基本面量化系列：行業(yè)景氣度定期跟蹤報(bào)告Q2穩(wěn)增長結(jié)構(gòu)性改善關(guān)注高景氣中期邊際提升

1、核心觀點(diǎn)行業(yè)景氣度跟蹤：2Q22景氣高位行業(yè)預(yù)計(jì)有：電力設(shè)備及新能源、石油石化、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)以及煤炭，2018年以來景氣指數(shù)分位點(diǎn)大于75%。1 ） 電力設(shè)備及新能源： 固定資產(chǎn)投資規(guī)模穩(wěn)健增長， 光伏持續(xù)高景氣。5 月電氣機(jī)械及器材制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長36.8%， SOLARZOOM光伏經(jīng)理人指數(shù)(下游電站) 同比增長25.9%；發(fā)電量產(chǎn)量累計(jì)同比增長0.5%；2）石油石化：油價(jià)持續(xù)走高，石油制品銷售額提升。5月石油及制品類零售額當(dāng)月同比增長8.3%，成品油進(jìn)口平均單價(jià)(海關(guān)口徑)當(dāng)月同比增長47.3%；4月 石油和天然氣開采業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比增長46.8%；3）基礎(chǔ)化

2、工：行業(yè)利潤提升。5月石油和天然氣開采業(yè)增長值的累計(jì)同比增長6.5%；4月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)利潤總額的累計(jì)同比增長14.0% ；4）計(jì)算機(jī)：固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，軟件業(yè)務(wù)收入提升。5月信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長16.2%，中關(guān)村電子產(chǎn) 品電腦整機(jī)價(jià)格指數(shù)增長2.1%；4月軟件產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入當(dāng)月同比增長14.7%；5）煤炭：煤價(jià)持續(xù)高位。5月煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長40.7%，環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)綜合平均價(jià)格指數(shù)同比增長18.5%；4月煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額累計(jì)同比增長201.9%。2Q22景氣低位行業(yè)：房地產(chǎn)、建筑、食品飲

3、料、機(jī)械、家電、傳媒、電子、消費(fèi)者服務(wù)、電力及公共事業(yè)、商貿(mào)零售、證券以及醫(yī)藥，2018年以來景氣指數(shù)分 位點(diǎn)小于25% 。2Q22景氣變化向上行業(yè)：保險(xiǎn)、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、建材、農(nóng)林牧漁以及煤炭。行業(yè)一致預(yù)期跟蹤：從估值水平來看，截至2022年6月17日，保險(xiǎn)、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、證券以及房地產(chǎn)，2018年以來估值處于歷史最低位。從成長性來看，截至2022年6月17日，汽車、國防軍工、電力設(shè)備及新能源、建筑以及基礎(chǔ)化工成長性較高，未來兩年?duì)I收wind一致預(yù)期CAGR對應(yīng)分位點(diǎn)超過80% 。投資建議：綜合行業(yè)景氣度、估值水平和成長性，（1）對于高景氣板塊建議關(guān)注鋰、動(dòng)力電池、新能

4、源汽車、計(jì)算機(jī)及基礎(chǔ)化工，以上板塊中期成長預(yù)期與短期 景氣水平均處于歷史高位；（2）對于低估值景氣上行方向建議關(guān)注保險(xiǎn)、化學(xué)制藥及風(fēng)電，以上板塊估值處于中期底部且中期成長預(yù)期與短期景氣水平均處于歷 史較高水平。風(fēng)險(xiǎn)因素：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確；景氣上行不代表股價(jià)對應(yīng)上漲。23純中觀景氣度視角下的行業(yè)跟蹤2022年二季度中信證券行業(yè)景氣變化和景氣度絕對位置測算，中信證券研究部測算注：（1）景氣絕對位置：近四年行業(yè)景氣指數(shù)分位點(diǎn)；（2）景氣變化：當(dāng)月景氣指數(shù)的同比、環(huán)比等權(quán)求和值；高景氣區(qū)間：近四年景氣指數(shù)分位點(diǎn)大于等于75 ；中景氣區(qū)間：近四年景氣指數(shù)分

5、位點(diǎn)大于25 ，并且小于75 ；低景氣區(qū)間：近四年景氣指數(shù)分位點(diǎn)小于等于25 。高景氣區(qū)間中景氣區(qū)間低景氣區(qū)間保險(xiǎn),28%證券,22%房地產(chǎn),2%石油石化,85%煤炭,76%鋼鐵,58%有色金屬,33%電力及公用事業(yè),20%基礎(chǔ)化工,78%建材,51%建筑,3%電力設(shè)備及新能源,93%國防軍工,65%汽車,33%商貿(mào)零售,22%消費(fèi)者服務(wù),17%紡織服裝,51%食品飲料,4%醫(yī)藥,23%電子,16%家電,12%機(jī)械,8%計(jì)算機(jī),77%交通運(yùn)輸,72%通信,63%傳媒,13%10%20%30%40%50%農(nóng)林牧漁,67% 60%70%80%90%100%-70%-60%-50%-40%-30%輕

6、工制造,35%-20%-10%0%10%景 氣 絕對 -80%位 置0%景 氣 變 化4，中信證券研究部測算指標(biāo)說明：（1）排名方式：由景氣位置、景氣變化、估值水平以及營收水平加權(quán)求和后進(jìn)行排名；（2）景氣位置：近四年行業(yè)景氣指數(shù)分位點(diǎn)；景氣度、估值、成長性視角下的行業(yè)跟蹤景氣變化：景氣指數(shù)的同比、環(huán)比等權(quán)求和值；估值水平：非銀行業(yè)金融、鋼鐵、石油石化、有色金屬、房地產(chǎn)、建筑、農(nóng)林牧漁行業(yè)使用近四年市凈率分位點(diǎn)，其余行業(yè)則使用近四年市盈率分位點(diǎn)，數(shù)據(jù)截止到2022年6月17日；營收CAGR歷史水平：近四年?duì)I收CAGR分位點(diǎn)，數(shù)據(jù)截止到2022年6月17日。2022年二季度中信證券行業(yè)比較策略序

7、號(hào)所屬行業(yè)景氣位置景氣變化估值位置預(yù)期營收同比（分位數(shù)）序號(hào)所屬行業(yè)景氣位置景氣變化估值位置預(yù)期營收同比（分位數(shù)）1電力設(shè)備及新能源933688715輕工制造35-2913452基礎(chǔ)化工783408316鋼鐵58-170493煤炭761816817建筑3-6936874汽車33-4879418有色金屬33-578745國防軍工65-6349219保險(xiǎn)285096石油石化85-765520通信63-11227計(jì)算機(jī)774112121商貿(mào)零售22-3734258電力及公用事業(yè)20-27756422醫(yī)藥23-158199食品飲料4-17627723家電12-36234510建材51323424傳媒1

8、3-19153811交通運(yùn)輸72-844525機(jī)械8-32174212紡織服裝51-2295526電子16-36154213消費(fèi)者服務(wù)17-43607227證券22-1602314農(nóng)林牧漁67103828房地產(chǎn)2-38005景氣度、估值、成長性視角下的行業(yè)跟蹤2022年二季度細(xì)分行業(yè)比較策略序號(hào)所屬行業(yè)景氣位置景氣變化估值位置預(yù)期營收同比（分位數(shù)）序號(hào)所屬行業(yè)景氣位置景氣變化估值位置預(yù)期營收同比（分位數(shù)）1鋰9616949211醫(yī)療器械9-2711752新能源汽車8728969412太陽能62-3172543動(dòng)力電池9533968313餐飲47-4358734體育及戶外品牌856988714銅

9、55511105鋰電池935855015稀土及磁性材料54185376風(fēng)電268236016鋁61-1468197化妝品36-17517917乘用車26494468核電38-29157718醫(yī)藥流通7-1513239生物醫(yī)藥64-1705019化學(xué)制藥23315410醫(yī)療服務(wù)14-695387，中信證券研究部測算指標(biāo)說明：（1）排名方式：由景氣位置、景氣變化、估值水平以及營收水平加權(quán)求和后進(jìn)行排名；（2）景氣位置：近四年行業(yè)景氣指數(shù)分位點(diǎn)；20中藥生產(chǎn)6-2932景氣變化：景氣指數(shù)的同比、環(huán)比等權(quán)求和值；估值水平：使用近四年市盈率分位點(diǎn)，數(shù)據(jù)截止到2022年6月17日；營收CAGR歷史水平：近

10、四年?duì)I收CAGR分位點(diǎn)，數(shù)據(jù)截止到2022年6月17日。466中觀行業(yè)景氣度量化框架中觀行業(yè)景氣度量化框架我們構(gòu)建28個(gè)中信行業(yè)的景氣指數(shù)：從產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)、內(nèi)部經(jīng)營狀況、外部宏觀環(huán)境出發(fā)，識(shí)別對單行業(yè)景氣度有顯 著影響的指標(biāo)，并通過機(jī)器學(xué)習(xí)模型生成景氣指數(shù)?；诋a(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和中觀邏輯，完成行業(yè)指標(biāo)庫構(gòu)建、指標(biāo)清洗、評價(jià)與篩選：指標(biāo)庫主觀構(gòu)建：主觀納入了超過300個(gè)行業(yè)高頻指標(biāo)。數(shù)據(jù)預(yù)處理：行業(yè)指標(biāo)庫清洗、評價(jià)、篩選的程序化處理流程，將所有指標(biāo)統(tǒng)一到月頻、同比增長率的口徑?；跈C(jī)器學(xué)習(xí)模型，構(gòu)建中信行業(yè)景氣指數(shù)，對標(biāo)發(fā)布滯后的行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。資料來源：中信證券研究部行業(yè)指標(biāo)庫上游原材料供需下游商品

11、的供需原材料的量價(jià)商品的量價(jià)行業(yè)經(jīng)營狀況行業(yè)外宏觀環(huán)境產(chǎn)量、價(jià)格等增長、通脹等清 洗支持接入新指標(biāo) 支持指標(biāo)共線性 支持混頻數(shù)據(jù) 支持缺失數(shù)據(jù) 支持迭代更新基本面因子評 價(jià)篩選數(shù)據(jù)預(yù)處理數(shù)學(xué)模型營收同比 凈利潤 ROE7-40-20020406080-40-200204060802012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-0

12、92017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09在行業(yè)層面上，往往有月頻、日頻等高頻的行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可 供監(jiān)測。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合行業(yè)邏輯、與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)高度正相關(guān)。以汽車行業(yè)為例，構(gòu)建代理指標(biāo)庫，量價(jià)指標(biāo)優(yōu)先，分別從 行業(yè)內(nèi)供給、市場需求、產(chǎn)品價(jià)格、庫存和成本五大方面納 入行業(yè)高頻代理指標(biāo)。以行業(yè)基本面分析邏輯，搭建行業(yè)代理指標(biāo)庫Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)與鋼鐵行業(yè)營收同比走勢高度正相關(guān)Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù):同比（%）真實(shí)營業(yè)

13、收入同比（%）汽車行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)選取邏輯示意圖，中信證券研究部中信證券研究部行業(yè)名稱汽車行業(yè)代理指標(biāo)庫的部分指標(biāo)指標(biāo)名稱類型更新頻率起始時(shí)間汽車二手車平均交易價(jià)格:當(dāng)月值價(jià)格月2005-01汽車制造:營業(yè)收入:累計(jì)值供給月1996-10出口數(shù)量:汽車:國內(nèi)制造:當(dāng)月值供給月2011-03出口數(shù)量:汽車:當(dāng)月值供給月2005-01庫存系數(shù):汽車經(jīng)銷商:進(jìn)口庫存月2008-01保有量:新能源汽車需求月1999-02GAIN.市場均價(jià):乘用車:當(dāng)月值價(jià)格月2011-01零售銷量:新能源乘用車:當(dāng)月值需求月2011-01中國大宗商品價(jià)格指數(shù)：鋼鐵類成本日2011-098基于機(jī)器學(xué)習(xí)框架，構(gòu)建行業(yè)景氣指標(biāo)

14、行業(yè)基本面因子預(yù)估的研究符合機(jī)器學(xué)習(xí)算法的特點(diǎn)。模型對行業(yè)營收同比的預(yù)測是一個(gè)具體數(shù)值，且是有監(jiān)督學(xué)習(xí)， 符合機(jī)器學(xué)習(xí)算法中“標(biāo)注的數(shù)據(jù)集具有數(shù)值型的目標(biāo)變量”的特點(diǎn)。利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法構(gòu)建中觀景氣指數(shù)，進(jìn)一步挖掘非線性信息。如汽車行業(yè)的新能源汽車保有量指標(biāo)與汽車行業(yè)營收同 比的相關(guān)性較弱，相關(guān)系數(shù)為0.34；在XGBoost非線性模型中，該指標(biāo)的重要性排名位于top5，表明了機(jī)器學(xué)習(xí)能夠進(jìn) 一步挖掘傳統(tǒng)線性模型以外的非線性信息。資料來源：中信證券研究部XGBoost串行集成算法示意圖近三年汽車行業(yè)平均特征重要性前五的指標(biāo)注：平均特征重要性是指指標(biāo)歷年模型的特征重要性均值GDP:不變價(jià)0.00%

15、 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00%保有量：新能源汽車產(chǎn)量：乘用車銷量：汽車固定資產(chǎn)投資完成額9中觀景氣度指數(shù)回測，上游資源類行業(yè)相關(guān)系數(shù)大于0.9，中信證券研究部測算注：r表示行業(yè)景氣指標(biāo)和真實(shí)營收同比的相關(guān)系數(shù)100806040200-20-40806040200-20-402014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09

16、2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01景氣指標(biāo)營收同比（%）煤炭景氣指標(biāo)和營收同比走勢（r=0.97）有色金屬景氣指標(biāo)和營收同比走勢（r=0.94）電新景氣指標(biāo)和營收同比走勢（r=0.83）食品飲料景氣指標(biāo)和營收同比走勢（r=0.87）計(jì)算機(jī)景氣指標(biāo)和營收同比走勢（r=0.82）銀行景氣指標(biāo)和營收同比走勢（r=0.91）6050403020100-10-2050403020100-102014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0

17、52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01景氣指標(biāo)營收同比（%）6050403020100-10-2050403020100-102014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01202

18、1-052021-092022-01景氣指標(biāo)營收同比（%）2520151050-520151050-52014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01景氣指標(biāo)營收同比（%）403020100-10-202520151050-5-10-152014-012014-052014-092015-0120

19、15-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01景氣指標(biāo)營收同比（%）20151050-5-10-50510152014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019

20、-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01景氣指標(biāo)營收同比（%）10，中信證券研究部中觀景氣指數(shù)應(yīng)用于行業(yè)輪動(dòng)有效，多維組合起到增強(qiáng)效果行業(yè)輪動(dòng)區(qū)間為2020-01至2022-03，每月最后一個(gè)日歷日發(fā)出調(diào)倉信號(hào)，次月第一個(gè)交易日調(diào)倉。暫不考慮手續(xù)費(fèi)。在28個(gè)中信證券行業(yè)中，將策略選中行業(yè)進(jìn)行等權(quán)買入操作，回測結(jié)果如下：中觀景氣組合：在歷史15個(gè)月的累計(jì)收益率為11.4%，相對于等權(quán)組合，累計(jì)超額收益率12.4%，跑出超額收益；單月 收益率在12個(gè)月份好于等權(quán)組合，策略強(qiáng)于等權(quán)組合。多維組合：在歷史15個(gè)月的累計(jì)收益率為20.1%，

21、相比于等權(quán)組合，累計(jì)超額收益率提升至21.2%，相對于中觀組合最大回撤下降3.59pcts，起到“1+12”的效果。純中觀+多維視角行業(yè)輪動(dòng)策略累計(jì)收益率純中觀+多維視角行業(yè)輪動(dòng)策略單月收益率，中信證券研究部1.31.251.21.151.11.0510.950.90.850.8多維組合中觀景氣組合等權(quán)累計(jì)收益率中證800-9%-6%-3%0%3%6%9%12%多維組合中觀景氣組合等權(quán)組合11電力設(shè)備及新能源行業(yè)中，我們構(gòu)建的中觀景氣指標(biāo)與真實(shí)行業(yè)營收同比的相關(guān)性約為0.83，2022年5月電力設(shè)備及新能 源近四年景氣指數(shù)分位點(diǎn)為0.93。從XGBoost模型輸出特征重要性top5結(jié)果來看，行

22、業(yè)高景氣主要源于：2022年5月電氣機(jī)械及器材制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長36.8%；2022年5月SOLARZOOM光伏經(jīng)理人指數(shù)(SMI):下游電站同比增長25.9% ；2022年5月發(fā)電量產(chǎn)量累計(jì)同比增長0.5%。，中信證券研究部測算注：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)經(jīng)過數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理，同下，中信證券研究部測算電力設(shè)備及新能源行業(yè)營收同比vs行業(yè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)xgboost模型輸出特征重要性top5排名和權(quán)重值行業(yè)跟蹤電力設(shè)備及新能源6050403020100-10-20-3-2-10123固定資產(chǎn)投資完成額:電氣機(jī)械及器材制造業(yè):累計(jì)同比產(chǎn)量:發(fā)電量:累計(jì)同比SOLARZOOM光伏經(jīng)理人指數(shù)(SMI)

23、:下游電站電力設(shè)備及新能源:真實(shí)營收同比（%，右軸）12石油石化行業(yè)中，我們構(gòu)建的中觀景氣指標(biāo)與真實(shí)行業(yè)營收同比的相關(guān)性約為0.97，2022年5月石油石化近四年景氣指數(shù) 分位點(diǎn)為0.85。從XGBoost模型輸出特征重要性top5結(jié)果來看，行業(yè)高景氣主要源于：2022年5月石油及制品類零售額當(dāng)月同比增長8.3%；2022年5月成品油進(jìn)口平均單價(jià) (海關(guān)口徑)當(dāng)月同比增長47.3%；2022年4月石油和天然氣開采業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比增長46.8%。，中信證券研究部測算，中信證券研究部測算石油石化行業(yè)營收同比vs行業(yè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)xgboost模型輸出特征重要性top5排名和權(quán)重值行業(yè)跟蹤石油石化5

24、0403020100-10-20-30-40-3-2-101234零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比進(jìn)口平均單價(jià):成品油(海關(guān)口徑):當(dāng)月同比石油和天然氣開采業(yè):營業(yè)收入:累計(jì)同比 石油石化:真實(shí)營收同比（%，右軸）13基礎(chǔ)化工行業(yè)中，我們構(gòu)建的中觀景氣指標(biāo)與真實(shí)行業(yè)營收同比的相關(guān)性約為0.85，2022年5月基礎(chǔ)化工近四年景氣指數(shù) 分位點(diǎn)為0.78。從XGBoost模型輸出特征重要性top5結(jié)果來看，行業(yè)高景氣主要源于：2022年5月石油和天然氣開采業(yè)增長值的累計(jì)同比增長6.5% ；2022年5月石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額的累計(jì)同比增長13.7%；2022年4月化學(xué)原料及化學(xué)

25、制品制造業(yè)利潤總額的累計(jì)同比增長14.0% 。，中信證券研究部測算，中信證券研究部測算基礎(chǔ)化工行業(yè)營收同比vs行業(yè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)xgboost模型輸出特征重要性top5排名和權(quán)重值行業(yè)跟蹤基礎(chǔ)化工50403020100-10-20543210-1-2-3化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):利潤總額:累計(jì)值固定資產(chǎn)投資完成額:石油、煤炭及其他燃料加工業(yè):累計(jì)同比基礎(chǔ)化工:真實(shí)營收同比（%，右軸）14計(jì)算機(jī)行業(yè)中，我們構(gòu)建的中觀景氣指標(biāo)與真實(shí)行業(yè)營收同比的相關(guān)性約為0.82，2022年5月計(jì)算機(jī)近四年景氣指數(shù)分位 點(diǎn)為0.77。從XGBoost模型輸出特征重要性top5結(jié)果來看，行業(yè)高景氣主要源于：2022年5月固定資產(chǎn)投資完成額:信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè):累計(jì)同比增長16.2% ；202