一圖張看懂國富氫能

1、1國富氫能，全稱江蘇國富氫能技術(shù)裝備股份有限公司（Jiangsu Guofu Hydrogen Energy Equipment Co, Ltd.），成 立于2016年，注冊資本9004萬元。公司專注于為燃料電池系統(tǒng)集成廠商、整車廠商、能源公司、城市公交運(yùn)營公司等客 戶提供氫能核心裝備，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)車載高壓供氫系統(tǒng)和加氫站成套設(shè)備的規(guī)模化應(yīng)用。實(shí)際控制人為鄔品芳、王凱資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司發(fā)展歷程完成股份制改造， 將公司整體變更為 國富氫能股份有限 公司申請首次公開發(fā)行 股票富瑞特裝及新云科技 共同設(shè)立國富有限責(zé) 任公司，注冊資本為 2000 萬元35MPa 儲氫瓶、 35M

2、Pa 集裝箱式加 氫站研發(fā)成功并量產(chǎn)（60-500kg/d）完成當(dāng)時全球最大日 氫加注能力上海嘉定 江橋 750kg/d 加氫站， 加氫站業(yè)務(wù)在鄭州、 成都、廣州、佛山等 地落地電解水制氫、氫液 化裝備產(chǎn)品小批量 生產(chǎn)201620172020參與編寫車用壓縮 氫氣鋁內(nèi)膽碳纖維全 纏繞氣瓶國家標(biāo)準(zhǔn)201820202022公司注冊資本增至7222萬元采購核心零部件完成 了首套車載高壓供氫 系統(tǒng)集成2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司控股股東為新云科技，截至招股說明書簽署日（下同），直接持有公司21.38%的股份。一致行動人鄔品芳、王凱為 公司的實(shí)際控制人，直接及間接合計(jì)持有公

3、司26.85%的股份江蘇國富氫能技術(shù)裝備股份有限公司100.00%新 云 科 技21.38%氫 捷 新 能1.67%遨 問 創(chuàng) 投6.95%金 浦 投 資5.62%涌 源 鏵 能5.55%梵 創(chuàng) 產(chǎn) 發(fā)4.97%水 木 氫 源4.52%青 島 新 鼎3.17%疌 泉 安 鵬3.03%麗 水 捷 坤2.97%一致行動人鄔品芳王 凱GP,28.35%GP,14.96%唐瑩2.78%東 方 氫 能2.42%王平2.38%上 海 諸 懷2.10%恩 澤 海 河1.78%王治1.67%疌 泉 景 世 豐1.52%蘇 納 同 合錢 午 亭趙 靜 芳共 青 城 投 資1.52%1.49%1.39%1.31%

4、張 金 龍1.21%蘇 州 雋 永1.19%順 源 氫 瑞1.18%國 華 鵬 越1.01%安 吉 頡 坤0.95%德 聯(lián) 星 曜0.95%朗 瑪 創(chuàng) 投0.95%泓 成 創(chuàng) 投0.95%天 鷹 投 資0.95%金 沙 產(chǎn) 投0.95%道 禾 前 沿0.95%永 石 匯 金0.91%涌 興 投 資0.63%疌 泉 雙 禺0.63%北 京 乾 峰0.51%渝 博 投 資0.48%何 華 東0.35%張 彤0.32%悅 豐 金 創(chuàng)0.32%寧 波 正 海 聚 銳0.30%樓 晶0.16%崔 海 寧0.16%3.80%北京國富四川國富上海氫平上海國富寧夏國富氫云研究院齊魯氫能華久氫能嘉化氫能100.

5、00%100.00%100.00%40.00%90.46%15.00%12.66%10.00%羚牛新能源上海氫邁4.80%90.00%主要產(chǎn)品：車載高壓供氫系統(tǒng)、加氫站成套設(shè)備1. 車載高壓供氫系統(tǒng)公司主要產(chǎn)品產(chǎn)品 名稱車載高壓供氫系統(tǒng)車載高壓儲氫瓶產(chǎn)品 規(guī)格主要壓力規(guī)格：35MPa 和70MPa容積規(guī)格：35MPa：61L、100L、110L、130L、140L、165L、 210L70MPa：62L、145L采用整體集成匹配技術(shù)，減少系統(tǒng)管路卡套連接接頭，減少漏點(diǎn)，提高安全實(shí)現(xiàn)碳纖維在高壓容器領(lǐng)域應(yīng)用的國產(chǎn)化性，同時實(shí)現(xiàn)車載高壓供氫系統(tǒng)的輕量化自主研發(fā)的樹脂體系配方，安全、可靠產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)全

6、國產(chǎn)化設(shè)計(jì)，采用的國產(chǎn)核心零部件均已經(jīng)驗(yàn)證滿足客戶使用要求抗疲勞性能高，疲勞次數(shù)15000（國家標(biāo)準(zhǔn) 11000 次）優(yōu)勢采用模塊化設(shè)計(jì)，可實(shí)現(xiàn)與各類車型燃料電池組之間的兼容匹配與快速、便采用一次纏繞工藝，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)自動化、連續(xù)性，保證產(chǎn)品表面光滑平整捷安裝采用仿真分析方式，確保整體結(jié)構(gòu)滿足復(fù)雜路況下的穩(wěn)定性要求實(shí)現(xiàn)輕量化設(shè)計(jì)，以140L車載儲氫瓶為例，公司車載儲氫瓶為74kg，同行業(yè)企業(yè)為78-82kg應(yīng)用 領(lǐng)域主要應(yīng)用于物流、公交等場景的貨車或客車，并可通過調(diào)整儲氫瓶的容積規(guī)格與數(shù)量，為輕卡、中卡和重卡等不同貨車車型以及小型、中型、大型客車等不 同客車車型提供不同型號的產(chǎn)品產(chǎn)品 圖示資料來源

7、：公司招股說明書，中信證券研究部32. 加氫站成套設(shè)備公司主要產(chǎn)品產(chǎn)品名稱固定式加氫站成套設(shè)備撬裝式加氫站成套設(shè)備產(chǎn)品規(guī)格氫氣加注壓力：35MPa、 70MPa平均加氫速度：直充：0.3-0.7kg/min；快充：2kg/min日加注能力：500/700/1000kg產(chǎn)品優(yōu)勢采用插入式溫控設(shè)計(jì)。智能獲取溫度數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)高效智能溫度管理嵌入自研芯片卡發(fā)卡系統(tǒng)。符合中國金融集成電路（IC）卡規(guī)范，支持金融級加密安全性具備云邊協(xié)同能力，采用穩(wěn)定可靠的云邊傳輸協(xié)議，將站內(nèi)邊緣計(jì)算結(jié)果直傳第三方平臺應(yīng)用領(lǐng)域客戶包括中國石化等國家能源公司、城市公交運(yùn)營公司及地方城市運(yùn)營平臺產(chǎn)品圖案資料來源：公司招股說明

8、書，中信證券研究部43. 加氫站成套設(shè)備核心部件公司主要產(chǎn)品產(chǎn)品 名稱壓縮機(jī)撬卸氣操作柱加氫機(jī)順序控制盤物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營平臺技術(shù) 優(yōu)勢設(shè)計(jì)獨(dú)立的泄露放散系統(tǒng)， 杜絕了對壓縮機(jī)內(nèi)部管路的 污染溫度控制系統(tǒng)采用精準(zhǔn)的 插入式設(shè)計(jì)，智能獲取溫度 數(shù)據(jù)，將氫氣溫度控制在設(shè) 計(jì)許用溫度之下通過高溫尼龍管夾固定管 道，采用密封隔音膠條等降 低噪音配置了過濾器自檢系統(tǒng)， 對問題氣源提前預(yù)警過濾精度達(dá)0.01m，能夠 除去絕大多數(shù)雜質(zhì)顆?？梢耘渲靡绘I操作的自動 吹掃功能根據(jù)客戶需求，定制單柱 雙接口、雙柱雙接口等多種 模式采用電磁閥控制技術(shù)，結(jié)構(gòu) 簡單且不消耗驅(qū)動氣體采用獨(dú)立的計(jì)量控制系統(tǒng)，具備壓力、溫度補(bǔ)償功能根

9、據(jù)客戶需求配置自動拉斷 切斷系統(tǒng)，保證加氫區(qū)域安全 性采用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以通過 網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控加氫機(jī)運(yùn)行狀態(tài)預(yù)留移動支付接口，收費(fèi)系 統(tǒng)可以根據(jù)客戶需求定制，目 前已經(jīng)接入中石化系統(tǒng)采用多級充裝加注邏輯 控制技術(shù)，可滿足多級充 裝供氣的需求設(shè)置獨(dú)立的控制閥、儀 表故障檢測系統(tǒng)，對閥門 故障提前預(yù)警管口方位可多方向調(diào)整， 可以滿足加氫站管道多種 布置要求根據(jù)客戶需求，提供加 氫站設(shè)備監(jiān)測可視化、安 全監(jiān)測、運(yùn)營訂單在線結(jié) 算等功能可以搭載公司自主研 發(fā)的加氫卡發(fā)卡系統(tǒng)，不 可復(fù)制，安全度極高數(shù)據(jù)傳輸采用加氫機(jī)補(bǔ) 傳協(xié)議和前庭事務(wù)機(jī)制設(shè) 計(jì)，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確、安 全及穩(wěn)定產(chǎn)品 圖案資料來源：公司招股說明書

10、，中信證券研究部56公司核心技術(shù)核心技術(shù)：氫瓶產(chǎn)品、車載供氫系統(tǒng)、氫氣加注、氫液化等核心技術(shù)核心技術(shù)名稱技術(shù)來源碳纖維濕法纏繞無損浸膠技術(shù)自主開發(fā)碳纖維纏繞氫瓶輕量化設(shè)計(jì)與性能評估技術(shù)自主開發(fā)鋁內(nèi)膽新型旋壓成型技術(shù)自主開發(fā)高壓供氫系統(tǒng)整體集成匹配技術(shù)自主開發(fā)高精度節(jié)能加氫技術(shù)自主開發(fā)混合增壓多級加注技術(shù)自主開發(fā)撬裝式氫氣加注裝置的電控技術(shù)自主開發(fā)低溫液氫儲運(yùn)技術(shù)自主開發(fā)低溫氫液化技術(shù)自主開發(fā)2018年參與國家重點(diǎn)專項(xiàng)研發(fā)計(jì)劃“ 氫能儲運(yùn)裝備性 能檢測及質(zhì)量評價技術(shù)研究”兩個子課題，35MPa高壓 儲氫瓶及車載高壓供氫系統(tǒng)、35MPa 加氫成套裝備（200-1000kg/d）完成量產(chǎn)2019年公

11、司“ 重型車輛液氫儲供關(guān)鍵技術(shù)研究”、 “70MPa 車載高壓儲氫瓶技術(shù)”兩項(xiàng)課題列入國家科 技部“可再生能源與氫能技術(shù)”重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃2018年-2020年車載供氫系統(tǒng)、加氫站成套設(shè)備實(shí)現(xiàn)規(guī) 模化生產(chǎn)、銷售2016年公司成立，采購核心零部件完成了首套車載高壓供氫系統(tǒng)集成2017年參與編寫車用壓縮氫氣鋁內(nèi)膽碳纖維全纏繞 氣瓶國家標(biāo)準(zhǔn)，35MPa儲氫瓶、35MPa集裝箱式加氫 站研發(fā)成功并量產(chǎn)（60-500kg/d）核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī) ?；a(chǎn)銷售持續(xù)提升并拓 展核心技術(shù)2021年“高壓氫氣供氫系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化科 技成果”通過中國汽車工程學(xué)會鑒定，水電解制 氫裝備研發(fā)立項(xiàng),35MPa/70MPa高

12、壓儲氫瓶及車載 高壓供氫系統(tǒng)量產(chǎn)、35MPa加氫成套裝備（500- 1000kg/d ） 、 70MPa 加氫成套裝備 （ 200- 500kg/d）、氫液化裝備（8-10噸/d）研發(fā)成功2022年1000Nm/h堿性水電解槽樣機(jī)已成功下線業(yè)務(wù)發(fā)展起步資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）公司財(cái)務(wù)情況2019-2021年公司營收分別為1.76/2.51/3.30億元，CAGR為36.93%，營收快速上升主要受益于國家對氫能的戰(zhàn)略引導(dǎo)， 推動公司現(xiàn)有的車載高壓供氫系統(tǒng)、加氫站成套設(shè)備在交通領(lǐng)域的應(yīng)用2019-2021年公司歸母凈利潤分別為-0.18/-0.62

13、/-0.66億元，主要系氫能行業(yè)尚處于政策支持階段、市場滲透率低，且公 司的研發(fā)投入持續(xù)增加1.762.513.3042.23%31.37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.511.522.533.5201920202021營業(yè)收入（億元）同比-0.18資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部7-0.62-0.66-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.102019202020212019-2021年公司綜合毛利率分別為17.02%/22.56%/10.55%，2021年毛利率下降主要系產(chǎn)品單位成本上升2019-2021年公司期間費(fèi)用率分別為26.59

14、%/41.08%/32.67%，期間費(fèi)用增長主要系對核心人員鄔品芳發(fā)股權(quán)激勵和股份 支付，以及經(jīng)營規(guī)模和研發(fā)投入持續(xù)增長毛利率與凈利率期間費(fèi)率情況公司財(cái)務(wù)情況17.02%22.56%10.55%-24.93%-21.20%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019-10.02%20202021毛利率凈利率7.12%7.94%6.28%8.96%25.14%12.29%7.87%6.72%12.76%2.64%1.27%1.34%26.59%41.08%32.67%0%10%20%30%40%50%201920202021銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率資料來源：公

15、司招股說明書，中信證券研究部8公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成主營業(yè)務(wù)情況主營業(yè)務(wù)銷售額占比單價（萬元/套）8.8412.4340.61%13.286.77%銷售收入（萬元）436.34530.8321.66%1,862.17250.80%車載高壓供氫 系統(tǒng)零配件銷售量（套）-單價（元/套）-銷售收入（萬元）4,099.569,478.22131.20%12,969.0936.83%單價（萬元/套）585.65631.887.89%563.87-10.76%銷售收入（萬元）1,473.90865.03-41.31%1,016.3517.49%加氫站設(shè)備及 零配件銷售量（套）-單價（萬元/套）-合計(jì)銷售收入

16、（萬元）17,470.0524,849.2442.24%32,866.8932.27%項(xiàng)目20192020同比2021同比車載高壓供氫 系統(tǒng)銷售收入（萬元）11,460.2513,975.1521.94%17,019.2821.78% %6.041282,1%7.231-124,1296,1）套（銷售量加氫站成套設(shè) 備66%56%52%3%2%6%23%38%39%8%100%90%80%70%60%50%40% 銷售量（套）715114.29%2353.33%30%20%10%0%201920202021車載高壓供氫系統(tǒng) 加氫站成套設(shè)備車載高壓供氫系統(tǒng)零配件 加氫站設(shè)備及零配件3%3%資料來

17、源：公司招股說明書，中信證券研究部9公司車載儲氫瓶產(chǎn)量產(chǎn)品項(xiàng)目單位2021年度2020年度2019年度自有產(chǎn)能個14,8509,9006,600產(chǎn)量個11,8228,5585,527車載儲氫瓶銷量個10,4158,0425,409產(chǎn)能利用率=/-79.61%86.44%83.74%產(chǎn)銷率=/-88.10%93.97%97.87%資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部10產(chǎn)能、產(chǎn)量情況車載高壓供氫系統(tǒng)：車載儲氫瓶是其核心部件，制約車載高壓供氫系統(tǒng)的產(chǎn)量，產(chǎn)能利用率較高加氫站成套設(shè)備：公司加氫站成套設(shè)備在銷售產(chǎn)品類型上，包括成套設(shè)備、單一設(shè)備；在生產(chǎn)過程中，存在定制 化特點(diǎn)，在工藝復(fù)雜度、產(chǎn)品單

18、價、投入工時等方面差異較大，因此不存在傳統(tǒng)意義上的“產(chǎn)能利用率”的概念。 加氫站設(shè)備及零配件系根據(jù)客戶需求提供零星加氫站設(shè)備、配件和備件，以加氫機(jī)、儲氫罐等加氫站設(shè)備為主產(chǎn)品市場地位根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，公司車載高壓供氫系統(tǒng)產(chǎn)品出貨量和市占率位居國內(nèi)行業(yè)第一，2021年車載高壓供氫系統(tǒng)出貨量占 比為37.93%公司加氫站成套設(shè)備應(yīng)用于多個國內(nèi)首座示范性項(xiàng)目，并服務(wù)于北京冬奧會，截至2021年底，采用公司加氫設(shè)備的加 氫站占加氫站保有量比例為 28.40%， 位居行業(yè)第一公司的車載高壓供氫系統(tǒng)、加氫站成套設(shè)備的商業(yè)化應(yīng)用已經(jīng)全面覆蓋北京、上海、廣東、河北、河南五大燃料電池 汽車示范應(yīng)用城市群車載

19、供氫系統(tǒng)市場占比43.72%43.17%37.93%53.83%44.39%42.31%2.45%12.44%19.76%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021國富氫能NO.2-NO.5其他車載儲氫瓶市場占比2021年底加氫站設(shè)備市場占比2021年新增加氫站市場占比51.27%52.99%35.63%39.94%29.38%41.32%8.79%17.63%23.05%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021國富氫能NO.2-NO.3其他28.40%61.30%10.30%國富氫能NO.2-NO.5其他26.00%56.00%18.00%國富氫能NO.2-NO.5其他資料來源：公司招股說明書，GGII，中信證券研究部11公司前五大客戶2019-2021年前五大客戶銷售額（萬元）及占比2019年2020年2021年5,9071,8131,5391,386981700