2022年中期投資策略光伏篇

1、目錄全球光伏市場回顧與展望01光伏行業(yè)發(fā)展趨勢分析02投資建議03全球脫碳大勢所趨，光伏增長潛力巨大光伏是全球可再生能源新增裝機中最大的來源。2021年全球可再生能源裝機容量為302GW，其中光伏裝機首次突破半數(shù)，占總裝 機56 。光伏發(fā)電在電力市場中占比小，潛力巨大。2021年全球光伏發(fā)電占電力總需求3.7 ，隨著光伏技術(shù)成本競爭力不斷提升，光伏 取代非化石能源的空間巨大。圖1：2021年全球新增可再生能源裝機容量（GW）圖2：2015-2021年太陽能和可再生能源在全球總電力市場份額其他：6 GW, 2非可再生能源其他再生能源光伏生物質(zhì)能：10 GW, 31001.41.82.22.63.

2、23.722.823.223.524.025.324.6水電：25 GW, 88060302 GW風電：93 GW,4075.875.074.373.471.571.73120光伏：168 GW, 560201620172018201920202021IRENA, SolarPower Europe, 國信證券經(jīng)濟研究所整理Ember,SolarPower Europe, 國信證券經(jīng)濟研究所整理產(chǎn)業(yè)持續(xù)降本增效，度電成本優(yōu)勢凸顯光伏度電成本持續(xù)下降推動光伏成為領(lǐng)先發(fā)電技術(shù)。2021年全球光伏度電成本進一步下降3 ， 2009-2021年光伏度電成本已經(jīng)下降了 90 ，目前光伏度電成本已經(jīng)全面領(lǐng)

3、先其他其他可再生能源和化石能源技術(shù)。光伏+儲能解決方案成本競爭力開始優(yōu)于燃氣電站。隨著儲能成本逐漸降低，越來越多的國家開始招標應用可再生能源+儲能綜合發(fā)電模 式，可再生能源+電池存儲的協(xié)同應用模式為電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻提供了新的解決方案。圖3：2009-2021年光伏與其他可再生能源度電成本（USD/MWH）圖4：2021年光伏與其他傳統(tǒng)能源度電成本（USD/MWH）Lazard, SolarPower Europe, 國信證券經(jīng)濟研究所整理Lazard, SolarPower Europe, 國信證券經(jīng)濟研究所整理35924315012510479645550434037煤電, 108天然氣, 60

4、風能, 38太陽能, 36核能, 167光熱, 14120701201702202703203702009201020112012201320142015201620172018201920202021太陽能 煤電 風能核能天然氣CCGT 光熱050100150200250圖5：2000-2021年全球累計光伏裝機總?cè)萘浚℅W）圖6： 2017-2021年全球各區(qū)域新增光伏裝機市場份額SolarPower Europe，國信證券經(jīng)濟研究所整理SolarPower Europe，國信證券經(jīng)濟研究所整理新增裝機：亞太市場小幅下降，歐美市場增長顯著亞太：2021年新增光伏裝機容量為94GW，同比下降

5、6 ，全球市場份額由2020年的62 下降至56 ，主要原因是越南光伏裝機驟降10GW。其中，中國光 伏裝機容量為54.9GW，約占亞太地區(qū)59 ，同比增長13.9，中國仍是亞太光伏裝機增長的主要驅(qū)動力。美洲：2021年新增光伏裝機容量為37.3GW，同比增長43 。其中，美國光伏裝機容量為27.3GW，約占美洲地區(qū)73 ，同比增長42 。歐洲：2021年新增光伏裝機容量為31.8GW，同比上升33 ，超過90 的歐洲國家光伏裝機實現(xiàn)正增長。其中，歐盟光伏裝機容量為25.9GW，約占歐洲 地區(qū)81 ，同比增長34 。中東和非洲：2021年新增光伏裝機容量為4.7GW，同比增長36 ，多個GW級

6、項目投產(chǎn)推動光伏裝機容量回升。0306090120150180歐洲美洲亞太中國中東和非洲9112017191316181922232731272352432635332362302040608010020172018201920202021歐洲美洲亞太中國中東和非洲168SolarPower Europe，國信證券經(jīng)濟研究所整理SolarPower Europe，國信證券經(jīng)濟研究所整理存量裝機：亞太市場超全球半數(shù)，中歐美日領(lǐng)先格局穩(wěn)固020040060080010002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

7、201620172018201920202021五大區(qū)域市場：截至2021年底，全球累計光伏裝機940GW，其中亞太地區(qū)光伏累計裝機達547.7GW，占全球總量58%；歐洲地區(qū)累計裝機為 205.4GW，占全球總量22%；美洲地區(qū)光伏累計裝機容量為161.8GW，占全球總量17%；中東和非洲地區(qū)光伏累計裝機容量為25.1GW，占比 2.7%。國別市場Top5：中國光伏累計裝機為308.3GW，全球市場份額約為33%，位列中國之后依次是美國（13%）、日本（8%）、德國（6%）和印度（6%）。全球Top5存量市場格局相對穩(wěn)固，短時間內(nèi)變化的可能性不大。國別市場Top6-10：第6名澳大利亞光伏累

8、計裝機容量不足第5名印度的一半，排名第6-10位分別是澳大利亞、意大利、韓國、西班牙和越南。Top6-10市場存量規(guī)模差異較小，變動相對頻繁。圖7： 2000-2021年全球新增光伏裝機總?cè)萘浚℅W）圖8：2021年全球累計光伏裝機TOP10市場份額歐洲美洲亞太中國中東和非洲940中國, 33美國, 13印度, 6日本, 8澳大利亞, 3德國, 6西班牙, 2 韓國, 2 意大利, 2越南, 2其他, 22940.0 GW全球GW級市場數(shù)量有望攀升2020-2021年全球光伏裝機GW級市場均為17個。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會預測，預計2022年將上升至22個，2023年為29個， 2024年為34個。

9、圖9： 2020-2022年全球新增光伏裝機GW級市場份額SolarPower Europe ，國信證券經(jīng)濟研究所整理中國,35美國, 14越南, 9日本, 6澳大利亞, 4德國, 4韓國, 3墨西哥, 2 波蘭, 2 巴西, 2荷蘭, 3西班牙, 3印度, 3烏克蘭, 1比利時, 1南非, 1其他, 917個GW級市場中國, 35美國, 14越南, 9日本, 6澳大利亞, 4德國, 4韓國, 3墨西哥, 2 波蘭, 2 巴西, 2荷蘭, 3西班牙, 3 印度, 3南非, 1烏克蘭, 1比利時, 1其他, 9中國, 38美國, 13印度, 9巴西, 4澳大利亞, 3德國, 3波蘭, 2 韓國,

10、 2 西班牙, 2日本, 3智利, 1 法國, 1 荷蘭, 2希臘, 1 土耳其, 1 阿聯(lián)酋, 1丹麥, 1 意大利, 0.5加拿大, 0.5南非, 0.5其他, 1117個GW級市場22個GW級市場2022年市場復蘇啟動，裝機需求增長強勁全球市場2022年展望：從全球范圍來看，2022年是新冠大流行后的復蘇之年，市場需求增長強勁。SPE中性情景預計年度新增裝機228.5GW，同比增速38 。2023至2026年全球光伏裝機將以雙位數(shù)速率增長，超過全球55 光伏裝機需求將來自于中國、美國、印度三個國家。2022至2025年歐盟國家規(guī)劃累 計光伏裝機達320GW，與2021年底167GW相比，

11、實現(xiàn)規(guī)模翻倍。主要市場2022年展望：（1）亞太：中國裝機規(guī)模強勁增長，有望達到80GW以上；印度可能首次達到20GW以上；亞太地區(qū)2022年預期新增裝機下降的國 家主要是越南和日本，分別由于電網(wǎng)容量限制和補貼退坡所致。（2）美洲：SPE中性情景預計為24GW，南美的巴西增長顯著；美國貿(mào)易政策向好，下半 年需求將有較強復蘇；因為國家能源政策的調(diào)整，預計墨西哥可能退出GW級裝機市場。（3）歐洲：歐洲市場是傳統(tǒng)的光伏主力市場，在俄烏沖突影響 下，歐盟推出REPOWER EU計劃，進一步加速新能源對傳統(tǒng)能源的替代，裝機容量有望超過40GW。（4）中東和非洲：光伏裝機容量將增長至9.4GW，阿聯(lián) 酋2

12、GW Al-Dhafra項目將裝機并網(wǎng)，南非光伏產(chǎn)業(yè)鏈活躍度有望提振。圖10：不同情景下2022-2026年全球新增光伏裝機容量預測（GW）圖11：2022-2026年全球新增光伏裝機市場份額演變預測SolarPower Europe，國信證券經(jīng)濟研究所整理SolarPower Europe，國信證券經(jīng)濟研究所整理1684572420801602403204004802017202620182019歷史數(shù)據(jù)20202021樂觀情景20222023悲觀情景20242025中性情景36121110102219272320202020203533383735343302040608010020261

13、92220222120171917171920202020212022歐洲美洲亞太2023中國2024中東和非洲2025地區(qū)2021年總裝機容量 （GW）2021年新增裝機 容量（GW）2022-2026年均新增裝機（GW）2026年總裝機 容量（GW）政策支持前 景展望地區(qū)2021年總裝機容 量 （GW）2021年新增裝機 容量（GW）2022-2026年均新增裝機（GW）2026年總裝機容 量（GW）政策支持前 景展望中國大陸308.354.9101.2814.1波蘭7.73.84.329.2美國122.927.337.7311.4法國13.22.04.133.7印度60.114.023.

14、3176.5智利4.71.32.717.9德國60.65.314.5132.9意大利22.10.82.635.3巴西13.15.510.867.2土耳其7.91.22.419.9澳大利亞27.06.07.062.1越南18.62.02.229.8日本77.66.47.0112.5阿聯(lián)酋3.20.41.812.4西班牙19.06.05.948.3希臘4.21.61.813.1韓國21.34.45.347.7沙特0.80.31.68.9挪威14.03.64.436.1SolarPower Europe、IRENA ，國信證券經(jīng)濟研究所整理全球支持政策向好，支撐光伏需求高景氣總體而言，受氣候變化和地

15、緣戰(zhàn)略考量的推動，全球各國光伏裝機前景趨于光明，正在規(guī)劃越來越大的光伏裝機目標， 并著手提出有 針對性解決方案來推動更多的光伏裝機。2022-2026年全球前19大地區(qū)市場中有16個對發(fā)展太陽能持正面態(tài)度，僅越南、意大利、土耳其三個市場政策層面存在一定短期壓力， 并且此三個市場規(guī)模較小，對全球需求影響有限。表1：2022-2026全球TOP19市場新增光伏裝機前景展望全球新增裝機及組件市場空間估算表2：全球市場新增裝機及組件需求預測（GW）20212022E2023E2024E2025E四年CAGR中國54.980.0100.0130.0160.030.7美國23.630.035.040.04

16、5.017.5歐洲25.945.055.060.065.025.9印度11.019.021.023.025.022.8澳洲4.66.77.27.78.215.5日本4.44.85.25.66.08.1韓國4.44.34.45.46.49.8其他地區(qū)41.240.358.470.275.216.2全球裝機170.0230.0281.2341.9390.823.1假設容配比1.21.21.21.21.2-全球組件需求20427633741046923.1資料來源：歷史數(shù)據(jù)來自CPIA、SolarPowerEurope、SEIA、JMK、Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理和預測需求端：分布式、海外需求

17、旺盛根據(jù)SolarPower Europe數(shù)據(jù)，2021年全球新增光伏裝機中，集中式光伏91GW，占比約54.2 ，分布式光伏77GW，占比約45.8 ，同比大 幅提升了2.5pct。全球光伏裝機需求旺盛，我國組件出口規(guī)模和金額均保持良好的增長趨勢。進入2022年，在印度集中備貨和歐洲能源轉(zhuǎn)型的驅(qū)動下，月 度組件出口金額同比大幅增加。圖12：全球光伏細分市場裝機預測（GW）圖13：我國月度組件出口規(guī)模及同比（GW）全球集中式（GW）全球分布式（GW）分布式占比50046.24745045.845.84640045.245.439146342350453002811814525022515744

18、43.3128200168441381021504377100602104315318550789112342042202020212022E2023E2024E2025E規(guī)模(GW)yoy161801416014012120101008086064042002-200-40資料來源：歷史數(shù)據(jù)來自SolarPower Europe，國信證券經(jīng)濟研究所整理和預測SolarZoom，國信證券經(jīng)濟研究所整理供給端：硅料產(chǎn)能是核心變量環(huán)節(jié)指標2019202020212022E產(chǎn)能（萬噸）64.962.083.6139.1硅料產(chǎn)能（GW）231.8221.4298.5496.7同比增速-4.534.86

19、6.4硅片產(chǎn)能（GW）121.1224.4377.0604.0同比增速85.368.060.2電池片產(chǎn)能（GW）168.9247.1411.0530.2同比增速46.366.329.0組件產(chǎn)能（GW）168.3239.6408.7477.7同比增速42.470.616.9SolarZoom，國信證券經(jīng)濟研究所整理從各環(huán)節(jié)產(chǎn)能來看，2019年硅料產(chǎn)能大于下游環(huán)節(jié)，處于供大于求的狀態(tài)。2020年下游環(huán)節(jié)積極擴產(chǎn)，而硅料由于海外廠商存在關(guān) 停工廠現(xiàn)象，產(chǎn)能較2019年底略有收縮，整體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能基本平衡。2021年硅料產(chǎn)能緊缺，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供不應求和價格上漲，預計在2022年下半年開始得到環(huán)節(jié)。

20、表3：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)年底產(chǎn)能及增速對比從供需展望利潤分配：硅料讓利，運營端、電池端更受益2022年上半年，硅料價格仍處高位，隨著下半年產(chǎn)能釋放，硅料價格有望迎來拐點，向下游環(huán)節(jié)釋放利潤。其中一部分帶來終端組件價 格下降，提高運營商收益，刺激光伏需求；另一部分留在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，依據(jù)各環(huán)節(jié)的議價能力進行博弈，我們認為，電池環(huán)節(jié)競爭格局相 對改善且有N型技術(shù)變革加持，未來有望獲取更多利潤。圖14： P型單晶單玻M6各環(huán)節(jié)利潤分配（元/W，2021/1/14）圖15： P型單晶單玻M6各環(huán)節(jié)利潤分配（元/W，2022/4/21）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.00.120.1

21、20.110.120.240.110.590.010.191.612.000.221.900.661.500.081.000.150.100.090.480.500.13-0.010.00-0.50SolarZoom，國信證券經(jīng)濟研究所整理SolarZoom，國信證券經(jīng)濟研究所整理組件環(huán)節(jié)一體化、集中化趨勢明顯資料來源：歷史數(shù)據(jù)來自各公司公告、北極星太陽能光伏網(wǎng)、索比光伏網(wǎng)、Globaldata、Wind，2022年預計出貨量來自各公司年報或官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理和預測2018年至2021年的四年當中，光伏組件CR5從29.9 提升至60.9 。根據(jù)各家公司公告或官網(wǎng)披露的2022年出貨

22、目標，2022年組件環(huán)節(jié) 的CR5有望進一步提升至67.8 -75.9 區(qū)間。表4：全球組件市場集中度持續(xù)提升（GW）2017年2018年2019年2020年2021年2022E隆基綠能4.46.07.424.038.550-60天合光能9.16.68.813.324.835-40晶澳科技7.58.110.315.924.143.0晶科能源9.710.914.218.822.335-40阿特斯6.96.48.411.114.520-22東方日升2.54.87.37.58.1-韓華5.45.67.09.08.1-First Solar2.62.75.45.57.7-全球新增裝機102.0106.

23、0115.0130.0170.0225.0假設容配比1.21.21.21.21.21.2全球組件出貨122.4127.2138.0156.0204.0270.0前五合計38.638.049.083.0124.2183-205組件出貨CR531.529.935.553.260.967.8-75.9N型組件開始量產(chǎn)，經(jīng)濟性逐步提升隨著單晶PERC技術(shù)紅利的逐步消失，P型電池的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)越來越接近理論極限，邊際上顯著提升的空間已經(jīng)不大。N型電池具有 轉(zhuǎn)換效率高、光衰減系數(shù)低、溫度系數(shù)低、弱光相應良好、雙面率高等特點，使得N型電池在全生命周期內(nèi)的發(fā)電量普遍高于P型電池。目前TOPCon率先量產(chǎn)漸

24、入佳境，異質(zhì)結(jié)關(guān)注技術(shù)和降本的進展，HPBC下半年量產(chǎn)后關(guān)注市場端和成本端信息。圖16：光伏電池技術(shù)路線示意圖圖17：N型TOPCon電池組件衰減率顯著優(yōu)化CPIA，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：晶科能源官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理大尺寸硅片占比提升根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年大尺寸（182mm、210mm)市場占比之和僅4.5 ，2021年迅速提升至45 。目前行業(yè)新投產(chǎn)的硅片產(chǎn)能均為大尺寸產(chǎn)能，其中倡導182mm尺寸的代表企業(yè)有隆基綠能、晶澳科技、晶科能源，倡導更大尺寸的210mm 的代表企業(yè)為天合光能。預計2022年大尺寸硅片占比將接近75 ，166mm及以下尺寸產(chǎn)能將逐步退出市場。圖

25、18：各種尺寸硅片占比預測CPIA、集邦咨詢，國信證券經(jīng)濟研究所整理2274948433621823395361020406080100202020212022F2023F2024F2025F其他合計166182210國內(nèi)跟蹤支架滲透率有望穩(wěn)步提升國內(nèi)跟蹤支架從2016年開始規(guī)?；褂茫捎陬I(lǐng)跑者項目的推動，滲透率在2018年達到20 ，而后占比有所波動，2021年降至14.6 ，但仍顯著低于歐美等成熟市場。國內(nèi)市場以往的痛點在于補貼時代成本敏感以及保障性收購，隨著我國進入全面平價時代以及綠電交易市場的不斷完善，未來國內(nèi)跟蹤 支架滲透率有望穩(wěn)步提升。圖19：國內(nèi)跟蹤支架滲透率及預測CPIA，國信證券經(jīng)濟研究所整理9280848185820161915020406080100201720182019202020212022E2023E2025E2027E2030E固定支架跟蹤支架投資建議投資建議：關(guān)注量利齊升的一體化組件商，競爭格局較好的膠膜環(huán)節(jié)，以及充分受