兼談當(dāng)前A股獨(dú)立行情

1、本周 A 股進(jìn)一步震蕩上行，上證綜指從 2863 點(diǎn)一路回升突破 3300 點(diǎn)，我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的二季度“龍躍在淵”顯現(xiàn)。面向當(dāng)前市場，我們偏向于分母端的支撐，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)市場正在“逐漸走出大跌思維”，市場有望在接下來的震蕩中實(shí)現(xiàn)中樞上移。同時(shí)，本周與市場投資者的交流過程中，新增關(guān)切的三個(gè)問題：第一，近期，A 股市場出現(xiàn) “流動性”和“復(fù)蘇預(yù)期”的交易邏輯并存的爭論，當(dāng)前流動性邏輯的指示是買高景氣成長，復(fù)蘇預(yù)期的交易邏輯是消費(fèi)和金融，到底哪個(gè)對于當(dāng)前配臵更加客觀有效？第二、A 股在近期與美股行情持續(xù)相悖，走出獨(dú)立行情，符合我們此前的預(yù)判，A 股獨(dú)立行情能持續(xù)多久？如果本輪美國經(jīng)濟(jì)正式衰退，A 股

2、能獨(dú)善其身嗎？第三，在 6 月 15 日的議息會議中宣布加息 75bp，引發(fā)全球資本市場對后續(xù)加息節(jié)奏探討以及近期歐債和日元的關(guān)注。對于內(nèi)部因素的評估，當(dāng)前我們相對偏向于“流動性邏輯”。事實(shí)上，在年初 A 股大跌過程中，市場對于分母端的力量過分信賴，最后發(fā)現(xiàn)分子端急劇向下輕而易舉地?fù)舸┝朔帜付说闹?，于是開始對于流動性邏輯非常謹(jǐn)慎。而對應(yīng)于當(dāng)前，我們認(rèn)為這種情況正在發(fā)生變化。雖然基本面盈利預(yù)期的反轉(zhuǎn)還有待時(shí)日，但市場對于分子端的負(fù)面沖擊鈍化，基本面的驗(yàn)證期會被容許拉長，會促導(dǎo)短期市場對于國內(nèi)基本面仍然孱弱選擇輕視，使得基于流動性邏輯的配臵獲得一定持續(xù)性。在“經(jīng)濟(jì)不好但不會更差+流動性好”的組合

3、下，分母端對于市場支撐力量短期很難驗(yàn)偽，流動性占優(yōu)的底層邏輯具備持續(xù)性。對于“復(fù)蘇交易”預(yù)期，我們早在 5 月底周報(bào)倘若開啟交易“復(fù)蘇”預(yù)期，A 股應(yīng)該關(guān)注什么？中進(jìn)行解讀：客觀而言，當(dāng)前交易“復(fù)蘇預(yù)期”符合“穩(wěn)增長兌現(xiàn)”的判斷，但較十年期國債收益率體現(xiàn)出來的信號有點(diǎn)早。對于市場的判斷，我們一直寄希望來自基本面的改善，認(rèn)為國內(nèi)基本面分子端盈利預(yù)期拐點(diǎn)是市場反轉(zhuǎn)的首要核心信號?？梢钥吹剑? 月社融及經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)并未能夠給予清晰的指示，對于房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)大幅改善市場始終并沒有給予明確的信任。但事實(shí)上，對于當(dāng)前市場對于“復(fù)蘇預(yù)期”的討論已經(jīng)比較火熱，這點(diǎn)不以我們的主觀意志而改變。結(jié)合近期 A 股獨(dú)立

4、行情，體現(xiàn)出超預(yù)期的強(qiáng)勢，我們很難不與增量資金做結(jié)合來觀察。從增量資金持續(xù)跟蹤來看，本周北向繼續(xù)流入 174.04 億，本月流入已達(dá) 586 億；融資盤也開始回暖，本周流入 220.32 億，接近 3 年歷史 90%分位；全部基金口徑下，新發(fā)基金本月發(fā)行份額同樣創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)到 1394.12 億份；基金申贖比本周回暖至 1.13；此外，還存在著絕對收益資金轉(zhuǎn)入股市的現(xiàn)象?？傮w來看，近期權(quán)益市場在反彈回暖期，表現(xiàn)出多方面增量資金的持續(xù)流入。對于外部因素的評估：在交易層面，我們認(rèn)為主要憂慮美聯(lián)儲加息和主要憂慮美國經(jīng)濟(jì)大衰退對于 A 股的影響是不一樣的，要做一定的區(qū)分。如果是應(yīng)對主要基于美聯(lián)儲加

5、息的憂慮，外資流出會有一定壓力，恐慌情緒對 A 股有一定傳導(dǎo)，但 A 股在幾輪沖擊之后，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)應(yīng)對加息將“以內(nèi)為主”，負(fù)面影響將較此前明顯減弱；如果是應(yīng)對主要基于經(jīng)濟(jì)大衰退的憂慮，那么確實(shí)對于 A 股的負(fù)面沖擊比較大，值得重點(diǎn)警惕。在宏觀評估上，美國經(jīng)濟(jì)衰退，或者硬著陸的可能在上升，確實(shí)是一個(gè)需要警惕的重要風(fēng)險(xiǎn)。我們復(fù)盤歷次美國經(jīng)濟(jì)正式衰退期間美股與 A 股的表現(xiàn)，A 股整體下跌（上證綜指多數(shù)有較大下跌幅度），從美國經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入衰退前一個(gè)季度開始下跌，跌幅在此時(shí)也相對較大。美國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致美股下跌期間，A 股往往先于美股出現(xiàn)反彈，主要貢獻(xiàn)力量是 2008 年 10月四萬億刺激計(jì)劃推出以及

6、 2020 年 3 月我國率先走出疫情。因此，A 股行情要在美國經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入衰退的情況下仍做到“以我為主”，一般需要國內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)政策支撐的情況，使得中國基本面率先于美國恢復(fù)，則 A 股有望走出獨(dú)立行情。在美國經(jīng)濟(jì)正式衰退期間，A 股成長、消費(fèi)表現(xiàn)占優(yōu)于周期和金融，成長是后期反彈最優(yōu)選。客觀而言，目前 NBER 并沒有給予經(jīng)濟(jì)衰退明確的信號，最新美國申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)偏低與低失業(yè)率相互映襯，反映出美國勞動力市場依然強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)基本面仍有支撐，距離正式衰退尚有距離。那么，如何區(qū)別主要基于美聯(lián)儲加息還是經(jīng)濟(jì)大衰退的交易預(yù)期呢？一個(gè)中長期交易邏輯的觀察是：如果避免不了通過一場大衰退結(jié)束全球通脹，那么潛

7、藏的命題是：真衰退，通脹結(jié)束。那么，其逆否命題是：全球通脹不結(jié)束，經(jīng)濟(jì)就沒有衰退。全球通脹結(jié)束的信號是否明確至關(guān)重要；另外一個(gè)，短期交易邏輯的觀察是：黃金價(jià)格。加息的交易預(yù)期打壓黃金價(jià)格；經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期會抬升黃金價(jià)格。對于美聯(lián)儲加息，美聯(lián)儲在 6 月 15 日的議息會議中宣布加息 75bp，這是自 1994 年以來首次加息 75BP，超出市場預(yù)期。在充分就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)中，美聯(lián)儲向市場表明將“堅(jiān)定致力于將通脹水平維持在 2%的目標(biāo)。結(jié)合最新的 FOMC 會議聲明中，我們可以看到抗通脹是美聯(lián)儲當(dāng)前的核心任務(wù)，但是“承認(rèn)”將 CPI 降至 2%絕非易事。從目前美聯(lián)儲加息預(yù)測來看，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)下半

8、年將先加緊后放緩加息幅度。從當(dāng)前最新利率期貨市場的暗示，美聯(lián)儲或在 7 月繼續(xù)加息 75bp，預(yù)期 9、11 月加息幅度將放緩至 50bp，12 月加息 25bp。從最新點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲或于今年底將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至 3.5%左右，2023 年仍將小幅加息，并于 2024 年開始降息。由美聯(lián)儲加息所引發(fā)的全球影響，可以觀察到最近歐債和日元的關(guān)注度提升，從目前評估來看歐債風(fēng)險(xiǎn)仍需觀察，日元貶值趨勢加劇。總結(jié)來說，對于當(dāng)前四大主線“穩(wěn)增長、高景氣、疫后修復(fù)、全球通脹”，我們建議心向光明，更傾向于未來行情演繹依然遵循“穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)”的交易邏輯。需要提醒的是，隨著穩(wěn)增長政策推動，提振消

9、費(fèi)，尤其是耐用品消費(fèi)，例如汽車會成為穩(wěn)增長的重要措施。行業(yè)配臵建議：汽車、區(qū)域性銀行、光伏、軍工、煤炭、食飲、化工、基建等。具體而言，經(jīng)過本周的收集整理，在本文我們就市場關(guān)注的幾個(gè)問題進(jìn)行討論：1、內(nèi)部因素：“復(fù)蘇預(yù)期”還是“流動性邏輯”？2、本期關(guān)注：A 股獨(dú)立行情還能持續(xù)多久？基于加息和經(jīng)濟(jì)衰退的視角3、外部因素：當(dāng)下美聯(lián)儲加息節(jié)奏及全球影響如何評估？以上問題，我們將秉持客觀負(fù)責(zé)的專業(yè)精神和實(shí)事求是的研究態(tài)度向廣大投資者進(jìn)行闡述，敬請關(guān)注。結(jié)合近期與市場投資者的交流，復(fù)盤本周 A 股的行情與市場環(huán)境，有以下三個(gè)特征值得關(guān)注：第一、權(quán)益市場方面，除中國與俄羅斯外全球市場普遍下跌，發(fā)達(dá)市場跑輸

10、新興市場，A 股本周延續(xù)獨(dú)立行情，強(qiáng)勢繼續(xù)上行。由于美聯(lián)儲本周加息 75bp，受美聯(lián)儲加息影響，本周美國三大指數(shù)均大幅下跌，納斯達(dá)克、標(biāo)普 500、道瓊斯指數(shù)本周分別下跌 4.78%、5.79%、 4.79%。歐洲股市普遍下跌：法國、德國、英國股指分別下跌 4.92%、4.60%、4.12%。A股、俄羅斯股市本周均上漲。香港金管局本周也宣布加息 75bp 導(dǎo)致港股承壓。恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)本周跌幅均超過 3%，恒生科技跌 3.59%。圖 1：本周全球權(quán)益市場收益情況Wind第三、本周 A 股市場持續(xù)上漲，上證指數(shù)上漲 0.97%。市場結(jié)構(gòu)特征上，依舊圍繞中小盤和高景氣的成長分風(fēng)格，創(chuàng)業(yè)板上漲

11、 3.94%，中證 1000和國證 2000分別上漲 2.21%和 2.02%。交易量上，全 A 日均成交量突破 11000 億。結(jié)構(gòu)層面上，整體來看，本周高景氣板塊依舊強(qiáng)勢，全球通脹板塊在美聯(lián)儲 6 月 FOMC 會議的 75bp 加息影響下快速回落。本周行業(yè)輪動現(xiàn)象明顯，從汽車、家電轉(zhuǎn)向券商、地產(chǎn)再到新能源。其中，券商在周中快速拉升，證券單日（6.14）上漲 4.97%，保險(xiǎn)單日（6.15）上漲 6.04%。圖 2：本月高估值、高價(jià)、績優(yōu)股占優(yōu)Wind圖 3：本周主要指數(shù)漲跌幅一覽圖 4：本周漲幅居前或跌幅居前的概念板塊windwind第二，本周國際原油價(jià)格大跌，對于全球通脹的交易邏輯正在

12、面臨挑戰(zhàn)，但并不意味著結(jié)束。全球央行加息加劇了市場對經(jīng)濟(jì)大幅放緩的擔(dān)憂；美國石油和天然氣鉆井平臺繼續(xù)增加；俄羅斯副總理諾瓦克本周五表示：俄羅斯完全可以保持自身石油的開采和出口量，甚至有可能提高出口量，原油供需矛盾有望邊際緩和，多個(gè)利空導(dǎo)致原油價(jià)格本周下跌。WTI 原油期貨本周下跌 11.11 美元/桶，跌幅 9.21%，收 109.56 美元/桶；ICE 布油本周下跌 8.32 美元/桶，跌幅 6.82%，收 113.61 美元/桶。圖 5：原油價(jià)格在美聯(lián)儲加息后大幅下跌Wind圖 6：天然氣價(jià)格本周大幅下跌Wind第三、就是對于增量資金持續(xù)的跟蹤觀察：近期 A 股市場伴隨著增量資金情況環(huán)比改

13、善。從增量資金層面來看，北向本周繼續(xù)流入 174.04，本月流入已達(dá) 586 億；融資盤也開始回暖，本周流入 220.32 億，接近 3 年歷史 90%分位；新發(fā)基金本月發(fā)行份額同樣創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)到 1394.12 億份；基金申贖比本周回暖至 1.13；此外，還存在著絕對收益資金轉(zhuǎn)入股市的現(xiàn)象。總體來看，近期權(quán)益市場在反彈回暖期，表現(xiàn)出多方面增量資金的持續(xù)流入。整體來看，本周北向資金累計(jì)凈買入 174.04 億元，北向資金增配居前的行業(yè)有食品飲料、醫(yī)藥生物、銀行；北向資金賣出居前的行業(yè)有鋼鐵、公用事業(yè)、有色金屬。融資盤視角上，從融資余額占流通市值的比例以及每周融資凈買入額來看。本周在市場反彈

14、過程中，融資凈買入額達(dá)到 220.32 億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，也接近 5 年歷史分位 90%水平。同樣，融資余額占流通市值的比例也在持續(xù)回落后開始回暖。圖 7：本周北向流入達(dá) 174. 04 億Wind，圖 8：融資交易活躍度持續(xù)提升圖 9：融資存量低位回升 windwind其次，從新發(fā)基金層面來看，主動型基金 6 月新發(fā)行 61.49 億份，新發(fā)基金數(shù)量為 18 只， 6月份主動型基金發(fā)行份額已超 5 月達(dá)到 4 月水平。而在全部基金的視角下，6 月新發(fā)行 71只基金，發(fā)行份額 1394.12 億份，創(chuàng)年內(nèi)新高；從基金申贖比來看，本周基金申贖比有所回暖，五日平均申贖比回升至 1.13。圖 10：

15、新發(fā)基金數(shù)量有回暖跡象Wind圖 11：當(dāng)前基金申贖比顯著回暖Wind從以上的交易特征，并結(jié)合本周與市場投資者的交流，新增關(guān)切的三個(gè)問題：第一，近期， A 股市場出現(xiàn)“流動性”和“復(fù)蘇預(yù)期”的交易邏輯并存的爭論，流動性邏輯的指示是買高景氣成長，復(fù)蘇預(yù)期的交易邏輯是消費(fèi)和金融，到底哪個(gè)對于當(dāng)前配臵更加客觀有效？第二、 A 股在近期與美股行情持續(xù)相悖，走出獨(dú)立行情，符合我們此前的預(yù)判，A 股獨(dú)立行情能持續(xù)多久？如果本輪美國經(jīng)濟(jì)正式衰退，A 股能獨(dú)善其身嗎？第三，在 6 月 15 日的議息會議中宣布加息 75bp，引發(fā)全球資本市場對后續(xù)加息節(jié)奏探討以及近期歐債和日元的關(guān)注。內(nèi)部因素評估：“復(fù)蘇預(yù)期”

16、還是“流動性邏輯”？“流動性邏輯”與“復(fù)蘇交易預(yù)期”：事實(shí)上，在年初 A 股大跌過程中，市場對于分母端的力量過分信賴，最后發(fā)現(xiàn)分子端急劇向下輕而易舉地?fù)舸┝朔帜付说闹?，于是開始對于流動性邏輯非常謹(jǐn)慎。而對應(yīng)于當(dāng)前，我們認(rèn)為這種情況正在發(fā)生變化。雖然基本面盈利預(yù)期的反轉(zhuǎn)還有待時(shí)日，但市場對于分子端的負(fù)面沖擊鈍化，基本面的驗(yàn)證期會被容許拉長，會促導(dǎo)短期市場對于國內(nèi)基本面仍然孱弱選擇輕視，使得基于流動性邏輯的配臵獲得一定持續(xù)性。在“經(jīng)濟(jì)不好但不會更差+流動性好”的組合下，分母端對于市場支撐力量短期很難驗(yàn)偽，流動性占優(yōu)的底層邏輯具備持續(xù)性。圖 12：長期來看，社融增速和全 A 市盈率有較好的相關(guān)性W

17、ind圖 13：社融-M2 差值縮窄乃至倒掛時(shí)利率有下行壓力Wind需要明確的是，市場對于經(jīng)濟(jì)基本面基本形成“不會更差”的預(yù)期，也就是基本面悲觀預(yù)期在此前大幅下跌中充分 price in。從最新經(jīng)濟(jì)基本數(shù)據(jù)的評估中，事實(shí)上我們在局部領(lǐng)域可以找到一些經(jīng)濟(jì)向好的證據(jù)：第一， 復(fù)工復(fù)產(chǎn)有效推進(jìn)，制造業(yè)增加值同比轉(zhuǎn)正，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比持續(xù)改善。5 月以來物流保通保暢工作已經(jīng)取得顯著成效，公路貨車通行量和民航保障貨運(yùn)航班數(shù)量都在穩(wěn)步提升；從工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)看，5 月工業(yè)增加值以及制造業(yè)分項(xiàng)增加值當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正，分別同比增長 0.7%、0.1%，前值分別為-2.9%、-4.6%，采礦業(yè)和公用事業(yè)增加值當(dāng)月同

18、比增速下滑，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值當(dāng)月同比增速持續(xù)改善，5 月同比增長 4.3%，較前值提升 0.3pct；工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率累計(jì)值自 3 月份見到低點(diǎn) 96%后，連續(xù)兩月環(huán)比改善，5 月產(chǎn)銷率提升至 96.3%第二， 從工業(yè)企業(yè)出口交貨值看，5 月同比增速 11.1%，前值-1.9%，也超過 3 月的 10.8%，與 5 月超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)相呼應(yīng)，體現(xiàn)出當(dāng)前的出口韌性較強(qiáng)。制造業(yè)在出口層面的修復(fù)更為明顯，多數(shù)制造業(yè)的出口交貨值同比增速超過了 3 月的水平（汽車、電氣機(jī)械、儀器儀表等）。圖 14：當(dāng)前全國保通保暢工作有顯著成效圖 15：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷值進(jìn)一步回升資料來源：交通運(yùn)輸部，Wind圖 16：5

19、月制造業(yè)工業(yè)增加值同比轉(zhuǎn)正圖 17：工業(yè)企業(yè)出口交貨值大幅回升WindWind圖 18：5 月制造業(yè)工業(yè)增加值相較于 4 月全面改善Wind圖 19：5 月制造業(yè)工業(yè)增加值相較于 4 月全面改善Wind對于市場的判斷，我們一直寄希望來自基本面的改善，認(rèn)為國內(nèi)基本面分子端盈利預(yù)期拐點(diǎn)是市場反轉(zhuǎn)的首要核心信號。但 5 月社融及經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)并未能夠給予清晰的指示，對于房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)大幅改善市場始終并沒有給予明確的信任。事實(shí)上，對于當(dāng)前市場對于“復(fù)蘇預(yù)期”的討論已經(jīng)比較火熱，我們在此前周報(bào)倘若開啟交易“復(fù)蘇”預(yù)期，A 股應(yīng)該關(guān)注什么？中進(jìn)行解讀。第三， 需要重視的是當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未見改善。從固定資產(chǎn)投

20、資增速看，5 月基建投資增速 為 8.16%，前值 8.20%，基本持平；房地產(chǎn)投資增速同比持續(xù)負(fù)增長，5 月同比-3.2%， 前值-1.9%；進(jìn)一步看房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，商品房銷售面積同比下滑-23.6%，前值-20.9%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，房屋竣工/施工/新開工面積也全面下滑，國房景氣指數(shù)降至 95.6，持續(xù)創(chuàng) 2016 年以來的新低；從 M1 和商品房銷售的相關(guān)性上看，房地產(chǎn)的回暖對于帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力具有重要的作用，從這一點(diǎn)上看，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)意義重大。第四， 失業(yè)率維持高位，16-24 歲人口失業(yè)率持續(xù)走高。5 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 5.9%，前值 6.1%，小幅回落，但 16-24歲人口失

21、業(yè)率從4 月18.2%，再度上升至5 月的18.4%。失業(yè)率處于高位是疫情沖擊產(chǎn)生的深層影響之一，后續(xù)這一數(shù)據(jù)的變動將對人均收入、消費(fèi)和房地產(chǎn)需求等宏觀變量產(chǎn)生持續(xù)的影響。圖 20：固定資產(chǎn)投資中基建投資韌性凸顯圖 21：房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)一步下滑2022-052022-042022-0320.05月固定資產(chǎn)投資各分項(xiàng)同比(%)15.6012.2010.6010.488.16 8.269.306.20 6.801.80-1.90-3.2015.010.05.00.0-5.0制造業(yè)投資增速房地產(chǎn)投資增速基建投資增速 固定資產(chǎn)投資增速WindWind圖 22：房地產(chǎn)銷售是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的重要推動力圖

22、23：當(dāng)前失業(yè)率仍在高位WindWind對應(yīng)于 A 股基本面，雖然盈利底在 Q2，但全年的盈利增速預(yù)期在不斷調(diào)低，從目前的觀察來看下半年基本面修復(fù)幅度仍將受到約束。在此前專題疫情下 A 股基本面：盈利底、投資脈絡(luò)與演進(jìn)節(jié)奏的歷史對比中，我們提出：由于國內(nèi)疫情超預(yù)期沖擊，A 股盈利有可能在二季度“出現(xiàn)深坑”形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長政策力度加碼下于 Q3 開始出現(xiàn)爬坑。我們認(rèn)為更為重要是盈利底之后基本面節(jié)奏如何演繹。在 2020 年市場持續(xù)回升過程中伴隨著 2020Q2-2021H1A 股基本面的持續(xù)明顯修復(fù)。相較于 2020 年 A 股基本面節(jié)奏，本輪 Q2 盈利底之后 A 股基本面修復(fù)斜率將相

23、對和緩。究其原因，上半年疫情和成本沖擊導(dǎo)致 Q2 出現(xiàn)盈利底提前，但預(yù)期扭轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)問題和高庫存壓力將使得 Q3 及之后基本面抬升受到約束。從當(dāng)前市場預(yù)期的層面來看，我們通過跟蹤盈利預(yù)測的變動進(jìn)行觀察，全 A 在 2022 年 wind一致預(yù)期盈利增速預(yù)測在持續(xù)被調(diào)低，即使是 6 月以來這一趨勢并沒有發(fā)生變化。以全 A 非金 融 石 油 石 化 口 徑 進(jìn) 行 觀 察 ， 1-6 月 盈 利 預(yù) 測 的 調(diào) 整 幅 度 分 別 為 0.04pct/-1.22pct/-2.80pct/-8.56pct/-1.11pct/-1.17pct。而從最新的 6 月以來的盈利預(yù)測調(diào)整幅度來看，同樣呈現(xiàn)出增

24、速被持續(xù)調(diào)低的狀態(tài)，全 A/全 A 非金融/全 A 兩非調(diào)整幅度分別為-0.50pct/-1.04pct/-1.17pct。從調(diào)高與調(diào)低的比例來看，全 A 層面盈利預(yù)測被調(diào)低個(gè)股的比例仍然偏高。統(tǒng)計(jì) 1-6 月全部 A 股的盈利預(yù)測調(diào)高與調(diào)低的比例來看，1-6 月盈利預(yù)測被調(diào)低個(gè)股的比例分別為 23.55%/42.44%/37.67%/62.21%/41.40%/8.32%。盈利預(yù)測調(diào)低的比例持續(xù)高于盈利預(yù)測被調(diào)高的個(gè)股比例。圖 24：2022 年全 A 一致盈利預(yù)測增速逐月的環(huán)比變化幅度持續(xù)下滑Wind圖 25：2022 年全 A 一致盈利預(yù)測增速逐月調(diào)高與調(diào)低比例分布（其余為未變動）Win

25、d根據(jù)從 6 月（截至 6 月 17 日數(shù)據(jù)）各細(xì)分領(lǐng)域 2022 年 wind 盈利增速一致預(yù)期環(huán)比 2021年 5 月初來評估，2022 年業(yè)績可能出現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期的細(xì)分方向仍然集中于上游周期品行業(yè)如：煤炭、石油化工、新材料周期品（鉀肥、氟化工、農(nóng)藥、鋰、鈷等）。從持續(xù)性的角度，除上游周期品之外，部分高景氣賽道的業(yè)績高增長仍然值得關(guān)注。我們將 2022 年年初以來盈利預(yù)測增速得到持續(xù)調(diào)升的方向視為業(yè)績可能出現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期的方向。具體而言：2022 年中報(bào)業(yè)績可能出現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期的細(xì)分方向?yàn)椋轰嚒⑩浄?、鎳鈷、磷肥、化學(xué)原料藥、食品添加劑、膜材料、動力煤、百貨、氮肥、無機(jī)鹽、焦煤、農(nóng)商行、水電、石油

26、開采、鋰電化學(xué)品等。圖 26：6 月超預(yù)期細(xì)分領(lǐng)域 2022 年 wind 盈利增速一致預(yù)期環(huán)比近期變化Wind圖 27：6 月困境反轉(zhuǎn)細(xì)分領(lǐng)域 2022 年 wind 盈利增速一致預(yù)期環(huán)比近期變化WindA 股獨(dú)立行情還能持續(xù)多久？基于加息和經(jīng)濟(jì)衰退的視角對于外部因素的評估：美國經(jīng)濟(jì)衰退，或者硬著陸的可能在上升，確實(shí)是一個(gè)需要警惕的重要風(fēng)險(xiǎn)。在交易層面，我們認(rèn)為主要憂慮美聯(lián)儲加息和主要憂慮美國經(jīng)濟(jì)大衰退對于 A 股的影響是不一樣的，要做一定的區(qū)分。如果是應(yīng)對主要基于美聯(lián)儲加息的憂慮，外資流出會有一定壓力，恐慌情緒對 A 股有一定傳導(dǎo)，但 A 股在幾輪沖擊之后，應(yīng)對加息將“以內(nèi)為主”，負(fù)面影響

27、將較此前明顯減弱；如果是應(yīng)對主要基于經(jīng)濟(jì)大衰退的憂慮，那么確實(shí)對于 A 股的負(fù)面沖擊比較大，值得重點(diǎn)警惕。那么，如何區(qū)別主要基于美聯(lián)儲加息還是經(jīng)濟(jì)大衰退的交易預(yù)期呢？一個(gè)交易邏輯的觀察是：如果避免不了通過一場大衰退結(jié)束全球通脹，那么潛藏的命題是：真衰退，通脹結(jié)束。那么， 其逆否命題是：全球通脹不結(jié)束，經(jīng)濟(jì)就沒有衰退。另外一個(gè)短期交易邏輯的觀察是：黃金 價(jià)格。加息的交易預(yù)期打壓黃金價(jià)格，而經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期會抬升黃金價(jià)格。圖 28：黃金價(jià)格與加息之間的關(guān)系W ind圖 29：黃金與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，真實(shí)利率上升令黃金價(jià)格承壓Wind美國經(jīng)濟(jì)基本面仍有支撐，距離正式衰退尚有距離美國經(jīng)濟(jì)周期可由 NBER

28、 確定，目前 NBER 并沒有給予經(jīng)濟(jì)衰退明確的信號。NBER 的商業(yè)周期測定委員會(Business Cycle Dating Committee)根據(jù)商業(yè)周期年表來確定經(jīng)濟(jì)衰退和擴(kuò)張周期。經(jīng)濟(jì)衰退是指經(jīng)濟(jì)活動從高峰到隨后的低谷或最低點(diǎn)之間的一段時(shí)間。NBER 基于一系列月度實(shí)體經(jīng)濟(jì)總活動指標(biāo)對高峰和低谷月份的確定。這些指標(biāo)包括扣除轉(zhuǎn)移支付的實(shí)際個(gè)人收入、非農(nóng)就業(yè)、以家庭調(diào)查衡量的就業(yè)、實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出、經(jīng)價(jià)格變化調(diào)整的批發(fā)-零售銷售額以及工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)。NBER 在決策中如何權(quán)衡這些指標(biāo)并沒有固定的規(guī)則。近幾十年來，NBER 最看重的兩個(gè)指標(biāo)是扣除轉(zhuǎn)移支付的實(shí)際個(gè)人收入和非農(nóng)就業(yè)。NBER

29、判定出的此前美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)間段：1948.11-1949.10、1953.7-1954.5、1957.8-1958.4、1960.4-1961.2 、1969.12-1970.11 、1973.11-1975.3 、1980.1-1980.7 、1981.7-1982.11 、1990.7-1991.3、2001.3-2001.11、2007.12-2009.6、2020.2-2020.4圖 30：美國歷史上的商業(yè)周期NBER，Bureau of Labor Statistics via the Federal Reserve Bank of St. Louis美國經(jīng)濟(jì)基本面仍有支撐，距離正式

30、衰退尚有距離。就業(yè)方面，美國勞動力市場依然強(qiáng)勁，失業(yè)率連續(xù) 3 個(gè)月維持在 3.6%，美聯(lián)儲 6 月 SEP 預(yù)測全年失業(yè)率僅 3.7%，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比依然接近 2，勞動力供需問題依然沒有緩和跡象；非農(nóng)就業(yè)方面美國單月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍高于疫情前水平，非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)逐漸向疫情前水平恢復(fù)。同時(shí)，美國至 6 月 11 日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為 22.9 萬人，預(yù)期 21.5 萬人，前值自 22.9 萬人修正至 23.2 萬人；四周均值 21.85 萬人，前值自 21.5 萬人修正至 21.575 萬人；至 6 月 4 日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)金人數(shù) 131.2 萬人，預(yù)期 130.2 萬人，前值自 1

31、30.6 萬人修正至 130.9 萬人。美國申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)偏低與低失業(yè)率相互映襯，反映出美國勞動力市場依然強(qiáng)勁。圖 31：美國申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)維持低位Wind復(fù)盤歷次美國經(jīng)濟(jì)衰退期間：A 股均下跌，美國經(jīng)濟(jì)衰退期間 A 股成長、消費(fèi)占優(yōu)于周期和金融，成長是后期反彈最優(yōu)選在此，我們復(fù)盤歷次美國經(jīng)濟(jì)衰退期間美股與 A 股的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)了以下規(guī)律：1、從美股表現(xiàn)來看，除 2020 年由疫情導(dǎo)致的衰退外，往往在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的前兩個(gè)季度股指已經(jīng)開始出現(xiàn) 15%以上的下跌，尤其在 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期納斯達(dá)克衰退前跌幅達(dá)到 35%。2、對應(yīng)到 A 股表現(xiàn)層面來看，三輪美股出現(xiàn)衰退之前 A 股市場均表

32、現(xiàn)不佳，前兩季度上證指數(shù)平均跌幅-7.20%，萬得全 A 平均跌幅-5.59%。而實(shí)際衰退過程當(dāng)中除 2020 年的疫情期間相對抗跌（當(dāng)時(shí) A 股出現(xiàn)黃金坑后反彈，區(qū)間跌幅僅為-1.5%），其余兩段衰退均跟隨大幅下跌。美國經(jīng)濟(jì)衰退期間 A 股成長、消費(fèi)占優(yōu)于周期和金融，成長是后期反彈最優(yōu)選。3、美股市場 V 型反轉(zhuǎn)底部會出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)實(shí)際衰退期間，驅(qū)動力是 PMI 數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)以及美聯(lián)儲貨幣政策是否出現(xiàn)明顯寬松；若是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生矛盾而非外生沖擊（如 2020 年的疫情）導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退，PMI 的上行是更為明確的信號。4、最近兩次（2008 年與 2020 年）美國衰退期間，A 股往往先于美股出現(xiàn)反彈，主要

33、貢獻(xiàn)力量是 2008 年 10 月四萬億刺激計(jì)劃推出以及 2020 年 3 月我國率先走出疫情。因此， A 股行情仍將是“以我為主”，如果國內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)政策支撐的情況下中國基本面率先于美國恢復(fù)，則 A 股有望走出獨(dú)立行情。5、美國經(jīng)濟(jì)衰退一定要區(qū)分到底是技術(shù)性衰退，還是持續(xù)大衰退。若是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生矛盾而非外部沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大衰退，美股股指調(diào)整時(shí)間較長，不僅需要較強(qiáng)的貨幣政策支撐，也需要基本面的實(shí)際改善市場才能真正實(shí)現(xiàn)觸底反彈。即使走出衰退期，若沒有持續(xù)強(qiáng)勁的基本面支撐（PMI），股指仍然面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。如 2001 年美股走出衰退后仍然出現(xiàn)多次 5%以上的跌幅，表現(xiàn)相對疲弱。顯然，持續(xù)大衰退比技術(shù)性衰退對

34、于美股的沖擊要嚴(yán)重的多。圖 32：美國歷次衰退期間中美經(jīng)濟(jì)形勢W ind圖 33：歷次衰退期美股和 A 股主要指數(shù)漲跌幅4W ind外部因素：當(dāng)下美聯(lián)儲加息節(jié)奏及全球影響如何評估？美聯(lián)儲在 6 月 15 日的議息會議中宣布加息 75bp，這是自 1994 年以來首次加息 75BP，超出市場預(yù)期?！泵纻找媛试谧h息會議前大幅上升，會議后有所回落。美國國債市場在議息會議前對美聯(lián)儲連續(xù)三次加息 75bp 進(jìn)行定價(jià)，美債收益率在本周前兩天大幅上升至 3.49%；議息會議后國債市場對美聯(lián)儲緊縮預(yù)期有所緩和，美債收益率有所回落回落至 3.25%。圖 34：美聯(lián)儲加息期間美債利率上行Wind在充分就業(yè)與物價(jià)

35、穩(wěn)定的目標(biāo)中，美聯(lián)儲向市場表明將“堅(jiān)定致力于將通脹水平維持在 2%的目標(biāo)。本輪 6 月美聯(lián)儲不惜以降低前瞻指引的有效性為代價(jià)選擇加息 75bp，表明美聯(lián)儲現(xiàn)階段“堅(jiān)定致力于將通脹水平恢復(fù)至 2%的目標(biāo)”，同時(shí)致力于將通脹預(yù)期錨定在 2%，防止通脹出現(xiàn)失錨風(fēng)險(xiǎn)。FOMC 會議聲明提及“In response to these developments, the Committee decided that a larger increase in the target range was warranted at todays meeting. This continues our approa

36、ch of expeditiously moving our policy rate up to more normal levels. And it will help ensure that longer-term inflation expectations remain well anchored at 2 percent.”“Our overarching focus is using our tools to bring inflation back down to our 2 percent goal and to keep longer-term inflation expec

37、tations well anchored.”表明聯(lián)儲大幅加息是因?yàn)橥洈?shù)據(jù)不斷惡化，美聯(lián)儲必須通過更大幅度加息來將長期通脹預(yù)期錨定在 2%。進(jìn)一步，觀察美國 6 月FOMC 議息會議聲明主要內(nèi)容：經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所回升，消費(fèi)支出維持強(qiáng)勁。勞動力市場依然強(qiáng)勁，失業(yè)率維持低位?？傂枨髲?qiáng)勁，而供給端方面俄烏沖突以及中國的封鎖政策加劇供應(yīng)鏈壓力，造成商品與服務(wù)領(lǐng)域的大范圍通脹。加息 75bp，未來繼續(xù)加息將是合適的。FOMC 已經(jīng)充分意識到高通脹帶來的困難，委員會將堅(jiān)定致力于將通脹恢復(fù)到 2%的目標(biāo)。加息 75bp 并非常規(guī)調(diào)整，不認(rèn)為單次調(diào)整 75bp 是常見的，預(yù)計(jì)下次會議將加息 50bp 或75bp

38、。在這份最新的 FOMC 會議聲明中，我們可以看到抗通脹是美聯(lián)儲當(dāng)前的核心任務(wù)，但是“承認(rèn)”將 CPI 降至 2%絕非易事。美聯(lián)儲本輪加息可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降與失業(yè)率上升，但這并非美聯(lián)儲的初衷。FOMC 6 月會議聲明刪去了“委員會預(yù)計(jì)通脹將回到 2%的目標(biāo)”，同時(shí)加上了“委員會將堅(jiān)定致力于將通脹恢復(fù)到 2%的目標(biāo)”，表明美聯(lián)儲“承認(rèn)”CPI 回到 2%非常困難，但美聯(lián)儲依然致力于抗通脹。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示美國的經(jīng)濟(jì)與勞動力市場依然強(qiáng)勁，在回答記者關(guān)于加息對勞動力與經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，鮑威爾表示“并不尋求讓人們失業(yè)”、“并不試圖引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退”。在被問及是否要通過失業(yè)的代價(jià)才能換取通脹得到控制時(shí)

39、，鮑威爾認(rèn)同了這一觀點(diǎn)，并表示“如果失業(yè)率升至 4.1%，同時(shí) CPI 降至 2%，那就是巨大的成功?！蹦壳?，美國仍處于加息初期，美債收益率仍處于上行區(qū)間，但美國經(jīng)濟(jì)距離正式衰退尚有一段距離。美聯(lián)儲大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，上調(diào)通脹、失業(yè)與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)期。6 月美聯(lián)儲 SEP 下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增速至低于長期經(jīng)濟(jì)增速的 1.7%；上調(diào)失業(yè)率至 3.7%，但仍低于自然失業(yè)率 4.0%；上調(diào)全年 PCE 與核心 PCE 至 5.2%、4.3%。預(yù)計(jì) 2022 年底，聯(lián)邦基金利率中值為 3.4%，2023 年為 3.8%，2024 年為 3.4%，中性利率上調(diào)至 2.5%。中期來看，伴隨著美聯(lián)儲加息，美

40、債收益率仍處于上行區(qū)間。同時(shí)，1982 年 9 月以來 6 次美聯(lián)儲加息過程中，美債收益率均在加息初期上行，有 3 次伴隨整個(gè)加息周期上行，3 次在加息末期開始下行。美債收益率在加息末期下行是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期加息或?qū)?dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，在 1999.6-2000.6、2004.6-2006.6 兩個(gè)加息周期中，美債收益率均在加息后期回落，而美國也在 2001、2007-2008 年進(jìn)入衰退期。圖 35：2022 年 6 月美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測FOMC從目前美聯(lián)儲加息預(yù)測來看，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)下半年將先加緊后放緩加息幅度。從當(dāng)前最新利率期貨市場的暗示，美聯(lián)儲或在 7 月繼續(xù)加息 75bp，預(yù)期 9、11 月加

41、息幅度將放緩至 50bp， 12 月加息 25bp。為了對抗通貨膨脹，美聯(lián)儲不惜損失前瞻指引的有效性，美聯(lián)儲最新的 SEP表明美國 2022 年末的利率中位數(shù)將達(dá)到 3.4%，點(diǎn)陣圖表明年末的利率水平為 3.25%-3.5%。鮑威爾表示 7 月加息 50bp 或 75bp，加息幅度或取決于 6 月 CPI，但利率期貨市場已經(jīng)對 7月加息 75BP 進(jìn)行定價(jià)。圖 36：利率期貨市場顯示美聯(lián)儲加息幅度上升CME從最新點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲或于今年底將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至 3.5%左右，2023 年仍將小幅加息，并于 2024 年開始降息。6 月的點(diǎn)陣圖表明FOMC 票委中，有 13 名委員認(rèn)為至 2

42、022 年年底至少加息至 3.25%-3.5%，加息路徑較 3 月的預(yù)測更為激進(jìn)，6 月預(yù)測中位數(shù)為年底加息至 3.25%-3.5%，而 3 月預(yù)測中位數(shù)為 1.75%-2.0%左右。6 月份關(guān)于 2023 年的聯(lián)邦基金利率預(yù)測區(qū)間也集體上移，有 9 名票委支持在 2023 年底之前將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率至少上升至 3.75%-4%。美聯(lián)儲或于 2024 年開始降息，最新的點(diǎn)陣圖表明有 12 名票委認(rèn)為2024 年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率至少在 3.25%-3.5%區(qū)間。圖 37：2022 年 6 月點(diǎn)陣圖圖 38：2022 年 3 月點(diǎn)陣圖FOMCFOMC由美聯(lián)儲加息所引發(fā)的全球影響，可以觀察到最近歐債

43、和日債市場的關(guān)注度提升。ECB 在 6月議息會議上決定 7 月加息 25bp，9 月至少加息 25bp 后，意大利與德國 10 年期國債利差迅速擴(kuò)大，希臘與德國國債利差也有所擴(kuò)大。6 月 14 日，意大利與德國國債利差達(dá)到 258bp，希臘與德國國債利差達(dá)到 310bp，而市場普遍認(rèn)為 250bp 是可能引發(fā)決策者采取行動的“危險(xiǎn)區(qū)域”。對于歐元區(qū)，市場擔(dān)心歐元區(qū)加息會加劇意大利、希臘等國債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著歐元區(qū)進(jìn)入貨幣正常化及緊縮的進(jìn)程，APP 的停止會降低意大利等南歐國家的購債需求；另一方面，加息將增加希臘、意大利、西班牙等信用資質(zhì)差、負(fù)債高的國家再融資成本。希臘、意大利的債務(wù)率都超過

44、150%，歐央行加息 5bp，新增償債成本增速就將超過實(shí)際 GDP 增速，進(jìn)而導(dǎo)致債務(wù)國無法償還債務(wù)形成債務(wù)違約。債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)上升推高了意大利、希臘與德國國債的利差，對此 ECB 召開緊急會議，表示將會繼續(xù)使用 PEPP 中的資金對這些國家進(jìn)行支持。ECB 的 APP 承接了大量歐元區(qū)政府債務(wù)，這使得歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口有所收窄，疊加 ECB 宣布會使用 PEPP 的資金進(jìn)行支持，本輪意德、希德息差擴(kuò)大或影響有限。圖 39：意德息差持續(xù)擴(kuò)大圖 40：希德息差有所擴(kuò)大W indWind對于日本，6 月 13-14 日日本長期國債期貨價(jià)格大幅下跌，原因是境外機(jī)構(gòu)認(rèn)為日本央行（BOJ）

45、的“收益率曲線控制政策”（YCC）不可持續(xù)。日本央行本周五宣布將短期利率目標(biāo)維持在-0.1%不變，并指導(dǎo)將借貸成本保持在“目前或更低”的水平。日本央行行長黑田東彥本周五表示：沒有考慮提高收益率曲線控制（YCC）目標(biāo)上限。伴隨著日本央行與他國央行關(guān)于貨幣政策的分化加大以及日本國內(nèi)的通脹壓力逐漸增加，日本境外投資者認(rèn)為日本央行近期或有修改或放棄 YCC 的可能性，于是通過大量賣出日本國債迫使 BOJ 放棄 YCC。 6 月 15 日，BOJ 宣布繼續(xù)無限量購入國債；6 月 17 日，BOJ 宣布連續(xù)數(shù)日進(jìn)行最廉價(jià)交割（CTD）的日本國債購買操作，并從 6 月 20 日起連續(xù)購買國債，連續(xù)購買國債的

46、上限由 50天延長至 70 天。圖 41：日本 10Y 收益率與YCCWind，BOJ從匯率視角上，本周日元與歐元兌美元小幅貶值，日元貶值壓力加劇。本周美元兌日元本周收于 134.9680，盤中曾觸及 135.61，創(chuàng) 1998 年 11 月以來新低。由于日本央行堅(jiān)定表示將維持 YCC，伴隨著美聯(lián)儲加息，日元或?qū)⒗^續(xù)貶值。隨著美聯(lián)儲加息，美國 10 年期國債收益率將繼續(xù)上升，而日本 10 年期國債受 YCC 影響將固定在 0.25%左右，美日利差的進(jìn)一步加大將導(dǎo)致更多資金進(jìn)行套息交易，日元還將繼續(xù)貶值。同時(shí)，能源價(jià)格大幅上升導(dǎo)致日本貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，加劇日元貶值。日本 5 月進(jìn)口同比增長 4

47、8.86%，創(chuàng) 1980 年 5 月以來新高；5 月進(jìn)口同比增長 15.84%，5 月貿(mào)易逆差達(dá) 2.38 萬億日元，是有記錄以來日本最大單月貿(mào)易逆差。國際能源價(jià)格持續(xù)上行逐漸向日本傳導(dǎo)，日本進(jìn)口增速已經(jīng)連續(xù) 13 個(gè)月超過 28%，且進(jìn)口增速還有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢。巨大的貿(mào)易逆差加劇日元面臨貶值壓力。圖 42：日元和歐元本周先貶后升Wind圖 43：美日國債利差與美日匯率走勢一致Wind圖 44：日本 5 月貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高Wind安信策略A 股市場主要特征周度跟蹤市場行情跟蹤：本周中小盤相對較好，成長風(fēng)格相對較強(qiáng)本周主要指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指、中證 1000、國證 2000、茅指數(shù)、萬得全 A 表現(xiàn)較強(qiáng)；科創(chuàng) 50、恒生指數(shù)、恒生科技、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 相對弱勢。本周一級行業(yè)中，美容護(hù)理(4.8