iirw rw rw rw r2 2、證券組合的風險、證券組合的風險特別注意的是：特別注意的是：標準差度量的是投資組合的整標準差度量的是投資組合的整體風險，包括系統(tǒng)和非系統(tǒng)風體風險，包括系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險險?！纠纠嬎泐}】假設計算題】假設A A證券的預期報酬率為證券的預期報酬率為10%10%，標準差是，標準差是12%12%。B B證券

36、的預期報酬率是證券的預期報酬率是18%18%，標準差是標準差是20%20%。假設等比例投資于兩種證券，。假設等比例投資于兩種證券，即各占即各占50%50%，且兩種證券的相關系數(shù)為，且兩種證券的相關系數(shù)為0.20.2。要求：要求：（1 1）計算該組合的預期報酬率；）計算該組合的預期報酬率；（2 2）計算該組合的標準差。）計算該組合的標準差。（1 1）以）以兩種證券組合兩種證券組合為例為例正確答案正確答案（1 1）該組合的預期報酬率為：）該組合的預期報酬率為：r rp p10%10%0.500.5018%18%0.500.5014%14%（2 2）P P（0.50.50.50.51.001.000

37、.120.122 22 20.50.50.50.50.200.200.120.120.20.20.50.50.50.51.001.000.2 0.2 ）1/2 1/2 （0.00360.00360.00240.00240.010.01）1/21/212.65% 12.65% （2 2）如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報酬率和標準差也會發(fā)生變化。計算結果見下報酬率和標準差也會發(fā)生變化。計算結果見下表：表：（3 3）將以上各點描繪在坐標圖中，即可得到組合將以上各點描繪在坐標圖中，即可得到組合的機會集曲線，它反映了風險和報酬率之間的權的機會集曲線，它反映了風險

38、和報酬率之間的權衡關系。衡關系。該圖的幾個主要特征：該圖的幾個主要特征：第一：第一：它揭示了分散化效應。它揭示了分散化效應。A A為低風險證券為低風險證券,B,B為高風險證券。在全部投資于為高風險證券。在全部投資于A A的基礎上，適當加入高風險的的基礎上，適當加入高風險的B B證券證券, ,組合的風險組合的風險沒有提高，反而有所降低。這種結果與人們的直沒有提高，反而有所降低。這種結果與人們的直覺相反覺相反, ,揭示了風險分散化特征。盡管兩種證券同揭示了風險分散化特征。盡管兩種證券同向變化向變化, , 但還是存在風險抵消效應的。但還是存在風險抵消效應的。第二：第二：它表達了最小方差的組合。它表達

39、了最小方差的組合。圖中點圖中點2 2即為最小方差組合，離開此即為最小方差組合，離開此點，無論增加還是減少點，無論增加還是減少B B的投資比例的投資比例, ,標準差都會上升。標準差都會上升。第三：第三：它表達了投資的有效集合。它表達了投資的有效集合。1212部分的投資組合是無效的部分的投資組合是無效的, , 最小方差最小方差組合到最高預期報酬率組合點之間的曲線組合到最高預期報酬率組合點之間的曲線為有效集。為有效集。（4 4）相關性對機會集和有效集的影響相關性對機會集和有效集的影響 第一：第一：相關系數(shù)相關系數(shù)1 1不具有分散化效應。不具有分散化效應。 第二：第二：相關系數(shù)相關系數(shù)1 1，機會集為

40、一條曲線，機會集為一條曲線，當相關系數(shù)足夠小，機會集曲線向左側，當相關系數(shù)足夠小，機會集曲線向左側凸出。凸出。 第三：第三：相關系數(shù)越小，風險分散效應越相關系數(shù)越小，風險分散效應越強；相關系數(shù)越大，風險分散效應越弱。強；相關系數(shù)越大，風險分散效應越弱。第四：第四：機會集不向左側凸出機會集不向左側凸出有效集與機會有效集與機會集重合。最小方差組合點為全部投資于集重合。最小方差組合點為全部投資于A,A,最高最高預期報酬率組合點為全部投資于預期報酬率組合點為全部投資于B B。不會出現(xiàn)。不會出現(xiàn)無效集。無效集。第五：第五：機會集向左側凸出機會集向左側凸出出現(xiàn)無效集。最出現(xiàn)無效集。最小方差組合點不是全部投

41、資于小方差組合點不是全部投資于A A，最高預期報，最高預期報酬率組合點不變。酬率組合點不變。（5 5）多種證券組合的機會集與有效集多種證券組合的機會集與有效集兩種證券組合，機會集是一條曲線。如果多種兩種證券組合，機會集是一條曲線。如果多種證券組合，則機會集為一個平面。證券組合，則機會集為一個平面。 （1 1）多種證券組合的機會集是一個平面。）多種證券組合的機會集是一個平面。（2 2）最小方差組合是圖中最左端的點，它具有）最小方差組合是圖中最左端的點，它具有最小組合標準差。最小組合標準差。（3 3）最小方差組合點至最高預期報酬率點的部）最小方差組合點至最高預期報酬率點的部分分, ,為有效集（有效

42、邊界）。圖中粗線部分即為有為有效集（有效邊界）。圖中粗線部分即為有效邊界效邊界, ,它位于機會集的頂部，投資者應在有效集它位于機會集的頂部，投資者應在有效集上尋找投資組合。上尋找投資組合。（6 6）資本市場線）資本市場線 前面研究的是風險資產(chǎn)的組合，現(xiàn)實中還存在無風前面研究的是風險資產(chǎn)的組合，現(xiàn)實中還存在無風險資產(chǎn)。在投資組合研究中，引入無風險資產(chǎn)，在風險險資產(chǎn)。在投資組合研究中，引入無風險資產(chǎn)，在風險資產(chǎn)組合的基礎上進行二次組合，這就是資本市場線所資產(chǎn)組合的基礎上進行二次組合，這就是資本市場線所要研究和解決的問題。要研究和解決的問題。假設存在無風險資產(chǎn)。投資者可假設存在無風險資產(chǎn)。投資者可以

43、在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額；或以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢貸出。無論借入和貸出，利息都是固者可以將多余的錢貸出。無論借入和貸出，利息都是固定的無風險資產(chǎn)的報酬率。定的無風險資產(chǎn)的報酬率。無風險資產(chǎn)的報酬率用無風險資產(chǎn)的報酬率用R Rf f表表示。示。1、第一：第一：由無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合構成的投資組由無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合構成的投資組合的報酬率與標準差合的報酬率與標準差總期望收益率總期望收益率R RQ Q風險組合的期望報酬率風險組合的期望報酬率RmRm（1 1Q Q）無風險利率無風險利率RfRf總標準差總標準差Q Q風險組合的標準差風險

44、組合的標準差mm其中：其中：Q Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例比例投資于風險組合的資金與自有資金的比例投資于風險組合的資金與自有資金的比例1 1Q Q代表投資于無風險資產(chǎn)的比例代表投資于無風險資產(chǎn)的比例如果貸出資金，如果貸出資金，Q Q1 1；如果借入資金，；如果借入資金，Q Q1 1第二：第二：切點切點M M是市場均衡點是市場均衡點資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產(chǎn)組合，它是點，它代表惟一最有效的風險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權數(shù)的加權平所有證券

45、以各自的總市場價值為權數(shù)的加權平均組合，我們將其定義為市場組合。均組合，我們將其定義為市場組合。第三：第三：組合中資產(chǎn)構成情況（組合中資產(chǎn)構成情況（M M左側和右側）左側和右側）: :圖中的直線（資本市場線）圖中的直線（資本市場線） 揭示出持有不同比例揭示出持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下風險與預期報酬的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下風險與預期報酬率的權衡關系。在率的權衡關系。在M M點的左側，同時持有無風險資點的左側，同時持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合，風險較低；在產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合，風險較低；在M M點的右側，僅點的右側，僅持有市場組合，并且會借入資金進一步投資于組持有市場組合，并且會借入

46、資金進一步投資于組合合M M。第四：第四：分離定理分離定理: :個人的效用偏好與最佳風險資產(chǎn)個人的效用偏好與最佳風險資產(chǎn)組合相獨立組合相獨立對于不同風險偏好的投資者來說對于不同風險偏好的投資者來說 , , 只要能以無風只要能以無風險利率自由借貸險利率自由借貸 , , 他們都會選擇市場組合，即分他們都會選擇市場組合，即分離原理離原理 最佳風險資產(chǎn)組合的確定獨立于投最佳風險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風險偏好。資者的風險偏好。以上研究的實際上是總體風險以上研究的實際上是總體風險，但到目前為止，我們還沒，但到目前為止，我們還沒有明確總體風險的內(nèi)容。有明確總體風險的內(nèi)容。3 3、證券組合的（系統(tǒng)）風險

47、與報酬、證券組合的（系統(tǒng)）風險與報酬 （1 1）系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險是指那些影響所有公司的因素引起系統(tǒng)風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退等。所以，不的風險。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退等。所以，不管投資多樣化有多充分，也不可能消除系統(tǒng)風管投資多樣化有多充分，也不可能消除系統(tǒng)風險，即使購買的是全部股票的市場組合。險，即使購買的是全部股票的市場組合。由于系統(tǒng)風險是影響整個資本市場的風險由于系統(tǒng)風險是影響整個資本市場的風險，所以也稱，所以也稱“市場風險市場風險”。由于系統(tǒng)風險沒有。由于系統(tǒng)風險沒有有效的方法消除，所以也稱有效的方法消除，所以也稱“不可分散風險不可分散風險”。

48、（2 2）非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險，是指發(fā)生于個別公司的特有事非系統(tǒng)風險，是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。件造成的風險。由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產(chǎn)所特由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，因此也稱有的，因此也稱“特殊風險特殊風險”或或“特有風險特有風險”。由于非系統(tǒng)風險可以通過投資多樣化分散掉，因由于非系統(tǒng)風險可以通過投資多樣化分散掉，因此也稱此也稱“可分散風險可分散風險”。上面已經(jīng)講過，資產(chǎn)的風險可以用標準差來計量上面已經(jīng)講過，資產(chǎn)的風險可以用標準差來計量，這個標準差是指他的整體風險?，F(xiàn)在我們把整，這個標準差是指他的整體風險?，F(xiàn)在我們把整體風險劃分為系統(tǒng)風險和非系

49、統(tǒng)風險，如圖。體風險劃分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，如圖。結論：結論：（1 1）風險是指期望報酬率的不確定性）風險是指期望報酬率的不確定性（2 2）在高度分散化的市場里只有系統(tǒng)風險）在高度分散化的市場里只有系統(tǒng)風險（3 3）一項資產(chǎn)的期望報酬率的高低取決于該）一項資產(chǎn)的期望報酬率的高低取決于該項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的大小。項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的大小。（3 3）系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險的度量的度量系數(shù)系數(shù)第一：第一：系數(shù)的系數(shù)的定義：定義：某個資產(chǎn)的某個資產(chǎn)的報酬報酬率與市場組合之間的相關率與市場組合之間的相關性。性。第二：第二：系數(shù)的計算公式系數(shù)的計算公式：第三：分析第三：分析采用這種方法計算某資產(chǎn)的采用這種方法計

50、算某資產(chǎn)的系數(shù)，需要首先計算該資產(chǎn)與系數(shù)，需要首先計算該資產(chǎn)與市場組合的相關系數(shù)市場組合的相關系數(shù), , 然后計算該資產(chǎn)的標準差和市場組合的然后計算該資產(chǎn)的標準差和市場組合的標準差，最后代入上式中計算出標準差，最后代入上式中計算出系數(shù)。系數(shù)。某種股票某種股票值的大小取決于：該股票與整個市場的相關性；值的大小取決于：該股票與整個市場的相關性；它自身的標準差；整個市場的標準差。它自身的標準差；整個市場的標準差。市場組合的貝塔系數(shù)為市場組合的貝塔系數(shù)為1 1。當相關系數(shù)小于當相關系數(shù)小于0 0時，貝塔系數(shù)為負值。時，貝塔系數(shù)為負值。無風險資產(chǎn)的無風險資產(chǎn)的=0=0第四：第四：系數(shù)的經(jīng)濟意義系數(shù)的經(jīng)濟

51、意義：相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。統(tǒng)風險是多少。第五：第五：投資組合的投資組合的系數(shù)系數(shù)對于投資組合來說對于投資組合來說, 其系統(tǒng)風險程度也可以用其系統(tǒng)風險程度也可以用系數(shù)來系數(shù)來衡量。投資組合的衡量。投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計算公式為：計算公式為：1npiiiw特別注意的是：特別注意的是：投資組合的貝塔系數(shù)度量的是投資組合的投資組合的貝塔系數(shù)度量的是投資組合的系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險; ; 2.2 風險與報酬風險與報酬

52、l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與報酬單項資產(chǎn)的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型 由風險由風險報酬報酬均衡原則中可知，風險越高，必要均衡原則中可知，風險越高，必要報酬報酬率也就率也就越高，多大的必要越高，多大的必要報酬報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要場又是怎樣決定必要報酬報酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與將風險與報酬報酬率聯(lián)系在一起，把率聯(lián)系

53、在一起，把報酬報酬率表示成風險的函數(shù)，率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括這些模型包括： 1 1、資本資產(chǎn)定價模型、資本資產(chǎn)定價模型 2 2、多因素定價模型、多因素定價模型 3 3、套利定價模型、套利定價模型1 1、 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（1 1）市場的預期市場的預期報酬報酬是無風險資產(chǎn)的是無風險資產(chǎn)的報酬報酬率率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：公式表示為：PFMRRR（2 2）資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上上：所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期所有投資者

54、都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期報酬報酬率和標率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。何資產(chǎn)均沒有限制。投資者對預期投資者對預期報酬報酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。相同的期望。所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美

55、的流動性（即在任何價格均可交易）。沒有交易費用。沒有交易費用。沒有稅收。沒有稅收。所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。賣行為不會影響股價）。所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： )(FMiFiRRRR（3 3）資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說）資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率明必要報酬率R R與不可分散風險與不可分散風險系數(shù)之間的關系。系數(shù)之間的關系。SML為證券市場為證券市場線，反映了投資線，反映了投資者回

56、避風險的程者回避風險的程度度直線越陡直線越陡峭，投資者越回峭，投資者越回避風險。避風險。值越高，要求值越高，要求的風險報酬率越的風險報酬率越高，在無風險報高，在無風險報酬率不變的情況酬率不變的情況下，必要報酬率下，必要報酬率也越高。也越高。（4 4）從投資者的角度來看，無風險從投資者的角度來看，無風險報酬報酬率是其投資率是其投資的的報酬報酬率，但從籌資者的角度來看，率，但從籌資者的角度來看，則則是其支出的是其支出的無風險成本，或稱無風險利息率。無風險成本，或稱無風險利息率。 現(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是現(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的無通貨膨脹的報酬報酬率，

57、這是真正的時間價值部分；率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率。 （5 5）無風險證券的無風險證券的=0，故，故Rf為證券市場線在縱軸的截距。為證券市場線在縱軸的截距。證券市場線的斜率為證券市場線的斜率為RmRf（也稱風險價格）（也稱風險價格）,一般來說，一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大。投資者對風險厭惡感越強，斜率越大。投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險補償程度（證券無風險利率（證券市場線的截距）

58、和市場風險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨場線也不會一成不變。預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。之提高，進而導致證券市場線的向上平移。證券市場線既適用于單個證券，同時也適用證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合，適用于有效組合，而且也適用于于投資組合，適用于有效組合，而且也適用于無效組合；證券市場線比資本市場線的前提寬無效組合；證券市場線比資本市場線的前提寬松，應用也更廣泛。松，應用也更廣泛。2 2、 多

59、因素定價模型多因素定價模型 CAPMCAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來了資產(chǎn)未來報酬報酬率的所有相關信息。但是可能還有更率的所有相關信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預期多的因素影響資產(chǎn)的預期報酬報酬率。率。 原則上原則上CAPMCAPM認為一種資產(chǎn)的預期認為一種資產(chǎn)的預期報酬報酬率決定于單率決定于單一因素，但在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。一因素，但在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險因為，即使無風險報酬報酬率是相對穩(wěn)定的，但受風險影率是相對穩(wěn)定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因響的

60、那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。 更一般地，假設有更一般地，假設有n n種相互獨立因種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的素影響不可分散風險，此時，股票的報報酬酬率將會是一個多因素模型，即率將會是一個多因素模型，即: :).,(21nFiFFFRRR例題 假設某證券的報酬率受通貨膨脹、假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDPGDP和利率和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為敏感程度分別為2 2、1 1和和-1.8,-1.8,市