財務管理 資本成本與資本結構qua課件

1、第四章 資本成本與資本結構第一節(jié) 資本成本一、概述（一）概念 籌集和使用資本付出的代價。 包括資本的取得成本與占用成本 或（二）性質是資金所有權和使用權分離的必然結果體現(xiàn)了一種利益分配關系 資金成本與資金的時間價值有聯(lián)系又有區(qū)別思考：從企業(yè)理財?shù)慕嵌仍鯓永斫赓Y本成本？從籌資的角度怎樣理解資本成本？（三）作用籌資資本成本最低 投資投資報酬率高于資本成本 衡量企業(yè)經營成果的尺度 經營利潤率應高于資本成本 二、個別資本成本的計算（一）長期借款成本 kl銀行長期借款成本； i銀行長期借款利息率； Fl銀行長期借款費用率； T公司所得稅稅率。 （一）長期借款成本例1：某企業(yè)取得長期借款150萬元，年率為

2、10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費用率為0.2%，所得稅稅率為33%，求這筆長期借款的資本成本？ 150 10.8%（1-33%）150 （1-0.2%）若手續(xù)費略去不計 10.8% （1-33%）=7.24%=7.25%（二）債券資本成本 kb債券資本成本B債券的票面價值B0債券發(fā)行價格fb債券籌資費用率 （二）債券資本成本例2：假設某公司發(fā)行為期的10年債券，債券面值為100元，年利率12%，籌資費用率2%，企業(yè)所得稅稅率為40%，債券按面值銷售，10年后一次還本，該種債券的資本成本率？100 12% (1-40%)100 (1-2%)=7.35%（三）優(yōu)先

3、股成本 例3：某公司發(fā)行面值100元，股息率10%的優(yōu)先股，按面值出售，籌資費用率為3%，求資本成本率？100 10%100 (1-3%)=10.3%（四）普通股成本例4：某公司普通股每股市價110元，籌資費用率為4%，第一年末發(fā)放股息每股10元，預計以后每年增長5%，求普通股資本成本率？10/110（1+4%） +5%=14.47%（五）留存收益成本其資本成本的計算應與普通股資本成本基本相同，不同的是不發(fā)生籌資費用。 例5：假定某公司普通股市價為110元，第一年股息為10元，以后每年增長5%，求留用利潤的資本成本？10/110 +5%=14.1%三、綜合資本成本的計算kw加權平均資本成本ki

4、第i種資本的稅后資本成本w第i種資本來源占總資本的比重長期資本的種類。三、綜合資本成本的計算例6：某公司各類資本數(shù)據如表所示。計算該公司的加權平均資本成本。 資本來源賬面價值資本成本長期債券4 0004.5優(yōu)先股2 0008普通股3 00013留存收益1 00010合 計 10 0004.5%400010000+8%200010000+13%300010000+10%100010000=8.3%四、邊際資本成本的計算概念 指資金每增加一個單位而增加的成本。四、邊際資本成本的計算例7 某企業(yè)準備按照目標資本結構追加籌資200萬元，目標資本結構為：債務30%，優(yōu)先股15%，普通股55%，個別資本成

5、本預計分別為債務8%，優(yōu)先股10%，普通股13%，按加權平均法計算追加籌資200萬元的邊際資本成本。 30% 8%+15% 10%+55% 13%=11.05%五、降低資本成本的途徑合理安排籌資期限合理進行利率預期提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估積極利用負債經營提高籌資效率積極利用股票增值機制，降低股票籌資成本第二節(jié) 杠桿原理一、經營風險與經營杠桿（一）經營風險 指公司因經營上的原因而導致利潤變動的風險。 一般用息稅前收益（EBIT）衡量（二）經營杠桿概念 由于固定成本的存在而出現(xiàn)的利潤變動率大于銷售額變動率的現(xiàn)象叫經營杠桿。（三）經營杠桿系數(shù)經營杠桿系數(shù)（DOL，Degree of Ope

6、rating Leverrage）是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。（三）經營杠桿系數(shù)例2：若固定成本總額為60萬元，變動成本總額為100萬元，銷售額為200萬元時，經營杠桿系數(shù)為： DOL=(200-100)/(200-100-60)=2.5（三）經營杠桿系數(shù)例3：某企業(yè)生產甲產品，固定成本為5.6萬元，變動成本占銷售額的比重為30%。當該企業(yè)的銷售額分別為30萬元、15萬元和8萬元時，計算營業(yè)杠桿系數(shù)。計算如下：DOL=(30-3030%)(30-3030%-5.6)=1.36DOL=(15-1530%)(15-1530%-5.6)=2.14DOL=(8-830%)(8-830

7、%-5.6) = （四）降低經營風險的途徑降低產品單位變動成本降低固定成本比重等 目的是使經營杠桿系數(shù)下降，降低經營風險。二、財務風險與財務杠桿（一）財務風險概念： 指因公司資本結構不同而影響公司支付利息和股息及到期支付本金能力的風險。 （二）財務杠桿概念 在資本結構決策中對債務資本的利用，稱為財務杠桿。 由于固定財務費用的存在，普通股每股收益變動的幅度大于公司營業(yè)利潤變動幅度（三）財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)（DFL）是每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL=每股收益變動率息稅前利潤變動率=EPS/EPSEBIT/EBIT（三）財務杠桿系數(shù)例5：某企業(yè)長期資本7500萬元，債務資本比

8、例為0.4，債務年利率8%，企業(yè)所得稅率33%，如果息稅前利潤為800萬元，計算財務杠桿系數(shù)。DFL=800/(800-75000.48% )=1.43（四）影響財務杠桿的因素主要因素是債務資本利息除此外還有：（1）資本規(guī)模的變動（2）資本結構的變動（3）債務利率的變動（4）息稅前利潤的變動（四）影響財務杠桿的因素例6：某公司有A、B兩種資本結構方案，有關資料如下所示：（四）影響財務杠桿的因素若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個資本結構的有關資料如下表： A方案：方法二：DFL=60/（60-0）=1B方案：方法二：DFL=60/（60-16）=1.364 （四）影響財務杠桿的因素（四）

9、影響財務杠桿的因素總結 A方案（全部資本為權益資本），財務杠桿系數(shù)1表明，息稅前利潤與每股收益同比例增長 B方案（全部資本中50%是債務資本），財務杠桿系數(shù)1.364表明，每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的1.364倍 B方案財務杠桿系數(shù)更大，表示其財務杠桿利益越大，財務風險也就越高。三、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 每股收益（EPS）變動率相當于銷售額或銷售量變動率的倍數(shù)。 =DOLDFLDCL=EPS/EPSx/x=邊際貢獻息稅前利潤-I三、總杠桿系數(shù)例7：某公司固定成本126萬元,單位變動成本率0.7.公司資本結構如下：長期債券300萬元,利率8%；另有150000元發(fā)行在外的普通股,公司所

10、得稅率為5%,試計算在銷售額為900萬元時,公司的經營杠桿度,財務杠桿度和綜合杠桿度。 DOL = (900-0.7900) / (900 -0.7 900-126)= 1.875DFL= 900(1-0.7)-126 / 900(1-0.7)-126-300 8% = 1.2 DCL = DOL DFL = 1.875 1.2=2.25第三節(jié) 資本結構一、基本概念資本結構 企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。廣義資本結構 全部資金的來源及其構成（包括短期負債）。狹義資本結構 僅指長期資本的構成及其比例關系。即長期債務資本與權益資本各占多大比例 最佳資本結構 企業(yè)在一定時期內，使加權平均資本成本最

11、低，企業(yè)價值最大時的資本結構。二、最佳資本結構決策（一）加權資本成本最低例1：某公司需籌集100萬元長期資金，可以使用長期借款，利率8%；發(fā)行債券，利率10%；發(fā)行普通股，必要報酬率12三種發(fā)式籌集，現(xiàn)提出三個融資方案，選擇最優(yōu)融資方案。方案 貸款債券普通股40%30%20%30%40%30%20%30%50%（一）加權資本成本最低 計算三個方案的加權平均資本成本：方案：40%8%+40%10%+20%12%=9.6%方案：30%8%+40%10%+30%12%=10%方案：20%8%+30%10%+50%12%=10.6%（二）普通股每股收益最大每股凈收益無差別點 指在負債籌資和權益籌資的形

12、式下，普通股每股凈收益相等時的息稅前利潤點。EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/ N(EBIT-I1)(1-T)-D/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D/N2預計EBIT平衡點的EBIT，則應用負債籌資預計EBIT=平衡點的EBIT，則兩種方案均可預計EBIT平衡點的EBIT，則運用權益資本籌資（二）無差別點分析法例2：某公司目前資本結構由普通股（1，000萬股，計20，000萬美元）和債務（15，000萬美元，利率8%）組成，現(xiàn)公司擬擴充資本，有兩種方案可供選擇：A方案采用權益融資，擬發(fā)行250萬新股，每股售價20美元；B方案用債券融資，以10%的利率發(fā)行5000萬美元的長期債券；假

13、設所得稅率為40%，問當EBIT在什么情況下采用A方案？什么情況下采用B方案？（二）無差別點分析法分析： I1= 150008%=1200, I2 = 1200 +500 （EBIT-1200）（1-40%）/1250 =（EBIT-1200-500）（1-40%）/1000EBIT = 3700萬美元 （三）公司總價值最大 V（公司的市場價值）=S（自有資本的市場價值）+B（債務資本的市場價值）（三）公司總價值最大例3：某公司現(xiàn)有的資本結構為100%的普通股，賬面價值為1000萬元，息稅前利潤（EBIT）為400萬元，假設無風險報酬率為6%，市場證券組合的平均報酬率為10%，所得稅稅率為40

14、%，該公司準備通過發(fā)行債券調整其資本結構。不同負債水平下的債務成本率及系數(shù)見表 。分別計算普通股成本、普通股市場價值、公司總價值、綜合資本成本。 （三）公司總價值最大債務市場價值B （萬元）債務利息率kb（%） 系數(shù)001.520081.6800102.11000122.31200152.5普通股成本ks（%） 普通股市場價值S（萬元） 公司總價值V（萬元） 加權平均資本成本（%） 1212.414.415.21620001858.11333.31105.38252000122058.111.972133.31211.979.2713.6815.4（三）公司總價值最大總結：在沒有債務的情況下，

15、公司總價值就是其原有股票的價值當公司增加債務資本比重增加時，公司總價值上升，加權平均資本成本下降；當債務上升到800萬元時，公司總價值最高，加權平均資本成本最低；債務超過800萬元后，公司總價值下降，加權平均資本成本上升。因此，800萬元的負債是該項公司的最優(yōu)資本結構。 三、資本結構理論早期資本結構理論凈收益理論凈營業(yè)收益理論現(xiàn)代資本結構理論MM理論權衡理論 傳統(tǒng)理論采用負債籌資總是有利不存在最優(yōu)資本結構 存在一個最佳資本結構考慮財務危機與代理成本的最佳資本結構理論 信息不對稱理論 籌資順序：留存收益?zhèn)善?公司價值與資本結構無關，但考慮稅后結構會影響公司價值四、資本結構的調整資本結構調整的

16、原因成本過高風險過大彈性不足約束過嚴資本結構調整的方法存量調整資產規(guī)模不變，改變現(xiàn)有資本結構增量調整追加籌資量，從而增加總資產減量調整減少資產總額練習：1、某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費用率為1，企業(yè)所得稅率為33，則其借款成本為多少？10010（133）/100（11）6.772、某公司在籌資前根據市場預測，擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14、10年期、每年付息一次的債券。預計其發(fā)行價格為1020元，發(fā)行費用占發(fā)行價格的4，稅率為33，則該債券的籌資成本率為多少？100014（133）/1020（14）9.58練習：3、某公司擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15，籌資費率預計為5，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為150萬元，則優(yōu)先股的成本為多少？ 10015/150（15）10.534、某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1500萬元，籌資費率為4，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5的比率增長，則其成本應為多少？