培育鉆石行業(yè)報告：新消費浪潮涌動

1、行業(yè)深度 珠寶首飾內(nèi)容目錄1. 人造金剛石從工業(yè)品走向奢侈品. 71.1. 金剛石應用場景廣闊，應用價值高 . 71.2. 培育鉆石與天然鉆石性質(zhì)相同，具有極高性價比 . 71.3. 培育鉆石行業(yè)監(jiān)管規(guī)范逐步走向成熟. 91.4. 技術成熟設備升級，寶石級培育鉆石生產(chǎn)規(guī)模上升.101.5. 天然鉆石供需失衡，培育鉆石迎來放量契機.131.5.1. 天然鉆石行業(yè)價格歷史復盤，超量供給導致數(shù)次行業(yè)衰退潮.131.5.2. 未來天然鉆石供給下行，價格上調(diào)，為培育鉆石提供市場空間.142. 生產(chǎn)和零售端高利潤，匯聚培育鉆石投資價值.192.1. 上游培育鉆石生產(chǎn)商具備產(chǎn)能壁壘 .192.2. 培育鉆石

2、生產(chǎn)高利潤，產(chǎn)能集中具有技術設備壁壘.192.3. 中游加工打磨附加值低，經(jīng)銷渠道決定行業(yè)利潤分配 .222.3.1. 鉆石加工打磨勞動密集型產(chǎn)業(yè)，高成本低毛利.222.3.2. 經(jīng)銷商構建產(chǎn)業(yè)鏈影響力，實現(xiàn)供需的良好匹配.242.4. 下游玩家背景多元，打造品牌調(diào)性提高產(chǎn)品溢價 .253. 培育鉆石發(fā)展迎來契機，增量&存量空間雙重釋放 .303.1. 鉆石婚慶需求不減，悅己消費開拓培育鉆石新場景.303.2. 美國消費者教育成熟，市場滲透率不斷提高.323.3. 中國市場仍處于導入期，高消費者基數(shù)帶來巨大市場潛能.334. 當前階段關注上游生產(chǎn)企業(yè)，持續(xù)跟蹤零售企業(yè).364.1. 中兵紅箭：

3、背靠軍工資源豐富，超硬材料帶動利潤增長 .364.2. 力量鉆石：抓住行業(yè)周期伊始，聚焦合成金剛石業(yè)務形成產(chǎn)品閉環(huán) .374.3. 黃河旋風：深耕大單晶金剛石，研發(fā)生產(chǎn)能力全國領先 .394.4. 國機精工：國內(nèi)人造金剛石行業(yè)開拓者，壓機產(chǎn)能引領生產(chǎn)節(jié)奏.404.5. 豫金剛石：超硬材料占公司營收超 80%，全力推動培育鉆石業(yè)務.414.6. 曼卡龍：遵循年輕化理念，區(qū)域珠寶零售品牌試水培育鉆石 .425. 風險提示 .443 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖表目錄圖 1：金剛石應用場景廣泛. 7圖 2：培育鉆石與天然鉆石理化屬性別無二致 . 8圖 3：IIa

4、 型鉆石不含雜質(zhì)在天然界十分罕見 . 9圖 4：D 色，VVS1 凈度圓形天然鉆價格 . 9圖 5：鉆石 4C 鑒定標準.10圖 6：合成金剛石量產(chǎn)技術發(fā)展沿革 .10圖 7：拉桿式頂壓機&鉸鏈式頂壓機.11圖 8：高溫高壓法技術原理.11圖 9：CVD 技術設備.11圖 10：CVD 技術原理.11圖 11：高溫高壓法和 CVD 法各自的優(yōu)勢區(qū)間.12圖 12：培育鉆石將推動新一代高科技產(chǎn)品的出現(xiàn).12圖 13：1970 年-2019 年毛坯鉆石與打磨鉆石名義市場價格指數(shù).13圖 14：1980 年美國消費信心和開銷降至歷史低點 .14圖 15：2006-2021 年全球鉆石珠寶銷售額（單位

5、：十億美元）.15圖 16：美國千禧代、Z 世代女性消費者中意的珠寶禮物種類.15圖 17：中國千禧代、Z 世代女性消費者中意的珠寶禮物種類.15圖 18：中日美婚戒滲透率對比.16圖 19：中國婚戒克拉數(shù)和客單價距離美國、日本有提升空間 .16圖 20：2010-2020 年全球天然毛坯鉆石產(chǎn)量及可比增速變化（單位：百萬克拉） .16圖 21：2004-2020 年天然鉆石價格指數(shù)大致保持穩(wěn)定（2004 年=100） .17圖 22：未來鉆石礦將陸續(xù)關閉.17圖 23：2020 年全球天然鉆石行業(yè) CR5 為 69.9%.17圖 24：全球培育鉆石產(chǎn)能分布.20圖 25：培育鉆石具有廣泛用途

6、，首飾只是其中之一.20圖 26：培育鉆石批發(fā)零售價相對于天然鉆石價格不斷走低.22圖 27：毛坯加工完整流程 .22圖 28：鉆石加工效果示意 .22圖 29：鉆石多種切工.23圖 30：鉆石加工屬于典型勞動密集型產(chǎn)業(yè).23圖 31：經(jīng)預測 2020 年印度鉆石加工業(yè)務約占全球 95%.24圖 32：印度培育鉆石進出口額及增速（單位：百萬美元）.244 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖 33：印度培育鉆石占鉆石總進出口額比例（單位：%）.24圖 34： 全球培育鉆石零售端中美國是最大市場.25圖 35：Lightbox 鉆石定價為 800 美元/克拉 .26

7、圖 36：James Allen 可以根據(jù)客戶需要訂制鉆戒 .26圖 37：Diamond Foundry 通過子品牌 VRAI 打通上下游.26圖 38：Aether Diamond 主打二氧化碳制造培育鉆石概念 .27圖 39：小白光結(jié)合潮玩、藝術理念主攻年輕消費群體 .27圖 40：培育鉆石與天然鉆石毛利率對比 .28圖 41：天然鉆石開采高度壟斷.29圖 42：鉆石消費悅己場景占比排名前列 .29圖 43：2020-2025 年全球培育鉆石零售端規(guī)模情況 .30圖 44：2020-2025 年全球培育鉆石零售端單價情況 .30圖 45：Z 世代人群購物時的考慮因素 .31圖 46：20

8、16-2020 年全球培育鉆石占天然鉆石價格比 .31圖 47：天然鉆石中罕見的品類可由培育鉆石實現(xiàn).31圖 48：世界主要國家培育鉆石消費分布 .32圖 49：2020 年美國消費者鉆石消費原因.32圖 50：2021 年上半年選擇購買培鉆作為訂婚鉆石的原因 .33圖 51：2021 年上半年美國消費者對于設計風格的偏好.33圖 52：2016-2021 年中國鉆石進口量及增長情況.33圖 53：2016-2021 年中國鉆石進口交易額走勢圖.33圖 54：2016-2021 年中國鉆石飾品市場需求預測趨勢圖.34圖 55：中國珠寶市場品類市場份額構成 .34圖 56：2011-2020 年

9、中國境內(nèi)個人奢侈品市場規(guī)模（億元） .34圖 57：2010-2022 年中國大陸珠寶行業(yè)市場規(guī)模與增速.34圖 58：2020 年中國消費者鉆石消費原因.35圖 59：2020 年中國各級城市鉆石滲透率統(tǒng)計情況 .35圖 60：中國鉆石飾品消費者年齡分布情況（按消費件數(shù)分） .35圖 61：中國鉆石飾品消費者年齡分布情況（按消費金額分） .35圖 62：中兵紅箭營業(yè)收入拆分（單位：%）.36圖 63：中兵紅箭毛利潤占比拆分（單位：萬元）.36圖 64：2015-2021H1 中兵紅箭營業(yè)收入及變化趨勢（單位：億元） .36圖 65：2015-2021H1 中兵紅箭歸母凈利潤及變化趨勢（單位：

10、億元）.365 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖 66：中南鉆石 2017-2021H1 營業(yè)收入 .37圖 67：中南鉆石 2018-2021H1 凈利潤及凈利潤率 .37圖 68：培育鉆石營收 2021 年得到釋放 .37圖 69：2017-2021H1 營收及增速（單位：萬元）.38圖 70：2017-2021H1 歸母凈利潤及增速（單位：萬元）.38圖 71：2020 年黃河旋風主營業(yè)務營業(yè)收入（單位：億元）.39圖 72：2015-2021H1 黃河旋風營收及變化趨勢（單位：億元）.39圖 73：2015-2021H1 黃河旋風歸母凈利潤（單位：億元

11、）.39圖 74：2020 年公司主要產(chǎn)品毛利率對比.40圖 75：2015-2021H1 國機精工營收及增速（單位：億元）.40圖 76：2015-2021H1 國機精工歸母凈利潤及增速（單位：億元）.40圖 77：2020 年國機精工收入構成.41圖 78：2020 年國機精工毛利潤構成 .41圖 79：2018-2021H1 曼卡龍素金、鑲嵌產(chǎn)品營收（億元，%） .42圖 80：2018-2021H1 曼卡龍歸母凈利潤（億元，%）.42圖 81：曼卡龍產(chǎn)品設計主打日常時尚場景.43圖 82：2020 年公司營業(yè)收入按地區(qū)劃分.43表 1：培育鉆石和仿鉆的理化性質(zhì)差異明顯 . 8表 2：培

12、育鉆石技術路徑對比 .12表 3：培育鉆石與天然鉆石對環(huán)境的影響對比 .32表 4：2018-2020年力量鉆石六面頂壓機壓機臺數(shù)及產(chǎn)量 .38表 5：公司募投項目主要用于擴充產(chǎn)能 .38表 6：2021 年上半年度比 2020 年同期業(yè)務收入明顯回升（單位：萬元） .416 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾1. 人造金剛石從工業(yè)品走向奢侈品1.1. 金剛石應用場景廣闊，應用價值高金剛石因其優(yōu)秀的理化性質(zhì)，具有廣泛的工業(yè)和消費應用場景。金剛石是重要的碳材料，具有高機械強度、寬光譜投射性、低熱膨脹系數(shù)、高導熱性、高禁帶寬度等優(yōu)秀的理化屬性，被廣泛應用于以下領域：（

13、1）工業(yè)磨料磨具：金剛石在目前已探明的天然物質(zhì)中擁有最高的硬度，莫氏硬度為 10，工業(yè)中多被用于制作切割打磨器械以及鉆頭。（2）珠寶首飾：金剛石折射率和色散率均較高，凈度高的金剛石觀賞價值高，同時在被品牌端賦予了愛情的意義后，多被用于制作珠寶首飾，具有較高的品牌溢價。（3）熱學傳導元件以及散熱材料：多用于制作熱傳導元件以及電子元件的散熱器材料。（4）光學金剛石窗口材料：金剛石具有很高的光譜通過性能，通常制作成金剛石薄膜，用于 x 光、激光、紅外、電磁波的窗口。（5）電子級應用：金剛石是碳化硅及氮化鎵后新興的一種寬禁帶半導體材料，擁有較高的載流子遷移率，同時擁有高導熱性，被業(yè)界稱為“終極半導體”

14、材料。金剛石從磨料磨具到寶石級再到光學級、電子級等領域應用，對于其材料純度要求逐級提升。圖 1：金剛石應用場景廣泛資料來源：德邦研究所整理1.2. 培育鉆石與天然鉆石性質(zhì)相同，具有極高性價比培育鉆石與天然鉆石原子結(jié)構相同，是真正的鉆石。金剛石的化學成分是碳，天然金剛石是稀有、貴重的非金屬礦產(chǎn)，其中顆粒較大、質(zhì)地優(yōu)秀并可以被用于制作裝飾品的稱為天然鉆石，可開采的原生礦區(qū)僅分布在全球少數(shù)區(qū)域，礦藏儲量不高且開采難度較大。培育鉆石是通過人工模擬天然金剛石生長環(huán)境和結(jié)晶過程，通過科學手段合成的金剛石晶體。天然鉆石與培育鉆石擁有相同的理化特性，均為碳元素形成的立體晶體礦物，兩者主要的區(qū)別在于形成的方式。

15、天然鉆石生長區(qū)域在距離地表數(shù)百公里高溫高壓的下地幔層，需要經(jīng)過數(shù)百萬年的地殼運動最后隨火山噴發(fā)來到地球表層才成為可以開采到的礦石，而培育鉆石的形成在人工培養(yǎng)的環(huán)境下僅需數(shù)周時間。培育鉆石的成品的理化性質(zhì)與天然鉆石別無二致。7 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖 2：培育鉆石與天然鉆石理化屬性別無二致資料來源：Diamond Buzz、德邦研究所培育鉆石與莫桑石、鋯石具有本質(zhì)差異。現(xiàn)在市面上同時也流通著各類與鉆石類似的產(chǎn)品，如鋯石、莫桑石等，盡管外觀上與天然鉆石相差無幾，卻是完全不同的物質(zhì)。莫桑石的化學成分是碳化硅，在天然環(huán)境中罕見，通過科學家在實驗室中的人工合成

16、得以投入商業(yè)用途；和真鉆相比，莫桑石的硬度更低，折射率和色散系數(shù)相對更高，火彩更強烈。鋯石并不存在于天然環(huán)境中，是通過將鋯和二氧化鋯的粉末熔化后混合形成的晶體，與真鉆相比硬度更低，色澤更為黯淡。表 1：培育鉆石和仿鉆的理化性質(zhì)差異明顯化學成分莫氏硬度10相對密度3.52折射率2.42色散天然鉆石培育鉆石鋯石CC0.0440.0440.0600.104103.522.42ZrO2SiC8.509.505.50-5.903.212.18莫桑石2.65-2.97資料來源：Caraxy 官網(wǎng)，Webmineral，Diffen、德邦研究所培育鉆石生產(chǎn)工藝已較為成熟，品質(zhì)、性價比相比天然鉆石均有優(yōu)勢。培

17、育鉆石相對于天然鉆石在平均品質(zhì)上具有優(yōu)勢，根據(jù)雜質(zhì)元素的含量，鉆石通常被分為 Ia、Ib、IIa 和 IIb 型。Ia 和Ib 為自然環(huán)境中最常見的類型，氮元素的含量超過 5ppm；IIa 型鉆石中氮元素含量低于 5ppm，凈度更高，屬于高品質(zhì)鉆石；IIb型鉆石中含有硼元素因而表現(xiàn)出藍色，天然環(huán)境中極為稀有。目前頭部生產(chǎn)商的培育鉆石大部分能夠達到IIa 型，根據(jù)元素六官網(wǎng)顯示，天然鉆石中這種類型的鉆石僅占 2%。而下游零售端培育鉆石產(chǎn)品顏色大多為 D-F 色，天然鉆石多為 G-I色。性價比角度來看培育鉆石優(yōu)于天然鉆石。從零售價的角度看，Blue Nile 在天貓旗艦店上 1 克拉凈度 VVS2

18、 級 E 色的天然鉆石裸石報價為 8.5 萬元，小白光 1克拉 VVS2 級 D 色培育鉆石價格 3.4 萬元，同時根據(jù) Rapaport 報價顯示，隨著鉆石重量增加，相同品質(zhì)的鉆石報價增長速度也隨之提高。培育鉆石報價普遍為天然鉆石的 30-40%，戴比爾斯的 Lightbox 更是將培育鉆石價格按照重量等比例增長，克拉數(shù)越大，相對于天然鉆的性價比越高。更大的毛坯和更低廉的成本也給予加工過程更多設計上的想象空間，彩鉆和異形鉆也有望通過培育鉆石變得更為普及。8 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖 3：IIa 型鉆石不含雜質(zhì)在天然界十分罕見圖 4：D 色，VVS1

19、凈度圓形天然鉆價格140000價 120000格（100000美元800006000040000200000克拉）鉆石重量 （克拉）資料來源：Rapaport，德邦研究所注：該價格為 2021 年 11 月 26 日報價資料來源：元素六官網(wǎng)，德邦研究所1.3. 培育鉆石行業(yè)監(jiān)管規(guī)范逐步走向成熟美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會認可培育鉆石，監(jiān)管介入保障行業(yè)規(guī)范。2018 年 7 月，美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）更改了鉆石的定義，刪除了原有鉆石定義中“天然的”一詞，將培育鉆石納入鉆石的定義范圍中。FTC 同時也加大了對于培育鉆石行業(yè)的監(jiān)管力度，要求鉆石公司必須說明鉆石是天然開采還是人工合成，禁止在宣傳中帶有培育

20、鉆石與天然鉆石物理性質(zhì)相同這類容易使消費者混淆兩類鉆石的話語，要求嚴格審核廣告文案中類似“環(huán)保”的詞匯避免夸大其詞。監(jiān)管規(guī)范對于培育鉆石行業(yè)是一種保護措施，出清不規(guī)范的小企業(yè)，避免小廠商將培育鉆石包裝成天然鉆石銷售的行為，政府監(jiān)管的介入有利于行業(yè)整體向好發(fā)展。2019 年 7月，中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會培育鉆石分會正式成立，標志著中國珠寶行業(yè)對于培育鉆石地位的認可。天然鉆石鑒定標準同樣適用于培育鉆石。根據(jù) MVEye 調(diào)查，23%的消費者認為培育鉆石擁有與天然鉆石相同的證書等級非常重要。培育鉆石得到政府和行業(yè)的認可后亟需解決的問題是對于鉆石的品質(zhì)進行分級，天然鉆石鑒定統(tǒng)一采用GIA 制定的 4

21、C 標準，分別從“重量、色澤、凈度、切工”四個角度來評判一顆鉆石 的 價值。IGI 從 2005 年起出具實驗室鉆石的鑒定報告，所有分級方式都與天然鉆 石 相同，并注明鉆石是否為人造。2021 年 5 月 IGI成為世界首個為培育鉆石鑒定具有 ISO 認證資格的機構。美國寶石學院 GIA 從 2018 年起為培育鉆石提供鑒定 報 告，但并未采用 4C 標準進行鑒定。2020 年 8 月 GIA開始采用 4C 標準鑒定培育鉆石，并注明鉆石的生產(chǎn)工藝方式以及是否改色等。中國國家珠寶玉石質(zhì)檢中心 NGTC 在 2019 年發(fā)布了“合成鉆石鑒定與分級”國家標準，并于 2021 年 3 月開始出具實驗室

22、培育鉆石鑲嵌首飾證書，使用與天然鉆石相同的標準進行分級。官方出具的認證報告讓培育鉆石以獨立于天然鉆石的身份得到市場認可。9 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖 5：鉆石 4C 鑒定標準資料來源：戴比爾斯官網(wǎng)，IGI 官網(wǎng)，德邦研究所1.4. 技術成熟設備升級，寶石級培育鉆石生產(chǎn)規(guī)模上升1952 年，美國聯(lián)邦碳化硅公司的科學家威廉艾弗索運用化學氣相沉積法，首 次 成功實現(xiàn)在實驗室內(nèi)培育金剛石。1954 年，通用電氣的“超級壓力項目”負責人霍爾博士帶領團隊，通過模擬天然鉆石形成環(huán)境研發(fā)出“高溫高壓法”生產(chǎn)合 成 金剛石。1963 年，為了能夠?qū)崿F(xiàn)合成金剛石不受制于海

23、外，中科院地球化學研究所、中科院物理研究所、鄭州三磨研究所和地質(zhì)科學院等單位共同合作研制出國內(nèi)第一粒自研合成金剛石單晶。1970 年，美國通用電氣公司通過改良技術，成功培育出大顆粒寶石級鉆石，但由于缺乏相應的市場需求，后續(xù)并未繼續(xù)推進。早期生產(chǎn)的人造金剛石主要用于工業(yè)磨料，寶石級的合成鉆石沒有市場需求，同時技術也不足以量產(chǎn)高品質(zhì)的毛坯。隨著終端市場近幾年對培育鉆石認可程度提升，生產(chǎn)商開始逐漸開始生產(chǎn)寶石級的合成金剛石，隨著生產(chǎn)高品質(zhì)培育鉆石的技術逐步成熟能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)，零售品牌也開始加速市場布局。圖 6：合成金剛石量產(chǎn)技術發(fā)展沿革資料來源：中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會，德邦研究所人造金剛石的合成技術

24、路徑分為高溫高壓法（HPHT）以及化學氣相沉積法（CVD）兩種。高溫高壓法用于生長金剛石微粉和金剛石單晶，主要應用于工業(yè)加工打磨以及珠寶首飾領域；氣相沉積法可生長金剛石單晶和多晶膜，可以應用10 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾于通訊、電子元件、微波、裝飾等領域。高溫高壓法技術是在金剛石熱力學穩(wěn)定的條件下，在恒定的高溫高壓和觸媒參與的條件下合成金剛石的方法。該方法以純凈碳粉為原料，以過渡金屬或合金做 觸 媒來降低溫度要求，用液壓機產(chǎn)生恒定高壓（5-7GPa），以直流或交流電產(chǎn)生維持高溫（1200-1500），使石墨發(fā)生相變，碳原子相互連接形成金剛石晶體。據(jù)黃河旋

25、風公開交流，高溫高壓法單臺設備生產(chǎn)工業(yè)金剛石周期不到一小時，寶石級的培育鉆石生長周期相對更長。圖 7：拉桿式頂壓機&鉸鏈式頂壓機圖 8：高溫高壓法技術原理資料來源：中南鉆石官網(wǎng)，德邦研究所資料來源：pngkey，德邦研究所CVD 技 術 是在金剛石亞穩(wěn)定的壓力溫度條件下的生長方法。原理是將含碳氣體甲烷（CH4）和氫氣混合物在負壓和溫度 100-1500條件下激發(fā)分解出活性碳原子，通過控制沉積生長條件促使活性碳原子在基體上沉積，按照晶種提供的鉆石模板排列堆積，交互生長成金剛石晶體，該種方法下合成的金剛石主要為片狀金剛石膜?；瘜W氣相沉積法可分為熱絲法（HFCVD）和微波等離子體法（MP CVD）等

26、。其中 MP CVD 法可以制備出面積較大、晶體良好、雜質(zhì)少、比較純凈的高質(zhì)量金剛石薄膜。據(jù)美國 Lightbox 官網(wǎng)顯示，培育鉆石生產(chǎn)商元素六（Element Six）通過 CVD 技術生產(chǎn)培育鉆石的周期約為 2 周。圖 9：CVD 技術設備圖 10：CVD 技術原理資料來源：中南鉆石官網(wǎng)，德邦研究所資料來源：元素六官網(wǎng)，德邦研究所高溫高壓法和 CVD 法生產(chǎn)培育鉆石各有優(yōu)劣。使用 HPHT 技術合成培育鉆石具有生長周期短、成本低、技術成熟和設備產(chǎn)能相對充足的優(yōu)勢，能夠大批量生產(chǎn)。隨著生產(chǎn)技術提高，過去存在的毛坯內(nèi)金屬雜質(zhì)多、顏色發(fā)黃等問題得到11 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法

27、律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾有效改善，是目前國內(nèi)最常用的生產(chǎn)方式。CVD 法能夠根據(jù)晶種大小和形狀控制最終晶體的對應屬性，在生產(chǎn)大克拉鉆的領域更具有優(yōu)勢，同時不需要添加金屬催化劑，毛坯凈度高。但技術如果不夠成熟，生產(chǎn)出的毛坯則需要后期改色，同時生長周期相對較長。中國深耕高溫高壓法生產(chǎn)合成金剛石近 60 年，生產(chǎn)商擁有豐富經(jīng)驗，貢獻了全球主要的高溫高壓產(chǎn)量。CVD 生產(chǎn)方式具有相對更高的技術壁壘以及專利壁壘，產(chǎn)能主要集中在美國、新加坡、印度、歐洲等地，中國生產(chǎn)商中僅杭州超然、上海征世和寧波晶鉆等少數(shù)企業(yè)能夠量產(chǎn)高品質(zhì)的 CVD 培育鉆石。相對于 CVD 法，高溫高壓法在工業(yè)級金剛石和小克拉寶石級金剛

28、石生產(chǎn)上具有成本優(yōu)勢，CVD 技術可在高溫高壓技術基礎上生產(chǎn)高于寶石級金剛石的產(chǎn)品。未來寶石級金剛石產(chǎn)品有望因生產(chǎn)工藝不同，而出現(xiàn)應用場景分化。由于高溫高壓法生產(chǎn)金剛石具有成本優(yōu)勢，但邊際成本隨克拉數(shù)增加而加速上升，將主要應用于工業(yè)金剛石及中小克拉的寶石級金剛石的生產(chǎn)及應用場景。CVD 技術培育的金剛石適用范圍更廣，涵蓋諸如電子級金剛石等高級應用。而在寶石級金剛石生產(chǎn)中，頭部 CVD 企業(yè)生產(chǎn)的培育鉆石毛坯普遍要大于高溫高壓法，考慮到成本因素，未來更適合大克拉寶石級、光學級、熱學級、電子級等應用場景。圖 11：高溫高壓法和 CVD 法各自的優(yōu)勢區(qū)間圖 12：培育鉆石將推動新一代高科技產(chǎn)品的出現(xiàn)

29、資料來源：德邦研究所整理資料來源：Diamond Foundry，德邦研究所表 2：培育鉆石技術路徑對比類型項目高溫高壓法（HPHT）石 墨 粉、金屬觸媒粉六面頂壓機化學氣相沉積法（CV D）主要原料生產(chǎn)設備合成環(huán)境主要產(chǎn)品產(chǎn)品特點含 碳 氣體（CH ） 、氫氣4合成技術合成產(chǎn)品CV D 沉積設備高 溫 低壓環(huán)境金 剛 石膜、培育鉆石片狀高 溫 高壓環(huán)境金剛石單晶、培育鉆石顆粒狀金剛石單晶主要作為加工工具的核心耗材；培育鉆石用于鉆石飾品主要作為光、電、聲等功能性材料，少量用于工具和鉆石飾品應用領域應用情況超硬、耐磨、抗腐蝕等力學性能主要性能應用程度光、電、磁、聲、熱等性能技術成熟，國內(nèi)應用廣泛

30、且在 全 球具備明顯優(yōu)勢國外技術相對成熟，國內(nèi)尚處研究階段，應用成果較少資料來源：力量鉆石招股書，德邦研究所技術升級和設備升級助供給端實現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)。目前就高溫高壓與 CVD 兩種技術路徑而言，均存在提效預期。高溫高壓法提效驅(qū)動主要來自于優(yōu)質(zhì)品率提12 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾升和設備升級。據(jù)公司公開交流，當前頭部三家高溫高壓法生產(chǎn)企業(yè)黃河旋風、中南鉆石及力量鉆石均在通過新購入頂壓機進行積極擴產(chǎn)，預計 2022 年仍會保持壓機上新速度，中期看良品率的提升將成為培育鉆石企業(yè)研發(fā)的核心所在。優(yōu)質(zhì)品率的提升將帶動在產(chǎn)設備產(chǎn)值穩(wěn)步提升。據(jù)力量鉆石招股書披露，80

31、0 型號鍛 造 法壓機相較 700 型號鑄造法壓機單產(chǎn)均值可提升 25.0%至 78.6%。隨著頭部高溫高壓生產(chǎn)企業(yè)的設備升級，其生產(chǎn)效率有望實現(xiàn)逐步提升。CVD 法提效驅(qū)動主要來自于技術升級。CVD 法生產(chǎn)培育鉆石整體成熟較晚，目前主流的工業(yè)化量產(chǎn) 技 術路線為微波等離子體法（MPCVD）。目前，全球僅少數(shù)企業(yè)可以實現(xiàn)無改色 的 情況下量產(chǎn) D-F 色的毛坯鉆，多數(shù)企業(yè)量產(chǎn)毛坯鉆的色號僅為 G-H 色及以下。整體來看，高溫高壓法及 CVD 法均可作為工業(yè)化量產(chǎn)的技術路徑，高溫高壓法已相對成熟，技術迭代空間已相對有限；CVD 法存在較強技術壁壘，研發(fā)能力成為 CVD 生產(chǎn)企業(yè)競爭力的核心。1.

32、5. 天然鉆石供需失衡，培育鉆石迎來放量契機1.5.1. 天然鉆石行業(yè)價格歷史復盤，超量供給導致數(shù)次行業(yè)衰退潮復盤鉆石行業(yè)歷史價格，行業(yè)經(jīng)歷四次衰退潮，總體呈穩(wěn)定增長趨勢。縱觀鉆 石 行業(yè)發(fā)展歷史，自 1970 年來由于戴比爾斯在行業(yè)初期建立的壟斷地位，鉆石價格受到調(diào)控，總體保持了平穩(wěn)的上升勢頭。目前行業(yè)由數(shù)家龍頭企業(yè)共同控制供給，把控鉆石流通量，以此保證鉆石價格基本平穩(wěn)。在過去的五十年內(nèi)，鉆石行業(yè) 共 出現(xiàn)四次大的行業(yè)衰退期，鉆石價格出現(xiàn)較為明顯的下跌，分別為 1980 年鉆石 儲 量過剩、1983 年阿蓋爾礦投產(chǎn)、2008 年金融危機、2013-2014 年供給端優(yōu)化和需求下滑。總結(jié)行業(yè)的

33、多次衰退潮，鉆石價格下跌主要為庫存積壓導致抗風險能力走差，需求不及預期影響鉆石價格。圖 13：1970 年-2019 年毛坯鉆石與打磨鉆石名義市場價格指數(shù)資料來源：貝恩咨詢，德邦研究所1976-1979 年 鉆石投資導致儲量持續(xù)上升，1980 年起裸鉆價格滑坡。1973年美國經(jīng)濟進入二戰(zhàn)后第六次衰退潮，消費者信心下降，社會消費總量下滑。隨之在 1976 年到 1979 年間出現(xiàn)了近乎全球性的持續(xù)通貨膨脹，鉆石和金銀珠寶等公認能夠保值的商品受到投資者青睞，購買鉆石成為一種流行的投資手段。美國和歐洲涌現(xiàn)出一批專門從事鉆石投資的公司，廣泛推廣鉆石作為投資品所具有的優(yōu)秀金融屬性。鉆石由傳統(tǒng)的財富象征轉(zhuǎn)

34、變成為流動投資產(chǎn)品。同一時期，以色13 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾列作為新興的全球鉆石交易中心，政府出臺了一系列扶持政策來推動本國鉆石行業(yè)快速發(fā)展。其中一條政策允許商人使用信托收據(jù)購買鉆石，銀行可以提前提供貸款，貸款人在購買鉆石后將鉆石抵押在銀行，隨后可以繼續(xù)貸款購買鉆石。這條政策使以色列商人不斷購買毛坯鉆石再進行倒賣，使得需求出現(xiàn)泡沫。供給端隨即加大開采力度，導致 70 年代下半葉鉆石價格持續(xù)增長，但鉆石的庫存也開始出現(xiàn)泡沫。鉆石價格在 1976-1979 年間一路走高，在 1980 年前后達到了峰值，隨 后 迎來了持續(xù)的下跌；1979 年以色列鉆石出口

35、額出現(xiàn)三十年來首次下滑，同時戴比爾斯在 1980 年初繼續(xù)對鉆石提價了 12%，疊加稅率上升，真實消費量也隨之下跌至接近歷史最低點。以此形成負反饋，最終影響鉆石市場供給，鉆石價格出現(xiàn)第一輪跳水，鉆石投資也陷入停滯。圖 14：1980 年美國消費信心和開銷降至歷史低點資料來源：GIA，德邦研究所1983 年 阿蓋爾礦正式投產(chǎn)，鉆石價格再次下跌。受到 1980 年鉆石行業(yè)衰退影響，供給端縮緊鉆石投放量，希望通過市場消化掉現(xiàn)有庫存來改善鉆石價格。而 1983 年澳大利亞阿蓋爾礦正式投產(chǎn)，其巨大的金剛石儲量讓市場對鉆石稀缺性產(chǎn)生質(zhì)疑，鉆石價格進一步下跌。直到 1985 年日本鉆石市場崛起帶來新增需求，

36、鉆石價格開始逐步回暖，進入了較長的平穩(wěn)發(fā)展期。2008 年全球金融危機帶來新一輪鉆石行業(yè)衰退。鉆石行業(yè)經(jīng)歷了近 20 年平穩(wěn)增長后，全球金融危機再次帶來了行業(yè)的衰退期。彼時戴比爾斯已經(jīng)不再像 20年前具有行業(yè)壟斷地位，無法單獨通過控制供給量維持價格穩(wěn)定，過去十年內(nèi)幾家 龍 頭企業(yè)之間的競爭導致庫存無法快速消化。2008 年爆發(fā)的全球金融危機讓鉆石動銷嚴重受阻，據(jù)紐約時報報道，當年美國圣誕節(jié)鉆石銷售額下滑 20%，價格下跌近 30%。2014-2015 年 中國鉆石市場出現(xiàn)負增長，中游存貨積壓導致價格下跌。2013年鉆石銷量表現(xiàn)良好，中游承銷商大量囤貨，上游生產(chǎn)商因此進行了一次提價以進 行 供給

37、量調(diào)控。然而在 2014 年下半年至 2015 年，以中國為首的亞洲地區(qū)鉆石珠寶需求量出現(xiàn)了預期外的下滑，裸鉆需求銳減，中游企業(yè)存貨無法快速消化，進而連鎖導致上游銷量和價格出現(xiàn)降低。鉆石行業(yè)的衰退潮也暴露了行業(yè)結(jié)構的潛在問題，隨著戴比爾斯對行業(yè)調(diào)控力的下降，鉆石價格維持穩(wěn)定的難度有所提高；同時，中游承銷商靈活性較差，對下游需求變化風險的承受能力低。1.5.2. 未來天然鉆石供給下行，價格上調(diào)，為培育鉆石提供市場空間全 球 珠寶市場規(guī)模大，需求持續(xù)增長。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，2020 年全球珠寶市場規(guī)模為 2640 億美元，鉆石珠寶的市場規(guī)模為 640 億美元，鉆石珠寶的滲透率約為 24.2%?；仡欍@

38、石珠寶行業(yè)，埃羅沙數(shù)據(jù)顯示自 2006 年來全球鉆石珠寶銷14 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾量 持 續(xù)維持增長的趨勢，2020 年銷量受疫情影響有所下滑，但預計在 2021 年隨著疫情影響減輕、消費者報復性消費等因素影響，鉆石珠寶銷量將強勢回彈。圖 15：2006-2021 年全球鉆石珠寶銷售額（單位：十億美元）資料來源：埃羅沙官網(wǎng)，德邦研究所Z 世代消費者帶來鉆石滲透率提升空間，中國鉆石市場具有放量空間。鉆石珠寶銷量的增長源于主要消費群體的偏移，千禧一代和 Z世代的年輕人正在成為主要消費者。根據(jù)戴比爾斯一項研究報告顯示，在中國和美國這兩大珠寶消費大國，Z

39、世代和千禧一代消費者對于鉆石珠寶的喜愛遠高于對其他類別的寶石。目前美國的鉆石市場已經(jīng)較為成熟，消費者接受度高。相比之下，中國鉆石珠寶的滲透率僅有 20%，低于全球 24%的鉆石珠寶滲透率。中國消費者群體基數(shù)較大，隨著偏好鉆石的 Z世代消費者成為主流的消費群體，未來國內(nèi)鉆石的滲透率有望繼續(xù)提升，以中國為首的新興市場有望為鉆石帶來持續(xù)的需求放量。圖 16：美國千禧代、Z 世代女性消費者中意的珠寶禮物種類圖 17：中國千禧代、Z 世代女性消費者中意的珠寶禮物種類49%48%43%44%32%38%35%36%26%31%14%12%13%12%11%10%10%8%8% 8%8%4%4%年長千禧代黃

40、金0%z世代年輕千禧代寶石（紅藍寶石）年長千禧代半寶石（玉） 珍珠z世代年輕千禧代天然鉆石鉆石其他寶石 白金資料來源：戴比爾斯鉆石洞察報告，德邦研究所注：數(shù)據(jù)截止 2018 年資料來源：戴比爾斯鉆石洞察報告，德邦研究所注：數(shù)據(jù)截止 2017 年15 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖 18：中日美婚戒滲透率對比圖 19：中國婚戒克拉數(shù)和客單價距離美國、日本有提升空間資料來源：戴比爾斯鉆石洞察報告 2019，德邦研究所注：時間截止 2017 年資料來源：戴比爾斯鉆石洞察報告 2019，德邦研究所注：美國數(shù)據(jù)截止 2018 年，中國數(shù)據(jù)截止 2017 年，日本數(shù)據(jù)截

41、止 2014 年天然鉆石為非可再生資源，供給端未來產(chǎn)量空間有限。天然鉆石產(chǎn)量受限于鉆石礦的數(shù)量，目前全球已勘測的可開采天然鉆石礦數(shù)量有限，集中于俄羅斯、博 茨 瓦納、加拿大、澳大利亞和安哥拉等國。2008 年金融危機后新礦的勘測力度有所縮減，且近年來數(shù)個鉆石礦的開采壽命即將達到尾期，天然鉆石產(chǎn)量未來將繼 續(xù) 降低。2020 年 11 月，澳大利亞的阿蓋爾礦宣布關閉。阿蓋爾礦不僅是世界上第四大的鉆石礦，占全球鉆石產(chǎn)量約 10%；還是世界上最大的粉鉆來源，產(chǎn)出的粉鉆占全球供應總量約 90%。該礦壽命即將到期，繼續(xù)開采不具有足夠的經(jīng)濟效應。這不僅意味著天然鉆石市場每年將減少約一千萬克拉的鉆石裸石，也

42、意味著短期內(nèi)天然鉆石中粉鉆的供給將出現(xiàn)銳減，粉鉆將變得更加珍貴、難以獲取。圖 20：2010-2020 年全球天然毛坯鉆石產(chǎn)量及可比增速變化（單位：百萬克拉）1511601401201008014815.00%10.00%5.00%12.69%1391341281281304.07%1271231251.56%5.51%1111.60%0.00%-1.99%-3.91%-3.85%-5.00%-6.08%60-10.00%-15.00%-20.-1240%.00%-25.00%402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

43、全球天然毛坯鉆石產(chǎn)量 YOY資料來源：ST 金剛 2020 年年報，德邦研究所天然鉆石供給由行業(yè)龍頭宏觀調(diào)控，價格體系穩(wěn)定得益于穩(wěn)定流入市場的鉆石 供 給量。全球天然鉆石行業(yè)格局高度集中，根據(jù)埃羅沙 2020 年年度報告數(shù)據(jù)顯示，2020 年 天然鉆石行業(yè) CR5 為 69.9%，其中埃羅沙、戴比爾斯和力拓集團的市 占 率分別為 27.5%、23%和 13.5%。高度集中的上游市場擁有對天然鉆石絕對的定價權，同時也控制著流向市場的鉆石數(shù)量，保證鉆石價格不會因供給超量而下跌，這一角色在過去的半個世紀中僅由過去的戴比爾斯和中央銷售組織變?yōu)榱巳缃竦膸准倚袠I(yè)龍頭公司。16 / 45請務必閱讀正文之后的

44、信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾圖 21：2004-2020 年天然鉆石價格指數(shù)大致保持穩(wěn)定（2004 年=100）資料來源：貝恩咨詢，德邦研究所鉆石礦枯竭或?qū)е滦袠I(yè)龍頭提價縮緊供給。目前全球鉆石礦除了開采難度極大的南極洲外已經(jīng)全部被勘探，具備開采價值的礦或已在開采中，或已達到開采極限，未來能夠開采的鉆石儲量有限。已經(jīng)關閉和未來十年內(nèi)將要關閉的鉆石礦中，阿蓋爾鉆礦和戴維科鉆礦隸屬于力拓集團，俄羅斯的聯(lián)合礦由埃羅沙掌控開采權，博茨瓦納的朱瓦能鉆礦由戴比爾斯和博茨瓦納政府共同掌管。隨著未來主要的天然鉆石礦陸續(xù)關閉導致自然存量下降，龍頭企業(yè)或?qū)⒁蕴醿r形式來維持相對穩(wěn)定的供需關系。受到疫情以及鉆

45、石礦儲量日益稀缺影響，各公司開始減少開采量，埃羅沙 2020 年全年鉆石毛坯產(chǎn)量同比 2019 年下降 22%，力拓集團 2020年產(chǎn)量同比 2019 年下降 14%，英美資源集團數(shù)據(jù)也顯示戴比爾斯 2020 年鉆石毛坯的產(chǎn)量同比下降 18%。已全部被勘探的全球鉆石儲量表明，供給端增速難以保持持續(xù)性增長，行業(yè)面臨長期供給下行壓力。圖 22：未來鉆石礦將陸續(xù)關閉圖 23：2020 年全球天然鉆石行業(yè) CR5 為 69.9%資料來源：苑執(zhí)中合成鉆石與天然鉆石市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢，德邦研究所資料來源：埃羅沙 2020 年年報，德邦研究所天 然 鉆石長期產(chǎn)量難以企及需求增量，為培育鉆石創(chuàng)造進入時機。20

46、20 年全球 鉆 石總產(chǎn)量約 1.11 億克拉，同比 2019 年下降約 20%，主要受到新冠疫情、計劃產(chǎn)量下降以及行業(yè)縮減三方面影響。隨著疫情影響的減輕，鉆石產(chǎn)量有望小幅復蘇回彈。長期角度看，由于現(xiàn)役鉆石礦逐步枯竭，部分或?qū)⒃谖磥聿痪邆溟_采價值，天然鉆石的供給將難以滿足日益增長的鉆石珠寶市場需求。培育鉆石擁有與天然鉆石相同的理化屬性，是具有競爭力的天然鉆石低價替代品。隨著天然鉆石長期供給的增速放緩，鉆石價格指數(shù)將上行，同樣價格下培育鉆石的性價比優(yōu)勢得以凸顯，進而轉(zhuǎn)化一部分原本購買低價小克拉鉆石的消費者，天然鉆石供需缺口為培育鉆石需求的放量提供了窗口。17 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露

47、和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾婚 慶 鉆飾存量市場和時尚飾品增量市場雙擊下培育鉆石前景廣闊。1）婚嫁場景下培育鉆石從天然鉆石市場獲取的存量替代空間：貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球鉆飾飾品市場規(guī)模為 640 億美元，智研咨詢數(shù)據(jù)顯示 2015-2019 年市場規(guī)模復 合 增速約為 1%；假設未來五年內(nèi)鉆飾市場整體規(guī)模仍保持該復合增速，至 2025年鉆石飾品的市場規(guī)模預計將達到 672.6 億美元。2020 年鉆飾市場中婚嫁需求占比約為 37%，保守預計 2025 年鉆飾的婚嫁需求占比仍保持 37%水平。培育鉆石目 前 全球滲透率約為 6.3%，假設 在 2025 年滲透率達到 10%，則婚嫁存

48、量鉆飾需求 帶 給培育鉆石的空間約為 24.9 億美元。2）休閑時尚場景下培育鉆石從時尚飾品市場獲取的增量空間：APM 招股說明書中數(shù)據(jù)預測全球珠寶配飾市場 2025 年規(guī)?？蛇_ 3950 億美元，其中約 40%為 500-5000 元的飾品；假設 10%由其他珠寶飾品及金銀飾品轉(zhuǎn)化為培育鉆石，則培育鉆石增量市場規(guī)模約為 158 億美元。婚慶和休閑時尚市場雙重作用下培育鉆石在 2025 年 空間可達 182.9 億美元，目前市場尚處于萌芽狀態(tài)，未來存在較大的增長空間。18 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾2. 生產(chǎn)和零售端高利潤，匯聚培育鉆石投資價值培育鉆石產(chǎn)業(yè)

49、鏈上游和下游毛利率較高，具備較高投資價值，中游毛利率水平低。產(chǎn)業(yè)上游主要指負責通過 HPHT 或 CVD技術培育生產(chǎn)毛坯鉆石的生產(chǎn)商，中游負責毛坯的加工貿(mào)易、成品設計鑲嵌，下游負責面向消費者進行培育鉆石的終端零售業(yè)務和營銷推廣?，F(xiàn)階段培育鉆石市場仍處于導入期，上游生產(chǎn)商是行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力，生產(chǎn)商產(chǎn)能技術是目前行業(yè)的關鍵，部分培育鉆石生產(chǎn)商旗下有子品牌進行終端零售。1）上游：廠商掌握核心生產(chǎn)技術，行業(yè)集中度較高，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能集中在部分幾家大廠商。CVD 技術多項專利仍掌握在美國生產(chǎn)商手中，中國僅有少數(shù)企業(yè)能夠通過 CVD 技術生產(chǎn)出較高品質(zhì)的鉆石；高溫高壓法生產(chǎn)商同樣存在技術壁壘，新進入的小品牌

50、短時間內(nèi)難以達到行業(yè)龍頭的鉆石毛坯出成率。規(guī)模以上的高溫高壓法生產(chǎn)商毛利率能夠達到 50%-60%，CVD 生產(chǎn)商毛利率能達到更高水平。2）中游：勞動密集型產(chǎn)業(yè)，主要進行對毛坯的代加工業(yè)務以及上下游之間的承銷工作，全球加工市場集中在印度。中游加工不可替代性較低，不 具 備定價權，毛利潤率約為 10%。3）下游：品牌商依賴上游供應商提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)原料形成產(chǎn)品優(yōu)勢，同時通過面向消費者進行營銷教育建立品牌調(diào)性，以實現(xiàn)較高品牌溢價。下游零售商在品牌勢能的加持下，鉆石裸石可被賦予品牌及營銷附加價值，溢價能力強，毛利率能夠達到約 50%。2.1. 上游培育鉆石生產(chǎn)商具備產(chǎn)能壁壘培 育 鉆石生產(chǎn)設備具有制造壁

51、壘，核心部件與功能的批量實現(xiàn)尚未得到普及。高溫高壓法生產(chǎn)使用的六面頂壓機中核心的部件是鉸鏈梁，這一部件直接關系到生產(chǎn)效率與設備使用壽命。目前大型頂壓機的生產(chǎn)面臨瓶頸，僅有部分國內(nèi)使用重型液壓機的生產(chǎn)商可具備大規(guī)模生產(chǎn)能力，年產(chǎn)量短期內(nèi)難以實現(xiàn)大規(guī)模突破。CVD 法使用的微波等離子制造機主要壁壘在于能否實現(xiàn)真空環(huán)境，非真空環(huán)境下易造成產(chǎn)品鉆石顏色發(fā)黃，大大降低鉆石的質(zhì)量。目前主要是日本和美國掌握高品質(zhì)設備生產(chǎn)的核心技術，中國和印度多數(shù)設備仍依賴進口。高溫高壓法和 CVD 法目前主要的擴產(chǎn)限制之一是設備數(shù)量。單臺設備產(chǎn)值主要受到多方面影響：1）產(chǎn)品良率：生產(chǎn)商會根據(jù)產(chǎn)品的品質(zhì)將其分為不同等級，根據(jù)

52、等級以不同價格銷售，頭部生產(chǎn)商培育鉆石生產(chǎn)良率仍有較大的提升空間。2）種晶數(shù)量：單臺設備能夠放置的種晶數(shù)量目前主要與設備本身內(nèi)徑有關，以高溫高壓法為例，850 新設備相比于上一代 650 能夠放置更多的種晶用于生長，單臺產(chǎn)值更高。同步推進技術升級的過程中，增購新設備是在不改變現(xiàn)有業(yè)務分配下 較 快的擴產(chǎn)途徑。鉆石生產(chǎn)商擁有購買整機和購買零件自行組裝兩種方案。設備生產(chǎn)商通過向上游材料商購買原材料，制造頂錘、墊片、鉸鏈梁、活塞等壓機的關鍵零部件，再進行組裝后銷售給鉆石生產(chǎn)商。部分大型廠商如黃河也會購買零部件自行組裝部分壓機，能夠一定程度減少對設備生產(chǎn)商的依賴，但也會相應增加技術人員的技術要求，操作

53、不當容易造成設備零部件損壞，因而大多數(shù)廠商仍會選擇購買整機。國內(nèi)供應壓機數(shù)量有限，形成產(chǎn)能壁壘。國內(nèi)高溫高壓的六面頂壓機有國機精工、天寶恒祥、洛陽啟明等專業(yè)設備生產(chǎn)商，以及如黃河旋風旗下的田中科美這類具備一定設備組裝能力的企業(yè)。專業(yè)設備生產(chǎn)商壓機的年產(chǎn)量短期內(nèi)難以提升 。天寶恒祥單年度工業(yè)金剛石、培育鉆壓機總產(chǎn)能一千套，洛陽啟明年產(chǎn)量 500臺，國機精工也表示壓機的產(chǎn)能已經(jīng)達到飽和。壓機供應量難以提高的情況下，小型鉆石生產(chǎn)商難以購置新型壓機，六面頂壓機成為企業(yè)進一步擴張的壁壘，形成短期內(nèi)行業(yè)護城河。另一方面頭部生產(chǎn)商受到壓機增速限制，無法在短期內(nèi)大量提高產(chǎn)能，行業(yè)供給增速具有天花板。2.2.

54、培育鉆石生產(chǎn)高利潤，產(chǎn)能集中具有技術設備壁壘培育鉆石上游產(chǎn)能高度集中，全球產(chǎn)能約 50%在中國。培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)具有三個特征：1）行業(yè)高速增長，2）產(chǎn)能擴張能力為目前發(fā)展核心目標，3）產(chǎn)能集中具有一定行業(yè)壁壘。貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球培育鉆石產(chǎn)量19 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾為 600-700 萬克拉，主要分布在中國、印度、美國、新加坡，歐洲和俄羅斯也有部分產(chǎn)能。中國是全球最大的高溫高壓法生產(chǎn)國，占全球約 50%總產(chǎn)能，幾乎壟斷了全球的高溫高壓法生產(chǎn)的培育鉆石，美國、印度等國生產(chǎn)培育鉆石均使用CVD 法。目前行業(yè)處于供不應求狀態(tài)，生產(chǎn)商核

55、心目標都是在短期內(nèi)盡快擴充產(chǎn)能，具備快速擴產(chǎn)能力的生產(chǎn)商能夠享受到目前的市場紅利。培育鉆石生產(chǎn)的進入壁壘不高，規(guī)模化、盈利壁壘高。技術差異主要表現(xiàn)在產(chǎn)品良率，會顯著影響最終產(chǎn)品毛利率，品相較差的毛坯大多用作工業(yè)金剛石或低價賣給印度加工商，毛利率遠低于品相好的寶石級培育鉆石。生產(chǎn)設備的總產(chǎn)能是生產(chǎn)商擴產(chǎn)的主要限制，體量較大的生產(chǎn)商有能力優(yōu)先購入新型設備機器，設備數(shù)量更多，且單臺設備的產(chǎn)值更高。設備生產(chǎn)的產(chǎn)能固定情況下大廠商更具有競爭優(yōu)勢，能在短期保持產(chǎn)能的優(yōu)勢。小廠商缺少大量獲取新型設備的渠道和資金，生產(chǎn)效率和總量均難以企及大廠。產(chǎn)能主要集中于規(guī)模以上生產(chǎn)商，短期內(nèi)強者恒強。圖 24：全球培育鉆

56、石產(chǎn)能分布資料來源：貝恩咨詢，德邦研究所擴產(chǎn)是現(xiàn)階段上游首要目標，行業(yè)空間看供給端產(chǎn)出潛力。突然爆發(fā)的培育鉆石終端市場給上游帶來了充足的訂單，不論高溫高壓亦或 CVD 技術都具備廣闊的市場。培育鉆石的需求轉(zhuǎn)移了部分工業(yè)金剛石原本的產(chǎn)能，導致目前工業(yè)金剛石和培育鉆石需求均無法得到滿足，上游廠商致力于產(chǎn)能擴張，選擇從技術層面提高單臺設備產(chǎn)值，或是購入新設備提高總產(chǎn)值。但設備投產(chǎn)和技術迭代均無法在短期內(nèi)實現(xiàn)，不會造成過量供應導致價格斷崖式下跌的情況，行業(yè)空間仍舊由生產(chǎn)商擴產(chǎn)能力主導，綜合生產(chǎn)技術提高帶來的單臺設備產(chǎn)值提升情況以及未來行業(yè)內(nèi)主要玩家擴產(chǎn)計劃可以推導出行業(yè)空間。寶石級培育鉆石目前僅為培育

57、鉆石應用的一部分，市場應用場景多元。高溫高壓法生產(chǎn)的金剛石主要用途分為工業(yè)金剛石和寶石級培育鉆石兩種，CVD 法產(chǎn)品主要用途除了寶石級鉆石外主要為高新技術產(chǎn)品如半導體、新材料等方面的應用。圖 25：培育鉆石具有廣泛用途，首飾只是其中之一資料來源：廣州鉆石交易中心，德邦研究所高溫高壓產(chǎn)能聚集在中國，產(chǎn)能擴張受限于頂壓機數(shù)量。由于國內(nèi)培育鉆石生產(chǎn)商高溫高壓法技術過關、成本管控成熟，中國集中了幾乎全球所有的高溫高壓法培育鉆產(chǎn)能。國內(nèi)生產(chǎn)商形成了以河南省為中心的產(chǎn)業(yè)集群，匯集中國接近20 / 45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度 珠寶首飾80%培育鉆石產(chǎn)能，主要玩家有河南黃河旋風、中南鉆

58、石、鄭州華晶、力量鉆石等。大部分培育鉆石生產(chǎn)商過去的主要業(yè)務為生產(chǎn)工業(yè)金剛石，但工業(yè)金剛石對毛坯品質(zhì)要求較低，顏色、凈度以及大小對于最終該產(chǎn)品的生產(chǎn)沒有過多影響，導致行業(yè)不具備生產(chǎn)壁壘、行業(yè)極為分散，小型廠商甚至個體戶均能生產(chǎn)工業(yè)金剛石。最終導致行業(yè)價格競爭愈發(fā)激烈，出現(xiàn)價格戰(zhàn)，壓低毛利率。而高溫高壓法生產(chǎn)培育鉆石對技術、管理、人員要求更高，只有體量較大的廠商能夠做到，各大工業(yè)金剛石生產(chǎn)商均開始將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)培育鉆石。體量較大的廠商能夠生產(chǎn)出的毛坯鉆品相大體相當，技術差異主要表現(xiàn)在產(chǎn)品良率。據(jù)力量鉆石招股書數(shù)據(jù)，品質(zhì)較好的合成金剛石能夠作為培育鉆石銷售，毛利率超過 60%，而品相較差的部

59、分只能作為工業(yè)金剛石銷售，毛利率相對寶石級更低，技術上頭部玩家更具有優(yōu)勢。購買新的壓機是相對簡單的擴產(chǎn)方式，但每年全國壓機產(chǎn)量有限，難以覆蓋所有廠商的擴產(chǎn)需求，擴產(chǎn)節(jié)奏的一大限制就是頂壓機的數(shù)量。頭部玩家也開始自行研發(fā)設計壓機，采購零部件后自行組裝，減少對于壓機生產(chǎn)商的依賴，提高自身靈活度。CVD 法 鉆 石產(chǎn)能以海外供給為主，格局相對分散。由于中國在高溫高壓法培育鉆石領域近乎壟斷的地位，其余地區(qū)主要生產(chǎn)技術均為 CVD 法。美國主要玩家有 元 素六、Diamond Foundry 和 Washington Diamond 三 家 。其中，DiamondFoundry 較早開始培育鉆石業(yè)務，認

60、知度高，目前擴產(chǎn)速度也相對較快；元素六主要負責給 Lightbox 供貨；WashingtonDiamond 主要業(yè)務為 CVD 技術研發(fā)，不負責實際投產(chǎn)。印度也是全球較大的 CVD 鉆石生產(chǎn)國，但由于設備較差技術落后，生產(chǎn)出的鉆石品質(zhì)較差，顏色為黃色或棕色，基本包攬了低端 CVD 鉆石市場的供給 。中國 CVD 技術出現(xiàn)時間晚，但發(fā)展速度快，國內(nèi)上海征世、杭州超然、寧波晶鉆三家 CVD 鉆石生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量為全球頂尖。目前國內(nèi) CVD 法生產(chǎn)培育鉆石擴產(chǎn)的限制也為機器供給，國產(chǎn)設備缺少關鍵技術，產(chǎn)品質(zhì)量低，海外設備主要從日本進口，每年新增設備數(shù)量極為有限。國內(nèi)部分企業(yè)也在研發(fā) CVD 設備