金融工程-遠(yuǎn)期合約ppt課件

1、 第三章 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)：買賣雙方商定在未來確實(shí)定的時(shí)間，按照商定的價(jià)錢、商定的買賣方式買賣商定數(shù)量確實(shí)定資產(chǎn)的合約。多方頭(Long Position)：在合約中規(guī)定在未來買入標(biāo)的物的一方 空方頭(Short Position)：在合約中規(guī)定在未來賣出標(biāo)的物的一方交割價(jià)錢(Delivery Price)：合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)錢 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述.遠(yuǎn)期價(jià)錢 Forward Price：使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)錢 。在合約簽署的時(shí)辰，遠(yuǎn)期價(jià)錢等于交割價(jià)錢，隨著時(shí)間的推移，遠(yuǎn)期價(jià)錢有能夠改動(dòng)，而交割價(jià)錢堅(jiān)持一樣。除了偶爾，二者并不相等。遠(yuǎn)期

2、價(jià)錢和遠(yuǎn)期價(jià)值的區(qū)別第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期價(jià)錢與交割價(jià)錢.場(chǎng)外買賣買賣雙方相互認(rèn)識(shí)。遠(yuǎn)期合約大部分買賣都導(dǎo)致交割。遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈敏的。不可買賣第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約的特征.優(yōu)點(diǎn)靈敏缺陷 1、市場(chǎng)效率較低 2、流動(dòng)性較差 3、違約風(fēng)險(xiǎn)較高 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺陷 .第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約的盈虧 (b) 遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(a)遠(yuǎn)期多頭的到期盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢KK盈虧盈虧.遠(yuǎn)期利率協(xié)議 Forward Rate Agreements，F(xiàn)RA 遠(yuǎn)期外集合約Forward Exchange Contracts遠(yuǎn)期股票合約Equity forwards

3、第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約的種類.遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方贊同從未來某一商定的時(shí)期開場(chǎng)在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以詳細(xì)貨幣表示的名義本金的協(xié)議。借貸雙方不用交換本金，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由買賣一方付給另一方結(jié)算金 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA.合同金額(Contract Amount) 名義上借貸本金數(shù)額合同貨幣(Contract Currency) 合同金額的貨幣幣種買賣日(Dealing Date) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日(Settlement Date) 名義貸款或存款開場(chǎng)日，也是買賣一方向另一方交付結(jié)算金的日

4、期確定日(Fixing Date) 決議參考利率的日子到期日(Maturity Date) 名義貸款或存款到期日第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議術(shù)語一.合同期限(Contract Period) 在結(jié)算日和到期日之間的天數(shù)合同利率(Contract Rate) 協(xié)議中規(guī)定的固定利率參考利率(Reference Rate) 市場(chǎng)決議的利率，用在確定日以計(jì)算交割額結(jié)算金(Settlement Sum) 在結(jié)算日，協(xié)議一方交給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之差計(jì)算得出。第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議術(shù)語二.第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約買賣流程:案例3-1 假定今天是2007年10.8日星期一

5、，雙方贊同成交一份14名義金額為100萬美圓合同利率為4.75%的FRA。買賣日與起算日時(shí)隔普通兩個(gè)買賣日。本例中起算日是2007年10.10日星期三，而結(jié)算日那么是2007年11.12日星期一11.10日和11.11日為非營(yíng)業(yè)日，到期時(shí)間為2021年2.11日，合同期為2007年11.12日至2021年2.11日，共92天。在結(jié)算日之前的兩個(gè)買賣日2007年11.9日星期五為確定日，確定參考利率。參考利率通常為確定日的libor。 .第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約買賣流程圖2天2天延后期合同期買賣日起算日確定日結(jié)算日到期日確定FRA合約利率確定FRA參考利率支付FRA結(jié)算金14：在起算日到結(jié)算

6、日之間1個(gè)月起算日到最終到期日之間4個(gè)月.第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述結(jié)算金的計(jì)算空方支付多方天數(shù)基數(shù)又稱為天數(shù)計(jì)算慣例，如美圓為360天，英鎊為365天.案例3-2：某公司買入一份36 FRA，合同金額1000萬，合約商定利率為10.5%，結(jié)算日市場(chǎng)參考利率12.5%，結(jié)算金額是：結(jié)算金的計(jì)算的例子第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述.大多數(shù)借款者需求付出高于LIBOR的金額，比如高于LIBOR 1個(gè)百分點(diǎn)。也就是說實(shí)踐的借款本錢是在協(xié)議利率上再加1%。在決議交割額大小的折現(xiàn)時(shí)，假定協(xié)議的雙方都能以LIBOR進(jìn)展投資。實(shí)踐上，只需銀行才干這樣，而商業(yè)客戶只能得到一個(gè)低于LIBOR的金額。 借：LIBOR +1%，投

7、：LIBOR - 1%， 合同：6.25%，參考： LIBOR第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述關(guān)于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的兩點(diǎn)闡明.案例3-2：Kraftwerk GmbH 公司是一家中等規(guī)模的德國(guó)工業(yè)公司。簽署FRA如下：合同金額：500萬德國(guó)馬克買賣日：1992年11月18日，星期三起算日：1992年11月20日，星期五合同利率：7.23% 確定日：1993年5月18日，星期二結(jié)算日：1993年5月20日，星期四最終到期日：1993年11月22日，星期一合同期限：186天第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的例子.案例3-2：在1993年5月18日，德國(guó)馬克的LIBOR固定在7.63%的程度上。假定公司能以7%的利

8、率程度投資。在5月18日，公司可以按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率加上30個(gè)根本點(diǎn)借入500萬德國(guó)馬克，這一協(xié)議是5月20日簽署的，并于186天后在11月22日進(jìn)展償付。計(jì)算凈借款本錢及相應(yīng)的實(shí)踐借款利率。結(jié)算總額 再投資利息 實(shí)踐貸款利率第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的例子續(xù).1993年5月20日收到的結(jié)算總額為：(0.0763 0.0723)5000000 /(360/186)+0.0763在最后到期日的具表達(dá)金流量為：從FRA中獲得的總收入9 941.43+359.55=10 300.98以7.93%借入500萬馬克186天的利息 204 858.33 減去FRA收入后的凈借款本錢194 557.35

9、與凈借款本錢相應(yīng)的實(shí)踐借款利率 7.53% .套利組合：t時(shí)辰借入A元，期限為T-t，無風(fēng)險(xiǎn)利率為r；簽一份FRA，允許在T時(shí)辰以 的利率借入Aer(T-t) ，期限為T*-T ；t時(shí)辰貸出A元，期限為T*-t，無風(fēng)險(xiǎn)利率為r*；第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)(一).期初現(xiàn)金流：-A A期末現(xiàn)金流：Aer*(T*-t) 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)二.第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)三.第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的例子Period Years to maturitySpot rate10.55.0%21.05.4%31.55.8%42.06.4%52.57.0

10、%63.07.2%73.57.4%84.07.8%.612的FRA的定價(jià)618的FRA的定價(jià)1224的FRA的定價(jià)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的例子.未來時(shí)間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、負(fù)債本錢添加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必需買進(jìn)FRA。未來時(shí)間里持有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必需賣出FRA。第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用.遠(yuǎn)期外集合約是指雙方商定在未來某一時(shí)間按商定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。匯率直接報(bào)價(jià)：是以一個(gè)單位的外國(guó)貨幣表示假設(shè)干本國(guó)貨幣的方法，如￥7.715/$ 。匯率間接報(bào)價(jià)：是以一定單位的本國(guó)貨幣為規(guī)范，來計(jì)算應(yīng)該收取多少單位的外國(guó)貨

11、幣，如$0.1296/￥ 。 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期外集合約(Forward Exchange Contracts).遠(yuǎn)期匯率Forward Exchange Rate是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)錢。直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)踐價(jià)錢標(biāo)出遠(yuǎn)期匯水差價(jià)：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期匯率.直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。假設(shè)標(biāo)價(jià)中將買賣價(jià)錢全部列出，那么計(jì)算原那么：i假設(shè)遠(yuǎn)期匯水前大后小，那么為貼水； ii假設(shè)遠(yuǎn)期匯水前小后大，那么為升水；第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述不同標(biāo)價(jià)方式下遠(yuǎn)期匯率的

12、計(jì)算.案例3-3 市場(chǎng)即期匯率為GBP/USD英鎊即期匯率為1.70601.7070，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為9489，那么3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.69661.6981.案例3-4 市場(chǎng)即期匯率為GBP/USD英鎊即期匯率為1.60401.6050，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為6480，那么3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.61041.6130.第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述由標(biāo)價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子.遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議:是指雙方商定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣外幣Primary Currency，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出賣給賣方的協(xié)議。第一節(jié)

13、 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡(jiǎn)稱SAFE).1雙方只進(jìn)展名義上的遠(yuǎn)期-遠(yuǎn)期外匯互換，并不涉及實(shí)踐本金的互換。2互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣和第二貨幣。名義上兩種貨幣在結(jié)算日進(jìn)展第一次互換，在到期日進(jìn)展第二次互換，即兌換成原來的貨幣。3互換的外匯資金額稱為名義本金；兩次互換的外匯匯率分別叫做合約匯率和結(jié)算匯率。4買方在結(jié)算日買入第一貨幣，到期日出賣第一貨幣。賣方持有相反的頭寸。第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE本卷須知.當(dāng)前市場(chǎng)情況： 即期 1月 4月 14掉期點(diǎn)數(shù)/匯率：1.8000 53 215 162又設(shè)一

14、個(gè)月之后，市場(chǎng)情況變?yōu)椋?即期 3月升水點(diǎn)數(shù)/匯率：1.7000 166 英鎊利率： 6 美圓利率： 10 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE的術(shù)語及買賣流程一 14SAFE為例(100萬英鎊).合同金額A原貨幣名義本金數(shù)額；直接標(biāo)價(jià)匯率FSC成交時(shí)商定的結(jié)算日匯率；合同遠(yuǎn)期匯差WC成交時(shí)商定的合同期內(nèi)掉期點(diǎn)數(shù)；即期結(jié)算匯率FSR確定日確定的結(jié)算日參考匯率；第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE的術(shù)語及買賣流程二 14SAFE為例.遠(yuǎn)期結(jié)算匯差WR確定日確定的合同期內(nèi)實(shí)踐通行的掉期點(diǎn)數(shù) 到期日直接標(biāo)價(jià)匯率(FMC ) 表示成交時(shí)商定的到期日直接標(biāo)價(jià)的遠(yuǎn)期匯率到期日結(jié)算匯率(FMR ) 表示確定日決議的到期日直

15、接標(biāo)價(jià)匯率 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE的術(shù)語及買賣流程三 14SAFE為例.匯率協(xié)議Exchange Rate Agreement, ERA 遠(yuǎn)期兌換協(xié)議(Forward Exchange Agreement ,FXA) 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE的結(jié)算空頭結(jié)算給多頭的現(xiàn)金i表示結(jié)算日次貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無風(fēng)險(xiǎn)利率.SAFE的運(yùn)用案例第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述案例3-5 初始條件(間接標(biāo)價(jià))即期匯率USD/DM1.8000-101月期遠(yuǎn)期匯率：53-56；4月期遠(yuǎn)期匯率：212-21514掉期點(diǎn)數(shù)：156-162美圓利率：6.30%；馬克利率：9.88%.第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE的運(yùn)

16、用案例續(xù)情況一：匯率不變，利差擴(kuò)展即期匯率(USD/DM)1.8000-103月期遠(yuǎn)期匯率：176-179美圓利率：6.00%；馬克利率：10.00%A=100萬USD;FSR=1.8000;WC =172;FSC =1.8053;WR=189;FMC=1.8225;FMR=1.8189.第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE的運(yùn)用案例續(xù)情況二：馬克走強(qiáng)，利差擴(kuò)展即期匯率(USD/DM)1.7000-123月期遠(yuǎn)期匯率：166-169美圓利率：6.00%；馬克利率：10.00%A=100萬USD;FSR=1.7000;WC =172;FSC =1.8053;WR=181;FMC=1.8225;FMR=1

17、.7181.多頭的現(xiàn)金流為：T時(shí)辰：A單位外幣減AK本幣T*時(shí)辰：AK*本幣減A單位外幣這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為SAFE多頭的價(jià)值f第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE定價(jià)一.t時(shí)辰當(dāng)前時(shí)辰的匯率為S rf代表在T時(shí)辰到期的外幣即期利率r*f代表在T*時(shí)辰到期的外幣即期利率第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE定價(jià)二.案例3-6:假設(shè)美國(guó)2年期即期年利率延續(xù)復(fù)利，下同為8%，3年期即期年利率為8.5%，日本2年期即期利率為6%，3年期即期利率為6.5%，日元對(duì)美圓的即期匯率為0.0083$/JPY。本金1億日元的2年3年遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的2年合同遠(yuǎn)期匯率為0.0089$/JPY，3年合同遠(yuǎn)期匯率為0.0092$/J

18、PY，求該合約的多頭價(jià)值。第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述SAFE定價(jià)三.固定交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣遠(yuǎn)期擇期外匯買賣(optional forward deals or option dated contract)：遠(yuǎn)期擇期外匯買賣有一個(gè)可變化的到期日，根據(jù)這個(gè)合約，客戶可以從外匯買賣成交的次日起、在商定期限選擇期內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日履行交割手續(xù)。 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期外匯買賣方式.遠(yuǎn)期股票合約Equity forwards是指在未來某一特定日期按特定價(jià)錢交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠(yuǎn)期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)有買賣記錄，這里不作詳述。第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期股票合約 .1、沒

19、有買賣費(fèi)用和稅收。2、市場(chǎng)參與者能以一樣的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。3、遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)根本的假設(shè)一 .4、允許現(xiàn)貨賣空行為。5、當(dāng)套利時(shí)機(jī)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者將參與套利活動(dòng)，從而使套利時(shí)機(jī)消逝，我們算出的實(shí)際價(jià)錢就是在沒有套利時(shí)機(jī)下的平衡價(jià)錢。 第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)根本的假設(shè) 二.T：遠(yuǎn)期合約的到期時(shí)間，單位為年。t：如今的時(shí)間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個(gè)日期開場(chǎng)計(jì)算的，Tt代表遠(yuǎn)期合約中以年為單位的剩下的時(shí)間。S：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)錢。ST：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)錢在t時(shí)辰這個(gè)值是個(gè)未知變量。第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)符號(hào)(一) .K：遠(yuǎn)期合約中的交割

20、價(jià)錢。f：遠(yuǎn)期合約多頭在t時(shí)辰的價(jià)值。F：t時(shí)辰的遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)錢，在本書中如無特別注明，我們簡(jiǎn)稱為遠(yuǎn)期價(jià)錢。r：T時(shí)辰到期的以延續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時(shí)辰的無風(fēng)險(xiǎn)利率年利率，在本章以下中，如無特別闡明，利率均為延續(xù)復(fù)利。第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)符號(hào)(二) .無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合商定價(jià)支付知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 支付知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)三種遠(yuǎn)期定價(jià).構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，那么其現(xiàn)值一定相等；否那么就可進(jìn)展套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)無套利定價(jià)思想.無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。構(gòu)建組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-rTt的現(xiàn)金無風(fēng)險(xiǎn)投資組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值f.遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn) ，因此現(xiàn)值必需相等。 f+ Ke-rTt=S； f=SKe-rTt兩種了解：無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)錢與交割價(jià)錢現(xiàn)值的差額。一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和Ke-rTt無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。第二節(jié) 遠(yuǎn)期合商定價(jià)無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值f續(xù). 遠(yuǎn)期價(jià)錢F：F就是使合約價(jià)值f為零的交割價(jià)錢K F=SerT