第十一章 金融資產(chǎn)定價(jià)與市場(chǎng)行為ppt課件

1、第十一章 金融資產(chǎn)定價(jià)與市場(chǎng)行為 .第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值本節(jié)重點(diǎn)貨幣時(shí)間的相關(guān)概念終值與現(xiàn)值的計(jì)算名義利率與實(shí)踐利率. 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指在社會(huì)消費(fèi)和再消費(fèi)的過程中，貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資后所添加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值.不思索通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用，貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)方式有兩種：絕對(duì)數(shù)收益是運(yùn)用貨幣的時(shí)機(jī)本錢相對(duì)數(shù)收益率是社會(huì)平均資金利潤率.與貨幣時(shí)間價(jià)值相關(guān)的概念1現(xiàn)值，又稱為本金，是指一筆或多筆發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于如今時(shí)辰的價(jià)值2終值，又稱為本利和，是指如今或即將發(fā)生的一筆或多筆現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時(shí)辰的價(jià)值3收益率，又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是

2、指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率 (4)期數(shù)，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)5復(fù)利，相對(duì)于單利，是指在一定期間按一定利率將本金所生利息參與本金再計(jì)算利息的一種計(jì)息方式.二、終值與現(xiàn)值的計(jì)算 一單利法 是指以本金為基數(shù)計(jì)算利息，上期利息不再參與本金計(jì)算下期利息 單利現(xiàn)值計(jì)算公式稱公式1為“P=F1ixn，單利終值計(jì)算公式為“F=Px1ixn。公式中：P表示現(xiàn)值，又稱本金或期初金額；i表示利率，通常指每年利息與本金之比；F表示終值，又稱本利和；n表示計(jì)算利息的期數(shù)。.二復(fù)利法是將上期利息轉(zhuǎn)為本金一并計(jì)息的計(jì)算方法 復(fù)利計(jì)算的特點(diǎn)是：把上期未的本利和作為下一期的本金，在計(jì)算時(shí)每一期本金的數(shù)額是

3、不同的。 復(fù)利終值是指本金在商定的期限內(nèi)獲得利息后，將利息參與本金再計(jì)利息，逐期滾算到商定期末的本金之和。 .復(fù)利計(jì)算公式F=P*(1+i)N(次方)F:復(fù)利終值P: 本金i:利率N：利率獲取時(shí)間的整數(shù)倍 例如，將1000元存入銀行，年利率為10%，一年以后的復(fù)利終值為1000(1+10%);兩年以后的復(fù)利終值為1000(1+10%)(1+10%);三年以后的復(fù)利終值為1000(1+10%)(1+10%)(1+10%)n年以后的復(fù)利終值為1000(1+10%)n.2.復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，是指未來某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆現(xiàn)金流，按貼現(xiàn)率所計(jì)算的貨幣的如今價(jià)值 例如，假設(shè)希望n年

4、以后有1000元銀行存款，銀行年利率為10%，假設(shè)n-1年時(shí)存入銀行那么需求存入1000/(1+10%);假設(shè)n-2年時(shí)存入銀行那么需求存入1000/(1+10%)(1+10%);假設(shè)第0年時(shí)存入銀行那么需求存入1000/(1+10%)mP=F*1/(1+i)n其中的1/(1+i)n就是復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。，記作P/F，i,n.其中i是利率折現(xiàn)率，n是年數(shù)。 .復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)之間的關(guān)系是： 。 A、二者之和為 1 B、二者互為倒數(shù) C、二者絕對(duì)值相等 D、二者沒有關(guān)系 【答案】B 【解析】復(fù)利終值系數(shù)為：(1+i);復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為：1/(1+i)。所以復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)之間的關(guān)系

5、是二者互為倒數(shù)。 .三、名義利率與實(shí)踐利率名義利率是政府官方制定或銀行公布的利率，是包含信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率實(shí)踐利率是在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價(jià)變動(dòng)率后的利率。.實(shí)踐利率與名義利率有的區(qū)別： 名義利率并不是投資者可以獲得的真實(shí)收益，還與貨幣的購買力有關(guān)。假設(shè)發(fā)生通貨膨脹，投資者所得的貨幣購買力會(huì)貶值，因此投資者所獲得的真實(shí)收益必需剔出通貨膨脹的影響，這就是實(shí)踐利率。 實(shí)踐利率，指物價(jià)程度不變，從而貨幣購買力不變條件下的利息率。名義利率與實(shí)踐利率存在著下述關(guān)系： 1、當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí)，名義利率和實(shí)踐利率相等，計(jì)息周期短于一年時(shí)，實(shí)踐利率大于名義利率。 2、名義利率不能是完全反映

6、資金時(shí)間價(jià)值，實(shí)踐利率才真實(shí)地反映了資金的時(shí)間價(jià)值。 3、名義利率越大，周期越短，實(shí)踐利率與名義利率的差值就越大。 例如，假設(shè)銀行一年期存款利率為2，而同期通脹率為3，那么儲(chǔ)戶存入的資金實(shí)踐購買力在貶值。因此，扣除通脹成分后的實(shí)踐利率才更具有實(shí)踐意義。仍以上例，實(shí)踐利率為2 3 1，也就是說，存在銀行里是虧錢的 .第二節(jié) 債券定價(jià)一、債券的根本要素 債券是債券發(fā)行人為了籌措資金而向債券投資者出具的，承諾在未來按照商定的日期和票面利率支付票面利息，并按照商定的日期歸還本金的一種債務(wù)憑證 債券的根本要素： 1.發(fā)債人 2.面額 3.歸還期限和付息日期 4.計(jì)息方式 5.票面利率 6.擔(dān)保條件.二、

7、影響債券價(jià)錢的要素一內(nèi)在要素1.債券期限2.債券的票面利率3.債券的提早贖回規(guī)定4.債券的稅收待遇5.債券的流動(dòng)性6.債券的信譽(yù)級(jí)別.二外部要素1.基準(zhǔn)利率2.市場(chǎng)利率3.通貨膨脹程度4.匯率動(dòng)搖.1962年麥爾齊在對(duì)債券價(jià)錢、債券利息率、到期年限以及到期收益率之間進(jìn)展了研討后，提出了債券定價(jià)的五個(gè)定理。至今，這五個(gè)定理仍被視為債券定價(jià)實(shí)際的經(jīng)典。 定理一：債券的市場(chǎng)價(jià)錢與到期收益率呈反比關(guān)系。即到期收益率上升時(shí)，債券價(jià)錢會(huì)下降；反之，到期收益率下降時(shí)，債券價(jià)錢會(huì)上升。 定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)錢的動(dòng)搖幅度之間成正比關(guān)系。即

8、到期時(shí)間越長，價(jià)錢動(dòng)搖幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)錢動(dòng)搖幅度越小。 定理三：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)錢的動(dòng)搖幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長，債券價(jià)錢動(dòng)搖幅度添加，并且是以遞減的速度添加。 定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)錢上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)錢下降的幅度。即對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。 定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)錢的動(dòng)搖幅度之間成反比關(guān)系。即息票率越高，債券價(jià)錢的動(dòng)搖幅度越小。 .三、債券的定價(jià)包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：1.債券的估值2

9、.債券轉(zhuǎn)讓時(shí)買賣價(jià)錢確實(shí)定.一不同種類債券的估值1.一次還本付息債券 支付債券的本息和2.附息票債券：一種承諾在債券到期之前，按照債券的票面利率定期向投資者支付票面利息，并在債券到期時(shí)歸還本金的債券。3.定期付息、沒有到期日的債券永久性的定期收入.二債券轉(zhuǎn)讓時(shí)買賣價(jià)錢的計(jì)算1.貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)錢貼現(xiàn)債券，也即以低于債券面額的價(jià)值購入債券，到期時(shí)按面額收回本金的債券貼現(xiàn)債券的買入與賣出價(jià)錢的近似計(jì)算公式分別為： 購買價(jià)錢=面額/1+最終收益率待償年限 賣出價(jià)錢=購買價(jià)(1+持有期間收益率)持有年限。.2.一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)錢 購買價(jià)錢=面額+利息總額/1+最終收益率待償年限 賣出價(jià)錢=購買

10、價(jià)(1+持有期間收益率)持有年限。.三、附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)錢 附息債券的利息普通是分期支付的。對(duì)購買者來說，從發(fā)行日到購買日止的利息已被以前的持有者領(lǐng)取，所以在計(jì)算購買價(jià)錢應(yīng)扣除這部分利息。因此其購買價(jià)錢為 P=C/(1+ r)+.+C/(1+r)n+M/(1+r)n 其中r為最終收益率，n為剩余年限。M為面額. 賣出價(jià)錢=購買價(jià)(1+持有期間收益率) 持有年限-年利息收入(1+持有收益率 ) 持有年限.第三節(jié) 股票定價(jià)一、股票的價(jià)錢一股票的實(shí)際價(jià)錢是以一定收益率計(jì)算出來的未來收益期值的現(xiàn)值，是股息資本化的表現(xiàn)二股票的市場(chǎng)價(jià)錢是指股票在二級(jí)市場(chǎng)上買賣的價(jià)錢。.二、影響股票價(jià)錢的要素一內(nèi)在要素1.

11、公司凈資產(chǎn)2.公司盈利程度3.公司股利政策 4.股份分割5.增資和減資6.公司資產(chǎn)重組.二外部要素1.宏觀經(jīng)濟(jì)要素2.行業(yè)要素3.市場(chǎng)要素.IPO價(jià)錢又稱新股發(fā)行價(jià)錢，是指獲準(zhǔn)發(fā)行股票上市的公司與其承銷商共同確定的將股票公開出賣給特定或非特定投資者的價(jià)錢。在這一價(jià)錢確實(shí)定程序中，相關(guān)的影響要素包括公司帳面價(jià)值、運(yùn)營業(yè)績、開展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)及市場(chǎng)動(dòng)搖情況等，而這些要素的量化過程會(huì)隨著定價(jià)者選用方法的不同而出現(xiàn)很大差別。 .IPO定價(jià)是國際金融界公認(rèn)的最具迷惑性的難題之一，由于最勝利的IPO定價(jià)就是發(fā)行人可以以投資者可容忍的最高價(jià)錢順利發(fā)行，而發(fā)行失敗或以過低價(jià)錢發(fā)行那么意味著定價(jià)的

12、失敗。在這一過程中，包括投資者的價(jià)錢接受底線在內(nèi)的很多要素甚至超出了發(fā)行人本身及承銷商的控制范圍，因此，一個(gè)超脫、客觀的IPO價(jià)錢實(shí)踐上是不存在的。較為常見的情況是，出于風(fēng)險(xiǎn)躲避的思索，承銷商往往不會(huì)把其獲得的一切信息融入IPO定價(jià)程序中。 .由于證券市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟，我國的IPO定價(jià)程序中客觀要素影響的成分更大，定價(jià)確定的科學(xué)性、規(guī)范性較歐美國家相對(duì)成熟的市場(chǎng)要遠(yuǎn)為遜色，而在定價(jià)方法的運(yùn)用上也存在著不少問題。曾經(jīng)運(yùn)用過的協(xié)商定價(jià)法、競價(jià)確定法等方法由于缺陷過于明顯已遭棄用，而由于客觀環(huán)境的限制，國外的凈資產(chǎn)倍率法及現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等在我國證券市場(chǎng)運(yùn)用的可行度也較低，因此，多年來國內(nèi)承銷商實(shí)踐上

13、不斷運(yùn)用市盈率法對(duì)新發(fā)行股票進(jìn)展定價(jià)。 .三、股票定價(jià)模型一現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)法運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決議普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來支付的股息.1.零增長模型未來的股利按一個(gè)固定數(shù)額支付2.不變?cè)鲩L模型股利的支付在時(shí)間上是永久性的股利的增長速度是一個(gè)常數(shù)模型中必要收益率大于股息率.市盈率P/E ratio每股市場(chǎng)價(jià)/每股收益。通常情況下，每股收益等于最近四個(gè)季度的總收益。市盈率法被廣泛運(yùn)用的緣由有三個(gè)：首先，它將股價(jià)與當(dāng)期收益聯(lián)絡(luò)起來，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計(jì)量；其次，對(duì)于大多數(shù)股票而言，計(jì)算簡單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時(shí)便于股票之間的相互比較；最后，它能反映股份公司的許多

14、特點(diǎn)，如風(fēng)險(xiǎn)和增長潛力等。市盈率法也有它的缺陷，其它定價(jià)法如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)法等都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、增長和股東權(quán)益進(jìn)展了估計(jì)和預(yù)測(cè)，而市盈率法卻沒有對(duì)這些要素作出假設(shè)。另外，市盈率反映市場(chǎng)人氣和看法，受客觀要素影響較大。.我國券商廣泛運(yùn)用市盈率定價(jià)法的一個(gè)主要緣由是可以防止在估價(jià)前對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績?cè)鲩L率和股利支付率等要素作出的一系列假設(shè)，而這些假設(shè)都是實(shí)際上更為先進(jìn)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法所不得不提出的。然而，由于市盈率法的最終決議要素與現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型中的決議變量是一樣的，因此這一理由并不正確。對(duì)于承銷商來說，運(yùn)用市盈率定價(jià)法在某種意義上能夠是一種逃避對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)、增長率和股利支付預(yù)期作出明確假設(shè)的選擇。另外，

15、在我國這類新興市場(chǎng)中，一切股票的二級(jí)市場(chǎng)買賣價(jià)錢都或多或少存在著偏高的系統(tǒng)誤差。因此，市盈率定價(jià)法中運(yùn)用的行業(yè)平均市盈率同樣會(huì)導(dǎo)致估價(jià)的系統(tǒng)錯(cuò)誤。市場(chǎng)遲早會(huì)對(duì)過高的市盈率作出修正，而假設(shè)這種修正過程是短促猛烈的話，不走運(yùn)的承銷商能夠?qū)?huì)為錯(cuò)誤運(yùn)用市盈率定價(jià)法而付出代價(jià)。 .我國股票發(fā)行定價(jià)采用市盈率法，其發(fā)行價(jià)錢每股稅后利率市盈率，而市盈率當(dāng)期設(shè)定的市盈率最大值計(jì)算日前30天公司所屬分行業(yè)上市平均收市價(jià)的最大值計(jì)算日前30天發(fā)行公司所屬行業(yè)上市公司平均收市價(jià)調(diào)整系數(shù)修正值。從定價(jià)公式可以看出，我國采用的定價(jià)法是最常用的一種方法。首先選擇一組同類企業(yè)，計(jì)算出平均市盈率，然后根據(jù)被定價(jià)企業(yè)與同類企業(yè)的差別客觀地調(diào)整均值。 .第四節(jié) 有效市場(chǎng)假說一、有效市場(chǎng)假說的內(nèi)涵是圍繞著資本市場(chǎng)根據(jù)新信息調(diào)整證券價(jià)錢的效率而展開的包含要點(diǎn)：P286二、有效市場(chǎng)的分類弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng).三、有效市場(chǎng)假說的意義一實(shí)際意義1.有效市場(chǎng)假說是現(xiàn)代金融市場(chǎng)實(shí)際的基石2.有效市場(chǎng)假說為定量研討金融市場(chǎng)運(yùn)作提供了實(shí)際根底3.有效市場(chǎng)假說為