股票計(jì)價(jià)ppt課件

1、投資規(guī)劃第一講第二講第三講第四講第五講第六講投資環(huán)境投資實(shí)際和市場(chǎng)有效性債券市場(chǎng)與債券投資股票市場(chǎng)與股票投資衍消費(fèi)品與外匯投資金融理財(cái)師基金投資、資產(chǎn)配置與績(jī)效評(píng)價(jià)1.債券市場(chǎng)與債券投資金融理財(cái)師資歷認(rèn)證培訓(xùn)2.授課大綱債券市場(chǎng)與債券報(bào)價(jià)債券定價(jià)與債券收益率債券風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造利率期限構(gòu)造金融理財(cái)師3.一.債券市場(chǎng)與債券報(bào)價(jià)債券的含義、特征與分類債券市場(chǎng)的分類我國(guó)的債券市場(chǎng)金融理財(cái)師4.1.1 什么是債券？金融理財(cái)師債券Bond是一種闡明債務(wù)債務(wù)關(guān)系的憑證,持券者有按商定的條件如面值、利率和歸還期等向發(fā)行人獲得利息和到期收回本金的權(quán)利。持券者是債務(wù)人，發(fā)債者如國(guó)家、地方政府、公司或金融機(jī)構(gòu)是

2、債務(wù)人。5.1.1.1 債券的根本要素金融理財(cái)師票面價(jià)值Face Value或本金Principal歸還期限Term to Maturity或到期日Maturity Date利息Interest or Coupon或息票率CouponRate6.債券的根本要素面值與本金金融理財(cái)師面值是指?jìng)泵嫔纤鶚?biāo)明的價(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債務(wù)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人歸還的金額，該金額通常被稱為本金Principal。債券的面值包括計(jì)價(jià)幣種和面額兩個(gè)內(nèi)容。如美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的面值普通為1000美圓，我國(guó)國(guó)債的面值普通為100元。7.債券的根本要素息票與息票率金融理財(cái)師某債券每次支

3、付的利息由息票Coupon或息票率Coupon Rate確定。息票是指?jìng)磕曛Ц兜睦㈩~，息票率那么是指息票與面值的比率。息 票 率 為 0 的 債 券 被 稱 為 零 息 債 券 Zero-CouponBonds。例如：對(duì)于面值為100元、息票率為8%、每半年付息1次的債券，它的息票或年利息額為8元，因此，半年的利息額為4元。8.債券的根本要素到期日與期限金融理財(cái)師債券在發(fā)行時(shí)，普通要規(guī)定債券的到期日MaturityDate。債券的到期日是指?jìng)瘹w還本金的日期。債券的歸還期Term to Maturity是指從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間，而債券剩余歸還期是指發(fā)行一段時(shí)間之后的債券

4、間隔到期日剩余的時(shí)間長(zhǎng)度。例如：某20年長(zhǎng)期國(guó)債是2000年5月10日發(fā)行的，該債券的歸還期為20年，到期日為2020年5月10日，在2005年5月10日，該債券的剩余歸還期為15年。9.案例：04國(guó)債8債券稱號(hào)： 2004年記賬式八期國(guó)債證券代碼： 010408上市日期： 2004-11-1債券發(fā)行總額： 336.1億發(fā)行價(jià)錢： 100元債券期限： 5年年利率： 4.3%計(jì)息方式： 付息付息日： 每年10月20日到期日： 2021-10-20買賣市場(chǎng)： 跨市場(chǎng)10金融理財(cái)師.1.1.2 債券的特征金融理財(cái)師返還性。債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的歸還期限向債務(wù)人支付利息并歸還本金。這與股票的非返還性構(gòu)成

5、了鮮明對(duì)比。流動(dòng)性。債券大多可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。債券的流動(dòng)性普通要比銀行存款高。平安性。債券的平安性受價(jià)錢下跌和違約風(fēng)險(xiǎn)影響。普通來(lái)說(shuō)，具有高流動(dòng)性的債券其平安性也較高。國(guó)債和政府債有國(guó)家和地方政府的信譽(yù)擔(dān)保，普通不存在信譽(yù)違約風(fēng)險(xiǎn)，平安性最高，公司債券的平安性較低，但由于債券發(fā)行時(shí)有一套嚴(yán)厲的資信審查制度并須發(fā)行人提供擔(dān)?；虻盅海虼斯緜钠桨残砸膊粫?huì)太低。收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。債券的返還性、流動(dòng)性、平安性與收益性之間存在著一定的轉(zhuǎn)換關(guān)系。假設(shè)某種債券流動(dòng)性強(qiáng)，平安性高，在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，價(jià)錢會(huì)上漲，其收益率也就隨之降低;反之，假設(shè)某種債券風(fēng)險(xiǎn)大，

6、流動(dòng)性差，供過(guò)于求，價(jià)錢必然下降，其收益率隨之上升。11.1.1.3 債券的分類金融理財(cái)師按發(fā)行主體不同，債券分為政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券、公司債券等；按付息方式不同，債券分為零息債券、附息債券；根據(jù)票面利率能否浮動(dòng)，債券分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券；按期限長(zhǎng)短，債券分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。12.國(guó)債金融理財(cái)師短期國(guó)債T-Bills：又被稱為國(guó)庫(kù)券，期限在1年或1年以下的國(guó)債；中期國(guó)債Treasury Notes：期限在1年以上、10年以下的國(guó)債；長(zhǎng)期國(guó)債Treasury Bonds：期限在10年以上的國(guó)債。13.國(guó)庫(kù)券金融理財(cái)師國(guó)庫(kù)券是一種流動(dòng)性非常強(qiáng)的金融工具。國(guó)庫(kù)券具

7、有很強(qiáng)的變現(xiàn)才干，買賣本錢很低，風(fēng)險(xiǎn)很小。國(guó)庫(kù)券的期限普通為3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月。國(guó)庫(kù)券普通按貼現(xiàn)方式折價(jià)發(fā)行，是一種貼現(xiàn)證券。投資者按低于面值的價(jià)錢折價(jià)購(gòu)買，在到期日政府以債券面值向投資者兌付，購(gòu)買價(jià)與面值之差就是投資者持有國(guó)庫(kù)券到期的所得收益。14.國(guó)庫(kù)券收益率 貼現(xiàn)收益率Discount Yield 有效年收益率Effective Annual Rate of Return 等價(jià)收益率Equivalent yield15金融理財(cái)師RDY 100 P 360= n100= 100 P 360RDY100nREAR 100 P = 1 + P 100 P 365= Pn365 /

8、 n1REY.案例：計(jì)算國(guó)庫(kù)券收益率365 /182金融理財(cái)師假設(shè)期限為182天的票面價(jià)值為100元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)為96元。假設(shè)他的客戶購(gòu)買該國(guó)庫(kù)券，那么 4 4 360 R = 1 + 1 = 8.53% R = 7.91% 96 按一份計(jì)算，他的投資額：96元 100 182折現(xiàn)收益：4元EARDY有效年收益率：貼現(xiàn)收益率： 4 365REY =96 182= 8.36% 4REAR = 1+ 96 365/1821 = 8.53%RDY 4 360= 7.91% 100 182等價(jià)收益率：16 4 365REY = = 8.36% 96 182.國(guó)庫(kù)券行情表到期日到期天數(shù)出價(jià)要價(jià)變化率金

9、融理財(cái)師要價(jià)收益率17.國(guó)庫(kù)券價(jià)錢金融理財(cái)師國(guó)庫(kù)券行情表不直接顯示國(guó)庫(kù)券的價(jià)錢，出價(jià)和要價(jià)都是以相應(yīng)的貼現(xiàn)收益率來(lái)反映的，要 P = 100 100 價(jià)收益率實(shí)踐上是與要價(jià)相對(duì)應(yīng)的等價(jià)收益率。R假設(shè)知道貼現(xiàn)收益率，就可以用以下公式確定國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)價(jià)錢： nDY 360 nP = 100 100 RDY 36018.案例：國(guó)庫(kù)券價(jià)錢金融理財(cái)師根據(jù)國(guó)庫(kù)券行情表，到期日為1998年1月29日的國(guó)庫(kù)券還有92天到期，出價(jià)的貼現(xiàn)收益率為5.11%，要價(jià)的貼現(xiàn)收益率為5.10%，面值100元，那么， 92買賣商的出價(jià)為： PBid = 100 100 5.11% = 98.6941360買賣商的要價(jià)為：

10、PAsked要價(jià)收益率為：19 92= 100 100 5.10% = 98.6967 360REY 100 98.6967 365= 5.24% 98.696792.中長(zhǎng)期國(guó)債金融理財(cái)師中長(zhǎng)期國(guó)債包括國(guó)庫(kù)票據(jù)與狹義國(guó)庫(kù)債券，它們屬于資本市場(chǎng)金融工具。中長(zhǎng)期國(guó)債普通是息票債券。在美國(guó)，中期國(guó)債或國(guó)庫(kù)票據(jù)的期限普通為2年、3年、5年或10年。長(zhǎng)期國(guó)債或狹義國(guó)庫(kù)債券的期限普通為20年或30年。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債根本上都以1,000美圓的面值發(fā)行，每半年付息1次，到期歸還本金。我國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債面值100元，每年付息1次，到期歸還本金。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債的利息收入正常交納聯(lián)邦收入稅，但是部分州和地方可以

11、豁免收入稅。在我國(guó)，國(guó)債免收利息稅。20.中長(zhǎng)期國(guó)債行情表息票率到期時(shí)間出價(jià)要價(jià)變化率金融理財(cái)師要價(jià)收益率21.中長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)錢金融理財(cái)師在該行情表上，各欄依次列出了息票率、到期時(shí)間、出價(jià)、要價(jià)、價(jià)錢變化率、要價(jià)收益率等相關(guān)信息。中長(zhǎng)期國(guó)債的出價(jià)和要價(jià)以面值的百分比表示，而且后兩位數(shù)字表示百分之一的1/32。例如：99:16表示價(jià)錢為債券面值的99%+1%16/32=99.5%，假設(shè)面值為1,000美圓，那么價(jià)錢為995美圓。22.通貨膨脹維護(hù)國(guó)債金融理財(cái)師它是指以每年的通貨膨脹率調(diào)整投資者的收益以維護(hù)投資者不會(huì)由于通貨膨脹而遭受損失的中長(zhǎng)期國(guó)債。收益調(diào)整過(guò)程如下：首先根據(jù)上一年的通貨膨脹率程度

12、調(diào)整國(guó)債面值，而且，每年調(diào)整的國(guó)債面值以前一年調(diào)整的國(guó)債面值為基數(shù)，然后在下一年以調(diào)整之后的國(guó)債面值計(jì)算投資者的利息收入，最后在到期時(shí)，按調(diào)整之后的國(guó)債面值兌付給投資者。23.案例：通貨膨脹維護(hù)國(guó)債金融理財(cái)師 在2000年初，美國(guó)財(cái)政部門發(fā)行了10年期通貨膨脹維護(hù)國(guó)債，面值為1,000美圓，息票率為3%，每年付息1次。假設(shè)在2000年和2001年美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)分別上漲了2%和1.5%，那么，在2001年初和2002年初調(diào)整之后的國(guó)債面值分別是多少？2001年和2002年投資者獲得的利息收入分別為多 FV2001 = 1, 000 (1 + 2%) = 1, 020少？ FV2002 = 1

13、, 020 (1 + 1.5%) = 1, 035.30 1調(diào)整之后的國(guó)債面值： FV2001 = 1, 000 (1 + 2%) = 1, 020 美圓 2001年初： FV2002 = 1, 020 (1 + 1.5%) = 1, 035.30 美圓 2002年初： 2投資者獲得的利息收入： C2001 = 1, 020 3% = 30.60 美圓2001年初： C2002 = 1, 035.30 3% = 31.06 美圓2002年初：24C2002 = 1, 035.30 3% = 31.06.政府機(jī)構(gòu)債券金融理財(cái)師政府機(jī)構(gòu)債券是指某些政府機(jī)構(gòu)為了籌措資金而發(fā)行的債券。在美國(guó)，許多政府

14、機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，例如：聯(lián)邦住房貸款銀行、住房貸款抵押公司、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸體系、小企業(yè)管理局、學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)等。政府機(jī)構(gòu)債券與國(guó)庫(kù)債券很類似，但是，這些債券不是財(cái)政部門的債務(wù)，財(cái)政部門不擔(dān)任歸還。25.政府機(jī)構(gòu)債券行情表息票率到期時(shí)間出價(jià)要價(jià)收益率金融理財(cái)師26.市政債券金融理財(cái)師市政債券是由州或地方政府發(fā)行的債券。在多數(shù)國(guó)家，地方政府可以發(fā)行債券。在美國(guó)，市政債券的發(fā)行單位為5,000美圓，大約40%的市政債券由個(gè)人投資者直接持有。市政債券主要是短期抵稅票據(jù)，它是州或地方政府在實(shí)踐收到稅款之前為了融通資金而發(fā)行的票據(jù)。此外，還有一些長(zhǎng)期市政債券，最長(zhǎng)期限達(dá)30年，籌措的資金普通

15、用于特定的大型工程。在美國(guó)，市政債券不僅可以免繳聯(lián)邦收入稅，而且部分市政債券對(duì)于本轄區(qū)居民還可以豁免州和地方收入稅。27.應(yīng)稅等價(jià)收益率金融理財(cái)師通常，人們把與免稅債券收益率相對(duì)應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱之為應(yīng)稅等價(jià)收益率Equivalent Taxable Yield，用公式表示為：R ETY RT F Y= 1 t RETY 表示應(yīng)稅等價(jià)收益率， RTFY 表示免其中，稅收益率，t表示適用邊沿稅率。28.案例：應(yīng)稅等價(jià)收益率金融理財(cái)師 假設(shè)某免稅債券的收益率為7.5%，納稅債券的收益率為9%，他的客戶的適用邊沿稅率為25%。那么，根據(jù)上述信息，他應(yīng)該給她提供什么樣的投資建議？ 首先

16、，計(jì)算免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率：R ETY 7.5%= 10% 1 25% 其次，比較收益率大小：很明顯，10%9% ，即免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率大于納稅債券的收益率。假設(shè)在這兩種債券中選擇的話，他應(yīng)該建議他的客戶投資免稅債券。29.公司債券金融理財(cái)師公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債務(wù)債務(wù)憑證。公司債券的持有者是公司的債務(wù)人，而不是公司的一切者，這是與股票持有者的最大區(qū)別。債券持有者有按商定條件從公司獲得利息和到期收回本金的權(quán)益。債券的求償次序要先于股票，不論公司業(yè)績(jī)?nèi)绾味紤?yīng)先于股票償還其利息和本金，否那么將在相應(yīng)破產(chǎn)法的判決下尋求處理，因此其風(fēng)險(xiǎn)小于股票，但比政府債券高。30.公司債券分類

17、按抵押擔(dān)保情況可分為金融理財(cái)師信譽(yù)債券、抵押債券擔(dān)保信托債券、設(shè)備信托證可贖回債券、歸還基金債券可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)證的債券按內(nèi)含選擇權(quán)或期權(quán)可分為31.公司債券行情表債券稱號(hào)當(dāng)期收益率買賣量收盤價(jià)凈變化率金融理財(cái)師息票率32.1.2 債券市場(chǎng)的分類金融理財(cái)師按層次劃分，債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)；按買賣場(chǎng)所劃分，債券市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)買賣市場(chǎng)與場(chǎng)外買賣市場(chǎng)；按買賣種類劃分，債券市場(chǎng)分為國(guó)債市場(chǎng)、公司債市場(chǎng)等。33.1.3 我國(guó)的債券市場(chǎng)金融理財(cái)師我國(guó)債券市場(chǎng)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)場(chǎng)至今，閱歷了曲折的探求階段和快速的發(fā)展階段。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)構(gòu)成了銀行間債券市場(chǎng)、買賣所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜

18、臺(tái)債券市場(chǎng)三個(gè)子市場(chǎng)。34.1.3.1 我國(guó)債券市場(chǎng)體系金融理財(cái)師35.銀行間債券市場(chǎng)金融理財(cái)師銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體。該市場(chǎng)參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者。該市場(chǎng)屬于大宗買賣市場(chǎng)零售市場(chǎng)，實(shí)行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。36.買賣所債券市場(chǎng)金融理財(cái)師買賣所債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的重要部分。該市場(chǎng)參與者是除銀行以外的各類社會(huì)投資者。該市場(chǎng)屬于集中撮合買賣的零售市場(chǎng)，實(shí)行凈額結(jié)算。37.買賣所市場(chǎng)債券報(bào)價(jià)代碼稱號(hào)漲幅 %現(xiàn)價(jià) 日漲跌買入 價(jià)賣出 價(jià)總量現(xiàn)量今開(kāi)昨收100115國(guó)債0115-0.0999.52-0.0999.6099.7521199.8799.61金融理財(cái)師最高最低99.8799.

19、52100203國(guó)債02030.5592.780.5192.2992.7816592.7892.2792.7892.7811101601廣核債-0.01101.39-0.01101.4101.89106101.40101.40101.40101.3811101802電網(wǎng)15-0.50100.00-0.50100.00100.509437093.17100.50100.0093.17125717韶鋼轉(zhuǎn)債2.84173.804.80171.28173.9939861000163.22169.00174.00163.22125822?；D(zhuǎn)債-10.00274.50-30.50268.06282.00

20、11274.50305.00274.50274.50闡明：買賣所市場(chǎng)2007年7月6日部分債券國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債報(bào)價(jià)。 該報(bào)價(jià)為凈價(jià)，加上應(yīng)計(jì)利息為全價(jià)，即全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息。38.商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)金融理財(cái)師商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)是銀行間債券市場(chǎng)的延伸，屬于零售市場(chǎng)。該市場(chǎng)參與者是個(gè)人投資者和非金融機(jī)構(gòu)。該市場(chǎng)實(shí)行雙邊報(bào)價(jià)。39.柜臺(tái)市場(chǎng)債券報(bào)價(jià)凈價(jià)債券代碼買入02000603000704001005001306002007000797.1097.20104.7094.8093.2097.00賣出97.6097.70105.7095.5094.1097.800.162.332.971.8

21、41.760.44應(yīng)計(jì)利息買入97.2699.53107.6796.6494.9697.44賣出97.76100.03108.6797.3495.8698.24全價(jià)金融理財(cái)師剩余期限1年336天3年45天4年142天5年142天6年144天6年323天闡明：某銀行2007年7月6日對(duì)柜臺(tái)市場(chǎng)部分國(guó)債報(bào)價(jià)。40.1.3.2 我國(guó)債券的主要類型1政府債券主要是國(guó)債金融理財(cái)師我國(guó)國(guó)債的發(fā)行人為中國(guó)財(cái)政部。主要種類有記賬式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債。其中，儲(chǔ)蓄國(guó)債分為傳統(tǒng)憑證式國(guó)債和電子憑證式國(guó)債。我國(guó)發(fā)行的大多數(shù)憑證式國(guó)債是經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行。41.1.3.2 我國(guó)債券的主要類型2中央銀行債金融理財(cái)師中央銀行

22、債，即央行票據(jù)；其發(fā)行人為中國(guó)人民銀行；期限從3個(gè)月至3年，以1年期以下的短期票據(jù)為主。3金融債券金融債券是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。在歐美國(guó)家，金融債券的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓均被納入公司債券的范疇管理。金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券。其中，商業(yè)銀行債，包括商業(yè)銀行次級(jí)債券和商業(yè)銀行普通債。42.1.3.2 我國(guó)債券的主要類型4企業(yè)債券包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。金融理財(cái)師5公司債券指公司按照法定程序發(fā)行、商定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券目前僅限于上市公司發(fā)行。另外發(fā)行公司債券，

23、該當(dāng)由保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)。6短期融資券短期融資券，是指中國(guó)境內(nèi)具有法人資歷的非金融企業(yè)發(fā)行的短期融資券。證券公司短期融資券不屬于本類，計(jì)入非銀行金融債。43.二.債券定價(jià)與債券收益率債券定價(jià)債券的價(jià)錢影響要素債券收益率金融理財(cái)師44.2.1 債券定價(jià)金融理財(cái)師債券的價(jià)錢實(shí)際上是債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。債券投資者在未來(lái)有權(quán)獲得兩類現(xiàn)金流：一是在債券存續(xù)期內(nèi)定期獲得的利息收入；二是債券在到期時(shí)歸還的本金。45.2.1 債券定價(jià)金融理財(cái)師債券價(jià)值息票利息值的現(xiàn)值票面值的現(xiàn)值假設(shè)令到期日為T，貼現(xiàn)率為y，債券價(jià)值那么為 息票利息 面值債券價(jià)值 + tT (1 + y)t=1 (1+y)T

24、債券的價(jià)值由四個(gè)要素決議：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。$C$CL$C$C + $FT04612T 1.2.1.1 貼現(xiàn)率與必要報(bào)答率金融理財(cái)師債券的貼現(xiàn)率是債券投資者要求獲得的必要報(bào)答率，它是一種時(shí)機(jī)本錢，即投資者在一樣期限、一樣信譽(yù)質(zhì)量和相同風(fēng)險(xiǎn)程度的類似投資中應(yīng)該賺取的收益。 y = RR + + RP普通地，債券投資者的必要報(bào)答率由實(shí)踐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、預(yù)期通貨膨脹率和債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)部分構(gòu)成，用公式表示為： eefy = RR f + + RP債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要表達(dá)了信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率那么思索了利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。普通地，時(shí)期不同，現(xiàn)金流適用的

25、貼現(xiàn)率也應(yīng)該不同。但是，為簡(jiǎn)化問(wèn)題，我們通常假設(shè)一切期限的現(xiàn)金流適用同樣的貼現(xiàn)率。47.2.1.2 收益率差額金融理財(cái)師一樣期限、一樣息票率、不同信譽(yù)級(jí)別債券的收益率之間存在的差額通常被稱為收益率差額Yield Spreads。例如，某5年期國(guó)債的收益率為5%，具有一樣息票率的某5年期公司債券的收益率為10%，那么，它們之間的收益率差額為5%。48.2.1.3 影響利率的要素通貨膨脹率貨幣供應(yīng)變化政府預(yù)算赤字經(jīng)濟(jì)周期中央銀行的政策國(guó)外主要市場(chǎng)利率程度金融理財(cái)師49.2.1.4 零息債券定價(jià)金融理財(cái)師 FVP= T (1 + y )50.案例：零息債券定價(jià)金融理財(cái)師兩種國(guó)庫(kù)券分別稱為A、B。債券

26、A一年到期，在到期日，投資者獲得1,000元，債券B兩年到期，在到期日，投資者獲得1,000元，兩種債券在期間均不支付利息，貼現(xiàn)率分別為7%和8%，那么，他們的實(shí)際價(jià)錢是：債券A：934.58元債券B：857.34元 1, 000934.58 = 1 + 7%51857.34 =1, 000(1 + 8% )2.2.1.5 永續(xù)債券定價(jià)金融理財(cái)師 CCCCP=+L+L+L21001000 1+ y (1+ y)(1+ y)(1+ y) C = y52.2.1.6 普通債券定價(jià)每年復(fù)利金融理財(cái)師 CCCFVP =+L + 2TT 1 + y (1 + y )(1 + y )(1 + y )=Tt

27、 =1 CFV + tT(1 + y )(1 + y )53.2.1.7 普通債券定價(jià)半年復(fù)利金融理財(cái)師 C/2C/2C/2FVP=+L + 22T2T 1 + y / 2 (1 + y / 2)(1 + y / 2)(1 + y / 2) C/2FV= + t2T (1 + y / 2)t =1 (1 + y / 2)2T54.案例：半年復(fù)利債券定價(jià)金融理財(cái)師息票利率為8%，30年到期，面值為1,000元，每半年支付一次利息。假設(shè)年利率為10%，那么債券價(jià)值為 401,000P= += 810.7 t60 (1.05)t=1 (1.05)60為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，可將上式寫作價(jià)錢40元PVIFA(5%

28、，60)1,000元PVIF(5%，60)=810.7問(wèn)題：計(jì)算年利率分別為5%、8%的情況下，該債券的價(jià)值？55.2.2 債券的價(jià)錢金融理財(cái)師債券的價(jià)錢是由面值、息票率、歸還期和市場(chǎng)利率等要素共同決議的。普通地，在其他要素不變時(shí)，債券的面值越大，債券的價(jià)錢越高；息票率越高，債券的價(jià)錢越高；市場(chǎng)利率越高，債券的價(jià)錢越低。歸還期與債券價(jià)錢之間的關(guān)系略微復(fù)雜，它依賴于息票率與市場(chǎng)利率的大小關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率大于息票率時(shí)，債券的歸還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)錢越低。反之，當(dāng)市場(chǎng)利率小于息票率時(shí)，債券的歸還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)錢越高。56.2.2.1 債券價(jià)錢與市場(chǎng)利率的關(guān)系金融理財(cái)師圖中債券的期限均為30年，面值均

29、為1,000美圓。債券價(jià)錢和市場(chǎng)利率之間的反比關(guān)系：債券價(jià)錢在市場(chǎng)利率上升時(shí)會(huì)下跌，反之那么相反。6,0005,0004,000曲線的外形顯示了利率的上升所引起價(jià)錢的下降小于因利率一樣程度的下降而引起的價(jià)錢的上升。因此，價(jià)錢曲線在較高利率時(shí)變得比較平緩。這種特性為凸性。息票率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的價(jià)錢等于面值。市場(chǎng)利率等于0時(shí)，債券價(jià)錢為利息流和本金名義加總。息票率越高，債券價(jià)錢越高3,0002,0001,00005751015.2.2.2 債券利率敏感性與期限關(guān)系債券價(jià)錢金融理財(cái)師2,00030年期1,5001,0001年期5005101520利率%兩只債券的息票率均為10%。58.2.2.

30、3 債券價(jià)錢與期限的關(guān)系息票率10%、面值1,000美圓的各種期限債券在發(fā)行時(shí)的價(jià)錢金融理財(cái)師1,2001,1001,00059.2.2.4 債券價(jià)錢的時(shí)間軌跡金融理財(cái)師1,000對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率低于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)錢的影響處于次要位置，本金對(duì)于債券價(jià)錢的影響處于主要位置，該債券的價(jià)錢將隨時(shí)間的推移不斷上漲，最后在到期日時(shí)收斂于面值.相反地，對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率高于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)錢的影響處于主要地位，本金對(duì)于債券價(jià)錢的影響處于次要位置，該債券的價(jià)錢將隨時(shí)間的推移不斷下降，最后在到期日時(shí)也收斂于面值。60.2.3 債券收益率當(dāng)期收益率

31、到期收益率持有期收益率贖回收益率金融理財(cái)師61.2.3.1 債券的當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率金融理財(cái)師是指?jìng)拿磕昀⑹杖肱c其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢的比率，用公式表示為：yc C= P62.2.3.2 債券的到期收益率到期收益率金融理財(cái)師到期收益率描畫的是如今買進(jìn)，持有到到期日這段時(shí)間債券提供的平均報(bào)答率。它是在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。 CCCFV P=+L+ 2TT 1+ yTM (1+ yTM )(1+ yTM ) (1+ yTM ) CFV= + tT (1+ yTM )t =1 (1+ yTM )T假設(shè)按這種定義方式，到期收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率

32、(Internal Rate of Return)。63.案例：到期收益率計(jì)算金融理財(cái)師 假定息票利率為8%，債券期限為30年，半年付息一次，債券售價(jià)為1,276.76元。投資者在這個(gè)價(jià)錢購(gòu)入債券，并持有到期，平均報(bào)答率是多少？ 解：為了回答這個(gè)問(wèn)題，我們要找出讓債券支付本息的現(xiàn)值與債券價(jià)錢相等時(shí)的利率，這是與被調(diào)查的債券價(jià)錢堅(jiān)持一致的利率。根據(jù)公式： 401,0001,276.76= + 60t (1 + y / 2)t=1 (1+y/2)解得， y6%，即債券的到期收益率為 6%。6460.2.3.3 持有期收益率持有期收益率金融理財(cái)師它描畫的是如今買進(jìn)，持有到一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，然后以某個(gè)價(jià)錢

33、賣出債券，在整個(gè)持有期，該債券所提供的平均報(bào)答率。它是使投資者在持有債券期間獲得的各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。 PTCCC +L +P= TT2 1 + y HP (1 + y HP )(1 + y HP )(1 + y HP )=t =1T PTC + tT(1 + y HP )(1 + y HP ) PTCCCP=+L + 2T 1 + yHP (1 + yHP )(1 + yHP )(1 + yHP )T PTC= + t (1 + yHP ) (1 + yHP )Tt =1T假設(shè)按這種定義方式，該持有收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率Internal Rate of Return。65.2.3.4 債券的可贖回性金融理財(cái)師債券的可贖回性是指?jìng)l(fā)行人在到期之前可以提早贖回債券的特性。債券的可贖回性對(duì)債券發(fā)行人有利，對(duì)債券投資者不利。當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)， 債券可贖回性添加。按照能否可以贖回，債券根本上分為三類： 自在贖回債券 不可贖回債券 延遲贖回債券債券發(fā)行人在贖回債券時(shí)向持有人支付的總金額，被稱之為贖回價(jià)錢Call Price。66.債券的贖回收益率贖回收益率金融理財(cái)師贖回收益率是指投資者從購(gòu)買債券到債券被發(fā)行人提早贖回