長期證券估價(jià)ppt課件

1、長期證券估價(jià)本章學(xué)習(xí)要求：1.掌握證券估價(jià)的普通模型。2.掌握債券的估價(jià)及收益評(píng)價(jià)的根本方法3.了解債券的風(fēng)險(xiǎn)。4.掌握股票估價(jià)及收益評(píng)價(jià)的根本方法.本章根本內(nèi)容：證券估價(jià)的普通模型債券估價(jià)優(yōu)先股估價(jià)普通股估價(jià).一、 證券估價(jià)的普通模型證券估價(jià)假設(shè)及證券價(jià)值估價(jià)步驟普通估價(jià)模型普通估價(jià)模型的適用對(duì)象.一、證券估價(jià)假設(shè)及證券價(jià)值 本章中所討論的證券估價(jià)模型普通都假設(shè)：我們討論的公司是繼續(xù)運(yùn)營的公司，即它能為證券投資者提供正的現(xiàn)金流量。 提問：在該假設(shè)不成立時(shí)，公司證券的價(jià)值主要由什么價(jià)值來決議？ 證券價(jià)值：預(yù)期的系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。.二、估價(jià)步驟 第一、估計(jì)包含風(fēng)險(xiǎn)的NCFt; 第二、估計(jì)包

2、含風(fēng)險(xiǎn)的Kt; 第三、將每期現(xiàn)金流量按照所要求的收益率 折現(xiàn)并加總。.三普通估價(jià)模型 假設(shè)某證券的存繼期為n, 第t時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量為NCFt ，Kt是每期現(xiàn)金流所要求的收益率，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)每期現(xiàn)金流所要求的收益率均為K，根據(jù)證券價(jià)值的定義該證券的價(jià)值V，可用下面的模型估算：四、普通估價(jià)模型的適用對(duì)象.二、 債券估價(jià)債券預(yù)期現(xiàn)金流量及價(jià)值估價(jià)的根本模型固定年金式債券的估價(jià)方式債券收益率債券投資風(fēng)險(xiǎn).一債券預(yù)期現(xiàn)金流量及價(jià)值二估價(jià)的根本模型式中：V債券價(jià)值； I 每年的利息； M到期的本金； Kb貼現(xiàn)率，普通采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬率；它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)錢

3、的貼現(xiàn)率。(債券的內(nèi)部報(bào)酬率) n 債券到期前的期數(shù)。.三固定年金式債券估價(jià)方式 什么是固定年金式債券？其估價(jià)方式為：?jiǎn)枺簜陌l(fā)行價(jià)錢如何確定？例：某債券面值1 000元，期限5年，以市場(chǎng)利率作為評(píng)價(jià)債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，假設(shè)票面利率為10%，發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率能夠分別是8%、10%、12%，求債券的價(jià)值.債券價(jià)值與市場(chǎng)利率的的關(guān)系: 1，市場(chǎng)利率票面利率時(shí),債券時(shí)價(jià)小于債券面值, 債券價(jià)值會(huì)下降2，市場(chǎng)利率票面利率時(shí)，債券時(shí)價(jià)大于債券面值,債券價(jià)值會(huì)上升.3,市場(chǎng)利率=票面利率時(shí),債券的時(shí)價(jià)等于債券面值.四債券收益率債券收益的來源：1，利息收益2，利息再投資收益3，價(jià)差收益資本利得收益.到期收益

4、率: 指購進(jìn)債券后，不斷持有該債券至到期日可獲取的收益率。是按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)錢的貼現(xiàn)率。其計(jì)算式為:求Kb其簡(jiǎn)便計(jì)算公式 ：.持有期收益率: 指購進(jìn)債券后，持有一段時(shí)期將該債券出賣時(shí)可獲取的收益率。是按復(fù)利計(jì)算的收益率. 其計(jì)算式為: 計(jì)算上式中的Kt其簡(jiǎn)便計(jì)算公式 ：.(五)、債券投資風(fēng)險(xiǎn) 1.違約風(fēng)險(xiǎn)指借款人無法按時(shí)支付債券利息和歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。問：MD公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)添加時(shí)，該債券價(jià)錢將如何變化？到期收益率將如何變化？2 .購買力風(fēng)險(xiǎn)指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。3.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)提指無法在短期內(nèi)以合理價(jià)錢來賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。.4.利率風(fēng)險(xiǎn)

5、指市場(chǎng)利率動(dòng)搖導(dǎo)致債券價(jià)錢變化的風(fēng)險(xiǎn)。5.再投資利率風(fēng)險(xiǎn) 由于市場(chǎng)利率下降現(xiàn)有債券到期后無法再買到原來高利率債券而導(dǎo)致未來收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。問：長期債券價(jià)錢、短期債券價(jià)錢對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性誰大？為什么？問：他情愿持有100年期限的公司債券嗎？.提問1.定義以下術(shù)語: 證券價(jià)值,債券價(jià)值,到期收益率,持有期收益率, 違約風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn),購買力風(fēng)險(xiǎn),變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn),再投資風(fēng)險(xiǎn)2.闡明一個(gè)固定利率的債券,隨著市場(chǎng)利率的變動(dòng),它的價(jià)錢將如何變化?3.為什么預(yù)期通貨膨脹率上升會(huì)導(dǎo)致固定利率的債券價(jià)錢下跌?4.到期收益率與持有期收益率有何區(qū)別?5.利率風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)有什么區(qū)別?長期債券持有者更多的是面臨哪種類

6、型的風(fēng)險(xiǎn)?短期債券持有者呢?為什么？.三 、 優(yōu)先股估價(jià)優(yōu)先股現(xiàn)金流量及價(jià)值優(yōu)先股估價(jià)的模型優(yōu)先股收益率. 優(yōu)先股現(xiàn)金流量及價(jià)值二優(yōu)先股估價(jià)的模型：1.估計(jì)不收回 V=Dp/Kp2. 估計(jì)在第n期收回.三優(yōu)先股收益率1.到期收益率2.持有期收益率.四、普通股估價(jià)普通股現(xiàn)金流量及價(jià)值普通股估價(jià)的普通方式零生長股票的估價(jià)固定生長股票的估價(jià)非固定生長股票的估價(jià)普通股投資收益率市盈率分析. 普通股預(yù)期現(xiàn)金流量及價(jià)值 由于普通股在企業(yè)存繼期是不退還的，那么公司為其股東提供的現(xiàn)金流都有哪些呢？假設(shè)投資者將公司股票永久持有，所得到的就是由股利產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此： 普通股價(jià)值就是該股票永續(xù)的股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)后

7、的現(xiàn)值之和。.二普通股估價(jià)的普通方式 假設(shè)某普通股未來t期的現(xiàn)金股利為Dt, 投資者所要求的報(bào)酬率為Rs,股票存繼期為n，該股票的價(jià)值為V，根據(jù)普通股價(jià)值的定義，普通股價(jià)值可用以下公式估算。 對(duì)于這個(gè)估價(jià)方式我們有下述問題需求討論。.第一： 上述普通股估價(jià)方式是建立在假設(shè)投資者將公司股票永久持有，普通股永續(xù)的股利是普通股估價(jià)的根底。 但是現(xiàn)實(shí)的情況是絕大多數(shù)投資者對(duì)股票有限期持有然后將其賣掉，那么這時(shí)股票的價(jià)值是多少呢？能否依然由上述普通股估價(jià)方式所決議？.第二： 從普通股估價(jià)普通方式可知，普通股價(jià)值的估計(jì)算主要由兩個(gè)參數(shù)決議，一是Dt, 另一個(gè)是Rs。問：如何估計(jì)未來每年的股利Dt ？ 如何

8、確定貼現(xiàn)率Rs, ？.零生長股票的估價(jià) 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，那么股票價(jià)值為： V=D/Rs.固定生長股票的估價(jià)估價(jià)模型：.模型的推導(dǎo)： 一種股票的股利永遠(yuǎn)按照一個(gè)固定的比率g增長，這種股票叫做固定生長股票，假設(shè)該股票今年的股利為D0，那么t年的股利應(yīng)為Dt=D01+gt.根據(jù)固定生長股票的定義將上面式子中的D1、D2、D3、代入以下估價(jià)的普通方式 ：.那么有： 上式方括號(hào)中的各項(xiàng)是一個(gè)無窮遞減等比數(shù)列。其首項(xiàng)：a1=1/1+Rs, 公比q=1+g/1+Rs，且qg 模型的適用范圍： 它只適用于處于穩(wěn)定增長階段的公司。 . 在固定增長模型中對(duì)于的D1估算并不困難，難的是估

9、計(jì)g，由于固定增長模型只適用于處于穩(wěn)定增長階段的公司，在估計(jì)g的時(shí)候，要牢記兩個(gè)要點(diǎn)。第一，由于股利的增長率g是永續(xù)的，公司預(yù)期股利的增長率應(yīng)與預(yù)期收益的增長率是一致的。假設(shè)預(yù)期股利的增長率高于預(yù)期收益的增長率將發(fā)生什么情況呢？假設(shè)預(yù)期股利的增長率低于收益的預(yù)期增長率將發(fā)生什么情況呢？.第二，穩(wěn)定的增長率必需是合理的。如何才算合理呢？.例1. 艾克森石油公司1992年的每股收益為3.82美圓，當(dāng)年的股息派發(fā)比例為74%，估計(jì)未來長期的利潤及股息的增長率為6%，其股票的預(yù)期收益為11.33%。當(dāng)前每股股息= 3.82 74%=2.83美圓每股價(jià)值= 2.83 1+6%/(11.33%-6%) =

10、58.47 美圓評(píng)價(jià)當(dāng)日1993年5月艾克森石油公司的每股市價(jià)為每股65美圓.例2 德國第二大行銀得利斯勒銀行，1983-1992年的利潤和股息增長率為5% ，并且估計(jì)將長久維持這一增長速度，1993年的每股收益為34.05馬克，股息派發(fā)率為47.62%，其股票的預(yù)期收益為9.45%。當(dāng)前每股股息= 34.05 47.62%=16.21馬克每股價(jià)值= 16.21 1+5%/(9.45%-5%) =383.01馬克評(píng)價(jià)當(dāng)日1993年7月得利斯勒銀行的每股市價(jià)為每股408馬克。.4.非固定生長股票的估價(jià) 非固定生長股票是指一種股票的股利在開場(chǎng)時(shí)的頭幾年按超凡的比率增長，然后再按一個(gè)固定的比率增長的

11、股票。例如：某公司的股票，Rs=16%,D0=1.82元/股，該公司第1，2，3年的股利增長率為： gt=30%，從第4年進(jìn)入固定增長期，g=10%，估算該公司股票價(jià)值。.解：第一、計(jì)算非固定增長階段的股票現(xiàn)值V0非固定第1年的股利D1=D0 (1+30%) =1.82(1+30%)=2.366第2年的股利D2= 2.366 (1+30%)=3.076第3年的股利D3= 3.076 (1+30%)=4V0非固定=2.366/(1+16%)+ 3.076/(1+16%)2+4/(1+16%)3 = 2.366 0.862+ 3.076 0.743+ 40.641 =2.039+2.285+2.5

12、64 =6.888(元/股).第二、計(jì)算股票在固定增長階段開場(chǎng)時(shí)的股票價(jià)值V3固定，然后再將V3固定折現(xiàn)為V0固定。計(jì)算第4年的股利：D4= D3 (1+10%)=4 (1+10%)=4.4計(jì)算股票在固定增長階段開場(chǎng)時(shí)的股票價(jià)值V3固定V3固定=D4/(Rs-g)= 4.4/(16%-10%)= 73.333 (元)將V3固定折現(xiàn)為V0固定的值V0固定= 73.333(1+16%)3= 73.333 0.641=47 (元). 第三、將上面求得的兩部分相加得該公司股票價(jià)值 V0非固定+ V0固定= 6.888 +47 =53.89(元/股) .經(jīng)過上例子的引見，下面設(shè)：n:為非固定增長階段的預(yù)

13、期年數(shù)；gt:為非固定增長階段第t年內(nèi)的預(yù)期增長率， gt 可以是穩(wěn)定的，也可以是逐年變化的；g:為公司到達(dá)穩(wěn)定形狀時(shí)股利預(yù)期固定增長率；Dn+1:為固定增長階段第1年預(yù)期股利額D0:本年已支付的股利。將非固定增長股票估價(jià)模型概括為如下公式：.非固定增長股票估價(jià)模型: V = V0非固定 + V0固定模型的適用范圍:.例1 結(jié)合利華公司1992年的EPS=15荷蘭盾/股，D01992=4.3荷蘭盾/股， 1993-1997年的5年中，每年的股息增長率，gt=11.69%，從1998年進(jìn)入固定增長期，g=5%，其股票的預(yù)期收益為9.8%，固定增長階段的股利支付率為69.74%。請(qǐng)?jiān)u價(jià)該公司的股價(jià)

14、。評(píng)價(jià)日為1993年7月.例2 埃利雷里公司1992年的EPS=4.5美圓/股，D01992=2美圓/股， 1993-1997年的5年中，每年的股息增長率，gt=9.81%，從1998年進(jìn)入固定增長期，g=6%，其股票的預(yù)期收益為12.78%，固定增長階段的股利支付率為67.44%。請(qǐng)?jiān)u價(jià)該公司的股價(jià)。評(píng)價(jià)日為1993年5月.股票投資的收益率1.股票收益的來源2.股票的內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率：在股票投資上未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購買價(jià)錢時(shí)的貼現(xiàn)率。.市盈率分析 1.市盈率的含義市盈率(PE)=股票市價(jià)/每股收益2.市盈率分析的意義1用市盈率估計(jì)股價(jià)高低2用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn) 3.市盈率分析

15、應(yīng)留意的問題 .提問1.定義以下術(shù)語:普通股價(jià)值,零生長股票,固定生長股票,股票的內(nèi)部收益率,市盈率.2.如何構(gòu)建投資組合以減少組合的風(fēng)險(xiǎn)?3當(dāng)公司不支付股利時(shí)，為什么公司的股票還會(huì)有正的價(jià)值，并且這個(gè)正的價(jià)值經(jīng)常還相當(dāng)高？4.假設(shè)一個(gè)投資者對(duì)股票有限期持有然后將其賣掉,該公司股票價(jià)值還是不是該股票永續(xù)的股利現(xiàn)金流折現(xiàn)后的現(xiàn)值?為什么?.本章習(xí)題1，某公司擬于2021年2月1日購買一張面額為1 000元的債券，其票面利率8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，債券的市價(jià)為920元，應(yīng)否購買該債券？ .2.ABC企業(yè)方案進(jìn)展長期股票投資，企業(yè)管理層從股票市場(chǎng)上選擇了兩種股票：甲公司股票和乙公司股票，