核心競爭力凸顯企業(yè)價值——建材及建筑行業(yè)

1、核心競爭力凸顯企業(yè)價值 建材及建筑行業(yè)2006年中期投資策略 招商證券研究發(fā)展中心李 凡二零零六年六月玻璃行業(yè)從3月底起已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復蘇，這輪復蘇至少將維持到08年，未來該板塊可能會孕育更多的投資機會，建議關(guān)注南玻A、福耀玻璃、金晶科技和耀皮玻璃。上半年由外資收購和股改引起的水泥板塊行情隨著大多數(shù)區(qū)域性水泥龍頭與外資合作的塵埃落定已經(jīng)基本結(jié)束。未來水泥行業(yè)的投資機會將向未來2-3年內(nèi)有明顯業(yè)績增長的水泥股回歸，建議關(guān)注華新水泥、海螺水泥和冀東水泥。建筑行業(yè)的投資機會將仍然來自于個股，重點關(guān)注具有專業(yè)建筑設(shè)計和施工能力的企業(yè)，建議關(guān)注中色股份、中材國際。核心觀點：建材和建筑行業(yè)都是處于充分競爭

2、狀態(tài)的行業(yè)，在這種行業(yè)中，最終決定企業(yè)價值的應該是企業(yè)在長期的市場競爭中形成的核心競爭能力。我們在2006年建材行業(yè)投資策略報告中曾經(jīng)提出水泥企業(yè)的核心競爭能力在于對成本控制能力和在區(qū)域內(nèi)的價格控制能力，玻璃企業(yè)的核心競爭力在于利用玻璃產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢進行跨產(chǎn)業(yè)整合，建筑企業(yè)的核心競爭力在于在特定行業(yè)中形成的專業(yè)設(shè)計和項目管理能力。根據(jù)此選股標準，我們推薦玻璃行業(yè)中的南玻，水泥行業(yè)中的華新水泥和海螺水泥，建筑行業(yè)中的中色股份。核心觀點：核心觀點：行業(yè)核心競爭力盈利模式推薦公司玻璃戰(zhàn)略制訂能力產(chǎn)品開發(fā)能力在產(chǎn)品差異化的基礎(chǔ)上跨產(chǎn)業(yè)整合南玻A水泥區(qū)域控制能力通過控制區(qū)域市場價格保證穩(wěn)定的利潤率水平

3、華新水泥成本控制能力通過成本控制提高競爭能力和獲利能力海螺水泥建筑專業(yè)建筑的設(shè)計以及項目管理能力通過專業(yè)建筑形成較為壟斷的市場，從而進一步跨產(chǎn)業(yè)發(fā)展中色股份數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心玻璃行業(yè) -南玻A 水泥行業(yè) 建筑行業(yè)核心競爭力凸顯企業(yè)價值玻璃行業(yè)運行分析1季度收入利潤雙下滑。3-5月玻璃價格的持續(xù)反彈是玻璃行業(yè)走出谷底的標志根據(jù)玻璃行業(yè)的周期，這輪復蘇將維持到08年數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)南玻A玻璃行業(yè)產(chǎn)品差異化的代表領(lǐng)域建筑玻璃電子玻璃汽車玻璃太陽能玻璃浮法玻璃制造質(zhì)量全國領(lǐng)先NA質(zhì)量全國領(lǐng)先全國率先生產(chǎn)廠商之一深加工全國占有率第一膜技術(shù)全國第一高端產(chǎn)品出貨量第一略弱增透膜技術(shù)全球領(lǐng)先在玻璃產(chǎn)品

4、的幾乎所有領(lǐng)域都處于全國領(lǐng)先水平在過去的3年中成為玻璃行業(yè)的絕對龍頭玻璃領(lǐng)域的龍頭地位以后，通過太陽能領(lǐng)域投資實現(xiàn)跨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)來源：公司公告南玻A工程玻璃前景一片光明資料來源：中經(jīng)網(wǎng)、中國玻璃信息網(wǎng)、中國建材信息網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 LOWE玻璃用量的迅速增加是建筑節(jié)能的必然趨勢南玻開發(fā)的可鋼化LOWE玻璃成為此玻璃廣泛運用的觸發(fā)點10年以前需求增速有望達到60%以上南玻A工程玻璃前景一片光明東莞800萬平米的LOWE玻璃生產(chǎn)基地目標市場民用LOWE玻璃目前的關(guān)鍵是迅速完成LOWE玻璃生產(chǎn)的布點深圳東莞（在建）天津LOWE玻璃產(chǎn)能(萬m2)310800290總投資（億元）NA2.53.4投產(chǎn)

5、時間96年06年底04年5月資料來源：公司公告 南玻A打造完整太陽能產(chǎn)業(yè)鏈打造完整的太陽能產(chǎn)業(yè)鏈07-08年太陽能領(lǐng)域投資將陸續(xù)發(fā)揮效益超白壓延玻璃太陽能電池片硅原料生產(chǎn)基地產(chǎn)能250噸/天30MW一期1500噸最終4500噸預計總投資（億元）1.5212計劃投產(chǎn)時間2006.122007年中2007年底目前進展狀態(tài)投建籌建即將開工資料來源：公司公告 南玻A打造完整太陽能產(chǎn)業(yè)鏈硅原料技術(shù)來源：俄羅斯某研究院目前實現(xiàn)的量產(chǎn)規(guī)模：1000噸左右關(guān)鍵的技術(shù)難度：生產(chǎn)系統(tǒng)的復雜化和現(xiàn)場管理技術(shù)轉(zhuǎn)讓費：包含在初期1.5億美金的投資中產(chǎn)品設(shè)計等級：電子級多晶硅南玻A精細玻璃成為全球CF供應商彩色濾光片項目

6、經(jīng)過1年的市場開拓后，銷量明顯增加進入全球最大的手機面板供應商-三星SDI三四期工程投產(chǎn)后產(chǎn)能將達到7萬片以上資料來源：手機資訊 南玻A浮法玻璃已經(jīng)走出低谷浮法玻璃已經(jīng)走出低谷成都基地投產(chǎn)產(chǎn)能擴大70%資料來源：公司公告 深圳廣州成都玻璃產(chǎn)能(萬噸)263636總投資（億元）187.86.8單位投資（元/噸）692321671889點火時間1線96年2線2001年1線 2004年2線2005年1線 2005年2線2006年產(chǎn)品定位汽車玻璃、超厚高檔玻璃、光學玻璃、常規(guī)厚度建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃運用能源重油重油天然氣南玻A盈利預測會計年度：20052

7、006E2007E2008E主營業(yè)務收入23.02 27.42 37.32 42.92 主營業(yè)務利潤7.36 9.24 12.65 14.55 利潤總額4.06 4.77 7.28 8.98 凈利潤3.16 3.55 5.56 6.96 EPS0.31 0.35 0.55 0.69 投資評級：強烈推薦_A單位：億元資料來源：公司公告、招商證券研發(fā)中心 玻璃行業(yè)水泥行業(yè) -華新水泥 -海螺水泥 建筑行業(yè)核心競爭力凸顯企業(yè)價值華新水泥湖北省內(nèi)的絕對龍頭在湖北省市場份額達到30%左右資料來源：公司公告 各區(qū)域市場龍頭所屬區(qū)域市場份額比較(華北)(東北)(華東、華南)(湖北)華新水泥中部需求增速將高于

8、全國平均水平資料來源：中經(jīng)網(wǎng)預計中部水泥需求增速未來5年將達到15%，高于全國10%左右的水平華新水泥十字戰(zhàn)略啟動4月6日，華新赤壁項目啟動。該項目旨在覆蓋湖南以及江漢平原市場。河南光山150萬噸熟料生產(chǎn)線開工，標志公司展開河南市場的拓展 目前，由Holchin牽頭，主要華新水泥人員實施的同力集團收購正在緊鑼密鼓的進行橫線以長江為依托，縱線以京廣線為依托的“十字”戰(zhàn)略正式啟動，中部水泥龍頭之像盡顯，形成中部區(qū)域控制的可能性極大華新水泥Holcim入主具有決定性意義資料來源：公司公告 案例方式對象作用HOLCIM控股華新控股上市公司在華平臺Larfarge收購雙馬集團控股上市公司母公司控制部分區(qū)

9、域產(chǎn)能海德堡參股冀東水泥西北子公司參股上市公司子公司控制部分區(qū)域產(chǎn)能MS、IFC參股海螺水泥參股上市公司獲取投資收益華新水泥盈利預測會計年度：200420052006E2007E主營收入21.88 26.39 33.46 37.39 主營利潤5.705.036.668.13凈利潤1.490.621.061.64EPS0.450.190.320.5投資評級：推薦_A資料來源：公司公告、招商證券研發(fā)中心 單位：億元海螺水泥由規(guī)模擴張向成本控制的調(diào)整公司戰(zhàn)略由簡單的產(chǎn)能擴張，轉(zhuǎn)向精細化管理成本從04年3季度起持續(xù)下降資料來源：公司公告 海螺水泥成本下降仍大有可為從國外經(jīng)驗來看，成本的持續(xù)下降是可能的

10、Holcim毛利率資料來源：Bloomberg 海螺水泥成本下降仍大有可為資料來源：中國水泥國際先進水平海螺成本差異熟料煤耗（kg/t）1261352.7元水泥綜合電耗（KWh/t）851058元窯系統(tǒng)年運轉(zhuǎn)率（%）95907.5元勞動生產(chǎn)率（萬t/人a）1.5-20.5-1按照國際先進標準，海螺的水泥生產(chǎn)成本仍有15-20元的下降空間按照05年的銷量，提高每股收益0.4元海螺水泥盈利預測會計年度：20052006E2007E2008E主營業(yè)務收入108.26122.24138.24154.4主營業(yè)務利潤8.1012.8618.2823.78凈利潤4.078.1911.3414.46EPS0.

11、320.650.91.15投資評級：強烈推薦_A資料來源：公司公告、招商證券研發(fā)中心 單位：億元 玻璃行業(yè) 水泥行業(yè)建筑行業(yè) 中色股份核心競爭力凸顯企業(yè)價值中色股份具有特色的有色金屬工程承包商ENR排名150位全球為數(shù)不多的有色金屬工程承包商建筑工程承包業(yè)務不僅是公司發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，而且也是必要的手段。 建筑工程承包和海外資源開發(fā)業(yè)務互為補充，減少業(yè)績波動。 中色股份我國資源“走出去”戰(zhàn)略的實施者對海外有色資源的了解成為公司獨特的優(yōu)勢2001年2002年2003年2004年鋁對外依賴度()49.652.950.544 鋅對外依賴度()18.920.718.514銅對外依賴度()60.855.863.360.5鉛對外依賴度()22.520.629.831.5資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會中色股份我國資源“走出去”戰(zhàn)略的實施者蒙古敖包鋅礦只是公司未來有色金屬資源組合的一部分資料來源：公司公告 類型項目進度工程類伊朗阿拉克鋁廠項目06年完工越南生權(quán)銅礦項目05年完工哈薩克斯坦電解鋁廠項目08年完工澳大利亞奧多嘉電解鋁項目在談資源類蒙古圖木爾廷敖包鋅礦項目05年8月28日投產(chǎn)越南多農(nóng)氧化鋁項目進入實施階段澳大利亞奧魯昆鋁土礦項目在談中色股份盈利預測會計年度：20052