家電行業(yè)2022年中期多重利好疊加

1、主要內(nèi)容板塊回顧：需求低迷趨勢(shì)研判：基本面筑底，盈利修復(fù)在望板塊推薦：新消費(fèi)景氣依舊，細(xì)分賽道成長(zhǎng)性凸顯金股推薦風(fēng)險(xiǎn)提示31.1 白電板塊：空調(diào)出貨端小幅增長(zhǎng)，內(nèi)外銷(xiāo)表現(xiàn)分化內(nèi)銷(xiāo)：出貨端環(huán)比改善，市場(chǎng)需求有所回暖根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-5月空調(diào)實(shí)現(xiàn)出貨量7071萬(wàn)臺(tái)，同比+1.20%。其中，2022年 Q1內(nèi)銷(xiāo)出貨量1771萬(wàn)臺(tái)，同比-0.94%；2022年4-5月內(nèi)銷(xiāo)出貨量1714萬(wàn)臺(tái)，同比+4.67%， 較2022年Q1有所回暖，內(nèi)銷(xiāo)環(huán)比持續(xù)改善。外銷(xiāo)：高基數(shù)影響下，4-5月外銷(xiāo)有所下滑2022年Q1外銷(xiāo)出貨量2196萬(wàn)臺(tái)，同比+5.44%；在去年同期高基數(shù)影響下，2022年4-5

2、月外 銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)出貨量1389萬(wàn)臺(tái)，同比-6.02%，但絕對(duì)值仍高于2019-2020年同期水平；1-5月空調(diào) 外銷(xiāo)總量同比基本持平。2022年5月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)6.74%（萬(wàn)臺(tái)/%）2022年5月空調(diào)外銷(xiāo)同比小幅下滑11.98%（萬(wàn)臺(tái)/%）-100%-50%0%50%100%150%14001200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20192020202120222020yoy2021yoy2022yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%9008007006005004003

3、0020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月201920207月 8月 9月 10月 11月 12月202120222020yoy2021yoy2022yoy資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬(wàn)宏源研究41.1 白電板塊：空調(diào)龍頭表現(xiàn)穩(wěn)定，渠道庫(kù)存仍處低位空調(diào)龍頭格局穩(wěn)定，格力海爾份額同比提升根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年5月空調(diào)市場(chǎng)出貨端CR3達(dá)70.72%，同比/環(huán)比分別+1.15/+3.16 個(gè)pcts，市場(chǎng)份額加速向頭部集中；其中，格力和海爾市占率分別為27.71%和9.41%，同比 分別+1.84/+0.97個(gè)pcts；美的市占率為33.60%，

4、同比-1.66個(gè)pcts。渠道庫(kù)存位于較低水平，整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控截至2022年4月底，空調(diào)累計(jì)庫(kù)存4607萬(wàn)臺(tái)，其中工業(yè)庫(kù)存2138萬(wàn)臺(tái)，渠道庫(kù)存2407萬(wàn)臺(tái)，渠道庫(kù)存同比-5.02%，環(huán)比+7.73%，仍低于15年至今的平均水平（2820萬(wàn)臺(tái)）。2022年4月空調(diào)渠道庫(kù)存仍處于較低水平（萬(wàn)臺(tái)）2022年5月空調(diào)總銷(xiāo)量CR3為70.72%5000450040003500300025002000150010005000Jan-15May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19

5、May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22渠道庫(kù)存工業(yè)庫(kù)存100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%格力美的海爾其他資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬(wàn)宏源研究51.1 白電板塊：空調(diào)終端銷(xiāo)售低迷，二季度有所回暖空調(diào)：雙線銷(xiāo)售景氣低迷，內(nèi)需整體偏弱受局部疫情反復(fù)等因素影響，2022年上半年，傳統(tǒng)家電內(nèi)需整體偏弱。2022Q1，空調(diào)終端 銷(xiāo)售雙線均有所下滑，線上零售量/額同比分別-10.4%/-2.0%，線下零售量/額同比分別- 26.7%/-17.6%。但隨著疫情逐漸緩

6、解、多地出臺(tái)促消費(fèi)政策、618等大促提振，2022年4-5 月線上市場(chǎng)有所回暖，5月線上零售量/額分別同比-8.3%/-1.1%，降幅有所收窄。均價(jià)方面，空調(diào)市場(chǎng)均價(jià)仍延續(xù)2021年以來(lái)的提升趨勢(shì)。2022年5月，空調(diào)線上/線下均價(jià)分 別同比+7.9%/+10.2%，保持連續(xù)19個(gè)月的上漲勢(shì)頭。資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%900800700600500400300200100021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.02

7、22.0322.0422.05線上零售量線上零售量同比線下零售量線下零售量同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05010015020025021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.05線上零售額線上零售額同比線下零售額同比 線下零售額同比30%25%20%15%10%5%0%45004000350030002500200015001000500021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.082

8、1.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.05線上零售均價(jià) 線上均價(jià)同比線下零售均價(jià) 線下均價(jià)同比6資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究2021年以來(lái)空調(diào)整體零售低迷（萬(wàn)臺(tái)/%）2022年1-5月空調(diào)零售額同比下滑（億元/%）2021年以來(lái)空調(diào)均價(jià)仍保持上升趨勢(shì)（元/%）1.1 白電板塊：冰洗行業(yè)展現(xiàn)韌性，靜候業(yè)績(jī)修復(fù)洗衣機(jī)面臨高基數(shù)壓力，內(nèi)外銷(xiāo)出貨端遇冷根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年Q1洗衣機(jī)總出貨量1700萬(wàn)臺(tái)，同比-8.21%，其中內(nèi)/外銷(xiāo)分別 出貨988萬(wàn)臺(tái)/712萬(wàn)臺(tái)，同比分別-5.93%/-11.20%；2022年

9、4月總出貨量484萬(wàn)臺(tái)，同比- 21.75%，其中內(nèi)/外銷(xiāo)分別出貨277萬(wàn)臺(tái)/208萬(wàn)臺(tái)，同比分別-21.18%/-22.50%。冰箱出貨端疲軟，疫情封控或催生冰箱冰柜需求2022年Q1冰箱總出貨量1990萬(wàn)臺(tái)，同比-5.97%，其中內(nèi)/外銷(xiāo)分別出貨1038萬(wàn)臺(tái)/952萬(wàn)臺(tái)， 同比分別-1.33%/-10.55%；2022年4月總出貨量613萬(wàn)臺(tái)，同比-14.42%，其中內(nèi)/外銷(xiāo)分別 出貨269萬(wàn)臺(tái)/345萬(wàn)臺(tái)，同比分別-18.39%/-11.04%。資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬(wàn)宏源研究2022年4月冰箱內(nèi)外銷(xiāo)出貨端疲軟（萬(wàn)臺(tái)/%）2022年4月洗衣機(jī)內(nèi)外銷(xiāo)出貨端大幅下滑（萬(wàn)臺(tái)/%）資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)

10、在線，申萬(wàn)宏源研究-100%-50%0%50%100%150%200%500450400350300250200150100500Jan-19Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22內(nèi)銷(xiāo)量外銷(xiāo)量?jī)?nèi)銷(xiāo)yoy外銷(xiāo)yoy140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%450400350300250200150100500Jan-19Mar-19May-

11、19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22內(nèi)銷(xiāo)量外銷(xiāo)量?jī)?nèi)銷(xiāo)yoy外銷(xiāo)yoy7200%150%100%50%0%-50%121086420線上零售額線上零售額同比線下零售額同比線下零售額同比81.2 廚電板塊：線上線下市場(chǎng)分化，均價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)油煙機(jī)：線上線下市場(chǎng)有所分化，線上銷(xiāo)額雙位數(shù)提升2022年以來(lái)油煙機(jī)雙線市場(chǎng)有所分化，Q1線上零售量/額同比分別+0.4%/+13.3%，線下零 售量/額同比

12、分別-25.7%-19.3%，4-5月線上市場(chǎng)持續(xù)回暖，線下市場(chǎng)降幅擴(kuò)大，雙線均價(jià)仍 持續(xù)提升。洗碗機(jī)：4-5月線上市場(chǎng)回彈，雙線均價(jià)持續(xù)提升2022Q1 洗碗機(jī)線上零售量/ 額同比分別-3.1%/+6.9% ， 線下零售量/ 額同比分別+12.6%/+24.3% 。 4-5 月線上市場(chǎng)同比回正并實(shí)現(xiàn)高增， 5 月零售量/ 額同比分別+53.3%/+60.9%；均價(jià)始終保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，5月線上/線下零售均價(jià)同比分別+4.9%/+8.1%。資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究-50%0%50%100%150%070605040302010線上零售量 線上同比線下零售量 線下同比150%100%50%0

13、%-50%1086420線上零售額 線上零售額同比線下零售額同比 線下零售額同比30%25%20%15%10%5%0%400030002000100005000線上零售均價(jià) 線上均價(jià)同比線下零售均價(jià) 線下均價(jià)同比150%100%50%0%-50%5.000.0030.0025.0020.0015.0010.00線上零售量 線上同比線下零售量 線下同比30%20%10%0%-10%800070006000500040003000200010000線上零售均價(jià) 線上均價(jià)同比線下零售均價(jià) 線下均價(jià)同比油煙機(jī)線上零售量回暖（萬(wàn)臺(tái)/%）油煙機(jī)線下零售額降幅擴(kuò)大（億元/%）油煙機(jī)均價(jià)同比持續(xù)提升（元/%）

14、洗碗機(jī)雙線零售量分化（萬(wàn)臺(tái)/%）洗碗機(jī)線上零售額回正（億元/%）洗碗機(jī)均價(jià)延續(xù)上漲（元/%）主要內(nèi)容板塊回顧：需求低迷趨勢(shì)研判：基本面筑底，盈利修復(fù)在望板塊推薦：新消費(fèi)景氣依舊，細(xì)分賽道成長(zhǎng)性凸顯金股推薦風(fēng)險(xiǎn)提示9102.1 疫情下消費(fèi)市場(chǎng)繁榮度下滑，家電市場(chǎng)影響顯著需求端受疫情影響顯著，社零增速下滑，消費(fèi)景氣度低迷2022年3月以來(lái)社零增速同比保持下滑態(tài)勢(shì)。2022年3-4月，社會(huì)零售商品總額同比分別下 滑3.53%和11.10%；5月社會(huì)零售商品總額達(dá)33547億元，同比-6.7%，降幅環(huán)比4月收窄 4.40個(gè)pcts。人均可支配收入增速放緩，或影響消費(fèi)者可選消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)意愿2021年疫情恢

15、復(fù)后，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速?zèng)_高回落。截至2022年Q1，城鎮(zhèn)居民人 均可支配收入累計(jì)值為13832元，同比增長(zhǎng)5.43%，單季度增速相較于去年Q1-Q3有所放緩， 環(huán)比2021Q4略有回升。，申萬(wàn)宏源研究5月社會(huì)零售商品總額降幅有所收窄（億元/%）人均可支配收入增速回落（元/%），申萬(wàn)宏源研究40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4500040000350003000025000200001500010000500002014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-0420

16、18-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比14%12%10%8%6%4%2%0%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03

17、2021-072021-112022-03城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計(jì)值城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比112.2 地產(chǎn)增速下行，新房二手房銷(xiāo)售均遇冷。住宅開(kāi)工竣工量持續(xù)下行，降幅擴(kuò)大2022年年初至今住宅開(kāi)工、竣工量持續(xù)走低，4-5月 開(kāi)工量分別同比-44.88%/-41.33%，竣工量分別同 比-12.19%/-28.26%，環(huán)比22年Q1降幅進(jìn)一步擴(kuò)大新房二手房銷(xiāo)售景氣度低迷，申萬(wàn)宏源研究140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0500010000150002000025000商品房銷(xiāo)售面積:現(xiàn)房商品房銷(xiāo)售面積:現(xiàn)房yoy商品房銷(xiāo)售面積:期房商品房銷(xiāo)售面積:

18、期房yoy80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05000100001500020000250002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05房屋新開(kāi)工面積:住宅房屋竣工面積:住宅房屋新開(kāi)工面積:住宅yoy房屋竣工面積:住宅yoy900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%0501001502002502020-012020-022020-032020-042020

19、-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05深圳:二手房成交面積:住宅深圳yoy北京:二手房成交面積:住宅北京yoy廣州:二手房成交面積:住宅廣州yoy，申萬(wàn)宏源研究，申萬(wàn)宏源研究2022年1-5月住宅開(kāi)工竣工量景氣度低迷（萬(wàn)平方米/%2022年4月商品房銷(xiāo)售面積住宅現(xiàn)房/期房分別同比- 15.30%

20、/-45.09%。一線城市中，2022年5月深圳、北京二手房成交量分 別同比-19.37%/-52.14%，4月廣州二手房成交量同 比-55.29%。一線城市二手房成交量持續(xù)走低（萬(wàn)平方米/%）2022年1-4月商品房銷(xiāo)售遇冷（萬(wàn)平方米/%）03000025000200002019-012019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-072021-092021-112022-012022-032022-05長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均

21、價(jià):鋁:A00經(jīng)銷(xiāo)價(jià):不銹鋼板:冷軋304/2B:1.0*1219*24389000080000700006000050000400003000020000100000元/噸長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):銅:1#棚改+家電地產(chǎn)后周期全球貨幣政策寬松+低庫(kù)存2.3 原材料價(jià)格維持高位，成本壓力向下游傳導(dǎo)不暢上游原材料價(jià)格高位運(yùn)行，家電產(chǎn)品迎新一輪漲價(jià)潮2020年5月以來(lái)，全球流動(dòng)性寬松疊加庫(kù)存低位影響，新冠疫情初期大跌的大宗商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，銅、鋁、不銹鋼、塑料等原材料供應(yīng)緊張、價(jià)格持續(xù)走高。2019年至今，1500010000銅/鋁/不銹鋼價(jià)格累計(jì)分別上漲48.70%/51.65%/21.96%， 5

22、000達(dá)到歷史高位。原材料價(jià)格持續(xù)高位，家電企業(yè)通過(guò)多輪提價(jià)將成本壓力 向下游轉(zhuǎn)嫁，終端售價(jià)上漲一定程度上抑制了終端需求。資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源:奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究白電、廚電等均價(jià)均于2020年步入上升通道（%）鋁、不銹鋼價(jià)格持續(xù)攀升（元/噸）元/噸2020年3月以來(lái)銅價(jià)持續(xù)走高（元/噸）資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%Jan-20Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 M

23、ay-22油煙機(jī)均價(jià)同比空調(diào)均價(jià)同比 洗碗機(jī)均價(jià)同比122.4 海外需求：通脹壓力疊加加息影響，終端零售增速放緩家電行業(yè)外銷(xiāo)承壓主要受海外通脹壓力影響2021年以來(lái)美國(guó)、歐盟地區(qū)CPI持續(xù)走高，2022年4月分別達(dá)到289.11/117.32，同比增長(zhǎng) 8.3%/8.1%，達(dá)到歷史高位；為遏制通脹，2022年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)多次加息縮表，聯(lián)邦基金利率 已由3月的0.08%提至6月的0.83%。2022年上半年在海外通脹的大背景下，消費(fèi)需求受到遏制，外銷(xiāo)整體有所回落。而美聯(lián)儲(chǔ)3月 以來(lái)的多次加息，有望開(kāi)啟下半年外銷(xiāo)修復(fù)通道。10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%美國(guó)、歐盟CPI同比走高（%）美

24、國(guó):CPI:當(dāng)月同比歐盟:HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06美國(guó):聯(lián)邦基金利率(日)13美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息（%）資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究14海外零售、家電企業(yè)均受累于需求低迷以塔吉特、沃爾瑪為代表的海外零售企業(yè)；及以惠而浦、 SEB集

25、團(tuán)為代表的全球家電企業(yè)均受 到通脹影響，終端消費(fèi)景氣低迷，盈利有所下滑。2022Q1沃爾瑪/塔吉爾凈利潤(rùn)同比分別下滑51.88%/24.76%；惠而浦凈利潤(rùn)同比下滑27.71%。80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02000400060008000億元營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收同比凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)同比-50%0%50%100%150%010000200003000040000億元營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收同比凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)同比資料來(lái)源:各公司公告，申萬(wàn)宏源研究；注：匯率采用當(dāng)年年報(bào)截止日匯率塔吉特營(yíng)收及凈利潤(rùn)（億元/%）800%600%400%200%0%-200%2000150010005000-500億元營(yíng)

26、業(yè)收入 營(yíng)收同比凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)同比40%30%20%10%0%-10%-20%7006005004003002001000億元營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)收同比凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)同比沃爾瑪營(yíng)收及凈利潤(rùn)（億元/%）惠而浦營(yíng)收及凈利潤(rùn)（億元/%）SEB營(yíng)收及凈利潤(rùn)（億元/%）2.4 海外需求：通脹壓力疊加加息影響，終端零售增速放緩資料來(lái)源：海關(guān)總署，申萬(wàn)宏源研究開(kāi)年來(lái)家電出口下滑，多品類(lèi)表現(xiàn)低迷根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年1-4月，家 電出口量/額同比均為負(fù)增長(zhǎng)，4月單月 增速環(huán)比3月略有收窄。2021年空冰洗三大白電出口額同比分別 提升9.3%/15.1%/9.0%，出口景氣度較 高。2022年1-4月，空調(diào)出口起初仍

27、維 持較高增速，3-4月增速轉(zhuǎn)負(fù)；冰洗連續(xù) 4月維持出口額同比負(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。2022年開(kāi)年以來(lái)三大白電出口增速轉(zhuǎn)負(fù)高基數(shù)壓力下吸塵器21H2出口開(kāi)啟下行趨勢(shì)2.4 海外需求：高基數(shù)壓力下，家電出口增速下行40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80070060050040030020010002019Feb-22Mar-22Apr-2220202021Jan-22金額：空調(diào)（億元） 金額：洗衣機(jī)（億元） 同比：冰箱（%）金額：冰箱（億元） 同比：空調(diào)（%） 同比：洗衣機(jī)（%）300%250%200%150%100%50%0%-50%7006005004003002001000Jan-

28、21Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 數(shù)量（百萬(wàn)臺(tái)） 金額（億元）同比：數(shù)量（%）同比：金額（%）資料來(lái)源：海關(guān)總署，申萬(wàn)宏源研究2022年1-4月家電單月出口量額同比下滑資料來(lái)源：海關(guān)總署，申萬(wàn)宏源研究400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21 Ma

29、y-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22數(shù)量（萬(wàn)臺(tái)）同比：數(shù)量（%）金額（百萬(wàn)元） 同比：金額（%）152.5 趨勢(shì)研判：原材料價(jià)格Q1后進(jìn)入下行通道，博弈盈利 修復(fù)彈性，申萬(wàn)宏源研究注：當(dāng)日無(wú)更新數(shù)據(jù)則沿用前一日價(jià)格，申萬(wàn)宏源研究注：當(dāng)日無(wú)更新數(shù)據(jù)則沿用前一日價(jià)格短期原材料價(jià)格回調(diào)，帶來(lái)盈利修復(fù)博弈彈性2022年開(kāi)年以來(lái)，銅、鋁等家電上游原材料價(jià)格先經(jīng)歷一波上漲后呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。根據(jù) 數(shù)據(jù)，2022年3月4日，LME銅和LME鋁達(dá)到2022年年初至今最高值，分別為10600

30、美元/噸和3840.5美元/噸；2022年3月7日，LME鋼達(dá)950.0美元/公噸，3月9日DCE塑料為 9693元/噸，均為2022年年初至今最高值。3月上旬達(dá)到峰值后，原材料價(jià)格開(kāi)啟下行通道。截至2022年6月24日，LME銅、LME鋁和 LME鋼分別為8322美元/噸、2450美元/噸和656美元/公噸，相較年內(nèi)峰值回落21.5%、 36.2%和30.9%， DCE塑料為8330元/噸，較最高值下跌14.1%。銅及塑料價(jià)格3月后持續(xù)走低鋼鋁原材料價(jià)格3月后大幅下滑11,00010,50010,0009,5009,0008,5008,000LME銅（美元/噸）DCE塑料（人民幣元/噸）50

31、06007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,000LME鋁（美元/噸）LME鋼-右軸（美元/公噸）162.5 趨勢(shì)研判：人民幣年內(nèi)快速貶值，家電企業(yè)匯兌收益 增厚利潤(rùn)17人民幣年內(nèi)快速貶值，多數(shù)家電企業(yè)匯兌收益增厚利潤(rùn)截至2022年6月27日，美元兌人民幣中間價(jià)為6.6850，較年初上漲4.79%，人民幣大幅貶值 帶來(lái)家電企業(yè)賬面美元相關(guān)資產(chǎn)匯兌損益波動(dòng)，美元相關(guān)凈資產(chǎn)總額較高企業(yè)利潤(rùn)增厚顯著。人民幣快速貶值帶來(lái)多數(shù)家電企業(yè)利潤(rùn)增厚代碼名稱(chēng)凈資產(chǎn)總額(萬(wàn) 美元)美元兌人民幣匯率凈資產(chǎn)總額(萬(wàn)元)人民幣差額(萬(wàn)元) 匯兌損益變動(dòng)對(duì)22年歸母凈利潤(rùn)影響比例202

32、2/1/42022/6/202022/1/42022/6/20603355萊克電氣38,594.076.386.69246,206.99258,001.3411,794.3512.4%002705新寶股份33,311.846.386.69212,509.53222,689.6210,180.109.1%002614奧佳華10,234.946.386.6965,292.7668,420.563,127.806.0%000651格力電器503,218.906.386.693,210,234.683,364,018.38153,783.705.9%002242九陽(yáng)股份12,805.316.386.6

33、981,690.1885,603.493,913.304.4%000921海信家電15,549.406.386.6999,195.85103,947.744,751.902.9%002050三花智控19,897.686.386.69126,935.23133,015.966,080.732.6%002011盾安環(huán)境3,141.636.386.6920,041.6821,001.76960.082.0%688007光峰科技1,524.736.386.699,726.8610,192.82465.961.8%603486科沃斯13,954.906.386.6989,023.9093,288.514

34、,264.621.6%688793倍輕松421.176.386.692,686.802,815.51128.711.1%002032蘇泊爾7,601.926.386.6948,495.6950,818.832,323.151.0%603515歐普照明2,993.856.386.6919,098.9520,013.87914.920.9%600060海信視像3,623.816.386.6923,117.7524,225.191,107.440.8%688169石頭科技1,502.486.386.699,584.9010,044.06459.160.2%002508老板電器1,041.736.38

35、6.696,645.646,963.99318.350.1%603868飛科電器362.056.386.692,309.662,420.30110.640.1%300911億田智能38.486.386.69245.49257.2511.760.0%000333美的集團(tuán)132.056.386.69842.38882.7340.350.0%688696極米科技(3,024.09)6.386.69(19,291.90)(20,216.06)(924.16)-1.3%600690海爾智家(80,982.39)6.386.69(516,619.06)(541,367.28)(24,748.22)-1.6

36、%資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究 注：此處凈資產(chǎn)總額=公司2021年年報(bào)外幣貨幣性項(xiàng)目中（貨幣資金+應(yīng)收賬款）-（短期借款+應(yīng)付賬款）2.5 趨勢(shì)研判：地產(chǎn)+消費(fèi)政策持續(xù)刺激，家電終端需求 有望回暖 資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、工信部等及各相關(guān)地方政府，申萬(wàn)宏源研究18地產(chǎn)+消費(fèi)政策雙重刺激，家電終端需求景氣度或?qū)⒐拯c(diǎn)向上2022年開(kāi)年以來(lái)，各地地產(chǎn)政策逐步放松，消費(fèi)政策持續(xù)加碼，在地產(chǎn)及消費(fèi)政策雙重刺激 下，家電終端銷(xiāo)售有望進(jìn)一步回暖。2022年初至今國(guó)家及地方政府家電相關(guān)促消費(fèi)政策頻發(fā)政策類(lèi)型時(shí)間文件名發(fā)文單位主要內(nèi)容2022.3.6政府工作報(bào)告人大支持新能源汽車(chē)消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開(kāi)展綠色智能

37、家電下鄉(xiāng)和以舊換新。中央政府2022.4.25國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促 進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)國(guó)務(wù)院大力發(fā)展綠色家裝，鼓勵(lì)消費(fèi)者更換或新購(gòu)綠色節(jié)能家電、環(huán)保家具等家居產(chǎn)品。加快構(gòu)建廢舊物資循環(huán)利用體系，推動(dòng)汽車(chē)、家電、家具、電池、電子產(chǎn)品等回收 利用。3. 以汽車(chē)、家電為重點(diǎn)，引導(dǎo)企業(yè)面向農(nóng)村開(kāi)展促銷(xiāo)，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開(kāi)展 新能源汽車(chē)和綠色智能家電下鄉(xiāng)，推進(jìn)充電樁(站)等配套設(shè)施建設(shè)。4. 鼓勵(lì)有條件的 地區(qū)對(duì)綠色智能家電、綠色建材、節(jié)能產(chǎn)品等消費(fèi)予以適當(dāng)補(bǔ)貼或貸款貼息。2022.5.26關(guān)于做好2022年家電生產(chǎn)企業(yè)回收目標(biāo) 責(zé)任制行動(dòng)有關(guān)工作的通知發(fā)改委等部門(mén)確定海爾、格力、TC

38、L、長(zhǎng)虹、美的、海信6家家電生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展2022年回收目標(biāo)責(zé) 任制行動(dòng)，申報(bào)的目標(biāo)回收量為1696萬(wàn)臺(tái)，回收量分別為600/512/441/85/40/18萬(wàn) 臺(tái)。2022.5.31扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施國(guó)務(wù)院穩(wěn)定增加汽車(chē)、家電等大宗消費(fèi)。鼓勵(lì)家電生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展回收目標(biāo)責(zé)任制行動(dòng)，引導(dǎo) 金融機(jī)構(gòu)提升金融服務(wù)能力，更好滿足消費(fèi)升級(jí)需求。2022.6.17推動(dòng)輕工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)工信部等5部門(mén)將促進(jìn)節(jié)能空調(diào)、冰箱、熱水器、高效照明產(chǎn)品、可降解的材料制品等綠色節(jié)能輕工 產(chǎn)品消費(fèi)，鼓勵(lì)有條件的地方開(kāi)展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新等相關(guān)活動(dòng)。地方政府2022.4.12關(guān)于實(shí)施促進(jìn)綠色節(jié)能消費(fèi)政策的

39、通知北京商務(wù)局北京市自2022年4月18日至9月30日期間，面向在京消費(fèi)者發(fā)放超過(guò)3億元綠色節(jié)能消費(fèi)券，鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)使用綠色節(jié)能商品，綠色節(jié)能消費(fèi)券適用商品共計(jì)20類(lèi)。2022.4.27廣東省進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)若干措施廣東商務(wù)局1. 鼓勵(lì)各地市組織家電生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)推出惠讓利促消費(fèi)活動(dòng)，重點(diǎn)鼓勵(lì)加大對(duì)綠色 智能家電的讓利力度，推動(dòng)我省家電升級(jí)換代。2. 各地應(yīng)采取企業(yè)讓利一點(diǎn)、政府支 持一點(diǎn)的激勵(lì)政策，制定具體考核辦法和評(píng)價(jià)機(jī)制，加大對(duì)家電生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)的支 持力度。2022.5.24關(guān)于加快消費(fèi)恢復(fù)提振若干措施的通知湖北人民政府辦公廳下半年將針對(duì)居民消費(fèi)支出占比交稿的汽車(chē)、住房、家電、家具等重

40、點(diǎn)領(lǐng)域開(kāi)展多形式讓利。2022.5.29上海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案上海市政府明確以大宗消費(fèi)（汽車(chē)、家電）為抓手拉動(dòng)消費(fèi)。2022.6.4山東省促進(jìn)家電消費(fèi)若干措施山東省政府開(kāi)展家電惠民活動(dòng)，發(fā)放2億元消費(fèi)券，鼓勵(lì)家電以舊換新消費(fèi)，對(duì)采取“以舊換新” 方式購(gòu)買(mǎi)以上4類(lèi)商品的個(gè)人消費(fèi)者，增加100元消費(fèi)券。2022.6.6浙江省促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇回暖行動(dòng)方案浙江省政府鼓勵(lì)加大消費(fèi)券發(fā)放力度，將統(tǒng)籌有序發(fā)放汽車(chē)家電、電動(dòng)自行車(chē)、家具家裝、餐飲 住宿、文旅體育等各類(lèi)消費(fèi)券。2.5 趨勢(shì)研判：地產(chǎn)+消費(fèi)政策持續(xù)刺激，家電終端需求 有望回暖資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、住建部等及各相關(guān)地方政府，申萬(wàn)宏源研究19202

41、2年開(kāi)年來(lái)國(guó)家及地方政府地產(chǎn)政策逐步放松中央政府住建部2022.2.242022年將堅(jiān)決有力處置個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)因債務(wù)違約所引發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目逾期交付風(fēng)險(xiǎn)。以“保交樓、保民生、保穩(wěn)定” 為首要目標(biāo)，以法治化、市場(chǎng)化為原則，壓實(shí)企業(yè)主體責(zé)任，落實(shí)屬地政府管理責(zé)任，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，維護(hù)購(gòu)房群眾合 法權(quán)益。國(guó)務(wù)院2022.3.5探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合 理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。國(guó)務(wù)院金融委2022.3.16在房地產(chǎn)企業(yè)方面，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出

42、向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。銀保監(jiān)會(huì)2022.4.22持續(xù)完善“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，支持改善和剛性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展中共中央局2022.4.29持房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策、支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化 商品房預(yù)售資金監(jiān)管、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)2022.5.15調(diào)整差別化住房信貸政策。對(duì)于貸款購(gòu)買(mǎi)普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于 相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。地方政府南通市政府2022

43、.2.25首次購(gòu)房、首次申請(qǐng)住房貸款的購(gòu)房人首付比例從之前最低 30%,降至最低 20%。鄭州市政府2022.3.1下調(diào)住房貸款利率。對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購(gòu)買(mǎi)普通商品住房 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策。子女、近親屬在鄭工作、生活的，鼓勵(lì)老年人來(lái)鄭投親養(yǎng)老，允許其投靠家庭新購(gòu)一套住房。推動(dòng)駐鄭各商業(yè)銀行全面落實(shí)首套房貸款利率執(zhí)行4.25%的下限標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)二套房首付比例降至40%。唐山市政府2022.3.4提高貸款最高額度，降低二套房首付比例。職工購(gòu)買(mǎi)第二套自住住房的，最低首付比例由原來(lái)的不低于60%調(diào)整為不 低于30%。職工購(gòu)買(mǎi)第二套自住住房的

44、,最低首付款比例由原來(lái)的不低于 60%調(diào)整為不低于 30%。哈爾濱市政府2022.3.23經(jīng)哈爾濱市政府同意，廢止哈爾濱市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控工作的通知福州市政府2022.3.30外地戶籍在福州主城區(qū)內(nèi)購(gòu)房已無(wú)需提供社保或納稅證明或落戶，并且已經(jīng)可以辦理過(guò)戶手續(xù)。衢州市政府2022.4.1非衢州市戶籍家庭、個(gè)體工商戶及由自然人投資或控股的企業(yè)，視同該市戶籍家庭執(zhí)行相關(guān)購(gòu)房政策。秦皇島市政府2022.4.2對(duì)秦皇島市人民政府關(guān)于加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的意見(jiàn)和秦皇島市人民政府關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的通知兩文件予以廢止。蘭州市政府2022.4.5降低個(gè)人購(gòu)買(mǎi)住房門(mén)檻。個(gè)人通過(guò)

45、商業(yè)銀行和公積金貸款購(gòu)買(mǎi)首套住房最低首付款比例不低于20%，二套住房最低首 付款比例不低于30%。對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清購(gòu)房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購(gòu)買(mǎi)住房的，金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策昆明市政府2022.4.16加大住房公積金對(duì)首套房、改善性住房等合理購(gòu)房需求的支持力度，適度調(diào)高住房公積金貸款額度，降低購(gòu)買(mǎi)二套住房 首付款比例。政策類(lèi)型發(fā)布機(jī)構(gòu)日期政策內(nèi)容主要內(nèi)容板塊回顧：需求低迷趨勢(shì)研判：基本面筑底，盈利修復(fù)在望板塊推薦：新消費(fèi)景氣依舊，細(xì)分賽道成長(zhǎng)性凸顯金股推薦風(fēng)險(xiǎn)提示203.1 新消費(fèi)：疫情短期擾動(dòng)，集成灶整體景氣度依舊多地疫情反復(fù)短期擾動(dòng)終端銷(xiāo)售節(jié)奏，集成灶整體依舊保持

46、向上趨勢(shì)市場(chǎng)規(guī)模方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年集成灶行業(yè)實(shí)現(xiàn)零售量304萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 27.73%，實(shí)現(xiàn)零售額256億元，同比增長(zhǎng)40.66%，2016-2021年零售量/額的CAGR分別達(dá) 27.3%和33.2%，整體呈現(xiàn)高景氣度；截至2022年5月，集成灶線上+線下全渠道實(shí)現(xiàn)零售量 94.2萬(wàn)臺(tái)，同比下滑0.3%，實(shí)現(xiàn)零售額85.4億元，同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比Q1略有所放緩，主 要受到3、4月以來(lái)多地疫情封控因素影響。均價(jià)方面，2021年市場(chǎng)均價(jià)同比提升10.12%至8421元/臺(tái)，2022年1-5月累計(jì)均價(jià)達(dá)9066元/臺(tái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)售價(jià)持續(xù)上探。份額方面，火星人線上份

47、額依然領(lǐng)跑行業(yè)，億田和森歌市占率加速提升。集成灶市場(chǎng)呈現(xiàn)高景氣度（萬(wàn)臺(tái)/億元/%）頭部企業(yè)線上份額優(yōu)勢(shì)顯著（%/元）資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究02,0004,0006,0008,00010,00012,0000%5%10%15%20%25%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%350300250200150100500零售量（萬(wàn)臺(tái)）同比增速（%）零售額（億元）同比增速（%）21火星人 億田 森歌 帥豐 美大 名氣 奧田 美的 海爾 美多銷(xiāo)額份額銷(xiāo)量份額均價(jià)（元）-右軸資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究3.2 新消費(fèi)：清潔電器需求旺盛，618銷(xiāo)售表現(xiàn)領(lǐng)跑疫情反復(fù)加強(qiáng)清潔

48、電器類(lèi)剛需屬性，線上銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼不同于傳統(tǒng)的掃地機(jī)，洗地機(jī)手持式的產(chǎn)品形態(tài)和洗拖一體的清潔方式更符合中國(guó)人的清潔 習(xí)慣，解決了消費(fèi)者的多種痛點(diǎn)。根據(jù)久謙天貓數(shù)據(jù)，2021年洗地機(jī)實(shí)現(xiàn)線上銷(xiāo)量159.4萬(wàn) 臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)額46.1億元。2022年以來(lái)，單月洗地機(jī)線上銷(xiāo)額同比增速均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，整 體需求依舊旺盛。根據(jù)魔鏡市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2022年“618”大促預(yù)售期開(kāi)始至6月20日，掃地機(jī)及洗地機(jī)等清潔電器累計(jì)銷(xiāo)售額同比分別增長(zhǎng)10%和35%，銷(xiāo)售增速領(lǐng)跑小家電品類(lèi)。2022年618預(yù)售期至今清潔電器品類(lèi)銷(xiāo)售表現(xiàn)依然領(lǐng)跑（百萬(wàn)元/千臺(tái)/%）洗地機(jī)線上銷(xiāo)售維持高雙位數(shù)增長(zhǎng)（百萬(wàn)元/%)資料來(lái)源：久謙數(shù)據(jù)，

49、天貓，申萬(wàn)宏源研究90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1,4001,2001,0008006004002000Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22銷(xiāo)售額（百萬(wàn)元)同比（%）銷(xiāo)額（百萬(wàn)元） 同比（%） 銷(xiāo)量（千臺(tái)） 同比（%） 均價(jià)（元） 同比（%）22破壁機(jī)286.4-1%476.124%602-20%榨汁機(jī)/原汁機(jī)79.9-21%411.8-22%1942%空氣炸鍋344.771%879.

50、1103%392-16%掃地機(jī)器人1055.210%357.6-2%295113%洗地機(jī)及配件841.535%251.765%3343-18%空氣凈化器216.4-15%134.0-6%1616-9%電吹風(fēng)444.226%1159.03%38322%按摩椅/沙發(fā)347.3-29%63.1-16%5504-15%按摩器材383.8-15%1517.76%253-20%剃須刀440.021%1798.833%245-9%投影機(jī)850.24%300.77%2828-2%品類(lèi)全程累積（5.26-6.20）資料來(lái)源：魔鏡市場(chǎng)情報(bào)，申萬(wàn)宏源研究233.3 新消費(fèi)：智能投影市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，品牌新品迭代加速智能

51、投影市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏加快根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)智能微投市場(chǎng) 銷(xiāo)量達(dá)480.3 萬(wàn)臺(tái)， 同比增長(zhǎng)29.0% ， 2018- 2021年CAGR達(dá)29%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)額116.1億元，同根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，受益于618大促以及疫擠壓 流量往線上遷移，2022年5月家用智能微投電商 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量39.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)56%，環(huán)比前四 個(gè)月呈現(xiàn)進(jìn)一步加速趨勢(shì)，銷(xiāo)額7.4億元，同比 增長(zhǎng)80%，均價(jià)提升15%。2022H1各大品牌智能投影新品頻發(fā)近年來(lái)智能微投銷(xiāo)量持續(xù)攀升（萬(wàn)臺(tái)/%）資料來(lái)源：洛圖科技，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：峰米京東自營(yíng)旗艦店，極米官方商城，申萬(wàn)宏源研究50%45%40%35%3

52、0%25%20%15%10%5%0%2001000比增長(zhǎng)32.2%，2022年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)可達(dá)582萬(wàn)臺(tái)。 300400500700600201820212022E20192020智能微投市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)臺(tái)）YOY（%）3.4 熱管理：新能車(chē)滲透率持續(xù)提升，打開(kāi)熱管理單車(chē) 價(jià)值量天花板新能車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，熱管理零部件需求加速放量近年全球乘用車(chē)銷(xiāo)量連年下滑，EV市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2020年全 球乘用車(chē)銷(xiāo)量為5360萬(wàn)輛，同比下滑16.7%。新能源汽車(chē)整 體銷(xiāo)量持續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)EV Volumes統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全球 EV（BEV & PHEV)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量675萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)108.3%。傳統(tǒng)燃油車(chē)熱管

53、理系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量約2000-3000元；新能源汽 車(chē)熱管理系統(tǒng)傳統(tǒng)燃油車(chē)具有的組件外，其壓縮機(jī)采用了電動(dòng) 壓縮機(jī)，同時(shí)采用了電子膨脹閥、電子系統(tǒng)甚至熱泵系統(tǒng)等部 件，單車(chē)價(jià)值量超過(guò)6000元，相較于傳統(tǒng)燃油車(chē)大幅提升。傳統(tǒng)燃油車(chē)和新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)單車(chē) 價(jià)值量差異（單位：元）資料來(lái)源：國(guó)際汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)，申萬(wàn)宏源研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%-8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000201520162017201820192020銷(xiāo)量：乘用車(chē)（萬(wàn)輛）yoy：乘用車(chē)（%）0%20%40%60%80%100%120%-8007006005

54、004003002001002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銷(xiāo)量：新能源乘用車(chē)（萬(wàn)輛） 24yoy：新能源乘用車(chē)（%）車(chē)型零部件價(jià)格壓縮機(jī)500蒸發(fā)器180冷凝器100水泵100傳統(tǒng)燃油車(chē)散熱器450油冷器300中冷器200其他零部件400電動(dòng)壓縮機(jī)1500蒸發(fā)器720冷凝器200新能源汽車(chē)熱泵系統(tǒng)1500電池冷卻器600電子系統(tǒng)840電子膨脹閥500其他零部件550合計(jì)6410合計(jì)2230前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，申萬(wàn)宏源研究全球乘用車(chē)銷(xiāo)量近年來(lái)同比下滑全球EV銷(xiāo)量持續(xù)攀升EV Volumes，申萬(wàn)宏源研究 注：此處EV 指代 BEV & PHEV3.5 央空：市場(chǎng)

55、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯總量：央空市場(chǎng)增速亮眼，成長(zhǎng)性凸顯根據(jù)暖通空調(diào)咨詢數(shù)據(jù)，中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模有2009年的335億元提升至2021年的917億元，CAGR達(dá)8.76%，相較于傳統(tǒng)家空市場(chǎng)成長(zhǎng)性凸顯。重點(diǎn)公司：龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異，海爾整體增速領(lǐng)跑行業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年格力央空整體銷(xiāo)售同比+14%，內(nèi)外銷(xiāo)同比分別+14%/+11%； 美的央空整體銷(xiāo)售同比+31%，內(nèi)外銷(xiāo)同比分別+32%/+19%；海爾央空整體銷(xiāo)售同比+49%， 內(nèi)外銷(xiāo)同比分別+33%/+163%； 海信日立央空整體銷(xiāo)售同比+23%， 內(nèi)外銷(xiāo)同比分別+22%/+38%；奧克斯央空整體銷(xiāo)售同比+29%，內(nèi)外銷(xiāo)同比+40%

56、/-5% 。2021年中央空調(diào)行業(yè)及重點(diǎn)公司銷(xiāo)售增速（%）2009-2021年中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模及增速（億元/%）資料來(lái)源：暖通空調(diào)咨詢，申萬(wàn)宏源研究180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%總量格力海信日立奧克斯美的海爾銷(xiāo)售內(nèi)銷(xiāo)外銷(xiāo)0%-5%-10%-15%5%10%15%20%1,00090080070060050040030020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模YOY25資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬(wàn)宏源研究主要內(nèi)容板塊回顧：需求低迷趨勢(shì)研判：基本面筑底，盈利修復(fù)在望板塊

57、推薦：新消費(fèi)景氣依舊，細(xì)分賽道成長(zhǎng)性凸顯金股推薦風(fēng)險(xiǎn)提示26274.1 海爾智家：家電全球化領(lǐng)頭羊，高端品牌引領(lǐng)高端品牌高增長(zhǎng)拉動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)利潤(rùn)釋放卡薩帝從2019Q2起恢復(fù)30%高增長(zhǎng)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2276億，同比增長(zhǎng)8.5%，剔除 卡奧斯、物流業(yè)務(wù)出表影響，同口徑下公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.8%，其中高端品牌卡薩帝持續(xù) 保持快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)超40%，卡薩帝重回高增長(zhǎng)拉動(dòng)盈利改善。私有化海爾電器渠道效率提升、外銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)盈利改善內(nèi)銷(xiāo)四網(wǎng)合一統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配深化渠道變革，品類(lèi)精簡(jiǎn)SKU實(shí)現(xiàn)效率提升；外銷(xiāo)人單合一落地持續(xù)推動(dòng)GEA及其他海外地區(qū)收入快速增長(zhǎng)，二者拉動(dòng)凈利率持續(xù)提升?？ㄋ_帝收入進(jìn)入快

58、速爆發(fā)階段GEA利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于惠而浦北美區(qū)表現(xiàn)wind、Bloomberg18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020年GEA凈利率北美惠而浦營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資料來(lái)源：公司年報(bào)，申萬(wàn)宏源研究0%10%20%30%40%50%60%08,0006,0004,0002,00010,00012,00014,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021卡薩帝-百萬(wàn)元同比增長(zhǎng)率（%）284.1 美的集團(tuán)：進(jìn)擊的全品類(lèi)家電航母公司年報(bào)、申萬(wàn)宏源研究公司年報(bào)、申萬(wàn)宏源研究T+0 訂單下達(dá)周期T+1 生產(chǎn)

59、備料周期T+2 成品生產(chǎn)周期T+3 物流到貨周期員工工廠 生產(chǎn)設(shè)備 檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)品工藝 物流協(xié)作云營(yíng)銷(xiāo)云智造云智慧云數(shù)據(jù)數(shù)字化 服務(wù)數(shù)字化研發(fā)數(shù)字化 營(yíng)銷(xiāo)智能 制造數(shù)字化 供應(yīng)鏈數(shù)字化物流物流云產(chǎn)品服務(wù) 供應(yīng)商 客戶合作伙伴用戶超高端高端中端低端暖通空調(diào)：T+3低庫(kù)存高周轉(zhuǎn)模式帶來(lái)終端市場(chǎng)快速反應(yīng)成本變化的優(yōu)勢(shì)，年初至今 市場(chǎng)低迷環(huán)境下通過(guò)以價(jià)換量擴(kuò)大市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；消費(fèi)電器：公司2021年消費(fèi)電器業(yè)務(wù)收入同比+16%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量+2%/+6%，同期美的增速分別為 +2%/+7%，基本與行業(yè)持平；庫(kù)卡業(yè)務(wù)：庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)在中國(guó)區(qū)高速增長(zhǎng)拉動(dòng)下結(jié)束連續(xù)三

60、年?duì)I收下滑趨勢(shì)，實(shí) 現(xiàn)了26%增速，營(yíng)收體量達(dá)273億元，創(chuàng)2017年KUKA并表以來(lái)新高，毛利率亦逆勢(shì) 提升1.9pcts 至21.7%，公司對(duì)庫(kù)卡的整合進(jìn)入改善區(qū)。在T+3的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)C2M全價(jià)值鏈拉通美的品牌矩陣初步成型294.1 海信家電：央空龍頭，汽車(chē)空調(diào)熱管理加速布局海信+日立+約克構(gòu)成央空品牌矩陣，市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一。海信日立營(yíng)業(yè)收入從 2015年的48.09億元增長(zhǎng)至2021年的184.12億元，5年CAGR高達(dá)23.1%。自2018年 收購(gòu)約克中國(guó)多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)以來(lái)，公司已形成“海信+日立+約克”三大中央空調(diào)品牌矩 陣，三大品牌合計(jì)市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)跑。三電深耕汽車(chē)空調(diào)領(lǐng)域多年，提