2022年下半年人民幣兌美元匯率展望

1、正文在筆者撰寫(xiě)的去年年終宏觀系列報(bào)告之一（匯率篇）均衡穩(wěn)定有基礎(chǔ)，雙向波動(dòng)更顯著2022 年人民幣兌美元匯率展望一文中詳細(xì)地從進(jìn)出口格局的變化、中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位、美元指數(shù)的回升、中美關(guān)系的不確定等幾個(gè)方面分析了人民幣兌美元匯率可能在今年面臨的壓力，并認(rèn)為匯率盡管因此面臨下行壓力，但總體是可控的。事實(shí)也基本如此，人民幣兌美元匯率在上半年出現(xiàn)了一定幅度的貶值，但總體幅度依舊相對(duì)有限，只是受到經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差影響，個(gè)別交易日和交易時(shí)段出現(xiàn)了急跌的狀況。圖：上半年人民幣匯率走勢(shì)元 元 點(diǎn)點(diǎn)上半年人民幣匯率走勢(shì)6.306.306.376.376.446.446.516.516.586.586.656.656

2、.726.726.796.79110110108108106106104104102102100100989822-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-31即期匯率:美元兌人民幣CFETS人民幣匯率指數(shù)人民幣匯率指數(shù)(參考SDR貨幣籃子) 人民幣匯率指數(shù)(參考BIS貨幣籃子)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND展望下半年，筆者認(rèn)為，人民幣兌美元的走勢(shì)依舊可能延續(xù)上半年的弱勢(shì)走勢(shì)，因?yàn)樯鲜龅膸讉€(gè)基本影響因素依舊存在，個(gè)別影響因素在一定條件下影響度可能加大，而且又增添了新的影響因素和不確定因素。但在有管理的浮動(dòng)體系下，匯率依舊有望保持雙向浮動(dòng)的格

3、局。一下半年人民幣存在著易跌難漲的眾多因素首先，從進(jìn)出口格局方面，盡管 5 月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)出乎市場(chǎng)預(yù)期的好，但是疫情對(duì)進(jìn)出口的影響、對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響確實(shí)是存在的。而且，中央和國(guó)務(wù)院一再?gòu)?qiáng)調(diào)要求穩(wěn)外貿(mào)和穩(wěn)外資，則從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和進(jìn)出口的影響依舊是比較大和明顯的。去年的時(shí)候我們擔(dān)心今年由于疫情在全球得到有效控制后，我國(guó)在 2021 年形成的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和在國(guó)際貿(mào)易中的低位會(huì)得到削弱，但是，現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是由于受到疫情的影響，我國(guó)的進(jìn)出口格局和產(chǎn)業(yè)鏈面臨著直接的沖擊。從數(shù)據(jù)看，盡管 5 月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)比較強(qiáng)勁，但是，從 PMI 新出口訂單數(shù)據(jù)看，依據(jù)處于收縮區(qū)特別是中小企業(yè)的 PMI 新出口

4、訂單指標(biāo)從 BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)看，5 月下跌明顯，其與出口同比走勢(shì)出現(xiàn)背離。由于出口和勞動(dòng)密集型企業(yè)相關(guān)度較大，因此，一般情況下，BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)比出口新訂單 PMI 更對(duì)出口趨勢(shì)有指向性。圖：BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)與出口同比比較BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)與出口同比比較億美元億美元 15015012012090906060303000-30-3013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12出口金額:當(dāng)月同比BCI:企業(yè)招工前瞻指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所 海關(guān)總署 WIND而且，當(dāng)月的銀行在貿(mào)易收支項(xiàng)上對(duì)外收付款卻出現(xiàn)增量不增

5、收的情況。 數(shù)據(jù)顯示，5 月份，海關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑的貨物貿(mào)易涉外收付款順差 404 億美元，環(huán)比下降 38.89 億美元；海關(guān)總署公布的貨物貿(mào)易順差 787.5 億美元，環(huán)比增加了276.31 億美元；二者差值為-383.5 億美元，4 月為-68.32 億美元，缺口負(fù)向擴(kuò)大。顯示存在出口少收款和進(jìn)口多付款的情況加大。其中，出口少收款 377.27 億美元，大大高于前值的 21.47 億美元，進(jìn)口多付款 6.24 億美元，低于前值的 46.83 億美元。數(shù)據(jù)還顯示，5 月，貨物貿(mào)易順差 81.88 億美元，前值為順差 214.79 億美元。當(dāng)然，我們也要看到深度國(guó)際化的我國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈盡管受到疫情沖

6、擊，依舊具有韌性，而且也要辯證地看待產(chǎn)業(yè)外移這一現(xiàn)象，如部分產(chǎn)業(yè)鏈的外移是我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的結(jié)果。也要看到美國(guó)可能降低中國(guó)關(guān)稅和中國(guó)加入 RECP 等地區(qū)性組織帶來(lái)的有利變化。其次，從中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位看，目前的錯(cuò)位情況比去年年底有增無(wú)減：一方面，中國(guó)受到疫情和地緣政治的沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力更大，需要出臺(tái)更加積極的財(cái)政政策和更加文件的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)在合理的增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)，另一方面，美國(guó)為應(yīng)對(duì)高通貨膨脹，采取了大幅提升利率的政策，導(dǎo)致中美之間的長(zhǎng)期國(guó)債收益率之差進(jìn)一步提升。目前其差值倒掛了.。是年月以來(lái)的低點(diǎn)。而中美經(jīng)濟(jì)周期的進(jìn)一步錯(cuò)位，可能導(dǎo)致倒掛程度進(jìn)一步增加。圖：中美 10 年國(guó)債收益率之差資料來(lái)

7、源：研究所外匯管理局 WIND這一結(jié)果可能也是導(dǎo)致近月外資大幅減少持有人民幣資產(chǎn)的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，境外投資者已經(jīng)連續(xù)月大幅減持人民幣債券。圖：月度境外投資者境內(nèi)債券托管量當(dāng)然，外資減持人民幣資產(chǎn)還有其他原因，如對(duì)中國(guó)面臨著的經(jīng)濟(jì)下行壓力的預(yù)期。陸港通下今年以來(lái)出現(xiàn)了明顯的凈流出情況。這和去年的情形出現(xiàn)了明顯的對(duì)比。當(dāng)然月的數(shù)據(jù)有所改變。圖：陸港通與港股通凈買(mǎi)入比較（月）陸港通與港股通凈買(mǎi)入比較（月）億元億元3900-390-780-1170-1560-1950-2340 億元25002000150010005000-500 3900-390-780-1170-1560-1950億元 -23

8、4025002000150010005000-50020-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2陸股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（日）:月:-港股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（日）:月（不完全周期） 陸股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（日）:月（不完全周期）港股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（日）:月（不完全周期）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind但是，也應(yīng)該看到，我國(guó)的資本賬戶(hù)并不具有可兌換性，因此，境內(nèi)資金因?yàn)槔钭兓鞒鼍硟?nèi)而流向美國(guó)等國(guó)家并不流暢。同時(shí)，也應(yīng)該看到，從目前的數(shù)據(jù)看，包括經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資在內(nèi)的基礎(chǔ)性國(guó)際收支總體還是比較穩(wěn)定的，盡管從月的銀行代客收付款數(shù)據(jù)看，出現(xiàn)了一定的邊際變化。圖：月度銀行代客

9、收付款項(xiàng)目下的和基本性國(guó)際收支有關(guān)的子項(xiàng)資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND第三，從美元走勢(shì)看，美元的堅(jiān)挺走勢(shì)中期難以動(dòng)搖。其中，最主要的愿意是俄烏沖突后，歐洲明顯受到了壓力，而美國(guó)明顯坐收了漁翁之利。歐洲的政治與經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定強(qiáng)化了美元作為全球避險(xiǎn)貨幣的地位。圖：美元指數(shù)與美歐 PMI 之差美元指數(shù)與美歐PMI之差86420-21973年3月=100 10610410210098969492906460565248 4440363219-11-3064605652484440363220-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-312

10、1-11-3022-02-2822-05-31美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI:-歐元區(qū):制造業(yè)PMI 美元指數(shù)(右軸)歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND但是，我們同時(shí)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到美元指數(shù)對(duì)人民幣兌美元匯率的影響并不是直接的，而是間接的，是在我國(guó)有特色的有管理浮動(dòng)體系下，為了保持人民幣匯率兌中間價(jià)格的穩(wěn)定而間接實(shí)現(xiàn)的。人民幣兌美元的匯率還是取決于兩國(guó)的政治與經(jīng)濟(jì)情況。因此，盡管美元指數(shù)回升會(huì)對(duì)人民幣兌美元的中間價(jià)產(chǎn)生影響，但是，這種影響不應(yīng)當(dāng)被盲目夸大。第四，中美關(guān)系的不穩(wěn)定性。近年來(lái)，中美關(guān)系對(duì)人民幣兌

11、美元的匯率確實(shí)比較大。如 2019 年 9 月和 2020 年 5 月分別因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易紛爭(zhēng)和美國(guó)干預(yù)中國(guó)香港事務(wù)，導(dǎo)致美元兌人民幣匯率兩次升近 7.2 元人民幣。目前，中美關(guān)系處于高度敏感期，美國(guó)可能繼續(xù)在臺(tái)灣等問(wèn)題上生事，因此中美關(guān)系的不穩(wěn)定是人民幣匯率的最大不確定因素。除了上述個(gè)因素在新形勢(shì)下有可能進(jìn)一步對(duì)人民幣兌美元匯率構(gòu)成新的沖擊外，最大、最關(guān)鍵的因素還在于中國(guó)是不是有望保持經(jīng)濟(jì)的基本穩(wěn)定，落實(shí)好政治局會(huì)議精神，保住主體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。進(jìn)而改變市場(chǎng)預(yù)期。從近期公布的數(shù)據(jù)看，目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力確實(shí)要比年更加明顯，如外商企業(yè)的工業(yè)增加值同比創(chuàng)下了歷史新低。匯率一方面是個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一方面也是

12、個(gè)政策手段，在以我為主的政策指導(dǎo)下，匯率也有可能適當(dāng)下調(diào)，以穩(wěn)住主體經(jīng)濟(jì)。圖：工業(yè)增加值的變動(dòng)（月）資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND最后，從外匯供求關(guān)系的角度看，如果說(shuō)今年上半年的一季度支撐人民幣匯率的是巨額的累計(jì)未結(jié)匯額的話，那么，這一情況也出現(xiàn)了一定的改變。從結(jié)匯率明顯下降的情況看，出口企業(yè)結(jié)匯的持匯待沽心態(tài)加強(qiáng)。從 5 月的銀行代客結(jié)匯率與售匯率看，結(jié)匯率和售匯率均回落，從 74%回升到 67.9%，售匯率則從 71.5%回落到 69.2%，結(jié)匯率回落更加明顯，結(jié)匯率和售匯率之差報(bào)-1%，前值為 2.55%。圖：月度結(jié)匯率與售匯率及其比較資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND從出口貨

13、物貿(mào)易結(jié)匯率和進(jìn)口貨物貿(mào)易售匯率看，情況更加明顯，出口貨物貿(mào)易結(jié)匯率和進(jìn)口貨物貿(mào)易售匯率分別報(bào) 53.8%和 58.96%，雙雙回落，前值分別為 60%和 61.2%，但結(jié)匯率回升更大，兩者差值從-2%轉(zhuǎn)為-5%。圖：貨物貿(mào)易結(jié)匯率與售匯率及其比較貨物貿(mào)易結(jié)匯率與售匯率及其比較億美元億美元 億美元億美元 0.180.150.120.090.060.030.00-0.03-0.060.180.150.120.090.060.030.00-0.03-0.060.630.630.600.600.570.570.540.540.510.510.480.480.4517-1218-1219-1220-1

14、221-12貨物貿(mào)易結(jié)匯率:-貨物貿(mào)易售匯率 貨物貿(mào)易售匯率貨物貿(mào)易結(jié)匯率0.45數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND當(dāng)月銀行代客收入和銀行代客結(jié)售匯差額可以反映銀行客戶(hù)的未結(jié)匯額，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù) 2 月大幅回落后，5 月回升，報(bào) 905.34 億美元，前值報(bào) 756 億美元。顯示外匯收入企業(yè)待價(jià)而沽的心態(tài)。圖 1：當(dāng)月銀行代客收入與銀行代客結(jié)匯之差而從累計(jì)值看，增幅有所減少，但去年 12 月的累計(jì)數(shù)看，這一差額是驚人的，達(dá)到 11205.57 億美元。而往年 2020 年和 2019 年分別為 7650.49 億美元和5752.82 億美元，今年前 5 月該累計(jì)數(shù)差額又達(dá)

15、到 4302.31 億美元，去年同期為4172.94 億美元，差值縮小。同比已經(jīng)降低到.。而月曾經(jīng)高達(dá). 。圖：當(dāng)月銀行代客收入與銀行代客結(jié)匯之差（累計(jì)數(shù)）綜上分析，下半年，人民幣兌美元匯率總體存在著易跌難漲的基本格局，情況比去年底我們所作的分析更加明顯。二充分認(rèn)識(shí)到人民幣匯率的管理制度盡管人民幣兌美元匯率總體存在著易跌難漲的基本格局，但是，人民幣兌美元匯率的調(diào)整是基本可控的，這是由我國(guó)基本的匯率管理制度所決定的。我國(guó)有管理的浮動(dòng)匯率體系主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先是集中地體現(xiàn)在中間價(jià)的管理上。中間價(jià)根據(jù)前一日外匯吉交易中心 的收盤(pán)價(jià)外，還根據(jù)到第二天的美元指數(shù)變動(dòng)進(jìn)行調(diào) 節(jié)，以保持兌一籃子貨

16、幣的穩(wěn)定。因此美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率是有影響的，但不是直接的，是間接的，這種影響在美元指數(shù)上升階段，對(duì)弱勢(shì)的人民幣匯率具有順周期作用，因此，央行后來(lái)啟用過(guò)“逆周期因子”，以消除這一影響。其次是在浮動(dòng)匯率時(shí)代，人民幣匯率對(duì)美元保持相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，人民幣兌美元的管理制度實(shí)際上是一“爬行盯住制度”。之所以對(duì)美元保持相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，原因一在于美元依舊在國(guó)際金融和世界經(jīng)濟(jì)占有獨(dú)一無(wú)二的重要地位。二在于中美關(guān)系是最重要的對(duì)外經(jīng)貿(mào)和對(duì)外金融關(guān)系。第一，從經(jīng)貿(mào)關(guān)系看，美國(guó)是中國(guó)第三大貿(mào)易伙伴，而且是中國(guó)最大的順差來(lái)源國(guó)，也是除了港澳、日本和歐洲以外，主要的直接投資來(lái)源國(guó)。圖：中國(guó)主要的貿(mào)易伙伴資料來(lái)源：研究所

17、WIND第二，中國(guó)的對(duì)外結(jié)算貨幣美元和人民幣占到最主要比重，美元的比重最大。數(shù)據(jù)顯示，在對(duì)外收款和對(duì)外付款方面，美元分別占到 57%和 51%，人民幣分別占到 39%和 42%。歐元僅僅分別占 2%和 3%。圖：對(duì)外收付款中美元、人民幣、歐元占比資料來(lái)源：研究所 WIND第三，正因?yàn)槊涝牡匚蝗绱酥匾?，以至于中?guó)外匯交易中心（CFETS）對(duì)各種中間價(jià)的制定規(guī)則是不一樣的，根據(jù)中國(guó)外匯交易中心公告，唯有美元的中間價(jià)是通過(guò)做市商的報(bào)價(jià)加權(quán)平均產(chǎn)生的，其他貨幣，包括歐元是僅僅通過(guò)做市商報(bào)價(jià)平均產(chǎn)生的，而對(duì)港元的中間價(jià)報(bào)價(jià)是通過(guò)人民幣兌美元的中間價(jià)以及港元與美元的匯率進(jìn)行套算產(chǎn)生的：人民幣對(duì)美元匯率中

18、間價(jià)的形成方式為：交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前向外匯市場(chǎng)做市商詢(xún)價(jià)。外匯市場(chǎng)做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化進(jìn)行報(bào)價(jià)。交易中心將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。人民幣對(duì)港元匯率中間價(jià)由交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午 9 時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)港元對(duì)美元匯率套算確定。人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊、澳大利亞元、新西蘭元、新加坡元、瑞士法郎、加拿大元、林吉特、俄羅斯盧

19、布、蘭特、韓元、阿聯(lián)酋迪拉姆、沙特里亞爾、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索和泰銖匯率中間價(jià)形成方式為：交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前向銀行間外匯市場(chǎng)相應(yīng)幣種的做市商詢(xún)價(jià)，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊、澳大利亞元、新西蘭元、新加坡元、瑞士法郎、加拿大元、林吉特、俄羅斯盧布、蘭特、韓元、阿聯(lián)酋迪拉姆、沙特里亞爾、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索和泰銖匯率中間價(jià)。 第四，根據(jù)最新一期的央行貨幣執(zhí)行報(bào)告，中國(guó)外匯交易中心交易的貨幣主要是美元。圖：中國(guó)外匯交易中心今

20、年一季度外匯交易量第五，在中國(guó)外匯交易中心制定的人民幣匯率指數(shù)中，盡管美元的權(quán)重已經(jīng)下調(diào)到 18.79%，但是考慮到部分貨幣和美元保持盯住等關(guān)系，如港元（HKD）、沙特里亞爾（SAR）、阿聯(lián)酋迪拉姆（AED）等，其實(shí)際占比依舊達(dá)到 27%，在參考國(guó)際清算銀行（BIS）的人民幣匯率籃子中，這一比率達(dá)到 22.3%。再考慮到加拿大元、新加坡元等貨幣和美元存在著高度相關(guān)性，美元在這兩種人民幣匯率指數(shù)的權(quán)重占比會(huì)更高。表 1：三種人民幣匯率指數(shù)美元權(quán)重占比指數(shù)美元占比%實(shí)際美元占比%（考慮到部分權(quán)重貨幣盯住美元）CFETS18.7927參考BIS 的人民幣匯率指數(shù)19.6822.3參考SDR 的人民幣

21、匯率指數(shù)46.8546.85資料來(lái)源：研究所再次，人民幣實(shí)際上是在和美元保持相對(duì)穩(wěn)定關(guān)系的基礎(chǔ)上參與了國(guó)際浮動(dòng)。有關(guān)相關(guān)性研究也表明，人民幣匯率和美元指數(shù)的相關(guān)性接近了 80%。這就決定了在美元指數(shù)上升周期，人民幣兌非美元貨幣是升值，如兌歐元和日元等是升值的，而在美元指數(shù)下跌周期，人民幣兌非美元貨幣是貶值，如兌歐元和日元等是貶值的。如今年，人民幣盡管兌美元貶值，但由于美元指數(shù)上升，人民幣兌歐元、日元等非美元貨幣卻是升值的。而在下半年，美元指數(shù)下跌，人民幣兌歐元、日元等非美元貨幣卻是下跌的，當(dāng)時(shí)，人民幣對(duì)歐盟、日本也保持著國(guó)際收支順差，而且保持著比美國(guó)更高的的長(zhǎng)期國(guó)債收益率的正向利差。圖：美元指

22、數(shù)與人民幣兌非美元匯率美元指數(shù)與人民幣兌非美元匯率元元點(diǎn)點(diǎn)6.66.36.05.75.45.16.66.36.05.75.45.18.28.07.87.67.47.27.06.8102100989694929019-01-3119-04-3019-07-3119-10-3120-01-3120-04-3020-07-3120-10-3121-01-3121-04-3021-07-3121-10-3122-01-3122-04-30中間價(jià):100日元兌人民幣 中間價(jià):歐元兌人民幣美元指數(shù):月8.28.07.87.67.47.27.06.81021009896949290數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源

23、：研究所 外匯管理局 WIND第四，人民幣兌美元匯率具有一個(gè)隱含的雙重波動(dòng)區(qū)間。在前幾年的年度宏觀報(bào)告中，根據(jù)筆者的長(zhǎng)期觀察匯率的波動(dòng)和央行的應(yīng)對(duì)措施，在有管理的浮動(dòng)體系下，央行明顯存在著一個(gè)沒(méi)有明示過(guò)的目標(biāo)管理區(qū)。在 2018 年以前，其目標(biāo)管理區(qū)以 6.6 元為中心，在 6.3 元和 6.9 之間。而在 2018 年 4 季度以后，其目標(biāo)管理區(qū)以 6.95 元為中心，在 6.7 元和 7.2 元之間：在 2018 年 8 月，美元兌人民幣曾經(jīng)一度上升到 6.9 元以上，央行對(duì)此采取了包括恢復(fù)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、重新啟用逆周期因子、通過(guò)發(fā)行離岸央行票據(jù)等手段收緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性、并提高離

24、岸人民幣交易成本等果斷措施，美元兌人民幣匯率因此重新回落到 6.9 元以下的區(qū)間。而在 2018 年四季度，在美元再次升破 6.9 元的時(shí)候，央行卻沒(méi)有如同 8 月份對(duì)匯率采取果斷措施，而是容忍美元升破 6.9 元，并逼近 7 元心理大關(guān)。此舉一般被解讀為在面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，央行希望發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)功能，突破不可能三角，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡和外部平衡的相對(duì)統(tǒng)一。這種情況在當(dāng)年九月底召開(kāi)的央行三季度工作會(huì)議上有所改變，在這次會(huì)議上，提出了保持利率和匯率與國(guó)際收支之間的平衡。在當(dāng)年的匯率年度研究報(bào)告中，筆者把 2018 年人民幣匯率波動(dòng)的情形稱(chēng)之為“從洞中之蛇到蛇出洞”?！吧叱龆础焙?，在有管

25、理的浮動(dòng)體系下，“蛇”需要一個(gè)新的洞。2018 年四季度后，這個(gè)新的“蛇洞”就是在 6.7 元和 7，2 元之間。2019 年 9 月 2 日，當(dāng)時(shí)，美元指數(shù)逼近 100 點(diǎn)大關(guān)，人民幣離岸匯率逼近7.2 元，當(dāng)天 16 點(diǎn) 30 分的在岸匯率緊跟離岸匯率下貶到 7.1716 元，而央行公布的中間價(jià)格報(bào) 7.0084，只下貶了 1 個(gè)基點(diǎn)，顯然，央行啟用了逆周期因子，對(duì)匯率進(jìn)行了強(qiáng)有力的干預(yù)。又，2020 年 5 月 27 日，受美國(guó)粗暴干預(yù)香港事務(wù)而導(dǎo)致中美關(guān)系緊張的影響，人民幣匯率再度受到可能空方?jīng)_擊，離岸價(jià)格再度逼近 7.2 元。當(dāng)日 16 點(diǎn)30 分的在岸價(jià)為 7.1547 元，前一日

26、在岸價(jià)位 7.1354 元，而 5 月 28 日中間價(jià)只從 7.1092 下調(diào)到 7.1277 元。我們因此有理由相信央行可能再度啟動(dòng)了逆周期因子干預(yù)了匯率，盡管這次力度和明顯程度不及 2019 年的 9 月，因?yàn)楫?dāng)日的美元指數(shù)的是回落的。在 2020 年 10 月，人民幣匯率出現(xiàn)了明顯的升值，逼近了 6.7 元，在關(guān)鍵位置，10 月 10 日，央行取消銀行遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，但僅此而已，10 月 12 日，央行公布人民幣匯率中間價(jià)，報(bào) 6.7126 元，考慮到前周五 16：30 分的在岸美元兌人民幣收盤(pán)匯率是6.7135 元，再考慮到美元指數(shù)前周五從93.6912 跌倒93.0109 元，

27、為了維持一籃子貨幣的穩(wěn)定，人民幣中間價(jià)將根據(jù)上前周五 16 點(diǎn) 30 分的收盤(pán)價(jià)向上調(diào)整，因此當(dāng)天的 6.7126 元中間價(jià)報(bào)價(jià)屬于正常報(bào)價(jià)，即沒(méi)有反向啟動(dòng)逆周期因子。因此，力度明顯不及 2018 年 8 月對(duì)匯率的干預(yù)。人民幣匯率回落后，再度上摸 6.7 元，10 月 27 日，國(guó)外匯交易中心隨之宣布，將逐步退出逆周期因子對(duì)中間價(jià)定價(jià)的影響，人民幣匯率再度小幅回落。當(dāng)年，10 月以來(lái)，央行對(duì)人民幣匯率進(jìn)行了有限的干預(yù)，但是，受到基本面和市場(chǎng)情緒的影響，美元兌人民幣匯率依據(jù)跌破了 6.7 元，人民幣匯率再次“蛇出洞” ，將尋找出一個(gè)新的“洞”，而這個(gè)洞的區(qū)間的上限可能又回到了.元。今年一季度，

28、盡管人民幣兌美元走勢(shì)強(qiáng)勁，但基本上止步于.元的關(guān)鍵位置?？紤]到這一情況，而在月中旬，人民幣匯率在高位出現(xiàn)大幅巨量震蕩的情況下，筆者撰寫(xiě)了人民幣近期在高位大幅震蕩預(yù)示了什么？一文，對(duì)人民幣匯率的調(diào)整進(jìn)行了預(yù)判。第五，央行確實(shí)存在著足夠的手段進(jìn)行對(duì)匯率的調(diào)控。央行年四季度 開(kāi)始退出了利用逆周期因子對(duì)中間價(jià)的管理，而是利用調(diào)節(jié)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等 間接手段對(duì)匯率的波動(dòng)進(jìn)行管理。和前幾年不同，年以來(lái)央行采取的種種 間接手段均是為了減緩人民幣升值的壓力。在人民幣貶值的情況下，央行可以把這 些工具再重新調(diào)回。從目前的情況下，央行只是調(diào)回了外匯存款準(zhǔn)備金一個(gè)百分點(diǎn)。在極端的情況下，也不排除央行重新啟用逆周期因

29、子。表：央行年四季度以來(lái)對(duì)匯率進(jìn)行的間接調(diào)節(jié)日期措施20201010將銀行遠(yuǎn)期售匯保證金從 20%下跌到 0：20211030逐步退出“逆周期因子”對(duì)中間價(jià)的影響20201211將金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從 1.25 下調(diào)至 120201231按照貿(mào)易格局調(diào)整 CFETS 人民幣指數(shù)的外幣權(quán)重20210104頒布關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化人民幣跨境人民幣政策支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資的通知20210105將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)由 0.3 上調(diào)至 0.520210107將境內(nèi)企業(yè)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從 1.25 下調(diào)至 120210531提升商業(yè)銀行外匯存款準(zhǔn)備金從 5%到 7%2021

30、0602發(fā)放新一輪 QDII 額度 103 億美元提升商業(yè)銀行外匯存款準(zhǔn)備金從 7%到 9%20211209資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND綜上分析，在有管理的浮動(dòng)體系下，盡管人民幣匯率存在著貶值壓力，但這一壓力總體是可控的。央行可能容忍有序貶值，以發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用，為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行管最為關(guān)注的匯率在短期內(nèi)急跌。從貶值的極限區(qū)間看，我們不認(rèn)為元是極限位置，元只是個(gè)心理卡位，極限位置和關(guān)注點(diǎn)可能在.元。三堅(jiān)持匯率中性，防范和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)在匯率制度改革的同時(shí)，央行一再要求“匯率中性”，不要去賭匯率的方向。從實(shí)際數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的要求也在進(jìn)一步提升。在人民幣匯率弱勢(shì)的背景下，

31、結(jié)匯對(duì)沖比率總體上升明顯，顯示出匯率風(fēng)險(xiǎn)要求的提升。圖：月度遠(yuǎn)期對(duì)沖比率月度遠(yuǎn)期對(duì)沖比率比率比率0.210.210.180.180.150.150.120.120.090.090.060.060.030.0317-1218-1219-1220-1221-12遠(yuǎn)期售匯對(duì)沖比率 遠(yuǎn)期結(jié)匯對(duì)沖比例數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND另一個(gè)方面。在結(jié)算方式上更多地用人民幣進(jìn)行結(jié)算，以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。圖：對(duì)外收支中用人民幣收付比率資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND從一年期 NDF 計(jì)算的人民幣匯率隱含貶值率的變動(dòng)看，近期貶值率有一定收斂，但個(gè)別交易日震蕩依舊比較大。圖：根據(jù) NDF

32、計(jì)算人民幣匯率隱含貶值率根據(jù)NDF計(jì)算人民幣匯率隱含貶值率元元-0.015-0.015-0.010-0.010-0.005-0.0050.0000.0000.0050.0050.0100.0100.0150.01522-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-31根據(jù)一年期NDF計(jì)算的人民幣隱含貶值率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND因此，在這樣的情況下，我們依舊建議對(duì)外匯支出的企業(yè)利用外匯市場(chǎng)和外匯衍生品進(jìn)行必要的鎖匯操作是必要的，對(duì)外匯收入企業(yè)盡管可以進(jìn)行持匯待沽，但也可以利用外匯市場(chǎng)和金融衍生品增加和保住外匯收益。（研究所）注：本文數(shù)據(jù)應(yīng)

33、用截至到年月日）今天晚些時(shí)候，國(guó)家外匯管理局公布 5 月銀行結(jié)售匯和銀行代客收付款數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，銀行代客結(jié)售匯和銀行代客收付款順差環(huán)比減少，結(jié)匯率和售匯率倒掛，外匯供求關(guān)系出現(xiàn)了變化。一銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)分析如下圖所示，美元指數(shù)在 5 月繼續(xù)呈現(xiàn)一路走高后有所回調(diào)，而 5 月美元兌人民幣匯率在明顯的快速貶值走勢(shì)后，出現(xiàn)在低位震蕩走勢(shì)，于此同時(shí)，而三大人民幣指數(shù)總體繼續(xù)出現(xiàn)了一定的回落。圖 1：5 月人民幣兌美元匯率變動(dòng)資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND從銀行的結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，5 月繼續(xù)出現(xiàn)順差，但順差環(huán)比大幅回落，結(jié)匯和售匯環(huán)比均出現(xiàn)回落。5 月順差僅僅報(bào) 14.51 億美元，前值為 190.

34、44 億美元，1 月為 277.78 億美元。銀行結(jié)售匯順差的回落主要是銀行自身和代客結(jié)售匯順差均出現(xiàn)明顯的回升所致。但主要是代客結(jié)售匯順差減少所致。圖 2：月度銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)月度銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)480 420360459.75 48042036030024018012060277.78267.70251.54230.36220.55208.99196.95191.10165.42136.4695.5741.933002401801206022.26028002,796.740280026002,580.3926002,421.6124002,358.532,359.95 2,336.992,3

35、12.7024002,271.882,297.542,216.67220020002,137.982,141.042,045.462,143.832,091.482,108.412,106.442,062.892,019.722,0352.3,0349.841,930.121,955.02220020001,881.021,903.271,861.77180016001,699.751,696.351,600.761,558.821800160014.5121-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06銀行結(jié)售匯差額:當(dāng)月值 銀行售匯:當(dāng)月值銀行結(jié)匯:

36、當(dāng)月值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND從銀行自身的結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，順差 12 億美元，前值順差 39.07 億美元。圖 3： 銀行自身結(jié)售匯銀行自身結(jié)售匯68.2233.4839.0711.7116.2612.00-17.34-20.31-33.73-44.08-58.88-56.89-74.56-150.84227.98177.78180.67138.01141.41132.41125.45128.47129.45128.63104.52119.45107.74122.58123.73134.88122.87109.14112.45103.22106.1589.8910

37、2.3494.7496.3377.1478.5078.9971.7464.85-6.9660300-30-60-90-120-15060300-30-60-90-120-150220200180160140120100806021-0221-0421-06220200180160140120100806021-0821-1021-1222-0222-0422-06銀行自身結(jié)售匯差額:當(dāng)月值 銀行自身結(jié)匯:當(dāng)月值銀行自身售匯:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND從銀行代客的結(jié)售匯情況看，5 月順差僅僅報(bào) 2.51 億美元，前值僅僅順差151.37 億美元。結(jié)匯和售匯金額

38、均有一定的回升，但結(jié)匯環(huán)比相對(duì)明顯。圖 4：月度銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)銀行代客結(jié)售匯516.65371.39352.34267.87271.85203.91218.65199.48180.55182.77152.04129.3025.672.51-11.232,725.002,399.732,281.392,318.392,250.812,207.032,208.352,200.252,156.132,091.222,046.302,012.991,978.961,966.062,004.101,887.311,910.001,917.001,939.161,9141.9,9612.451,832

39、.441,765.261,776.49 1,810.671,782.781,592.011,600.011,4941.6,4068.9349049042042035035028028021021014014070700026002400220020001800160026002400220020001800160021-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06銀行代客結(jié)售匯順差:當(dāng)月值 銀行代客結(jié)匯:當(dāng)月值銀行代客售匯:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND由于當(dāng)月銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)包括了前期與客戶(hù)簽訂的遠(yuǎn)期合約在當(dāng)期的履約數(shù)

40、據(jù)，為真實(shí)反映當(dāng)期的客戶(hù)向銀行的結(jié)售匯情況，必須把遠(yuǎn)期合約的履約數(shù)據(jù)去掉。通過(guò)計(jì)算，遠(yuǎn)期代客結(jié)匯合約的當(dāng)月履約額為 338.15 億美元，而遠(yuǎn)期代客售匯的當(dāng)月履約額為 396.73 億美元，扣除掉遠(yuǎn)期合約在 5 月的履約額，5 月銀行實(shí)際代客完成的結(jié)匯數(shù)據(jù)為 1576.8 億美元，銀行當(dāng)月實(shí)際代客完成的售匯數(shù)據(jù)為1515.72 億美元，其差額為順差 61.08 億美元，前值為順差 129.45 億美元。按此計(jì)算的實(shí)際結(jié)匯率為 55.9%，實(shí)際售匯率為 54.86%，實(shí)際結(jié)售匯率之差報(bào) 1.04%，前值為 2.23%。當(dāng)期實(shí)際售匯率當(dāng)期實(shí)際結(jié)匯率實(shí)際結(jié)售匯之差0.10.050-0.05-0.1-

41、0.150.70.60.50.40.30.20.10圖 5：扣除掉遠(yuǎn)期合約履約率后的實(shí)際當(dāng)期結(jié)匯售匯及其差額0頻率2019-122 20-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-045 月份，反映境內(nèi)主要外匯供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯逆差40.46 億美元，前值為順差 170.05 億美元。減少了 211.77 億美元。其中，銀行即期結(jié)售匯順差 2.51 億美元，環(huán)比減少 149.53 億美元 ；銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計(jì)未到期額環(huán)比增加了 6.1

42、9 億美元，銀行代客未到期期權(quán) Delta 敞口凈結(jié)匯余額環(huán)比減少 61.16 億美元，兩項(xiàng)合計(jì)，外匯衍生品交易減少外匯供應(yīng) 54.97 億美元（上月減少外匯供應(yīng) 2.38 億美元）。這也意味著導(dǎo)致銀行為對(duì)沖代客外匯衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口，提前在即期外匯市場(chǎng)上合計(jì)凈賣(mài)入 54.97 億美元外匯，上月凈賣(mài)入 20.38 億美元）圖 6：境內(nèi)客戶(hù)市場(chǎng)外匯供求狀況資料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND從遠(yuǎn)期對(duì)沖比率看，5 月遠(yuǎn)期售匯對(duì)沖比例和遠(yuǎn)期結(jié)匯對(duì)沖比率均出現(xiàn)回落，結(jié)匯對(duì)沖比率從 18.2%回落到 14.2%，而售匯對(duì)沖比率也從 22.4%回落到 16.4%。顯示市場(chǎng)對(duì)匯率大幅動(dòng)蕩的擔(dān)心減少。當(dāng)月，

43、人民幣兌美元的即期詢(xún)價(jià)成交量報(bào) 5227.95 億美元，搞于 4 月的 4976.33 美元。圖 7：月度遠(yuǎn)期對(duì)沖比率資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND從另一個(gè)衡量風(fēng)險(xiǎn)管理的指標(biāo)遠(yuǎn)期合約的履約率看，即遠(yuǎn)期結(jié)匯履約額占當(dāng)月銀行代客結(jié)匯比重和遠(yuǎn)期售匯履約額占當(dāng)月銀行代客售匯比重，結(jié)匯履約率從前值的 17.76%回落到 17.65%，相對(duì)平穩(wěn)，售匯履約率則從 18%回升到 20%。顯示在貶值情形下，創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。有售匯需求的銀行客戶(hù)的成本影響有限。有售匯需求的銀行客戶(hù)更加敏感。圖 8：月度遠(yuǎn)期合約履約率遠(yuǎn)期結(jié)匯履約率遠(yuǎn)期售匯履約率000.050.050.10.10.150.150.20.20.2

44、50.25遠(yuǎn)期結(jié)匯履約率和售匯履約率2020/03/012020/04/012020/05/012020/06/012020/07/012020/08/012020/09/012020/10/012020/11/012020/12/012021/01/012021/02/012021/03/012021/04/012021/05/012021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/01資料來(lái)源：研究所 外匯管

45、理局 WIND從分項(xiàng)目看，經(jīng)常項(xiàng)目上，銀行代客結(jié)售匯逆差 4.9 億美元，前值順差154.89 億美元。其中，貨物貿(mào)易順差 81.88 億美元，前值為順差 214.79 億美 元；服務(wù)貿(mào)易逆差 31.22 億美元，低于前值的逆差 35.17 億美元；收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)逆差 55.56 億美元，高于前值逆差 24.73 億美元。在金融與儲(chǔ)備性質(zhì)賬戶(hù)上，順差 7.42 億美元，前值逆差 3.51 億美元，其中，直接投資出現(xiàn) 9.29 億美元順差，前值為順差 12.51 億美元，證券投資逆差 4.36 億美元，前值順差 3.32 億美元。二.銀行代客收付款分析5 月銀行代客收付款順差 77.2 億美元

46、，前值順差 162.3 億美元。經(jīng)常項(xiàng)目順差回落，主要貨物貿(mào)易順差回落，非儲(chǔ)備金融項(xiàng)目逆差有所縮小。圖 9：月度銀行代客收付款億美元億美元 億美元億美元月度銀行代客收付款6006005005004004003003002002001001000-100-200-300-400-5000-100-200-300-400-5006000600054005400480048004200420036003600300030002400240017-1218-1219-1220-1221-12境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:當(dāng)月值 境內(nèi)銀行代客涉外收入:當(dāng)月值境內(nèi)銀行代客對(duì)外付款:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資

47、料來(lái)源：研究所外匯管理局 WIND其中，在經(jīng)常項(xiàng)目下，順差 205.46 億美元，前值則順差 313.91 億美元。從分項(xiàng)看，貨物貿(mào)易順差從 442.88 億美元回落到 383.41 億美元。服務(wù)貿(mào)易逆差從 21.07億美元繼續(xù)回升到逆差 28.36 億美元，收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)逆差擴(kuò)大，報(bào) 149.58 億美元，前值為逆差 91.11 億美元。圖 10：月度經(jīng)常項(xiàng)目下銀行代客收付款資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND5 月份，海關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑的貨物貿(mào)易涉外收付款順差 404 億美元，環(huán)比下降38.89 億美元；海關(guān)總署公布的貨物貿(mào)易順差 787.5 億美元，環(huán)比增加了 276.31億美元；二者差值

48、為-383.5 億美元，4 月為-68.32 億美元，缺口負(fù)向擴(kuò)大。 顯示存在出口少收款和進(jìn)口多付款的情況加大。其中，出口少收款 377.27 億美元，大大高于前值的 21.47 億美元，進(jìn)口多付款 6.24 億美元，低于前值的 46.83億美元。5 月，在資本與金融項(xiàng)目下，繼續(xù)逆差，但逆差值從 198.31 億美元回落到152.41 億美元，其中，證券投資逆差 216.01 億美元，前值為逆差 229.51 億美元，逆差稍有下降；直接投資順差 55.01 億美元，前值 51.7 億美元，稍有回升，其他投資順差 8.72 億美元，前值為逆差 20.7 億美元。圖 11：月度資本與金融項(xiàng)目下銀行

49、代客收付款資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND高頻數(shù)據(jù)顯示， 5 月滬港通凈買(mǎi)入與港股通凈買(mǎi)入資金差值報(bào)-229.88 億元人民幣，明顯低于于前值的-23.54 億元人民幣。其中陸港通凈買(mǎi)入 168.67 億 元，而港股通凈買(mǎi)入 398.55 億元。圖 12： 陸港通與港股通凈買(mǎi)入比較（月）陸港通與港股通凈買(mǎi)入比較（月）億元637.15億元482.40433.35293.42247.57224.07162.84191.42155.28111.972.57-23.54-189.79-229.88-847.73億元889.92億元557.76526.07407.52396.90398.55363

50、.23366.34357.53305.19328.40269.05187.11153.8541.88184.90149.91167.74168.67107.6280.8286.5539.8037.2363.00-39.16-106.32-164.30-450.83-529.536124082040-204-408-612-8166124082040-204-408-612-8168006004002000-200-400-60021-0221-0421-0621-0821-10陸股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（月）:-港股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（月度） 陸股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（月）21-1222-02港股通凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)（月度）

51、8006004002000-200-400-60022-0422-06數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND在債券投資方面， 出現(xiàn)連月減少，5 月又大減少了 963.14 億元，33840.69 億元，前值報(bào) 34803.83 億元。圖 13：月度境外投資者境內(nèi)債券托管量資料來(lái)源：研究所 外匯管理局 WIND在銀行代客收付款方面，5 月，用人民幣進(jìn)行代客收款的比重從 4.42%回升到 43.5%，而用人民幣進(jìn)行代客付款的則從 42.7 回升到 43。8%。比重的回升和穩(wěn)定也在一定程度上顯示了市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)加大的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)。圖 14：對(duì)外收支中用人民幣收付比率對(duì)外收支中用人民幣收付比率0.440.440.430.430.420.420.410.410.400.400.390.390.380.380.370.370.360.3621-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-05人民幣涉外收入占比人民幣涉外支出占比：銀行代客涉外收付款:支出幣種:人民幣:/境內(nèi)銀行代客對(duì)外付款:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資料來(lái)源：研究所外匯管理局