財務管理的價值觀念-改優(yōu)秀課件

1、第二章財務管理的價值觀念 本章主要介紹進行財務管理應樹立的價值觀念，包括貨幣時間價值觀念和風險價值觀念。通過本章學習（1）掌握貨幣時間價值的概念與計算方法。（2）掌握風險的概念和種類、風險報酬及其衡量方法。(3)理解證券投資的種類和特點，掌握不同證券的價值評估方法 學習目標 貨幣時間價值 風險與報酬 證券估價 教 學 內(nèi) 容教學重點 貨幣時間價值的含義及計算 風險與報酬的衡量 證券價值評估方法2.1貨幣時間價值 P25-38什么是貨幣時間價值貨幣時間價值的表現(xiàn)形式及衡量標準貨幣時間價值的計算 導引：24美元能再次買下紐約嗎? 紐約是美國最大的工商業(yè)城市，有美國經(jīng)濟首都的稱號。但是在1626年9

2、月11日，荷蘭人彼得米紐伊特(Peter Minuit)從印第安人那里只花了24美元買下了曼哈頓島。據(jù)說這是美國有史以來最合算的投資，超低風險超高回報，而且所有的紅利全部免稅。彼得米紐伊特簡直可以做華爾街的教父。就連以經(jīng)商著稱于世的猶太人也嫉妒死了彼得米紐伊特。 但是，如果我們換個角度來重新計算一下呢?如果當年的24美元沒有用來購買曼哈頓，而是用來投資呢?我們假設(shè)每年8的投資報酬，不考慮中間的各種戰(zhàn)爭、災難、經(jīng)濟蕭條等因素，這24美元到2004年會是多少呢?說出來嚇你一跳：4339美元。也就是43萬億多美元。這不但仍然能夠購買曼哈頓。如果考慮到911事件后紐約房地產(chǎn)的貶值，更是不在話下。這個數(shù)

3、字是美國2003年國民生產(chǎn)總值的兩倍多，是我國2003年國民生產(chǎn)總值11萬億元人民幣的30倍。2.1.1什么是貨幣時間價值 含義： 是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。 注意： 貨幣時間價值是指“增量”；必須投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才會增值； 需要持續(xù)或多或少的時間才會增值； 貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增長，即需按復利計算。 2.1.2貨幣時間價值的表現(xiàn)形式及衡量標準表現(xiàn)形式: 相對數(shù)時間價值率 絕對數(shù)時間價值額 公平衡量標準：以沒有風險沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率為標準。 一般以存款的純利率為準，或者在通貨膨脹率很低的情況下以政府債券利率表示。 2.1

4、.3貨幣時間價值的計算2.1.3.1現(xiàn)值與終值的概念： 現(xiàn)值又稱現(xiàn)在值,是指未來時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，即本金。 終值又稱未來值,是指現(xiàn)在的一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，即本利和。 2.1.3.2利息的計算方式 單利：只對本金計算利息，計息基礎(chǔ)就是本金，每期利息相同。 復利：俗稱“利滾利”。是指在計算利息時，不僅要對本金計息，而且還要對前期已經(jīng)生出的利息也逐期滾算利息。計息基礎(chǔ)是前期的本利和，每期利息不相等。 2.1.3.3 現(xiàn)值與終值的計算 為了計算方便,設(shè)定以下符號： I利息 P（PV）現(xiàn)值（本金） F（FV）終值（本利和） i利率（折現(xiàn)率） n 計息期數(shù). 1.單利現(xiàn)值與

5、終值的計算 利息的計算 公式為： I=Pin 終值的計算 公式為: F=P+I=PPin =P（1+ in） 現(xiàn)值的計算 是終值計算的逆運算,計算公式為: P=F / (1+in)2.復利現(xiàn)值與終值的計算 復利終值的計算（已知現(xiàn)值P,求終值F） 指一定量的本金按復利計算若干期后的本利和。 本金計算利息，利息也必須計算利息。 【例1】某人存入銀行1000元，若銀行存款利率為10%， 按年復利計算，3年后的本利和？P=1000 F=？ i=10%0 1 2 3 圖1-1 解析：第一年末本利和F11000100010 1000*（1+10%） = 10001.1=1100第二年末本利和F211001

6、10010 1100*（1+10%） = 1000*（1+10%）*（1+10%） =1000* （110）2 =1000* 1.21= 1210第三年末本利和F31210121010 1210*（110%） =1000* （110）2 *（110%） =1000*（110）3 = 1000* （1.331）=1331按規(guī)律性得： 第n年末本利和Fn=1000*（1+10%）n 由上計算推導出復利終值的計算公式： F=P（1+i）n =P（FP，i，n） 復利終值現(xiàn)值復利終值系數(shù) （1+i）n稱為復利終值系數(shù)，記為（F/ P，i，n） (或 )，可以通過查閱“復利終值系數(shù)表”直接獲得。教材P4

7、35 思考:你現(xiàn)在存入銀行10 000元，銀行按每年復利10%計息，15年后你在銀行存款的本利和是多少？ 解析： F=P（1+i）n =P （F/P，i，n） =10 000（F/P，10%，15） =10 000（4.177） =41 770（元）復利的現(xiàn)值計算 （已知終值F,求現(xiàn)值p） 復利現(xiàn)值是指按復利計算時未來某款項的現(xiàn)在價值，或者說是為了取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。 復利現(xiàn)值的計算是復利終值的逆運算，可用復利終值倒求本金的方法計算。 用終值來求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)；折現(xiàn)時所用的利息率稱為折現(xiàn)率。 計算公式推理如下： 根 據(jù)復利終值計算公式 F=P（1+ i）n 可以得到復利現(xiàn)值計算

8、公式： P=F（1+i） -n =F（PF，i，n） 復利現(xiàn)值終值復利現(xiàn)值系數(shù) （1+i）-n稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，記為（PF，i，n）（或 ）?？梢酝ㄟ^查閱”復利現(xiàn)值系數(shù)表”得到. 教材P436 注意：復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系。n，i 越大， （PF，i，n）越小。解：P =F（1+i） -n =F（P/F，i，n） =1000（P/F，10%，3） =1000（0.751） =751 （元） 0 1 2 3 i=10%P=？ F=1000【例2】某人希望在3年后取得本利和1000元。則在利率為10%，按年復利計息，此人現(xiàn)在需要存入多少？ 【練習 】如果你的父母預計你在3年后要再繼

9、續(xù)深造，需要資金30000元，如果按照利率4%來計算，那么你的父母現(xiàn)在需要存入多少存款？ 解析： PF（1+i）-n 或：P=F（P/F，i，n） =30000(1+4%)-3 =300000.889=26 670（元） 思考：上面提到的是一次款項收支的現(xiàn)值和終值問題，但在實踐中，經(jīng)常會涉及到一系列等額連續(xù)的收支，這些收支的現(xiàn)值和終值又如何計算呢？ 2.1.3.2年金終值與現(xiàn)值的計算1.年金的概念 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。（通常記作A） 特點：等額性、定期性、系列性。 例：租金、保險費、等額分期收款、等額分期付款以及零存整取等一般都表現(xiàn)為年金的形式.2.年金的種類 普通年金（

10、后付年金） 年金 先付年金（即付年金）按其收付發(fā)生 遞延年金的時點不同分為 永續(xù)年金普通年金（后付年金）0 1 2 3 A A A每期期末收付的年金 先付年金 A A A0 1 2 3每期期初收付的年金 遞延年金 A A A0 1 2 3 4在第二期或第二期以后收付的年金永續(xù)年金0 1 2 3 A A A無限期定額收付的年金3.年金的計算 在年金的計算中，設(shè)定以下符號： A每年收付的金額（年金）； i利率； FA （ FVA ）年金終值； PA（ PVA ）年金現(xiàn)值； n期數(shù)。 各種年金時間價值的計算以普通年金時間價值計算為基礎(chǔ)。 （1）普通年金的計算 1000 1000（1+10%）1000

11、（1+10%）2普通年金終值計算 0 1 2 3【例4】 1000 1000 1000i=10%FA=1000+1000（1+10%）+1000（1+10%）2 =1000（1+1.1+1.21） =1000（3.31） =3310三年期利率10%年金終值系數(shù) FA=?0 1 2 n-1 n A A A A終值FA：普通年金終值計算圖示以上例題的圖示和計算列式一般化 FA=A （1+i）n-1 / i =A（F/A，i，n） 年金終值年金額年金終值系數(shù) （1+i）n-1 i 稱年金終值系數(shù)，記為（F/A，i，n）（或 ）?？梢圆殚啞澳杲鸾K值系數(shù)表”獲得。 教材P437 普通年金終值計算公式：

12、例5：某人每年年末存入銀行1萬元，一共存10年，已知銀行利率是10，求終值。 解析： FAA（F/A,i,n） 1（F/A,10,10） =115.937 15.937（萬元） 查年金終值系數(shù)表（P437 ）： （F/A,10,10）15.937 【解析】 FA=A（F/A，i，n） =10 000（F/A，10%，15） =10 00031.772 =317 720（元） 思考: 在未來15年中，你于每年末存入銀行10 000元，假定銀行年存款利率為10%，請計算15年后你在銀行存款的本利和是多少？根據(jù)年金終值求年金問題： 已知年金終值F,求年金A 年償債基金 由 FA=A （1+i）n-1

13、 i =A（F/A，i，n）得到年償債基金的 計算公式： A=FA i （1+i）n-1 =FA / （F/A，i，n） i （1+i）n-1或 1 /（F/A，i，n）稱為“償債基金系數(shù)”。 償債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。 思考:企業(yè)5年后有100萬元到期債務要償還，企業(yè)為準備償債，在未來的5年中于每年年末存入銀行一筆款項。假如銀行年存款利率為10%，問：該企業(yè)需每年年末存入銀行多少錢，才能償還5年后到期的100萬元債務？ 解： A=FA（F/A，i，n） =100（F/A，10%，5） =1006.105 =16.38（萬元）普通年金現(xiàn)值計算 0 1 2 3【例6】 1000 1000

14、 1000I=10%P=？1000（1+10）-11000（1+10）-21000（1+10）-3P=1000（1+10） -1+1000（1+10） -2+1000（1+10） -3 =1000（1+0.1） -1+ （1+0.1） -2+（1+0.1） -3 =1000（0.909+0.826+0.751） =1000（2.486） =2486三年期利率10%年金現(xiàn)值系數(shù)0 1 2 n-1 n A A A A現(xiàn)值P：普通年金現(xiàn)值計算圖示以上例題的圖示和計算列式一般化普通年金現(xiàn)值計算公式： PA =A（1-（1+i） -n）i =A（P/A，i，n）年金現(xiàn)值年金額年金現(xiàn)值系數(shù) （1-（1+i

15、） -n）i 稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù)。記為（P/A，i，n）（或 ），可以通過查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表”直接獲得. 查教材 P438 【例7】租入某設(shè)備，每年年未需要支付租金120元，年復利率為10%，則5年內(nèi)應支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？解: PA = A （P/A,i,n） = A （P/A,10%,5） =1203.791 =454.92（元） 思考:你的父母替你買了一份10年期的醫(yī)療保單，交費方式有兩種：一是每年年末交400元，一種是躉交2300元（現(xiàn)在一次性繳足），兩種交費方式在交費期間和到期的待遇一樣，假設(shè)利率為4%，你認為哪種方式更合算？ 解析： 方案一：A=400，i=4%, n=1

16、0 年金現(xiàn)值系表查得（PA，4%,10)=8.111 年金的現(xiàn)值為： PA =A（PA，4%,10) =4008.111= 3244（元） 方案二： P 2300元 結(jié)論： 從計算上來看躉交更合算。 已知年金現(xiàn)值PA,求年金A 年資本回收額 由PA =A（1-（1+i） -n）/i= A（P/A，i，n）得到年資本回收額（年金）的公式： A=PAi 1-（1+i）-n =PA / （P/A，i，n） 或1（P/A，i，n），稱為“資本回收系數(shù)”。 資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)。 根據(jù)年金現(xiàn)值求年金問題 【例8】假如你現(xiàn)在用10萬元購置一處房子，購房款從現(xiàn)在起于3年內(nèi)每年年末等額支付。在購房

17、款未還清期間房產(chǎn)開發(fā)商按年利率10%收取利息。你每年末的還款額是多少？ 解： A=PA / （P/A，i，n） =100 000/（P/A，10%，3） =100 000/（2.487） =40 209.09（元） 查年金現(xiàn)值系數(shù)表（P438）： （P/A，10%，3）2.487 思考：上面講的都是年末收付款的情況，如果每筆收付款項是在年初，這種年金的現(xiàn)值和終值會與上面的計算一樣嗎？先付年金終值與現(xiàn)值的計算 先付年金是指從第一期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱即付年金。 先付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同. 如下圖所示： 0 1 2 n-1 n 先付年金 A A A

18、A 0 1 2 n-1 n 普通年金 A A A A 先付年金終值的計算 先付年金終值與普通年金終值相比，要多計算一期的利息。 例：每期期初存入1萬元，年利率為10，終值為多少？ 0 1 2 3 方法一、在0時點之前虛設(shè)一期，假設(shè)其起點為0，于是可以將這一系列收付款項看成是02之間的3期普通年金，將年金折現(xiàn)到第二年年末。 0 0 1 2 3 F FA（F/A,i,3） 然后再將第二年末的終值折到第三年年末。求得真正的終值F先F先A（F/A,i,n）（1+i）1（F/A,10%,3）（1+10%）13.311.13.641（萬元）所以F先F普（1i） 方法二、在0時點之前虛設(shè)一期，假設(shè)其起點為0

19、，同時在第三年末虛設(shè)一期存款，使其滿足普通年金的概念，然后將這期存款扣除。 0 0 1 2 3 A F先A（F/A,i,n+1）A A（F/A,i,n+1）1 （期數(shù)加1，系數(shù)減1） 1（F/A,10,3+1）11（4.6410-1） 3.641（萬元）先付年金現(xiàn)值的計算如下圖所示：先付年金 0 1 2 n-1 n A A A A 普通年金 0 1 2 n-1 n A A A A 普通年金現(xiàn)值與先付年金現(xiàn)值相比，要多折現(xiàn)一期。 方法1：在0時點之前虛設(shè)一期，假設(shè)其起點為0，于是可以將這一系列收付款項看成是02之間的3期普通年金，計算折到0點的現(xiàn)值P 0 0 1 2 3 A A A P P先 P

20、A（P/A,i,3） 然后乘以（1+i），求出真正的現(xiàn)值P先： P先A（P/A,i,n）（1+i） 1（P/A,10,3）（1+10） 2.4871.12.736 （萬元） 查表P366 所以，P先 P普（1+i） 方法2：首先將第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。 0 1 2 3 （A） A AP先A（P/A,i,n-1）+AA（P/A,i,n-1）+1 （期數(shù)減1，系數(shù)加1）A（P/A,10,2）+1 1（1.736+1） 查表P438 2.736（萬元） 遞延年金 遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。 m n 0 1 2 3 4 5 用m表示遞延

21、期數(shù)，連續(xù)收付的期數(shù)用n表示。 遞延年金終值的計算 遞延年金終值的大小，與遞延期無關(guān)，故計算方法和普通年金終值相同。F=A（F/A，i，n） 式中，“n”表示的是A的個數(shù)。遞延年金現(xiàn)值的計算 計算方法有兩種： 第一種方法： P遞=A.(P/A,i,n).(P/F,i,m) 0 1 2 3 4 5 第二種方法：P遞= A*(P/A,i,m+n)-A*(P/A,i,m) m n 0 1 2 3 4 5 A A A A A永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期定額支付的年金。特點：沒有終止時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值. 0 1 2 3 4 5 （1）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 P永=A / i 普通年金現(xiàn)值PA* 1

22、-（1+ i）-n / i ， 當n 時 ， （1+ i）-n的極限為0。 P永Ai 例：某項永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)50000元獎金。若年復利率為8%，該獎學金的本金應為多少元？ 【解】本金 P=A / i 50 000 / 8% 625 000（元）2.1.3.4時間價值計算的靈活運用 1.混合現(xiàn)金流現(xiàn)值（或終值）的計算 混合現(xiàn)金流：各年收付不相等的現(xiàn)金流量。 先逐個計算其現(xiàn)值（或終值），然后再加總。 例.如果你去存款，想在第一年末取20 000元，第二年末取30 000元后全部取完，按年利率8%復利計算，你現(xiàn)在該存入多少才行？【解析】 上例用現(xiàn)金流量圖來表示： 0 第1年末 第2年末

23、2000030000P=？ 是一個求現(xiàn)值的問題，是求未來2年兩筆資金的現(xiàn)值和。 先分別計算這兩筆資金的現(xiàn)值，將這兩筆現(xiàn)值加起來：P=F（P/F，i，n） 20000（P/F，8，1） 30000 （P/F，8，2） 200000.926+300000.857 44 230（元） 注：查復利現(xiàn)值系數(shù)表（P436）：（P/F，8，1） =0.926，（P/F，8，2） =0.857。例：教材P3637 2.知三求四的問題 四個變量：現(xiàn)值、終值、利率、期數(shù)。 例.已知現(xiàn)值為50 000元，時期數(shù)為10年，利率為12，年金現(xiàn)值系數(shù)為5.6502，求年金額？ 解：AP（P/A,i,n） 50 0005.

24、6502 8 849 （元） 練習已知復利現(xiàn)值系數(shù)為0.300,利率為14，求時期數(shù)？ 解：查復利現(xiàn)值系數(shù)表，n=9 練習已知時期數(shù)為5，年金終值系數(shù)為6.742,求利率？ 解：查復利年金終值系數(shù)表，i=15% 例：現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年得到4000元本利。 解：PA （P/A，i，n） 200004000（P/A，i，9） （P/A，i，9）2000040005 查表：年金現(xiàn)值系數(shù)表得： 利率 系數(shù) 13% 5.132 i i-13% 14%-13% 5 5.312-5 5.132- 14% 4.946 4.946（i-13%）（14%-13

25、%）（5.3125）（5.3124946） i13.59% 例：教材P37 3.年內(nèi)計息的問題 P38 終值和現(xiàn)值通常是按年來計算的，但有時也會碰到計息期短于1年的情況，如半年、季、月等，這樣，期利率也應該與之相一致。比如計息期為一個季度，就要求采用計息季數(shù)、季利率；如計息期為一個月，就要求采用計息月數(shù)、月利率。 計息期數(shù)、計息率換算公式： r= i / m t=m.n 式中：r 期利率 i 年利率 m 每年計息次數(shù) n年數(shù) t換算后的計息期數(shù) 例：存入銀行1 000元，年利率為12%，計算按年、半年、季、月的復利終值。 1按年復利的終值 F11 000（1+12%）1 120（元） 2按半年

26、復利的終值 F21 0001+（12%/2）21 123.6（元） 3按季復利的終值 F31 0001+（12%/4）41 125.51（元） 4按月復利的終值 F41 0001+（12%/12）121 126.83（元） 從以上計算可以看出，按年復利終值為1 120元，按半年復利終值為1123.6元，按季復利終值為1 125.51元，按月復利終值為1126.83元。一年中計息次數(shù)越多，其終值就越大。 例：P39 從教材計算實例可以看出，按年復利現(xiàn)值為621元，按半年復利現(xiàn)值為614元，一年中計息次數(shù)越多，其現(xiàn)值就越小。 可見， 當名義利率一定時，一定時期內(nèi)計息期越短，計息次數(shù)越多，終值越大，

27、現(xiàn)值越小。 當每年復利多次時，投資人實際獲得的年利息要大于每年復利一次時的年利息。 2.2 風險與報酬 風險與報酬的概念 單項資產(chǎn)的風險與報酬 投資組合的風險與報酬 資本資產(chǎn)定價模型 2.2.1風險與報酬的概念 1.風險的概念與種類 思考:假設(shè)有需要投資1000萬元的項目A和B，項目A是沒有風險的，投資A項目可獲得報酬是100萬元；項目B存在著無法規(guī)避的風險，并且成功和失敗的可能性分別為50，成功后的報酬是200萬元，而失敗的結(jié)果是損失20萬元。你選擇哪個項目？ 風險的概念：從財務角度看，風險是在一定條件下，一定時期內(nèi)無法達到預期報酬目標的可能性。風險的大小就是實際報酬偏離預期目標的程度。注意

28、：風險和不確定性有區(qū)別。 風險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。 不確定是指事前不知道所有可能的后果，或雖知道可能后果但不知它們出現(xiàn)的概率。 實務領(lǐng)域?qū)︼L險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風險”問題對待。 風險可能給投資人帶來超出預期的報酬，也可能帶來超出預期的損失。 一般而言，投資人對意外損失的關(guān)切比對意外報酬要強烈得多，因些人們研究風險時側(cè)重減少損失，主要從不利的方面來考察風險，經(jīng)常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。 風險的種類（1）從投資主體的角度看 風險分 市場風險（系統(tǒng)風險） 公司特有風險（非系統(tǒng)風險） 市場風險（系統(tǒng)風險） ：是指影響所有公司的因素引起的風險。如戰(zhàn)爭、

29、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機、能源危機等。 這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散，因此，又稱不可分散風險或系統(tǒng)風險。 公司特有風險（非系統(tǒng)風險） ：是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗、沒有爭取到重要合同等。 這類風險可以通過多角化投資來分散。這類風險又稱可分散風險或非系統(tǒng)風險。市場風險和公司特有風險的主要區(qū)別，在于是否可以通過多角化投資來分散風險。（2）從公司本身來看 風險 經(jīng)營風險（或商業(yè)風險） 財務風險（或籌資風險） 經(jīng)營風險：是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。它是任何商業(yè)活動都有的，主要來自于市場銷售、生

30、產(chǎn)成本和生產(chǎn)技術(shù)等變動引起。 財務風險：是指由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。是負債籌資帶來的風險。2.2.2報酬 報酬: 是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。 利息、紅利或股息報酬 絕對數(shù): 報酬額 資本利得 利（股）息的報酬率 相對數(shù): 報酬率或收益率 資本利得的報酬率 注意：如果不作特殊說明的話，用相對數(shù)表示，資產(chǎn)的報酬指的就是資產(chǎn)的年報酬率。 風險報酬是指投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。 表示方式 絕對數(shù):風險報酬額 相對數(shù):風險報酬率 （通常采用） 風險越大要求的報酬率越高。2.2.2單項資產(chǎn)的風險和報酬 衡量風險需要使用概率和統(tǒng)計方法。 （1）確定報

31、酬的概率分布 概率：是指隨機事件發(fā)生的可能性.用Pi 來表示。 概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。 所有概率（Pi）都在0和1之間，即0Pi1 所有結(jié)果的概率之和等于1 ，即 Pi =1 確定概率分布如表2-8從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為40%，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。7/15/2022 例：教材P41（2）計算期望報酬率（期望值、預期值、均值） 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率。計算公式： 式中：

32、期望報酬率 Ri第i 種可能結(jié)果的報酬率 Pi 第i 種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個數(shù) 若已知報酬率的歷史數(shù)據(jù)時 例：P41西京公司期望報酬率 =100%0.3+15%0.4+（70%）0.3=15%東方公司期望報酬率=20%0.3+15%0.4+10%0.3=15% 注意：期望報酬率反映預計報酬的平均化，不能直接用來衡量風險。 西京公司與東方公司報酬率的概率分布圖 P42（3）計算方差 計算公式為： 式中： 方差 期望報酬率 Ri第i 種可能結(jié)果的報酬率 Pi 第i 種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個數(shù) 若已知報酬率的歷史數(shù)據(jù)時 期望值相同的情況下，方差越大，風險越大 （4）計算標準離差 標

33、準離差：也叫均方差，是方差的平方根。 反映離散程度。其計算公式為： 式中： 標準離差 期望報酬率 Ri第i 種可能結(jié)果的報酬率 Pi 第i 種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個數(shù) 期望值相同的情況下，標準離差越大，風險越大；準離差越小，風險越小。 若已知報酬率的歷史數(shù)據(jù)時例：P43接上例： 西京公司的標準離差： =65.84%東方公司的標準離差： =3.87% 西京公司的標準離差大于東方公司，因此西京公司的股票風險要大于東方公司。 例2-14：P44 注意:標準差是一個絕對數(shù),不便于比較不同規(guī)模項目的風險大小。兩個方案只有在期望值相同的前提下，才能說標準差大的方案風險大。 比如甲乙兩個方案: 甲方

34、案預期值10萬，標準離差是10萬; 乙方案預期值100萬，標準離差是15萬。 這時如果根據(jù)標準離差來對比，那么可以明顯的看出，乙方案的標準離差要大于甲方案，但二者的期望值不一樣，所以這時候需要進一步計算標準離差率，并以此來判斷方案選擇。（5）計算標準離差率（離散系數(shù)，變異系數(shù)） 標準離差率是標準離差與預期值之比。 反映離散程度。其計算公式為：式中：V標準離差率 標準離差 期望報酬率 標準離差率衡量風險不受期望值是否相同的影響。 標準離差率越大，風險越大。 例2-15：P45 例. A公司期望報酬率為20%，標準離差12.65%； B公司期望報酬率20%，標離差為31.62%。問投資者應選擇哪個

35、公司的股票進行投資。 A公司的標準離差率（離散系數(shù)）： V=12.65%20%=63.25% B公司的標準離差率（離散系數(shù)）： V=31.62%20%=158.1% B公司的標準離差率大于A公司，因此風險要大于A公司，投資者應選擇A公司的股票進行投資。（6）計算風險報酬率 （風險規(guī)避與必要報酬）式中： 風險報酬率 b風險價值系數(shù) V標準離差率 風險價值系數(shù)是風險報酬率與標準離差率的比率。風險價值系數(shù)取決于投資者對風險的偏好。對風險的態(tài)度越回避，要求的補償也就越高，因而要求的風險報酬率就越高，所以風險價值系數(shù)的值也就越大，反之，如果對風險的容忍度程度越高，則說明風險承受能力較強，那么要求風險補償

36、也就沒那么高，所以風險價值系數(shù)取值就會較小。必要報酬率（R）=無風險報酬率（RF）+風險報酬率（RR） 例： 接上例資料，假設(shè)A公司風險價值系數(shù)為5，B公司風險價值系數(shù)為8，要求確定兩家公司股票的風險報酬率： A公司B公司56325316815811265 可見，投資B公司的風險大，其風險報酬率也高，究竟應選擇投資哪個公司，要取決于投資者對待風險的態(tài)度。采取穩(wěn)健策略的人，會選投資A公司；對于采取冒險策略的人會選投資B公司。 上例：假設(shè)無風險報酬率為10%，A公司風險報酬系數(shù)為5%，B公司風險報酬系數(shù)為8%，要求確定兩家公司股票投資報酬率： A公司 R=RF+bV =10%+5%63.25%=1

37、3.16% B公司 R=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65 在一般情況下，報酬率相同時，選擇風險小的項目；風險相同時，選擇報酬率高項目。問題在于一些項目正因為風險大，所以相應報酬率也高，如何決策呢？這就要看報酬率是否高到值得去冒險，以及投資人對風險的態(tài)度。2.2.3證券投資組合的風險和報酬1.投資組合的報酬投資組合的期望報酬率就是各個證券期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)。 式中： 證券組合的期望報酬率 Ri第i 種證券的期望報酬率 W 第i 種證券在證券組合中所占的比重 例：P47-48例2-16 2、證券投資組合的風險 1）投資組合風險的分類 （1）可分散風險（非系統(tǒng)風險或公司特別風險）

38、 含義：是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風險，可通過證券持有的多樣化來抵消。 例：P48-51 表2-12，13，14和圖2-13，14，15 完全負相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況 見P49圖2-13 P48表2-127/15/2022 當兩種股票完全負相關(guān)（ ）時，所有的風險可以分散掉 完全正相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況 見P50圖2-14 P49表2-13 當兩種股票完全正相關(guān)（ ）時，風險無法分散。 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。7/15/2022 部分相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況 見P51圖2-15 P50

39、表2-14（2）不可分散風險（系統(tǒng)風險或市場風險） 含義：是指由于某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。這種風險影響到所有的證券，不能通過證券組合分散掉。 不可分散風險大小的程度，通常是通過系數(shù)來衡量的。 系數(shù)是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標。它可以衡量個別股票的市場風險。 系數(shù)的確定 由投資服務機構(gòu)定期計算并公布 例：P54表2-16，17 計算公式：P52 用系數(shù)衡量市場風險假如某種股票的系數(shù)等于1，則它的風險與整個市場的平均風險相同； 假如某種股票的系數(shù)大于1，則它的風險程度大于市場的平均風險； 假如某種股票的系數(shù)小于1，則它的風險程度小于市場平均風險。 例.P

40、53圖2-177/15/2022 上圖中： =0.5 說明該股票的風險只有整個市場股票的風險一半。 =1 說明該股票的風險等于整個市場股票的風險。 =2 說明該股票的風險是整個市場股票的風險的2倍。證券組合系數(shù)的計算 證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。式中， 證券組合的 系數(shù)； 證券組合中第i種股票所占的比重； 第i種股票的系數(shù)； 證券組合中股票的數(shù)量。例：P54-55【例2-17】 3、證券投資組合的風險與報酬 證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。 計算公式： RPP(RmRF)式中：RP證券組合的風

41、險報酬率； P證券組合的系數(shù)； Rm所有股票的平均報酬率； RF無風險報酬率。調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險報酬率和風險報酬額。在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風險報酬就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票報酬對于系統(tǒng)性風險的反應程度。7/15/2022 例：P54-55【例2-17】 從以上計算中可以看出：（1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期報酬率水平上，帶來的風險最低的投資組合。7/15/20224. 最優(yōu)投資組合從點E到點F的這一

42、段曲線就稱為有效投資曲線 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素無風險資產(chǎn)。 7/15/2022（2）最優(yōu)投資組合的建立 當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。5、資本資產(chǎn)定價模型 由風險報酬均衡原則中可知，風險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模

43、型將風險與報酬率聯(lián)系在一起，把報酬率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括： 資本資產(chǎn)定價模型 多因素定價模型 套利定價模型（1）資本資產(chǎn)定價模型 風險和報酬率的關(guān)系可用資本資產(chǎn)定價模型來表述。資本資產(chǎn)定價模型公式： RiRF+i(RmRF) 式中： Ri第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率； RF無風險報酬率； Rm所有股票或所有證券的平均報酬率； i第i種股票或第i種證券組合的系數(shù)。 例2-18 P57 結(jié)論：值越高，要求的報酬率也就越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要的報酬率也就越高。 說明：資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上。P57資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要

44、報酬率R與不可分散風險系數(shù)之間的關(guān)系。7/15/2022（2）證券市場線SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度直線越陡峭，投資者越回避風險。值越高，要求的風險報酬率越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也越高。2.3 證券估價 P61-66債券的估價股票的估價7/15/20222.3.1債券的估價1.什么是債券債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務通過債券契約固定下來。債券的基本內(nèi)容 P62債券價值的計算公式：2. 債券的估價方法：VBI（PA ,

45、r,n）+M（P/F,r,n）例1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100萬元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?該債券價格必須低于107.99萬元時，公司才能購買。例2： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100萬元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的公平價格。 該債券價格只有低于98.16萬元時，投資者才會購買。例3： 面值為100萬元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？ 該債券價格只有低于68.1萬元時，投資者才會購買。（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一