融資分析畢業(yè)設(shè)計

1、經(jīng)濟(jì)系2016屆畢業(yè)設(shè)計題目：南京市上市公司融資結(jié)構(gòu)分析作者姓名 樊淞 專 業(yè) 投資與理財 班 級 2013級 1班 學(xué) 號 201360601011 指導(dǎo)教師 杜繼勇 2016年 6 月 1 日畢業(yè)設(shè)計大綱選題背景及意義：企業(yè)融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策的一項重要內(nèi)容。從狹義上講，融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程，也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機(jī)應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道

2、和一定的方式去進(jìn)行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴(kuò)張、企業(yè)要還債以及混合動機(jī)（擴(kuò)張與還債混合在一起的動機(jī)）。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為論文結(jié)構(gòu)：本文一共分為七部分。第一部分：緒論。第二部分：上市公司的概念和概況包括上市公司的概念，上市公司的概況，南京市上市公司的概況。第三部分：理論基礎(chǔ)。第四部分：為我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征。第五部分：樣本和數(shù)據(jù)的選取以及分析指標(biāo)的選定。包括樣本選取的范圍，數(shù)據(jù)來源，分析指標(biāo)的選定。第六部分：數(shù)據(jù)分析，包括總體數(shù)據(jù)分析，接性質(zhì)分析，按行業(yè)分析。第七部分：結(jié)論和建議.中文摘要

3、企業(yè)融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策的一項重要內(nèi)容，合理的融資結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，因而進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的分析能夠為上市公司開拓融資渠道提供有效地幫助。本文通過對南京市34家上市公司截止到2009年6月30日的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)分析，得出這些公司融資順序為股權(quán)融資、商業(yè)信用融資、銀行信用融資、財政融資、留存收益融資，這與我國的上市公司的整體融資情況基本符合，并且對這些公司如何優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提出一些建議。【關(guān)鍵詞】上市公司 企業(yè)融資 融資結(jié)構(gòu) 分析 ABSTRACTAs a pioneer of steel industry, emerging pipes has the product manufac

4、turing technology advantage and the variety resources is the core competitive ability is in, the steel industry in our country is in the process of rapid development, the state strongly support under the background of the steel industry, the company took the opportunity for development, actively pro

5、mote the reform on marketing management, is expected to begin in the next few years made steady growth space. In this paper introduces company outline and the development prospect in the industry. And from the following several aspects as analysis, financial analysis mainly includes the assets struc

6、ture, solvency, operation ability and profitability analysis; Investment value analysis, mainly including p/e ratio and city net rate analysis; Technology investment analysis, mainly including smooth similarities and differences between the moving averages, relative strength index and KDJ index anal

7、ysis. The last of the emerging simple analysis the risk factors of pipes. For the investors provide some important information and analysis method. Keywords: Investment Value ;Technical Analysis ;Risk 目 錄一、緒論1二、上市公司的概念和概況2（一）上市公司的概念2（二）上市公司的概況2（三）南京市上市公司的概況3三、理論基礎(chǔ)3四、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征4五、樣本和數(shù)據(jù)的選取以及分析

8、指標(biāo)的選定5（一）樣本選取的范圍5（二）數(shù)據(jù)來源5（三）分析指標(biāo)的選定5六、數(shù)據(jù)分析6（一）總體數(shù)據(jù)分析6（二）按性質(zhì)分析9（三）按行業(yè)分析9七、結(jié)論和建議11【參考文獻(xiàn)】13附錄：南京市上市公司融資結(jié)構(gòu)分析原始數(shù)據(jù)14八、致謝.15一、緒論企業(yè)融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策的一項重要內(nèi)容。從狹義上講，融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程，也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機(jī)應(yīng)該遵循一定的原

9、則，通過一定的渠道和一定的方式去進(jìn)行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴(kuò)張、企業(yè)要還債以及混合動機(jī)（擴(kuò)張與還債混合在一起的動機(jī)）。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。1企業(yè)可以從內(nèi)部和外部兩個途徑來融通資金。內(nèi)源性融資是企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，具體包括三種形式：資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化為重置投資和留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資。內(nèi)源性融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險性等特點。相對于外源性融資，它可以減少信息不對稱問題及與此有關(guān)的激勵問題，節(jié)約交易費用，降低融資成本，增強(qiáng)企業(yè)剩余控制權(quán)。但是，內(nèi)源性融資

10、能力及其增長，要受到企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來收益預(yù)期等方面的制約。外源性融資是指企業(yè)通過一定方式從外部融入資金，它對企業(yè)的資本形成具有高效性、靈活性、大量性和集中性等特點。從實際看，外源性融資是成長中的企業(yè)獲取資金的重要渠道，它包括銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等負(fù)債融資方式與吸收直接投資、發(fā)行股票等權(quán)益融資等形式。外源性融資又可以分為直接融資和間接融資。直接融資是不經(jīng)金融機(jī)構(gòu)的媒介，由政府、企事業(yè)單位，及個人直接以最后借款人的身份向最后貸款人進(jìn)行的融資活動，其融通的資金直接用于生產(chǎn)、投資和消費。間接融資是通過金融機(jī)構(gòu)的媒介，由最后借款人向最后貸款人進(jìn)行的融資活動，如企業(yè)向銀行

11、、信托公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資等等。2目前，我國融資結(jié)構(gòu)中，間接融資比例遠(yuǎn)大于直接融資，社會資本形成能力偏弱，融資渠道急需進(jìn)一步拓寬。進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的分析能夠為上市公司開拓融資渠道提供一個初步的指引方向。二、上市公司的概念和概況（一）上市公司的概念上市公司就是指所發(fā)行的股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。也可以說，上市公司是股份有限公司中的一個特定組成部分，它公開發(fā)行股票，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，經(jīng)依法核準(zhǔn)其股票進(jìn)入證券集中交易市場進(jìn)行交易，籌集資金。股份有限公司申請其股票上市必須符合下列條件：1.股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行。2.公司股本總額不少于人民幣

12、五千萬元。3.開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者本法實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算。4.持有股票面值達(dá)人民幣一千元以上的股東人數(shù)不少于一千人，向社會公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為百分之十五以上。5.公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。6.國務(wù)院規(guī)定的其他條件。（二）上市公司的概況1986年9月，中國第一支股票飛樂音響（600651）實現(xiàn)了柜臺交易流通。當(dāng)年11月，鄧小平把一張飛樂音響股票作為禮物贈送給美國紐約交易所董事長約翰

13、3;凡爾霖，用這樣一種象征方式，向世界宣告了中國改革開放的決心。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國上市公司已成為推動國民經(jīng)濟(jì)增長的中流砥柱。截止2008年12月底，我國境內(nèi)上市公司達(dá)到1625家，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到48.70萬億，凈資產(chǎn)達(dá)到7.12萬億。2008年度實現(xiàn)營業(yè)收入11.30萬億，占2008年gdp總量的37.67%，實現(xiàn)利潤總額10747.63億，約占2008年規(guī)模以上企業(yè)利潤總額36.31%。隨著上市公司占國民經(jīng)濟(jì)比重的不斷提高，上市公司通過并購重組進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級，將成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要途徑。（三）南京市上市公司的概況南京是國際上看好的21世紀(jì)亞洲環(huán)太平洋地

14、區(qū)最具發(fā)展前景的城市之一。在國家統(tǒng)計局公布的最新中國大陸城市競爭里排行榜上，南京名列第七位。南京還被福布斯評為2007年中國大陸最佳商業(yè)。城市榜第三名。2007年南京市實現(xiàn)GDP 3275億元。電子、汽車、化工、鋼鐵等支柱產(chǎn)業(yè)占全市工業(yè)總量的近69%，軟件、生物醫(yī)藥、新材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成集聚效應(yīng)。南京還是江蘇省服務(wù)業(yè)最發(fā)達(dá)的城市，也是長江三角洲商業(yè)、貿(mào)易、金融、旅游物流中心城市之一。3根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)，截止到2009年6月30日，南京在在上海交易所上市的公司共有25家，深圳交易所上市的公司共有10家，涉及商貿(mào)、計算機(jī)應(yīng)用服務(wù)、醫(yī)藥、通訊、化工、百貨等多個行業(yè)，

15、約占整個江蘇115家上市公司的30%。三、理論基礎(chǔ)融資結(jié)構(gòu)，是指在企業(yè)融資總額中內(nèi)源性融資和外源性融資所占比重。4具體見下表3.1：表3.1 融資結(jié)構(gòu)圖融資結(jié)構(gòu)內(nèi)源性融資：資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化為重置投資和留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資外源性融資直接融資：股票、債券等間接融資：銀行信貸、商業(yè)信用等在企業(yè)進(jìn)行融資時，常用的融資方式為以下五種：1.商業(yè)信用融資商業(yè)信用融資是指企業(yè)之間在買賣商品時，以商品形式提供的一種融資形式，是經(jīng)濟(jì)活動中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。2.銀行信用融資銀行信用融資是指以銀行為中介，以貸款方式獲取資金的一種融資形式。按資金性質(zhì)，分為流動資金貸款、固定資產(chǎn)貸款和專項貸款三類。專項貸

16、款通常有特定的用途，其貸款利率一般比較優(yōu)惠，貸款分為信用貸款、擔(dān)保貸款和票據(jù)貼現(xiàn)。3.留存收益融資留存收益融資指企業(yè)將留存收益轉(zhuǎn)化為投資的過程，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所實現(xiàn)的凈收益留在企業(yè)，而不作為股利分配給股東，其實質(zhì)為原股東對企業(yè)追加投資。4.股權(quán)融資股權(quán)融資是指通過發(fā)行股票，配股，債轉(zhuǎn)股等方式向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來募集資金的一種融資形式。5.財政融資財政融資是指通過政府財政手段來籌集資金的一種融資形式，主要體現(xiàn)政府意圖的財政性金融信用活動。四、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征1.資產(chǎn)負(fù)債率偏低且呈下降趨勢資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司融資結(jié)構(gòu)最重要的指標(biāo),近年來,我國有一半以上上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50

17、%。這種資產(chǎn)負(fù)債率分布與國內(nèi)非上市企業(yè)相比明顯偏低。與國際成熟資本市場的上市公司相比,也顯得偏低。另外,上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率隨著我國資本市場的發(fā)展呈不斷下降的趨勢。2.偏愛股權(quán)融資。我國證券市場融資的相關(guān)數(shù)據(jù)表明,我國上市公司明顯對股權(quán)融資更加偏好,表現(xiàn)為側(cè)重外源性融資,外源性融資又偏好股權(quán)融資。在發(fā)達(dá)國家資本市場上,公司的債權(quán)融資比例要大于股權(quán)融資比例。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,國有股“一股獨大”。國有股權(quán)過于集中。在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中,國有股(國家股和國有法人股)占有相當(dāng)大的比重。從股權(quán)持有者身份角度看,我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)過度集中和過度分散的特征。一方面,國有股占60%以上,成為既集中

18、又相對固定的股權(quán)維度;另一方面,流通股份中機(jī)構(gòu)投資者所占比例很小,主要是相當(dāng)分散的個人投資者,而且換手頻繁。五、樣本和數(shù)據(jù)的選取以及分析指標(biāo)的選定（一）樣本選取的范圍本文選取的樣本為在我國滬、深交易所上市的注冊地為南京的所有上市企業(yè)，不包括境外上市和H股的公司，一共是35家。因考慮金融類公司融資的特殊性，故將南京銀行（601009）從樣本中去除，因此最后總的樣本數(shù)為34家。（二）數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)及有關(guān)信息主要來源于各上市公司所提供的企業(yè)年報。但在本文書寫過程中各上市公司2009年半年報已經(jīng)出臺，為確保數(shù)據(jù)的時效性，本文選取了南京市34家上市公司2009年半年報中的數(shù)據(jù)作為融資結(jié)構(gòu)分析的原始數(shù)據(jù)。（

19、三）分析指標(biāo)的選定按照企業(yè)總資產(chǎn)來源和性質(zhì)，把企業(yè)的融資方式分為：商業(yè)信用融資率(CF) = (應(yīng)付賬款+ 應(yīng)付票據(jù)+ 預(yù)收賬款+ 應(yīng)付債券)/ 總資產(chǎn)；銀行信用融資率(BF) = (短期借款+ 長期借款) / 總資產(chǎn)； 留存收益融資率(RF) = (盈余公積+ 未分配利潤) / 總資產(chǎn)； 股權(quán)融資率(SF) = (股本- 國家股+ 資本公積) / 總資產(chǎn)； 財政融資率(FF) = (應(yīng)交稅費+ 遞延稅款貸項+ 國家股) / 總資產(chǎn)。選取的各家公司的原始數(shù)據(jù)詳見附錄。 需要說明的是，在經(jīng)過原始數(shù)據(jù)整理后，發(fā)現(xiàn)未分配利潤和遞延稅款貸項這兩個項目中，基本上所有公司的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)都顯示為零，沒有

20、分析和參考的價值，所以在這次分析中剔除。那么，上面五個公式中的第三個和最后一個現(xiàn)在修正為：留存收益融資率(RF) =盈余公積/ 總資產(chǎn)；財政融資率(FF) = (應(yīng)交稅費+ 國家股) / 總資產(chǎn)。在對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行初步分析的過程中，可以發(fā)現(xiàn)僅有兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付債券有相應(yīng)的數(shù)額，其余的公司中，均沒有列示，詳細(xì)可以見附錄。這是一個我們值得注意的特殊方面。另外，有9家公司的應(yīng)交稅費為負(fù)，主要是這些公司增值稅出現(xiàn)進(jìn)項稅金高于銷項稅以及年末所得稅計算納稅時調(diào)減所致，這說明公司向國家財稅機(jī)關(guān)將可以少交稅款。六、數(shù)據(jù)分析（一）總體數(shù)據(jù)分析按照前面各項分析指標(biāo)進(jìn)行分類和計算得出以下34家上市公司的分

21、析表7.1。表7.1 南京市上市公司2009年半年融資結(jié)構(gòu)表股票代碼公司商業(yè)信用融資率（CF）銀行信用融資率（BF）留存收益融資率（RF）股權(quán)融資率（SF）財政融資率（FF）600682南京新百10.33%43.37%4.81%29.08%1.80%600403欣網(wǎng)視訊12.00%0.00%2.10%47.78%2.04%000919金陵藥業(yè)6.13%0.73%9.74%28.27%13.88%002165紅寶麗12.71%16.61%3.49%38.68%2.84%600713南京醫(yī)藥57.24%24.24%0.82%4.93%1.26%000525紅太陽35.22%43.55%1.90%8

22、.41%0.88%600501航天晨光35.11%22.20%1.97%25.68%5.63%600406國電南瑞47.42%1.17%4.72%15.96%3.00%600889南京化纖21.17%41.81%4.25%15.11%4.52%600358國旅聯(lián)合5.16%27.50%0.70%41.12%13.69%600087長航油運12.43%36.76%2.49%17.89%6.39%600280南京中商20.25%34.22%3.31%12.61%-0.75%002182云海金屬26.25%27.90%0.46%36.89%-1.08%600122宏圖高科28.56%31.31%0.

23、99%26.59%-0.24%600287江蘇舜天36.75%30.55%1.79%9.95%5.60%600268國電南自29.54%35.28%0.79%14.21%4.17%600064南京高科11.20%26.47%1.79%35.79%0.94%600377寧滬高速5.30%24.34%6.20%38.24%13.98%600128弘業(yè)股份23.11%15.40%2.88%30.47%2.30%601007金陵飯店5.03%0.16%2.32%43.52%11.65%600981江蘇開元46.16%5.34%5.95%15.98%13.12%002080中材科技14.19%37.84

24、%1.34%20.92%3.83%000421南京中北15.78%31.28%1.67%10.85%4.44%600282南鋼股份43.40%19.27%4.88%18.20%0.62%600533棲霞建設(shè)14.44%26.22%1.39%21.30%4.19%600970中材國際72.24%7.99%0.49%4.73%1.02%600074中達(dá)股份2.41%64.69%1.38%24.96%0.03%600775南京熊貓10.94%24.40%8.22%32.28%14.29%002024蘇寧電器57.67%0.00%1.31%16.81%1.29%600250南紡股份42.42%35.4

25、7%2.49%6.02%2.20%002040南京港0.65%12.60%5.19%34.72%20.11%600562高淳陶瓷23.43%30.53%4.78%31.94%3.15%000727華東科技17.46%33.26%8.33%63.72%7.84%002090金智科技21.78%0.00%4.24%48.68%0.13%為了更準(zhǔn)確地反映南京市上市公司融資結(jié)構(gòu)情況，本文在表7.1的基礎(chǔ)上生成如下統(tǒng)計表，具體見表7.2。表7.2 南京市上市公司2009年半年融資結(jié)構(gòu)統(tǒng)計表統(tǒng)計量商業(yè)信用融資率（CF）銀行信用融資率（BF）留存收益融資率（RF）股權(quán)融資率（SF）財政融資率（FF）平均值2

26、4.23%23.90%3.21%25.66%4.96%最大值72.24%64.69%9.74%63.72%20.11%最小值0.65%0.00%0.46%4.73%-1.08%根據(jù)這張統(tǒng)計表格，結(jié)合前面的詳細(xì)表格數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)南京市上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)是這樣的：即按照平均情況看來，股權(quán)融資率最大，占到了25.66%，其次是商業(yè)信用融資率，為24.23%，緊隨其后的是銀行信用融資率，為23.90%的，留存收益融資率和財政融資率就低多了。這一結(jié)果表明南京市上市公司的融資結(jié)構(gòu)是以股權(quán)融資為首、其次是商業(yè)信用和銀行信用，再次是財政融資，最后才是內(nèi)源性融資留存收益融資，這與我國的上市公司的整體融資情況

27、相符合。我國企業(yè)融資順序是內(nèi)源性融資比例低，而外源性融資比例高。而在外源性融資中，股權(quán)融資比例高，債券融資比例低。我國企業(yè)的融資順序偏好是：股權(quán)融資>內(nèi)源融資債務(wù)融資，與關(guān)于融資結(jié)構(gòu)著名的“啄食順序理論”的不同?！白氖稠樞蚶碚摗笔敲绹?jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶（Mayer）提出的關(guān)于融資結(jié)構(gòu)問題的理論，其原則是內(nèi)源性融資、外源性融資、間接融資、直接融資、債券融資、股票融資。即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。經(jīng)過長期的演進(jìn)和發(fā)展，西方金融市場體系已經(jīng)相當(dāng)成熟和完善，資本市場十分發(fā)達(dá)，企業(yè)制度也已非常完善

28、，企業(yè)行為非常理性化, 完全在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。 西方企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源性融資（留利和折舊）,然后才外源性融資。外源性融資中, 主要是通過發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票，從資本市場上籌措長期資本。可見，西方企業(yè)融資方式的選擇遵循的是“啄食順序理論”。5在上述原因分析中，有一個沒有在這張表上反映出來的數(shù)據(jù)更能說明問題，在對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行整理的過程中，發(fā)現(xiàn)在財務(wù)報表中有應(yīng)付債券的數(shù)額的公司只有兩家，分別是長航油運（600087）和寧滬高速（600377）。其余的32家公司都沒有發(fā)行債券來融資，似乎絕大多數(shù)公司都把重心放在了股權(quán)融資上面。究其原因，不僅僅是我國債券市場發(fā)展較為滯后，企業(yè)發(fā)行債券融資的余地

29、很小。而且近年來,金融體系發(fā)生了很大的變化，銀行加強(qiáng)了對貸款風(fēng)險的控制,這不僅提高了上市公司的信貸成本，在很大程度上也形成了一種硬約束，而我國的法律約束，也是一個問題，我國公司法第一百六十一條要求企業(yè)發(fā)行債券必須具備以下條件：“股份有限公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣3000 萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣6000 萬元；累積債券總額不超過公司凈資產(chǎn)總額的40%；最近3 年平均可分配利潤足以支付債券1 年的利息?！庇捎谶@些條件的存在，使得上市公司發(fā)行債券的門檻被抬得很高，這樣就把很多非國有企業(yè)、成長型企業(yè)等那些有發(fā)放債券籌集資金需求的企業(yè)拒之門外，許多公司只好放棄這一融資方式，而一味地

30、去通過股權(quán)融資籌集資本。分析完了整體，就要看個體的極端值情況了。首先中材國際是商業(yè)信用融資率最大的，達(dá)到了72.24%。這與該公司從事土木工程建筑業(yè)為主的業(yè)務(wù)有關(guān)，因為土木工程建筑周期長，應(yīng)付款項和預(yù)收款項很大，自然就能夠利用商業(yè)信用來融資，因此其商業(yè)信用融資率最大就不足為奇了，并且可以看到該公司的其他融資率都比較低，其股權(quán)融資率只有4.73%，也是34家公司中最低的，而銀行信用融資率也比較低。商業(yè)信用融資率最低的是南京港，只有0.65%，但是該公司的財政融資率卻達(dá)到了20.11%，這與其他公司比起來是個大數(shù)目，是所有公司中財政融資率最高的，說明該公司能夠很好地利用財政融資，這與南京政府大力發(fā)

31、展扶持南京港口業(yè)有著密不可分的關(guān)系。中達(dá)股份的銀行信用融資率最高，64.69%的數(shù)值雖然能夠讓該公司充分利用財務(wù)杠桿的作用，但是這樣卻會帶來企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能會有破產(chǎn)風(fēng)險，這需要引起重視。欣網(wǎng)視訊、金智科技的銀行信用融資率是0，該公司未能利用財務(wù)杠桿帶來的收益，但其股權(quán)融資率分別為47.78%和48.68%，股權(quán)融資率偏高，這樣容易受到股市的波動而產(chǎn)生極大的風(fēng)險。蘇寧電器的銀行信用融資率雖然是0，但是其商業(yè)信用融資率不低，達(dá)到了57.64%。金陵藥業(yè)的留存收益融資率最高，不過也只有9.74%，這說明南京市上市公司在內(nèi)源性融資方面存在不足，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。云海金屬的

32、留存收益融資率和財政融資率都是最低的，分別為0.46%和-1.08%，同時該公司的商業(yè)信用融資率、銀行信用融資率、股權(quán)融資率都高于平均值，這樣的風(fēng)險也不小，該公司需要調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。 由于南京市這34家上市公司所屬性質(zhì)也不同，而且所涉及的行業(yè)多種多樣，它們所屬性質(zhì)以及所在的行業(yè)在一定程度上也影響著公司的融資結(jié)構(gòu)。下面本文將分別按性質(zhì)和行業(yè)對南京市上市公司進(jìn)行評價研究。（二）按性質(zhì)分析上市公司按性質(zhì)可分為國有和民營兩種，因其性質(zhì)不同，融資結(jié)構(gòu)存在很大的差異，具體見表7.3：表7.3 南京市國有和民營上市公司融資結(jié)構(gòu)表性質(zhì)公司數(shù)商業(yè)信用融資率（CF）銀行信用融資率（BF）留存收益融資率（RF）股權(quán)融

33、資率（SF）財政融資率（FF）國有2423.49%23.95%3.55%24.70%6.79%民營1026.03%23.75%2.41%27.96%0.58%注：以上融資率均為平均數(shù) 由上表看，存在著兩個顯著的差別：1.南京市上市公司中國有性質(zhì)的公司明顯占多數(shù)，占70%以上。這與南京的歷史有關(guān)，作為全國重要的中心城市之一，加之地理位置、投資環(huán)境以及歷史文化的原因，駐寧中央和省屬單位較多，國有經(jīng)濟(jì)投資總量大，在全市經(jīng)濟(jì)總量中，公有制經(jīng)濟(jì)仍占主體地位，雖然非公有制經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)總量中的比重和對國家的貢獻(xiàn)正在逐步提升，但與全國其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市相比，我市的非公有制經(jīng)濟(jì)所占比重相對較低，所以上市公司中國有

34、性質(zhì)的所占比例較大。2.這兩種性質(zhì)的上市公司的財政融資率相差比較大，國有性質(zhì)上市公司財政融資率明顯高于民營上市公司，其中財政融資率為負(fù)的3家上市公司都是民營企業(yè)。這說明，在南京大多數(shù)民營公司并沒有充分利用財政融資的方式，或者說，在南京市財政融資對于民營公司來說并不是一個普遍渠道。這應(yīng)該是跟企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)的，在那些國有企業(yè)或者是國有控股的企業(yè)中，國家股占了相當(dāng)大的比例，國家資金就為那些企業(yè)提供了一個很大的風(fēng)險較小的融資方式。因此民營上市公司很少或基本不能從這一渠道融資，相應(yīng)就比較偏好股權(quán)融資方式。（三）按行業(yè)分析這34家上市公司經(jīng)過初步分類，涉及商業(yè)經(jīng)紀(jì)與代理業(yè)、零售業(yè)、計算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)

35、開發(fā)與經(jīng)營業(yè)等11個行業(yè)，根據(jù)這些分類，本文對各類行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計分析，具體見表7.4。表7.4 南京市上市公司按行業(yè)分析融資結(jié)構(gòu)表行業(yè)公司數(shù)商業(yè)信用融資率（CF）銀行信用融資率（BF）留存收益融資率（RF）股權(quán)融資率（SF）財政融資率（FF）商業(yè)經(jīng)紀(jì)與代理業(yè)437.11%21.69%3.28%15.61%5.80%零售業(yè)329.42%25.86%3.14%19.50%0.78%計算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)327.07%0.39%3.69%37.47%1.72%房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)212.82%26.34%1.59%28.54%2.57%醫(yī)藥制造業(yè)231.68%12.49%5.28%16.60%7.5

36、7%通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)219.75%27.85%4.60%29.43%7.03%化工業(yè)420.82%34.95%2.75%20.78%3.02%交通運輸業(yè)48.54%26.25%3.89%25.42%11.23%其他制造業(yè)725.37%33.30%3.23%30.80%2.91%建筑業(yè)172.24%7.99%0.49%4.73%1.02%旅館業(yè)15.03%0.16%2.32%43.52%11.65%旅游業(yè)15.16%27.50%0.70%41.12%13.69%注1：以上融資率均為平均數(shù)注2：建筑業(yè)、旅館業(yè)和旅游業(yè)因為是個案，只在表中列出，不參與分析。由上表看，存在以下特點：1.商業(yè)經(jīng)紀(jì)與代

37、理業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和零售業(yè)的商業(yè)信用融資率高于其他方式的融資率，這說明這類公司商業(yè)信用運用較多，但這樣雖然能夠促進(jìn)生產(chǎn)和銷售，卻會出現(xiàn)大量的應(yīng)付款項，如果資金周轉(zhuǎn)不靈，就會有財務(wù)困難，必須及早做好準(zhǔn)備。2.化工業(yè)、其他制造業(yè)和交通運輸業(yè)的銀行信用融資率高于其他方式的融資率，這說明這些行業(yè)對于財務(wù)杠桿的運用比較多，也起到了節(jié)稅的作用，但是大大增加了債務(wù)風(fēng)險，如果經(jīng)營不慎，可能會出現(xiàn)財務(wù)困難。3.各行業(yè)留存收益融資率與其他方式的融資率相比都是最低的，說明南京市上市公司整體上都較少采用內(nèi)源性融資。4.計算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)和通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)作為現(xiàn)在江蘇省的重大支柱產(chǎn)業(yè)的信息技術(shù)業(yè)，其股權(quán)融資率很高，雖然

38、這樣融資成本低了，卻無法忽視股市的風(fēng)險。信息技術(shù)業(yè)公司上市大量融資，也是由其行業(yè)性質(zhì)所決定的，這類高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)本身就具有較大的風(fēng)險，而其留存收益融資率比較低，可以考慮利用留存收益來增加其融資額度，并且可以適度擴(kuò)大商業(yè)信用融資力度。的融資情況也類似。5.交通運輸業(yè)的財政融資率最高，與這類公司全都是國有上市公司，并且交通運輸業(yè)屬于社會基礎(chǔ)設(shè)施投入，政府行為痕跡明顯，財政融資率高也就不足為奇了。6.至于房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，從表上看股權(quán)融資率和銀行信用融資率偏高，結(jié)合房地產(chǎn)也得特點，屬于正常情況。 七、結(jié)論和建議 通過本文的論述，可以得出這樣的結(jié)論南京市上市公司的融資方式多元化，而融資比重基

39、本上是以股權(quán)融資為首，其次是商業(yè)信用融資和銀行信用融資（兩者相差不大），最后才是財政融資和留存收益融資。這與我國企業(yè)的總體融資結(jié)構(gòu)情況大致相同，但與西方國家的融資順序不同。 究其原因，主要是：1.我國企業(yè)的股權(quán)融資成本低。 目前我國企業(yè)股權(quán)融資成本呈現(xiàn)過低的主要原因是：一是股票發(fā)行時的市盈率高。據(jù)推算，目前我國上市公司發(fā)行股票的平均市盈率在3040倍之間，近兩年雖有所下降，但一般也維持在20倍左右，而全球股市的平均市盈率一般都在20倍以下。高市盈率導(dǎo)致較高的股票發(fā)行價，從而使同樣股利水平條件下，股權(quán)融資成本較低；二是我國股票股利的低分配和不分配現(xiàn)象較普遍，低派現(xiàn)率使得上市公司股權(quán)融資成本進(jìn)一步

40、降低；三是股權(quán)融資不需要償還，債務(wù)融資卻需要支付固定本息。62.我國企業(yè)的財務(wù)管理水平低。 我國上市企業(yè)的財務(wù)管理水平較低也是造成股權(quán)融資偏好的重要原因之一。由于財務(wù)管理水平低，加上其它方面的原因，使得許多企業(yè)可用于內(nèi)源性融資的留存收益很少，只能依靠外源性融資。許多上市企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理們，把主要精力放在反應(yīng)、控制與融資方面，真正有效實施財務(wù)管理的企業(yè)少之又少，因此企業(yè)在融資方式選擇上的粗糙和單一就在所難免了。 3.某些企業(yè)經(jīng)理的行為的非理性。 在我國上市公司中，由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完善和經(jīng)理股票期權(quán)等機(jī)制的缺乏，導(dǎo)致公司經(jīng)理的代理問題相當(dāng)嚴(yán)重。公司經(jīng)理不是以公司的真實價值最大化為目標(biāo)，而往往傾向于公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理的融資和投資行為決策不可能完全理性。從而出現(xiàn)了上市公司存在嚴(yán)重的“圈錢饑渴癥”以及“投資饑渴癥”。深層次的原因則在于導(dǎo)致公司經(jīng)理非理性行為的上市公司股東與