武漢大學(xué)衍生金融工具實(shí)驗(yàn)報(bào)告

1、衍生金融工具實(shí)驗(yàn)報(bào)告實(shí)驗(yàn)一 期貨最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)套期保值的理論基礎(chǔ)（一）期貨套期保值比率概述若保值者的目的是最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)， 那么最優(yōu)套期保值策略就應(yīng)該是讓 套保者在套保期間內(nèi)的頭寸價(jià)值變化最小， 也就是利用我們?nèi)缦滤f(shuō)的頭寸組合 最小方差策略。最小方差套期保值比率公式的推導(dǎo):假設(shè)某人持有Na單位資產(chǎn)，將在t2時(shí)刻賣出Na單位資產(chǎn)，在ti時(shí)刻考慮相應(yīng)的套期保值策略，策略是賣出基于Nf單位類似資產(chǎn)的期貨合約。以h表示的套期保值比率率為：hNfNa總損益：,Y即:S2Na (F2 FJNfY SNa (S2 S)Na 佗 Fi)Nf其中：Si和9分別表示ti和t2時(shí)刻的資產(chǎn)價(jià)格，F(xiàn)i和F

2、2分別為ti和t2時(shí)刻的期 貨價(jià)格，用套期保值比率代入：Y S1N A Na（S h F）當(dāng)?shù)姆讲钭钚r(shí)，丫的方差也被最小化。的方差是：S h FS h2 F 2h求一階導(dǎo)數(shù)并令其等于零，可得最小方差套期保值比率為:CovR,Rf)Var( Rf)（二）計(jì)算期貨套期保值比率的相關(guān)模型1、簡(jiǎn)單回歸模型（OLS考慮現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)（ S）和期貨價(jià)格變動(dòng)（厶F）的線性回歸關(guān)系，即建立：Stc h* Ftt其中C為常數(shù)項(xiàng)，為回歸方程的殘差。存在的冋題：（1）平穩(wěn)性（2）序列自相關(guān)（3）異方差2、誤差修正模型（ECM）那么傳統(tǒng)的OLS的估計(jì)在計(jì)量分析中，若兩個(gè)時(shí)間序列之間存在協(xié)整關(guān)系,量將是有偏的。在期貨

3、價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列之間存在協(xié)整關(guān)系的條件下得到的“最優(yōu)”套期 保值比率將不是最優(yōu)的，而存在一定的偏誤。Ghosh (1993)通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)：當(dāng)不恰當(dāng)?shù)睾雎詤f(xié)整關(guān)系時(shí)，所計(jì)算出的套 期保值比率將小于最優(yōu)值。Lien &Luo (1993)認(rèn)為，若現(xiàn)貨和期貨價(jià)格序列之間存在協(xié)整關(guān)系，那么， 最優(yōu)套期保值比率可以根據(jù)以下兩步來(lái)估計(jì)。第一步，對(duì)下式進(jìn)行協(xié)整回歸：St a bFt t第二步，估計(jì)以下誤差修正模型：mnSt(StiFti)FtiFtijStjeti 1j 1上式中的OLS估計(jì)量即為最優(yōu)套期保值比率。Chou、 Fan& Lee (1996將第二步的誤差修正模型改為：mnst? 1Fti F

4、t ij St j ei 1j 1(三) 期貨套期保值比率績(jī)效的評(píng)估Var( 2Vh)Var( S) (h*)2Var( F) 2h*Cov( S, F) Cs基于不同模型出的最優(yōu)套期保值比率，我們可以通過(guò)上式來(lái)對(duì)它們各自套期 保值的保值效果進(jìn)行分析。二、實(shí)驗(yàn)?zāi)康募胺椒?一) 實(shí)驗(yàn)?zāi)康睦蒙鲜隼碚撃Ｐ凸烙?jì)中國(guó)期貨交易所交易的期貨合約的最優(yōu)套期保值比 率并對(duì)保值效果進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，說(shuō)明期貨套期保值在經(jīng)濟(jì)生活中的重要作用，并找出績(jī)效評(píng)估最佳的套期保值比率模型。(二) 實(shí)驗(yàn)方法在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中使用時(shí)間序列分析的方法對(duì)整理后的價(jià)格時(shí)間序列按照上面的理論模型建立模型以得到最優(yōu)套期保值比率系數(shù)，其中涉及時(shí)間序列

5、分析中的方法有：模型參數(shù)估計(jì)，參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)，變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)(含單位根檢驗(yàn))，回歸殘差項(xiàng)的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)等。這些過(guò)程都將在 EVIEWS軟件中進(jìn)行，因此 EVIEWS軟件的使用方法也是我們重要的實(shí)驗(yàn)方法。三、實(shí)驗(yàn)過(guò)程（一）數(shù)據(jù)的搜集和整理1數(shù)據(jù)的搜集從中國(guó)鋁網(wǎng)把AL的2010年1月4日到2011年12月30日的現(xiàn)貨與期貨數(shù) 據(jù)截取下來(lái)，并在ExceI中進(jìn)行整理，整理后得到含有486對(duì)期貨現(xiàn)貨數(shù)據(jù)的Excel 文件，并命名為AI見(jiàn)附表1。2. EVIEWS工作文件的建立打開(kāi)EVIEWS選擇FILE下拉菜單中NEW項(xiàng)在NEW項(xiàng)下的下拉菜單中選擇 WORKFIL項(xiàng)，彈出如下圖所示 workfil

6、ecreat菜單窗口：圖1在EVIEWS中創(chuàng)建工作文件圖2工作文件ZG對(duì)話框11 Workfile: ZG(csVii s ersM e n ovod ocu me ntsVs g .wfl)氣I = II S | 3| Prac| ObjectPrint|ave Detjla / | ho Fttdn |Etore Delete Cenr | Sample|1 486-on冒Dltply Flhm. Untitlul X hJEW/PiSCj已一/Srnple: 1 405-40G obsC resiF FUliss- - =rciz Dbszt,_i：=r-5ez 匚己丄三 u:312接著

7、保存工作文件，選FileSave as打開(kāi)保存對(duì)話框，輸入工作文件名和保 存的位置。這里將保存的工作文件命名為Al,點(diǎn)擊0K按鈕即可，EVIEWS將在指定的目錄位置，以AI.WF1的名稱保存工作文件。選 FileOpenworkfile菜單， 可打開(kāi)已保存的工作文件。(二) 利用Eviews估計(jì)最優(yōu)套期保值比率A.用OLS模型估計(jì)最優(yōu)套期保值比率1、調(diào)整樣本期在EVIEWS命令窗口中輸入smpl 1 486并按回車鍵執(zhí)行命令將樣本期調(diào)整到1到486。這里調(diào)整樣本期的目的是為了對(duì)價(jià)格序列進(jìn)行差分，差分要求后一個(gè)值減去前一個(gè)值，故原序列的第一個(gè)值只能作為差分的初值。2、建立f和s的差分序列在EVI

8、EWS命令窗口中輸入series if=f-f(-1)并按回車鍵執(zhí)行命令得到 期貨價(jià)格的差分序列if;在EVIEWS命令窗口中輸入series is=s-s(-1)并按回車鍵 執(zhí)行命令得到現(xiàn)貨價(jià)格的差分序列is, is和if以圖標(biāo)形式出現(xiàn)，如下 圖6,這里 的if和is即我們上面所說(shuō)的價(jià)格變化序列 f和厶s。 Group: UNTITLED WorkHle: ZG:Untkled圖6f和s差分序列ISIF1IMAru235.000003Z0 00003610.0000540 .00004-75.00000-300.00005-120.0000-310.00005240.0000710 0000

9、750.000005.003000&-250 0000-760.0000g4Q.OODOO115.000010105.000D-15.0000011-115.000095.0000012125.000070.0000012-120.0000-2G5.00001430.00004&.OOODO15-110.0000-410 000016-165.0000150.00001725.00000-100.000018-90.00000-5.0QWOOWdP-fc E n fc ji e m e c4Ml卜= 回 3辰訕 IVoc| Object| PrjitName| Free理| penult |

10、Sct|Trmn$po即 | Edit*/Smpl+” TT3、建立 F和厶S的OLS簡(jiǎn)單回歸模型在EVIEWS命令窗口中輸入Is is c if并按回車鍵執(zhí)行命令得到期貨價(jià)格的差分 序列if對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的差分序列is的回歸方程，結(jié)果如 圖7所示：寫成方程式為：St -0.2230340.474847 ft tt （-0.059594） （20.67579）p（ 0.9525）（ 0.0000）第二行括號(hào)里是t統(tǒng)計(jì)量，第三行括號(hào)里是p值，結(jié)果顯示該方程整體上顯 著的且解釋變量系數(shù)很顯著（p值為0）,故基本認(rèn)可該回歸模型?；貧w結(jié)果表明 每一單位的現(xiàn)貨頭寸要用0.474847單位相反的期貨頭寸進(jìn)行對(duì)

11、沖，即最優(yōu)套期 保值比為0.474847。圖7OLS估計(jì)結(jié)果 Equation: UNUTLED Workfile: ZG:Untrtled| 口 回 | 鋼Vie | Pr&c | Object PrintNameFreeze | EstimateForecastStatsResidsDeperdent Variable: ISMeOioci Least SquaresDate： 06/W13 Time: 15:03Sample (adjusted): 2 486Indud&d observations: 485 alteraci.ustmentaVariableCoefficientStd

12、. Errort-StatisticProb.C0.2230343.742530-0.0595940.9525IF0.4748470.02296620 67S790.0000R-squar&d0 469515Mean dependent warAdjusted R-squared0 463417S.D dependentvar113.0335S E of regression8241239Akai toe info crite rion11.6654&Sumsquared resid3380440.Schwarz criterion11 68272Log likelihood-2S26875H

13、anna n-Ckjinrifnta.11.67224F-statistic4274882Durtii n-Aatson stat2.435131FrotiF-statisticoooocooB.用ECM模型估計(jì)最優(yōu)套期保值比率1、期貨價(jià)格序列即f序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)點(diǎn)擊打開(kāi) f 序列，選擇菜單 Viewcorrelogram，彈出 correlogram specification對(duì)話框，如下圖所示：在對(duì)話框中選擇Level表明對(duì)原序列進(jìn)行檢驗(yàn)，因?yàn)闃颖酒谟袛?shù)據(jù)486個(gè)，在滯后期空格處填寫49 （用486除以10，取近似值），點(diǎn)擊OK,出現(xiàn)以下結(jié)果(見(jiàn)下圖)圖8相關(guān)性檢驗(yàn)對(duì)話框AC PAC Q-

14、Stat Prob|ii J| JI i10.9700.975467.840.0002Q 9590.05&918.C430 9450 095135570.00040.929-0.0191781.30.00050.913D.0052192 70.00060.397-0.0422589.90.00070.079-0.0232972.80.00080 854Q.024334290.000S0 8500 0413702 30.000100.8350 0274049.80.000110.0210.02S4366.70.00012o.eoe-0.0114713.00.000130.79400115029.

15、40.0001407820 0235337.10-000圖9期貨價(jià)格的自相關(guān)及偏相關(guān)系數(shù)O Series: F Workfile: ZG:Untitld圻亡 | Proc ObjgGt|pppeftie$| Print | Nam計(jì) Fr認(rèn)盟 | SmE* | Genr | SheEt Gwph Stm is | 】dent|Correl&flrair atFDate： 06/14/13 Time： 15:46Sample 1 485Included observations: 486Autocorrelation Partial Correlation從序列的自相關(guān)系數(shù)(autocorrel

16、ation)沒(méi)有很快的趨近與0,說(shuō)明原序列是非平穩(wěn)的序列。下面對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的單位根檢驗(yàn)：選擇菜單View-Unit root test 項(xiàng)彈出如下圖所示窗口：圖10單位根檢驗(yàn)對(duì)話框Unit Root Tpv十在檢驗(yàn)類型（Test type中選擇默認(rèn)的ADF檢驗(yàn)。Test for unit in中可以選擇 對(duì)原序列，一階差分或二階差分序列做單位根檢驗(yàn)，這里我們先保持默認(rèn)的level， 即原序列。In elude in test equation有三個(gè)選項(xiàng)，我們選擇第二個(gè)，即同時(shí)具有趨 勢(shì)項(xiàng)和常數(shù)項(xiàng)（因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格序列往往有一定的趨勢(shì)和截距），其它選項(xiàng)保持系 統(tǒng)默認(rèn)值，點(diǎn)擊0K得到下圖:圖11期貨

17、價(jià)格序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果匚1 vries; F Workfile: ZG:Untltlc-dView|Ptk|Object|Properties Print|Name|FreezeSample | GenrSheet Graph | StatsId entAugmented Dickey-Fuller Unit Root Test on FNull Hypothesis; F has a unit rootExogenous: Constant. LinearTrend Lag Length: 0 Automsticbas&donSIC,I-StatisticPrcb.Augmented Dic

18、keyFullertast statistic-2.4140330.3717Test critical values:1 % level5% level 10% level-3 977091 -3419114 -3.132120MacKinnon (1996 one-sided p-values.Dickey-FLillerTsst EquationDependent Variable: DtF)FJethod Least SquaresDale: 06/14713 Time: 15:35S a mplB (adjusted): 2 486included observations: 485

19、after aajustnnents從結(jié)果可以看出ADF檢驗(yàn)值大于各顯著水平臨界值，且犯第一類錯(cuò)誤的概率大于0.1,說(shuō)明我們不能拒絕原序列存在一個(gè)單位根的假設(shè)。重復(fù)上述操作，在選擇Test for unit in時(shí)候選擇1st differenee即對(duì)一階差分序列進(jìn)行檢驗(yàn)，得至U：圖12期貨價(jià)格一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果口 Series: F Warkfile: ZG:UntitledView| Proc |Object|Properties| Print |Name Freeze Sample|GenrSheetjGraph |Stats IdentlAugmented Dickey-Ful

20、l er Unit Root Test an D(FNull Hypothesis: D(F) has a unit rodExogenous: Constant UnearTrerdLag Length. 0 tAutomsticbas&don SIC, M.AXLAG=17t-SiatiEticPrcb.xAugmented Dickey-Full er test statistic-23 93639Q.0000T&st critical values:1% level5% level 10% level-3 977131-3419133-3 132131*RacKirnon (1996)

21、 one-sided p-values.Ajgmented Dickey-Fuller Test EquaiionDependent Variable:Method: Least SquaresDate 06/14/13 Tme: 15:39Sample (ad,ustecl):3 486 included srvatlons: 484 after adjustments從結(jié)果中可以看出ADF統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，犯第一類錯(cuò)誤概率接近為0,說(shuō) 明一階差分序列不存在單位根。綜上兩次檢驗(yàn)我們可以肯定期貨序列 f是一階單 整的。2、現(xiàn)貨價(jià)格序列即s序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)與期貨價(jià)格序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)過(guò)程相同，對(duì)現(xiàn)貨

22、價(jià)格進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)和兩次單位根檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn) 圖13-15: 圖15現(xiàn)貨價(jià)格一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果口 Series； S Workflet 2G:；UntitltdVie憫| 內(nèi)対 Object| Properties | PrinitjNanii|FreepePggirripl|GEnr Sheet| Graph | Stais | Ident|Correlogram of SDate: 06/14713 Time: 115:48*Sample: 1 48&Included cbs&rvations: 496AC PAC Q-Stat ProOAutocorrelation Partial

23、 CorrelationI10.9920.9Q2480 940.000I20 982-0.087953.53OJOOIII30 972-0 0451417 10.0001 140 951OOOB1071.80.0001 150.951-0.0062317 00.0001 II60.9+1-0.002275500.00 D1170.930-0.0313183.30.000I1S0.919-0.0303602.3c.o?c II90894012,5Q皿1 1100 893-0 0124414 20.0001 111o.ese0 0224SC7 70.0001120.87fi*0 0095193.3

24、0.0001 II130.86S-0.0015570.90.000ll140.8590.0545941.60.000圖14現(xiàn)貨價(jià)格序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果口 . . _s: S Workfile: ZG:Untitled1忙昭| Proc 匚1呂寸|PTopeities| PrirH|NarriE 尸旌臣倉(cāng)| Smmpk |Genr| She#t|GaphStaIs|T(knt|Augmented Dickeyuller Unit Rooi Jest on SNull HypothesisS has a unit rootExogenous CcnstantLag Length 0 Automati

25、c based on SIC. MXLAG=1?l-StalisticProb.*Augmented Dickey-Fullrte st statistic-1 4012350 5S25Test critical values:1 % level 5% level 10% hovel-3.443607 -236279 -2569889MacKn non (1996) one-sided p-values.Augnriented Dickey-Full er Test E quation Dependent Variable: D(S)Method, Least SquaresDate. 06J

26、4/13 Time. 15:45Sample (adjusted). 2 496Included obearvations: 4S5 after austm&ntsO Ssries； S WarkFle: ZG:Untitl&d口 回| S3View | Proc | Object Properties | PrintjNarrie Freeze Samplcj Gerr Sheet| Grph | StatsIdentAugmented Die-Fuller Unrt Root Test on D(S)Null Hypothesis: 0(8 has a unit rootEoaenojs:

27、 ConstantLmg Length; 0 Automatic on SIC, L1A.XLA3=17t-StatisiicProb?Augmented Dickey-Full er test statistic-20.188790.0000Test critical values:1 % level 5% level 10% level-3.443635-2867792-2.569896MacKinnon 19963 one-sided p-/aluesAugmeriteil Dickey-Full er Test EquationDependent Variable: D（S,2）Met

28、hod, Least SquaresDate. Dfiywn Time: 15:51Sample （adjusted）： 3 496Included abserations: 404 after austm&nts圖15現(xiàn)貨價(jià)格一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果從圖13-15中我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格序列s也不平穩(wěn)，它與期貨價(jià)格一樣也是一 階單整的。3、對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格序列s和期貨價(jià)格序列f的協(xié)整檢驗(yàn)由于期貨價(jià)格序列與現(xiàn)貨價(jià)格序列是同階單整的，故滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。接 下來(lái)我們用現(xiàn)價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格做回歸，用其殘差來(lái)檢驗(yàn)期貨價(jià)格序列與現(xiàn)貨價(jià)格 序列是否存在協(xié)整關(guān)系。在EVIEWS命令窗口中輸入Is s c f并按回車鍵執(zhí)

29、行命令得到 圖16。從圖16中t統(tǒng)計(jì)量和F統(tǒng)計(jì)量都可以認(rèn)為模型是顯著的，選擇菜單Name保存模型，默認(rèn)其名為eq01，下面進(jìn)一步對(duì)其殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)：（1）先保存上述回歸方程中的殘差。在EVIEWS命令窗口中輸入series e=resid并按回車鍵，上述回歸方程中的殘差將保存到新序列e中。（2） 打開(kāi)序列e，選擇菜單ViewUnit root test，在彈出類似圖10所示的對(duì) 話框中，選擇對(duì)序列 e進(jìn)行不含趨勢(shì)項(xiàng)和常數(shù)項(xiàng)的檢驗(yàn)，得到如下結(jié)果（見(jiàn) 圖 17）：ir 可圖16現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格回歸結(jié)果 Equation: UNTFLED Workfil: ZG:UntitledVf；- F

30、-D- “0-：卄 Mrrr二-reFrtoi&12.950ZGJarque-aerg2096.24Proba bittyOOOOOOO由Std.Dev后面的數(shù)據(jù)0.007018說(shuō)明序列P2標(biāo)準(zhǔn)差=0.00701 &第四步，打開(kāi)P3序列，在序列VIEW下拉菜單下觀察序列的描述性統(tǒng)計(jì)量圖21無(wú)保值組合的統(tǒng)計(jì)性描述口 Series: P3 Worlcfile: ZG:;Untitled、Wn I Proc | Dbjtd | Propertk號(hào) | Print H二卜電童工呂 | SmEpte|GBnr She兇 |Gaph|stais|】cknt|4-1Q-rrii n ni RrT-D.025

31、FFFRSe-ries： P3Sarnpte 1 48Observ ations 465Mean，7.42-05Mediano.&oonooMaximum0.040614Minimum-0.051307Std. &cv.O.QlOOSkewness-0.5M172KurtosisJgrquE-0 era361.8130Probability0.QQQQ 叫:：=：-0.025OXXJDescreptive statistics中的 Histogram and stats我們得至U如上圖：由Std.Dev后面的數(shù)據(jù)0.010080說(shuō)明序列P3標(biāo)準(zhǔn)差=0.010080。第五步，將上述所得結(jié)果列入下

32、表中進(jìn)行比較，如下所示：表1不同方法下套期保值效果比較OLS模型套保組合ECM模型套保組合未經(jīng)過(guò)套保套保組合套期保值比率0.4748470.4864440組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差0.0098500.0070180.010080從表1中可以看出，經(jīng)過(guò)套期保值的組合收益率方差都比未經(jīng)過(guò)套期保值的 收益率的方差小，說(shuō)明用期貨套期保值是有效果的；且 ECM模型的方差最小, 保值效果最好。實(shí)驗(yàn)二 期貨市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制實(shí)證研究第一節(jié)、期貨價(jià)格形成機(jī)制理論及實(shí)證基礎(chǔ)一、期貨價(jià)格形成機(jī)制理論概述 期貨價(jià)格理論中最有影響的有持有成本理論、 均衡價(jià)格理論、 理性預(yù)期價(jià)格理論和市場(chǎng) 有效性理論。（一）持有成本理論 持有成本

33、理論是在早期的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中形成的期貨價(jià)格形成理論， 理論認(rèn)為期貨價(jià) 格等于當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本。 對(duì)于不同的市場(chǎng)狀況， 持有成本理論又可分為倉(cāng)儲(chǔ)成 本理論和一般倒掛理論。（二）均衡價(jià)格理論 均衡價(jià)格理論假定一個(gè)完全市場(chǎng)，具有完全信息狀態(tài)，在連續(xù)、公開(kāi)的交易中，期貨市 場(chǎng)將獲得均衡價(jià)格。 英國(guó) “新古典派” 經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人馬歇爾在創(chuàng)立他的均衡價(jià)格理論體系 過(guò)程中就涉及到了商品期貨的均衡價(jià)格。他認(rèn)為商品期貨價(jià)格由以下幾部分構(gòu)成:即期商品價(jià)格、生產(chǎn)期內(nèi)生產(chǎn)費(fèi)用變動(dòng)、生產(chǎn)期內(nèi)商業(yè)費(fèi)用變動(dòng)。（三）理性價(jià)格預(yù)期理論傳統(tǒng)的預(yù)期理論可分為三種形式:一是簡(jiǎn)單性預(yù)期，這種預(yù)期把上一期的價(jià)格作為本期預(yù)測(cè)價(jià)

34、格；二是外推性預(yù)期，它是根據(jù)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì):三是適應(yīng)性預(yù)期，它是依據(jù)以前的預(yù)期差距進(jìn)行現(xiàn)在的預(yù)期。二、期貨價(jià)格形成的實(shí)證成果述評(píng)縱觀國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)， 許多學(xué)者都對(duì)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和不同市場(chǎng)期貨價(jià)格之間的均衡關(guān)系的進(jìn)行了檢驗(yàn)。Garbade和Silber（1983）建立了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間相互聯(lián)系的動(dòng)態(tài)模型。 S.Gurcan Gulen（1998） 對(duì)紐約商品交易所原油期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)覆蓋 的時(shí)間范圍為 1986年 3月至 1995年 10月，結(jié)果表明原油期貨市場(chǎng)是有效的。 Shigeru Wakita （2001）對(duì)日本大阪大米期貨市場(chǎng)在德川時(shí)代的有效性進(jìn)行了檢

35、驗(yàn)，結(jié)果表明該市場(chǎng)在交易活 躍的夏季充分發(fā)揮了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。華仁海（2003）運(yùn)用 Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、 沖出反應(yīng)分析、 方差分解分析了上海期貨交易所銅、 鋁和橡膠的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間 的關(guān)系。王駿、劉亞清（ 2007）基于 VAR 模型對(duì) 2006年1月9日 2007年4月 30日大連 豆油期貨價(jià)格、大連四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格、廣州四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)格進(jìn)行了協(xié)整分析和Granger 因果檢驗(yàn)，結(jié)果表明，期貨價(jià)格和兩個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格之間都存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。以后大 量的學(xué)者對(duì)此做了相當(dāng)多的研究。三、期貨價(jià)格形成機(jī)制理論實(shí)證研究方法本實(shí)驗(yàn)首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，然后進(jìn)行 Johansen

36、 協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、葛蘭杰 因果檢驗(yàn)、脈沖相應(yīng)函數(shù)以及方差分解。（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)按照協(xié)整理論， 兩個(gè)時(shí)間序列存在協(xié)整關(guān)系的前提是它們必須是平穩(wěn)的。 檢驗(yàn)序列平穩(wěn) 有兩種方法，分別是 ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)。1、ADF檢驗(yàn)ADF檢驗(yàn)是有Dickey和Fuller提出的一種用于檢驗(yàn)時(shí)間序列平穩(wěn)性的統(tǒng)計(jì)分析方法。ADF模型為nXtXt 1i Xt 1t （5-1）t1其中Xt Xt Xt1, Xti Xt i Xt i !，n的選擇標(biāo)準(zhǔn)是使得殘差不存在自相關(guān)t。ADF檢驗(yàn)的零假設(shè)為 H。：（即時(shí)間序列是非平穩(wěn)性的）=0，備選假設(shè)為 出：0。如 果 H 0被拒絕，則表明時(shí)間序列是平穩(wěn)的，否則為非平

37、穩(wěn)。如果一個(gè)時(shí)間序列經(jīng)過(guò)d 階差分后是平穩(wěn)的，則稱該時(shí)間序列是d 階平穩(wěn)的，是一個(gè)I（d） 過(guò)程。2、PP檢驗(yàn)針對(duì)回歸模型的干擾項(xiàng)t 有可能存在高階自相關(guān)的情況，Pillips 和 Perron 與 1988年提出了一種檢驗(yàn)方法，稱為PP檢驗(yàn)。檢驗(yàn)方程為：y ty t 1 t（5-2 ）該檢驗(yàn)對(duì)方程中系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行了修正，檢驗(yàn)原假設(shè)與ADF檢驗(yàn)相同，采用Newey-West異方差和自相關(guān)一致估計(jì)。針對(duì)序列的不同性質(zhì)，PP檢驗(yàn)也有含常數(shù)項(xiàng)，含常數(shù)和趨勢(shì)項(xiàng)以及不含常數(shù)和趨勢(shì)項(xiàng)三種檢驗(yàn)類型。（二）協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整（Co integration）理論及誤差修正模型（ECM）是02世紀(jì)70年代發(fā)展起來(lái)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)新理論， 它揭示了變量之間的一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系， 而協(xié)整關(guān)系就是這種均衡關(guān)系 在統(tǒng)計(jì)上的描述。 20 世紀(jì) 70年代以前的建模技術(shù)都是以“經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列平穩(wěn)”為假設(shè)前提 的，但是， 多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的時(shí)間序列一般都是非平穩(wěn)的， 其均值與方差是隨時(shí)間的變 化而變化的。如果用非平穩(wěn)時(shí)間序列建立回歸模型，會(huì)帶來(lái)虛假回歸問(wèn)題。因此，恩格爾 (Engle) 和格蘭杰 (Granger) (1987) 在論文協(xié)整與誤差修正，描述、估計(jì)與檢驗(yàn)中正式 提出了協(xié)整概念， 并將經(jīng)濟(jì)變量之間存在的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系稱為協(xié)整關(guān)系。 協(xié)整概念的提出為 在兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)變量