大連海事財(cái)務(wù)考研 第二章

1、第二章第二章 資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握資本市場(chǎng)的定義及構(gòu)成要素、金融危機(jī)的定義及分類。 了解資本市場(chǎng)的不同分類和相關(guān)概念、金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。 熟悉資本市場(chǎng)的交易形式。導(dǎo)讀案例導(dǎo)讀案例 努里爾魯比尼(Nouriel Roubini)，紐約大學(xué)教授，魯比尼全球經(jīng)濟(jì)公司創(chuàng)始人兼董事長，經(jīng)濟(jì)學(xué)網(wǎng)站RGE主席。他認(rèn)為危機(jī)不僅是可以預(yù)測(cè)的，而且是完全可以扼殺在搖籃里的。美國金融危機(jī)很可能還沒有結(jié)束，進(jìn)入第二階段的風(fēng)險(xiǎn)很高。魯比尼是世界上第一個(gè)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。索羅斯說，他是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家中最正確的一個(gè)。他在2006年全球經(jīng)濟(jì)看似仍在增長之時(shí)，就開始預(yù)言一場(chǎng)危機(jī)正在醞釀，

2、因此被美國紐約時(shí)報(bào)2008年冠以Dr Doom（末日博士）的稱號(hào)。2005年，努里爾魯比尼警告美國房市投機(jī)風(fēng)潮即將泡沫化，進(jìn)而對(duì)整體經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。2006年他又向國際貨幣基金組織提出警告，預(yù)言一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在醞釀當(dāng)中。2009年8月23日，作為少數(shù)準(zhǔn)確預(yù)言本輪金融危機(jī)(20082009年)嚴(yán)重程度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，全球經(jīng)濟(jì)有面臨二次衰退的極高風(fēng)險(xiǎn)。2010年5月18日，魯比尼警告，希臘債務(wù)危機(jī)最終會(huì)迫使該國重組債務(wù)，長遠(yuǎn)而言將增加希臘、西班牙及葡萄牙等國家退出歐元區(qū)的可能性，勢(shì)必重挫歐元作為主要儲(chǔ)備貨幣的地位。 美國金融危機(jī)所發(fā)生的所有現(xiàn)象，幾乎被魯比尼在金融危機(jī)之前撰寫的金融災(zāi)難的十二

3、個(gè)步驟（Twelve steps of financial disaster）全部言中。他認(rèn)為：（1）美國陷入有史以來最嚴(yán)重的樓市衰退，樓價(jià)將從高位下滑二至三成，蒸發(fā)掉美國家庭4000億至6000億美元財(cái)富；（2）金融機(jī)構(gòu)的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過次貸危機(jī)相關(guān)的2500億至3000億美元，因?yàn)樵?005年后通過的按揭貸款，約60%以包裝轉(zhuǎn)售的形式不斷散播病毒，形成虧損的黑洞；（3）無擔(dān)保消費(fèi)貸款將出現(xiàn)巨額虧損；（4）債券保險(xiǎn)商信貸評(píng)級(jí)遭下調(diào)；（5）商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤；（6）大型地區(qū)或全國銀行破產(chǎn)；（7）濫用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行收購的私募基金集團(tuán)面對(duì)巨額虧損；（8）企業(yè)掀起債務(wù)違約浪潮；（9）影子金融體系分崩離析；

4、（10）股市進(jìn)一步下瀉；（11）金融市場(chǎng)流動(dòng)資金枯竭，銀行同業(yè)及貨幣市場(chǎng)無一幸免；（12）投資虧損、資本萎縮、信貸收縮、非自愿性清盤及以割肉沽清資產(chǎn)的惡性循環(huán)勢(shì)難避免。導(dǎo)讀案例導(dǎo)讀案例 美國大型投資銀行出現(xiàn)擠提，最先倒下的是五大投行中規(guī)模最小的貝爾斯登，美聯(lián)儲(chǔ)繼而向投行提供緊急流動(dòng)性資金援助，但難以緩解大型投行資不抵債的憂慮。雷曼兄弟在6個(gè)月后步貝爾斯登后塵，美聯(lián)儲(chǔ)見死不救，繼而爆發(fā)了美林崩盤、高盛變身、摩根斯坦利轉(zhuǎn)型的大遷徙。高杠桿金融機(jī)構(gòu)走向崩潰，兩房和保險(xiǎn)集團(tuán)AIG亦難幸免，另外300多家按揭貸款商也危在旦夕；貨幣市場(chǎng)基金投資者陷入恐慌。貨幣基金為爭奪客戶，積極投資于結(jié)構(gòu)復(fù)雜流動(dòng)性低的金

5、融工具，藉此提高回報(bào)率吸引投資者。貨幣市場(chǎng)基金所持資產(chǎn)，不少價(jià)值已大跌，華爾街生態(tài)環(huán)境徹底改變。資本在資本市場(chǎng)中，靜態(tài)時(shí)就像一座冰山，當(dāng)被加速和杠桿化時(shí)就變成了沙塵暴。全球性的金融危機(jī)難以讓中國獨(dú)善其身。魯比尼認(rèn)為：很可能會(huì)在2013年后，中國將會(huì)遭遇一場(chǎng)硬著陸。中國巨額外匯順差形成的3萬億外匯儲(chǔ)備加大了中國外匯的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)給世界金融造成了巨大的平衡。魯比尼提出的許多觀點(diǎn)曾經(jīng)被人們視作胡言亂語，如今它們都已成為了事實(shí)。目 錄010102020303資本市場(chǎng)概述資本市場(chǎng)概述典型的資本市場(chǎng)典型的資本市場(chǎng)文本目錄文本目錄0 04 40 05 5美國次貸危機(jī)美國次貸危機(jī)小結(jié)小結(jié) 金融危機(jī)理論金融危機(jī)理

6、論2.1 2.1 資本市場(chǎng)概述資本市場(chǎng)概述 1 1、資本就是財(cái)富，通常形式是資本就是財(cái)富，通常形式是金錢或者實(shí)物財(cái)產(chǎn)。金錢或者實(shí)物財(cái)產(chǎn)。 2 2、資本市場(chǎng)是資本融通的場(chǎng)所。、資本市場(chǎng)是資本融通的場(chǎng)所。資本市場(chǎng)上主要有兩類人：尋找資資本市場(chǎng)上主要有兩類人：尋找資本的人和提供資本的人。本的人和提供資本的人。 3 3、資本市場(chǎng)不僅為企業(yè)籌資和、資本市場(chǎng)不僅為企業(yè)籌資和投資提供了場(chǎng)所，而且促進(jìn)了資本投資提供了場(chǎng)所，而且促進(jìn)了資本的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置。的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置。2.1 2.1 資本市場(chǎng)概述資本市場(chǎng)概述2.1.1 資本市場(chǎng)及其構(gòu)成要素2.1.2 資本市場(chǎng)的種類2.1.3 資本市場(chǎng)的交易形式2.

7、1.4 資本市場(chǎng)的特征2.1.1 2.1.1 資本市場(chǎng)及其構(gòu)成要素資本市場(chǎng)及其構(gòu)成要素 廣義的資本市場(chǎng)指一切資本流動(dòng)的場(chǎng)所，廣義的資本市場(chǎng)指一切資本流動(dòng)的場(chǎng)所，包括實(shí)物資本和貨幣資本的流動(dòng)，以貨幣借貸、包括實(shí)物資本和貨幣資本的流動(dòng)，以貨幣借貸、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、有價(jià)證券的買賣、生產(chǎn)資料票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、有價(jià)證券的買賣、生產(chǎn)資料的產(chǎn)權(quán)交換為交易對(duì)象。的產(chǎn)權(quán)交換為交易對(duì)象。 一般意義上的資本市場(chǎng)指的是狹義的資本一般意義上的資本市場(chǎng)指的是狹義的資本市場(chǎng)，即股票和債券的發(fā)行和買賣市場(chǎng)。市場(chǎng)，即股票和債券的發(fā)行和買賣市場(chǎng)。 資本市場(chǎng)的定義資本市場(chǎng)是指期限在資本市場(chǎng)是指期限在1年以上的中長期資金借貸市年以上的

8、中長期資金借貸市場(chǎng)。它是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資本融通、辦理各種票場(chǎng)。它是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資本融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的場(chǎng)所總稱。據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的場(chǎng)所總稱。資本市場(chǎng)的四個(gè)要素1. 1. 主體主體 資本市場(chǎng)的主體指的是金融機(jī)構(gòu)，它們是金資本市場(chǎng)的主體指的是金融機(jī)構(gòu)，它們是金融市場(chǎng)的中介結(jié)構(gòu)，是連接籌資者和投資者的橋梁。融市場(chǎng)的中介結(jié)構(gòu)，是連接籌資者和投資者的橋梁。2. 2. 客體客體 資本市場(chǎng)的客體指的是資本市場(chǎng)的交易對(duì)象，資本市場(chǎng)的客體指的是資本市場(chǎng)的交易對(duì)象，如商業(yè)票據(jù)、政府債券、公司股票等各種金融工具。如商業(yè)票據(jù)、政府債券、公司股票等各種金融工具。3. 3. 參與者參與者 資本市場(chǎng)

9、的參與者是指資本市場(chǎng)客體的供資本市場(chǎng)的參與者是指資本市場(chǎng)客體的供給者和需求者，主要指參與資本交易活動(dòng)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)單給者和需求者，主要指參與資本交易活動(dòng)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)單位。位。4. 4. 內(nèi)在機(jī)制內(nèi)在機(jī)制 這種機(jī)制主要是指具有一個(gè)能夠更能夠這種機(jī)制主要是指具有一個(gè)能夠更能夠按照市場(chǎng)資本供應(yīng)情況靈活調(diào)節(jié)的利率體系。按照市場(chǎng)資本供應(yīng)情況靈活調(diào)節(jié)的利率體系。2.1.1 2.1.1 資本市場(chǎng)及其構(gòu)成要素資本市場(chǎng)及其構(gòu)成要素發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。銀行中長期信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。銀行中長期信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。股權(quán)市場(chǎng)及債券市場(chǎng)。股權(quán)市場(chǎng)及債券市場(chǎng)。2.1.2 2.1.2 資本市場(chǎng)的種類資本市場(chǎng)的種

10、類資本市場(chǎng)是由許多功能不同的具體市場(chǎng)構(gòu)成的，其交易規(guī)則資本市場(chǎng)是由許多功能不同的具體市場(chǎng)構(gòu)成的，其交易規(guī)則各異，交易產(chǎn)品不同，交易的期限也不相同。因此，對(duì)資本各異，交易產(chǎn)品不同，交易的期限也不相同。因此，對(duì)資本市場(chǎng)可以按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。市場(chǎng)可以按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。分類分類2.1.3 2.1.3 資本市場(chǎng)的交易形式資本市場(chǎng)的交易形式 資本市場(chǎng)上的交易形式主要有資本市場(chǎng)上的交易形式主要有證券交易所和柜臺(tái)交證券交易所和柜臺(tái)交易易兩種。兩種。證券交易所是專門的、有組證券交易所是專門的、有組織的證券集中交易的場(chǎng)所，織的證券集中交易的場(chǎng)所，證券交易所本身不買賣證券，證券交易所本身不買賣證券，只是為買賣雙

11、方提供交易的只是為買賣雙方提供交易的場(chǎng)所和各種服務(wù)場(chǎng)所和各種服務(wù)。柜臺(tái)交易是通過證券商所柜臺(tái)交易是通過證券商所設(shè)立的專門柜臺(tái)進(jìn)行證券設(shè)立的專門柜臺(tái)進(jìn)行證券買賣。買賣。2.1.4 2.1.4 資本市場(chǎng)的特征資本市場(chǎng)的特征 資本市場(chǎng)相對(duì)于其他市場(chǎng)來說，其競(jìng)爭更激烈，價(jià)資本市場(chǎng)相對(duì)于其他市場(chǎng)來說，其競(jìng)爭更激烈，價(jià)格波動(dòng)更無常，波動(dòng)性更大，風(fēng)險(xiǎn)更突出，輸贏對(duì)抗更格波動(dòng)更無常，波動(dòng)性更大，風(fēng)險(xiǎn)更突出，輸贏對(duì)抗更加殘酷無情。實(shí)際上，這些正是資本市場(chǎng)的本質(zhì)特征。加殘酷無情。實(shí)際上，這些正是資本市場(chǎng)的本質(zhì)特征。1. 1. 波動(dòng)性波動(dòng)性2. 2. 周期性周期性3. 3. 不可知性不可知性2.2 2.2 典型的資

12、本市場(chǎng)典型的資本市場(chǎng)2.2.1 紐約證券交易所（NYSE）2.2.2 倫敦證交所（LSE）2.2.3 上海證券交易所（SSE）2.2.4 道瓊斯指數(shù)（Dow Jones Indexes）2.2.5 倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)2.2.6 上海證券綜合指數(shù)紐約證券交易所市值第一、IPO數(shù)量第一、交易量第二的證券交易所。營利性機(jī)構(gòu)。上市要求: 美國國內(nèi)：公司最近1年的稅前盈利不少于250萬美元；社會(huì)公眾擁有該公司的股票不少于110萬股；公司至少有2000名投資者，每個(gè)投資者擁有100股以上的股票；普通股的發(fā)行額按市場(chǎng)價(jià)格算不少于4000萬美元；公司的有形資產(chǎn)凈值不少于4000萬美元。紐約證券交易所上市要求 國

13、外公司： 社會(huì)公眾持有的股票數(shù)目不少于250萬股； 有100股以上的股東人數(shù)不少于5000名； 公司的股票市值不少于1億美元； 公司必須在最近3個(gè)財(cái)政年度里連續(xù)盈利，且在最后1年不少于250萬美元，前2年每年不少于200萬美元或在最后1年不少于450萬美元，3年累計(jì)不少于650萬美元；公司的有形資產(chǎn)凈值不少于1億美元； 對(duì)公司的管理和操作方面的多項(xiàng)要求。道瓊斯指數(shù) 道瓊斯指數(shù)（Dow Jones Indexes）是一種算術(shù)平均股價(jià)指數(shù)。 道瓊斯指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)，它的全稱為股票價(jià)格平均指數(shù)。 道瓊斯指數(shù)：指道瓊斯指數(shù)4組中的第1組道瓊斯工業(yè)平均（Dow Jones Indust

14、rial Average）指數(shù)。最早是在1884年由道瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯道開始編制的。 每日通訊上。其計(jì)算公式為：股票價(jià)格平均數(shù)=入選股票的價(jià)格之和/入選股票的數(shù)量 （式21） 目前由華爾街日?qǐng)?bào)編輯部維護(hù)，30種成分股是美國藍(lán)籌股的代表。倫敦證券交易所 倫敦證券交易所（London Stock Exchange，LSE） 世界上歷史最悠久的證券交易所， 世界四大證券交易所之一。 上市證券種類最多、 流動(dòng)性最強(qiáng)、 外國股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出英國本土的股票，外國證券占50以上。 倫敦證券交易所上市要求 1）公司一般須有3年的經(jīng)營記錄，并須呈報(bào)最近3年的總審計(jì)賬目。 （2）公司的經(jīng)營管理層應(yīng)能顯示出其為公

15、司經(jīng)營記錄所承擔(dān)的責(zé)任。 （3）公司呈報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)告一般須按國際或英美現(xiàn)行的會(huì)計(jì)及審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)編制，并按上述標(biāo)準(zhǔn)獨(dú)立審計(jì)。 （4）公司在本國交易所的注冊(cè)資本應(yīng)超過70萬英鎊，已至少有25%的股份為社會(huì)公眾持有。總股本一般要求不少于2500萬英鎊。 （5）公司須按倫敦證券交易所規(guī)范要求（包括歐共體法令和1986年版金融服務(wù)法）編制上市說明書.倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù) 金融時(shí)報(bào)30工業(yè)指數(shù) 金融時(shí)報(bào)30工業(yè)指數(shù)（FT-30 Index）又稱金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)， 30種最優(yōu)良的工業(yè)股票價(jià)格， 1935年7月1日為基期， 后來調(diào)整為以1962年4月10日為基期， 基期指數(shù)為100。上海證券交易所 上海證券交易所簡稱上

16、證所（Shanghai Stock Exchange）， 上海證券交易所創(chuàng)立于1990年11月26日，同年12月19日開始正式營業(yè)。 2010年年底，894家上市公司，上市股票數(shù)938個(gè)，股票市價(jià)總值179007.24億元。 2010年股票籌資總額5532.14億元， 不以營利為目的的法人，歸屬中國證監(jiān)會(huì)直接管理。上海證券交易所上市要求經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在變更為股份有限公司時(shí)，公開發(fā)行股票。發(fā)行前3年的累計(jì)凈利潤超過3000萬元；發(fā)行前3年累計(jì)凈經(jīng)營性現(xiàn)金流超過5000萬元或累計(jì)營業(yè)收入超過3億元；無形資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例不超過20%；過去3年的財(cái)務(wù)報(bào)告中無虛假記載。發(fā)行前不少于3000萬

17、股；上市股份公司股本總額不低于5000萬元；公眾持股至少為25%；如果發(fā)行時(shí)股份總數(shù)超過4億股，發(fā)行比例可以降低，但不得低于10%；上海證券綜合指數(shù) 簡稱上證綜指，是上海證券交易所編制的， 1990年12月19日為基準(zhǔn)日，基日指數(shù)定為100點(diǎn)， 1991年7月15日開始發(fā)布。 1992年2月21日，增設(shè)上證A股指數(shù)與上證B股指數(shù)， 1993年6月1日，又增設(shè)了上證分類指數(shù)，即工業(yè)類指數(shù)、商業(yè)類指數(shù)、地產(chǎn)業(yè)類指數(shù)、公用事業(yè)類指數(shù)、綜合業(yè)類指數(shù)，以反映不同行業(yè)股票的各自走勢(shì)。 2006年第一個(gè)交易日發(fā)布新上證綜指，延用了15年的上海綜合指數(shù)退出歷史舞臺(tái)。方法以樣本股的發(fā)行股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，

18、計(jì)算公式為： 報(bào)告期指數(shù)=（報(bào)告期成分股的總市值/基期）基期指數(shù) 其中，總市值 = （市價(jià)發(fā)行股數(shù)）。上證綜指為實(shí)時(shí)計(jì)算。在每一交易日集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，用集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的股票開盤價(jià)（無成交者取昨收盤價(jià)）計(jì)算開盤指數(shù)，以后每大約2秒重新計(jì)算一次指數(shù)，直至收盤，每大約6秒實(shí)時(shí)向外發(fā)布。其中各成分股的計(jì)算價(jià)位（X）根據(jù)以下原則確定：（1）若當(dāng)日沒有成交，則X前日收盤價(jià)；（2）若當(dāng)日有成交，則X最新成交價(jià)。 修正公式為：修正前的市值/原除數(shù)=修正后的市值/新除數(shù) 其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（減）市值。由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期），并據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。如何交易競(jìng)價(jià)： auc

19、tion 電子競(jìng)價(jià)交易方式，auction撮合：matching 所有上市交易證券的買賣均須通過電腦主機(jī)進(jìn)行公 開申報(bào)競(jìng)價(jià)，價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先：pricing and timing 的原則交易員： specialist會(huì)員：seat 做市商：market maker 傭金商：commettion broker交易主機(jī)日處理能力為委托5千萬筆，成交6萬萬筆，每秒可完成1千萬筆交易。2.3 2.3 金融危機(jī)理論金融危機(jī)理論2.3.1 金融危機(jī)概述2.3.2 金融危機(jī)理論模型2.3.3 金融不穩(wěn)定理論與明斯基模型 金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸

20、危機(jī)等類型。近年來的金融銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式。危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式。2.3.1 金融危機(jī)概述金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，總的來說，金融危機(jī)指的是一金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，總的來說，金融危機(jī)指的是一國持續(xù)性的貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、國持續(xù)性的貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、借貸資金枯竭而引起的經(jīng)濟(jì)衰退并通過多種渠道傳導(dǎo)到借貸資金枯竭而引起的經(jīng)濟(jì)衰退并通過多種渠道傳導(dǎo)到周邊和與之經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家，造成區(qū)域性和全局性周邊和與之經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家，造成區(qū)域性和全局性的經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)（短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地的經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)（短期

21、利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)）惡化。產(chǎn)、土地價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)）惡化。2.3.2 2.3.2 金融危機(jī)理論模型金融危機(jī)理論模型 金融危機(jī)頻頻爆發(fā)，其最初表現(xiàn)為固定金融危機(jī)頻頻爆發(fā)，其最初表現(xiàn)為固定匯率的瓦解，隨后則演化成外匯市場(chǎng)、銀匯率的瓦解，隨后則演化成外匯市場(chǎng)、銀行、房地產(chǎn)及股票市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)崩潰。行、房地產(chǎn)及股票市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)崩潰。 基于每次危機(jī)的特征各有所異，大致可基于每次危機(jī)的特征各有所異，大致可將金融危機(jī)理論模型分為以下三個(gè)階段。將金融危機(jī)理論模型分為以下三個(gè)階段。1. 1. 第一代金融危機(jī)理論模型第一代金融危機(jī)理論模型2. 2. 第

22、二代金融危機(jī)理論模型第二代金融危機(jī)理論模型3. 3. 第三代金融危機(jī)理論模型第三代金融危機(jī)理論模型2.3.3 2.3.3 金融不穩(wěn)定理論與明斯基模型金融不穩(wěn)定理論與明斯基模型1. 1. 金融不穩(wěn)定理論金融不穩(wěn)定理論美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基提出的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基提出的“金金融不穩(wěn)定假說融不穩(wěn)定假說”開創(chuàng)了金融脆弱開創(chuàng)了金融脆弱性理論研究的先河。該假說認(rèn)為，性理論研究的先河。該假說認(rèn)為，以商業(yè)銀行為代表的信用創(chuàng)造機(jī)以商業(yè)銀行為代表的信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)和借款人相關(guān)的特征使金融體構(gòu)和借款人相關(guān)的特征使金融體系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性，即系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性，即不穩(wěn)定性是現(xiàn)代金融制度的基本不穩(wěn)定性是現(xiàn)代金融制度

23、的基本特征。特征。2. 2. 明斯基模型明斯基模型明斯基在明斯基在19861986年出版穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)年出版穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)（Stabilizing and Unstable EconomyStabilizing and Unstable Economy）一）一書中，深入分析了經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)生的一般模型。書中，深入分析了經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)生的一般模型。經(jīng)濟(jì)泡沫由開始到最后，由泡沫成因到爆破，經(jīng)濟(jì)泡沫由開始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分為五個(gè)時(shí)期：改變大致可分為五個(gè)時(shí)期：改變（displacementdisplacement）、繁榮（）、繁榮（boomboom）、莫）、莫名其妙亢奮（名其妙亢奮（eup

24、horiaeuphoria）、獲利回吐）、獲利回吐（profit-takingprofit-taking）及惡性拋售（）及惡性拋售（panicpanic）。）。這個(gè)模型即被稱作明斯基模型。這個(gè)模型即被稱作明斯基模型。年份次級(jí)抵押貸款數(shù)量次級(jí)抵押貸款支持證券證券化比率（%）20011 90087.14620022 310122.75320033 3501955820045 400362.636720056 2504657420066 000448.675表22 美國次級(jí)抵押貸款及次級(jí)債規(guī)模 金額單位：十億美元2.4 2.4 美國次貸危機(jī)美國次貸危機(jī)1 次貸危機(jī)、次貸危機(jī)的爆發(fā)示意圖2 運(yùn)用明斯基

25、模型分析次貸危機(jī) 20072007年年1212月月1212日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前主席格林斯潘在當(dāng)日出版的華爾街日前主席格林斯潘在當(dāng)日出版的華爾街日?qǐng)?bào)中撰文表示，美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)報(bào)中撰文表示，美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)是是“遲早要發(fā)生的事遲早要發(fā)生的事”“”“在半個(gè)多世紀(jì)來在半個(gè)多世紀(jì)來目睹無數(shù)價(jià)格泡沫的形成和破滅之后，我目睹無數(shù)價(jià)格泡沫的形成和破滅之后，我很不情愿地得出這樣的結(jié)論：在投機(jī)熱潮很不情愿地得出這樣的結(jié)論：在投機(jī)熱潮自行消退之前，無法通過貨幣政策或是其自行消退之前，無法通過貨幣政策或是其他政策措施來安全地消除泡沫。他政策措施來安全地消除泡沫?！?.次貸危機(jī)次貸危

26、機(jī)的爆發(fā)示意圖次貸危機(jī)的爆發(fā)示意圖房價(jià)升值增加投資熱情，房貸機(jī)構(gòu)生意興隆房價(jià)上漲賺取巨額利潤得到豐厚回報(bào)房地產(chǎn)市場(chǎng)放貸機(jī)構(gòu)投資銀行保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣低信用居民違約增加，放貸機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)投資虧損投資虧損提供融資出售MBS出售CDO提供資金美聯(lián)儲(chǔ)加息美聯(lián)儲(chǔ)降息2.2.運(yùn)用明斯基模型分析次貸危運(yùn)用明斯基模型分析次貸危機(jī)機(jī)正向沖擊經(jīng)濟(jì)上升周期經(jīng)濟(jì)下降周期負(fù)向沖擊信貸擴(kuò)張投資上升經(jīng)濟(jì)繁榮過度投機(jī)經(jīng)濟(jì)泡沫內(nèi)部人撤離財(cái)務(wù)困境預(yù)期轉(zhuǎn)變市場(chǎng)恐慌危機(jī)爆發(fā)2.5 2.5 小結(jié)小結(jié)本章講授了資本市場(chǎng)的含義、構(gòu)成要素、種類、特征和金融危機(jī)等基本理論問題。（1）資本市場(chǎng)是指期限在1年以上的中長期

27、資金借貸市場(chǎng)。由于中長期的資金融通大多被企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)而非短期的資金周轉(zhuǎn)，因而該類金融市場(chǎng)就被稱為資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)主要包括主體、客體、參與者和內(nèi)在機(jī)制四個(gè)要素。（2）資本市場(chǎng)是由許多功能不同的具體市場(chǎng)構(gòu)成的，其交易規(guī)則各異，交易產(chǎn)品不同，交易的期限也不相同。因此，對(duì)資本市場(chǎng)可以按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。按照交易的性質(zhì)不同，資本市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。按照融通資金方式的不同，又可分為銀行中長期信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。按照金融工具的基本性質(zhì)不同，資本市場(chǎng)可區(qū)分為股權(quán)市場(chǎng)及債券市場(chǎng)。（3）資本市場(chǎng)上的交易組織形式主要有證券交易所和柜臺(tái)交易兩種。證券交易所是專門的、有組織的證券集中交易的場(chǎng)所，其本身不

28、買賣證券，只是為買賣雙方提供交易場(chǎng)所和各種服務(wù)。柜臺(tái)交易是通過證券商所設(shè)立的專門柜臺(tái)進(jìn)行證券買賣，故又稱店頭市場(chǎng)。（4）資本市場(chǎng)相對(duì)于其他市場(chǎng)來說，其競(jìng)爭更激烈，價(jià)格波動(dòng)更無常，波動(dòng)性更大，風(fēng)險(xiǎn)更突出，輸贏對(duì)抗更加殘酷無情。實(shí)際上，波動(dòng)性、周期性和不可知性正是資本市場(chǎng)的本質(zhì)特征。（5）金融危機(jī)指的是一國持續(xù)性的貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、借貸資金枯竭而引起的經(jīng)濟(jì)衰退，并通過多種渠道傳導(dǎo)到周邊和與之經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家，造成區(qū)域性和全局性的經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)惡化。（6）金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式。（7）美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明

29、斯基提出的“金融不穩(wěn)定假說”認(rèn)為，以商業(yè)銀行為代表的信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)和借款人相關(guān)的特征使金融體系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性。在明斯基模型中，經(jīng)濟(jì)泡沫由開始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分為五個(gè)時(shí)期：改變（displacement）、繁榮（boom）、莫名其妙亢奮（euphoria）、獲利回吐（profit-taking）及惡性拋售（panic）?；居?xùn)練基本訓(xùn)練簡答題1.資本市場(chǎng)的定義是什么？2.舉例說明資本市場(chǎng)的構(gòu)成要素。3.資本有哪些分類？4.怎樣理解資本市場(chǎng)的特征？5.什么是金融危機(jī)？6.金融危機(jī)理論模型有哪些？7.運(yùn)用明斯基模型解釋次貸危機(jī)。 8.結(jié)合中國實(shí)際闡述如何防范金融危機(jī)?；居?xùn)練基

30、本訓(xùn)練 難忘難忘20092009 20世紀(jì)的19291932年的大蕭條令人難忘。進(jìn)入21世紀(jì)，如果有什么事件令人難忘，當(dāng)屬2009年。美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了金融經(jīng)濟(jì)的高級(jí)時(shí)代，2009年見證了美國金融危機(jī)。由2008年10月爆發(fā)的次貸危機(jī)以排山倒海、雷霆萬鈞之勢(shì)摧毀了固若金湯的美國金融體系，幾乎令華爾街蕩然無存。銀行系統(tǒng)近于癱瘓，金融機(jī)構(gòu)倒閉，房價(jià)暴跌，股票和債券大幅縮水，一瞬間將美國消費(fèi)者信心由景氣的繁榮拋擲到蕭條的衰退。房地產(chǎn)3.2萬億美元的市值眨眼之間灰飛煙滅，道瓊斯指數(shù)由14800點(diǎn)跌至8500點(diǎn)，GDP由2008年3%的高速增長嘎然硬著陸至2009年2.6%的負(fù)增長，失業(yè)率由3.5%劇升

31、為9.5%，新增720萬人的失業(yè)大軍，進(jìn)口大量萎縮，財(cái)政赤字呈天文數(shù)字增加。金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)歐盟27國，失業(yè)率攀升至9.7%，失業(yè)人數(shù)高達(dá)1570萬人。日元升值嚴(yán)重地阻礙了日本的國際貿(mào)易，導(dǎo)致政權(quán)的更迭，執(zhí)政60年的日本自民黨被迫下臺(tái)。 難忘雷曼兄弟的倒掉。雷曼兄弟在美國的商學(xué)院里是一面旗幟，在美國的資本市場(chǎng)里是奇跡，在華爾街上是圣經(jīng)。雷曼兄弟曾經(jīng)歷過無數(shù)的危機(jī)，可謂出生入死、身經(jīng)百戰(zhàn)且屢創(chuàng)佳績。雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，不僅讓雷曼兄弟的雇員及資本市場(chǎng)目瞪口呆，也令股東和美國人民欲哭無淚。百年的榮耀與夢(mèng)想就這樣消失了。本章思考本章思考基本訓(xùn)練基本訓(xùn)練 難忘難忘20092009 難忘美國資產(chǎn)負(fù)債表上的財(cái)產(chǎn)蒸發(fā)了2