鋰電隔膜行業(yè)報(bào)告

1、行業(yè)研究報(bào)告目錄一、 隔膜是鋰電池關(guān)鍵原材料之一.4二、 鋰電隔膜行業(yè)具備高度的行業(yè)壁壘.6三、 隔膜濕法工藝占據(jù)主流技術(shù)路線.9四、 隔膜市場集中度將不斷提升.12五、 隔膜供需緊平衡，隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速.14六、 供需逆轉(zhuǎn)，隔膜價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢.18七、 投資建議.21圖表 1 ：鋰離子電池結(jié)構(gòu). 4圖表 2 ：隔膜微觀結(jié)構(gòu). 4圖表 3 ：電動(dòng)汽車成本構(gòu)成情況. 4圖表 4 ：隔膜成本構(gòu)成. 5圖表 5 ：隔膜原材料成本構(gòu)成. 5圖表 6 ：2020 年鋰電四大材料行業(yè)集中度情況.5圖表 7 ：隔膜四大原材料行業(yè)毛利率情況.5圖表 8 ：國內(nèi)主流隔膜企業(yè)發(fā)展歷程.6圖表 9 ：國內(nèi)主流隔膜

2、企業(yè)項(xiàng)目設(shè)備投資情況.6圖表 10 ：鋰電原材料設(shè)備單 GWh 投入情況.7圖表 11 ：隔膜主要設(shè)備價(jià)格. 7圖表 12 ：隔膜企業(yè)與設(shè)備廠商供應(yīng)關(guān)系.7圖表 13 ：國內(nèi)外隔膜企業(yè)客戶情況. 8圖表 14 ：干法隔膜的工藝基本流程. 9圖表 15 ：濕法隔膜的工藝基本流程. 9圖表 16 ：干法和濕法工藝對(duì)比. 10圖表 17 ：干法隔膜及濕法隔膜產(chǎn)量情況（億平米）.11圖表 18 ：干法隔膜及濕法隔膜市場占比. 11圖表 19 ：全球鋰電隔膜區(qū)域競爭格局.12圖表 20 ：20202021 CR3、CR6 市場集中度. 12圖表 21 ：2021 年鋰電隔膜市場格局.12圖表 22 ：2

3、021 年濕法隔膜市場格局.13圖表 23 ：2021 年干法隔膜市場格局.13圖表 24 ：2014-2021 年全球鋰離子電池出貨量情況（GWh）.14圖表 25 ：2015-2021 年中國鋰電隔膜出貨量情況（億平米）.14圖表 26 ：全球鋰電池隔膜需求測算.15圖表 27 ：動(dòng)力電池企業(yè)與隔膜企業(yè)合作情況.15圖表 28 ：2021 年國內(nèi)鋰電隔膜擴(kuò)產(chǎn)情況.16圖表 29 ：國內(nèi)隔膜企業(yè) TOP10 產(chǎn)能布局.16圖表 30 ：鋰電池隔膜行業(yè)開工率情況（%）.18圖表 31 ：隔膜原材料-聚乙烯 PE 價(jià)格走勢（美元/噸）.19圖表 32 ：鋰電隔膜價(jià)格走勢（元/）.19圖表 33

4、：鋰電池隔膜行業(yè)成本及毛利情況（元/萬平方米）.20圖表 34 ：國內(nèi)隔膜企業(yè)估值情況.21請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告一、隔膜是鋰電池關(guān)鍵原材料之一鋰離子電池由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液四個(gè)主要部分組成，鋰電池隔膜位于電池內(nèi)部正負(fù)極之間，保證鋰離子通過的同時(shí)，阻礙電子傳輸，是一種具有微孔結(jié)構(gòu)的薄膜，是鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具技術(shù)壁壘的關(guān)鍵內(nèi)層組件。隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性，性能優(yōu)異的隔膜對(duì)提高電池的綜合性能具有重要的作用。圖表 2：隔膜微觀結(jié)構(gòu)圖表 1：鋰離子電池結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公開資料，英大證券整理數(shù)據(jù)來源：公開資料，

5、英大證券整理在電動(dòng)車成本構(gòu)成中，動(dòng)力系統(tǒng)占比最大，接近50%，動(dòng)力系統(tǒng)主要由電池、電機(jī)和電控構(gòu)成，其中電池最為核心，成本占比76%，電機(jī)占比13%，電控占比11%；在電池系統(tǒng)成本構(gòu)成中，正極在電池中成本占比約為45%，負(fù)極在電池中成本占比約為10%，隔膜在電池中成本占比約為10%，電解液在電池中成本占比約為10%，其他成分占比約為25%。圖表 3：電動(dòng)汽車成本構(gòu)成情況數(shù)據(jù)來源：GGII，英大證券整理隔膜的成本包括了原料成本、能源成本、人工成本及折舊攤銷等。其中原料成本占比最大，約為41%，主要為制作隔膜所需的主材和輔助材料，其中包括主材PE、PP和輔材石蠟油（白油）、二氯甲烷等等，合計(jì)占比近8

6、0%。能源成本主要包括水電費(fèi)用，占比18%。隔膜設(shè)備成本高，導(dǎo)致折舊攤銷占比高，達(dá)到23%。隔膜廠需持續(xù)降本以保持競爭優(yōu)勢，龍頭企業(yè)通過資本壁壘，可以積累起先發(fā)規(guī)模和成本優(yōu)勢。請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告圖表 4：隔膜成本構(gòu)成圖表 5：隔膜原材料成本構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：未來智庫，英大證券整理數(shù)據(jù)來源：未來智庫，英大證券整理隔膜是四大材料中格局最優(yōu)的賽道。高壁壘下行業(yè)集中度高，龍頭盈利能力強(qiáng)。由于行業(yè)壁壘較高，隔膜行業(yè)集中度高于其他鋰電材料，2020年CR3達(dá)62%，CR6達(dá)80%，高于其余鋰電材料。盈利能力上，隔膜毛利率也高于正極、負(fù)極、電解液，處于較高水平。圖表 6：2020 年鋰電四

7、大材料行業(yè)集中度情況圖表 7：隔膜四大原材料行業(yè)毛利率情況數(shù)據(jù)來源：GGII，英大證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，英大證券整理請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告二、鋰電隔膜行業(yè)具備高度的行業(yè)壁壘鋰電隔膜行業(yè)具備高度的行業(yè)壁壘，主要體現(xiàn)在技術(shù)壁壘、資金壁壘、設(shè)備壁壘和客戶壁壘，其中技術(shù)及設(shè)備為核心壁壘。鋰電池隔膜屬于技術(shù)密集型行業(yè)，需要長期技術(shù)積累。鋰電隔膜主要涉及高分子材料學(xué)、納米技術(shù)、表面和界面學(xué)、機(jī)械設(shè)計(jì)與自動(dòng)化控制技術(shù)、成套設(shè)備設(shè)計(jì)等多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域。國內(nèi)主流隔膜企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)專利技術(shù)、原材料配方工藝和生產(chǎn)線設(shè)備搭建等多方面均有長期技術(shù)積累，掌握了雙向拉伸工藝及涂覆工藝等，能保證薄膜

8、的穩(wěn)定性、一致性、安全性等多種特性達(dá)標(biāo)。圖表 8：國內(nèi)主流隔膜企業(yè)發(fā)展歷程類型代表公司發(fā)展歷史前身自 1997 年起從事 BOPP 薄膜業(yè)務(wù),與設(shè)備廠商日本制鋼所、德國布魯克納均有合作；于 2010 年成立上海恩捷，切入鋰電隔膜業(yè)務(wù)。恩捷股份從膜材料領(lǐng)域橫向拓展至鋰電隔膜自 1996 年開始研究膜技術(shù)，開發(fā)出 AGM 隔膜、高溫濾料等多種產(chǎn)品；中材科技 2009 年起研發(fā)濕法隔膜，主要技術(shù)方向?yàn)橥诫p向拉伸；2011 年首條同步雙向拉產(chǎn)線投產(chǎn)。專注于鋰電隔膜領(lǐng)域發(fā)展2003 年起從事隔膜進(jìn)口貿(mào)易，同時(shí)開始研發(fā)隔膜技術(shù)；2007 年建成星源材質(zhì)國內(nèi)第一條干法單拉產(chǎn)線；2013 年開始建設(shè)濕法隔膜

9、產(chǎn)線。從涂覆膜代工向上游基膜延伸2011 年成立東莞卓高，切入隔膜涂覆業(yè)務(wù)；2016 年收購月泉布局基璞泰來膜生產(chǎn)。數(shù)據(jù)來源：各公司公告，英大證券整理隔膜項(xiàng)目需投入大量資金，設(shè)備投資占比在50%以上。隔膜企業(yè)新建或更新產(chǎn)線時(shí)，需要投入大量資金，單平隔膜產(chǎn)能投資在3.6元左右，即一億平隔膜項(xiàng)目投資在3.6億元左右，其中設(shè)備投資占比較大，一般高于50%。圖表 9：國內(nèi)主流隔膜企業(yè)項(xiàng)目設(shè)備投資情況公司項(xiàng)目名稱項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)時(shí)長5 年總投資（億元）75.0設(shè)備投資（億元）-設(shè)備投資占比-高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膠（一期、二期）項(xiàng)目20 億平億平濕法+涂覆超級(jí)涂覆工廠4 億平干法+10 億平涂覆2

10、 億平濕法3 年2 年29.65.016.43.055.2%61.0%星源材質(zhì)年產(chǎn) 2 億平濕法隔膜項(xiàng)目年產(chǎn) 36000 萬平方米鋰離子電池隔膜及涂覆隔膜項(xiàng)目3.6 億平濕法+涂覆3 年16.012.075.0%年產(chǎn) 4 億平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目（一期）4 億平濕法5.2 億平濕法+3 億平涂覆1.05 億平濕法2 年21 個(gè)月2 年17.522.05.914.216.74.181.1%75.9%69.3%恩捷股份滄州明珠無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目年產(chǎn) 10500 萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源：各公司公告，英大證券整理隔膜是鋰電原材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，對(duì)設(shè)備、生產(chǎn)工藝的要求最高

11、，屬于重資產(chǎn)行業(yè)，單GWh投入高于負(fù)極、電解液，但低于正極。請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告圖表 10：鋰電原材料設(shè)備單 GWh 投入情況圖表 11：隔膜主要設(shè)備價(jià)格價(jià)格（億元）單 GWh 投入（萬元）隔膜制造設(shè)備萃取設(shè)備5.51.62.22.40.91.40.12.516.7正極負(fù)極9500-120002051收卷分割機(jī)涂布機(jī)氣體回收設(shè)備定型延長設(shè)備缺陷檢測儀其他設(shè)備隔膜8550電解液銅箔160-9005500合計(jì)數(shù)據(jù)來源：公開資料，英大證券整理數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，英大證券整理隔膜企業(yè)與設(shè)備廠商共同設(shè)計(jì)定制生產(chǎn)設(shè)備，先進(jìn)產(chǎn)能被主流隔膜企業(yè)綁定。鋰電池干法隔膜的制造設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替

12、代，而濕法隔膜的核心制造設(shè)備主要依賴進(jìn)口，主流的設(shè)備廠商為日本制鋼所、德國布魯克納、法國依索普、日本東芝，技術(shù)較為先進(jìn)，隔膜產(chǎn)品質(zhì)量較高，且單線產(chǎn)出較高，從而降低隔膜單平投資成本。目前隔膜設(shè)備均由隔膜廠商根據(jù)生產(chǎn)情況與設(shè)備廠商共同設(shè)計(jì)定制，無標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備可用，較考驗(yàn)隔膜企業(yè)的生產(chǎn)工藝及產(chǎn)線設(shè)計(jì)能力，且當(dāng)前隔膜企業(yè)已與主要隔膜設(shè)備廠商綁定。目前隔膜生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)存在瓶頸，上游核心設(shè)備廠商產(chǎn)能有限，無法匹配全球新能源汽車大發(fā)展對(duì)隔膜需求的增量，是目前隔膜擴(kuò)產(chǎn)中比較大的制約因素之一。因此，隔膜產(chǎn)線的擴(kuò)張速度很大程度上取決于隔膜設(shè)備的供應(yīng)情況，設(shè)備廠商擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，行業(yè)供需偏緊，導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)周期約需2-3年。圖表

13、12：隔膜企業(yè)與設(shè)備廠商供應(yīng)關(guān)系隔膜企業(yè)恩捷股份蘇州捷力星源材質(zhì)湖南中鋰中材科技主要設(shè)備供應(yīng)商日本制鋼所日本制鋼所德國布魯克納日本東芝機(jī)械法國 ESSOP、大連橡塑重慶紐米日本制鋼所、日本西工業(yè)數(shù)據(jù)來源：GGII，英大證券整理隔膜行業(yè)客戶壁壘較高，認(rèn)證時(shí)間長。因?yàn)閯?dòng)力電池和3C產(chǎn)品對(duì)安全性要求較高，電池廠商對(duì)選擇和更換隔膜供應(yīng)商會(huì)非常慎重，通常需進(jìn)行嚴(yán)格的產(chǎn)品功能、性能等技術(shù)參數(shù)和產(chǎn)品整體質(zhì)量控制體系方面的認(rèn)證工作，涵蓋從樣品測試、實(shí)地考察、試用、小規(guī)模采購到最終認(rèn)證及批量供貨等整體流程，一般情況下整體認(rèn)證期大概需要1-2年，且認(rèn)證后不易更換供應(yīng)商，合作關(guān)系穩(wěn)定。請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行

14、業(yè)研究報(bào)告圖表 13：國內(nèi)外隔膜企業(yè)客戶情況寧德時(shí)代比亞迪國軒高科億緯鋰能中創(chuàng)新航蜂巢能源孚能科技天津力神LG 化學(xué)三星SDI特斯拉North松下voltSKI恩捷股份星源材質(zhì)中材科技滄州明珠河北金力遼源宏圖東麗旭化成住友化學(xué)SKI數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，英大證券整理請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告三、隔膜濕法工藝占據(jù)主流技術(shù)路線隔膜生產(chǎn)工藝包括原材料配方和快速配方調(diào)整、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備自主設(shè)計(jì)等諸多工藝。其中，微孔制備技術(shù)是鋰電池隔膜制備工藝的核心，隔膜基膜制造根據(jù)微孔成孔機(jī)理主要分干法和濕法兩種。目前，三元材料動(dòng)力鋰電池基本采用濕法隔膜，而同樣需要不斷提高能量密度的磷酸鐵鋰電池

15、亦有寧德、國軒等主流廠家選用濕法隔膜。干法工藝的主要步驟為投料、流延、熱處理、拉升、分切。首先將PP及添加劑等原料按照配方預(yù)處理后輸送至擠出系統(tǒng)，預(yù)處理的原料在擠出系統(tǒng)中經(jīng)熔融塑化后從模頭擠出熔體，熔體經(jīng)流延后形成特定結(jié)晶結(jié)構(gòu)的基膜，基膜經(jīng)熱處理后得到硬彈性薄膜，然后將硬彈性薄膜進(jìn)行冷拉伸和熱拉伸后形成納米微孔膜，最后將納米微孔膜根據(jù)客戶的規(guī)格要求裁切為成品膜。圖表 14：干法隔膜的工藝基本流程數(shù)據(jù)來源：星源材質(zhì)招股說明書，英大證券整理濕法工藝的主要步驟為投料、流延、縱向拉升、橫向拉升、萃取、定型和分切。傳統(tǒng)濕法制備以相轉(zhuǎn)化法為主，近年以TIPS熱致相分離法為主。將PE、成孔劑等原料按照配方進(jìn)

16、行預(yù)處理輸送至擠出系統(tǒng)；預(yù)處理的原料在雙螺桿擠出系統(tǒng)中經(jīng)熔融塑化后從模頭擠出熔體，熔體經(jīng)流延后形成含成孔劑的流延厚片；將流延厚片進(jìn)行縱向拉伸后進(jìn)行橫向拉伸，得到含成孔劑的基膜；基膜經(jīng)溶劑萃取后形成不含成孔劑的基膜；將不含成孔劑的基膜經(jīng)干燥、定型得到納米微孔膜；納米微孔膜根據(jù)客戶的規(guī)格要求裁切為成品膜。圖表 15：濕法隔膜的工藝基本流程數(shù)據(jù)來源：星源材質(zhì)招股說明書，英大證券整理請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告干法隔膜的核心優(yōu)勢在于成本更低，產(chǎn)線投資額低（干法單線投資額約1-1.5億元，濕法單線投資額2-2.5億元）、單位能耗低（生產(chǎn)工藝簡單），更適用于對(duì)成本敏感度高而對(duì)能量密度要求低的應(yīng)

17、用場景，譬如儲(chǔ)能市場。但干法工藝生產(chǎn)的橫向強(qiáng)度較差、微孔尺寸和分布不均勻，穩(wěn)定性較差。濕法隔膜更能提高鋰電池能量密度，濕法工藝可以較好的控制孔徑大小、分布和孔隙率，濕法隔膜孔隙率和透氣性更高，可以生產(chǎn)更輕薄的隔膜，所以一般用于制造高端薄膜。但濕法工藝成本高、投資大，對(duì)設(shè)備要求高，建設(shè)投產(chǎn)周期長，并且在生產(chǎn)過程中對(duì)能源消耗較大，且會(huì)使用有機(jī)溶劑。圖表 16：干法和濕法工藝對(duì)比干法工藝單向拉伸晶片分離1-1.5 億元濕法工藝異步拉伸 同步拉伸對(duì)比雙向拉伸晶型轉(zhuǎn)換工藝原理單線投資額熱致相分離法2-2.5 億元?jiǎng)恿﹄姵?.01-0.135%-45%干法隔膜成本更低應(yīng)用場景儲(chǔ)能電池0.01-0.330%

18、-40%12-30孔徑分布(um)一致性 孔隙率厚度(um)濕法工藝具有更好的孔徑結(jié)構(gòu)一致性濕法工藝孔隙率更高5-30濕法工藝有更好的厚度一致性橫向拉伸強(qiáng)度/Mpa穩(wěn)定性縱向拉伸強(qiáng)度/Mpa100130-150濕法工藝有更強(qiáng)的拉伸強(qiáng)度，力學(xué)穩(wěn)定性更高130-160200-400140-160安全性 抗穿刺強(qiáng)度(gf)300-550濕法工藝有更優(yōu)異的抗穿刺強(qiáng)度單層 PP/PE 隔膜以及復(fù)合隔膜產(chǎn)品單層 PP 隔膜單層 PE 隔膜恩捷股份中材科技星源材質(zhì)河北金力江蘇北星滄州明珠遼源宏圖藍(lán)科途中興新材星源材質(zhì)惠強(qiáng)新材佛山盈博萊滄州明珠中科科技河南義騰代表廠商數(shù)據(jù)來源：公開資料，英大證券整理濕法隔膜占

19、據(jù)市場主導(dǎo)地位據(jù)ICC鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)隔膜總產(chǎn)量為79.04億平米，其中濕法隔膜總產(chǎn)量為60.60億平米，同比增長132%。干法隔膜總產(chǎn)量為18.44億平米，同比增長67.7%。請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告圖表 17：干法隔膜及濕法隔膜產(chǎn)量情況（億平米）數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電，英大證券整理濕法隔膜市場占比持續(xù)提升，2021年動(dòng)力市場持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)疊加濕法隔膜新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，濕法隔膜牢牢占據(jù)市場主導(dǎo)地位，市場占比達(dá)74%。下游對(duì)隔膜性能要求逐步提升，濕法隔膜厚度更薄，可提高鋰電池能量密度；同時(shí)下游需求旺盛，行業(yè)供求偏緊，濕法隔膜產(chǎn)能投放大于干法隔膜，推動(dòng)濕法隔膜出

20、貨量。2021年干法占比雖有所減少，但其出貨量保持快速增長，主要受儲(chǔ)能、小動(dòng)力電池增長帶動(dòng)。圖表 18：干法隔膜及濕法隔膜市場占比數(shù)據(jù)來源：GGII，英大證券整理請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告四、隔膜市場集中度將不斷提升全球隔膜產(chǎn)能不斷向中國集中，中國市場不斷向頭部企業(yè)靠攏。全球隔膜競爭格局由四個(gè)國家主導(dǎo)，中國、韓國、日本和美國擁有市場份額分別為43%、28%、21%和6%，中國份額提升速度明顯。海外方面主流隔膜企業(yè)集中于日韓，整體擴(kuò)張節(jié)奏放緩，新增產(chǎn)能有限，無法匹配行業(yè)需求增速；國內(nèi)方面，國內(nèi)主流隔膜企業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，同時(shí)全球化供應(yīng)的步伐加速，隔膜有望成為繼負(fù)極、電解液之后第三個(gè)實(shí)

21、現(xiàn)全面出口的鋰電中游材料。圖表 19：全球鋰電隔膜區(qū)域競爭格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：彭博新能源財(cái)經(jīng)，英大證券整理國內(nèi)隔膜市場不斷向頭部企業(yè)集中。近年來有不少隔膜生產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)淘汰（河南義騰、東皋隔膜、鴻圖隔膜等），也有不少企業(yè)因?yàn)殚_工率低、毛利率低等種種原因被合并收購（蘇州捷力、Celgard、紐米科技等），在隔膜壁壘高、盈利難、疊加頭部企業(yè)并購整合影響下，目前行業(yè)格局漸趨清晰。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2021年中國鋰電隔膜TOP6企業(yè)市場占比為80.8%，較2020年有所提升。隔膜行業(yè)需求旺盛，頭部企業(yè)產(chǎn)能有限，滿產(chǎn)滿銷，二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，導(dǎo)致TOP3的行業(yè)集中度下滑；TOP6企業(yè)產(chǎn)能提升較大，帶動(dòng)TO

22、P6企業(yè)占有率提升。隔膜頭部企業(yè)在技術(shù)、融資、擴(kuò)產(chǎn)等方面具備優(yōu)勢，未來全球份額也有望持續(xù)提升。圖表 20：20202021 CR3、CR6 市場集中度圖表 21：2021 年鋰電隔膜市場格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：GGII，英大證券整理數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電，英大證券整理請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告在濕法隔膜方面，濕法隔膜呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的行業(yè)格局，恩捷股份在2021年產(chǎn)能大規(guī)模釋放下，隔膜產(chǎn)量超過30億平大關(guān)，濕法隔膜市場龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固，濕法隔膜的市場占有率超過50%。中材科技及星源材質(zhì)2021年整體產(chǎn)能新增有限，但產(chǎn)能利用率均處于高位。第二梯隊(duì)的濕法隔膜產(chǎn)業(yè)在行業(yè)整體需求旺盛的背景下逐步發(fā)力，

23、產(chǎn)能利用率提升尤為顯著，成為2021年濕法隔膜重要的市場供給源之一，使得2021年的CR3略有下降，2021年的CR3為76%。在干法隔膜方面，整體呈現(xiàn)出三足鼎立的市場格局。中興新材在產(chǎn)能釋放以及下游大客戶需求放量的情況下，一舉成為干法隔膜龍頭企業(yè)。第一梯隊(duì)中興新材、星源材質(zhì)、惠強(qiáng)新材市場占有率穩(wěn)步提升，2021年干法隔膜市場CR3接近70%。2021年隔膜龍頭恩捷股份與Celgard成立合資公司布局干法隔膜，干法隔膜產(chǎn)品預(yù)計(jì)2022年將量產(chǎn)銷售，結(jié)合恩捷股份攜手寧德時(shí)代布局的20億平米干法隔膜產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來干法隔膜的市場格局將會(huì)變動(dòng)。圖表 22：2021 年濕法隔膜市場格局圖表 23：202

24、1 年干法隔膜市場格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電，英大證券整理數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電，英大證券整理在行業(yè)景氣度持續(xù)提升的背景下，龍頭企業(yè)紛紛加碼隔膜擴(kuò)產(chǎn)。濕法隔膜方面，第一梯隊(duì)繼續(xù)加碼濕法隔膜擴(kuò)產(chǎn)，無論是龍頭企業(yè)恩捷股份，亦或是星源材質(zhì)及中材科技今年均公布了超20億平米的產(chǎn)能布局，進(jìn)一步鞏固第一梯隊(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢。干法隔膜方面，恩捷股份20億平米干法隔膜的產(chǎn)能規(guī)劃將重塑未來的干法市場格局。同時(shí)其他行業(yè)資金雄厚企業(yè)跨界布局鋰電隔膜行業(yè)，恒力石化、美聯(lián)新材、海螺創(chuàng)業(yè)、長陽科技等，其中恒力石化引進(jìn)12條國產(chǎn)及國外濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線，但由于設(shè)備投產(chǎn)進(jìn)程及下游客戶認(rèn)證周期長等限制，對(duì)2022年的隔膜行業(yè)的影響有限。請

25、務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告五、隔膜供需緊平衡，隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速新能源車和儲(chǔ)能帶動(dòng)下，隔膜需求高速增長全球新能車和儲(chǔ)能市場爆發(fā)性增長，帶動(dòng)上游鋰電隔膜需求。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年，全球鋰離子電池總體出貨量562.4GWh，同比大幅增長91.0%。從結(jié)構(gòu)來看，全球汽車動(dòng)力電池出貨量為371.0GWh，同比增長134.7%；儲(chǔ)能電池出貨量66.3GWh，同比增長132.6%；小型電池出貨量125.1GWh，同比增長16.1%。圖表 24：2014-2021 年全球鋰離子電池出貨量情況（GWh）數(shù)據(jù)來源：EVTank，英大證券整理中國隔膜產(chǎn)品具備全球競爭力，受海外動(dòng)力電池出貨量大

26、幅增長帶動(dòng)，國內(nèi)隔膜出口量快速增加。下游細(xì)分領(lǐng)域如儲(chǔ)能市場增速超100%，帶動(dòng)鋰電隔膜出貨量增長。GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年中國鋰電隔膜出貨量78億平米，同比增長超100%。從2015年至2021年之間，鋰電池隔膜出貨量由6.52億平米增長至78億平米，出貨量增速均保持30%以上。圖表 25：2015-2021 年中國鋰電隔膜出貨量情況（億平米）數(shù)據(jù)來源：GGII，英大證券整理請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告假設(shè)全球汽車動(dòng)力電池出貨量保持50%的增速；小型電池（包含消費(fèi)類電池、小動(dòng)力類電池等）穩(wěn)定發(fā)展，疊加5G帶來新應(yīng)用，每年增速10%；儲(chǔ)能領(lǐng)域隨著商業(yè)模式成熟及成本下降而顯著發(fā)

27、展，每年增速80%。按照1GWh鋰電池對(duì)應(yīng)隔膜需求1500萬平方米估算，考慮生產(chǎn)過程中的5%冗余，我們測算2022-2025年全球鋰電池需求預(yù)計(jì)分別為813.45、1200.93、1805.29、2757.34GWh，對(duì)應(yīng)隔膜需求分別為115.92億平米、171.13億平米、257.25億平米、392.92億平米，隔膜需求增速分別為44.6%、47.6%、50.3%、52.7%；其中全球動(dòng)力電池隔膜需求預(yù)計(jì)267.64億平米，儲(chǔ)能電池隔膜需求99.18億平米，小型電池隔膜需求26.10億平米。圖表 26：全球鋰電池隔膜需求測算20213712022E556.550%2023E834.7550%

28、2024E1252.12550%2025E1878.187550%動(dòng)力電池出貨量增速儲(chǔ)能電池出貨量66.3119.3480%214.8180%386.6680%695.9980%增速小型電池出貨量125.1137.6110%151.3710%166.5110%183.1610%增速全球鋰電池需求（GWh）每 GWh 鋰電池隔膜需求量（萬平）考慮生產(chǎn)過程中的冗余全球動(dòng)力電池隔膜需求（億平）全球儲(chǔ)能電池隔膜需求（億平）全球小型電池隔膜需求（億平）全球電池隔膜總需求（億平）隔膜總需求增速562.415005%813.4515001200.9315001805.2915002757.3415005%5

29、%5%5%52.879.4517.8380.1479.3017.0119.61115.9244.6%118.9530.6121.57171.1347.6%178.4355.1023.73257.2550.3%267.6499.1826.10392.9252.7%數(shù)據(jù)來源：EVTank，Marklines，GGII，英大證券整理動(dòng)力電池企業(yè)鎖定隔膜供應(yīng)，隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速頭部隔膜企業(yè)幾乎滿產(chǎn)滿銷的背景下，動(dòng)力電池頭部企業(yè)提前鎖定隔膜供應(yīng)。在全球主流鋰電隔膜企業(yè)供給與需求緊平衡，按照目前的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏（隔膜擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期大致需要2-3年），疊加隔膜設(shè)備廠商制約產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)全球隔膜維持至少2-3年的緊平衡

30、。未來1-2年隔膜擴(kuò)產(chǎn)主要集中在龍頭企業(yè)，隔膜供給增量有限，行業(yè)供需錯(cuò)配格局有望持續(xù)。動(dòng)力電池企業(yè)為保障原材料供應(yīng)，與隔膜廠商簽訂合作協(xié)議，鎖定隔膜供應(yīng)。圖表 27：動(dòng)力電池企業(yè)與隔膜企業(yè)合作情況隔膜企業(yè)電池企業(yè)中創(chuàng)新航供貨協(xié)議承諾 2022 年將向中創(chuàng)新航供應(yīng)金額不超過 25 億元的隔膜，中創(chuàng)新航向上海恩捷支付 1 億元的預(yù)付款。海外某大 2022-2024年其將向海外某大型車企保證供應(yīng)數(shù)量不超過16.5億平米隔膜型車企產(chǎn)品;2025 年起保證供應(yīng)數(shù)量不超過 9 億平米/年隔膜產(chǎn)品。支付了預(yù)付款，金額高達(dá)人民幣 8.5 億元，用于保障 2022 年度上海恩捷向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)濕法隔膜，不含稅總金

31、額約為人民幣 51.78 億元。擬投建 16 億平/年濕法隔離膜和 20 億平/年干法隔離膜項(xiàng)目。同時(shí)，寧德時(shí)代鎖定恩捷股份未來五年的濕法隔離膜供應(yīng)。恩捷股份寧德時(shí)代合作在荊門設(shè)立合資公司，建設(shè)年產(chǎn)能為 16 億平米濕法基膜以及與之產(chǎn)能完全匹配的涂布膜，并優(yōu)先向公司及其子公司供應(yīng)，項(xiàng)目總投資 52 億元。2022 年-2024 年安徽美芯供應(yīng)不少于 2 億平米。億緯鋰能保力新美聯(lián)新材星源材質(zhì)LG 新能源 將向 LG 新能源供應(yīng)濕法涂覆隔膜，金額約 43.11 億元。Northvolt 合同金額不超過 33.4 億元。數(shù)據(jù)來源：新聞公告，英大證券整理請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告在20

32、21年，新能源市場需求旺盛，頭部企業(yè)率先宣布擴(kuò)產(chǎn)。而后，二三線及跨界企業(yè)也參與到隔膜擴(kuò)產(chǎn)陣營當(dāng)中?；趯?duì)全球市場隔膜需求的研判以及客戶合資擴(kuò)產(chǎn)要求，恩捷股份、星源材質(zhì)、滄州明珠、中材科技等隔膜企業(yè)開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)模式，欣旺達(dá)、長陽科技、樂天成、美聯(lián)新材等企業(yè)也加碼跟進(jìn)。星源材質(zhì)與恩捷股份2021年隔膜及涂覆產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)總規(guī)劃金額均超過100億元，隨著產(chǎn)能規(guī)模差距的拉大，頭部企業(yè)與后續(xù)梯隊(duì)企業(yè)的市場分化也將進(jìn)一步增大。據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)隔膜企業(yè)規(guī)劃擴(kuò)建產(chǎn)能（含涂覆產(chǎn)能）約220億平方米，投資總金額超560億元。圖表 28：2021 年國內(nèi)鋰電隔膜擴(kuò)產(chǎn)情況企業(yè)金額（億元）產(chǎn)能（億平）擴(kuò)

33、建項(xiàng)目3 月，擬在瑞典建設(shè)生產(chǎn)工廠，三期完成后，基膜產(chǎn)能超 7 億平，涂覆產(chǎn)能超 4.2億平，供應(yīng) Northvolt 等海外客戶。2011.2星源材質(zhì)6 月，擬投資 100 億元在南通經(jīng)開區(qū)分三期建設(shè)年產(chǎn) 30 億平方米濕法隔膜及涂覆隔膜項(xiàng)目。9 月定増募資 75 億元用于一、二期項(xiàng)目，可形成產(chǎn)能 20 億平方米。10 月，擬投資 7 億元在蕪湖投資建設(shè) 2 條濕法鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線。10030722滄州明珠璞泰來6.2605 月，擬投資 6.2 億元在滄州建設(shè)年產(chǎn) 2 億平方米濕法鋰離子電池隔膜項(xiàng)目。3 月，擬投資 60 億元在四川分三期建設(shè) 20 億平方米基膜和涂覆一體化項(xiàng)目。7 月，

34、擬投資 38 億元在肇慶建設(shè)年產(chǎn) 40 億平方米隔膜涂覆生產(chǎn)基地。2021 年以來，恩捷股份先后宣布在重慶（12 億平方米濕法隔膜）、江西（10 億平方米干法隔膜）、江蘇（20 億平方米）、蘇州（2 億平方米三地?cái)U(kuò)產(chǎn)隔膜及涂覆項(xiàng)目。204038恩捷股份12734中材科技億緯鋰能+恩捷股份37.535210.4165 月，擬投資 37.53 億元在南京建設(shè)年產(chǎn) 10.4 億平方米鋰電池隔膜生產(chǎn)線項(xiàng)目。8 月，億緯鋰能與恩捷股份擬合作在荊門設(shè)立合資公司，建設(shè)年產(chǎn)能為 16 億平米濕法基膜以及與之產(chǎn)能完全匹配的涂布膜，項(xiàng)目總投資 52 億元。11 月，寧徳時(shí)代與恩捷股份簽訂合作協(xié)議，擬投建 16 億

35、平/年濕法隔膜和 20 億平/年干法隔膜項(xiàng)目。寧徳時(shí)代+恩捷股份欣旺達(dá)80367.55.9151.155.626 月，欣旺達(dá)旗下浙江裡威擬投資 7.5 億元年產(chǎn) 1.15 億平方米基膜涂覆項(xiàng)目。9 月，擬投資 5.91 億元在合肥建設(shè)年產(chǎn) 5.6 億平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目4 月，擬在蕪湖建設(shè) 16 條生產(chǎn)線、年產(chǎn) 2 億平方米涂覆隔膜項(xiàng)目。3 月，擬投資 20 億元在銅陵建設(shè)年產(chǎn) 9 億平方米濕法隔膜項(xiàng)目。長陽科技樂天成美聯(lián)新材合計(jì)209566.14219.35數(shù)據(jù)來源：GGII，英大證券研究所整理伴隨新能源下游市場的持續(xù)高景氣，鋰電產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)高熱，作為鋰電關(guān)鍵材料之一的隔膜持續(xù)出現(xiàn)供應(yīng)偏

36、緊情況，為搶抓市場機(jī)遇，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐加大加快。電池網(wǎng)統(tǒng)計(jì)了隔膜企業(yè)TOP10的產(chǎn)能情況，現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)已超438億平米。圖表 29：國內(nèi)隔膜企業(yè) TOP10 產(chǎn)能布局規(guī)劃總產(chǎn)能（億平米）產(chǎn)能規(guī)模（億平米）投資額度（億元）隔膜公司恩捷股份城市布局上海5.613152025128.64/41珠海無錫50常州52宜春重慶37.545155.2蘇州10匈牙利13.1852億緯鋰能合作項(xiàng)目寧德時(shí)代合作項(xiàng)目深圳1636380星源材質(zhì)73.2合肥530常州2464.64請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告南通瑞典3011.212.410.41210020滕州80南京37.5中材科技38湖南呼和浩

37、特駐馬店武漢3.23.51.338.9515惠強(qiáng)新材河北金力中興新材7.855襄陽河北邯鄲安徽馬鞍山天津17142210.5深圳現(xiàn)有產(chǎn)能8 億平方10.6東莞武漢3512.927滄州4.05滄州明珠中科科技6.92.4蕪湖2德州0.854.79新鄉(xiāng)2.4溧陽19.6913.2238肇慶40璞泰來872邛崍207.460寧德5.64遼源鴻圖遼源濕法 2 億平方數(shù)據(jù)來源：電池網(wǎng)，英大證券研究所整理2021年國內(nèi)隔膜企業(yè)紛紛規(guī)劃擴(kuò)建產(chǎn)能，受限于隔膜設(shè)備供應(yīng)瓶頸，隔膜產(chǎn)線的擴(kuò)張速度很大程度上取決于隔膜設(shè)備的供應(yīng)情況，導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)周期約需2-3年，我們認(rèn)為2022年到2023年這兩年間隔膜行業(yè)供需偏緊，我們

38、測算2025年隔膜需求為392.92億平米，在產(chǎn)能供給方面隔膜企業(yè)TOP10的產(chǎn)能合計(jì)將超438億平米，隔膜行業(yè)整體呈現(xiàn)供需平衡狀態(tài)。請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告六、供需逆轉(zhuǎn)，隔膜價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢國內(nèi)隔膜供需關(guān)系逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，主流鋰電隔膜企業(yè)供給與需求緊平衡，頭部隔膜企業(yè)幾乎滿產(chǎn)滿銷，二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)能利用率提升。疊加疫情影響，鋰電池隔膜行業(yè)開工率降低，對(duì)供給造成一定程度影響。據(jù)百川盈孚不完全統(tǒng)計(jì)，2022年2月鋰電池隔膜行業(yè)開工率為61.29%，環(huán)比下降10.99%。目前國內(nèi)疫情防控壓力仍較大，深圳地區(qū)目前已恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，滄州地區(qū)目前積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)。常州地區(qū)疫情管控升級(jí)，對(duì)集中辦公及物流運(yùn)輸造成了一定的影響，但行業(yè)整體生產(chǎn)保持正常，訂單交付仍維持。圖表 30：鋰電池隔膜行業(yè)開工率情況（%）數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，英大證券整理隔膜原料成本占比約為41%，聚乙烯PE占原材料比重高，整體價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢。隔膜生產(chǎn)所需原材料包括聚乙烯、聚丙烯、石蠟油、二氯甲烷等，其中以聚乙烯（PE）為主，占原材料比重相對(duì)較大。聚乙烯的上游原料為