7第七章企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)籌

1、1一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn) （二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析（三）分拆上市2（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn) 一般企業(yè)的籌資管理包括籌資總量確實(shí)定、資本結(jié)構(gòu)的安排、籌資方式和渠道的選擇。從企業(yè)集團(tuán)的整體來(lái)看,籌資管理的重點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面： 1、關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系 2、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理 3、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金 4、充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)3(1)首先,層層控股關(guān)系使得企業(yè)集團(tuán)可以利用資本的杠桿作用集團(tuán)母公司以少量自有資本對(duì)更多的資本形成控制。1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系4集團(tuán)母公司母公司對(duì)D公司的投資

2、：1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系51.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系(2)其次,在集團(tuán)金字塔形的組織結(jié)構(gòu)中,處于塔尖的母公司收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性。6 自有資本 5000萬(wàn)母公司 負(fù)債 5000萬(wàn) 自有資本2000萬(wàn) 子公司A 負(fù)債 2000 萬(wàn) 自有資本2000萬(wàn) 子公司B 負(fù)債2000萬(wàn)100%100%集團(tuán)的實(shí)際負(fù)債率?72、 實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理 籌資權(quán)的集中化是指大額籌資的決策權(quán)集中在公司總部。 籌資權(quán)的集中化并不等于籌資的集中化更不等于所有籌資都通過(guò)企業(yè)集團(tuán)或集團(tuán)母公司來(lái)進(jìn)行。82、 實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理企業(yè)集團(tuán)籌資權(quán)集中化的優(yōu)點(diǎn)：

3、（1）可以減少債權(quán)人的局部風(fēng)險(xiǎn),增大籌資的數(shù)額,增加籌資渠道,籌資方案也容易被接受； （2）符合規(guī)模經(jīng)濟(jì),可以節(jié)約本錢(qián)； （3）有利于集團(tuán)掌握各子公司的籌資情況,便于預(yù)算的編制。93、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金 在中國(guó)特殊國(guó)情下,企業(yè)集團(tuán)籌資目的常常是既為籌資又為改制。如子公司上市,一方面獲得了大量資金,另一方面轉(zhuǎn)化為子公司從而改變了與核心企業(yè)的關(guān)系；而子公司的上市往往使企業(yè)集團(tuán)在獲得大量資金的同時(shí)仍能保持對(duì)其資本的控制 。103、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金例1深圳的賽格集團(tuán)積極嘗試直接籌資方式,進(jìn)入資本市場(chǎng),推進(jìn)企業(yè)上市。1996年7月,將集團(tuán)下屬業(yè)績(jī)良好、符合國(guó)家產(chǎn)

4、業(yè)政策要求的8家子公司股權(quán)合并重組為公眾上市公司賽格股份有限公司,先后發(fā)行和上市了8000萬(wàn)股B股和2500萬(wàn)股A股,募集資金3.5億元。1997年,又成功地重組了賽格中康股份有限公司,于6月份成功上市,發(fā)行1.5億股A股,籌集資金8億元。114、發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)企業(yè)集團(tuán)籌資的方式和渠道也更加豐富。如： 集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、與其他集團(tuán)成員企業(yè)之間的資金拆借; 集團(tuán)成員相互間應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)等集團(tuán)內(nèi)部的籌資方式; 相互抵押或擔(dān)保、相互租賃; 以及利用債務(wù)重組的方式進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)移; 集團(tuán)母公司甚至可以出讓子公司局部股權(quán)而不改變其控股地位。12（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排企業(yè)集團(tuán)的貸款是由母公司

5、申請(qǐng)還是由子公司申請(qǐng),雖然沒(méi)有對(duì)集團(tuán)整體的負(fù)債水平產(chǎn)生影響。但是不同貸款對(duì)象的選擇最終導(dǎo)致集團(tuán)責(zé)任承擔(dān)程度不同。13（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排理想模型：設(shè)有一家母公司為純粹控股公司,即除控股一家子公司外其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)可忽略不計(jì)。該子公司還有一個(gè)債權(quán)人。 一般模型：設(shè)母公司有兩家或兩家以上子公司,母公司自身也有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),向銀行申請(qǐng)的貸款或者發(fā)行的債權(quán)有擔(dān)保。 14母公司A子公司B向債權(quán)人D融資條件：1.融資為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需,并不打算改變投資結(jié)構(gòu)2.融資為無(wú)擔(dān)保型資金使用方與還款來(lái)源都是子公司理想模型債權(quán)人C1.由子公司B融資：如果B破產(chǎn)：D與C按債權(quán)比例獲得清償2.由母公司A融資：如果子公

6、司B破產(chǎn)：清償順序：C,A,D（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排15一般模型：應(yīng)由母公司A或子公司B融資,然后通過(guò)各種方式向經(jīng)營(yíng)較差的子公司C提供資金母公司A子公司B子公司CB公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，資金充裕C公司經(jīng)營(yíng)狀況較差，并有籌資需求 （1）母公司有兩家或兩家以上子公司 (2)母公司自身有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)16案例：長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的躲避李嘉誠(chéng)董事局主席兼總經(jīng)理17案例：長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的躲避案例背景長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)江實(shí)業(yè))是由李嘉誠(chéng)控股的集團(tuán)公司,在香港聯(lián)交所上市,是香港最具規(guī)模的投資控股公司之一。從股權(quán)結(jié)構(gòu)分析來(lái)看,通過(guò)控股怡東銀行,以房地產(chǎn)為開(kāi)展主線(xiàn)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)構(gòu)造形成了

7、產(chǎn)融一體化的金融財(cái)團(tuán),為集團(tuán)內(nèi)部資金的籌集、借貸創(chuàng)造了條件,從而使集團(tuán)成員企業(yè)資金借貸的靈活性顯著增強(qiáng)。18背景 全景國(guó)際向怡東銀行借款2.8億港元,來(lái)收購(gòu)遠(yuǎn)東鋁材75%的股權(quán),共計(jì)225771900股。這筆借款期限1年,擔(dān)保條件分為兩局部：全景國(guó)際以兼并后手中持有的遠(yuǎn)東鋁材的全部股票225771900股作為質(zhì)押；全景國(guó)際的母公司遠(yuǎn)東維京向怡東銀行開(kāi)立擔(dān)保文件,為這筆貸款提供全額還款擔(dān)保。19長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)關(guān)系圖貸款到期時(shí),全景國(guó)際還有1.2億港元貸款無(wú)法如期歸還,由于遠(yuǎn)東維京進(jìn)行了資產(chǎn)重組,重要的資產(chǎn)已經(jīng)出售,所以無(wú)力歸還貸款貸款2.8億港幣提供擔(dān)保201、貸款風(fēng)險(xiǎn)躲避策略安排另外一家子

8、公司擔(dān)保2.8億貸款還款義務(wù)長(zhǎng)江實(shí)業(yè) 子公司絕對(duì)控制權(quán)持有少數(shù)股份21領(lǐng)先投資提供擔(dān)保,實(shí)際資金由其母公司提供。由于股權(quán)變動(dòng),實(shí)際由長(zhǎng)江國(guó)際提供31.9%擔(dān)保,其余由另外一大股東中航技術(shù)提供擔(dān)保。間接擁有39%股份絕對(duì)控制權(quán)222、還款設(shè)計(jì) 首先,怡東銀行將質(zhì)押在手中的220911900股遠(yuǎn)東鋁材的股份以0.23港元/股的價(jià)格（當(dāng)時(shí)質(zhì)押作價(jià)）賣(mài)掉,獲得現(xiàn)金5081萬(wàn)港元,未清償?shù)馁J款余額為6919萬(wàn)港元。其次,長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和中航技術(shù)按其權(quán)益比例向領(lǐng)先投資注入6919萬(wàn)港幣,用來(lái)歸還剩余款項(xiàng)。由此,1.2億港幣的貸款最終得以清償。23長(zhǎng)江實(shí)業(yè)在這次貸款方案中減少的損失： 長(zhǎng)江實(shí)業(yè)注入領(lǐng)先投資資金按比

9、例2207.16萬(wàn)港幣（691931.9%）。如不做這種還款安排,長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的損失將是：3459.5萬(wàn)港元（691950%）（長(zhǎng)江實(shí)業(yè)持有怡東銀行50%的股份）。這樣的還款安排下,可使長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的損失減少1252.34萬(wàn)港元（3459.5-2207.16）案例分析24 1、分拆上市的概念界定 分拆上市是公司所有權(quán)重組的一種形式,既不同于資產(chǎn)剝離,也不同于公司分立。（三）分拆上市25資產(chǎn)剝離：通常是母公司把一局部資產(chǎn)出售給其他企業(yè),并喪失對(duì)這局部資產(chǎn)的所有權(quán)和控制權(quán),資產(chǎn)剝離并不能形成有股權(quán)聯(lián)系的兩家公司。公司分立：是指一家母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份,按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東,從而在法

10、律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司中別離出去,這時(shí)便有兩家獨(dú)立的、股份比例相同的公司存在,而在此之前,只有一家公司。在公司分立時(shí),分立公司的股票不向原股東之外的投資者出售。此時(shí),不存在股東變動(dòng)和籌集資本問(wèn)題。（三）分拆上市26分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一局部注冊(cè)成一個(gè)獨(dú)立的子公司,再將該子公司在本地或境外資本市場(chǎng)上市。如果母公司本身也是上市公司,分拆上市相當(dāng)于母公司股權(quán)的第二次出售。（三）分拆上市27同仁堂的歷史樂(lè)良才走街串巷行醫(yī)賣(mài)藥28第三代傳人樂(lè)顯揚(yáng),成為御醫(yī),并創(chuàng)辦同仁堂藥室29北京同仁堂1997年5月,北京同仁堂集團(tuán)公司所屬六家績(jī)優(yōu)單位組建成立北京同仁堂股份有限公司

11、,股票在上海證券交易所上市。30倫敦分店澳大利亞分店截至2011年,在海外16個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)辦了64家藥店和1家境外生產(chǎn)研發(fā)基地,產(chǎn)品銷(xiāo)往海外40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 31同仁堂海外上市的三種方案：里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A股根底上增發(fā)H股方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)H股股東增發(fā)H股32中銀國(guó)際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)控股公司中銀國(guó)際在同仁堂A股公司之上構(gòu)筑一家控股公司去香港上市方案 H股股東33中證萬(wàn)融的方案中證萬(wàn)融同仁堂A股公司分拆局部高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)上香港創(chuàng)業(yè)板 其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股股東34同仁堂科技分拆上市其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股

12、股東H股股東35分拆上市其他資產(chǎn)子公司上市母公司公眾股東其他資產(chǎn)上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司將其局部業(yè)務(wù)或者是某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái),另行公開(kāi)招股上市36從母公司角度看：（1）通過(guò)分拆出讓股權(quán)可以獲得大量的現(xiàn)金。（2）對(duì)于已經(jīng)上市的公司,業(yè)績(jī)欠佳將失去配股資格,從而喪失或降低二級(jí)市場(chǎng)再融資的能力,這類(lèi)公司可以采取將子公司分拆上市的方式,到達(dá)開(kāi)辟新的融資渠道目的。（3）將子公司分拆上市還會(huì)顯著地提升母公司短期業(yè)績(jī)。從分拆子公司的角度看： 分拆上市為子公司翻開(kāi)了從資本市場(chǎng)直接融資的渠道,從而更好地滿(mǎn)足其工程投資需求。2、分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資的影響37（1）不可視分拆上市為“圈

13、錢(qián)工具。如果公司只希望通過(guò)分拆上市一味“圈錢(qián),而不注重負(fù)債的控制和分拆上市后的經(jīng)營(yíng)開(kāi)展,最終可能作繭自縛。（2）分拆業(yè)務(wù)的市盈率不可低于母公司。如果低于母公司的市盈率,分拆上市不僅無(wú)法獲得特殊收益,而且勢(shì)必成為虧本買(mǎi)賣(mài)。3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題38（3）不可動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。對(duì)母公司而言,分拆上市在本質(zhì)上屬于資產(chǎn)收縮范疇,勢(shì)必會(huì)影響母公司的業(yè)績(jī),對(duì)于原本業(yè)績(jī)一般的公司來(lái)說(shuō),分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后對(duì)母公司業(yè)績(jī)的影響會(huì)更大。為了加強(qiáng)對(duì)母公司中小股東的利益保護(hù),不可因分拆上市動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。（4）不可無(wú)視母公司與子公司現(xiàn)金流量的平衡?！澳肛氉淤F、“母貴子貧都可能使企業(yè)陷入現(xiàn)金流量不平衡

14、的泥潭中無(wú)法自拔。3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題39（5）不可無(wú)視股權(quán)稀釋帶來(lái)的外來(lái)威脅。分拆上市幾乎不可防止會(huì)造成一定程度的股權(quán)稀釋,從而使其被收購(gòu)的可能性大為增加。（6）不可沿用舊的管理模式和經(jīng)營(yíng)機(jī)制。分拆上市使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜,再加上新的合作伙伴的參加,往往會(huì)對(duì)企業(yè)的管理效率、管理水平和經(jīng)營(yíng)機(jī)制提出更高的要求,尤其是當(dāng)國(guó)內(nèi)上市公司分拆業(yè)務(wù)到海外上市時(shí),往往還存在與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的問(wèn)題。如果企業(yè)不及時(shí)做出調(diào)整,切實(shí)進(jìn)行管理創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換,最終將由于管理和機(jī)制失效而導(dǎo)致分拆失敗。 3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題40二、企業(yè)集團(tuán)投資管理（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)

15、算（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（四）企業(yè)集團(tuán)投資多元化41（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)1、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展2、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資工程3、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)4、從集團(tuán)全局的角度為投資工程進(jìn)行功能定位421、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展 在戰(zhàn)略投資當(dāng)中,企業(yè)集團(tuán)核心企業(yè)對(duì)內(nèi)投資,即向其他企業(yè)成員投資,是增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)凝聚力的有力手段；核心企業(yè)對(duì)外投資,即進(jìn)行企業(yè)兼并和收購(gòu),是企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展擴(kuò)張的重要手段。尤其是大型企業(yè)集團(tuán),必然是主要通過(guò)聯(lián)合與兼并形成的,所以投資在集團(tuán)中的戰(zhàn)略地位更折射出了在對(duì)集團(tuán)成長(zhǎng)的作用上。432、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資工程 關(guān)于如何確定投資工程的評(píng)價(jià)主體（p1

16、62）443、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 在某些領(lǐng)域,為了保證企業(yè)集團(tuán)的總體利益,集團(tuán)總部要確定統(tǒng)一的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)； 在另一些領(lǐng)域,集團(tuán)總部可根據(jù)事業(yè)部和分公司所處的行業(yè)性質(zhì)來(lái)決定不同的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 454、從集團(tuán)全局的角度為投資工程進(jìn)行功能定位 同一個(gè)工程,在企業(yè)集團(tuán)這個(gè)群體中可能會(huì)有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下,同一工程建設(shè)的內(nèi)容和要求是不一樣的。子公司投資時(shí)確立的功能定位,可能與母公司的規(guī)劃不一致,當(dāng)發(fā)生矛盾時(shí),必須從集團(tuán)全局的角度為投資工程進(jìn)行功能定位。46（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算 1、關(guān)于初始現(xiàn)金流量 一個(gè)投資工程的初始投資額,通常是按投資在廠房、機(jī)器設(shè)備等工程上花

17、費(fèi)的實(shí)際支出加需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)確定。47（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算 2、關(guān)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 在確定國(guó)外投資工程的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量時(shí),要充分考慮東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響。48（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算3、關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量 （1）清算價(jià)值法：適用于投資工程的壽命終了,不能繼續(xù)使用的投資工程。 （2）收益現(xiàn)值法：適用于經(jīng)營(yíng)期限終了,但工程還能繼續(xù)使用的投資工程。但在國(guó)際投資中,有的投資工程所在國(guó)的政策可能規(guī)定,投資工程經(jīng)過(guò)一定年限后,即轉(zhuǎn)為所在國(guó)所有,如果這樣,工程的終結(jié)現(xiàn)金流量則為零。49（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算 4、關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流量 （1）投資工程現(xiàn)金流量中“

18、可匯回額確實(shí)定問(wèn)題。 （2）現(xiàn)金流量換算中的匯率選擇問(wèn)題。 （3）關(guān)于納稅調(diào)整的問(wèn)題。 （4）關(guān)于母公司原出口額喪失的調(diào)整問(wèn)題。50（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例例1.一家總部設(shè)在A國(guó)的跨國(guó)公司將在B國(guó)進(jìn)行一項(xiàng)投資。工程分析小組收集到如下資料。（1）A國(guó)一家跨國(guó)公司準(zhǔn)備在B國(guó)建立一家獨(dú)資子公司,以便生產(chǎn)和銷(xiāo)售B國(guó)市場(chǎng)上急需的電子設(shè)備。該工程的固定資產(chǎn)需投資12000萬(wàn)B元,另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000萬(wàn)B元。采用直線(xiàn)折舊法計(jì)提折舊,工程使用壽命為5年,5年后固定資產(chǎn)殘值預(yù)計(jì)2000萬(wàn)B元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000萬(wàn)B元,付現(xiàn)本錢(qián)第1年為3000萬(wàn)B元,以后隨著設(shè)備陳舊,將逐年增加修理費(fèi)400萬(wàn)B元

19、。（2） B國(guó)企業(yè)所得稅稅率為30%,A國(guó)企業(yè)的所得稅稅率為34%。如果B國(guó)子公司把稅后利潤(rùn)匯回A國(guó),但折舊不能匯回,只能留在B國(guó)補(bǔ)充有關(guān)的資金需求。但A國(guó)母公司每年可從B國(guó)子公司獲得1500 B元的特許費(fèi)及原材料的銷(xiāo)售利潤(rùn)。（4）A國(guó)母公司和B國(guó)子公司的資本本錢(qián)均為10%。（5）投資工程在第5年底時(shí)出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營(yíng),估計(jì)售價(jià)為9000萬(wàn)B元。（6）在投資工程開(kāi)始時(shí),匯率為800 B元/A元。預(yù)計(jì)B元相對(duì)A元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預(yù)計(jì)詳見(jiàn)表1。要求：根據(jù)以上資料分別以B國(guó)子公司和A國(guó)母公司為主體評(píng)價(jià)投資方案是否可行。51（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表1 各年末的預(yù)計(jì)匯率年份計(jì)算過(guò)

20、程匯率B元/A元0800.00 1800（1+3%）824.00 2800（1+3%）2848.72 3800（1+3%）3874.18 4800（1+3%）4900.41 5800（1+3%）5927.42 52（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國(guó)子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第一,計(jì)算該投資工程的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。見(jiàn)表2。表2 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)B元項(xiàng)目12345銷(xiāo)售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4） =（1）-（2）-（3）300026002200180

21、01400所得稅（5）=（4）30%900780660540420稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5） =（3）+（6）4100382035403260298053（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國(guó)子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第二,計(jì)算該投資工程的全部現(xiàn)金流量。見(jiàn)表3。表3 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬(wàn)B元項(xiàng)目012345固定資產(chǎn)投資-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量4100 3820 3540 3260 2980 終結(jié)現(xiàn)金流量9000現(xiàn)金流量合計(jì)-15000 4100 3820 3540 3260 11

22、980 54（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國(guó)子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第三,計(jì)算該工程的凈現(xiàn)值。見(jiàn)表4。第四,以子公司為主體做出評(píng)價(jià)。該投資工程凈現(xiàn)值4208萬(wàn)B元,說(shuō)明是一個(gè)比較好的投資工程,可以進(jìn)行投資。表4 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)B元年份各年的凈現(xiàn)金流量（1）現(xiàn)值系數(shù)：PVIF10%,n(2)現(xiàn)值（3）=（1）（2）14100 0.909 3727 23820 0.826 3155 33540 0.751 2659 43260 0.683 2227 511980 0.621 7440 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值19208 減：初始投資15000 凈現(xiàn)值4208 55（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例

23、（2）以A國(guó)母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。 第一,計(jì)算收到子公司匯回股利的現(xiàn)金流量。子公司匯回的股利可視為母公司的投資收益,應(yīng)按A國(guó)稅法納稅,但已在B國(guó)納稅的局部可以抵減A國(guó)所得稅。因此,要在考慮兩國(guó)所得稅的情況下對(duì)股利產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整,見(jiàn)表5。56（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國(guó)母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表5 股利現(xiàn)金流量所得稅調(diào)整表項(xiàng)目12345匯回股利（1）2100182015401260980匯回股利折算成稅前利潤(rùn)（2）30002600220018001400B國(guó)所得稅（3）900780660540420（以上單位為萬(wàn)B元）匯率（4）824848.72874.18900.4927.42（

24、以下單位為萬(wàn)A元）匯回股利（5）=（1）/（4）2.55 2.14 1.76 1.40 1.06 匯回股利折算成稅前利潤(rùn)（6） =（2）/（4）3.64 3.06 2.52 2.00 1.51 A國(guó)所得稅（7）=（6）34%1.24 1.04 0.86 0.68 0.51 B國(guó)所得稅（8）=（3）/（4）1.09 0.92 0.75 0.60 0.45 向A國(guó)實(shí)際繳納所得稅（9） =（7）-（8）0.15 0.12 0.10 0.08 0.06 稅后股利（10）=（5）-（9）2.40 2.02 1.66 1.32 1.00 57（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國(guó)母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。 第二

25、,計(jì)算因增加特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,見(jiàn)表6。表6 特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項(xiàng)目12345特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)B元）15001500150015001500匯率824848.72874.18900.4927.42特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)A元）1.82 1.77 1.72 1.67 1.62 所得稅（34%）0.62 0.60 0.58 0.57 0.55 稅后現(xiàn)金流量1.20 1.17 1.13 1.10 1.07 58（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國(guó)母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。 第三,計(jì)算A國(guó)母公司的現(xiàn)金流量。為此,要先把初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量折算為

26、A元。初始現(xiàn)金流量為15000萬(wàn)B元,折算為A元為18.75萬(wàn)A元（即15000/800）。終結(jié)現(xiàn)金流量為9000萬(wàn)B元,折算成A元為9.7萬(wàn)A元。A國(guó)母公司的現(xiàn)金流量計(jì)算見(jiàn)表7。59（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表7 項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)A元項(xiàng)目012345初始現(xiàn)金流量-18.75營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后股利2.40 2.02 1.66 1.32 1.00 特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（稅后）1.20 1.17 1.14 1.10 1.07 終結(jié)現(xiàn)金流量9.70 現(xiàn)金流量合計(jì)-18.75 3.60 3.19 2.80 2.42 11.77 60（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國(guó)母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。

27、第四,計(jì)算該工程的凈現(xiàn)值,見(jiàn)表8。 第五,以母公司為主體做出評(píng)價(jià)。從母公司的角度看,該投資方案的凈現(xiàn)值為-1.78萬(wàn)A元,說(shuō)明投資工程效益不好,故不能進(jìn)行投資。表8 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)A元年份各年的凈現(xiàn)金流量（1）現(xiàn)值系數(shù)：PVIF10%,n(2)現(xiàn)值（3）=（1）（2）13.60 0.909 3.28 23.19 0.826 2.64 32.80 0.751 2.10 42.42 0.683 1.65 511.77 0.621 7.31 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值16.97 減：初始投資18.75 凈現(xiàn)值-1.78 61（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例結(jié)論：采用的評(píng)價(jià)主體不一樣,得出的結(jié)論也可能不一樣

28、。究竟本例是否應(yīng)該進(jìn)行投資,取決于財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)待評(píng)價(jià)主體的態(tài)度。 如果財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)以國(guó)外進(jìn)行投資的子公司為評(píng)價(jià)主體,則此工程可行； 反之,如果財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)以A國(guó)母公司為評(píng)價(jià)主體,則此工程不可行。62（四）企業(yè)集團(tuán)的多元化1、多元化經(jīng)營(yíng)概述2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素3、多元化戰(zhàn)略的一般分類(lèi)4、多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與障礙5、多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)631、多元化經(jīng)營(yíng)概述投資多元化,也稱(chēng)為多元化經(jīng)營(yíng),是指一個(gè)企業(yè)在兩個(gè)或更多的行業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng),主要是同時(shí)向不同的行業(yè)市場(chǎng)提供產(chǎn)品或效勞。按多元化程度的差異,可以把實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)分為四種類(lèi)型： 642、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因

29、素多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)： （1）進(jìn)攻型動(dòng)機(jī)：成功管理模式的移植 （2）防御型動(dòng)機(jī)：分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 這兩大類(lèi)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生,是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外部影響因素發(fā)生作用的結(jié)果。65外部環(huán)境對(duì)多元化的影響： （1）市場(chǎng)需求飽和。 （2）本錢(qián)提高或者銷(xiāo)售價(jià)格降低到了難以承受的程度。 （3）政府的反壟斷措施,遏制了大企業(yè)在某一領(lǐng)域的大規(guī)模開(kāi)展,使得其不得不進(jìn)行多元化的經(jīng)營(yíng)。 （4）社會(huì)需求的多樣化。2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素66內(nèi)部條件的影響： （1）企業(yè)潛在的剩余資源需要發(fā)揮。 （2）管理者力圖分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 （3）在某些情況下,企業(yè)業(yè)績(jī)與原先的戰(zhàn)略目標(biāo)有較大的差距,也是迫使企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的原因

30、之一。 （4）企業(yè)集團(tuán)在技術(shù)、資金、科研等方面的聯(lián)合作用和集團(tuán)成員的獨(dú)立法人地位,以及疏密有致的多層次組織結(jié)構(gòu),也使多元化易于出現(xiàn)。2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素673、多元化戰(zhàn)略的一般分類(lèi)（1）技術(shù)相關(guān)型：技術(shù)上相關(guān)的產(chǎn)品群的銷(xiāo)售額大于企業(yè)銷(xiāo)售總額的70%,如日本的川崎重工,以造船和飛機(jī)制造技術(shù)為中心,把船舶、車(chē)輛、飛機(jī)、機(jī)械、鋼鐵、發(fā)動(dòng)機(jī)聯(lián)系起來(lái)。（2）市場(chǎng)相關(guān)型：市場(chǎng)上相關(guān)的產(chǎn)品群的銷(xiāo)售額大于企業(yè)銷(xiāo)售總額的70%。如同時(shí)生產(chǎn)牙刷牙膏、清潔劑、化裝品的企業(yè)集團(tuán)等。683、多元化戰(zhàn)略的一般分類(lèi)（3）市場(chǎng)技術(shù)相關(guān)型：技術(shù)和市場(chǎng)相關(guān)的產(chǎn)品群的銷(xiāo)售額大于企業(yè)銷(xiāo)售總額的70%。日本的松下

31、、索尼等許多大型的企業(yè)集團(tuán)實(shí)行的都是這一戰(zhàn)略。（4）非相關(guān)型。即無(wú)關(guān)聯(lián)多元化。694、多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（1）資源配置過(guò)于分散。進(jìn)入陌生的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域往往需要超常的運(yùn)作費(fèi)用（企業(yè)內(nèi)部的學(xué)習(xí)和磨合費(fèi)用、投資于顧客認(rèn)知和使顧客偏好轉(zhuǎn)向本企業(yè)產(chǎn)品的費(fèi)用）。資源的缺乏可能會(huì)使企業(yè)所開(kāi)展的多元化領(lǐng)域得不到足夠的支持。（2）產(chǎn)業(yè)選擇誤導(dǎo)。采用多元化戰(zhàn)略的企業(yè)往往是受到某投資領(lǐng)域收益率比較高的誘惑而進(jìn)入該領(lǐng)域的。實(shí)際上,選擇投資領(lǐng)域更多的要考慮自身的實(shí)力與優(yōu)勢(shì),看本企業(yè)能否在這一領(lǐng)域形成自己的核心能力。704、多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（3）技術(shù)性壁壘和人才性壁壘。多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可能缺乏進(jìn)入新行業(yè)的人才儲(chǔ)藏和

32、該新行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)。（4）本錢(qián)性壁壘和顧客忠誠(chéng)度壁壘。已存在的企業(yè)在原材料、能源、零部件供給商等方面使新參加者處于不利地位。已存在的商標(biāo)、效勞、綜合信譽(yù)上的前期投入必然產(chǎn)生相當(dāng)程度的消費(fèi)者偏好,因而具有超過(guò)新進(jìn)入者的優(yōu)勢(shì)。714、多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（5）抵抗性壁壘（原有企業(yè)的強(qiáng)烈反響）和政策性壁壘。大規(guī)模進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè),原有企業(yè)會(huì)做出強(qiáng)烈的反響,它們往往利用在該領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)起競(jìng)爭(zhēng),有時(shí)甚至不惜代價(jià)地遏制新參加者。同時(shí)國(guó)家法規(guī)禁止私人企業(yè)進(jìn)入某些行業(yè),或公布各種產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、污染防治標(biāo)準(zhǔn)等提高進(jìn)入的難度,地方保護(hù)主義政策損害市場(chǎng)統(tǒng)一的情況也時(shí)有發(fā)生。725、多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)趯?zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的根

33、底上實(shí)行多元化,在多元化的根底上進(jìn)一步增強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化,爭(zhēng)取在多個(gè)領(lǐng)域形成專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì),并利用多領(lǐng)域開(kāi)展的條件降低風(fēng)險(xiǎn)、形成更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,是企業(yè)進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的正確選擇,也是企業(yè)集團(tuán)成長(zhǎng)的正確選擇。 73三、企業(yè)集團(tuán)的分配管理（一）企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)（二）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格（三）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法 74（一）企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)是母公司（集團(tuán)核心企業(yè)）站在集團(tuán)成員企業(yè)外部,對(duì)各事業(yè)部和子公司的利益協(xié)調(diào),即分配管理從經(jīng)營(yíng)成果的分配問(wèn)題轉(zhuǎn)化為集團(tuán)中利益協(xié)調(diào)與鼓勵(lì)機(jī)制問(wèn)題。75（二）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格1、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念與形式2、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次3、內(nèi)部轉(zhuǎn)

34、移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的稅收籌劃761、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念與形式 （1）概念介紹內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格：是指企業(yè)內(nèi)各部門(mén)之間由于相互提供產(chǎn)品、半成品或勞務(wù)而引起的相互結(jié)算、相互轉(zhuǎn)賬所需要的一種計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。77（2）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的形式 以實(shí)際本錢(qián)為根底確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格 以標(biāo)準(zhǔn)本錢(qián)為根底確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格 以市場(chǎng)價(jià)格為根底確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格 782、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次 以母公司體制為主體,企業(yè)集團(tuán)核心層對(duì)成員企業(yè)分別建立控股、參股、協(xié)作關(guān)系,形成三個(gè)層次,第一層為企業(yè)集團(tuán)的核心層,以下依次為緊密層、半緊密層和松散層,最終組建成為企業(yè)集團(tuán)。792、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次核心企業(yè)對(duì)非緊密層企業(yè)售出產(chǎn)

35、品時(shí),假設(shè)有市價(jià)可以市價(jià)為內(nèi)部?jī)r(jià)格,無(wú)市價(jià)則以高于或等于企業(yè)目標(biāo)本錢(qián)的實(shí)際本錢(qián)為根底,用實(shí)際本錢(qián)加成法來(lái)制訂內(nèi)部結(jié)算價(jià)格；核心企業(yè)對(duì)緊密層企業(yè)售出產(chǎn)品時(shí),對(duì)有市價(jià)的產(chǎn)品應(yīng)以略低于市價(jià)的協(xié)議價(jià)格為內(nèi)部?jī)r(jià)格,對(duì)無(wú)市價(jià)的產(chǎn)品則以標(biāo)準(zhǔn)本錢(qián)加成法制訂內(nèi)部?jī)r(jià)格；802、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次核心企業(yè)從非緊密層和緊密層企業(yè)購(gòu)入產(chǎn)品時(shí),應(yīng)采用市場(chǎng)價(jià)格和不高于市價(jià)的協(xié)議價(jià)格,無(wú)市場(chǎng)價(jià)格時(shí)應(yīng)按核心企業(yè)制訂的目標(biāo)本錢(qián)為根底,采用標(biāo)準(zhǔn)本錢(qián)加成法制訂內(nèi)部?jī)r(jià)格。813、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的稅收籌劃企業(yè)集團(tuán)利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行稅收籌劃一般有以下優(yōu)勢(shì)：（1）集團(tuán)內(nèi)部各納稅企業(yè)稅率可能存在差異,比方集團(tuán)有兩個(gè)全資子公司甲和乙,甲適用高稅率,乙適用低稅率或在免稅期,甲企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品給乙企業(yè)時(shí),應(yīng)低價(jià)銷(xiāo)售；相反,乙企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品給甲企業(yè)時(shí),應(yīng)當(dāng)盡量以高價(jià)格銷(xiāo)售。（2）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各納稅企業(yè)盈虧存在差異,比方集團(tuán)有A、B兩個(gè)企業(yè),A企業(yè)處于高利潤(rùn)期,B企業(yè)處于虧損期,則A可以通過(guò)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格向B轉(zhuǎn)移利潤(rùn),以減少企業(yè)集團(tuán)的整體稅負(fù)。采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格轉(zhuǎn)移利潤(rùn)必須有度,不能超出法律的規(guī)定。82（三）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法1、完全內(nèi)部?jī)r(jià)格法2、一次分配法3、二次分配法4、