銀行業(yè)“銀行金融科技”系列深度之四：央行數(shù)字貨幣對商業(yè)銀行的影 響

1、（三）技術(shù)構(gòu)架對商業(yè)銀行的影響：推動商業(yè)銀行IT技術(shù)在區(qū)塊鏈技術(shù)應用和保密性方面投入；新增商業(yè) 銀行表外業(yè)務。（四）或有功能對商業(yè)銀行的影響：同質(zhì)化商業(yè)銀行貸款業(yè)務；改善或惡化商業(yè)銀行凈息差水平。五、央行數(shù)字發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機遇與挑戰(zhàn)（-）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機遇：1、降低商業(yè)銀行經(jīng)營本錢2、提高商業(yè)銀行業(yè)務處理效率3、有助于提升商業(yè)銀行信用評估能力，降低反洗錢本錢4、拓展商業(yè)銀行業(yè)務，促進銀行業(yè)開展（二）挑戰(zhàn)：1、科技研發(fā)的投資風險2、如果央行數(shù)字貨幣付息，將推升銀行業(yè)資金本錢3、商業(yè)銀行需要增強信用創(chuàng)造的能力。六、投資建議經(jīng)濟底形成，同時政策逆周期調(diào)控，穩(wěn)增長工程以

2、及降息預計將逐步落地，且銀行股估值達歷史低位，我 們看好銀行股估值修復行情。銀保監(jiān)6號文對零售貸款占比高的銀行上半年營收負面影響更大，但是對公貸款 占比高的銀行上半年營收的負面影響較小，從而對公為主的銀行短期受益更大。短期內(nèi)，我們重點推薦估值低 且對公貸款占比高的銀行，比方：興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、無錫銀行。中長期重點推薦：招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、常熟銀行；工商銀行、郵儲銀行；無錫銀 行、上海銀行、長沙銀行。行業(yè)深度報告報告錄央行數(shù)字貨幣與所屬的數(shù)字貨幣錢包之間的附屬關(guān)系，通過將央行數(shù)字貨幣與所有者真實姓名分層管理的設 計，實現(xiàn)對其他金融機構(gòu)的匿名性。另外，登記中心與認證中心之間設

3、有“防火墻”制度，設定嚴格程序，兩方信息不得隨意關(guān)聯(lián)，已保障合 法持幣用戶的隱私，這一機制是“前臺自愿、后臺實名”的基礎，進一步加固央行數(shù)字貨幣的匿名可控性。、央行數(shù)字貨幣的技術(shù)構(gòu)架(-)央行數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)央行數(shù)字貨幣是否運用區(qū)塊鏈尚無定論。區(qū)塊鏈只是一個可選技術(shù)，并不一定實際采用。比特幣的底層區(qū)塊鏈技術(shù)廣義上指，利用塊鏈式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來驗證與存儲數(shù)據(jù)、利用分布式節(jié)點共識算法來 生成和更新數(shù)據(jù)、利用密碼學的方式保證數(shù)據(jù)傳輸和訪問的平安的一種全新的分布式基礎架構(gòu)與計算范式。區(qū)塊鏈的核心思想在于“去中心化”：貨幣投放中心化；交易確認去中心化；記賬節(jié)點去中心化。作為央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，要堅持中心化

4、的管理模式：貨幣投放中心化；記賬節(jié)點中心化；目前來看，央 行數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)確認也需要中心化。貨幣的投放必須是堅持中心化的，以保證貨幣政策的有效調(diào)控,保持原有貨幣政策傳導方式，防止貨幣“源” 的超發(fā)導致“流”的泛濫，從而維護幣值的相對穩(wěn)定，實現(xiàn)央行數(shù)字貨幣的貨幣職能。記賬節(jié)點也需要中心化。央行數(shù)字貨幣具有可控匿名性，只有數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)信息由中央銀行登記中心處 理，并與管理交易者真實身份的認證中心相別離，才能夠保證交易信息相對于交易對手和商業(yè)銀行是保密的， 才能保證不會出現(xiàn)利用完全公開的歷史交易紀錄進行關(guān)聯(lián)分析而破獲用戶信息的情況。目前來看，央行數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)確認也需要中心化。去中心化確認機制尚不

5、能夠支撐正常經(jīng)濟生活的交易 強度，如比特幣的算力證明共識機制，該機制構(gòu)成了區(qū)塊鏈技術(shù)的平安基石，但當前的規(guī)模已經(jīng)導致了大量能 源的浪費，及數(shù)分鐘的每筆支付確認的等待時間，遠低于央行對法定數(shù)字貨幣設定的30萬筆/秒的交易處理強 度。中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所研究人員表示，對于任何一項可選技術(shù)，中國人民銀行會秉持“技術(shù)中立” 的原那么，審慎評估，借此用以滿足數(shù)字貨幣的業(yè)務需求。(二)央行數(shù)字貨幣錢包的設計為保證央行數(shù)字貨幣具有可控匿名性，不僅需要利用認證中心和登記中心對數(shù)字貨幣信息和所有人真實身 份信息進行分層管理，還需要在商業(yè)銀行賬戶的基礎上設計央行數(shù)字貨幣錢包，以便匹配雙層運行體系、利用 商業(yè)

6、銀行現(xiàn)有基礎設施，同時防止央行數(shù)字貨幣喪失可控匿名性。央行數(shù)字貨幣錢包與銀行電子賬戶的差異，主要在于三點。行業(yè)深度報告報告第一點，兩者的交易處理機制不同。商業(yè)銀行處理存款流轉(zhuǎn)的方式是針對賬戶：確認交易有效后直接商業(yè) 銀行對相應客戶存款賬戶額度數(shù)據(jù)進行修改；央行數(shù)字貨幣流轉(zhuǎn)方式是針對數(shù)字貨幣本身，央行依據(jù)交易雙方 的數(shù)字貨幣交易申請，在確認有效后直接修改央行數(shù)字貨幣自身結(jié)構(gòu)中的金額和錢包地址字段。第二點，兩者的匿名性不同。央行數(shù)字貨幣交易確權(quán)完全由中央銀行處理，數(shù)字錢包可以不展示所有者真 實姓名，對商業(yè)銀行來說具有匿名性。商業(yè)銀行自身賬戶，由于開立之處需要用戶真實信息，對商業(yè)銀行來說 是透明的。

7、第三點，業(yè)務性質(zhì)不同。存款業(yè)務是商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務，反響在負債端，存款賬戶金額的變動將會影響 商業(yè)銀行資金來源的規(guī)模與本錢；央行數(shù)字貨幣是中央銀行的負債，商業(yè)銀行只是代為管理，數(shù)字錢包即為管 理工具，因此數(shù)字錢包業(yè)務不反映在商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表上，而是構(gòu)成商業(yè)銀行的表外業(yè)務。（三）不預設技術(shù)路徑，競爭選優(yōu)中國人民銀行在央行數(shù)字貨幣的開發(fā)過程中始終保持技術(shù)中性，將不對商業(yè)銀行央行數(shù)字貨幣錢包研發(fā)的 技術(shù)路線進行干預。這意味著商業(yè)銀行在設計和管理央行數(shù)字貨幣錢包時可以選擇基于傳統(tǒng)賬戶體系或是采用區(qū)塊鏈技術(shù)、基 于移動支付工具或是電子支付工具。從所依托載體的角度來說，央行數(shù)字貨幣錢包可以綁定硬件，也可

8、以綁定 軟件、可以獨立設計一個App,也可以集成在其他App中。技術(shù)上央行雖沒有預設路徑，但對數(shù)字貨幣錢包的功能上提出了三點要求：（1）央行數(shù)字錢包應具備應對瞬時超高并發(fā)交易處理能力，滿足央行對法定數(shù)字貨幣設定的30萬筆/秒的 交易強度。（2）保證央行數(shù)字貨幣具有可控匿名性，要求商業(yè)銀行對數(shù)字貨幣錢包的設計符合設計標準，根據(jù)同客戶 約定的權(quán)限管理數(shù)字錢包，保證央行數(shù)字貨幣的加密屬性。（3）保障客戶體驗，銀行端的數(shù)字貨幣錢包需輕量化設計，僅提供平安管控和賬戶功能，應用服務商提供 的客戶端的錢包適當加重，將功能延伸至展示層面和應用層面。值得注意的是，不對商業(yè)銀行央行數(shù)字貨幣錢包研發(fā)的技術(shù)路線進行干

9、預，這并不意味者央行數(shù)字貨幣錢 包未來將一直沒有技術(shù)規(guī)范。實際上，當前央行希望調(diào)動商業(yè)機構(gòu)的資源，在設計早起共同開發(fā)運營，通過市 場競爭選擇最優(yōu)設計。五、央行數(shù)字貨幣的或有功能（-）DCEP具有可編程性，或成為新型貨幣政策工具央行數(shù)字貨幣的結(jié)構(gòu)設計使其具有可編程性，即數(shù)字貨幣可以附加自定義的可執(zhí)行腳本。配合登記中心中 央行數(shù)字貨幣的全生命信息，或?qū)⑹寡胄袛?shù)字貨幣換發(fā)出新功能，打造出新型貨幣政策工具。行業(yè)深度報告報告新型貨幣政策工具的設計思路是通過設計“前瞻性觸發(fā)條件”程序，在發(fā)行前內(nèi)置于央行數(shù)字貨幣，使其 在流轉(zhuǎn)過程中，可根據(jù)所處環(huán)境和程序設計自動改變自身屬性。目前共有四種設計，其中三種對數(shù)字

10、貨幣是有 效性進行條件設計，涉及時點條件、流向主體條件、信貸利率條件，沒有達成條件要求，央行數(shù)字貨幣將自動 失效；另一種是對數(shù)字貨幣歸還利率進行條件設計，根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀態(tài)，逆周期調(diào)整商業(yè)銀行向中央銀行歸還 資金時的歸還利率，減少商業(yè)銀行貸款行為順周期性。（二）DCEP或成為計息資產(chǎn)央行可通過向數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫及數(shù)字貨幣錢包的DCEP余額支付利息，或酌情對央行數(shù)字貨幣數(shù)字錢 包收取管理費的方式，完成對數(shù)字貨幣的正負向計息，使央行數(shù)字貨幣具有計息屬性。如果DCEP計息為正，即中央銀行對DCEP持有者支付利息，將會有兩層影響。在批發(fā)端，如果央行數(shù)字 貨幣利率高于準備金利率時，央行數(shù)字貨幣利率將構(gòu)成

11、貨幣市場利率走廊下限。在零售端，央行數(shù)字貨幣利率 將構(gòu)成銀行存款利率下限，否那么或?qū)l(fā)生一定程度的存款搬家。如果DCEP計息為負，即中央銀行對DCEP持有者收取費用，將有助于打破存貸市場零利率下限。由于實 物現(xiàn)金零利率存在，公眾總可以選擇持有實物現(xiàn)金，負利率的金融資產(chǎn)將會轉(zhuǎn)換為實物現(xiàn)金。而在DCEP基本 完成對實物現(xiàn)金替代的場景下，大額實物現(xiàn)金持有受到限制，負利率資產(chǎn)將不在向零息現(xiàn)金轉(zhuǎn)換，DCEP負利 率政策將有效傳遞到借貸市場，打破零利率下限束縛，釋放貨幣政策空間。值得注意的是，考慮到央行數(shù)字具有更高的信用背書、雙離線支付功能，且同銀行存款具有同樣便捷的電 子支付方式，央行數(shù)字貨幣即使不計利

12、息，也將對商業(yè)銀行存款形成一定程度的替代，即將一局部商業(yè)銀行存 款兌換成央行數(shù)字貨幣，并沉淀在數(shù)字貨幣錢包中。如果DCEP計息為正，影響或?qū)⒆兊蔑@著。六、央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)對商業(yè)銀行可能帶來的多維度影響（-）數(shù)字化M0對商業(yè)銀行的影響數(shù)字化的央行數(shù)字貨幣沒有物理實體，將會顯著降低商業(yè)銀行日常經(jīng)營本錢。商業(yè)銀行現(xiàn)金相關(guān)的業(yè)務主要包括現(xiàn)金的收付兌換、整點調(diào)運以及保管環(huán)節(jié)。為保證現(xiàn)金收付兌換準確無 誤，商業(yè)銀行日常經(jīng)營會投入大量人力進行復核工作，并設置繁瑣的平安程序包括雙經(jīng)辦人、逐日核對賬款、 日終現(xiàn)金軋差制度。現(xiàn)金整點與調(diào)運環(huán)節(jié)需要銀行工作人員根據(jù)整點標準對票幣進行整理、捆扎和封裝，對于 損傷票幣進

13、行識別、挑選、上報兌換或銷毀，以及對調(diào)運車輛運行維護和押運人員培訓。現(xiàn)金保管環(huán)節(jié)也將設 計大量投入，包括業(yè)務庫建設開支，平安系統(tǒng)配置與維修，守庫員管庫員薪資培訓等?？傮w來說，由于現(xiàn)金具有物理實體，為保證客戶及商業(yè)銀行自身財產(chǎn)平安，商業(yè)銀行必須投入大量人力物 力財力，對現(xiàn)金清點核對、真假核實、整理、儲存設置繁瑣的平安程序，構(gòu)成商業(yè)銀行日常經(jīng)營重要組成局部。 考慮到，央行數(shù)字貨幣脫離了物理實物形態(tài)，以加密數(shù)字串的形式出現(xiàn)，沒有折舊、不需要物理空間儲存，不 需要空間上的調(diào)運，天然具有可追蹤性，將會極大減輕商業(yè)銀行日常經(jīng)營本錢，提高商業(yè)銀行經(jīng)營效率。（二）二元模式對商業(yè)銀行的影響行業(yè)深度報告報告央行數(shù)

14、字貨幣采用雙層運行體系是對現(xiàn)金發(fā)行回籠環(huán)節(jié)的模擬，有意保存了現(xiàn)有貨幣體系的制度和利益格 局，降低央行數(shù)字貨幣運行對現(xiàn)有貨幣體系的沖擊，保證了商業(yè)銀行不被通道化或邊緣化，防止成為所謂“狹 義銀行”。所以，二元模式對商業(yè)銀行的負面影響較小。另一方面，在傳統(tǒng)運行模式下，開展央行數(shù)字貨幣，有 助于商業(yè)銀行對接金融科技前沿，提升商業(yè)銀行服務質(zhì)量，推動金融行業(yè)開展。同時商業(yè)銀行使用央行數(shù)字貨幣后，可以在互聯(lián)網(wǎng)金融領域占據(jù)業(yè)務的至高點，延伸互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的服 務鏈條、豐富業(yè)務類型，提高業(yè)務的附加值。（三）核心要素對商業(yè)銀行的影響首先，數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫的設計將進一步推動商業(yè)銀行IT技術(shù)在平安存儲和高效執(zhí)行方

15、面的投入。央行 數(shù)字貨幣雙層運行體系需要商業(yè)銀行設計自家數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫，使其具備平安存儲、高效對接中央銀行發(fā) 行庫和客戶的數(shù)字貨幣錢包的功能。具體設計上，商業(yè)銀行庫需要既能防止內(nèi)部人員非法盜取數(shù)字貨幣，又能 對抗外來入侵者攻擊，同時還可以承載一些特殊的應用邏輯。其次，“三中心”可以極大增強商業(yè)銀行體系的征信能力、KYC、AML能力。央行數(shù)字貨幣錢包嵌入商業(yè)銀 行賬戶中，數(shù)字貨幣交易確權(quán)依托于商業(yè)銀行（投放機構(gòu)）上報交易請求，由中央銀行認證中心集中處理。認 證中心的全息信息可以覆蓋檢測對象所有交易信息，形成用戶全息信用信息，提升征信能力；大數(shù)據(jù)分析中心 與認證中心的結(jié)合可以極大增強中央對貨幣

16、體系的管控能力，如KYC 、反洗錢、反恐融資等。最終中央銀行的 征信優(yōu)勢與KYC與AML能力，可以通過傳統(tǒng)賬戶與數(shù)字貨幣錢包的結(jié)合，傳到達商業(yè)銀行端。首先，數(shù)字錢包設計進一步推動商業(yè)銀行IT技術(shù)在區(qū)塊鏈技術(shù)應用和保密性方面的投入，為客戶設計既能 充分實現(xiàn)匿名可控性的數(shù)字錢包，又能實現(xiàn)快速響應快速確權(quán)的數(shù)字錢包。央行數(shù)字貨幣錢包的設計工作交由商業(yè)銀行自主研發(fā)，不干預商業(yè)銀行設計的具體路徑，只對數(shù)字錢包功 能進行了要求。如果商業(yè)銀行研發(fā)的數(shù)字貨幣錢包基于傳統(tǒng)銀行賬戶，就需要進一步研究交易信息傳送的密碼 技術(shù)，保證央行數(shù)字貨幣交易信息不被泄漏，具有可控匿名性。如果商業(yè)銀行采用區(qū)塊鏈技術(shù)設計央行數(shù)字貨

17、 幣錢包，就需要面對區(qū)塊鏈共識機制的研發(fā)，以降低支付確認時間，提高處理能力。其次，商業(yè)銀行將會新增表外業(yè)務，包括代理央行數(shù)字貨幣發(fā)行、數(shù)字貨幣錢包托管等業(yè)務，同時現(xiàn)金業(yè) 務將會逐漸萎縮。（五）央行數(shù)字貨幣的或有功能對商業(yè)銀行的影響目前央行數(shù)字貨幣處于設計數(shù)字錢包的試點環(huán)節(jié)，新型貨幣政策工具與計息資產(chǎn)尚屬于央行數(shù)字貨幣未來 的研究目標。此處僅做學理上的討論，具體未來是怎樣的設計央行還有很大的操作空間.央行數(shù)字貨幣的前瞻條件發(fā)行設計，有助于對貨幣供求做出及時反映，降低政策內(nèi)外部時滯，在前瞻條件 設計合理的情況下，將會極為有效的降低宏觀經(jīng)濟風險，熨平市場波動。在同一個屋檐下，商業(yè)銀行也將面臨 的更低

18、的宏觀經(jīng)濟風險。甚至能提前預知經(jīng)濟下行趨勢，給予商業(yè)補貼或正向激勵，減少商業(yè)銀行順周期行為。 這將使得商業(yè)銀行貸款業(yè)務形成一個穩(wěn)定的利潤預期，減小商業(yè)銀行在環(huán)境惡化時抽貸行為對實體經(jīng)濟的進一行業(yè)深度報告報告步打擊。但是另一方面，前瞻條件發(fā)行設計的觸發(fā)相當于在一定程度上對法定數(shù)字貨幣的流向做出決定，將會擠壓 商業(yè)銀行信貸業(yè)務自主經(jīng)營決策權(quán)，進一步同質(zhì)化商業(yè)銀行貸款業(yè)務，迫使商業(yè)銀行向新業(yè)務轉(zhuǎn)型。央行數(shù)字貨幣假設作為計息資產(chǎn)對商業(yè)銀行的影響分為兩個方面。如果DCEP計息為正，將會惡化商業(yè)銀行凈息差水平。如果持有DCEP將會產(chǎn)生利息收益，那么商業(yè)銀行批 發(fā)端由于數(shù)字貨幣利率有可能超過存款準備金利率成

19、為新的利率走廊下限而提升商業(yè)銀行資產(chǎn)投放的最低收益 率；零售端，數(shù)字貨幣計息將會導致存款搬家從而迫使商業(yè)銀行提高存款利率推高資金來源本錢。綜合來看， 由于存款準備金利率非零，所以資產(chǎn)端最低收益率的提升將會小于負債端自己本錢的提高，因此惡化商業(yè)銀行 凈息差水平。如果DCEP計息為負,將打通負利率政策由貨幣市場到借貸市場的傳遞，改善商業(yè)銀行凈息差水平。在DCEP 基本完成對實物現(xiàn)金替代，大額實物現(xiàn)金持有受到限制的場景下，客戶無法將負利率銀行存款轉(zhuǎn)換為零利率紙 幣，只能繼續(xù)持有，并向商業(yè)銀行支付費用，因此商業(yè)銀行資產(chǎn)端準備金的負利率損失得以從負債端客戶存款 處彌補，從而改善商業(yè)銀行凈息差水平。七、中

20、國央行數(shù)字貨幣開展歷程、展望與前沿(-)中國央行數(shù)字貨幣開展歷程圖表6：中國央行數(shù)字貨幣開展歷程時間2014 年事件央行成立法定數(shù)字貨幣專門研究小組，開始論證央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性。2015 年央行發(fā)布央行發(fā)行數(shù)字貨幣的系列研究報告，央行發(fā)行數(shù)字貨幣的原型方案的完成兩輪修訂。央行召開數(shù)字貨幣研討會，進一步明確了央行發(fā)行數(shù)字貨幣的戰(zhàn)略目標，指出央行數(shù)字貨幣研究團隊將積極攻2016年1月20日關(guān)數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù)，研究數(shù)字貨幣的多場景應用，爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣央行確定使用數(shù)字票據(jù)交易平臺作為法定數(shù)字貨幣的試點應用場景，并啟動了數(shù)字票據(jù)交易平臺的封閉開發(fā)工2016年11月作。央行在官

21、網(wǎng)發(fā)布2017年度人員招聘崗位需求，其中將招錄6名相關(guān)專業(yè)人才從事數(shù)字貨幣及相關(guān)底層平臺的軟2016年11月9日硬件系統(tǒng)的架構(gòu)設計和開發(fā)工作。中國人民銀行推動的基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺測試成功，將開展基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)交易平臺建2017年2月4日設相關(guān)工作。2017年3月30日央行科技工作會議強調(diào)構(gòu)建以數(shù)字貨幣探索為龍頭的央行創(chuàng)新平臺.央行數(shù)字貨幣研究所正式掛牌成立。依據(jù)招聘信息，數(shù)字研究所主要的研究內(nèi)容包括數(shù)字貨幣法律事務、軟件2017年7月3日開發(fā)等.2018年1月25日數(shù)字票據(jù)交易平臺實驗性生產(chǎn)系統(tǒng)成功上線試運行，并結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)前沿和票據(jù)業(yè)務實際情況對前期數(shù)字票 據(jù)交易平臺原

22、型系統(tǒng)進行了全方位的改造和完善.2018年3月22日全國金融標準化技術(shù)委員會成立了法定數(shù)字貨幣專項工作組。2018年3月28日人民銀行召開2018年全國貨幣金銀工作電視 會議，會議指出“穩(wěn)步推進央行數(shù)字貨幣研發(fā)2018 年 9 月 4 0深圳人行聯(lián)合中國人民銀行總行數(shù)字貨幣研究所推出的灣區(qū)貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺上線試運行，初步構(gòu)建了數(shù)字行業(yè)深度報告報告時間事件化貿(mào)易金融生態(tài)圈。中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所已在深圳成立“深圳金融科技”，該公司參與了貿(mào)易金融區(qū)塊鏈等工程的2018年9月5日開發(fā)。央行數(shù)字貨幣研究所法定數(shù)字貨幣模型與參考架構(gòu)設計工程在銀行科技開展獎評審領導小組會議上獲得一2018年9月12

23、日等獎。2019年2月21日人民銀行2019年全國貨幣金銀工作會議，強調(diào)“穩(wěn)步、深入”推進央行數(shù)字研發(fā)。5月底，在貴陽舉辦的2019中國國際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會上，央行數(shù)字貨幣研究所開發(fā)的PBCTFP貿(mào)易融資的區(qū)2019年5月塊鏈平臺亮相，其服務于粵港澳大灣區(qū)貿(mào)易金融，并已落地。央行召開2019年下半年工作電視會議，會議要求加快推進我國法定數(shù)字貨幣（DC/EP）研發(fā)步伐，跟蹤研究國2019年8月2日內(nèi)外虛擬貨幣開展趨勢，繼續(xù)加強互聯(lián)網(wǎng)金融風險整治。在第三屆中國金融四十人論壇上，穆長春首度公布央行數(shù)字貨幣采用雙層運營體系”，同時宣稱央行數(shù)字貨2019年8月10日幣已經(jīng)“呼之欲出中國口報英文版報道，央

24、行數(shù)字貨幣的“閉環(huán)測試”開始，測試中會模擬 某些支付方案并涉及一些商業(yè)和2019年9月5日非政府機構(gòu).2019年9月6日原央行支付朝司副司長穆長春擔任中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長.中國人民銀行行長易剛明確表示，央行對于法定數(shù)字貨幣的推出“沒有時間表”，并稱“還會有一系列的研究、2019 年 9 月 24 口測試、試點、評估和風險防范”。央行數(shù)字貨幣研究所前所長姚前向記者表示，央行加密貨幣（CBCC）是央行數(shù)字貨幣研發(fā)的重要方向之一，我2019年11月國央行的研究起點也就是CBCC。數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)探索了區(qū)塊鏈的應用，但并不完全依賴該技術(shù)。金融分布式賬本技術(shù)平安規(guī)范（JRb01842020）金

25、融行業(yè)標準由中國人民銀行正式發(fā)布。標準規(guī)定了金融分布式賬本技術(shù)的平安體系，包括基礎硬件、基礎軟件、密碼算法、節(jié)點通信、賬本數(shù)據(jù)、共識協(xié)議、智能合2020年2月約、身份管理、隱私保護、監(jiān)管支撐、運維要求和治理機制等方面。標準適用于在金融領域從事分布式賬本系 統(tǒng)建設或服務運營的機構(gòu)。資料來源：中國人民銀行、第一財經(jīng)、上海票據(jù)交易所、中信建投證券研究開展部（二）中國央行數(shù)字貨幣后續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵節(jié)點通過對央行數(shù)字運行體系、核心要素、技術(shù)構(gòu)架進行梳理，我們認為未來有以下值得關(guān)注的節(jié)點:1、關(guān)注中國人民銀行何時宣布開展央行數(shù)字貨幣試點工作2、關(guān)注全國金融標準化技術(shù)委員對商業(yè)銀行數(shù)字貨幣錢包托管業(yè)務的規(guī)范3、

26、關(guān)注央行數(shù)字貨幣是否計息、如何計息4、關(guān)注央行對商業(yè)銀行遭受（潛在遭受）央行數(shù)字貨幣沖擊的態(tài)度與舉措5、關(guān)注央行數(shù)字貨幣“前瞻條件設計”研究進展與試點工作6、關(guān)注數(shù)字貨幣“智能合約技術(shù)”研究進展（三）當前（三）當前大行區(qū)塊鏈技術(shù)的儲藏和應用情況行業(yè)深度報告報告1、中國銀行:數(shù)字錢包方面：中國銀行在2016年10月率先啟動了區(qū)塊鏈電子錢包的研發(fā)工作。2017年1月，中國銀行 一個電子錢包APP區(qū)塊鏈電子錢包(BOC wallet)上線，該應用可以綁定該行的銀行卡號；同年中國銀行將區(qū)塊 鏈電子錢包vl.O版正式接入精準扶貧共享平臺“中國公益”，從此開創(chuàng)了 “互聯(lián)網(wǎng)+精準扶貧”的新模式。目前 中國銀

27、行數(shù)字錢包在持續(xù)研究中。區(qū)塊鏈技術(shù)方面：2017年8月，中行與SWIFT (環(huán)球銀行金融電信協(xié)會)組織和全球銀行一起加入SWIFT gpi 區(qū)塊鏈概念驗證。年9月28日，中行首次向國家知識產(chǎn)權(quán)局提交了一項關(guān)于區(qū)塊鏈擴容的專利，專利內(nèi)容 顯示該技術(shù)提供了一種區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)壓縮方法與系統(tǒng)。區(qū)塊鏈技術(shù)應用方面：18年4月，中行雄安分行與螞蟻金服雄安數(shù)字技術(shù)公司在雄安新區(qū)簽署合作，雙方 將基于區(qū)塊鏈技術(shù)在雄安住房租賃相關(guān)領域開展合作。18年8月，中國銀行與中國銀聯(lián)在京簽署移動支付戰(zhàn)略 合作協(xié)議，深化移動支付領域全方位合作，推進手機銀行和云閃付APP的產(chǎn)品優(yōu)化和營銷推廣，共同探索大數(shù) 據(jù)、區(qū)塊鏈等領域合作。

28、2019年，中國銀行完成了國內(nèi)首個基于區(qū)塊鏈的200億人民幣的小微企業(yè)專項金融債 券發(fā)行。中國銀行的區(qū)塊鏈應用涉及面廣，已在12工程試點區(qū)塊鏈技術(shù)，場景包括：數(shù)字錢包、貿(mào)易融資、房屋租 賃、公益扶貧、跨境支付和數(shù)字票據(jù)。2、中國工商銀行：數(shù)字錢包方面：目前工銀數(shù)字貨幣錢包已在北京、廣州等地區(qū)內(nèi)部測試。區(qū)塊鏈技術(shù)應用方面：2017年，工商銀行正式啟動與貴州省貴民集團聯(lián)合打造的脫貧攻堅基金區(qū)塊鏈管理 平臺，通過銀行金融服務鏈和政府扶貧資金行政審批鏈的跨鏈整合與信息互信，以區(qū)塊鏈技術(shù)的“交易溯源、 不可篡改”實現(xiàn)了扶貧資金的“透明使用”、“精準投放”和“高效管理”，將第一筆扶貧資金157萬元成功發(fā)

29、放到位。2018年4月初發(fā)布的年報顯示，工商銀行已經(jīng)完成了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的金融產(chǎn)品交易平臺原型的系統(tǒng)建設， 這個系統(tǒng)在傳統(tǒng)交易模式基礎之上，為客戶提供點對點的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和交易的服務。銀行利用區(qū)塊鏈技術(shù)推出工銀e信網(wǎng)絡融資金融服務平臺，實現(xiàn)核心企業(yè)應收賬款在供應商中信任轉(zhuǎn)遞、 流轉(zhuǎn)，上線首月已注冊包括中鐵、招商局等500多家供應鏈企業(yè)，累計簽發(fā)6.1億銀行貸款，交易流轉(zhuǎn)金額達5 億元，助力解決中小企業(yè)貸款風控難題，環(huán)節(jié)融資難、本錢高等問題。2018年前9個月，工行已累計為1300 戶上下游客戶發(fā)放超過450億元的在線供應鏈融資，其中小微客戶占比近45%o3、中國建設銀行：2017年9月，中國建

30、設銀行與IBM合作，在香港開發(fā)和推出一個“區(qū)塊鏈銀行保險平臺”，為其零售和商 業(yè)銀行業(yè)務提供服務；同一時期，中國建設銀行宣布在第三季度開始使用自定義的區(qū)塊鏈平臺進行銀行保險， 這一過程將推動銀行將第三方保險產(chǎn)品銷售到一個分布式賬簿上。2017年11月，建設銀行完成首筆區(qū)塊鏈福費廷交易，金額近一億人民幣。2018年1月8日，中國建設銀 行首筆國際保理區(qū)塊鏈交易落地，成為國內(nèi)首家將區(qū)塊鏈技術(shù)應用于國際保理業(yè)務的銀行，并在業(yè)內(nèi)首度實現(xiàn)行業(yè)深度報告報告了由客戶、保理商業(yè)銀行等多方直接參與的“保理區(qū)塊鏈生態(tài)圈(Fablock Eco)”，成為建行全面打造“區(qū)塊鏈+貿(mào) 易金融 Fintech銀行的一項重大

31、突破。2018年3月，建設銀行宣布探索“區(qū)塊鏈+貿(mào)易金融”技術(shù)，還在雄安 新區(qū)將區(qū)塊鏈技術(shù)運用到租賃住房平臺等。目前中國建設銀行區(qū)塊鏈技術(shù)應用涉及保險、國際保理、外貿(mào)授信、貿(mào)易金融等多個領域。4、中國農(nóng)業(yè)銀行：2017年8月1日，中國農(nóng)業(yè)銀行總行上線了基于區(qū)塊鏈的涉農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)電商融資系統(tǒng)，并于8月1日成功完 成首筆線上訂單支付貸款。這是國內(nèi)銀行業(yè)首次將區(qū)塊鏈技術(shù)應用于電商供應鏈金融領域。2017年6月，中 國農(nóng)業(yè)銀行對區(qū)塊鏈平臺工程進行招標，并計劃基于此區(qū)塊鏈底層平臺，落地數(shù)字票據(jù)等眾多銀行核心系統(tǒng)應 用及其他創(chuàng)新業(yè)務，趣鏈科技順利中標。2017年8月，基于趣鏈科技底層區(qū)塊鏈平臺，中國農(nóng)業(yè)銀行總

32、行上 線了基于區(qū)塊鏈的涉農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)電商融資系統(tǒng)“E鏈貸”產(chǎn)品，將區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢與供應鏈業(yè)務特點深度融合， 為農(nóng)業(yè)銀行提升三農(nóng)業(yè)務效率，拓展服務內(nèi)，并于8月1日成功完成首筆線上訂單支付貸款。這是國內(nèi)銀行 業(yè)首次將區(qū)塊鏈技術(shù)應用于電商供應鏈金融領域。2018年8月中國農(nóng)業(yè)銀行正式印發(fā)該行的“金融科技創(chuàng)新三年行動計劃(20182020年)”。中國農(nóng)業(yè)銀行 將“打造一個平臺，即全行統(tǒng)一的金融科技服務平臺，“全面提升六項基礎能力”，即全面提升區(qū)塊鏈、人工智 能、移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計算、信息平安等金融科技關(guān)鍵技術(shù)應用能力，“逐步深化八大領域應用”，即逐步 深化智慧“三農(nóng)”、智慧零售、智慧網(wǎng)金、智能資管、智

33、能信貸、智能運營、智能案防、智能辦公等業(yè)務領域應 用。5、多家銀行參與分布式記帳技術(shù)行業(yè)標準的起草分布式賬本技術(shù)是密碼算法、共識機制、點對點通訊協(xié)議、分布式存儲等多種核心技術(shù)高度融合形成的一 種分布式基礎架構(gòu)與計算范式。發(fā)布并實施本標準有助于金融機構(gòu)按照合適的平安要求進行系統(tǒng)部署和維護， 防止出現(xiàn)平安短板，為分布式賬本技術(shù)大規(guī)模應用提供業(yè)務保障能力和信息平安風險約束能力，對產(chǎn)業(yè)應用形 成良性的促進作用。該標準由全國金融標準化技術(shù)委員會歸口管理，由中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所提出并負 責起草，中國人民銀行科技司、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行、國家開發(fā)銀行等單 位共同參與起草。

34、八、總結(jié)：央行數(shù)字發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機遇與挑戰(zhàn)(-)央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的機遇：1、搭建互聯(lián)網(wǎng)金融領域基礎設施我們認為：央行數(shù)字貨幣推出后，在互聯(lián)網(wǎng)領域?qū)⒅匦略僭煲粋€央行和商業(yè)銀行的銀行體系，成為現(xiàn)有銀 行體系的影子版本和互聯(lián)網(wǎng)版本?；ヂ?lián)網(wǎng)領域的金融業(yè)務將逐步增加而且交易行為將更加頻繁，金融效率也將 進一步提高。在實體經(jīng)濟運行領域，基礎貨幣和同此相伴而生的銀行體系是整個現(xiàn)實金融體系的基石，從而也 構(gòu)建了諸多的金融業(yè)務類型，而央行數(shù)字貨幣推出后，這種現(xiàn)有銀行體系的影子版本將同樣成為整個互聯(lián)網(wǎng)金 融體系的基石，構(gòu)建起互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務和現(xiàn)實金融業(yè)務之間的溝通橋梁，大大提升互聯(lián)網(wǎng)金融運

35、營效率。行業(yè)深度報告報告2、降低商業(yè)銀行經(jīng)營本錢央行數(shù)字貨幣是M0的替代，增加多少央行數(shù)字貨幣將減少多少的M0,這將顯著的減少商業(yè)銀行的現(xiàn)金管 理的本錢。數(shù)字化的央行數(shù)字貨幣脫離了物理實體，減輕了商業(yè)銀行在現(xiàn)金整點調(diào)運以及保管環(huán)節(jié)的人力物力支出， 包括每日票幣整理、捆扎和封裝，損傷票幣識別、挑選、上報、對調(diào)運車輛運行維護和押運人員培訓，以及業(yè) 務庫建設開支，平安系統(tǒng)配置與維修，守庫員管庫員薪資培訓等?？紤]到，央行數(shù)字貨幣脫離了物理實物形態(tài)， 以加密數(shù)字串的形式出現(xiàn)，沒有折舊、不需要物理空間儲存，不需要空間上的調(diào)運將會極大減輕商業(yè)銀行日常 經(jīng)營本錢，提高商業(yè)銀行經(jīng)營效率。3、提高商業(yè)銀行業(yè)務處理

36、效率由于現(xiàn)金具有物理實體，為保證客戶及商業(yè)銀行自身財產(chǎn)平安，商業(yè)銀行必須投入大量人力物力財力進行 相當繁瑣的安保設計、平安程序設計，包括雙經(jīng)辦人、逐日核對賬款、日終現(xiàn)金軋差制度。考慮到央行數(shù)字貨 幣交易統(tǒng)一由中央銀行處理，電子支付天然具有可追蹤性，商業(yè)銀行業(yè)務處理效率將進一步提升。4、有助于提升商業(yè)銀行信用評估能力，降低反洗錢本錢“三中心”可以極大增強商業(yè)銀行體系的征信能力、KYC、AML能力。央行數(shù)字貨幣錢包嵌入商業(yè)銀行賬戶 中，數(shù)字貨幣交易確權(quán)依托于商業(yè)銀行（投放機構(gòu)）上報交易請求，由中央銀行認證中心集中處理。認證中心 的全息信息可以覆蓋檢測對象所有交易信息，形成用戶全息信用信息，提升征信

37、能力；大數(shù)據(jù)分析中心與認證 中心的結(jié)合可以極大增強中央對貨幣體系的管控能力，如KYC 、反洗錢、反恐融資等。最終中央銀行的征信優(yōu) 勢與KYC與AML能力，可以通過傳統(tǒng)賬戶與數(shù)字貨幣錢包的結(jié)合，傳到達商業(yè)銀行端。5、拓展商業(yè)銀行業(yè)務，促進銀行業(yè)開展數(shù)字貨幣中心化管理模式下，商業(yè)銀行將會新增表外業(yè)務，包括代理央行數(shù)字貨幣發(fā)行、數(shù)字貨幣錢包托 管等業(yè)務。在疫情期間，一方面抗疫情，一方面穩(wěn)增長，需要大量信貸資金的支持。目前，央行再貸款再貼現(xiàn)的規(guī)模 合計到達8000億元，其投放的都是基礎貨幣量MOo而央行數(shù)字貨幣又具備可追溯，不可更改的特質(zhì)。未來如 果央行推出數(shù)字貨幣，央行就可以通過數(shù)字貨幣形式投放再貸

38、款再貼現(xiàn)的信貸資金，來密切跟蹤資金的流向， 監(jiān)控信貸資金確保其發(fā)揮充分功效。而這其中，商業(yè)銀行也將存在更多的業(yè)務機會，商業(yè)銀行可以密切參與其 中。（二）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)：1、科技研發(fā)的投資風險中國人民銀行在央行數(shù)字貨幣的開發(fā)過程中始終保持技術(shù)中性，將不對商業(yè)銀行央行數(shù)字貨幣錢包研發(fā)的 技術(shù)路線進行干預。這并不意味者央行數(shù)字貨幣錢包未來沒有技術(shù)規(guī)范，而是在數(shù)字錢包開發(fā)早期，利用市場 競爭的形式選擇最優(yōu)技術(shù)，從而再確定央行數(shù)字貨幣錢包的技術(shù)標準，這將導致投資風險，要求商業(yè)銀行緊跟 行業(yè)風向。行業(yè)深度報告報告2、如果央行數(shù)字貨幣付息，推升銀行業(yè)資金本錢如果持有DCEP將會產(chǎn)生利

39、息收益，那么商業(yè)銀行批發(fā)端由于數(shù)字貨幣利率有可能超過存款準備金利率成為新 的利率走廊下限而提升商業(yè)銀行資產(chǎn)投放的最低收益率；零售端，數(shù)字貨幣計息將會導致存款搬家從而迫使商 業(yè)銀行提高存款利率推高資金來源本錢。綜合來看，由于存款準備金利率非零，所以資產(chǎn)端最低收益率的提升 將會小于負債端自己本錢的提高，因此惡化商業(yè)銀行凈息差水平。3、商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的機制需要更加強化，提高貨幣乘數(shù)央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)后，M0就會有兩種形態(tài)。其一、央行數(shù)字貨幣MOo數(shù)字貨幣僅僅發(fā)揮價值儲藏、支付 中介的職能，不能發(fā)揮信用創(chuàng)造的職能，因為央行數(shù)字貨幣僅為現(xiàn)金M0替代。其二、現(xiàn)金M0?，F(xiàn)金M0既發(fā) 揮價值儲藏、支付中介職能

40、外，同時也發(fā)揮信用創(chuàng)造的職能。假設期初的MO保持不變，央行數(shù)字貨幣增加多 少，現(xiàn)金MO就減少多少。那這樣以來，現(xiàn)金M0減少，如果貨幣乘數(shù)保持不變，那最終的M2將顯著下降。從而我們認為：商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能需要更加強化，提高貨幣乘數(shù)，來應對央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)帶來的 現(xiàn)金MO的減少。為了提高貨幣乘數(shù)，一方面需要央行存款準備金率的持續(xù)下調(diào)，同時商業(yè)銀行需要提高信貸 的頻率，降低現(xiàn)金漏損率，提高資金周轉(zhuǎn)率。九、投資建議核心邏輯：把握超跌反彈的估值修復機會 經(jīng)濟底形成。本年內(nèi)銀行ROE承壓，受到疫情影響經(jīng)濟短期內(nèi)超預期下行，銀行股估值難以進入新 的區(qū)間，但是受疫情影響，中國經(jīng)濟增長底部將形成，市場需要把

41、握當下超跌反彈機會。 逆周期調(diào)控。疫情來襲，經(jīng)濟增長沖擊顯而易見，但是逆周期調(diào)控政策逐步實施。政策包括：其一、 央行釋放1.7萬億的流動性，OMO和MLF利率均下降10個bp, 2月20日LPR下降10個bp,政策維護市場的 穩(wěn)定,同時也在引導貸款利率的下行穩(wěn)增長；其二、2月10日開始，3000億再貸款和5000億的再貼現(xiàn)開始陸續(xù) 投放，再貸款的企業(yè)融資本錢率只有1.6%。其三、預計后續(xù)財政政策和貨幣政策都將更加積極。本年內(nèi)穩(wěn)增長的 重點工程投資規(guī)模到達3.4萬億左右，而且降低存款基準利率的概率也在提高，其它穩(wěn)增長政策將逐步出臺。 估值已筑底。銀行股估值已跌破歷史最低位，估值優(yōu)勢凸顯。（4）投

42、資主線：上半年把握對公為主銀行，而下半年把握零售為主銀行。因為，疫情發(fā)生后，零售行業(yè)受到?jīng)_擊更大，同時銀保監(jiān)會出臺6號文，受到疫情影響的中小微企業(yè)貸款 本息可以在1月到6月間延期支付，不收罰息，而且信用卡、住房按揭貸款也可以延期清償，不確認不良。這 樣以來，上半年，零售貸款占比過高的銀行，小微企業(yè)信貸占比高，營收端勢必受到短期沖擊，而下半年，延 期支付的中小微企業(yè)信貸本息又將重回報表，營收端實現(xiàn)雙倍的提升。而對公為主的銀行，上半年受到疫情沖 擊小，營收增長正常，下半年，營收依然增長正常，但是也不會有延后支付的小微企業(yè)貸款的本息收入。從而， 由于中小微信貸本息的短暫跨期平滑，上半年，對公為主的銀

43、行邊際上更加收益，而下半年零售為主的銀行邊 際上更加收益目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 一、央行數(shù)字貨幣概述1 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document （-）貨幣層次與電子化支付程度1 HYPERLINK l bookmark52 o Current Document （-）央行數(shù)字貨幣的定位1 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document （三）央行數(shù)字貨幣的內(nèi)涵1 HYPERLINK l bookmark56 o Curre

44、nt Document 二、央行數(shù)字貨幣運行架構(gòu)：二元模式3 HYPERLINK l bookmark58 o Current Document （一）兩種運營構(gòu)架：一元模式與二元模式3 HYPERLINK l bookmark60 o Current Document （二）中國央行數(shù)字貨幣運行體系采用雙層運行體系 3 HYPERLINK l bookmark62 o Current Document （三）商業(yè)銀行在央行數(shù)字貨幣運營體系中的角色4 HYPERLINK l bookmark64 o Current Document 三、央行數(shù)字貨幣運行體系核心要素5 HYPERLINK l

45、bookmark66 o Current Document （一）一幣5 HYPERLINK l bookmark68 o Current Document （-）兩庫6 HYPERLINK l bookmark70 o Current Document （三）三中心6 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 四、央行數(shù)字貨幣的技術(shù)構(gòu)架7 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （一）央行數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)7 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （二）央行數(shù)字貨幣

46、錢包的設計7 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （三）不預設技術(shù)路徑，競爭選優(yōu)8 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 五、央行數(shù)字貨幣的或有功能8 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （一）DCEP具有可編程性，或成為“新型貨幣政策工具” 8 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （二）DCEP或成為計息資產(chǎn)9 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 六、央行數(shù)字貨

47、幣出現(xiàn)對商業(yè)銀行可能帶來的多維度影響 9 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document （）數(shù)字化M0對商業(yè)銀行的影響9 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （二）二元模式對商業(yè)銀行的影響9 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document （三）核心要素對商業(yè)銀行的影響10（四）技術(shù)構(gòu)架對商業(yè)銀行的影響10 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document （五）央行數(shù)字貨幣的或有功能對商業(yè)銀行的影響 10 HYPERLINK l book

48、mark28 o Current Document 七、中國央行數(shù)字貨幣開展歷程、展望與前沿11 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document （-）中國央行數(shù)字貨幣開展歷程11 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （-）中國央行數(shù)字貨幣后續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵節(jié)點 12 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （三）當前四大行區(qū)塊鏈技術(shù)的儲藏和應用情況121、中國銀行：132、中國工商銀行：133、中國建設銀行：134、中國農(nóng)業(yè)銀行：145、多家銀行參與分布式記帳技術(shù)行業(yè)標

49、準的起草 14 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 八、總結(jié)：央行數(shù)字發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機遇與挑戰(zhàn)14 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document （-）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的機遇： 14 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document （-）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)： 15 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 九、投資建議16行業(yè)深度報告報告 核心標的。銀保監(jiān)6號文對零售貸款占比高的銀行上半

50、年營收負面影響更大，但是對公貸款占比高的 銀行上半年營收的負面影響較小，從而對公為主的銀行短期受益更大。后續(xù)，對公為主的低估值銀行邊際上更 受益。建議關(guān)注：興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、無錫銀行。中長期重點推薦：招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、常熟銀行；工商銀行、郵儲銀行；無錫銀 行、上海銀行、長沙銀行。分析師介紹研究助理研究服務保險組上海銷售組張博HYPERLINK mailto:zhangbocsc .cn zhangbocsc .cn李祉HYPERLINK mailto:lizhiyaocsc .cn lizhiyaocsc .cn郭

51、潔HYPERLINK mailto:guojiecsc .cn guojiecsc .cn黃方HYPERLINK mailto:huangfangchancsc .cn huangfangchancsc .cn郭暢HYPERLINK mailto:guochangcsc .cn guochangcsc .cn張勇HYPERLINK mailto:zhangyongzgscsc .cn zhangyongzgscsc .cn戴悅放翁起帆021-68821617021-68821600

52、HYPERLINK mailto:daiyuefangcsc .cn daiyuefangcsc .cn HYPERLINK mailto:wengqifancsc .cn wengqifancsc .cn高思雨（）10-8513 HYPERLINK mailto:gaosiyucsc .cn gaosiyucsc .cn北京公募組范亞HYPERLINK mailto:fanyanancsc .cn fanyanancsc .cn薛姣HYPERLINK mailto:xuejiaocsc .cn xuejiaocsc .cn朱燕 8515

53、6403- HYPERLINK mailto:zhuyancsc .cn zhuyancsc .cn任師蕙HYPERLINK mailto:renshihuicsc .cn renshihuicsc .cn章政 HYPERLINK mailto:zhangzhengcsc .cn zhangzhengcsc .cn李綺綺HYPERLINK mailto:liqiqicsc .cn liqiqicsc .cn黃杉HYPERLINK mailto:huangshancsc .cn huangshancsc .cn王

54、定潤HYPERLINK mailto:wangdingruncsc .cn wangdingruncsc .cn李星星HYPERLINK mailto:lixingxingcsc .cn lixingxingcsc .cn楊濟謙HYPERLINK mailto:yangjiqiancsc .cn yangjiqiancsc .cn金婷 HYPERLINK mailto:jintingcsc .cn jintingcsc .cn夏一然 HYPERLINK mailto:xiayirancsc .cn xiayir

55、ancsc .cn深廣銷售組曹瑩 82521369張苗苗U HYPERLINK mailto: HYPERLINK mailto:zhangmiaomiaocsc .cn zhangmiaomiaocsc .cnSHUFENG 23953843楊潔保組吳桑宇新業(yè)務組高雪HYPERLINK mailto:yangjiezgscsc .cn yangjiezgscsc .cn HYPERLINK mailto:wusangcsc .cn wusangcsc .

56、cn HYPERLINK mailto:zhangyuyfcsc .cn zhangyuyfcsc .cn HYPERLINK mailto: HYPERLINK mailto:xushufengcsc .cn xushufengcsc .cn程一天 82521369 HYPERLINK mailto:chengyitiancsc .cn chengyitiancsc .cn陳培楷HYPERLINK mailto:chenpeikaicsc .cn chenpeikaicsc .cn行業(yè)深度報告報告楊榮：中央財經(jīng)大學金融學博士，英國杜倫大學商學院訪問學者，銀行業(yè)首席

57、,金融組 組長。專注于將金融學理論和中國具體的市場實踐精巧結(jié)合，并且借助規(guī)范科學的研 究方法，發(fā)現(xiàn)市場內(nèi)在的規(guī)律和秩序。持續(xù)跟蹤研究銀行資產(chǎn)管理業(yè)務、銀行新興業(yè)務。準確研判2012年年底以來銀行板塊的行業(yè)性機會和個股行情。2014年獲“最正確分析師量化排名”銀行業(yè)第一名。2017年獲得金融市場研究雜志五周年十佳“優(yōu)秀青年作者”榮譽。2018年獲得最正確行業(yè)“金牛分析師”獎；“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名；“最正確分析師”量化評選銀行業(yè)第二名，連續(xù)5年累計排名銀行業(yè)第一名。2019年獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名；陳翔：美國波士頓學院金融學碩士，CFAo 2019年加入中信建投研究開

58、展部，2019年 獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名henxiangbj csc .cn廖成濤 22663051 HYPERLINK mailto:liaochengtaocsc .cn liaochengtaocsc .cn黃謙HYPERLINK mailto:huangqiancsc .cn huangqiancsc .cn諾敏HYPERLINK mailto:nuomincsc .cn nuomincsc .cn圖表目錄 TOC o 1-5 h z 圖表1：信用貨幣、電子貨幣、現(xiàn)金貨幣、私人數(shù)字貨幣與

59、DCEP比照 2圖表2：央行數(shù)字貨幣雙層運行體系4圖表3：銀行體系年結(jié)算賬戶數(shù)5圖表4：銀行卡發(fā)卡量及人均持卡量5圖表5：央行數(shù)字貨幣表達結(jié)構(gòu)6圖表6：中國央行數(shù)字貨幣開展歷程11-、央行數(shù)字貨幣概述（-）貨幣層次與電子化支付程度根據(jù)金融資產(chǎn)流動性的大小、中央銀行對經(jīng)濟運行監(jiān)測和貨幣政策操作需要，我國中央銀行于1994年第三 季度開始正式確定貨幣層次的劃分：10=流通中的現(xiàn)金，即流通中的實物現(xiàn)金；Ml=M0+企業(yè)活期存款+機關(guān)、團體、部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡存款；M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款；M3=M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融飛速開展，支付方式快速吸收互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實現(xiàn)電子支付形式。當前傳統(tǒng)電子支 付主要涉及流動性相對較高的M1-M0局部。其中企業(yè)、居民活期存款可以通過銀行網(wǎng)絡支付、移動支付完成電 子支付，其他形式的銀行存款也可以較快地通過商業(yè)銀行網(wǎng)上業(yè)務轉(zhuǎn)換為活期存款而具備電子支付功能；脫離 了商業(yè)銀行支付系統(tǒng)，但存儲于第三方支付機構(gòu)賬戶中的余額亦可通過相應的App完成電子支付。在Ml貨幣 統(tǒng)計口徑內(nèi)，脫離了商業(yè)銀行的支付體系，又沒有成為第三方支付機構(gòu)賬戶余額的實物現(xiàn)金M0尚未數(shù)字化， 不具有電子支付能力。（二）央行數(shù)字貨幣的定位法定數(shù)字貨幣，是指由中央銀行依法發(fā)行，具備無限