歐元區(qū)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束政治風(fēng)險(xiǎn)揮之不去

1、歐元區(qū)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束 政治風(fēng)險(xiǎn)揮之不去 “我們?nèi)孕枰嗄托模C(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束。”德國(guó)總理默克爾在2013年新年致辭中說。去年此時(shí)人們還在擔(dān)憂歐元區(qū)崩潰的可能性，而金融市場(chǎng)的改善讓人們相信，盡管歐洲仍然需要繼續(xù)改革，但歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消退。問題是，即便歐元區(qū)最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過去，這場(chǎng)危機(jī)真的已經(jīng)結(jié)束？只有時(shí)間能給出最終答案，但在可預(yù)見的未來，只要?dú)W元區(qū)政治不確定性猶存、經(jīng)濟(jì)無法走出衰退、一體化改革遇挫，金融市場(chǎng)壓力很可能會(huì)卷土重來。危機(jī)緩解歐元區(qū)危機(jī)緩解的最好證據(jù)，就是高危國(guó)家與德國(guó)的國(guó)債利差正逐漸縮小。盡管意大利選舉導(dǎo)致的不確定性令國(guó)債收益率近期大幅走高，但不可否認(rèn)，意大利和西班牙的

2、主權(quán)債券與德國(guó)國(guó)債的利差自去年夏天達(dá)到歷史最高水平以來已經(jīng)大幅回落。去年7月，意大利和西班牙十年期國(guó)債收益率曾分別創(chuàng)下6.6%和7.6%的歷史高位，與德國(guó)十年期國(guó)債的利差也一度拉開到5.4%和6.4%。但去年夏天之后，這兩個(gè)國(guó)家的融資成本持續(xù)下降，直到今年1月時(shí)，一切看起來都很樂觀：意大利十年期國(guó)債收益率曾降至接近4%的水平，相同期限的西班牙國(guó)債收益率也跌至5%一線之下。不過最近兩個(gè)月以來，收益率一度出現(xiàn)了反彈。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在今年1月發(fā)布的最新世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中確認(rèn)，歐元區(qū)尾部風(fēng)險(xiǎn)已降低，外圍國(guó)家主權(quán)融資狀況有所改善。但I(xiàn)MF仍然將歐元區(qū)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2013

3、年將萎縮0.2%。但歐洲央行認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將從今年下半年開始逐漸復(fù)蘇。最新的IFO經(jīng)濟(jì)信心調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，投資者對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭德國(guó)的信心已經(jīng)恢復(fù)到近三年來最高，而德國(guó)DAX指數(shù)創(chuàng)出了5年多來新高。金融市場(chǎng)信心改善的主要支撐因素來自三方面：首先，德國(guó)等歐元區(qū)核心經(jīng)濟(jì)體保全歐元區(qū)完整性的政治意愿。其次，歐洲央行去年采取的一系列果斷措施，尤其是兩輪3年期長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）和去年9月宣布的直接貨幣交易（OMT）計(jì)劃等，尤其是歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉去年夏天的那一句“將竭盡所能捍衛(wèi)歐元”。第三，深陷危機(jī)的國(guó)家有意愿堅(jiān)持債權(quán)人所要求的改革措施。政治風(fēng)險(xiǎn)意大利大選、西班牙丑聞以及今年夏天的德國(guó)大選政治風(fēng)

4、險(xiǎn)已成為目前圍繞歐元區(qū)不確定性的主要來源。意大利大選的糟糕結(jié)果已經(jīng)掀起了歐元區(qū)新一輪風(fēng)暴：貝爾薩尼的中左翼陣營(yíng)有望贏得眾議院多數(shù)，但參議院投票結(jié)果陷入膠著，貝盧斯科尼的中右翼聯(lián)盟與左派難分高下，“五星運(yùn)動(dòng)”領(lǐng)導(dǎo)者格里洛獲得25%以上支持，將中間派蒙蒂擠到了第四。沒有一個(gè)黨派穩(wěn)獲多數(shù)，意大利或?qū)⒃趲讉€(gè)月內(nèi)再次選舉。投資者更擔(dān)心的是，新政府將削弱蒙蒂在過去15個(gè)月里推行的經(jīng)濟(jì)改革和預(yù)算削減，并傷害意大利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而圍繞西班牙首相拉霍伊的政治丑聞對(duì)西班牙經(jīng)濟(jì)的影響也恐怕很難在短期內(nèi)消失。此前西班牙報(bào)業(yè)集團(tuán)國(guó)家報(bào)曝光了一份賬目，指控來自企業(yè)和商業(yè)集團(tuán)的捐贈(zèng)款項(xiàng)流入了拉霍伊等執(zhí)政黨高級(jí)官員的秘密賬戶。這

5、一政治丑聞點(diǎn)燃了原本就難以接受財(cái)政緊縮的西班牙民眾的怒火，此次貪腐丑聞將嚴(yán)重傷害拉霍伊的信譽(yù)，因?yàn)樗谖靼嘌澜?jīng)濟(jì)衰退期間還全力執(zhí)行財(cái)政緊縮政策，這些政治層面的不確定因素會(huì)對(duì)西班牙乃至未來歐元區(qū)危機(jī)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。今年9月德國(guó)即將面臨大選。相比于默克爾領(lǐng)導(dǎo)的中右翼政府，左傾的社會(huì)民主黨人士對(duì)財(cái)政緊縮政策更為猶疑。如果德國(guó)選民不支持救助，默克爾在2013年大選中失利，那么歐元區(qū)財(cái)政一體化道路必將增添更大的不確定性。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)然而，如何走出經(jīng)濟(jì)衰退和應(yīng)對(duì)失業(yè)率攀升仍然是歐元區(qū)的最大問題，因?yàn)闅W元區(qū)已進(jìn)入“財(cái)政緊縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑、銀行壞賬上升、政府注資銀行、銀行再買主權(quán)債”的惡性循環(huán)。如果無法走出經(jīng)

6、濟(jì)衰退，所有危機(jī)解決措施不過是緣木求魚。至少2013年，歐元區(qū)恐怕還將在衰退陰影中掙扎不前。歐盟委員會(huì)日前下調(diào)了2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年仍無法重返增長(zhǎng)，而復(fù)蘇被延后的原因在于：企業(yè)和家庭信貸條件緊張、失業(yè)率高企和投資凍結(jié)。歐盟稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年將萎縮0.3%，2014年經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)1.4%。而去年歐盟曾預(yù)測(cè)2013年歐元區(qū)增長(zhǎng)0.1%。到底用什么來驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都是一個(gè)未知數(shù)：各國(guó)目前的財(cái)政政策都導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮的傾向，私人部門債務(wù)問題懸而未決，借貸方面、支出方面都很難出現(xiàn)增長(zhǎng)。而由于各國(guó)幾乎同時(shí)采用了緊縮財(cái)政措施，所以外部的需求也將持續(xù)疲弱。如何平衡增長(zhǎng)與財(cái)政緊縮仍然是個(gè)問題。經(jīng)濟(jì)增