《投資原理》ppt課件

1、第7章：投資決策原理第第7 7章：投資決策原章：投資決策原理理l長期投資概述長期投資概述l投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析l折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資決策目的的比較投資決策目的的比較 7.1 7.1長期投資概述長期投資概述l企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義l企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類l企業(yè)投資管理的原那么企業(yè)投資管理的原那么l企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析7.1.1 企業(yè)投資的意義l1企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目的的根本前提企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目的的根本前提l2企業(yè)投資是公司開展消費(fèi)的必要手段企業(yè)投資是公司開展消費(fèi)的必要手段l3企業(yè)投資是公司

2、降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法企業(yè)投資是公司降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 7.1.3 企業(yè)投資管理的原那么企業(yè)投資管理的原那么l仔細(xì)進(jìn)展市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資時(shí)機(jī)仔細(xì)進(jìn)展市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資時(shí)機(jī)l建立科學(xué)的投資決策程序，仔細(xì)進(jìn)展投資工程建立科學(xué)的投資決策程序，仔細(xì)進(jìn)展投資工程的可行性分析的可行性分析l及時(shí)足額地籌集資金，保證投資工程的資金供及時(shí)足額地籌集資金，保證投資工程

3、的資金供應(yīng)應(yīng)l仔細(xì)分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的仔細(xì)分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)7.1.4 企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析投資工程的決策投資工程的提出 投資工程的評價(jià)投資工程的決策投資工程的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有方案分步驟地實(shí)施投資工程 實(shí)施過程中的控制與監(jiān)視投資工程的后續(xù)分析投資工程的事后審計(jì)與評價(jià)將提出的投資工程進(jìn)展分類將提出的投資工程進(jìn)展分類 估計(jì)各個工程每一期的現(xiàn)金流量情況估計(jì)各個工程每一期的現(xiàn)金流量情況 按照某個評價(jià)目的對各投資工程進(jìn)展分析并排隊(duì)按照某個評價(jià)目的對各投資工程進(jìn)展分析并排隊(duì) 思索資本限額等約束要素，編寫評價(jià)報(bào)告

4、，并做出思索資本限額等約束要素，編寫評價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)展投資與縮減投資擴(kuò)展投資與縮減投資 投資工程的事后審計(jì)指對曾投資工程的事后審計(jì)指對曾經(jīng)完成的投資工程的投資效經(jīng)完成的投資工程的投資效果進(jìn)展的審計(jì)。果進(jìn)展的審計(jì)。 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量

5、l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量 l投資前費(fèi)用 l設(shè)備購置費(fèi)用 l設(shè)備安裝費(fèi)用 l建筑工程費(fèi) l營運(yùn)資金的墊支 l原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 l不可預(yù)見費(fèi) 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量l l =稅后凈利+折舊 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊

6、支在流動資產(chǎn)上的資金停頓運(yùn)用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需求指扣除了所需求上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由 現(xiàn)金流量的計(jì)算l 初始現(xiàn)金流的預(yù)測 l全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 1逐項(xiàng)測算法 2單位消費(fèi)才干估算法 3安裝才干指數(shù)法逐項(xiàng)測算法就是對構(gòu)成逐項(xiàng)測算法就是對構(gòu)成投資額根本內(nèi)容的各個投資額根本內(nèi)容的各個工程先逐

7、項(xiàng)測算其數(shù)額，工程先逐項(xiàng)測算其數(shù)額，然后進(jìn)展匯總來預(yù)測投然后進(jìn)展匯總來預(yù)測投資額的一種方法。資額的一種方法。 單位消費(fèi)才干估算法是單位消費(fèi)才干估算法是根據(jù)同類工程的單位消根據(jù)同類工程的單位消費(fèi)才干投資額和擬建工費(fèi)才干投資額和擬建工程的消費(fèi)才干來估算投程的消費(fèi)才干來估算投資額的一種方法。資額的一種方法。 安裝才干指數(shù)法是根據(jù)安裝才干指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)工程的安裝才干和有關(guān)工程的安裝才干和安裝才干指數(shù)來預(yù)測工安裝才干指數(shù)來預(yù)測工程投資額的一種方法。程投資額的一種方法。 逐項(xiàng)測算法逐項(xiàng)測算法 l【例7-1】某企業(yè)預(yù)備建一條新的消費(fèi)線，經(jīng)過仔細(xì)調(diào)查研討和分析，估計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10 000元；設(shè)

8、備購置費(fèi)用500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營運(yùn)資金50 000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，那么該消費(fèi)線的投資總額為：l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)單位消費(fèi)才干估算法單位消費(fèi)才干估算法 利用以上公式進(jìn)展預(yù)測時(shí)，需求留意以下幾個問題： 同類企業(yè)單位消費(fèi)才干投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，假設(shè)國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的有關(guān)資料為參考規(guī)范，但要進(jìn)展適當(dāng)調(diào)整。 假設(shè)通貨膨脹比較明顯，要合理思索物價(jià)變動的影響。 作為對比的同類工程工程的

9、消費(fèi)才干與擬建的投資工程的消費(fèi)才干應(yīng)比較接近，否那么會有較大誤差。 要思索投資工程在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。擬建工程投資總額同類企業(yè)單位消費(fèi)才干投資額擬建工程消費(fèi)才干 安裝才干指數(shù)法2211tXYYX2211tXYYX式中：Y2擬建工程投資額；Y1類似工程投資額；X2擬建工程安裝才干；X1類似工程安裝才干；t安裝才干指數(shù)；新老工程之間的調(diào)整系數(shù)。安裝才干指數(shù)法l【例7-2】某化肥廠原有一套消費(fèi)尿素的安裝，安裝才干為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1 000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬添加一套消費(fèi)才干為8萬噸的尿素安裝，根據(jù)閱歷，安裝才干指數(shù)取0.8，因價(jià)錢上漲，需求對投

10、資進(jìn)展調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素安裝的投資額。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例7-3】大華公司預(yù)備購入一設(shè)備以擴(kuò)展消費(fèi)才干。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，運(yùn)用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)本錢為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，運(yùn)用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)本錢第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將添加修繕費(fèi)400元，另

11、需墊支營運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必需先計(jì)算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1 投資工程的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年12345甲方案：銷售收入160006000600060006000付現(xiàn)本錢220002000200020002000折舊320002000200020002000稅前利潤4=12320002000200020002000所得稅5=44

12、0%800800800800800稅后凈利6=4512001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量7=12532003200320032003200乙方案：銷售收入180008000800080008000付現(xiàn)本錢242004200420042004200折舊320002000200020002000稅前利潤4=12330002600220018001400所得稅5=440%12001040880720560稅后凈利6=451800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量7=12538003560332030802840全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2 投資工程的現(xiàn)金流量 單

13、位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200 現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營運(yùn)資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的

14、計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由 投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地思索資金的時(shí)間價(jià)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地思索資金的時(shí)間價(jià)值要素值要素 采用現(xiàn)金流量才干使投資決策更符合客觀實(shí)踐采用現(xiàn)金流量才干使投資決策更符合客觀實(shí)踐情況情況利潤的計(jì)算沒有一個一致的規(guī)范利潤的計(jì)算沒有一個一致的規(guī)范 利潤反映的是某一會計(jì)期間利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)的現(xiàn)金流應(yīng)計(jì)的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)踐的現(xiàn)金流量量，而不是實(shí)踐的現(xiàn)金流量 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量目折現(xiàn)現(xiàn)金流量目的主要有凈現(xiàn)值、的主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲內(nèi)含報(bào)

15、酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對于這類目的的對于這類目的的運(yùn)用，表達(dá)了貼運(yùn)用，表達(dá)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，運(yùn)金流量貼現(xiàn)，運(yùn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種目的，值計(jì)算各種目的，并據(jù)以進(jìn)展決策并據(jù)以進(jìn)展決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值l計(jì)算公式l決策規(guī)那么l一個備選方案：NPV0l多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資工程投入運(yùn)用投資工程投入運(yùn)用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本本錢或企業(yè)按資本本錢或企業(yè)要求到達(dá)的報(bào)酬率要求到達(dá)的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去折算為現(xiàn)值，減去

16、初始投資以后的余初始投資以后的余額。假設(shè)投資期超額。假設(shè)投資期超越越1年，那么應(yīng)是減年，那么應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作以后的余額，叫作凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算 例例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例詳見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例詳見表7-17-1和表和表7-27-2, ,來闡明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本本錢為來闡明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本本錢為10%10%。,10%,51000032001000032003.79110000213

17、1()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額元甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下 :年份t各年的NCF1現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t2現(xiàn)值3=1212345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法思索了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以反映各種投資方案的凈收

18、益，是一種較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法思索了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺陷是：凈現(xiàn)值法并不能提示各個投資方案本身能夠到達(dá)的實(shí)踐報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率那么彌補(bǔ)了這一缺陷。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi) 含 報(bào) 酬 率(Internal Rate of Return，IRR實(shí)踐上反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬，目前越來越多的企業(yè)運(yùn)用該項(xiàng)目的對投資工程進(jìn)展評價(jià)。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率l計(jì)算方法：計(jì)算方法：l決策規(guī)那么決策規(guī)那么l一個備選方案：一個備選方案：IRR必要的報(bào)酬率

19、必要的報(bào)酬率l多個互斥方案：選擇超越資金本錢或必多個互斥方案：選擇超越資金本錢或必要報(bào)酬率最多者要報(bào)酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF內(nèi)含報(bào)酬率IRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的每年的NCFNCF相等相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出采用插值法計(jì)算出IRR IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出采用插值法計(jì)算出IRRIRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并

20、且比較接近于零的兩個貼近于零的兩個貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個貼現(xiàn)率兩個貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例見表7 71 1和表和表7 72 2來闡明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。來闡明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因此，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率: 1000032003.125 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率l甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率18%+0.03%18.03%1 8 %1

21、 %? %1 9 %x貼現(xiàn)率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的每年NCF不相等，因此，必需逐次進(jìn)展測算，測算過程見表7-4 :表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測算過程 單位：元時(shí)間tNCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8

22、930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺陷 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法思索了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于了解。 缺陷：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資工程，普通要經(jīng)過多次測算才干算出 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤

23、指數(shù)(profitability index，PI)，是投資工程未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 計(jì)算公式計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)那么決策規(guī)那么一個備選方案：大于一個備選方案：大于1 1采用，小于采用，小于1 1回絕?；亟^。 多個互斥方案：選擇超越多個互斥方案：選擇超越1 1最多者。最多者。CkNCFPInttt/)1(1獲利指數(shù)的計(jì)算獲利指數(shù)的計(jì)算l依前例121311.2110000158611.0615000未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺陷獲利

24、指數(shù)的優(yōu)缺陷l優(yōu)點(diǎn)：思索了資金的時(shí)間價(jià)值，可以真實(shí)地反映投資工程的盈利才干，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)展對比。 l缺陷：獲利指數(shù)只代表獲得收益的才干而不代表實(shí)踐能夠獲得的財(cái)富，它忽略了互斥工程之間投資規(guī)模上的差別，所以在多個互斥工程的選擇中，能夠會得到錯誤的答案。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的是指不思量目的是指不思索貨幣時(shí)間價(jià)值索貨幣時(shí)間價(jià)值的各種目的。的各種目的。投資回收期計(jì)算方法計(jì)算方法假設(shè)每年的假設(shè)每年的NCFNCF相等：

25、相等：投資回收期投資回收期= =原始投資額原始投資額/ /每年每年NCFNCF假設(shè)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每假設(shè)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。年年末尚未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期投 資 回 收 期(PP,Payback (PP,Payback Period)Period)代表收代表收回投資所需的年回投資所需的年限。回收期越短，限。回收期越短，方案越有利。方案越有利。 投資回收期 天天公司欲進(jìn)展一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)展一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，工程為期元，工程為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)

26、資料詳見表7-57-5，試計(jì)算該方案的投，試計(jì)算該方案的投資回收期。資回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表7-5中可以看出，由于該工程每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該工程的投資回收期為：3+1000/3000=3.33 年投資回收期法的優(yōu)缺陷投資回收期法的優(yōu)缺陷 l優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易了解，計(jì)算也比較簡便 l缺陷：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒有思索回收期滿后的現(xiàn)金流量情況。l現(xiàn)實(shí)上，有戰(zhàn)略

27、意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先思索急功近利的工程，它是過去評價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法運(yùn)用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。現(xiàn)以下例闡明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺陷投資回收期法的優(yōu)缺陷 兩個方案的回收期一樣，都是2年，假設(shè)用回收期進(jìn)展評價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)踐上B方案明顯優(yōu)于A方案 假設(shè)有兩個方案的估計(jì)現(xiàn)金流量如表假設(shè)有兩個方案的估計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計(jì)算回收期所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。，比較優(yōu)劣。例例7-8 表表7-6 兩個方案的估計(jì)現(xiàn)金流量兩個方案的估計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元t012345A方

28、案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資工程闡明貼現(xiàn)回收期法的運(yùn)用中的天天公司的投資工程闡明貼現(xiàn)回收期法的運(yùn)用，假定貼現(xiàn)率為，假定貼現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元單位：元 天天公司012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量100001- 1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-25

29、4230000.6832049-49330000.62118630 天天公司投資工程的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26 年7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率平 均 報(bào) 酬 率平 均 報(bào) 酬 率(average rate (average rate of returnof return，ARR)ARR)是投資工程壽命是投資工程壽命周期內(nèi)平均的年周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬稱平均投資報(bào)酬率。率。 平均報(bào)酬率計(jì)算方法計(jì)算方法決策規(guī)那么決策規(guī)那么 事先確定一個企業(yè)要求到達(dá)的平均報(bào)

30、酬率，或稱必要事先確定一個企業(yè)要求到達(dá)的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)展決策時(shí)，只需高于必要的平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率。在進(jìn)展決策時(shí)，只需高于必要的平均報(bào)酬率的方案才干入選。而在有多個互斥方案的選擇中，那么選的方案才干入選。而在有多個互斥方案的選擇中，那么選用平均報(bào)酬率最高的方案。用平均報(bào)酬率最高的方案。 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率原始投資額 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率原始投資額 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率原始投資額平均報(bào)酬率的優(yōu)缺陷l優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂 l缺陷：l 1沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有一

31、樣的價(jià)值，所以，有時(shí)會做出錯誤的決策；l 2必要平均報(bào)酬率確實(shí)定具有很大的客觀性。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬平均會計(jì)報(bào)酬率率(AAR,Average (AAR,Average A c c o u n t i n g A c c o u n t i n g Return)Return)是與平是與平均報(bào)酬率非常類均報(bào)酬率非常類似的一個目的，似的一個目的，它運(yùn)用會計(jì)報(bào)表它運(yùn)用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益普通會計(jì)的收益和本錢概念，而和本錢概念，而不運(yùn)用現(xiàn)金流量不運(yùn)用現(xiàn)金流量概

32、念。概念。 平均會計(jì)報(bào)酬率100年均凈利潤平均會計(jì)收益率原始投資額1200100%12%10000AAR甲100年均凈利潤平均會計(jì)收益率原始投資額100年均凈利潤平均會計(jì)收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計(jì)報(bào)酬率分別為：1800 1560 1320 1080 8405100% 8.8%15000AAR乙平均會計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡單，但是它運(yùn)用會計(jì)利潤而不運(yùn)用現(xiàn)金流量，另外未思索貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評價(jià)的一種輔助目的。7.5投資決策目的的比較投資決策目的的比較l兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流

33、量目的廣泛運(yùn)用的緣由l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較l20世紀(jì)50年代l20世紀(jì)六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料闡明，被調(diào)查的公司全部運(yùn)用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的，而沒有一家運(yùn)用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的Tomes Klammer教授對美國184家大型消費(fèi)企業(yè)進(jìn)展了調(diào)查，資料詳見下表投資決策目的作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的198138625743合計(jì)100100100資料來源：Journal of

34、 Bussiness 1972年7月號兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較l20世紀(jì)80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進(jìn)展了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策目的運(yùn)用情況調(diào)查表投資決策目的運(yùn)用情況調(diào)查表投資決策目的作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的7624合計(jì)100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*假設(shè)不思索運(yùn)用中的主次位置，那么被調(diào)查的公司運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的已達(dá)90。兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較l20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況 l 2001年美國Du

35、ke大學(xué)的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)運(yùn)用NPV目的，75.7%的公司運(yùn)用IRR目的，56.7%的公司同時(shí)運(yùn)用投資回收期目的。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美圓的公司更多地依賴于NPV或IRR目的，而年銷售額小于10億美圓的公司那么更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的目的。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Jour

36、nal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.7.5投資決策目的的比較投資決策目的的比較l兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由非貼現(xiàn)目的忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)目的忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目的映投資的主要目的凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)目的對壽命不同、資金投入的時(shí)間和

37、提供非貼現(xiàn)目的對壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別才干收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別才干 平均報(bào)酬率、平均會計(jì)報(bào)酬率等目的，由于沒有平均報(bào)酬率、平均會計(jì)報(bào)酬率等目的，由于沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)踐上是夸張了工程的盈思索資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)踐上是夸張了工程的盈利程度利程度 投資回收期是以規(guī)范回收期為方案取舍的根據(jù)，投資回收期是以規(guī)范回收期為方案取舍的根據(jù)，但規(guī)范回收期普通都是以閱歷或客觀判別為根底但規(guī)范回收期普通都是以閱歷或客觀判別為根底來確定的，缺乏客觀根據(jù)。而貼現(xiàn)目的中的凈現(xiàn)來確定的，缺乏客觀根據(jù)。而貼現(xiàn)目的中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等目的實(shí)踐上都是以企業(yè)的資金值和內(nèi)含報(bào)酬率等目的實(shí)踐上都是以企業(yè)的資金本錢為取舍根據(jù)的，任何企業(yè)的資金本錢都可以本錢為取舍根據(jù)的，任何企業(yè)的資金本錢都可以經(jīng)過計(jì)算得到，因此，這一取舍規(guī)范符合客觀實(shí)經(jīng)過計(jì)算得到，因此，這一取舍規(guī)范符合客觀實(shí)踐。踐。 6 6管理人員程度的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛管理人員程度的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛運(yùn)用，加速了貼現(xiàn)目的的運(yùn)用。運(yùn)用，加速了貼現(xiàn)目的的運(yùn)用。再老生常談一把再老生常談一把歸根結(jié)底都是歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍時(shí)間價(jià)值惹的禍7.5投資決策目的的比較投資決策目的的比較l兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較兩類目的在投資決策運(yùn)用中