熱傳輸用釬焊復(fù)合鋁材熱管理基礎(chǔ)材料

1、鋁的性能：輕量化、高性價比的導(dǎo)熱材料車身材料與車身輕量化、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋁-優(yōu)良的汽車輕量化材料：鋁的密度為2.7g/cm3，僅為鋼密度的34 ，銅密度的30。純鋁硬度較軟，但添加合金元素后強(qiáng)度大幅提高，且塑形優(yōu)良，可加工成復(fù)雜性質(zhì)，是一種優(yōu)良的汽車輕量化材料。鋁-熱的良導(dǎo)體：導(dǎo)熱系數(shù)純鋁237W/m.K，純銅398W/m.K，純銀411W/m.K，鐵73W/m.K，鋁的導(dǎo)熱能力不及銀和銅，遠(yuǎn)高于鐵，性價比凸顯。鋁的輕量化優(yōu)勢使汽車用鋁需求空間廣闊。鋁的密度僅為鋼的1/3左右，汽車用鋁量提升主要是為了實現(xiàn)輕量化。根據(jù)2020年中國汽車工程學(xué)會牽頭編制的節(jié)能與新能源汽車技 術(shù)路線圖2.0

2、，汽車輕量化是節(jié)能汽車、新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的共性基礎(chǔ)技術(shù)，不但可以實現(xiàn)有效減排、還能提升車輛加速性、制動性、操穩(wěn)性等諸多性能。單車用鋁量提升空間大：根據(jù)汽車工程學(xué)會編制的車輕量化技術(shù)路線圖，近期以完善高強(qiáng)度鋼應(yīng)用體系為重點，中期以形成輕質(zhì)合金應(yīng)用體系為方向，遠(yuǎn)期形成多材料混合應(yīng)用 體系為目標(biāo)。鋁在輕質(zhì)合金應(yīng)用當(dāng)中居于主體地位。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年我國乘用車單車用鋁量約140kg，而根據(jù)2017年發(fā)布的汽車工業(yè)輕量化技術(shù)路線，到2025年單 車用鋁量超過250kg，到2030年單車用鋁量超過350kg，汽車用鋁增長空間廣闊。圖1：三廂轎車油耗與整備質(zhì)量圖2：E-Golf阻力和功

3、率需求對行駛里程的影響車身材料與車身輕量化、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋁在汽車熱交換系統(tǒng)的應(yīng)用鋁合金按照工藝可以分為鑄造鋁合金和變形鋁合金，變形鋁合金又可以分為鋁擠壓材、鋁壓延材、鋁鍛件。在汽車用鋁當(dāng)中，不同加工工藝的鋁合金材料性能不同，適用于車輛的不同部位，如鑄造鋁合金多用于汽車發(fā)動機(jī)缸體缸蓋、底盤部件等；鋁板帶多用于車身覆蓋件，如四門兩蓋；鋁擠壓材可以實現(xiàn)斷面復(fù)雜的中空薄壁結(jié)構(gòu)，可用于制造車身結(jié)構(gòu)件和保險杠等。鋁鍛件常用于對強(qiáng)度要求較高的部件。鋁合金廣泛應(yīng)用于汽車熱交換系統(tǒng)，如發(fā)動機(jī)散熱器、機(jī)油散熱器、中冷器、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等，使用形態(tài)是各種規(guī)格的板、帶、箔、復(fù)合帶（箔）、擠壓圓 管、扁管

4、和多孔扁管、焊接圓管和扁管，品種規(guī)格繁多。每輛乘用車和輕型卡車的熱交換系統(tǒng)的鋁含量至少在15KG以上，其中3005鋁合金釬焊薄板與3003鋁合金散熱鋁箔翅片占50以上 。圖3：汽車熱管理系統(tǒng)示意圖汽車熱傳輸鋁合金復(fù)合帶（箔）生產(chǎn)技術(shù)及工藝裝備的開發(fā)、國信 證券經(jīng)濟(jì)研究所整理釬焊薄板29擠壓管材23壓鑄件23散熱翅片箔21其他4圖4：鋁材在汽車熱交換系統(tǒng)中的應(yīng)用汽車熱交換鋁材概覽、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋁熱傳輸材料終端用途鋁熱傳輸材料廣泛用于各類熱交換設(shè)備：新能源汽車帶來增量市場新能源汽車熱管理是一個隨著新能源整車增長而增長的增量市場，隨著新能源汽車的滲透率提升和產(chǎn)品性能升級，熱管理系統(tǒng)行業(yè)未來

5、市場空間和價值巨大。新能源汽車發(fā)展對 安全性、續(xù)駛里程和節(jié)能性等性能提出了更高要求。與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)較發(fā)動機(jī)熱管理系統(tǒng)多出制熱需求，新能源空調(diào)系統(tǒng)以電動壓縮機(jī)替代普通壓縮機(jī)制冷以諸如PTC加熱器或熱泵等電熱器替代發(fā) 動機(jī)余熱制熱。在新能源汽車新增的電池冷卻、熱泵系統(tǒng)以及其他電氣化升級帶動下，熱管理系統(tǒng)形成增量市場，對熱傳輸用的鋁材也帶來更多需求量和更高質(zhì)量要求。據(jù)有關(guān) 機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，一輛新能源汽車鋁熱傳輸材料用量可達(dá)20-25KG，比傳統(tǒng)燃油車高出10KG/輛。電池的主動熱管理根據(jù)介質(zhì)不同可分為空氣冷卻、液體冷卻和相變材料冷卻。液冷效果優(yōu)于風(fēng)冷，但是成本較高，結(jié)構(gòu)復(fù)雜。對

6、比空氣，液體介質(zhì)比熱容大、換熱系數(shù)高，補足 了空氣冷卻效率低的不足，是電動車電池?zé)峥氐闹饕侄?。鋁釬焊復(fù)合材料大量應(yīng)用于電池液冷板。圖5：燃油車熱管理示意圖新能源汽車熱管理技術(shù)發(fā)展趨勢分析、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：新能源汽車熱管理系統(tǒng)示意圖新能源汽車熱管理技術(shù)發(fā)展趨勢分析、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋁釬焊原理：鋁釬焊復(fù)合材料一般由芯材和復(fù)合層構(gòu)成：芯材一般由鋁錳3系鋁合金構(gòu)成，起強(qiáng)度支撐和散熱作用；復(fù)合層由鋁硅4系合金或其他牌號的鋁合金構(gòu) 成，起到釬焊或改善整體材料性能的作用。用作釬料的鋁合金牌號熔點低于用作芯材的鋁合金牌號。使用釬焊工藝制造熱交換器時，釬焊溫度控制在復(fù)合層熔點 溫度之上、芯材

7、熔點溫度之下，使復(fù)合層熔化成液態(tài)釬料而芯材保持固態(tài)，熔化的釬料依靠潤濕和毛細(xì)作用吸入并保持在芯材間隙內(nèi)，液態(tài)釬料和固態(tài)芯材相互 擴(kuò)散形成冶金結(jié)合。產(chǎn)品特點：小批量、多品種、產(chǎn)品高度定制化。行業(yè)格局：該行業(yè)我國起步較晚，但發(fā)展迅猛。全球范圍來看，國外生產(chǎn)鋁釬焊復(fù)合材料的有格朗吉斯、奧科寧克等，國內(nèi)有華峰鋁業(yè)、銀邦股份、常鋁股份、 永杰新材料等。規(guī)模排在前三位的是格朗吉斯、華峰鋁業(yè)、銀邦股份，且從三家行業(yè)頭部公司相關(guān)產(chǎn)品銷量來看，全球范圍內(nèi)生產(chǎn)集中度較高。根據(jù)格朗吉斯公 告，公司在全球汽車鋁釬焊復(fù)合材料市占率約20 。市場空間：據(jù)測算在新車領(lǐng)域，鋁釬焊復(fù)合材料市場空間大概在90萬噸，考慮到汽車維修

8、市場年需求量30萬噸，則全球汽車行業(yè)鋁釬焊復(fù)合材料市場空間大約為120萬噸/年。遠(yuǎn)期看全球新能源車滲透率提升有望使鋁熱傳輸材料需求量翻倍。鋁釬焊復(fù)合材料原理釬焊被認(rèn)為是連接復(fù)雜精密結(jié)構(gòu)的理想工藝，較適于連接精密、微型、復(fù)雜、多釬縫、異類材料的焊件。釬焊是在熔化狀態(tài)的釬料利用潤濕和毛細(xì)作用，被吸入或保持在待焊 接零件的間隙內(nèi)，借助液態(tài)釬料和固態(tài)母材之間的擴(kuò)散作用形成冶金結(jié)合，從而獲得牢固的接頭。相對于熔化焊和壓力焊，釬焊有如下優(yōu)點：具有加熱溫度低，焊件應(yīng)力和變形小，對材料性能影響不大，能夠保證焊件尺寸等獨特的優(yōu)點。釬焊還具有可以一次性完成多個零件、多個釬縫之間的焊接，而且連接受工件結(jié)構(gòu)敞開性的影

9、響不大可以實現(xiàn)異種金屬、金屬與非金屬之間的連接。鋁釬焊復(fù)合材料一般由芯材和復(fù)合層構(gòu)成：芯材一般由鋁錳3系鋁合金構(gòu)成，起強(qiáng)度支撐和散熱作用；復(fù)合層由鋁硅4系合金或其他牌號的鋁合金構(gòu)成，起到釬焊或改善整體材 料性能的作用。由于Al-Si釬料具有良好的潤濕性、流動性、抗腐蝕性和可加工性，因此，Al-Si釬料是應(yīng)用最廣的一種鋁基釬料。典型的Al-Si二元系列釬料的牌號有4343、 4045、4047等。如下表所示，用作釬料的鋁合金牌號熔點低于用作芯材的鋁合金牌號。在釬焊時作為釬料，使用釬焊工藝制造熱交換器時，釬焊溫度控制在復(fù)合層熔點溫度之上、芯材熔點溫度之下，使復(fù)合層熔化成液態(tài)釬料而芯材保持固態(tài)，熔化

10、的釬料依靠潤濕和毛細(xì)作用吸入并保持在芯材間隙內(nèi)，液態(tài)釬料和固態(tài)芯材相互擴(kuò)散形成冶金結(jié)合。鋁釬焊復(fù)合材料可分為單面復(fù)合、雙面復(fù)合、非對稱復(fù)合以及多層復(fù)合等不同結(jié)構(gòu)的鋁合金復(fù)合材料。而鋁合金非復(fù)合材料主要用和鋁合金復(fù)合材料配套使用，用于制造各種 釬焊式熱交換器。熱交換器中鋁合金非復(fù)合材料和鋁合金復(fù)合材料的搭配比例根據(jù)不同的產(chǎn)品設(shè)計，會有所差異。圖7：鋁合金釬焊復(fù)合材料基本結(jié)構(gòu)資料來源：銀邦股份招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表1：部分牌號芯材和釬料熔點3003(芯材）4343（焊料）4047（焊料）液相線660613582固相線630577577數(shù)據(jù)來源：鋁及鋁合金釬焊用硬釬料的研究現(xiàn)狀與展望、

11、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理釬焊復(fù)合鋁材生產(chǎn)工藝生產(chǎn)釬焊復(fù)合鋁材，原材料是鋁錠或大扁錠，使用大扁錠可以省去鋁錠熔鑄環(huán)節(jié)而直接用于熱軋。生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要有熔鑄、熱軋、冷軋、精整4項工序。其中熔 鑄環(huán)節(jié)將鋁錠和其他微量金屬進(jìn)行成分配比、凈化處理，并在熔鑄爐中加熱，使其達(dá)到融化溫度并進(jìn)行相互結(jié)合、凈化處理，最終形成鋁合金的過程。產(chǎn)品的最終形態(tài)是鋁合金復(fù)合板、帶、箔，送去下游客戶再做沖壓、焊接工藝，最終形成各類換熱器。圖8：釬焊復(fù)合鋁材生產(chǎn)流程資料來源：華峰鋁業(yè)招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋁合金復(fù)合板材鋁合金復(fù)合帶、箔材（卷狀）行業(yè)競爭格局：市場集中度較高該行業(yè)我國起步較晚，但發(fā)展迅猛。國外在上世紀(jì)30年

12、代就開始研究開發(fā)鋁熱傳輸復(fù)合硬釬焊板、帶、箔，上世紀(jì)40年代西歐等國已獲得了應(yīng)用；行業(yè)龍頭格朗吉斯自 1972年開始生產(chǎn)釬焊熱交換器鋁材。上世紀(jì)90年代之前我國熱傳輸復(fù)合釬焊鋁材完全依賴進(jìn)口，加工費曾高達(dá)50000元/噸以上。90年代國內(nèi)高校和企業(yè)合作研發(fā)成功， 得以自主生產(chǎn)鋁熱傳輸硬釬焊板。1996年格朗吉斯開始在中國建設(shè)工廠。截至2008年底，國內(nèi)鋁熱傳輸復(fù)合硬釬焊板、帶、箔生產(chǎn)企業(yè)就已發(fā)展到20余家，總產(chǎn)能達(dá)21 萬噸，占全球總產(chǎn)量的30.9，居世界首位。如下表所示，傳統(tǒng)燃油車單車用鋁釬焊復(fù)合材料10KG左右，而新能源汽車增加了電池冷卻、電機(jī)冷卻等，如電池液冷板重量12-15KG，電機(jī)及

13、電控冷卻部件也有幾公斤用 量，因此新能源汽車單車用量可達(dá)20KG以上。2021年全球汽車銷量8210萬輛，其中新能源汽車銷量650萬輛。以此測算在新車領(lǐng)域，鋁釬焊復(fù)合材料市場空間大概在90萬 噸，考慮到汽車維修市場年需求量30萬噸，則全球汽車行業(yè)鋁釬焊復(fù)合材料市場空間大約為120萬噸/年。遠(yuǎn)期看全球新能源車滲透率提升有望使鋁熱傳輸材料需求量翻 倍。全球范圍來看，國外生產(chǎn)鋁釬焊復(fù)合材料的有格朗吉斯、奧科寧克等，國內(nèi)有華峰鋁業(yè)、銀邦股份、常鋁股份、永杰新材料等。規(guī)模排在前三位的是格朗吉斯、華峰鋁 業(yè)、銀邦股份，且從三家行業(yè)頭部公司相關(guān)產(chǎn)品銷量來看，全球范圍內(nèi)生產(chǎn)集中度較高。根據(jù)格朗吉斯公告，公司在

14、全球汽車鋁釬焊復(fù)合材料市占率約20。表2：傳統(tǒng)汽車鋁釬焊復(fù)合材料用量熱交換器部件材料規(guī)格（厚寬）/mm用量（千克/輛）水箱散熱器波浪帶三層復(fù)合箔帶 0.1340.9冷卻管坯帶三層復(fù)合帶 0.35651.4主片雙層復(fù)合帶1.52780.22側(cè)片雙層復(fù)合帶2400.23拉條300帶1.520.02小計2.77汽車空調(diào)冷凝器波浪帶三層復(fù)合帶0.1-0.219，22，32，44L2.5蒸發(fā)器波浪帶三層復(fù)合帶0.1-0.284，98L1.5暖風(fēng)機(jī)0.6小計4.6機(jī)油冷卻器油路板料0.25中冷器主板、波浪帶翅片2.5合計10.12數(shù)據(jù)來源：汽車熱交換鋁材概覽、銀邦股份招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表3

15、：行業(yè)頭部公司銷量（萬噸）公司產(chǎn)品名稱或銷售領(lǐng)域2021年2020年格朗吉斯汽車19.414.6暖通空調(diào)10.78.6小計30.123.2華峰鋁業(yè)鋁熱傳輸復(fù)合材料1612.1鋁熱傳輸非復(fù)合材料8.96.5小計24.918.6銀邦股份金屬復(fù)合材料1513.4數(shù)據(jù)來源：各公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理行業(yè)特點：小批量、多品種、產(chǎn)品高度定制化表4：各種鋁熱交換器和中冷器結(jié)構(gòu)形式及用的主要材料結(jié)構(gòu)形式散熱片冷卻水管美國中國美國中國管帶式真空釬焊1100、3003、3005、6063、5005、69511100、3003雙面復(fù)合帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4045/3003/7072/4045/3005/70

16、72雙面復(fù)合帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4A17/3003/7A01、4A17/3005/7a01管帶氣體保護(hù)釬焊3003、3003+Zn、3203+Zn、70723003、3A21、 3003 +Zn、3A21+Zn、7A01雙面復(fù)合帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4043+Zn/3003/7072、4045+Zn/3003/7072雙面復(fù)合帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4A13+Zn/3003/7A01、4A17+Zn/3003/7A01管片式結(jié)構(gòu)（裝 配）1050、1100、1145、3003、7072、8006、80071050、1100、3A21、3003、7A01擠制或高頻縫焊圓管 1050、1100、 300

17、3擠制圓管 1100、1050A、3003、3A21、1050波紋焊接式1100、30031100、3003、3A21擠制扁管或多孔扁管 1050、3003擠制扁管或多孔扁管 1050、3003、3A21板翅焊接式1100、30031100、3003、3A21沖壓板翅 3003沖壓板翅 3003、3A21汽車熱交換鋁材概覽、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理如本頁圖表所示，鋁釬焊復(fù)合材料產(chǎn)品規(guī)格眾多，產(chǎn)品可細(xì)分上千種規(guī)格，產(chǎn)品定制化的特點較為明顯。例如，汽車制造商不同、車型和零部件不同，對鋁軋制材的要求也不相 同。產(chǎn)品規(guī)格繁雜、個性化設(shè)計的特點對于鋁軋制材生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)計劃和庫存管理提出了很高的要求。行業(yè)

18、頭部上市公司產(chǎn)品優(yōu)勢在于規(guī)格較為齊全，涵蓋了多個產(chǎn)品系列，涉及多種工藝，擁有不同規(guī)格、不同牌號的鋁板帶箔，能夠滿足不同行業(yè)、不同客戶的多元化需求。交貨速度是全球大型汽車配件制造商衡量和選擇供應(yīng)商的關(guān)鍵參考指標(biāo)。下游客戶因其自身訂單和生產(chǎn)管理的需要，給予鋁熱傳輸材料生產(chǎn)企業(yè)的供貨期一般較短，能在短時間 內(nèi)達(dá)到其質(zhì)量要求并實現(xiàn)大規(guī)模、快速供貨的鋁熱傳輸材料生產(chǎn)企業(yè)具有極大的競爭優(yōu)勢。行業(yè)頭部公司具備大規(guī)模快速供貨的能力，對客戶生產(chǎn)高峰時期提出的各種要求能夠 靈活響應(yīng)，形成競爭壁壘。圖9：不同鋁合金的過燒溫度鋁及鋁合金釬焊用硬釬料的研究現(xiàn)狀與展望、國信證券經(jīng) 濟(jì)研究所整理客戶壁壘高，認(rèn)證周期長用于汽

19、車熱交換系統(tǒng)的鋁熱傳輸材料和用于新能源汽車電池系統(tǒng)的電池料具有較高的客戶認(rèn)證壁壘和嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系認(rèn)證。下游行業(yè)發(fā)展成熟，例如汽車、軌道交通、航空等，這些領(lǐng)域承擔(dān)著較大的產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任，要求其供應(yīng)商保證原材料的質(zhì)量，并制定了一系列較為嚴(yán)格的供應(yīng)商管理體系。在汽車行業(yè)，為獲得汽車零部件供應(yīng)商的初步認(rèn)可，汽車零部件原材料供應(yīng)商必須通過16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證，該體系要求受審核方必須具備有至少12個月 的生產(chǎn)和質(zhì)量管理記錄；為進(jìn)入汽車零部件供應(yīng)商的白名單范圍，汽車零部件原材料供應(yīng)商必須進(jìn)行資格認(rèn)證，審定過程中將對供應(yīng)商的產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)流程、 質(zhì)量管理甚至經(jīng)營狀況等多方面提出嚴(yán)格的要求，一般審定時間

20、長達(dá)半年以上。只有供應(yīng)商通過資質(zhì)認(rèn)定，雙方才會形成長期的合作關(guān)系。因此，質(zhì)量管理體 系認(rèn)證以及嚴(yán)格的供應(yīng)商資格認(rèn)證，在很大程度上限制了潛在競爭者的進(jìn)入。企業(yè)一旦通過資質(zhì)認(rèn)定，雙方會形成長期的合作關(guān)系。因此，16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證以及嚴(yán)格的供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)定，以及通過資質(zhì)認(rèn)定后的穩(wěn)定客戶關(guān)系，對新進(jìn)入者形成了較強(qiáng)的市場進(jìn)入壁壘。表5：行業(yè)頭部上市公司及客戶公司部分客戶華峰鋁業(yè)包括日本電裝株式會社（DENSO）、德國 MAHLE Group（馬勒集團(tuán)）、韓國 Hanon Systems Corp.（翰昂集團(tuán)）等全球知名汽配集團(tuán)以及三花、 銀輪和納百川等新能源領(lǐng)域熱交換主流廠商銀邦股份公司是法雷奧集

21、團(tuán)、電裝集團(tuán)、馬勒集團(tuán)、摩丁集團(tuán)、韓國ONEGENE、翰昂集團(tuán)等世界知名汽車系統(tǒng)零部件企業(yè)的供應(yīng)商。公司重點開發(fā)的新 能源汽車?yán)鋮s動力電池?zé)峁芾礓X熱傳輸材料等產(chǎn)品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團(tuán)、吉利、寧德時代等知名企業(yè)直接或間接批量供 貨。數(shù)據(jù)來源：各公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理格朗吉斯是全球汽車領(lǐng)域鋁釬焊復(fù)合材料龍頭，市場占有率在20 左右。截至2021年末，格朗吉斯在全球擁有產(chǎn)能57萬噸，2021年產(chǎn)品銷量48.9萬噸。按銷量劃 分，2021年公司產(chǎn)品有40 用于汽車行業(yè)，22 用于暖通空調(diào)領(lǐng)域，17 用于包裝材料，其余分布在變壓器、鋁粉等行業(yè)。2021年公司共有2個擴(kuò)建項目在

22、建，一是 波蘭Kolin工廠擴(kuò)產(chǎn)4萬噸，二是瑞典工廠擴(kuò)產(chǎn)2萬噸。華峰鋁業(yè)主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)的鋁板帶箔按用途主要分為鋁熱傳輸材料和新能源汽車用電池料。公司成立于2008年，成立之初上海工廠 產(chǎn)能8萬噸，后擴(kuò)產(chǎn)至13萬噸，目前上海工廠實際產(chǎn)能14-15萬噸。2017年公司開始布局重慶生產(chǎn)基地，目前重慶基地具備20萬噸產(chǎn)能。截至目前，公司擁有上海、 重慶兩大生產(chǎn)基地，鋁板帶箔產(chǎn)能約35萬噸。擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃：2022年2月公司公告在重慶建設(shè)“年產(chǎn)15萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目”。銀邦股份是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁合金復(fù)合材料、鋁基多屬復(fù)合材料生產(chǎn)企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔，按產(chǎn)品用途主要

23、分為鋁熱傳輸材料、多金屬復(fù)合材料、鋁鋼 復(fù)合材料及鋁合金復(fù)合防護(hù)材料等，公司現(xiàn)有產(chǎn)能20萬噸。公司抓住2017-2018年新能源汽車市場爆發(fā)契機(jī)，進(jìn)一步切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，據(jù)公司初步統(tǒng)計， 2022年一季度公司新能源汽車領(lǐng)域銷售額占比已經(jīng)達(dá)到23 。格朗吉斯（原薩帕）格朗吉斯是一家瑞典企業(yè)，起源于1896年，自1972年開始生產(chǎn)釬焊熱交換器鋁材，是全球汽車領(lǐng)域鋁釬焊復(fù)合材料龍頭，市場占有率在20左右。2013年11月 薩帕更名為格朗吉斯，這是母公司Orkla集團(tuán)全球業(yè)務(wù)整合的一部分，Orkla已將薩帕的鋁擠壓型材和建筑系統(tǒng)的業(yè)務(wù)與挪威的德魯公司合并，成立合資公司并 沿用薩帕品牌。而熱傳輸業(yè)務(wù)

24、將不隸屬于合資后的薩帕公司，Grnges成為熱傳輸業(yè)務(wù)的新品牌。格朗吉斯上海工廠于1996年開始籌建與建設(shè)，1999年6月建成投產(chǎn)，投資總額超過3000萬美元，是當(dāng)時中國唯一家生產(chǎn)汽車熱交換器熱傳輸鋁材的工廠，最初 設(shè)計產(chǎn)能1.2萬噸/年。目前格朗吉斯上海工廠的產(chǎn)能超過12萬噸。截至2021年末，格朗吉斯在全球擁有產(chǎn)能57萬噸，2021年產(chǎn)品銷量48.9萬噸。按銷量劃分，2021年公司產(chǎn)品有40用于汽車行業(yè)，22用于暖通空調(diào)領(lǐng)域，17用于包裝材料，其余分布在變壓器、鋁粉等行業(yè)。圖10：格朗吉斯發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：格朗吉斯產(chǎn)品銷售占比資料來源：公司公告、國信

25、證券經(jīng)濟(jì)研究所整理汽車40暖通空調(diào)22包裝材料17變壓器、粉末及 其他21格朗吉斯-全球布局公司通過外延并購和內(nèi)部擴(kuò)建不斷擴(kuò)張產(chǎn)能：2016年，公司收購美國諾蘭達(dá)鋁業(yè)公司（NORANDA）在田納西州的鋁板帶軋制廠，諾蘭達(dá)鋁業(yè)公司軋制板塊的主營業(yè)務(wù)為空調(diào)箔、變壓器與電容器箔、食品包 裝箔、汽車熱傳輸箔等，收購的軋制廠的生產(chǎn)能力為18萬噸/年。2019年，公司收購收購波蘭科寧鋁業(yè)，科寧鋁業(yè)公司是一家生產(chǎn)高檔鋁板帶的企業(yè),生產(chǎn)能力10萬噸/年，產(chǎn)品主要銷往歐洲，主導(dǎo)產(chǎn)品為汽車熱交換器與結(jié)構(gòu) 件、特種包裝等薄板帶等。截至2021年，公司在全球擁有7個生產(chǎn)基地，產(chǎn)能超過57萬噸。2021年公司共有2個擴(kuò)

26、建項目在建，一是波蘭Kolin工廠擴(kuò)產(chǎn)4萬噸，二是瑞典工廠擴(kuò)產(chǎn)2萬噸。表6：格朗吉斯全球產(chǎn)能布局國家地區(qū)產(chǎn)能（萬噸）主要產(chǎn)品瑞典Finspang10汽車熱交換、電池箔、普通板帶箔波蘭Konin10汽車熱交換、汽車結(jié)構(gòu)件、包裝材料、普通板帶箔中國上海12汽車熱交換、電池箔美國Huntingdon20暖通空調(diào)、汽車熱交換、包裝材料、變壓器材料美國Salisbury4暖通空調(diào)、汽車隔熱板美國Newport2暖通空調(diào)、包裝材料法國Saint-Avold0.3鋁棒及鋁粉小計57資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理華峰鋁業(yè)-發(fā)展歷程公司設(shè)立：華峰鋁業(yè)主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)的鋁板帶箔

27、按用途主要分為鋁熱傳輸材料和新能源汽車用電池料。公司成立于2008年，是控股股東華峰集團(tuán)遵 循“做強(qiáng)主業(yè)，適度多元，產(chǎn)融結(jié)合”的發(fā)展戰(zhàn)略，在業(yè)務(wù)布局上，除以化工新材料板塊為主之外，適時、適度地發(fā)展其他板塊業(yè)務(wù)。其次是看到了鋁熱傳輸材料這個細(xì)分產(chǎn)業(yè) 的市場商機(jī)和巨大發(fā)展前景。公司股東華峰集團(tuán)實力強(qiáng)勁，深耕聚氨酯行業(yè)多年，目前氨綸產(chǎn)能與產(chǎn)量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產(chǎn)量均為全國第一。產(chǎn)能布局：公司成立至今快速發(fā)展,成立之初上海工廠產(chǎn)能8萬噸，后擴(kuò)產(chǎn)至13萬噸，目前上海工廠實際產(chǎn)能14-15萬噸。2017年公司開始布局重慶生產(chǎn)基地，目前重慶基地具備20 萬噸產(chǎn)能。截至目前，公司擁有

28、上海、重慶兩大生產(chǎn)基地，鋁板帶箔產(chǎn)能約35萬噸。擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃：2022年2月公司公告在重慶建設(shè)“年產(chǎn)15萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目”，預(yù)計總投資19.8億元，項目建設(shè)期3年。項目產(chǎn)品主要用于新能源汽車的鋁板帶箔材料，將大幅增加水冷板鋁材、條形電池用鋁帶材等新能源汽車用鋁板帶箔產(chǎn)能，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，提升未來市場占有率和競爭力。圖12：華峰鋁業(yè)發(fā)展歷程資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：華峰鋁業(yè)產(chǎn)能布局資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理華峰鋁業(yè)-產(chǎn)品系列公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔（此外，公司自2019年開始生產(chǎn)少量沖壓件，為現(xiàn)有鋁板帶箔產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品），按產(chǎn)品的用

29、途主要分為鋁熱傳輸材料、新能源汽車用電池料和沖壓件。表7：公司產(chǎn)品概覽鋁熱傳輸材料分類依據(jù)分類產(chǎn)品描述產(chǎn)品制造工藝復(fù)合材料將不同牌號的鋁合金復(fù)合形成層狀結(jié)構(gòu)，一般由芯材和復(fù)合層構(gòu)成，芯材提供強(qiáng)度和散熱功能，復(fù)合層用于釬焊非復(fù)合材料單牌號鋁合金軋制成的材料，與復(fù)合材料搭配使用產(chǎn)品厚度及應(yīng)用場景翅片料主要用于鋁制散熱器翅片制造工藝的鋁熱傳輸材料，一般厚度為0.03-0.3mm管料主要用于鋁制散熱器制管工藝（譬如高頻焊制管工藝，折疊管制管工藝），其厚度一般為0.2-0.5mm板料應(yīng)用于鋁制散熱器沖壓成型工藝，其一般厚度為大于0.4mm鋁熱傳輸材料下游延伸-沖壓鋁板帶箔經(jīng)過沖壓工藝而形成的滿足某種結(jié)構(gòu)

30、或形狀的工件，是鋁熱傳輸材料往下游延伸的產(chǎn)品，公司自2019年開始少量生產(chǎn)新能源汽車用電池料用于制造動力電池殼體、電池蓋板、防爆閥以及電池外殼等數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理復(fù)合鋁板非復(fù)合鋁板新能源汽車用電池料沖壓件華峰鋁業(yè)-產(chǎn)銷及利潤0246810121416182021年鋁熱傳輸非復(fù)合材料 鋁熱傳輸復(fù)合材料 新能源汽車用電池料557750614781413048802496170018621996264012295941555320001000200030004000500060001062017年2018年2019年2020年2021年鋁熱傳輸復(fù)合材料鋁熱傳輸非復(fù)合材料

31、新能源汽車用電池料25.323.022.420.120.412.98.710.011.112.40510152025302021年鋁熱傳輸非復(fù)合材料鋁熱傳輸復(fù)合材料 新能源汽車用電池料圖14：華峰鋁業(yè)產(chǎn)品銷量（萬噸）2017年2018年2019年2020年資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：華峰鋁業(yè)產(chǎn)品毛利潤（元/噸）資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖16：華峰鋁業(yè)產(chǎn)品毛利率2017年2018年2019年2020年資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2021年新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，市場需求快速 增加，迎來了良性發(fā)展期，新能源及傳統(tǒng)汽車散熱 系統(tǒng)中使用的電池料、

32、復(fù)合料、非復(fù)合料用鋁量同 步增長。公司復(fù)合料銷量16.04萬噸，同比增長32.8；非復(fù) 合料銷量8.86萬噸，同比增長37.0；電池料銷量 1.72萬噸，同比增長142。2021年公司復(fù)合料單位毛利潤4880元/噸；非復(fù)合 料單位毛利潤2640元/噸；電池料單位毛利潤大幅 增至3200元/噸。雖然2021年鋁價大幅上漲，但公司主要產(chǎn)品毛利率 都有所增長，2021年公司復(fù)合料毛利率20.4，非 復(fù)合料毛利率12.4，電池料毛利率14.2。銀邦股份銀邦股份是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁合金復(fù)合材料、鋁基多屬復(fù)合材料生產(chǎn)企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔，按產(chǎn)品用途主要分為鋁熱傳輸材料、多金屬復(fù)合材料、鋁鋼復(fù)合材料及鋁

33、 合金復(fù)合防護(hù)材料等。產(chǎn)品主要用于制造各種釬焊式鋁熱交換器，廣泛應(yīng)用于汽車、電力、工程機(jī)械、家用電器等領(lǐng)域。公司成立于1998年，于2012年7月在深交所掛牌上市。 公司生產(chǎn)的鋁鋼復(fù)合材料打破了火電站空冷機(jī)組核心材料長期被外國企業(yè)壟斷的局面，在國內(nèi)電站空冷行業(yè)市場占有率達(dá)到50以上，成為該材料全球最優(yōu)秀的生產(chǎn)企業(yè)之一。公司現(xiàn)有產(chǎn)能20萬噸，為2012年上市募資擴(kuò)建的年產(chǎn)20萬噸層壓式金屬復(fù)合材料項目。2015年，由于公司募投項目陸續(xù)轉(zhuǎn)固，計提折舊增加；同時新舊產(chǎn)能交接，工藝不穩(wěn)定， 增加了營業(yè)成本，使2015年業(yè)績出現(xiàn)虧損。公司抓住2017-2018年新能源汽車市場爆發(fā)契機(jī)，進(jìn)一步切入新能源汽

34、車產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過近幾年的努力，公司已成為法國Valeo thermal systems（法雷奧集團(tuán)）、日本DENSO電裝 株式會社（電裝集團(tuán)）、德國MAHLE Group（馬勒集團(tuán)）、美國Modine Manufacturing Company（摩丁集團(tuán)）、韓國ONEGENE、韓國Hanon Systems Corp.（翰昂集團(tuán)）等世界知 名汽車系統(tǒng)零部件企業(yè)的供應(yīng)商。公司自主研發(fā)了新能源汽車?yán)鋮s動力電池?zé)峁芾礓X熱傳輸材料等產(chǎn)品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團(tuán)、吉利、寧德時代等知名企 業(yè)直接或間接批量供貨。據(jù)公司初步統(tǒng)計，2022年一季度公司新能源汽車領(lǐng)域銷售額占比已經(jīng)達(dá)到23。汽車73工

35、程機(jī)械17軌道交通1空氣分離家電1 3圖18：2021年銀邦股份客戶行業(yè)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理90.615.027.1-3.15.017.134.820.3-30.0-10.010.030.050.070.090.00510152025303520152016201720182019202020212022Q1營業(yè)收入（億元）同比增速圖17：銀邦股份營業(yè)收入變化資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銀邦股份2020年公司金屬復(fù)合材料銷量13.4萬噸，同比增 長20，2021年公司金屬復(fù)合材料銷量15萬噸，同 比增長12.2。7.48.910.811.910.811.

36、213.415.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0201420152016201720182019202020211543-12311831559758105315571981 -50005001000150020002500201420152016201720182019202020218.39.54.66.39.59.70.02.04.06.08.010.012.0201620172018201920202021圖19：銀邦股份金屬復(fù)合材料銷量（萬噸）資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：銀邦股份金屬復(fù)合材料單位毛利潤（元/噸）資料來源：公司公告、

37、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖21：銀邦股份金屬復(fù)合材料毛利率 資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理近年來公司金屬復(fù)合材料單噸毛利潤呈逐年改善 趨勢，2021年單噸毛利潤為1981元/噸，同比增長 27.2。雖然2021年鋁價大幅上漲，但得益于公司產(chǎn)品單位盈利能力提升，公司毛利率穩(wěn)中有增。相關(guān)上市公司財務(wù)對比0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02015201620172018201920202021銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材(5.0)0.05.010.015.020.02015201620172018201920202021銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材(0

38、.1)0.00.10.20.30.40.50.60.72016201720182019202020212022Q1銀邦股份 明泰鋁業(yè)華峰鋁業(yè) 鼎勝新材(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.02016201720182019202020212022Q1銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)-5051015202520152016201720182019202020212022Q1銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材-15-10-5051020152016201720182019202020212022Q1 銀邦股份明泰鋁業(yè)華峰鋁業(yè) 鼎勝新材圖22：營業(yè)收入（億元）資料來源

39、：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：歸母凈利潤（億元）資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：營業(yè)收入增速資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖25：歸母凈利潤增速（ ）資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖26：銷售毛利率（ ）資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖27：銷售凈利率（ ）資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)上市公司財務(wù)對比(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.025.020152016201720182019202020212022Q1 銀邦股份明泰鋁業(yè)華峰鋁業(yè) 鼎勝新材0.02.04.06.08.010.012.014.020152016201720182019202020212022Q1 銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材0.020.040.060.