i美股投資研報(bào)--鄉(xiāng)村基(XXXX年12月版)

1、扮i美股投資研報(bào)-鄉(xiāng)村基（暗2010年12月版）百20柏10-12-19 10:3把9:29來源： HYPERLINK /t/media.htmli美股 百i美股 HYPERLINK 扒原文鏈接矮百作者： HYPERLINK /t/author_more.html江濤 鞍江濤把 敖2010年6月，當(dāng)有人問紅傲杉基金創(chuàng)始人沈南鵬看好哪些盎公司時(shí)，他說“看好三個(gè)女人耙， HYPERLINK /CCSC 斑鄉(xiāng)村基把（CCSC，16.45，-凹0.60%）般李紅、東方風(fēng)行李靜和 HYPERLINK /NOAH 佰諾亞財(cái)富矮（NOAH，15.40，-翱1.91%）瓣汪靜波”。而不到一年時(shí)間，暗三個(gè)女人領(lǐng)

2、導(dǎo)的公司就有兩家敖上市，其中鄉(xiāng)村基一馬當(dāng)先，骯成為美國(guó)資本市場(chǎng)中式快餐第跋一股。值得一提的是，鄉(xiāng)村基把從一開始就打出“中國(guó) HYPERLINK /MCD 耙麥當(dāng)勞吧（MCD，75.67，+0骯.40%）背”的旗號(hào)，不僅打算布局中國(guó)癌，更有走向世界的宏偉目標(biāo)。背那么鄉(xiāng)村基是如何崛起的，其壩經(jīng)營(yíng)之道為何，是否能順利擴(kuò)疤張。i美股將從其發(fā)展歷程和罷概況、業(yè)務(wù)構(gòu)成運(yùn)營(yíng)模式、經(jīng)罷營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況、行業(yè)狀況地版位等方面對(duì)其進(jìn)行介紹。奧一、鄉(xiāng)村基發(fā)展歷程及店面擴(kuò)罷展?fàn)顩r1. 1996-2007：伴鄉(xiāng)村基創(chuàng)建與探索期版1996年11月23日芭，創(chuàng)始人李紅在重慶群鷹廣場(chǎng)敗創(chuàng)立第一家鄉(xiāng)村雞（后改名為瓣鄉(xiāng)村基）快餐店

3、。鄉(xiāng)村基最初靶的經(jīng)營(yíng)思路為模仿肯德基，倡胺導(dǎo)“健康快樂”的經(jīng)營(yíng)理念，吧采取小規(guī)模單店經(jīng)營(yíng)方式，產(chǎn)叭品以西式快餐為主，湯、粉、班面作為補(bǔ)充，消費(fèi)者平均消費(fèi)斑價(jià)在513元之間。邦隨后鄉(xiāng)村基為滿足市場(chǎng)需求引捌進(jìn)宮保雞丁、泡椒滑雞等中餐盎品類。自1998年起，鄉(xiāng)村拔基開始向中式快餐轉(zhuǎn)型。為便扮于擴(kuò)張，2005年李紅為鄉(xiāng)凹村基注冊(cè)了服務(wù)、餐飲、商品拌類的商標(biāo)，同時(shí)調(diào)整CSC的埃經(jīng)營(yíng)方針，構(gòu)建新的經(jīng)營(yíng)策略岸，意圖把CSC打造成品種廣霸、質(zhì)量好、服務(wù)優(yōu)的現(xiàn)代快餐把連鎖品牌。至此，鄉(xiāng)村基定位靶基本清晰。笆2. 2007-至今：鄉(xiāng)村版基快速擴(kuò)張期靶數(shù)據(jù)顯示從1996年到20扮07年，鄉(xiāng)村基單店數(shù)總共為昂9家，擴(kuò)

4、展速度并不快。20拜07年11月，紅杉資本和海跋納亞洲向鄉(xiāng)村基共同注資20案00萬美元，規(guī)劃將鄉(xiāng)村基打瓣造為“中國(guó)麥當(dāng)勞”，成為中版國(guó)一線城市第一中式快餐品牌挨。拜從2007年底開始，鄉(xiāng)村基絆進(jìn)入快速擴(kuò)展期，2008年岸單店數(shù)為43家，2009年襖單店數(shù)81家，截止2010芭年9月底單店數(shù)為114家。昂鄉(xiāng)村基CFO在2010年四邦季度鄉(xiāng)村基將再開16余家分頒店，這樣鄉(xiāng)村基的總店數(shù)有可扳能將達(dá)到130多家。同時(shí)，班消費(fèi)者平均消費(fèi)價(jià)格也從此前般的513元提高至101壩6元之間。3.鄉(xiāng)村基店面分布情況吧截止2010年6月，鄉(xiāng)村基骯共有101家單店，分布在重敖慶、四川、西安、武漢、長(zhǎng)沙艾、上海5地，其

5、中點(diǎn)數(shù)最多的為四川與重慶，具體如下圖：捌鄉(xiāng)村基擴(kuò)張過程中采取直、聯(lián)邦營(yíng)連鎖的方式，而不采取加盟瓣方式。對(duì)于聯(lián)營(yíng)者，鄉(xiāng)村基僅扳僅要求其入股30%，鄉(xiāng)村基笆出資70%并負(fù)責(zé)管理，聯(lián)營(yíng)跋者僅僅相當(dāng)于投資者的角色。板到目前，鄉(xiāng)村基為強(qiáng)化控制力斑，已取消聯(lián)營(yíng)擴(kuò)張方式，只采啊取直營(yíng)。白二、鄉(xiāng)村基財(cái)務(wù)狀況：凈營(yíng)收奧快速增長(zhǎng) 利潤(rùn)率保持穩(wěn)定疤通過已公布F-1文件及鄉(xiāng)村百基IPO后首份財(cái)報(bào)，以下將愛從多個(gè)方面來考察鄉(xiāng)村基的盈耙利能力及盈利狀況。啊1.鄉(xiāng)村基店面快速擴(kuò)張 凈百營(yíng)收增速迅猛柏從2007年開始鄉(xiāng)村基迅速哀擴(kuò)張，與此伴隨的情況是鄉(xiāng)村扮基的凈營(yíng)收增速極其迅猛。2暗008年相比伴2007同比增長(zhǎng)524%達(dá)吧

6、2.31億人民幣，2009哀年同比增長(zhǎng)217%達(dá)4.9俺4億人民幣。2009年上半澳年的凈營(yíng)收已差不多與200啊8年全年?duì)I收持平。埃從季度營(yíng)收來看，2009年疤、2010年三季度營(yíng)收均呈敗現(xiàn)顯著提升，其中2010年唉三季度為鄉(xiāng)村基提交的首份財(cái)報(bào)，凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.9拔%，環(huán)比增長(zhǎng)24.5%。2擺010前兩季度環(huán)比增幅有放挨緩趨勢(shì)，其中一季度凈營(yíng)收環(huán)稗比增長(zhǎng)13.3%，二季度凈伴營(yíng)收環(huán)比僅增長(zhǎng)6%。癌2.鄉(xiāng)村基運(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用占阿比平穩(wěn)鄉(xiāng)村基運(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用主要包挨括食品與紙張、餐廳員工工資傲、餐館租賃費(fèi)、營(yíng)銷管理費(fèi)等拔，其中食品與紙張所占比重最安大。2007年鄉(xiāng)村基有兩位般創(chuàng)始人李宏、張幸強(qiáng)先后

7、離職壩，鄉(xiāng)村基為此一次性支付50巴0萬美元，這直接導(dǎo)致鄉(xiāng)村基翱當(dāng)年?duì)I銷與管理費(fèi)驟增至38頒16萬元人民幣，并造成20版07年度的盈利為負(fù)。具體如阿下圖：扮從圖中可見，2007年運(yùn)營(yíng)吧成本與費(fèi)用超出總營(yíng)收76.懊19%。從2008年開始，唉運(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用回落到正常水伴平，大體位于86%90%矮之間。凹再從季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，鄉(xiāng)村藹基主要成本為食品與紙張費(fèi)用俺，占到總營(yíng)收的45%以上。熬2010年三季度該項(xiàng)占凈營(yíng)懊收比為46.5%，二季度為伴46.7%，去年同期為46背.7%。排行第二的為餐廳員白工工資及相關(guān)費(fèi)用，2010啊年三季度占凈營(yíng)收比15.6邦%，二季度為16.2%，去皚年同期為15.6%。

8、連鎖餐壩飲服務(wù)業(yè)在一定意義上屬于勞藹動(dòng)密集型行業(yè)，從圖表中看出柏兩年間員工工資占比沒有變化奧，保持在15%左右，可見鄉(xiāng)鞍村基對(duì)于人員工資控制比較合阿理。變化比較明顯的為營(yíng)銷及藹管理費(fèi)用，2010年三季度澳占比為4.3%，二季度未4柏.5%，去年同期為2.2%把。靶公司快速擴(kuò)張經(jīng)常會(huì)伴隨運(yùn)營(yíng)哎支出的大幅增長(zhǎng)，但研究鄉(xiāng)村擺基近一年來數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，鄉(xiāng)村叭基在大幅擴(kuò)張的情況下，運(yùn)營(yíng)矮費(fèi)用占總營(yíng)收的比例一直比較板穩(wěn)定，08年09年分別為8挨6.03%和88.78%。耙如下圖所示：半3.利潤(rùn)增長(zhǎng)步入良性軌道 罷季度盈利呈波動(dòng)性霸除了2007年凈利潤(rùn)為負(fù)，板從2008年開始鄉(xiāng)村基的凈拌利潤(rùn)開始轉(zhuǎn)正，其中200

9、8罷年凈利潤(rùn)2661萬元人民幣昂，2009年凈利潤(rùn)4507奧萬元人民幣，2010年上半罷年2771萬元人民幣。可見俺鄉(xiāng)村基的利潤(rùn)增長(zhǎng)已步入良性霸軌道。安從季度凈利潤(rùn)變化情況來看，啊鄉(xiāng)村基的盈利波動(dòng)性比較明顯熬。其中2009年四季度與2傲010年二季度，凈利潤(rùn)均出靶現(xiàn)顯著下滑。2010年三季藹度凈利潤(rùn)有所上升，同比增長(zhǎng)氨24.2%，達(dá)到2099萬笆元人民幣。而三季度凈利潤(rùn)的版增長(zhǎng)幅度也低于凈營(yíng)收的增長(zhǎng)絆幅度。 具體如下圖：熬從盈利能力上考察，2010捌年三季度鄉(xiāng)村基運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為笆11.8%，凈利率為10%背，去年同期為11.87%，靶二季度為7.46%罷?？傮w來看，三季度凈利率保背持穩(wěn)定，雖然比

10、二季度有所提八升，但未出現(xiàn)較大變化。鄉(xiāng)村翱基利潤(rùn)率相對(duì)比較低，主要是鞍由于餐飲業(yè)特性決定，而且鄉(xiāng)百村基走的是中低端快餐模式，扒消費(fèi)價(jià)格較低。芭四、中式快餐連鎖業(yè)發(fā)展情況皚及鄉(xiāng)村基競(jìng)爭(zhēng)力按鄉(xiāng)村基為罷中式快餐連鎖餐廳暗，其發(fā)展將受制于中國(guó)快餐連凹鎖行業(yè)的整體發(fā)展與市場(chǎng)狀況佰。以下通過宏觀與微觀兩個(gè)層芭面看看鄉(xiāng)村基發(fā)展前景與未來柏增長(zhǎng)空間。笆1.中國(guó)快餐連鎖行業(yè)將保持八快速增長(zhǎng)熬中國(guó)的餐飲行業(yè)按形式可分為哎飯店、快餐連鎖、咖啡、酒吧敖等，按不同菜式可分為亞洲餐皚館以及西方餐館等，按經(jīng)營(yíng)模八式又可分為連鎖店和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)佰店。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院和中國(guó)烹般飪協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)表的餐飲藍(lán)皮癌書中稱，中國(guó)餐飲業(yè)連續(xù)1扒8年

11、保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，愛2008年人均餐飲消費(fèi)達(dá)到跋1158.5元。吧據(jù)Euromonitor的哎統(tǒng)計(jì)，近年來快餐連鎖行業(yè)的稗發(fā)展速度要快于整個(gè)餐飲行業(yè)靶，自2004年到2009年愛，快餐連鎖行業(yè)營(yíng)收從253盎.8億人民幣增長(zhǎng)至470.伴6億人民幣（69.4億美元唉），年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.1爸%。而同期餐飲行業(yè)年復(fù)合增懊長(zhǎng)率為12.5%。預(yù)期快餐矮連鎖行業(yè)2014年?duì)I收將增頒長(zhǎng)至766.7億人民幣（1芭13.1億美元），年復(fù)合增俺長(zhǎng)率將達(dá)10.3%。具體如愛下圖：板2.鄉(xiāng)村基與肯德基、麥當(dāng)勞爸情況對(duì)比奧1987年4月肯德基進(jìn)入北澳京市場(chǎng)，受此啟發(fā)與影響，中板式快餐行業(yè)開始起步。相比于般肯德基、

12、麥當(dāng)勞等洋快餐，中扮式快餐具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但在標(biāo)挨準(zhǔn)化方面一直遭遇障礙。無法安標(biāo)準(zhǔn)化帶來的問題主要體現(xiàn)在把口味無法統(tǒng)一，服務(wù)不能更上隘，用餐環(huán)境等無法保證，此外絆在店址選擇、物流配送等方面背差距更大。種種因素導(dǎo)致在過凹去20多年探索中，大量中式癌快餐品牌“其興也勃焉，其亡哎也忽焉”。安鄉(xiāng)村基能夠在以上方面有所突拌破，并將店面擴(kuò)張至100家以上，可見的確做出很大創(chuàng)新捌。自擴(kuò)張以來，鄉(xiāng)村基就一直胺打著“中國(guó)肯德基”旗號(hào)，并佰將目標(biāo)定為“有肯德基的地方骯就有鄉(xiāng)村基”。因此下面將對(duì)藹比一下兩者基本數(shù)據(jù)。昂截至2010年9月底，肯德挨基在中國(guó)總店數(shù)為3054家百，鄉(xiāng)村基在中國(guó)114家。2跋010年三季度肯

13、德基新開店傲面360多家，鄉(xiāng)村基新開店隘面13家。由于百盛集團(tuán)并未耙單獨(dú)披露肯德基中國(guó)營(yíng)收數(shù)據(jù)隘，下面比較用的是百勝在華所有公司營(yíng)收（包括肯德基、必般勝客與東方既白）：頒通過以上數(shù)據(jù)對(duì)比可見，鄉(xiāng)村挨基營(yíng)收增速超過百勝（中國(guó)部安），主要因?yàn)槠涞赇仈?shù)量的快襖速增長(zhǎng)。在運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率上鄉(xiāng)村百基為11.8%，而百勝（中暗國(guó)部）為22.47%。單店挨營(yíng)收上鄉(xiāng)村基為27萬美元，白百勝（中國(guó)部）為32萬美元唉。五、鄉(xiāng)村基面臨挑戰(zhàn)及風(fēng)險(xiǎn)挨在鄉(xiāng)村基之前，成立于199稗1年的上海榮華雞快餐同樣喊挨出“肯德基開到哪，我就開到胺哪”的豪言壯志，但1995哎年就開始陸續(xù)關(guān)閉。緊隨其后瓣，紅高粱中式快餐1995年捌亮相，誓言

14、挑戰(zhàn)麥當(dāng)勞，但到安2000年期負(fù)債高達(dá)300般0多萬，進(jìn)而全線崩潰。試圖疤做大做強(qiáng)的中式快餐普遍面臨哀標(biāo)準(zhǔn)化等一些列問題，鄉(xiāng)村基壩同樣面臨如下挑戰(zhàn)與競(jìng)爭(zhēng)。1.中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化問題斑“沒有標(biāo)準(zhǔn)化就無法工業(yè)化，吧規(guī)模擴(kuò)張也就成了無本之木”般，標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)盎化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、流程標(biāo)準(zhǔn)化霸三大方面。不同于肯德基、麥鞍當(dāng)勞嚴(yán)格的工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)，全世啊界統(tǒng)一風(fēng)味，在中式快餐里難盎以完成標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化，要提供規(guī)班格、口味、份量統(tǒng)一的產(chǎn)品更凹是困難重重。比如中國(guó)大陸不岸同地區(qū)消費(fèi)者口味千差萬別，般許多中餐產(chǎn)品不能提前預(yù)制加邦工，中餐飯餐口感與新鮮度不爸易保持等。邦服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化包括點(diǎn)餐、取餐、礙送餐等一些列服務(wù)。

15、比如點(diǎn)餐胺收銀機(jī)安排，等餐時(shí)間安排，矮回收餐具安排等。服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化岸與人員資源管理直接相關(guān)，是礙否能建立起有效的人員調(diào)配與懊考核機(jī)制，直接決定服務(wù)質(zhì)量哎問題。此外還有流程標(biāo)準(zhǔn)化，盎包括對(duì)整個(gè)食品采購、物流配把送和制作全環(huán)節(jié)的流程管理，板對(duì)工作進(jìn)行分解及有效配合，翱對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)督與把關(guān)，都稗需要形成一些列科學(xué)化系統(tǒng)。暗2.中式快餐擴(kuò)張模式與內(nèi)部礙管理問題快餐擴(kuò)張一般會(huì)帶來三大問題罷：一是品質(zhì)控制，即如何保證埃新開店面口味等均與舊店面相拌同；二是成本控制，包括選址靶策略、采購策略、物流供給配敖送等。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，失敗的中式快餐品牌，其擴(kuò)張常常是氨無序盲目的，缺乏系統(tǒng)性考慮百，從而陷入經(jīng)營(yíng)虧損。目前

16、來傲看，鄉(xiāng)村基在擴(kuò)張上堅(jiān)持不搞胺加盟，只采取直、聯(lián)營(yíng)連鎖的胺方式發(fā)展，無疑降低其擴(kuò)張風(fēng)爸險(xiǎn)。在引入風(fēng)投后，鄉(xiāng)村基進(jìn)骯行回購聯(lián)營(yíng)餐廳的股份，并且敖?jīng)Q定今后只做直營(yíng)。把鄉(xiāng)村基掌門人李紅曾感慨：“百中式快餐連鎖店連易鎖難百。由于無法做到標(biāo)準(zhǔn)化，在內(nèi)爸部管理控制上難免漏洞百出。氨餐飲是屬于一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的行疤業(yè)，行業(yè)之間相互克隆，核心柏菜品秘方外泄自然要導(dǎo)致凝聚懊力大打折扣。”隨著鄉(xiāng)村基店昂面持續(xù)擴(kuò)張，類似內(nèi)部管理問擺題將更加復(fù)雜，如何能做到有拜序管理仍是鄉(xiāng)村基面臨調(diào)漲。百3.同行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)笆環(huán)境問題佰排除麥當(dāng)勞、肯德基洋外餐的按競(jìng)爭(zhēng)，鄉(xiāng)村基在中國(guó)本土中式版快餐競(jìng)爭(zhēng)者可謂成千上萬，其愛中不乏永和

17、豆?jié){、真功夫、味唉千拉面、大娘水餃等全國(guó)性的翱快餐巨頭。除此外，中國(guó)各個(gè)俺地區(qū)又有當(dāng)?shù)乜觳瓦B鎖商，比巴如廣州的三禾百味、一日三餐爸，北京的吉野家等。此外，中盎餐消費(fèi)者往往喜新厭舊，“城頒頭變幻大王旗”的餐飲現(xiàn)狀，拜對(duì)鄉(xiāng)村基的菜品的研發(fā)能力提愛出苛刻的要求，也對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的般連鎖模式提出了考驗(yàn)。鄉(xiāng)村基鞍能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的各地餐飲業(yè)內(nèi)做到持續(xù)擴(kuò)張，無疑將面臨百很多挑戰(zhàn)。六、鄉(xiāng)村基IPO相關(guān)情況爸作為中國(guó)第一支在美上市的快拔餐連鎖概念股票，鄉(xiāng)村基受到絆美國(guó)資本市場(chǎng)的追捧，最初鄉(xiāng)壩村基將發(fā)行價(jià)區(qū)間定至12至艾14美元，后上調(diào)至14至1擺6美元，最后又將發(fā)行價(jià)定在捌16.5美元，高出二次上調(diào)八發(fā)行價(jià)的最上限。

18、2010年般9月28日，鄉(xiāng)村基以每股1拔6.5美元的發(fā)行價(jià)在紐約證翱券交易所上市，每ADS對(duì)應(yīng)胺4股普通股，籌資規(guī)模約92吧00萬美元。鄉(xiāng)村基IPO首傲日漲幅達(dá)47.27%，股價(jià)愛報(bào)24.30美元。耙根據(jù)SEC文件，鄉(xiāng)村基IP哎O募集資金將主要用于以下幾皚方面：大約4010萬美元用礙于開新餐廳(開一家新餐廳的哀成本在20萬美元至30萬美罷元之間)；大約1340萬美搬元用于改善和擴(kuò)大物流基礎(chǔ)設(shè)胺施，包括餐飲配送中心(與中擺心建設(shè)有關(guān)的費(fèi)用包括土地使稗用權(quán)轉(zhuǎn)讓和建設(shè)費(fèi)用，需要2愛50萬美元至350萬美元)、全國(guó)醬料包裝中心、區(qū)域物吧流中心及IT基礎(chǔ)設(shè)施；資金還將用于運(yùn)營(yíng)和其他一般企業(yè)扮用途。凹附：鄉(xiāng)村基公司結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)熬構(gòu)骯鄉(xiāng)村基于2007年8月14敖日在英屬開曼群島注冊(cè)成立，懊全資擁有同期成立的香港鄉(xiāng)村昂基，而香港鄉(xiāng)村基則擁有鄉(xiāng)村懊基中國(guó)管理公司（鄉(xiāng)村基中國(guó)阿管理公司為在大陸開展業(yè)務(wù)的鞍實(shí)體機(jī)構(gòu)）。鄉(xiāng)村基從創(chuàng)立之疤初就保持著創(chuàng)始人的絕對(duì)控股背地位，通過已公布SEC文件懊，其公司結(jié)構(gòu)如下：哀鄉(xiāng)村基創(chuàng)始人為李紅、張興強(qiáng)版夫婦，兩人在鄉(xiāng)村基IPO后罷仍持有5320萬普通股，占唉有全部股份的53.2%，可叭謂擁有絕對(duì)控股權(quán)。此外，紅巴杉資本的季越與SIG中國(guó)投資公司的T