第四章-股票市場-課件

1、第四章 股票市場南京大學金融與保險學系 于潤第四章 股票市場第一節(jié) 普通股與優(yōu)先股第二節(jié) 股票一級市場與二級市場第三節(jié) 股票市場的效率第四節(jié) 國際股票市場第五節(jié) 我國的股票市場股票的概念股票是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權益，并據(jù)以獲得股息和紅利的一種可轉(zhuǎn)讓的收益憑證，它是股份有限公司股份的表現(xiàn)形式。1984年8月，在我國上海成立了第一家股份有限公司：上海飛樂音響股份有限公司股票的概念股票實質(zhì)上代表了股東對股份公司的所有權，獲得股息和紅利，參加股東大會并行使權力，同時承擔相應的責任與風險 股票市場是股票發(fā)行和交易的場所股票市場可分為一級市場（發(fā)行市場）和二級市場（流通市場）每

2、個承認私人產(chǎn)權的國家一般都有股票市場最早的股權融資始于荷蘭的東印度公司，1602年，該公司成立后首次通過股權融資的方式籌集資金建造商船組建大型海洋船隊。隨后創(chuàng)建股票二級市場股票市場股票市場大約200年后（ 1792年），著名的紐約證券交易所建立現(xiàn)在的股票市場已經(jīng)成為許多國家乃至全球金融市場中最重要的組成部分第一節(jié) 普通股與優(yōu)先股普通股的特點優(yōu)先股的特點股權融資與債權（債務）融資的比較普通股的特點普通股的特點股息優(yōu)先認股權剩余求償權有限責任投票權普通股的特點-股息普通股股東在獲取股息方面沒有特殊的或固定的權利。相反，股息的分配時間和分配數(shù)額都是由公司董事會決定的。與債務利息的償還不同，當公司沒有

3、向普通股支付股息時，它并不承擔違約責任。因此，在沒有獲得股息的情況下，普通股股東也不享有法律上的追索權。甚至公司可以在利潤很高時選擇將其利潤再投資或運用于公司的發(fā)展項目。普通股的特點-優(yōu)先認股權即當公司增發(fā)新普通股時，現(xiàn)有普通股股東有權優(yōu)先(可能還以低價)購買新發(fā)行的股票，以保持其對企業(yè)所有權的原百分比不變，從而維持其在公司中的權益。比如某公司原有1萬股普通股，而你擁有100股，占1%，現(xiàn)在公司決定增發(fā)10%的普通股，即增發(fā)1000股， 那么你就有權以低于市價的價格購買其中1%即10股，以便保持你持有股票的比例不變。在發(fā)行新股票時，具有優(yōu)先認股權的股東既可以行使其優(yōu)先認股權，認購新增發(fā)的股票，

4、也可以出售、轉(zhuǎn)讓其認股權。 普通股的特點-剩余求償權當公司破產(chǎn)時，普通股股東對公司資產(chǎn)的求償權排在最后也就是說，普通股股東享有剩余求償權，但只有當所有其他排在前面的求償權得到滿足之后，普通股的股東才有權享有公司剩余的資產(chǎn)。這意味著普通股的剩余求償權使得它成為一種比債券（權）風險更大的投資資產(chǎn)。 獲得求償權的順序公司雇員-債券（權）持有者-政府應獲得的稅收-優(yōu)先股股東-普通股股東普通股的特點-有限責任有限責任的法律意義為：如果公司資產(chǎn)的價值降至低于其債務的價值時，普通股股東的損失只局限于其最初在公司的投資。也就是說，普通股股東除了公司所有權之外的其他個人財產(chǎn)不會因為公司的破產(chǎn)而受到影響。與獨資或

5、合伙企業(yè)比較，這類性質(zhì)的企業(yè)一旦陷入財務危機，且其損失超過股東對公司的所有權，那么股東就應該以自己的全部的個人財產(chǎn)來償還公司的債務。即負有“無限”責任。公司普通股股東每股可能的收益和損失獨資企業(yè)或合伙企業(yè)經(jīng)營者可能的收益或損失股東的收益股東的損失公司的資產(chǎn)價值在公司的最初投資價值所有者的收益所有者的損失公司資產(chǎn)的價值投資者的全部私有財富普通股的特點-有限責任普通股的特點-投票權投票權是普通股的一項基本權利。普通股股東無權對公司的日常業(yè)務活動進行管理，但他們可以通過選舉董事會來間接的控制公司的業(yè)務活動。普通股收益的計算股票投資者可以獲得兩方面的收益：一個是未來股票升值時的資本利得；一個是定期（或

6、不定期）向股東支付的利息。那么，從t-1到t的這段時間內(nèi)股東的收益可以表達為：=從t-1到t這段時間內(nèi)的資本利得收益率Pt=時間t時的股票價格Dt=從t-1到t這段時間內(nèi)支付的股息=從t-1到t這段時間內(nèi)的股息收益率普通股收益的計算假設去年你買了一種股票，你最初的購買價格為40元（Pt-1），而后來的出售價格為45元（Pt）當年該股票獲得了4元的股息收益。那么你投資這種股票的收益率為：優(yōu)先股是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權的股份。優(yōu)先股是也一種沒有期限的股權憑證，優(yōu)先股股東一般不能在中途向公司要求退股(少數(shù)可贖回的優(yōu)先股例外) 優(yōu)先股的特點優(yōu)先股的特點兼容股票和債券特點

7、的混合證券求償權排在債券之后普通股之前定期支付固定的股息收益一般不享有公司的投票權普通股的特點股息優(yōu)先認股權剩余求償權有限責任投票權優(yōu)先股還有的一些好處采用發(fā)行股票融資的公司可能認為發(fā)行優(yōu)先股是一種較好的籌資手段，因為與債券的息票利息不同，未能支付優(yōu)先股股息時，公司不必擔心債權人提出破產(chǎn)訴訟。優(yōu)先股對公司的債券持有者也有好處，發(fā)行優(yōu)先股所籌集到的資金能夠被公司用于購買資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)所帶來的收益將在支付優(yōu)先股股息之前向債券持有者償還債務（債息或本金）。公司發(fā)行優(yōu)先股可能存在的缺點如果公司未能支付優(yōu)先股股息，新的投資者就不愿意在該公司投資了。因此公司一般只有支付了所有拖欠的優(yōu)先股股息后，才能籌集

8、到新的資本。優(yōu)先股股東的收益率必須與優(yōu)先股的風險（即股息的支付有可能被推遲）相吻合，因此，對發(fā)行股票的公司而言，優(yōu)先股可能是一種成本更高的籌資手段。公司發(fā)行優(yōu)先股可能存在的缺點與公司債券所支付的利息不同，優(yōu)先股的股息是以稅后利潤來支付的，對公司股東而言，優(yōu)先股的籌資成本要高于債券。具體來講，債券利息和優(yōu)先股的股息在稅收方面的差別會對公司普通股股東所獲得的凈利潤產(chǎn)生影響。優(yōu)先股收益的計算假如你購買了一種優(yōu)先股，該股票承諾每年支付的股息為股票面值的5%（每季度支付一次），如果股票的面值為100元，那么優(yōu)先股股東將獲得：每年的股息收益=100元5%=5元在每季度末獲得：每季度的股息收益=5元4=1.

9、25元股權融資與債權（債務）融資的比較購買股票者是企業(yè)的股東，股東擁有收益分配權，投票權、承擔企業(yè)的風險股票持有者分享企業(yè)的收益，分享企業(yè)成長的好處股權融資，企業(yè)可以獲得永久不必償還的資本，會使企業(yè)形成穩(wěn)定而能長期占用的資金，這些資金既可用于長期投資，也可用于流動資產(chǎn)股權融資會導致企業(yè)的股權分散和控制權的分散，原有股東的控制權可能會轉(zhuǎn)移，企業(yè)的發(fā)展方向也可能會改變債權（債務）融資中的債權持有者只是企業(yè)的債權人，無權參與企業(yè)的經(jīng)營管理債權持有者只能得到事先規(guī)定的利息收入（債券利息或貸款利息）債權（債務）融資則會加大企業(yè)的償債壓力債權（債務）融資的財務風險一般大于股票融資，因為企業(yè)可能會因資金周轉(zhuǎn)

10、不靈而面臨財務困境股權融資與債權（債務）融資的選擇企業(yè)風險越大，越傾向于股權融資企業(yè)風險越小，越傾向于債權（債務）融資企業(yè)近期的現(xiàn)金流較大，則傾向于債權（債務）融資企業(yè)近期現(xiàn)金流較小，則傾向于股權融資當然，最終選擇股權融資還是債權（債務）融資，還考慮企業(yè)自身的其他一些條件因素。第二節(jié) 股票一級市場與二級市場股票一級市場股票二級市場股票市場指數(shù)股票一級市場一級市場也稱為發(fā)行市場，是指發(fā)行股票籌集資金的市場。股票發(fā)行者（籌資者）通過向一級市場投資者（資金供給者）出售新的股票來換取自己所需要的資金。一級市場交易都是通過中介機構(gòu)，比如投資銀行來完成的。這些投資銀行在股票發(fā)行公司和股票的最終投資者之間充

11、當中間人。股票發(fā)行公司投資銀行投資者股票股票資金資金股票一級市場的交易股票一級市場投資銀行在一級市場發(fā)行股票時，大多采取包銷和代銷的方式。包銷：投資銀行按照固定價格從發(fā)行者手中購買所發(fā)行的全部股票。在包銷方式下，投資銀行按固定價格（又叫凈收益）從發(fā)行者手中購買股票后，將其以較高的價格（又叫總收益）轉(zhuǎn)售給投資者?？偸找媾c凈收益之差叫承銷差價，這個差價是對投資銀行相關費用和風險的補償。股票一級市場通常情況下，某一投資銀行會要求其他幾家投資銀行來協(xié)助發(fā)售新股票，即組建一個叫辛迪加（Syndicat）的聯(lián)合承銷集團。辛迪加中的牽頭銀行代表辛迪加直接與股票發(fā)行公司進行商談。發(fā)行的數(shù)量及條件確定之后，辛迪

12、加中的每一位成員將承擔銷售一定數(shù)量的股份。通過投資銀行組成的辛迪加來發(fā)行股票，不但可以將股票出售的風險分散給成員銀行，還可以增加潛在的外部投資者人數(shù)，提高發(fā)行的成功率。股票一級市場代銷：投資銀行（承銷商）不能保證發(fā)行者獲得固定價格，發(fā)行價格根據(jù)市場情況變動，在既定的價格下能銷售多少銷售多少。這更像是一位收取費用的發(fā)行或銷售代理人。股票二級市場股票二級市場是對已發(fā)行的股票進行交易的市場，即投資者之間相互買賣股票的市場。美國擁有全球最有影響的三大股票交易市場：紐約股票交易所（NYSE）、美國股票交易所（AMEX）和全國證券商自動報價系統(tǒng)（納斯達克-NASDAQ）紐約股票交易所是美國乃至世界最著名的

13、一個有組織的市場，大約有3000余種不同的股票在該交易所上市交易。美國股票交易所上市的股票都是受全美關注的一些規(guī)模較小的公司的股票。上市公司數(shù)大約1000余種。股票二級市場納斯達克市場是全球第一家電子化的股票交易市場。這個市場可以為最活躍的場外交易股票提供連續(xù)不斷的交易。由于有很多證券交易不是在某個有組織的市場（NYSE或AMEX）進行的，而是在場外進行的。納斯達克把這些交易納入到電子化股票交易系統(tǒng)。這是納斯達克的一個重要特點。股票二級市場（Gap公司的股票）最高最低股票名稱代碼每股股利收益率市盈率成交量最高最低收盤價漲跌53.1218.50GapIncGPS0.090.4243421723.

14、9022.2523.79+5.0每股股利Gap公司每年所定期支付的股利（0.09美元）收益率每股股利除以收盤價（0.09/23.79=0.004=0.4%）市盈率每股股價與每股收益的比率。即：公司股票最新市價/公司最新年度每股盈利，或（每股收市價格/上一年每股稅后利潤 ），當股價一定時，每股收益越高，市盈率就越低成交量一天的股票交易量（單位：100股），則該天交易量為3421700股收盤價前一個交易日的股票收盤價為：23.79美元市價總值=（市價發(fā)行股數(shù)） 52周公司對上市市場的選擇選擇在紐約股票交易所上市的原因主要有：幻燈片 69可以提高公司股票的銷路，從而使得其股票有更高的價值可以提高公司

15、的知名度，從而使公司產(chǎn)品的銷售增加可以使得公司今后更加容易地介入金融市場，因為公司會發(fā)現(xiàn)今后在股票市場發(fā)行新股更加容易公司對上市市場的選擇在美國股票交易所上市的要求一般沒有紐約股票交易所那么嚴格，因此，與紐約股票交易所的上市要求相比，在美國股票交易所上市的公司一般都是規(guī)模較小、不太有名的、股票交易量較小的、比較年輕的公司。滿足不了紐約股票交易所或美國股票交易所上市要求的公司會在納斯達克市場交易。因此，納斯達克市場上的大多數(shù)公司都是規(guī)模小的地區(qū)性公司，它們滿足不了有組織交易市場的上市要求。公司對上市市場的選擇納斯達克市場上的許多公司都是一些剛剛進行公開發(fā)行注冊的公司，其股票交易的歷史很短。隨著時

16、間的推移，它們之中的許多公司都會申請在紐約交易所上市。實踐中，并非所有符合紐約股票交易所上市條件的公司都選擇了在該交易所上市，有些公司并不認為在交易所上市的好處（提高股票銷路及公司知名度）有多大，其他一些公司則是不愿意滿足交易所對上市公司財務信息披露的要求。公司股票的市場結(jié)構(gòu)來自個人與企業(yè)的儲蓄流量養(yǎng)老金計劃共同基金銀行及其附屬證券公司保險公司和其他機構(gòu)投資者股票經(jīng)紀人、交易商與專業(yè)交易商股票交易所交易的股票主要通過證券經(jīng)紀人和交易商在場外交易的股票第三市場：主要是更大的機構(gòu)投資者之間相互交易私下股票交易市場（向一些機構(gòu)投資者或者風險投資家出售新股）股票市場指數(shù)是由證券交易所或金融服務機構(gòu)編制

17、的表明股票行市變動的一種供參考的指示數(shù)字。 股票市場指數(shù)代表的是部分二級市場股票的綜合價值。股票市場指數(shù)的變動向投資者提供了二級市場多數(shù)股票變動的信息。股票市場指數(shù)由于股票價格起伏無常，投資者必然面臨市場價格風險。對于具體某一種股票的價格變化，投資者容易了解，而對于多種股票的價格變化，要逐一了解，既不容易，也不勝其煩。為了適應這種情況和需要，一些金融服務機構(gòu)就利用自己的業(yè)務知識和熟悉市場的優(yōu)勢，編制出股票價格指數(shù)，公開發(fā)布，作為市場價格變動的指標。投資者據(jù)此就可以檢驗自己投資的效果，并用以預測股票市場的動向。同時，新聞界、公司老板乃至政界領導人等也以此為參考指標，來觀察、預測社會政治、經(jīng)濟發(fā)展

18、形勢。 股票市場指數(shù)計算股票指數(shù)，要考慮三個因素：一是抽樣，即在眾多股票中抽取少數(shù)具有代表性的成份股；二是加權，按單價或總值加權平均，或不加權平均；三是計算程序，計算算術平均數(shù)、幾何平均數(shù)，或兼顧價格與總值。 股票市場指數(shù)編制股票指數(shù)，通常以某年某月為基礎，以這個基期的股票價格作為100，用以后各時期的股票價格和基期價格比較，計算出升降的百分比，就是該時期的股票指數(shù)。投資者根據(jù)指數(shù)的升降，可以判斷出股票價格的變動趨勢。并且為了能實時的向投資者反映股市的動向，所有的股市幾乎都是在股價變化的同時即時公布股票價格指數(shù)。美國股票市場指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Av

19、erage, DJIA）標準普爾綜合指數(shù)（S&P500指數(shù)）納斯達克綜合指數(shù)（NASDAQ綜合指數(shù)）道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是被最為廣泛報道的股票市場指數(shù)。該指數(shù)誕生于1896年，當時是由12種工業(yè)股票構(gòu)成的指數(shù)。1928年，道瓊斯指數(shù)擴大為30家大公司（按銷售額和資產(chǎn)總額衡量）的股票構(gòu)成。這30家公司是由附屬于道瓊斯公司的華爾街日報的編輯們挑選出來的。其選擇標準是：擁有成功增長的歷史并能引起股票投資者的興趣。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯公司還設計并對外公布的指數(shù)有：20家運輸公司指數(shù)15家公用事業(yè)公司指數(shù)65家工業(yè)、運輸和公用事業(yè)公司綜合指數(shù)道瓊斯指數(shù)是一個價格平均數(shù)，即把包括在指數(shù)

20、中的公司股票價格匯總起來之后除以一項調(diào)整后的價值，其表達式為：Pit=道瓊斯指數(shù)中每一種股票t日的價格D=除數(shù)=調(diào)整后的價值簡單算術股價平均數(shù) 世界上第一個股票價格平均道瓊斯股價平均數(shù)在1928年10月1日前就是使用簡單算術平均法計算的。 簡單算術股價平均數(shù)(P1P2 Pn)/n 現(xiàn)假設從某一股市采樣的股票為、四種，在某一交易日的收盤價分別為10元、16元、24元和30元，計算該市場股價平均數(shù)。將上述數(shù)置入公式中，即得：股價平均數(shù)(P1P2P3P4)/n (10162430)/420(元) 簡單算術股價平均數(shù)簡單算術股價平均數(shù)雖然計算較簡便，但它有兩個缺點：一是它未考慮各種樣本股票的權數(shù)，從而

21、不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對股價平均數(shù)的不同影響。二是當樣本股票發(fā)生股票分割派發(fā)紅利、增資等情況時，股價平均數(shù)會產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性，使時間序列前后的比較發(fā)生困難。例如，上述股票發(fā)生以1股分割為3股時，股價勢必從30元下調(diào)為10元，這時平均數(shù)就不是按上面計算得出的20元，而是(10162410)/415(元)。這就是說，由于股分割技術上的變化，導致股價平均數(shù)從20元下跌為15元(這還未考慮其他影響股價變動的因素)，顯然不符合平均數(shù)作為反映股價變動指標的要求。 修正的股價平均數(shù)：除數(shù)修正法又稱道式修正法。這是美國道瓊斯在1928年創(chuàng)造的一種計算股價平均數(shù)的方法。該法的核心是求出一個常數(shù)除數(shù)，以

22、修正因股票分割、增資、發(fā)放紅利等因素造成股價平均數(shù)的變化，以保持股價平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體作法是以新股價總額除以舊股價平均數(shù)，求出新的除數(shù)，再以計算期的股價總額除以新除數(shù)，這就得出修正的股價平均數(shù)。即：新除數(shù)變動后的新股價總額/舊的股價平均數(shù) 修正的股價平均數(shù)報告期股價總額/新除數(shù) 修正的股價平均數(shù)：除數(shù)修正法在前面的例子除數(shù)是4，經(jīng)調(diào)整后的新的除數(shù)應是：新的除數(shù)(10162410)/203，將新的除數(shù)代入下列式中，則：修正的股價平均數(shù)(10162410)/320元得出的平均數(shù)與未分割時計算的一樣，股價水平也不會因股票分割而變動。 修正的股價平均數(shù)：股價修正法 股價修正法就是將股票分割等

23、，變動后的股價還原為變動前的股價，使股價平均數(shù)不會因此變動。美國紐約時報編制的500種股價平均數(shù)就采用股價修正法來計算股價平均數(shù)。 加權股價平均數(shù) 加權股價平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數(shù)，其權數(shù)(Q) 可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。 標準普爾500指數(shù)（S&P500）S&P500是500種公司股票價格的平均值。這些股票由標準普爾公司挑選，即由在紐約股票交易所和納斯達克上市的前500家美國大公司的股票所構(gòu)成的。包含在標準普爾500指數(shù)中的紐約股票交易所股票占全部紐約股票交易所上市股票市場價值的80%以上。因此，標準普爾500的變化與紐約股票交易所綜合

24、指數(shù)的變化高度相關。很多分析家認為，S&P500比道瓊斯股票指數(shù)更能準確反映整個股票的市場行情。納斯達克綜合指數(shù)納斯達克綜合指數(shù)是一種價格平均指數(shù)，誕生于1971年，它由在納斯達克上市的工業(yè)公司、銀行和保險公司構(gòu)成。同時納斯達克還提供以工業(yè)、銀行業(yè)、保險業(yè)、計算機業(yè)和通訊業(yè)等行業(yè)為基礎而計算出來的分類指數(shù)。第三節(jié) 股票市場的效率股票價格對“新聞”的反應效果以及股票價格對公司信息和影響公司價值因素的反應效果（速度）就是人們所稱的市場效率（market efficiency）通常有三種標準衡量股票市場的效率：弱式市場效率半強式市場效率強式市場效率有效市場理論1965年美國芝加哥大學著名教授尤金法瑪

25、（Eugene Fama）在商業(yè)學刊（ Journal of Business）上發(fā)表的一篇題為證券市場價格行為的論文。形成了有效市場理論（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。有效市場理論涉及兩個關鍵問題：一是關于信息和證券價格之間的關系，即信息的變化會如何影響價格的變動；二是不同的信息（種類）會對證券價格產(chǎn)生怎樣的不同影響。 與證券價格相關的信息有三類：一是“歷史信息”，即基于證券市場交易的有關歷史資料，如歷史股價、成交量等；二是“公開信息”，即一切可公開獲得的有關公司財務及其發(fā)展前景等方面的信息；三是“內(nèi)部信息”，即只有公司內(nèi)部人員才能獲得的有關信息。弱

26、式市場效率意指當期的股票價格反映了公司所有公開的歷史信息。過去的信息已經(jīng)包含在歷史價格中，過去的信息對預測目前或?qū)淼墓善眱r格是沒有用的。這種市場意味著投資者不可能通過使用與歷史價格變化相關的信息來使自己的收益高于公平收益（或應得收益）半強式市場效率是指當與公司相關的公開信息出現(xiàn)時，它會立即被納入到股票的價格中。這意味著投資者可以跟隨當期公開信息的發(fā)布而從事交易來獲得超額利潤。投資者可以利用內(nèi)幕信息獲得超額利潤股票市場吸納這些信息的速度越快，投資者所獲得的超額利潤就越少。強式市場效率在這種市場上，股票價格能夠完全反映與公司有關的所有信息，包括公開信息和未公開信息。在這種市場上，投資者不可能通過

27、利用某種信息（公開的和內(nèi)部的）來使自己的收益超出股票的應得收益率。理論意義提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問題，其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。從這個角度來看，公開信息披露制度是建立有效資本市場的基礎，也是資本市場有效性得以不斷提高的起點。 問題在任何情況下，是不是金融市場的信息越充分，該市場就越有效率呢？股票市場的市場效率一些實證研究表明，在現(xiàn)時的（美國）市場上，公司的知情人（高管層）的確能夠通過交易獲得異常收益，而且知情人獲得的內(nèi)部信息越多，其異常收益通常也越高。因此，公司知情人利用

28、所占有的內(nèi)部信息進行股票交易能夠獲取異常收益。對此，法律禁止知情人利用未公開的信息進行交易（內(nèi)部交易）。要求股票公開上市的公司必須每月向證券交易委員會提供報告，匯報該公司高級管理者和董事們針對自己公司的證券所進行的每筆買入或賣出的交易。股票市場對信息的監(jiān)管美國證券交易委員會的監(jiān)管不是為了防止投資者作出錯誤的投資選擇，而是為了確保投資者在進行投資決策時能夠獲得全面的和準確的信息。2000年10月，證券交易委員會為防止選擇性的信息披露而制定了公平信息披露（FD）監(jiān)管條例。即指股票發(fā)行者在向一般的公眾披露信息之前，向自己所選定的某些人（證券分析師和機構(gòu)投資者）提供與公司相關的非公開信息。這種行為會破

29、壞證券市場的公正性，并降低投資者對市場公平性的信心。股票市場對信息的監(jiān)管要求股票交易所成為自律性的組織，主要負責對每天的交易活動進行監(jiān)控。對專業(yè)交易商進行監(jiān)督，以確保他們在提供一個公平有序的市場方面盡到應有的責任。對所有交易進行監(jiān)督，以防止不公平交易的產(chǎn)生對經(jīng)紀商和交易商的活動進行監(jiān)督，以保證他們的活動能夠滿足最低資本金要求，符合相關行為準則，并得到了許可還要保證各種上市要求和信息披露要求的貫徹執(zhí)行案例：股權融資及其風險-世界通訊的興衰2002年，美國世界通訊公司自揭38億美元假帳引發(fā)紐約股市地震，其股票價格從1999年的64.5美元暴跌至2002年6月6日的6美分，世界通信像是點燃了一根導火

30、線，股市波動很快殃及亞洲股市。當日，東京股市暴跌4%，韓國主要股指大跌7.2%，臺灣股市跌3.6%，香港恒生指數(shù)跌2.4%，新加坡股市跌2.15%，馬來西亞主要股指跌去了1.7%，澳大利亞市場下挫1.49%。美國大公司的財務丑聞動搖了美國及全球投資者對美國的市場信心和信用危機，2002年第二季度，道瓊斯指數(shù)下降了11.2，納克達斯指數(shù)下降了20，標準普爾500種股票指數(shù)下降了13.7。案例：股權融資及其風險-世界通訊的興衰世界通訊的創(chuàng)始人伯納德埃博斯現(xiàn)年68歲，加拿大出生的農(nóng)家子弟。高中畢業(yè)后的工作是送牛奶和在酒吧維持秩序。后來贏得一份籃球獎學金，獲密西西比學院體育學士學位。畢業(yè)后任高中教練。

31、1974年埃博斯借錢買了一家飯店，后發(fā)展到擁有九家連鎖旅館1983年當ATT被最高法院解體時，42歲的埃博斯看到機會，找到三個朋友（合伙人）組建LDDS，兩年后他執(zhí)掌了該公司剛起步的業(yè)務。美國世通公司前董事長埃伯斯因110億美元詐騙案被判25年監(jiān)禁。圖為埃伯斯在聽到判決后忍不住淚水盈眶。 案例：股權融資及其風險-世界通訊的興衰1989年世通公司上市時，埃博斯承諾，任何曾經(jīng)購買100美元該公司股票的投資者都可獲得3000美元以上的股份這是電訊領域當時市場表現(xiàn)最好的股票。公司股值迅速增長了30倍。而埃博斯本人在公司1.8%的股份也增值至6億美元，他賺到了讓所有循規(guī)蹈矩的人目瞪口呆的財富。 案例：股

32、權融資及其風險-世界通訊的興衰埃博斯把公司強勁的股票當作支票用。一路“小魚吃大魚”，他說：“不需要現(xiàn)金。只要保持較高的股價就可以購買比自已更強大的公司” 1995年他用25億購并了WILTEL，使世界通訊成為美國第四大的長途公司，1996年出價125億購并了MFS，從而擁有了世界上最大的網(wǎng)絡主干線。1997年埃博斯出價300億購并了四倍于世界通訊的MCI，這次購并埃博斯沒有拿自己的一分錢來購并，只是發(fā)行了8.2億股新股票來換取MCI。案例：股權融資及其風險-世界通訊的興衰1999年，埃博斯宣布總額為1290億美元的對競爭對手Sprint公司的購并計劃，成為美國歷史上最大規(guī)模的并購案。但該并購案

33、被美國司法部亮起紅燈，司法部阻止合并的理由極為簡單，“通訊市場的競爭企業(yè)可容許有三家，但決不允許減到只剩兩家”。 案例：股權融資及其風險-世界通訊的興衰世界通訊在90年代共購并了約70家公司，其股值增長了70倍。但買進來的公司多半各自為政，一位高級主管說：“我們曾同時使用40多種不同的向顧客記賬收錢的制度”。因而并購并沒有帶來埃博斯許諾的效益。2002年5月埃博斯在董事會的壓力下退休，這時該公司負債280億美元，股價從最高時的64.5美元跌倒6美分；投資者手中的世通公司股票縮水了將近1750億美元， 1999年埃博斯凈身價14億美元，到2003年他負債3.6億美元。美國世通公司的興衰：三點啟示

34、當代企業(yè)家必須精通資本運作，只有精通資本運作的經(jīng)營管理者才能成為真正的企業(yè)家。成功的企業(yè)不但能夠借助資本市場實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和提高競爭力，而且需要以高效率的內(nèi)部管理和市場誠信為基礎。為防范股票市場因信息不對稱引發(fā)的信用風險和道德風險，建立和完善嚴格的會計審計制度和信息披露制度，充分的真實的反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績，提高股票市場監(jiān)管的有效性，極其重要。第四節(jié) 國際股票市場在國際資本市場的發(fā)展進程中，從全球整體上看，在較長的時間內(nèi)，占有較大比重的是國際信貸市場、國際債券市場，而國際股票市場的發(fā)展一直比較滯后。20世紀70年代以來，發(fā)達國家的投資者紛紛向海外滲透，進行股票投資，越來越多的機構(gòu)投資者，如美國

35、的互助基金、養(yǎng)老保險及對沖基金等相繼介入國際股票市場，跨國公司為持續(xù)海外擴張需要謀求穩(wěn)定和長期的巨額資本來源，也積極利用國際股票市場融資，這些因素促使國際股票市場開始加速發(fā)展。 國際股票市場大規(guī)模開拓國際股票市場的先驅(qū)，被認為是加拿大的一家電信公司（Bell Canada Enterprises），該公司于1975年在倫敦、蘇黎世、法蘭克福、巴黎、布魯塞爾、阿姆斯特丹這6個歐洲國家的股票交易所同時上市，這種真正意義上的國際股權資本的成功發(fā)行，大大拓寬了跨國公司籌措股權資本的視野和渠道。 1997-2004:主要國家及全球股市市價總值（單位：10億美元）199719981999200020012

36、00220032004全球股市市價總額21721.125435.834975.730956.626596.222834.131202.337168.4美國（紐約）占比（%）10730.6（49.4）12647.9（49.0）16733.0（47.8）15214.4（49.1）13826.5(52.0)11055.5(48.4)14266.0(45.7)16323.5(43.9)日本（東京）占比（%）2160.6（9.9）2439.5（9.6）4463.3（12.8）3157.2（10.2）2264.5(8.5)2069.3(9.1)2953.1(9.5)3557.7(9.6)英國（倫敦）占比（

37、%）1996.2（9.2）2372.7（9.3）2855.4（8.2）2612.2（8.4）2164.7(8.1)1856.2(8.1)2460.1(7.9)2865.2(7.7)其他國家占比（%）6833.7（31.0）7975.7（32.1）10924.0（31.2）9972.8（32.3）8343.5(31.4)7853.1(34.4)11523.1(36.9)14422.0(38.8)2008年全球十大股市（2008年10月31日）國家與地區(qū)股市市值 (百萬美元)美國11,359,391日本2,911,796英國1,962,510中國1,644,933法國1,363,419德國1,03

38、8,304加拿大1,016,085瑞士898,490澳洲620,195巴西540,348國際股票的優(yōu)點交割成本相對低 在更高的技術平臺上分享高效率的服務 能多重上市 增強資產(chǎn)的流動性 能夠提高公司形象 交割成本相對低交割成本是指投資者在國際股票市場上交易所發(fā)生的成本，包括傭金、稅收、政府管制、上市交易的限制等產(chǎn)生的成本總和。由于不同國家投資環(huán)境不同，交割成本也不同，國際化程度越高的股票市場其交割成本越低，一些研究顯示，美國股票市場的稅率為零，故交割成本最低，相對而言日本最高。近年來，許多國家加快了金融自由化進程，放松資本管制，廢除固定交易傭金制、降低直至零稅率、放寬掛牌上市的程序限制等，使籌資

39、者進入國際股票市場融資的交割成本明顯減少。 在更高的技術平臺上分享高效率的服務國際股票市場技術平臺的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在交易程序的網(wǎng)絡化。計算機技術、遠程通訊技術、互聯(lián)網(wǎng)技術和電子商務在連續(xù)市場的廣泛使用，迅速增大了其交易量，這些新技術使自營商和經(jīng)紀人可以更加迅速地掌握更多有價值的信息，大大提高了市場交易活動的效率。 能多重上市多重上市的含義是一些公司的股票既在本國股市上市，也在其他國家的證券交易所掛牌上市，特別是一些跨國公司的股票會同時在好幾個國家（地區(qū)）的證券交易所上市，這在美國和歐洲國家的著名證券交易所最為突出。與國內(nèi)市場不同，利用國際股票市場多重上市，進行多樣化投資，可以使部分資產(chǎn)組合分配到

40、外國股票投資者，從而在預期收益沒有降低的條件下減少了組合風險，或在未增加風險的前提下提高了組合投資的預期收益。 增強資產(chǎn)的流動性國際股票市場的二級市場更為活躍，更大的市場需求和更寬厚的投資者基礎提高了其股票的流動性，也有利于降低公司遭受惡意收購的可能。 第五節(jié) 我國的股票市場我國股票市場的發(fā)展我國股票市場指數(shù)我國股票市場的風險我國股票市場的發(fā)展1984年8月，我國的北京和上海，分別成立了兩家股份有限公司：北京天橋百貨股份有限公司和上海飛樂音響股份有限公司。1990年12月，上海證券交易所和深圳證券交易所正式成立，開始試營業(yè)1991年11月，我國首次發(fā)行針對外國投資者的B股（上海真空電子）199

41、3年7月，我國第一家H股（青島啤酒）上市2005年4月，我國開始推進上市公司股權分置改革的試點股權分置及其改革所謂股權分置，是早先在股市制度設計上，為了防止國有資產(chǎn)流失，只容許占股市總量36%的社會公眾股上市自由交易，屬于流通股；另外64%的國有股、法人股、原始股東及公司經(jīng)營管理層的持股則屬於不流通股，不能在股市中買賣。 到2004年底，我國上市公司總股本為7149億股，其中非流通股本4543億股，占上市公司總股本的63.55%；國有股本占非流通股本的74%。股權分置的弊端流通股本規(guī)模相對較小，股市投機性強不同股（流通與非流通）不同權（流通非流通）不同價（市場價與資產(chǎn)凈值），使非流通與流通股東

42、的利益分置。 不能實現(xiàn)市場化的動態(tài)估值，無法形成對企業(yè)強化內(nèi)部管理和增強資產(chǎn)增值能力的激勵機制。價格發(fā)現(xiàn)不充分，影響國有資產(chǎn)的流通性和資產(chǎn)評價，不利與市場并購機制的發(fā)揮，間接限制了資本市場國際化過程和產(chǎn)品創(chuàng)新。股權分置改革的目的促使證券市場制度和結(jié)構(gòu)的合理化，實現(xiàn)同股同價同權推動國有資產(chǎn)管理體制的改革推動國有股權的定價和轉(zhuǎn)讓機制的市場化推動國有資產(chǎn)的評價合理化推動上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革上市公司真正重視業(yè)績與股價，使投資人投資利益最大化。 到2007年1月，1341家上市公司中有1301家完成了股改程序，占比97%。從根本上恢復和強化了市場功能，掃除了我國股票市場國際化的障礙。是我國股票市場發(fā)展

43、的具有里程碑意義的重大成果。2006年下半年我國股市市值4.5萬億元左右；2007年1月達到10.56萬億元，到2007年4月下旬，股票日交易量超過3000億元，市價總值超過15萬億元。2007年6月15日，市場總值超過18萬億元，2007年9月18日達24.26萬億元，是2005年7月3萬億的8倍。2007年10月16日上證股市指數(shù)達到6124點的最高峰。證券化率=市價總值/GDP（21萬億）超過115%。到2007年1月末，我國有104家證券公司，證券投資基金158家，合格的境外投資者（QFII）58家大陸企業(yè)在香港上市的公司（H股）143家，13家在紐約上市我國股票市場的發(fā)展我國股票市場

44、的走勢08年4月24日，印花稅下調(diào)到1的信息使滬指反彈到3583點08年4月24日35832007年10月16日6124點至2008年10月28日的1664.93點,總市值蒸發(fā)24萬億元，高于2006年全年GDP，可建18條京滬高鐵我國股票市場指數(shù)上證綜合指數(shù):樣本股是當時在上海證券交易所上市的全部股票（A 股和B 股）。以1990 年12 月19 日為基日，以該日所有股票的市價總值為基期，基點指數(shù)為100 點，自1991 年7 月15 日起正式發(fā)布。上證30指數(shù)：是上海證券交易所編制的一種成份股指數(shù)，是從上市的所有A股股票中抽取具有市場代表性的30種樣本股票為計算對象，并以流通股數(shù)為權數(shù)計算

45、得出的加權股價指數(shù)，綜合反映上海證券交易所全部上市A股的股價走勢。上證30指數(shù)以1996年1月至3月平均流通市值為基期，基期指數(shù)定為1000點，自1996年7月1日起正式發(fā)布。 我國股票市場指數(shù)上證180 指數(shù)：是上海證券交易所對原上證30指數(shù)進行了調(diào)整并更名而成的，其樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票，基點為2002 年6 月28 日上證30 指數(shù)的收盤指數(shù)3299.06 點，以當日收盤后的樣本股調(diào)整市值為基期，2002 年7 月1 日正式發(fā)布。我國股票市場指數(shù)上證50指數(shù)是挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。上證50指數(shù)自2004年1月2日起正式發(fā)布。其目標是建立一個成交活躍、規(guī)模較大、主要作為衍生金融工具基礎的投資指數(shù)。 我國股票市場指數(shù)深證綜合指數(shù)包括深圳綜合指數(shù)、深圳A股指數(shù)和深圳B股指數(shù)。它們分別以在深圳證券交易所上市的全部股票、全部A股、全部B股為樣本股，以1991年4月3日為綜合指數(shù)和A股指數(shù)的基期，以19