華商基金張永志嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)中求進(jìn)掘金景氣御風(fēng)而行

1、1、 華商基金張永志：打造攻守兼?zhèn)涔淌占赢a(chǎn)品簇，聚焦長期價(jià)值，掘金景氣賽道、 十二年資深固收加老將，在管產(chǎn)品業(yè)績出色華商基金張永志先生：金融學(xué)碩士，曾先后任職工商銀行、海通證券債券部交易員。 2007年5月加入華商基金，歷任交易員、基金經(jīng)理助理，2010年8月開始管理公募基金， 累計(jì)管理產(chǎn)品13只，深耕固收加領(lǐng)域近12年。截至2022年6月末，在管基金8只，均為固 收加產(chǎn)品，總規(guī)模98.4億。圖表 1：張永志各季度在管產(chǎn)品數(shù)量與合計(jì)規(guī)模變化資料來源：wind，華鑫證券研究，數(shù)據(jù)截至 2022/7/1整體來看，張永志在管固收加產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)較為出色。管理時(shí)間超過1年的6只基金中，絕大多數(shù)產(chǎn)品年化

2、回報(bào)在6以上，2017年12月開始管理的華商可轉(zhuǎn)債 A年化回報(bào)高達(dá)11.15，完整把握轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。代表產(chǎn)品華商穩(wěn)健雙利A和華商穩(wěn)定增利A管理時(shí)間超10年，即使經(jīng)歷多輪牛熊切換，但任職以來累計(jì)收益仍分別高達(dá)102.42、128.09，年化回報(bào)6.11、7.56，位列同類前15，領(lǐng)先于二級債基指數(shù)。圖表 2：張永志在管產(chǎn)品明細(xì)基金個(gè)數(shù)基金代碼基金簡稱投資類型基金經(jīng)理張永志任職日期合計(jì)規(guī)模（億元）任職回報(bào)年化回報(bào)任職以來最大回撤calmar比率回報(bào)排名1630007.OF華商穩(wěn)健雙利A混合債券型二級基金張永志2010/8/912.01102.426.11-26.230.2315/57263

3、0009.OF華商穩(wěn)定增利A混合債券型二級基金張永志2011/3/1562.74128.097.56-19.380.399/733002924.OF華商瑞鑫定期開放混合債券型二級基金張永志2016/8/242.3763.708.77-18.280.487/2514005273.OF華商可轉(zhuǎn)債A可轉(zhuǎn)換債券型基金張永志2017/12/2210.0661.4211.15-26.190.438/385630003.OF華商收益增強(qiáng)A混合債券型一級基金張永志2018/7/270.3713.583.29-7.820.42305/3706007683.OF華商轉(zhuǎn)債精選A可轉(zhuǎn)換債券型基金張永志2020/9/2

4、90.6815.748.74-10.470.8345/637013193.OF華商穩(wěn)健添利一年持有A偏債混合型基金張永志2022/1/117.670.370.79-0.830.95323/11748014077.OF華商穩(wěn)健匯利一年持有A偏債混合型基金張永志2022/4/192.54-0.08-0.38-0.44-0.871252/1278資料來源：wind，華鑫證券研究，數(shù)據(jù)截至 2022/7/1、 打造攻守兼?zhèn)涞墓淌?產(chǎn)品利率債與高等級信用債做組合“穩(wěn)定器”，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，積極挖掘權(quán)益結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增厚收益投資策略上，張永志先生重視多資產(chǎn)配置，產(chǎn)品以固收打底，同時(shí)捕捉權(quán)益類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)來增強(qiáng)

5、收益。長期股債配比依據(jù)資產(chǎn)特性和產(chǎn)品定位確定，旨在依靠資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性實(shí)現(xiàn)組合最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比。在日常管理中，基金實(shí)際倉位會(huì)基于當(dāng)下市場環(huán)境在中樞水平上下適度波動(dòng)，但整體來看單個(gè)產(chǎn)品股債配比較為固定，股債配比差異主要在不同風(fēng)險(xiǎn)偏好定位的產(chǎn)品之間。股票投資：以A股市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為重點(diǎn)，優(yōu)選景氣度高的行業(yè)和估值合理的個(gè)股持有，在板塊和個(gè)股之間多有輪動(dòng)。對于以絕對收益為目標(biāo)的產(chǎn)品，權(quán)益投資更加重視風(fēng)險(xiǎn)控制，基本不做逆勢場操作。債券投資：根據(jù)宏觀環(huán)境尤其是央行貨幣政策做方向性的預(yù)判，并相應(yīng)調(diào)整組合久期。在流動(dòng)性寬松的貨幣政策下拉長久期以增厚組合收益，反之則會(huì)縮短久期。債券配置以利率債和高等級信用債為

6、主，幾乎不做信用下沉。轉(zhuǎn)債投資：采用指數(shù)增強(qiáng)的思路。將可轉(zhuǎn)債按照對應(yīng)個(gè)股有無賣方研究員覆蓋分成兩大類。正股有賣方覆蓋的轉(zhuǎn)債通常基本面較好，參照選股邏輯，選擇行業(yè)景氣度高且估值合理的標(biāo)的持有；對于正股沒有賣方覆蓋的轉(zhuǎn)債，則以絕對價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)，選擇低價(jià)和低溢價(jià)的做配置。圖表 3：張永志先生資產(chǎn)配置框架資料來源：wind，華鑫證券研究2、 代表產(chǎn)品分析：華商穩(wěn)健雙利A、 華商基金旗下的第一只混合債券型二級基金華商穩(wěn)健雙利A (630007.OF)成立于2010年8月9日，是華商基金旗下的第一只混合債券型二級基金，張永志先生自基金成立之日起擔(dān)任基金經(jīng)理至今?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證綜合債指數(shù)收益率（H1

7、1009.CSI）”，股票倉位中樞15，自2021年起幾乎不持有轉(zhuǎn)債，權(quán)益類資產(chǎn)倉位偏低且調(diào)整較為靈活?；鹨愿叩燃壭庞脗鶠榈讉}，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，在控制回撤和波動(dòng)率的前提下追求絕對收益。圖表 4：華商穩(wěn)健雙利 A 基本信息基金簡稱華商穩(wěn)健雙利A基金代碼630007.OF基金成立日2010/8/9任職起始日2010/8/922Q1合計(jì)規(guī)模12.01億基金經(jīng)理張永志產(chǎn)品類型混合債券型二級基金業(yè)績基準(zhǔn)中證綜合債指數(shù)收益率（H11009.CSI）投資目標(biāo)本產(chǎn)品試圖通過主要投資于債券品種，適當(dāng)投資二級市場股票和新股申購，力爭較平穩(wěn)的為基金持有人創(chuàng)造持續(xù)收益，最終實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。投資范圍本基金的

8、投資組合比例為：債券等固定收益類資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80 ，其中可轉(zhuǎn)換債券比例不高于基金資產(chǎn)凈值的30 ；股票等權(quán)益類品種投資比例不高于基金資產(chǎn)的20 ；權(quán)證投資比例不高于基金資產(chǎn)凈值的3 ；并保持不低于基金資產(chǎn)凈值5 的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券?；鹳M(fèi)率管理費(fèi)率 0.7 ；托管費(fèi)率 0.2 ；申購費(fèi)率0.03 -0.8 ;贖回費(fèi)率0 -1.5資料來源：wind，華鑫證券研究2019年之前產(chǎn)品投資風(fēng)格進(jìn)取性更強(qiáng)，在增厚組合收益的同時(shí)也帶來了較大回撤和波動(dòng)，近幾年基金轉(zhuǎn)型為聚焦長期絕對收益以滿足穩(wěn)健型投資者的理財(cái)需求。得益于出色的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，2022Q1基金規(guī)模大幅

9、增長近210至12億元，2021年末機(jī)構(gòu)投資者占比66.7。圖表 5：華商穩(wěn)健雙利 A 各季度合計(jì)規(guī)模（億元）圖表 6：華商穩(wěn)健雙利 A 持有人結(jié)構(gòu)資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究、 歷史業(yè)績出色，收益風(fēng)險(xiǎn)比顯著優(yōu)于同類歷史收益：任職以來年化收益率5.87，calmar比率顯著優(yōu)于同類自張永志先生任職以來（扣除3個(gè)月建倉期），華商穩(wěn)健雙利A總收益率達(dá)94.45，年化收益率5.87，同類基金排名13/39（成立時(shí)間不晚于本基金的二級債基，僅統(tǒng)計(jì)初始基金，下同）?；痖L期業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健且優(yōu)秀，年初至今/近1年/近3年收益均位居同類基金前20。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來看，基金2019

10、年之前最大回撤較高，但2019年至今最大回撤均控制在4之內(nèi)，位居同類中上游水平。近3年產(chǎn)品年化波動(dòng)率和最大回撤分別為5.27和-3.91，風(fēng)險(xiǎn)控制能力出色。此外，產(chǎn)品年初至今/近1年/近3年收益回撤比分別為1.11、2.43、 2.51，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益顯著優(yōu)于同類，收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比凸顯。圖表 7：華商穩(wěn)健雙利 A 業(yè)績表現(xiàn)累計(jì)收益年化收益最大回撤年化波動(dòng)率sharpecalmar基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名年初至今1.1172/3912.2772/391-2.0259/3913.0384/3910.0270/3911.1155/391近1年

11、6.3153/3386.2953/338-2.5944/3383.5583/3380.0951/3382.4335/338近3年32.4834/2469.8334/246-3.9147/2465.27123/2460.1025/2462.5110/246資料來源：wind，華鑫證券研究，數(shù)據(jù)區(qū)間 2010/11/9 至 2022/7/1分年度來看，產(chǎn)品在大部分年份回報(bào)均能戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)，處于同類中上游水平。 2019年2021年基金單年度收益始終高于8且保持在同類前1/3。2022年初至今，股債市場經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整，基金區(qū)間年化回報(bào)2.38，顯著優(yōu)于同類平均水平，排名 77/391。圖表 8：

12、華商穩(wěn)健雙利 A 分年度收益表現(xiàn)年份累計(jì)收益年化收益最大回撤年化波動(dòng)率sharpecalmar基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名基金值同類排名2022YTD1.1777/3912.3877/391-2.0258/3913.0284/3910.0272/3911.1757/3912021年8.8392/2988.7992/298-2.81116/2984.98155/2980.09109/2983.1392/2982020年10.6378/25510.6378/255-3.91142/2556.39162/2550.09104/2552.7092/255201

13、9年15.3729/23215.3029/232-6.71206/2326.90199/2320.12129/2322.28169/2322018年-8.95203/210-8.85203/210-11.85202/21010.25202/210-0.07186/210-0.75202/2102017年9.355/1769.285/176-5.94174/1765.88172/1760.0854/1761.5795/1762016年-9.16117/119-9.09117/119-9.96114/1198.35113/119-0.08109/119-0.90116/1192015年9.5480

14、/1029.5480/102-20.9794/10216.8293/1020.0391/1020.4592/1022014年34.5912/9434.4312/94-4.3277/948.4678/940.2149/947.9936/942013年5.466/725.446/72-5.1438/726.0054/720.038/721.0612/722012年12.277/5612.277/56-2.3629/563.8234/560.1511/565.1814/562011年-9.7241/42-9.6841/42-15.2241/426.2735/42-0.1439/42-0.6433/4

15、2資料來源：wind，華鑫證券研究，數(shù)據(jù)截至 2022/7/1轉(zhuǎn)型至今月勝率達(dá)62，持有超半年滾動(dòng)正收益100，投資者持有體驗(yàn)佳從月度超額收益來看，2019年至今42個(gè)月中華商穩(wěn)健雙利A有26個(gè)月跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，月勝率62。基金在大部分月份均能戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，持續(xù)獲取超額收益能力較強(qiáng)，賺錢效應(yīng)明顯。圖表 9：華商穩(wěn)健雙利 A 相較基準(zhǔn)的月度超額收益率資料來源：wind，華鑫證券研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/30產(chǎn)品2019年轉(zhuǎn)型以來持有半年滾動(dòng)正收益概率高達(dá)97.7，收益率均值4.8；持有1年正收益概率100，收益率均值11.2;隨著持有時(shí)間的拉長，基金相對同類型產(chǎn)品滾動(dòng)超額收益越發(fā)顯著，賺錢效應(yīng)明顯

16、。圖表 10：華商穩(wěn)健雙利 A 滾動(dòng)收益率及超額收益率Date持有3個(gè)月滾動(dòng)持有6個(gè)月滾動(dòng)持有1年滾動(dòng)持有2年滾動(dòng)持有3年滾動(dòng)收益滾動(dòng)收益率均值2.24.811.223.831.7滾動(dòng)正收益概率78.397.7100.0100.0100.0滾動(dòng)收益最大值8.711.519.130.240.1滾動(dòng)收益75分位值4.16.313.226.935.2滾動(dòng)收益50分位值2.05.011.424.330.2滾動(dòng)收益25分位值0.23.29.120.529.1滾動(dòng)收益最小值-5.2-1.44.215.026.0超額收益滾動(dòng)超額收益率均值0.81.63.67.811.8滾動(dòng)超額正收益概率65.881.410

17、0.0100.0100.0滾動(dòng)超額收益最大值3.96.08.110.913.3滾動(dòng)超額收益75分位值2.12.94.69.312.5滾動(dòng)超額收益50分位值1.11.63.58.012.0滾動(dòng)超額收益25分位值-0.60.42.56.311.1滾動(dòng)超額收益最小值-4.0-2.50.13.89.7資料來源：wind，華鑫證券研究，數(shù)據(jù)截至 2022/7/1、 六維投資能力出色順境市場進(jìn)攻能力突出，獲利能力和業(yè)績勝率出色根據(jù)華鑫金工固收+評價(jià)體系，基于基金凈值數(shù)據(jù)，從獲利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益獲取能力、業(yè)績持續(xù)性、不同市場情境獲利能力和持有人體驗(yàn)6個(gè)維度考察華商穩(wěn)健雙利A的投資能力?？紤]到

18、固收加基金適合長期持有，各指標(biāo)回看期選擇近3年?；皤@利能力和業(yè)績勝率在同類基金中排名靠前，業(yè)績與股市相關(guān)性較高，在順境市場中進(jìn)攻能力突出。98.28季度勝率80.69月度勝率43.78凈值創(chuàng)新高次數(shù)持有人體驗(yàn)78.54權(quán)益逆境防御能力78.11權(quán)益順境進(jìn)攻能力彈性80.26動(dòng)量時(shí)間占比業(yè)績持續(xù)性95.28calmar90.99sharpe風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益獲取能力47.21年化波動(dòng)率55.36最大回撤恢復(fù)時(shí)間82.40最大回撤持續(xù)時(shí)間76.82最大回撤風(fēng)險(xiǎn)控制能力87.55年化收益率獲利能力同類排名越接近100 越好指標(biāo)投資能力圖表 11：華商穩(wěn)健雙利 A 投資能力同類排名圖表 12：華商穩(wěn)健雙

19、利 A 投資能力同類排名數(shù)據(jù)資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究、 投資風(fēng)格：攻守兼?zhèn)浒盐諜?quán)益、資產(chǎn)配置：淡化擇時(shí)，轉(zhuǎn)債判斷精準(zhǔn)淡化權(quán)益?zhèn)}位擇時(shí)，精準(zhǔn)把握轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)根據(jù)季報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算基金資產(chǎn)配置情況。權(quán)益類資產(chǎn)方面，華商穩(wěn)健雙利A股票倉位變化較小，基金各期持股比例在15的中樞水平基礎(chǔ)上做小幅調(diào)整，2022Q1為13.37，較上季度小幅抬升0.41；基金轉(zhuǎn)債配置比例變化顯著，2018年基金開始增配可轉(zhuǎn)債，2020年轉(zhuǎn)債倉位中樞由25降至10，2021年H1進(jìn)一步降至2以下，之后可轉(zhuǎn)債估值見頂、性價(jià)比大幅降低，基金幾乎不持有轉(zhuǎn)債資產(chǎn)?？傮w來看，張永志先生對可轉(zhuǎn)債市場投資 時(shí)

20、點(diǎn)判斷較為精準(zhǔn)，能積極把握轉(zhuǎn)債市場機(jī)會(huì)以增厚產(chǎn)品收益。純債資產(chǎn)方面，基金 2018Q2-2019Q3僅配置利率債，之后信用債逐步居于主流，2022Q1利率債與信用債占比分別為5.53、69.75，信用債配置比例約為利率債的13倍。圖表 13：華商穩(wěn)健雙利 A 資產(chǎn)配置資料來源：wind，華鑫證券研究、權(quán)益配置：積極挖掘結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)機(jī)會(huì)行業(yè)景氣輪動(dòng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，兼顧周期和成長張永志先生在權(quán)益資產(chǎn)上不滿足于只獲取整體市場Beta，行業(yè)配置方面挖掘景氣賽道進(jìn)行輪動(dòng)，積極把握A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。根據(jù)產(chǎn)品歷史行業(yè)持倉來看，整體偏好周期板塊，同時(shí)能夠精準(zhǔn)把握部分高景氣成長賽道增厚收益。精準(zhǔn)把握周期板塊輪動(dòng)節(jié)奏

21、和Beta選擇：2018年中報(bào)開始對鋼鐵行業(yè)的超配大幅降低權(quán)益熊市對產(chǎn)品收益的拖累。在整體大節(jié)奏上張永志先生2020年底開始逐步布局估值低位疊加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松帶來的通脹預(yù)期下的周期板塊，通過有色、鋼鐵、化工、石油石化重倉精準(zhǔn)把握2021年大周期Beta行情。景氣輪動(dòng)獲取高景氣成長賽道超額收益：2019上半年開始對于半導(dǎo)體行業(yè)低估值+盈利預(yù)期改善的判斷及2020年開始對新能源賽道的把握都為絕對收益組合提供可觀的結(jié)構(gòu)性收益。圖表 14：華商穩(wěn)健雙利 A 歷史行業(yè)配置日期銀行有色金屬房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工 鋼鐵非銀行金融石油石化建筑汽車機(jī)械傳媒電子食品國防飲料 建材 軍工 家電電力設(shè)備及新煤炭

22、醫(yī)藥輕工 消費(fèi) 農(nóng)林 電力商貿(mào)制造 者服 牧漁 及公 綜合 零售 通信務(wù)用事2010-12-311.69%0.07%1.32%0.14%1.21%5.55%4.10%2.65%0.12%2011-06-300.38%0.43%0.93%0.48%3.42%2.22%3.61%0.68%0.53% 0.49%2011-12-310.64%1.10%0.33%0.05%2.30%0.09%0.85% 0.82%0.04%0.07%2012-06-302.75%0.69%0.34%1.97%0.60%0.37%3.49%2.08%0.97%1.69%2012-12-310.16%6.12%0.52%

23、2.48%0.72%1.95%0.15%0.18%0.77%3.95%2013-06-301.72%1.51%0.50%3.72%0.51%1.13%0.76%1.97%1.56%0.61%2013-12-312.71%5.14%1.84%3.07%0.36%0.86%2014-06-302.04%2.67%2.18%0.80%1.63%1.25%1.95%0.96% 0.92%0.56%2014-12-310.94%2.84%1.66%1.06%0.78%0.94%5.71%1.78%1.65%0.43%2015-06-300.88%4.07%1.38%0.91%1.41%2.45%1.47

24、%1.06%1.34%1.38%2015-12-312.49%1.05%0.74%1.01%1.70%2.81%1.96%1.50%1.08%0.94%2016-06-305.16% 4.37%2.32%0.72%1.71%0.22%0.00%0.95%0.90%0.00%2016-12-312.26%9.77%1.50%5.19%0.00%1.52%2017-06-3011.87%4.12%3.92%0.50%2017-12-3110.79%2.94%0.62%4.18%0.44%0.04%0.82%0.37%2018-06-300.27%1.59%1.52%12.44%3.12%0.48%

25、2018-12-310.29%2.53%1.01%13.40%0.91%0.73%0.32%0.00%2019-06-303.20%1.56%0.64%1.94%2.67%0.81%3.19%1.62%0.71%1.47%2019-12-317.79%2.52%0.75%1.02%1.09%2.32%1.23%1.78%0.46% 0.40%2020-06-307.23%2.41%0.93%1.07%0.74%0.61%1.44%0.78%2.83%0.55%2020-12-311.69%2.08%1.87%1.08%1.70% 1.45%1.34%1.18%1.05%0.82%2021-06

26、-300.51%3.01%3.45% 3.09%1.67%2.69%1.98%1.13%0.48%0.22%2021-12-313.15%1.73%1.69%1.31%1.24%0.87%0.74%0.60%0.56%0.36%近三年1.8% 4.1% 1.6% 1.7% 0.9% 2.2% 2.1%1.5%1.4%0.4%1.2%1.1%0.9%1.6%1.2% 1.4%0.9% 0.9%1.6%1.0%1.8%0.5%0.4%0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%資料來源：wind，華鑫證券研究2021年報(bào)來看，華商穩(wěn)健雙利債券前三大重倉行業(yè)占市值比為6.57，重倉前5為銀行、有

27、色、地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、交運(yùn)，整體選擇偏低估值穩(wěn)健行業(yè)，在今年權(quán)益大幅波動(dòng)情況下提供了穩(wěn)健回報(bào)。圖表 15：華商穩(wěn)健雙利 A2021 年末行業(yè)配置資料來源：wind，華鑫證券研究2019年至今，從股票的行業(yè)收益貢獻(xiàn)來看，貢獻(xiàn)占比前三包括有色+3.59、化工+2.90、電子+2.53，符合周期和景氣成長兼顧布局的思路。圖表 16：華商穩(wěn)健雙利 A2021 年末行業(yè)配置資料來源：wind，華鑫證券研究景氣板塊內(nèi)精選個(gè)股，Alpha能力出色2019年以來收益貢獻(xiàn)前20個(gè)股集中在有色、化工、電新、電子等行業(yè)，其中長線重倉的紫金礦業(yè)、云鋁股份等均在低位布局并完整經(jīng)歷爆發(fā)期的主升浪，同時(shí)對于電新、電子、醫(yī)藥高景

28、氣賽道中細(xì)分龍頭諾德股份、北方華創(chuàng)、浙江醫(yī)藥都有準(zhǔn)確的把握，凸顯出色的選股Alpha能力。圖表 17：華商穩(wěn)健雙利 A2021 近三年個(gè)股收益貢獻(xiàn)前 20股票名稱收益貢獻(xiàn)持有天數(shù)貢獻(xiàn)占比所屬中信行業(yè)諾德股份(600110)1.082503.97電力設(shè)備及新能源北方華創(chuàng)(002371)0.972503.58電子浙江醫(yī)藥(600216)0.961253.53醫(yī)藥融捷股份(002192)0.911253.35有色金屬紫金礦業(yè)(601899)0.856253.13有色金屬云南銅業(yè)(000878)0.841253.09有色金屬桐昆股份(601233)0.701252.60石油石化華友鈷業(yè)(603799)

29、0.703752.57有色金屬當(dāng)升科技(300073)0.691252.55基礎(chǔ)化工云鋁股份(000807)0.655002.40有色金屬遠(yuǎn)興能源(000683)0.642502.35基礎(chǔ)化工寧德時(shí)代(300750)0.492501.79電力設(shè)備及新能源拓普集團(tuán)(601689)0.471251.73汽車亞鉀國際(000893)0.371251.37基礎(chǔ)化工萬里揚(yáng)(002434)0.351251.28汽車云圖控股(002539)0.301251.11基礎(chǔ)化工贛鋒鋰業(yè)(002460)0.301251.09有色金屬愛旭股份(600732)0.261250.96電力設(shè)備及新能源寶豐能源(600989)

30、0.241250.88基礎(chǔ)化工金達(dá)威(002626)0.211250.78食品飲料資料來源：wind，華鑫證券研究、債券投資風(fēng)格：嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，把握利率波段基于宏觀環(huán)境尤其是央行貨幣政策管理組合久期根據(jù)基金利率敏感性分析數(shù)據(jù)估算久期。2018Q2-2019Q2基金僅配置利率債，并明顯提高了組合久期，2019年中久期達(dá)到最高水平后逐步下降，2021Q4再次反彈至高位。結(jié)合同期Shibor走勢及基金經(jīng)理投資風(fēng)格可以發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理根據(jù)當(dāng)前宏觀環(huán)境來積極調(diào)整久期，在流動(dòng)性寬松的貨幣政策下拉長久期，反之會(huì)縮短久期以控制基金利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。圖表 18：華商穩(wěn)健雙利 A 有效久期（年）資料來源：wind，華鑫

31、證券研究，注：2014 年 HI 數(shù)據(jù)異常以中位數(shù)替代由于基金個(gè)券信息有限，定期報(bào)告僅公布前五大重倉券，因此我們根據(jù)基金半年報(bào)和年報(bào)中披露的基金所持債券的信用評級數(shù)據(jù)（2017年中報(bào)開始披露）來評估其信用風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。下圖統(tǒng)計(jì)了基金各期所持中低評級債券市值占已評級信用債市值比例，其中中低評級債券包括短期信用評級A-1以下和和長期信用評級AAA以下的債券。2020年之前，基金信用風(fēng)險(xiǎn)暴露較高，2019年末中低評級債券市值占已評級信用債市值比達(dá)到 49。伴隨著近些年企業(yè)債違約事件頻發(fā)，2021年以來，基金幾乎不做信用下沉，以持有信用評級良好的債券為主。圖表 19：華商穩(wěn)健雙利 A 信用風(fēng)險(xiǎn)水平資料來源：wind，華鑫證券研究杠桿策略來看，2022Q1基金杠桿率為101，低于同類中位數(shù)113。2017年以來基金杠桿率均值為113，2021年以來杠桿率始終控制在110以下的低杠桿水平。圖表 20：華商穩(wěn)健雙利 A 杠桿水平資料來源：wind，華鑫證券研究、 收益拆分：債券收益穩(wěn)健，權(quán)益增厚顯著股票買賣收益突出，權(quán)益交易能力出色根據(jù)基金利潤表中的收入科目和財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的公允價(jià)值變動(dòng)損益，將基金半年度收益按照底層資產(chǎn)的不同細(xì)分為股票收益、債券收益、利息收益和其他收益。其中，股票收益包括新股打新收益、二級股票交易收益和股票持有收益