2020-2021國有上市公司股權(quán)激勵實踐總結(jié)

1、十八屆三中全會以來，國有企業(yè)改革全面深化，進入了新一輪的探索中。之后從“一”到“十”到“ 百” 的試點推出， 國企改革逐步鋪開。 2020年國企改革三年行動計劃的確定，標(biāo)志著 國有企業(yè)改革邁入了縱深發(fā)展的新三年。國有上市公司隨著國資委發(fā)布國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法（國資發(fā)分配2006 175 號） （ 簡稱“ 175 號文” ）、關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵制度有關(guān)問題的通知（國資發(fā)分配2008171號）（簡稱“171號文”）等一系列政策，開始了股權(quán)激勵的不斷探索和實踐。15年來，越來越多國有上市企業(yè)實施了股權(quán)激勵計劃，領(lǐng)先的企業(yè)已經(jīng)建立了持續(xù)的激勵機制，同時整體資本

2、市場和政策環(huán)境也愈發(fā)成熟。2019年，關(guān)于印發(fā)國務(wù)院國資委授權(quán)放權(quán)清單的通知中將股權(quán)激勵納入國資委授權(quán)放權(quán)清單，整體強化正向激勵，加大授權(quán)放權(quán)力度。2020年5月出臺的中央企業(yè)控股上市公司實施股權(quán)激勵工作指引（ 國資考分2020178 號）（簡稱“178號文”），更是在多年來央企實踐積 累后的成果，在持續(xù)性、靈活性、成長性、激勵性 與約束性上皆有強化和升級，建立了具有先進性、 實操性、市場化的管理機制，為央企持股鼓勵創(chuàng)新、提升長期價值提供了土壤，助力國企改革、激發(fā)企 業(yè)活力。在此背景下，國有上市公司股權(quán)激勵熱情 愈發(fā)高漲，持續(xù)升溫。2020-2021上半年，A股國有企業(yè)在新冠疫情的沖擊 下，股

3、權(quán)激勵計劃數(shù)量不減反增，共公告86個計劃，其中2020年公告64個計劃，較上一年增長23.10 。 限制性股票成為更受青睞的激勵工具，使用率達到76.74 ，同時限制性股票的授予價格體現(xiàn)市值管理導(dǎo)向，政策規(guī)定的5折原則仍為主流。整體上，激勵對象人數(shù)占比中位值為5.78 ，央企激勵范圍較地方國有企業(yè)更廣，且上市國企大多會考慮納入子公司員工作為激勵對象，強化內(nèi)部戰(zhàn)略協(xié)同；激勵力度與公司規(guī)模緊密掛鉤，時間安排和業(yè)績考核在遵循政策的基礎(chǔ)上體現(xiàn)創(chuàng)新型、多樣性與靈活性。業(yè)績考核通常是國有上市公司設(shè)計股權(quán)激勵方案的核心內(nèi)容之一，也是市場關(guān)注的焦點，本文將聚焦國有上市企業(yè)業(yè)績考核的特點和效果展開討論。01國有

4、上市公司業(yè)績考核趨勢國企股權(quán)激勵受到諸多政策限制，在業(yè)績考核方面需要遵循較為嚴格的規(guī)定。近年來的案例中，越來越多企業(yè)在方案中結(jié)合自身實際情況靈活設(shè)計業(yè)績考核方案。本期我們將聚焦討論國企業(yè)績考核，縱覽其趨勢與特點。雖然178號文主要針對中央企業(yè)，但地方國有企業(yè)在政策踐行上緊隨中央國有企業(yè)腳步，授予考核端逐步放開。2020-2021上半年授予端考核放開普及率154.3%66.7%45.7%33.3%政策趨靈活，授予考核可不設(shè)171號文規(guī)定上市公司實施股權(quán)激勵，其授予和行使環(huán)節(jié)均應(yīng)設(shè)置應(yīng)達到的業(yè)績目標(biāo)。而2020年5月出臺的178號文規(guī)定，股權(quán)激勵計劃無分期實施安排的，可以不設(shè)置權(quán)益授予環(huán)節(jié)的業(yè)績考

5、核條件， 政策對于授予端的考核要求更加靈活，給了國有企業(yè)更多的創(chuàng)新空間?；仡櫧辏ㄖ?018-2021年上半年），2019年及以前的計劃均有授予考核，而2020-2021上半年推出的86個計劃里，有33家無授予考核。年份有授予考核的計劃數(shù)量計劃總數(shù)普及率20183636100.0020194646100.002020436467.192021上半年102245.45進一步分析2020-2021上半年無授予考核計劃的企業(yè)， 其中地方國有企業(yè)占比達到51. 52 ，中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)無授予考核有授予考核192020-2021上半年股權(quán)激勵方案季度統(tǒng)計2020年一季度172020年二季度17

6、2020年三季度382020年四季度152021年第一季度672021年第二季度63無授予考核有授予考核2020年第一季度到第四季度，不設(shè)置授予考核的計劃數(shù)量逐漸增多， 第四季度達到15 例， 2021年第一季度到第二季度，有授予考核計劃數(shù)量逐步減少，授予考核放開成趨勢。2多元選擇考核指標(biāo)54考核指標(biāo)數(shù)量地方國資靈活度更高3171號文規(guī)定，上市公司實施股權(quán)激勵，應(yīng)建立 2完善的業(yè)績考核體系和考核辦法，原則上三類指標(biāo)應(yīng)各選一個。中央國有企業(yè)反映股東回報和公司價值創(chuàng)造如凈資產(chǎn)收益率（ ROE ） 、 經(jīng)濟增加值（EVA）、每股收益等18.0%15.0%17.1%82.0%85.0%77.1%201

7、820192020-2021上半年地方國有企業(yè)11.0%12.0%27.0%13.7%17.6%56.0%58.0%64.7%33.0%4.0%3.9%54反映公司贏利能力及市場價值等成長性凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、公司總市值增長率等32反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比重、現(xiàn)金營運指數(shù)等201820192020-2021上半年觀察2018-2021上半年A股國企股權(quán)激勵計劃，央企設(shè)置3個考核指標(biāo)的高達80 以上，考核指標(biāo)個數(shù)設(shè)置更集中；而地方國有企業(yè)在考核指標(biāo)的個數(shù)設(shè)置上離散度更高，個別地方國有企業(yè)在指標(biāo)數(shù)量上存在突破， 只選擇兩個指標(biāo)（山東高速

8、2020年期權(quán)方案，銀座股份2020年期權(quán)方案），可見地方國資在考核指標(biāo)的設(shè)置上靈活度更高。進一步研究發(fā)現(xiàn)，近五年(指2016-2021年上半年)上市國企共推出了12個，解鎖考核2個指標(biāo)的激勵計劃， 11 個為山東省地方國有企業(yè)， 1個為2021年推出的中央國有企業(yè)。追本溯源，2018年山東省人民政府辦公廳關(guān) 于推進省屬企業(yè)上市公司實施股權(quán)激勵的意見（魯政辦字2018225號）規(guī)定，省屬企業(yè)審批控股上市公司股權(quán)激勵計劃并報省國資委備案，審批權(quán)限的下放給予地方國企股權(quán)激勵一定的創(chuàng)新空間?？己嘶鶖?shù)同比增長滾動復(fù)合增長固定基年三年平均值凈利潤增長率103610營業(yè)收入 增長率20254利潤總額 增長

9、率0000熱門考核指標(biāo)統(tǒng)計在政策要求的三類指標(biāo)中，近五年推出的國企股權(quán)激勵方案中，考核指標(biāo)主流選擇如下圖，回報類指標(biāo)使用率最高的是凈資產(chǎn)收益率，成長類指標(biāo)使用率最高的是凈利潤增長率，另外由于經(jīng)濟增加值(EVA)為國資委及部分央企集團對下屬企業(yè)的考核要求之一，也是第三類指標(biāo)的熱門選擇。國企在股權(quán)激勵方案設(shè)計中，可參考市場熱門指標(biāo)，結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展重點，科學(xué)設(shè)置考核指標(biāo)?；貓箢愔笜?biāo)使用率分析比較四種考核形式選擇的特點，國有企業(yè)在設(shè)置考核形式，選取考核基數(shù)時，可根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段，業(yè)務(wù)特點帶來的業(yè)績預(yù)期科學(xué)設(shè)置合理的業(yè)績考核形式。除了主流的選擇固定基年作為考核基數(shù)外，成長期的企業(yè)可考慮滾回報類成長類R

10、OE每股收益EOE42.23.7成長類指標(biāo)使用率85.016.010.771.7動復(fù)合增長率和同比增長率作為考核形式，業(yè)績波動較大的企業(yè)可選擇三年平均值應(yīng)對業(yè)績波動，保證可持續(xù)發(fā)展。考核基數(shù)特點適用情形同比（上一年）持續(xù)逐年可比，穩(wěn)健增長；若上一年超額完成，下一年壓力更大成長期企業(yè)，業(yè)績 可持續(xù)增長滾動復(fù)合增長一定周期內(nèi)的穩(wěn)健增長，更關(guān)注周期內(nèi)的起點和終點，應(yīng)對周期波動固定基年行業(yè)環(huán)境、內(nèi)部管理、業(yè)績波動不確定性等對基年選擇考驗較大；若基年業(yè)績較為突出，后續(xù)年份業(yè)績完成壓力較大/三年平均值穩(wěn)健應(yīng)對業(yè)績波動，保證可持續(xù)發(fā)展業(yè)績波動較大凈利潤增長率營業(yè)收入增長率利潤總額增長率第三類指標(biāo)41.7第三

11、類指標(biāo)使用率31.08.0經(jīng)濟增加值主營業(yè)務(wù)收入占比現(xiàn)金分紅比例3科學(xué)設(shè)置考核形式2020-2021上半年設(shè)置增長率作為考核指標(biāo)的激勵計劃中，考核形式選擇一般有四種形式，同比增長、滾動復(fù)合增長、固定基年增長和歷史三年平均值增長，實踐表明固定基年增長為主流選擇。4靈活設(shè)定考核目標(biāo)值授予環(huán)節(jié)目標(biāo)值授予考核目標(biāo)值政策趨靈活。171號文到178號 文，歷史業(yè)績和行業(yè)業(yè)績不作為“硬性要求”，只作為合理性的參照標(biāo)準(zhǔn)。政策文件授予考核目標(biāo)值“授予限制性股票時的業(yè)績目標(biāo)應(yīng)不低于171號公司前3年平均業(yè)績水平，公司上一年度實文件際業(yè)績水平，公司同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)50分位值）水平”的較高者根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略

12、規(guī)劃，結(jié)合計劃制定時178號公司近三年平均業(yè)績水平、上一年度實際文件業(yè)績水平、同行業(yè)平均業(yè)績（或者對標(biāo)企業(yè) 50 分位值）水平合理確定”年份不低于上一年和近三年不低于近三年平均值不低于上一年實際值201826.357.936.8201925.045.837.5202030.853.926.92021上半年50.050.062.5市場實踐體現(xiàn)靈活性。2018年-2021上半年國有上市公司限制性股票激勵計劃授予考核有ROE的國企，比較授予考核目標(biāo)與授予考核年度前一年業(yè)績與前三年業(yè)績平均值，發(fā)現(xiàn)并非所有公司都滿足同時不低于近三年平均值和上一年實際值。反映出國資委在審批層面進行原則上把控的同時， 也會

13、結(jié)合國有上市公司的實際情況進行判斷，給予了足夠的靈活度，另外2020年央企股權(quán)激勵政策新規(guī)“股權(quán)激勵非分期實施的，授予考核可不設(shè)”也反映出國企股權(quán)激勵政策指引層面也根據(jù)企業(yè)需求和實踐不斷完善，政策制訂上體現(xiàn)出了頂層設(shè)計結(jié)合基層創(chuàng)新。解鎖/行權(quán)環(huán)節(jié)目標(biāo)值解鎖考核目標(biāo)值政策趨靈活。從政策趨勢來看，解鎖時的業(yè)績考核目標(biāo)需在授予的基礎(chǔ)上有所提升是一致要求，但178號文相較171號文并沒 有明確規(guī)定不低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企 業(yè)75分位值），整體政策趨靈活。政策文件授予考核目標(biāo)值“上市公司激勵對象行使權(quán)利時的業(yè)績目標(biāo)水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位，在授予時業(yè)績水平的基礎(chǔ)上171號

14、文件有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平。凡低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平以下的不得行使?！睓?quán)益生效（解鎖）環(huán)節(jié)的業(yè)績目標(biāo)水平應(yīng)在授予時業(yè)績目標(biāo)水平的基礎(chǔ)上有所提高，根據(jù)分期實施方案制定時公司近三年平均業(yè)績178號文件水平、上一年度實際業(yè)績水平、同行業(yè)平均業(yè)績（或者對標(biāo)企業(yè) 75 分位值）水平，結(jié)合公司經(jīng)營趨勢、所處行業(yè)特點及發(fā)展規(guī)律科學(xué)設(shè)置，體現(xiàn)前瞻性、挑戰(zhàn)性。（1）以2018年凈利潤為基數(shù)，2020年公司凈利潤增長率不低于50 ，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-第一個解除限售期（ 2 ） 以2018 年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)

15、，2020年公司的凈資產(chǎn)收益率增長率不低于38 ，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2020年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于85（1）以2018年凈利潤為基數(shù)，2021年公司凈利潤增長率不低于60 ，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-第二個解除限售期（2）以 2018 年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，2021 年公司凈資產(chǎn)收益率增長率不低于42 ，且不低于對標(biāo)企業(yè) 75 分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2021年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于 85（1）以2018年凈利潤為基數(shù)，2022年公司凈利潤增長率不低于70 ， 且不低于2022年對標(biāo)企業(yè)7

16、5分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-第三個解除限售期（2）以 2018 年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，2022 年公司凈資產(chǎn)收益率增長率不低于46 ，且不低于 2022 年對標(biāo)企業(yè) 75 分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2022 年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于 85市場實踐體現(xiàn)靈活性。2018年-2020年所有上市 國企激勵計劃均滿足至少有一個解鎖考核指標(biāo)目標(biāo)值不低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75 分位值），但并非要求所有解鎖考核指標(biāo)均不低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值），國企在設(shè)置解鎖考核目標(biāo)值與行業(yè)對標(biāo)時可自主選擇有優(yōu)勢的指標(biāo)。2021上半年22個股權(quán)激 勵計劃中有2家企業(yè)解鎖

17、考核指標(biāo)目標(biāo)值未與行 業(yè)進行對標(biāo)，市場實踐越發(fā)靈活。解鎖考核的目標(biāo)值在授予的基礎(chǔ)上有所提升是政策一致要求，但實踐中也發(fā)現(xiàn)近三年實施的 175個國有企業(yè)股權(quán)激勵計劃中，僅有22家企業(yè)明確披露體現(xiàn)了解鎖考核目標(biāo)值在授予基礎(chǔ)上有所提升，可見國資委在進行解鎖考核目標(biāo)值審批時，給予了足夠的靈活度，但也有企業(yè)嚴格要求自我如貴州輪胎，解鎖考核目標(biāo)值中凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率與授予考核目標(biāo)值相比有很大的提升，表明企業(yè)管理層對未來業(yè)績增長的信心較足。貴州輪胎 2019年限制性股票計劃目標(biāo)值授予考核（1）2018 年公司凈利潤增長率不低于公司 2015 年2017 年凈利潤增長率平均值，且不低于對標(biāo)企業(yè) 50

18、分位值水平或同行業(yè)平均水平（2）2018 年公司凈資產(chǎn)收益率增長率不低于公司 2015 年2017 年凈資產(chǎn)收益率增長率平均值，且不低于對標(biāo)企業(yè)50分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2018 年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于 805合理調(diào)整業(yè)績及對標(biāo)對標(biāo)企業(yè)調(diào)整實踐國企股權(quán)激勵的另一大特色便是業(yè)績對標(biāo)，鼓 勵公司兼顧業(yè)績發(fā)展和行業(yè)競爭力，這也使得 公司需要靈活應(yīng)對對標(biāo)企業(yè)的變化情況。178號 文規(guī)定，“對標(biāo)企業(yè)在權(quán)益授予后的考核期內(nèi)原則上不調(diào)整，如因?qū)?biāo)企業(yè)退市、主營業(yè)務(wù) 發(fā)生重大變化、重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績發(fā)生重大變化等特殊原因需要調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)由董 事會審議確定，并在公告中予以披露及

19、說明”。激勵計劃調(diào)整對標(biāo)企業(yè)的原因?qū)徟鷻C構(gòu)五個國有上市公司股權(quán)激勵計劃退市、主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)發(fā)生重大變化不可比股東大會、授權(quán)董事會進行調(diào)整A公司2016期權(quán)激勵計劃對標(biāo)企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更、重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績異常不可比股東大會B公司2016股票激勵計劃對標(biāo)企業(yè)終止上市并摘牌股東大會（國務(wù)院國資委 備案）研究近3年半A股國企激勵計劃，發(fā)現(xiàn)約71 的國企在方案中保留了對標(biāo)企業(yè)的調(diào)整空間。實際近三年只有一家企業(yè)進行了對標(biāo)調(diào)整，即寶剛包裝。追溯A股所公布的所有上市國企股權(quán)激勵計劃，共有七個激勵計劃對對標(biāo)企業(yè)進行了調(diào)整。進一步分析這七個激勵計劃調(diào)整對標(biāo)企業(yè)的原因，因

20、對標(biāo)企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、退市、重大資產(chǎn)重組等導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不可比是主要原因，調(diào)整對標(biāo)公司的權(quán)限機構(gòu)一般為股東大會，但股東大會可授權(quán)董事會進行調(diào)整。業(yè)績考核調(diào)整實踐178號文規(guī)定“對政府調(diào)控市場價格、依法實行專營專賣的行業(yè)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)事先約定剔除價格調(diào)整、政府政策調(diào)整等不可抗力因素對業(yè)績影響的方法或原則”。2006 年-2021 上半年國有企業(yè)實踐操作中， 約51 的A股國企計劃披露當(dāng)公司考核期間發(fā)生影響業(yè)績的事項，將對考核方案進行調(diào)整，披露中企業(yè)會采取以下四類調(diào)整方式。業(yè)績考核調(diào)整原因中央國有企業(yè)占比地方國有企業(yè)占比當(dāng)年考核剔除影響29.7922.22解鎖/行權(quán)各年度剔除影響

21、34.0440.74考核目標(biāo)調(diào)整至事件發(fā)生 當(dāng)年6.3818.52授權(quán)董事會還原調(diào)整29.7918.52實踐中對業(yè)績考核調(diào)整的企業(yè)較少，目前發(fā)現(xiàn)有兩家國企發(fā)布了業(yè)績考核修訂公告，調(diào)整原因均是因為宏觀環(huán)境（新冠疫情、中美貿(mào)易戰(zhàn)等）對行業(yè)和企業(yè)的沖擊，公司調(diào)整業(yè)績考核需要獨立董事、董事會、監(jiān)事會、律師出具同意意見，由股東大會審批。公司層面解除限售額在達成綜合風(fēng)控指標(biāo)度當(dāng)期解除限售比的前提下，歸母凈利例公司績效系數(shù)權(quán)重式潤排名、金融科技創(chuàng)（歸母凈利潤得分解鎖新投入達到目標(biāo)值，*50 +加權(quán)平均凈資該項考核指標(biāo)達成得產(chǎn)收益率考核權(quán)重分1，否則為0*40 +金融科技創(chuàng)新投入考核權(quán)重*10）6激勵計劃XX

22、公司-2018年限制性股票激勵計劃XX公司-2019年股票激勵計劃調(diào)整原因中美貿(mào)易戰(zhàn)、公司被美國商務(wù)部納入“實體清單”使得 行業(yè)需求增速放緩，市場環(huán)境惡化宏觀環(huán)境新冠疫情導(dǎo)致的國際貿(mào)易下滑，擬收購項目延后修訂前復(fù)合營業(yè)收入增長率不低于20 ，且不低于標(biāo)桿公司同期75分位增長率水平凈利潤復(fù)合增長率與 ROE不低于目標(biāo)值，且不低于同行業(yè)平均水平修訂后復(fù)合營業(yè)收入增長率不低于20 ，或不低于標(biāo)桿公司同期75分位增長率水平降低凈利潤考核要求，凈利潤與ROE不低于目標(biāo)值，或不低于同行 業(yè)平均水平審批機構(gòu)股東大會股東大會創(chuàng)新解鎖方式相較大部分公司，解鎖考核的多個指標(biāo)中只要有一個指標(biāo)未達成即全部股票無法解鎖

23、，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖緩解了企業(yè)的業(yè)績壓力，激發(fā)了國企股權(quán)激勵積極性，但需要得到國資委審批支持。近三年，國有上市公司共推出175個股權(quán)激勵計 劃，170個股權(quán)激勵計劃都是按照常規(guī)的解鎖方 式，即公司層面業(yè)績有一個考核指標(biāo)未達到行權(quán)條件，相應(yīng)股票不得解鎖，目前有5家公司創(chuàng) 新解鎖考核方式，2020年涌現(xiàn)4例，2021上半年 1例，總體來看，創(chuàng)新解鎖考核方式主要有兩種，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖。方案考核目標(biāo)值解鎖額度實際完成率80 ，階梯型解鎖2021年、2022年、2023年公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)值為5解鎖比例=實際值/目標(biāo)值，最多100 ；實際完成值80 ，解鎖比例=0國有上市公司股權(quán)激勵實

24、踐在總體遵循政策的原則上根據(jù)地方和企業(yè)特色進行了大膽創(chuàng)新，政策指引也在實踐中不斷創(chuàng)新和完善?？傮w來看，國有上市公司股權(quán)激勵有以下特點:01國有上市公司股權(quán)激勵方案非分期實施的，授予端考核逐步放開成趨勢。02得益于地方政策支持，業(yè)績考核指標(biāo)的選擇上地方國資創(chuàng)新空間更大，市場熱門考核指標(biāo)為ROE、凈利潤增長率和經(jīng)濟增加值。03考核形式上大多企業(yè)選擇以固定基年作為考核基數(shù)，成長期的企業(yè)可考慮滾動復(fù)合增長率和同比增長率作為考核形式，業(yè)績波動較大的企業(yè)可選擇三年平均值作為基數(shù)應(yīng)對業(yè)績波動，保證可持續(xù)發(fā)展。04授予考核目標(biāo)值與解鎖考核目標(biāo)值審批上有一定的靈活性，解鎖考核目標(biāo)值整體滿足了在授予的基礎(chǔ)上有所提

25、升。05激勵計劃草案中一般會預(yù)留業(yè)績考核和對標(biāo)調(diào)整空間，當(dāng)對標(biāo)公司因主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、退市、重大資產(chǎn)重組等原因時可選擇調(diào)整對標(biāo)組，目前實踐來看一般可由股東大會授權(quán)董事會審批；另外從業(yè)績考核調(diào)整實踐來看一般需要獨立董事、董事會、監(jiān)事會、律師出具同意意見，由股東大會審批。062020-2021上半年股權(quán)激勵實踐涌現(xiàn)出不少創(chuàng)新解鎖考核的方式，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖為主要創(chuàng)新解鎖考核方式，但創(chuàng)新解鎖考核方式需要得到國資委審批。02國有上市公司解鎖考核效果近年來，隨著國有企業(yè)股權(quán)激勵相關(guān)政策指引愈加精細完善，國企業(yè)績考核的靈活度和創(chuàng)新性也逐漸提高。在分析了國企業(yè)績考核的趨勢與特點后，本文將聚焦探討國

26、企股權(quán)激勵對公司業(yè)績的促進作用及對員工的激勵效果。從行業(yè)角度分析，2020-2021上半年11個行業(yè)年 度解鎖率達到50 及以上，消費者服務(wù)、房地產(chǎn)、耐用消費品與服裝、公用事業(yè)、運輸行業(yè)方案全部解鎖， 信息技術(shù)和資本品兩個行業(yè)表現(xiàn) 突出。1多數(shù)公司解鎖，行業(yè)間顯現(xiàn)差異年度解鎖率受政策因素、宏觀環(huán)境、公司經(jīng)營、業(yè)績預(yù)判等多方面影響。2020年應(yīng)解鎖的52個A股國有企業(yè)計劃中，近6成公司達到當(dāng)年度業(yè)績目標(biāo)并成功解鎖，地方國有企業(yè)年度解鎖率高于中央國有企業(yè)。2021年上半年解鎖率發(fā)生顯著增長，整體提升至8成以上，中央國有企業(yè)解鎖率高達90.0 ，反超地方國有企業(yè)。2021年度解鎖率2020年度解鎖率

27、消費者服務(wù)100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%67% 75% 100% 71% 50% 80% 50% 100%房地產(chǎn)耐用消費品與服裝公用事業(yè)運輸年度解鎖率能源2020年度解鎖率2021年度解鎖率82.6%90.9%75.0%66.7%57.7%51.6%日常消費品原材料信息技術(shù)整體中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)注：年度解鎖率 = 當(dāng)年實際解鎖的方案數(shù) 當(dāng)年應(yīng)解鎖的方案總數(shù)，旨在分析國有企業(yè)后端解鎖時成功達成業(yè)績目標(biāo)并解鎖的公司占比醫(yī)療保健資本品2凈利潤表現(xiàn)可觀，股權(quán)激勵促業(yè)績增長根據(jù)政策規(guī)定，上市公司實施股權(quán)激勵業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)包含反映股東回報和公

28、司價值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)、反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標(biāo)與反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，上述三類業(yè)績考核指標(biāo)原則上至少各選一個。2020年，在達成單個考核指標(biāo)目標(biāo)的公司中，達成率最高的考核指標(biāo)為凈利潤，中位值高達153 ，75分位值突破200 ，達成率次高的指標(biāo)為ROE。2020年不同考核指標(biāo)達成率從國企的主流考核指標(biāo)ROE、凈利潤和營業(yè)收入來看，2020年考核這三個指標(biāo)的A股國有企業(yè)均有半數(shù)以上達到目標(biāo)，其中凈利潤和營業(yè)收入的達成比例高于ROE。進一步分析原因，ROE的223%170%133%113%153%114%130%117%107%ROE凈利潤營業(yè)收入達成比例除了與公司凈利潤相關(guān)還會

29、受到公司資產(chǎn)影響，當(dāng)公司發(fā)生并購或資產(chǎn)重組時，可 能導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)波動較大，從而影響ROE水平。達成目標(biāo)的公司占比44%考核ROE指標(biāo)56%考核凈利潤指標(biāo)71%29%達成率P25達成率P50達成率P75注：指標(biāo)達成率（僅針對達成目標(biāo)的方案）= 業(yè)績考核當(dāng)年實際值 業(yè)績考核目標(biāo)值，旨在分析國有企業(yè)股權(quán)激勵考核單個指標(biāo)的完成情況從實施股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響，進一步分析考核凈利潤的公司的業(yè)績情況。2020年凈利潤為正的A股國有企業(yè)中，在股權(quán)激勵計劃中進行考核的公司當(dāng)年度凈利潤增長率中位值達到32 ，高于其他國有企業(yè)（23 ），可見在業(yè)績向好的前提下，股權(quán)激勵能夠?qū)緲I(yè)績水平起到更強的助推作用。2

30、020年凈利潤增長率對比12%32%64%9%23%59%考核2020年凈利潤公司考核營業(yè)收入指標(biāo)71%29%其他公司P25P50P75注：凈利潤的口徑為歸屬于母公司股東的未扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤，此處僅針對凈利潤增長率為正的公司進行分析3員工收益高于成本，限制性股票顯現(xiàn)優(yōu)勢成本效率體現(xiàn)公司每支付1元股權(quán)激勵成本員工 可以獲得多少收益，在一定程度上反映了股權(quán)激勵的杠桿效益水平。2020-2021上半年，A股 國有企業(yè)解鎖方案超過半數(shù)成本效率大于1，說 明多數(shù)公司員工獲得的收益高于公司付出的成本，股權(quán)激勵效果較好。從激勵工具角度分析，超過4成的限制性股票方案成本效率大于1，期 權(quán)方案僅15.1 超過1，可見期權(quán)價值的潛水風(fēng) 險高于限制性股票。2020-2021上半年成本效率分布2020-2021上半年，國有企業(yè)成本效率中位值為1.4，說明員工收益整體略高于公司成本。限制性股票方案的成本效率中位值