東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理第五章_資本成本ppt課件

1、第二篇籌資管理 第五章 資本本錢 第六章 長期籌資 第七章 短期籌資與方案第五章 資本本錢 第一節(jié) 資本要素與本錢計(jì)算 第二節(jié) 綜合資本本錢學(xué)習(xí)目的 熟習(xí)資本構(gòu)成要素、資本本錢與投資收益之間的關(guān)系以及資本本錢的影響要素 掌握債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益資本本錢的計(jì)算方法 熟習(xí)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)與市場價(jià)值權(quán)數(shù)確實(shí)定方法 了解公司資本本錢與工程資本本錢的關(guān)系，掌握利用加權(quán)平均資本本錢和邊沿資本本錢進(jìn)展投資和籌資決策的根本方法。第一節(jié) 資本要素與本錢計(jì)算一、資本構(gòu)成要素二、資本本錢計(jì)算方式一、資本構(gòu)成要素一資本本錢的含義資本本錢是指公司為籌集和運(yùn)用資本而付出的代價(jià)。 資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)二資本本錢構(gòu)成要

2、素 長期債券 長期借款 優(yōu)先股 普通股 留存收益 二、資本本錢計(jì)算方式 資本本錢是指公司接受不同來源資本凈額的現(xiàn)值與估計(jì)的未來資本流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分公司需求逐年支付的各種利息、股息和本金等資本本錢普通表達(dá)式：一)債券資本本錢 計(jì)算公式： 發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化 【例5-1】 為籌措工程資本，某公司決議發(fā)行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為5

3、%，所得稅稅率為35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。 rb=8.56% 解析：Excel計(jì)算 債券期限很長，且每年債券利息一樣公式簡化 【例5-2】假設(shè)BBC公司資產(chǎn)負(fù)債表中長期負(fù)債賬面價(jià)值為3 810萬元(每張債券面值為1000元)，息票率為8%，期限6年，每半年付息一次，假設(shè)同等期限政府債券收益率為7%，思索風(fēng)險(xiǎn)要素，投資者對公司債券要求的收益率為9%，那么半年為4.4% (1.09)1/2-1。 1根據(jù)投資者要求的收益率確定債券的價(jià)錢Pb：2 將投資者要求的收益率轉(zhuǎn)化為債務(wù)資本本錢解析：假設(shè)公司所得稅稅率為40%，稅前籌資費(fèi)率為發(fā)行額的3%，那么債券資本本錢半年為：rb=3.06

4、% 年債務(wù)本錢: 二長期借款資本本錢 實(shí)際公式： 簡化公式：1.存在補(bǔ)償性余額時(shí)長期借款本錢的計(jì)算留意 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔(dān)保 【例5-3】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不思索籌資費(fèi)。 假設(shè)銀行要求公司堅(jiān)持10%的無息存款余額借款的資本本錢： 實(shí)踐借款資本本錢：2.借款名義利率與有效利率 銀行借款合約中規(guī)定的利率是年名義利率，假設(shè)每年付息期數(shù)超越一次，那么有效利率 :(三優(yōu)先股資本本錢 計(jì)算公式: 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 特點(diǎn)：股息定期支付，

5、但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。 【例5-4】假設(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬股，每股面值25元，年股息為每股1.9375元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計(jì)算市場價(jià)錢，然后確定資本本錢。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：優(yōu)先股的市場價(jià)錢: 假設(shè)優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本本錢: 四普通股資本本錢普通股本錢確實(shí)定方法有三種： 1. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 3. 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 從實(shí)際上說，普通股本錢可以被看作是為堅(jiān)持公司普通股市價(jià)不變，公司必需為股權(quán)投資者發(fā)明的最低收益率。 1

6、. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 實(shí)際公式： 固定增長股 增長率g 零增長股 股票價(jià)錢等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本本錢。 【例5-5】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650 萬股，每股面值10元,目前每股市場價(jià)錢11.625元，年股利支付額為每股0.2125元，估計(jì)以后每年按15%增長，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)錢的6%。 解析：普通股的資本本錢： 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)方式 根本步驟： 根據(jù)CAPM計(jì)算普通股必要收益率 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股本錢 【例5-6】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析闡明，在過去的5年里,市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%8%之間

7、變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析,在此以8%作為計(jì)算根據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的系數(shù)為1.13。 解析：BBC股票投資的必要收益率： 假設(shè)籌資費(fèi)率為6%， 那么資本本錢： 值的估計(jì)： 尋覓一家或多家與公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)類似的公司間接地計(jì)算值。 留意：假設(shè)替代公司和計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債資本/股權(quán)資本不同，需求采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的系數(shù)。 將替代公司的值調(diào)整到無負(fù)債時(shí)的值， 根據(jù)計(jì)算公司的負(fù)債比率確定計(jì)算公司的值。 評(píng)價(jià)： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不完全相符合。 首先，該模型只思索了股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的

8、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)只需市場風(fēng)險(xiǎn)，從而低估了普通股資本本錢。 其次，由于將系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，并用它來計(jì)算個(gè)別股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相對于股市平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋稊?shù)，實(shí)踐上是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯根據(jù)的。 最后，模型中所需求的各項(xiàng)資料特別是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)有時(shí)很難獲得，假設(shè)在估計(jì)時(shí)誤差較大，最后的計(jì)算將能夠毫無意義。 3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法 普通股的資本本錢在公司債券投資收益率的根底上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：不需求計(jì)算系數(shù)，且長期債券收益率確實(shí)定比較簡單，假設(shè)長期債券是公開發(fā)行的，公司可以經(jīng)過證券市場或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)獲得。 缺陷：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長期堅(jiān)持不變或變化是在

9、一個(gè)較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就可以用于估算如今和未來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在4%6%之間 五留存收益資本本錢 對比普通股子本錢計(jì)算 不思索籌資費(fèi)用 時(shí)機(jī)本錢要點(diǎn) 計(jì)算公式：【例】假設(shè)BBC公司以留存收益滿足投資需求，那么以留存收益資本本錢替代普通股資本本錢 ，即 第二節(jié) 綜合資本本錢一、加權(quán)平均資本本錢 二、邊沿資本本錢三、工程資本本錢一、加權(quán)平均資本本錢 一加權(quán)平均資本本錢 加權(quán)平均綜合資本本錢是以各種不同資本來源的資本本錢為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 計(jì)算公式： 含義：權(quán)數(shù)確實(shí)定方法： 賬面價(jià)值法 市場價(jià)值法 賬面價(jià)值法 以各類資本的賬面

10、價(jià)值為根底，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均本錢。二賬面價(jià)值與市場價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出賣價(jià)錢 市場價(jià)值法 以各類資本來源的市場價(jià)值為根底計(jì)算各類資本的市場價(jià)值占總資本市場價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均本錢。反映證券當(dāng)前的市場價(jià)錢 【例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100 000元，發(fā)行價(jià)錢為每股10元，發(fā)行股數(shù)10000股；同時(shí)發(fā)行債券籌資100000元，每張債券發(fā)行價(jià)值為1 000元，共發(fā)行債券100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價(jià)錢上升到每股12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價(jià)錢下跌到850元。證券價(jià)錢的市場變化并不影響其賬面

11、價(jià)值。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場價(jià)值及其資本構(gòu)造如表5-1所示。 表5- 1 MBI公司不同價(jià)值根底的資本構(gòu)造 單位：%證券初始資本結(jié)構(gòu)發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu)賬面價(jià)值市場價(jià)值賬面價(jià)值市場價(jià)值普通股50505058.5債券50505041.5=1210 000/1210 000+8501 000)=8501 000/1210 000+8501 000)評(píng) 價(jià) 賬面價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于獲得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適宜分析過去的籌資本錢。 缺陷：假設(shè)債券和股票的市場價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本本錢，不能正確地反映實(shí)踐的資本本錢程度。 市場價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)踐資本本錢程度，有利于

12、企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。 缺陷：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易獲得?！纠扛鶕?jù)【例5-2】 、 【例5-4】 、 【例5-5】和【例5-6】提供的數(shù)據(jù)，BBC公司債券面值為3810萬元，市場價(jià)值為面值的96.33%，即3670萬元；BBC公司優(yōu)先股60萬股，賬面價(jià)值為1 500萬元6025，根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價(jià)錢，市場價(jià)值為1 453萬元(6024.22)；BBC公司普通股賬面價(jià)值為6500萬元65010，市場價(jià)值為7 556萬元650 11.625。BBC公司資本賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場價(jià)值權(quán)數(shù)如表5-2所示。 表5- 2 BBC公司價(jià)值權(quán)數(shù)證券資本成本賬面價(jià)值市場價(jià)值賬面價(jià)值權(quán)數(shù)市場價(jià)值權(quán)數(shù)債券6.21%3 8

13、10 3 670 32.26%28.95%優(yōu)先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合計(jì)-11 810 12 679 100.00%100.00% 【例5-7】現(xiàn)仍以第四章引見的迪斯尼公司為例，假設(shè)2003年美國國債利率4%為無風(fēng)險(xiǎn)利率；以1928年到2003年美國歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為根據(jù)，確定市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.82%。 要求：計(jì)算迪斯尼公司資本本錢。解析： 2003年迪斯尼公司的信譽(yù)等級(jí)為BBB+，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，BBB+等級(jí)的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為1.25%，稅前負(fù)債本錢為5.25%，所得稅稅率為37.3%，稅后

14、負(fù)債本錢：1計(jì)算迪斯尼公司的負(fù)債資本本錢(2)計(jì)算迪斯尼公司優(yōu)先股資本本錢5.25%1-37.3%=3.29% 迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價(jià)錢為26.74美圓，2003年3月發(fā)放的股息為每股1.75美圓，那么股息收益率或優(yōu)先股本錢：1.7526.74=6.54%3計(jì)算普通股資本本錢 迪斯尼公司2003年無杠桿系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計(jì)每個(gè)行業(yè)無杠桿系數(shù)， 各事業(yè)部的無杠桿系數(shù)估計(jì)方法見第四章表4-9和表4-10。 假設(shè)各事業(yè)部均以26.62%負(fù)債與股權(quán)比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本本錢計(jì)算見表5-3。表5- 3 迪斯尼公司各事業(yè)部股本本錢事業(yè)部無杠桿U系 數(shù)B/S杠桿L系

15、 數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)利 率市場風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)股本成本媒體網(wǎng)絡(luò)1.089519 26.62%1.271368 4.00%4.82%10.13%主題樂園和度假村0.924792 26.62%1.079147 4.00%4.82%9.20%影視娛樂1.148713 26.62%1.340442 4.00%4.82%10.46%消費(fèi)產(chǎn)品1.172288 26.62%1.367952 4.00%4.82%10.59%迪斯尼1.075772 26.62%1.255326 4.00%4.82%10.05%4計(jì)算加權(quán)平均資本本錢迪斯尼公司負(fù)債賬面價(jià)值、息票率和到期日如表5-4所示。表5- 4 迪斯尼債務(wù)2003年9月 單位

16、：百萬美圓負(fù)債賬面價(jià)值名義利率債務(wù)期限(年)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)加權(quán)平均期限(年)商業(yè)票據(jù)0 2.00%0.5 0.00000 0.00000 中期票據(jù)8 114 6.10%15.0 0.61939 9.29084 優(yōu)先可轉(zhuǎn)換債券1 323 2.13%10.0 0.10099 1.00992 其他美元標(biāo)價(jià)負(fù)債597 4.80%15.0 0.04557 0.68359 私募債券343 7.00%4.0 0.02618 0.10473 歐洲中期債券1 519 3.30%2.0 0.11595 0.23191 優(yōu)先股*485 7.40%1.0 0.03702 0.03702 收購Capital Cities

17、發(fā)行的債券191 9.30%9.0 0.01458 0.13122 其他債務(wù)528 3.00%1.0 0.04031 0.04031 合計(jì)13 100 5.60%1.00000 11.52954 迪斯尼公司運(yùn)營性租賃現(xiàn)值：1753百萬美圓 負(fù)債現(xiàn)值為14668百萬美圓 賬面價(jià)值：24219百萬美圓市場價(jià)值：55101百萬美圓迪斯尼公司的股權(quán)表5- 5 迪斯尼公司負(fù)債比率賬面價(jià)值市場價(jià)值表5- 6 迪斯尼公司資本本錢事業(yè)部股本成本稅后負(fù)債成本S/(B+S)B/(B+S)資本成本媒體網(wǎng)絡(luò)10.13%3.29%78.98%21.02%8.69%主題樂園和度假村9.20%3.29%78.98%21.0

18、2%7.96%影視娛樂10.46%3.29%78.98%21.02%8.95%消費(fèi)產(chǎn)品10.59%3.29%78.98%21.02%9.06%迪斯尼10.05%3.29%78.98%21.02%8.67% 美國資本本錢的估計(jì)方法表5- 7 資本本錢估計(jì)方法美國資本成本現(xiàn)行做法股權(quán)資本成本81%的公司運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股權(quán)資本成本，4%的公司運(yùn)用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，15%的公司采用其他方法。70%的公司運(yùn)用為期10年或更長的國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，7%運(yùn)用為期3至5年的國債利率，而4%的公司運(yùn)用國庫券利率。52%的公司運(yùn)用公開發(fā)表的信息估計(jì)系數(shù)，而30%的公司則自己估計(jì)系數(shù)。市場風(fēng)險(xiǎn)溢

19、價(jià)選擇差異較大，37%的公司采用5%到6%之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。債務(wù)成本52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率，37%的公司運(yùn)用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率權(quán)數(shù)59%的公司在資本成本中運(yùn)用債務(wù)和股權(quán)資本的市場價(jià)值權(quán)數(shù)，15%的公司采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，19%的公司采用其他權(quán)數(shù)。二、邊沿資本本錢 邊沿資本本錢是在多次籌措資本時(shí)，獲得最后一筆籌資的本錢。它本質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均本錢。 計(jì)算公式：追加籌資的資本構(gòu)造 影響邊沿資本本錢的要素 各種資本來源的資本本錢 即個(gè)別資本本錢 目的資本構(gòu)造 個(gè)別資本本錢和資本構(gòu)造的變動(dòng)對邊沿資本本錢的影響情 況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不

20、變 變 動(dòng)保持不變變 動(dòng)保持不變與增資前相同 變 動(dòng) 變 動(dòng) 實(shí)踐上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊沿資本本錢不斷上升。如何計(jì)算邊沿資本本錢 邊沿資本本錢的計(jì)算程序資本構(gòu)造堅(jiān)持不變，個(gè)別資本本錢變動(dòng) 確定追加籌資的目的資本構(gòu)造假定追加籌資的資本構(gòu)造與企業(yè)原來的資本構(gòu)造堅(jiān)持一致。 確定各種籌資方式的資本本錢 【例5-8】假設(shè)某公司目前的資本構(gòu)造較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%( 經(jīng)過發(fā)行普通股股票獲得)，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本本錢的資料如表5-8所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本本錢。 表5-8 籌資規(guī)模

21、與資本本錢預(yù)測資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債 券普通股40%60%100 000以內(nèi)（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上150 000以內(nèi)（含150 000）150 000 600 000600 000 900 000900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本本錢的籌資總額分界點(diǎn) 根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，見表5-9 資本來源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500

22、000300 000/0.4=750 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 000500 000500 000750 000750 000以上5%6%8%10%普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1 000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上12%14%17%20% 表5- 9 籌資總額分界點(diǎn)及資本本錢表5- 10 不同籌資總額的邊沿資本本錢籌資總額范圍資本來源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% = 9.2%250000500000債券股票40%60%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%500000750000債券股票40%60%8%14%40%8% + 60%14% = 11.6%7500001000000債券股票40%60%10%14%40