從抖音小紅書B站洞察輕醫(yī)美及美護行業(yè)

1、1、 從抖音看輕醫(yī)美及美護發(fā)展趨勢每一輪渠道變革的背后，均在滿足消費者不斷迭代的需求，進而拉近品牌與用戶的距離，提升供給需求間的效率；渠道發(fā)展角度看，第一階段，1996年中國百貨渠道開始萌芽，百貨渠道也成為化妝品零售主要渠道，2012年，淘寶商城更名“天貓”，開啟品牌化時代，化妝品零售渠道步入電商時代，線上渠道高速增長，逐漸趕超線下成為美妝市場規(guī)模增長的動力來源（2020年，美妝的電商渠道的市場份額已逐漸提升至38.0，遠超其余渠道成為最重要的零售通路），2016年社交電商興起，2018年直播電商，2020年疫情加速直播電商發(fā)展，以完美日記、薇諾娜為代表的一批DTC化妝品品牌通過把握社媒的流量

2、紅利快速崛起,本土美妝品牌發(fā)展強勢，抖音電商品牌自播興趣后，本土品牌銷售高速增長，銷售渠道的演變是市場發(fā)展的核心要素之一，美妝個護醫(yī)美行業(yè)經(jīng)歷從以線下渠道為主的1.0階段進入電商渠道發(fā)展的2.0，抓住新渠道流量紅利打造爆款成為打造品牌的共識，通過啟動新渠道的流量紅利將品牌知名度打開，并盡可能覆蓋所有線上渠道，隨后逐步進入線上電商渠道細分的3.0階段，終端渠道日益細化，Z世代及世代涌入，基于科技創(chuàng)新、技術(shù)賦能的國貨的“體驗”和“功效”成為熱捧，進而進入4.0階段，在全民數(shù)字化滲透背景下，應用從巨頭林立到應用細分滿足不同用戶差異化需求，從淘寶、京東、拼多多、海淘到抖音、快手電商，再到B站、小紅書、

3、 Soul電商，富媒媒（Rich Media并不是一種具體的互聯(lián)網(wǎng)媒體形式，而是指具有動畫、聲音、視頻或交互性的信息傳播方法）下產(chǎn)品、品牌信息差拉平，本土品牌覺醒且加快產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，與國際品牌分庭抗禮。圖表 1：銷售渠道演變（從 1.0 到 4.0 時代）巨量算數(shù)、華鑫證券研究整理繪制圖表 2：2018-2021 年雙 11 銷售額超 1 億元美妝本土品牌（上）、2021 年抖音電商美妝 GMV 表現(xiàn)（下）巨量算數(shù)、華鑫證券研究、 預計2022年中國美妝市場規(guī)模將達6171億元輕醫(yī)美1207億元2020年，中國美妝個護市場規(guī)模達5199億元，預計2022年中國美妝個護市場規(guī)模將達6171億元（

4、同比增加8.3）；渠道端看，預計2022年我國美妝個護電商渠道市場規(guī)模將達2502億元（同比增加14.25），得益于電商渠道從PC端及移動端的驅(qū)動，中國化妝品的電商渠道增速領先于其它渠道，據(jù)Euromonitor顯示，2018年美妝行業(yè)電商渠道超過商超成為第一大渠道，2022年美妝電商滲透率提升至40.5（圖表5）。當供應鏈完備和消費者日益增長的需求不斷融合，千億的美妝市場正迎來新的機遇，國貨之光接連誕生。展望中國美妝市場，功效護膚、抗衰仍是關(guān)鍵詞，國貨品牌的市場占有率有持續(xù)提升趨勢；大品牌加速內(nèi)卷，新銳品牌洗牌加劇，產(chǎn)品紅利期越來越短；短期崛起的頭部主播壟斷地位模式弱化，品牌自播進入快速增長

5、期，自播也會成為重要渠道之一；政策監(jiān)管、新世代需求、媒體拉平信息差、產(chǎn)品供給豐富，在美妝市場已從價格驅(qū)動和品質(zhì)驅(qū)動時代，正在經(jīng)歷科技驅(qū)動的時代，未來將進入智能體驗驅(qū)動的時代。圖表 3：2016-2022 年中國美妝市場規(guī)模及預測（億元）、同比增速中國美妝市場規(guī)模及預測（億元）同比增速700060000.1614.7%13.0%10.3%33923741422748507.2%51999.6%56998.3%61710.14500040003000200010000.120.10.080.060.040.02020162017201820192020202102022ewind 資訊、Eurom

6、onitor、中商產(chǎn)業(yè)、華鑫證券研究圖表 4：2016-2022 年中國美妝行業(yè)電商渠道規(guī)模及同比增速中國美妝行業(yè)電商渠道億元同比增速300025002000150010005000.3530.9%28.9%30.1%23.8%72790011601518197510.9%219014.2%25020.30.250.20.150.10.05020162017201820192020202102022ewind 資訊、Euromonitor、中商產(chǎn)業(yè)、華鑫證券研究圖表 5：2016-2022 年中國美妝行業(yè)主要銷售渠道規(guī)模KA（賣場超市）滲透率CS（專做化妝品店鋪）滲透率電商渠道滲透率0.450

7、.40.350.30.250.20.150.10.05026.8%21.4%24.1%27.4%31.3%38.0%38.4%40.5%15.7%20.1%2016201720182019202020212022ewind 資訊、Euromonitor、中商產(chǎn)業(yè)、華鑫證券研究中國輕醫(yī)美市場規(guī)模有望從2021年的977億元增加至2026年的2376億元，2022年預計將達1207億元（同比增加23.5）在追求美的征途中，富媒體的厚度與新產(chǎn)品供給的深度以及新世代用戶的新需求三端共振下，用戶對輕醫(yī)美的認知度與認可度逐步提升，中國醫(yī)美市場從2017年的993億元有望增加至2030年的6382億元，其中

8、輕醫(yī)美市場占比不斷爬升，從2017年的40.4占比有望提升至2030年的65.1，其中，2022年中國輕醫(yī)美市場規(guī)模有望達1207億元，同比增加23.5，輕醫(yī)美市場中抗衰業(yè)成為核心訴求之一。圖表 6：2021 年年中國醫(yī)美行業(yè)市場競爭格局（上中下游）iimedaresearch、華鑫證券研究圖表 7：2017-2030 年中國整體醫(yī)美市場規(guī)模及預測（億元）、同比增速、中國輕醫(yī)美市占率中國整體醫(yī)美市場規(guī)模同比增速中國輕醫(yī)美市占率62.3% 63.8%65.1%53.7% 53.2% 54.8%56.6% 58.0%59.4% 60.9%49.9%40.4% 41.1% 41.8%22.6%24.

9、6%18.0%17.4%17.6% 16.0%14.1% 13.3% 12.7% 12.6% 12.3% 12.1%7.9%121714361549181922672666309335293998450550715693638299370000.760000.650000.540000.43000200010000.30.20.10020172018201920202021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030ewind 資訊、愛美客招股書、華鑫證券研究圖表 8：2017-2030 年中國非手術(shù)類醫(yī)美（輕醫(yī)美）市場規(guī)模及預測（

10、億元）、同比增速中國非手術(shù)類醫(yī)美（輕醫(yī)美）市場規(guī)模（億元）同比增速450040003500300025002000150010005000201720182019202020212022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e0.3528.8%26.4%24.7%23.5%20.0%21.0%19.8%16.9%16.1%15.6%15.2%14.8% 14.5%1207146117502046237527453161363041574015006007739770.30.250.20.150.10.050wind 資訊、愛美客招股書、

11、華鑫證券研究中國輕醫(yī)美注射市場規(guī)模2026年預計將達1240億元（2021年至2026年的復合增速預計為15.3）中國非手術(shù)類醫(yī)美（輕醫(yī)美）市場中主要以美容注射醫(yī)療為主，輕醫(yī)美注射在2021年中國非手術(shù)類醫(yī)美市場規(guī)模占比51.7，按服務收入維度看，中國輕醫(yī)美注射市場規(guī)模由2017年的207億元增加至2021年的505億元（年復合增速25），將在2026年達到 1240億元（2021年至2026年的復合增速預計為15.3）。注射產(chǎn)品中大多數(shù)為皮膚填充劑產(chǎn)品。圖表 9：中國注射類各種針劑分類及功效產(chǎn)品主要成分功效和機理注射周期及效果童顏針聚左旋乳酸高密度皮膚穿刺誘導皮膚膠原蛋白增生達到緊致、改善皺

12、紋效果注射周期2-4次，每次間隔2個月，注射后維持1-3年少女針玻尿酸、PCL、CMC PBS-生物jiangjie2材料用于面部法令紋，兼具童顏針與玻尿酸優(yōu)點，改善皺紋維持約3年水光針非交聯(lián)透明質(zhì)酸基礎水光針，鎖水保濕首次維持1-2個月，連續(xù)3次后，效果可維持1年溶脂針乳化劑和加速新陳代謝藥物溶解脂肪，加速脂肪代謝因而而已，效果在3-24個月左右美白針傳明酸和維他命C抗氧化，阻止黑色素形成并分解黑色素一個療程7-12次不等，3-7天注射一次iimediaresearch、華鑫證券研究圖表 10：2017、2021、2026、2030 年中國醫(yī)美注射市場規(guī)模及復合增速中國醫(yī)美注射市場規(guī)模（億元

13、）21891240505207CAGR= 25%CAGR= 19.7%CAGR= 15.3%250020001500100050002017202120262030wind 資訊、愛美客招股書、華鑫證券研究輕醫(yī)美市場注射類市場競爭格局（銷量端透明質(zhì)酸市場的產(chǎn)品中國公司占比超60，其中愛美客是中國透明質(zhì)酸皮膚填充劑龍頭）伴隨技術(shù)、供應鏈、品牌形象不斷完善疊加用戶接受度提升，中國透明質(zhì)酸的皮膚 填充劑產(chǎn)品的中國制作商的競爭力已超過全球參與者，伴隨中國參與者的研發(fā)能力提升 以及價格的優(yōu)勢疊加產(chǎn)品供給適合中國消費者，國產(chǎn)產(chǎn)品在美容機構(gòu)B端以及終端消費 者C端的歡迎度提升，國產(chǎn)產(chǎn)品的市占率已達60以上（

14、2021年，中國基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場份額中，愛美客、華熙生物、昊海生科分別以39.2、11.7、10.4的市場份額位居前三，占據(jù)了60以上的市場份額，見圖表11），國際參與者主要有艾爾建美學（擁有喬雅登系列）該企業(yè)202年5月被艾伯維收購，LGChem（擁有伊婉系列， Q-Med AB（擁有瑞藍系列），中國主要參與者有愛美客（擁有嗨體、愛芙萊和寶尼達系 列），華熙生物科技股份有限公司（擁有潤致系列），上海昊海生物科技股份有限公司（擁有嬌蘭系列），中國市場中，2020-2021年的透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應商龍頭為愛美客，銷量市占率為27.2、39.2，見圖表11）。圖表 11：202

15、0-2021 年中國透明質(zhì)酸市場格局（按銷量計算）wind、愛美客招股書、華鑫證券研究注釋：公司 AB 為中國，公司 CF 為韓國，公司 D 為美國、公司 E 為瑞典、公司 G 為發(fā)法國、 愛美客：用科技成人之美愛美客總營收從2017年的2.2億元增加至2021年的14.5億元（2017-2021年總營收復合增速60），2023年愛美客總營收有望達到33.5億元（2021-2023年總營收復合增速 52），歸母利潤端，愛美客歸母利潤從2017年的0.8億元增加至2021年的9.6億元（2017-2021年歸母利潤復合增速86，2022-2023年愛美客總歸母利潤有望達到14.6、21.2億元（

16、同比增加45.2，2021-2023年總歸母利潤復合增速49）。2004年愛美客在北京成立，2009年愛美客的逸美產(chǎn)品獲得批準，為國內(nèi)首款制造并 商業(yè)化的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑，2012年愛美客的寶尼達產(chǎn)品獲得批準，為國內(nèi)首 款制造并商業(yè)化的具有長效填充效果的皮膚填充劑，2015年愛美客的愛芙萊產(chǎn)品獲得批 準，是中國首款制造并商業(yè)化的利多卡因皮膚填充劑，2016年愛美客的嗨體產(chǎn)品被批準，是國內(nèi)首款商業(yè)化的用于修復頸紋的皮膚填充劑， 2018 年愛美客與韓國Huons BioPharma的簽訂協(xié)議，獲在中國注冊及商業(yè)化注射用A型肉毒毒素在研產(chǎn)品的授權(quán)。 2020年上市，2021年愛美客的濡白天

17、使產(chǎn)品上市，是國內(nèi)及世界首款商業(yè)化的含左旋乳 酸乙二醇共聚物微球皮膚填充劑；截至2021年年底，愛美客開發(fā)并商業(yè)化七款醫(yī)療美 容產(chǎn)品（包括五款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、一款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及一 款PPDO面部埋植線產(chǎn)品），按2021年的銷量計，愛美客是中國最大的基于透明質(zhì)酸的皮 膚填充劑供應商，市場份額為39.2；按2021年的銷售額計，愛美客是中國第二大基于 透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為21.3，也是中國所有國內(nèi)公司中最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為58.9。愛美客產(chǎn)品組合范圍從各種皮膚 填充劑跨至面部埋植線，具有皺紋治療、緊致、抗衰、塑型及皮膚保養(yǎng)護理效

18、果，其產(chǎn) 品已獲中國醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)師和消費者的廣泛認可。愛美客主要在研的產(chǎn)品包括醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、利拉魯肽注射液、注射用透明質(zhì)酸酶及去氧膽酸藥物均處于自主開發(fā)階段，在研產(chǎn)品的NDA并于2024年上市，若干在研產(chǎn)品（包括注射用透明質(zhì)酸酶、利拉魯肽注射液、去氧膽酸 藥物、利多卡因丁卡因乳膏及第二代埋植線）預計于2025年后商業(yè)化，鑒于中國實施 嚴格的注冊審批規(guī)定，開發(fā)和注冊第三類醫(yī)療器械和藥物通常需要至少5至8年時間， 因此愛美客的先發(fā)優(yōu)勢或?qū)⒅淅^續(xù)鞏固乃至擴大頭部地位，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴、醫(yī)美廣告法規(guī)出臺的大背景下，愛美客能繼續(xù)高增長，也凸顯其自身產(chǎn)品的硬性實力。圖表

19、 12：2017-2023 年愛美客營收利潤及同比增速（左）、愛美客銷售毛利率凈利率（右）愛美客總營收及預期（億元）歸母利潤及預期（億元）營收同比增速歸母利潤同比增速149%33.5118%23.021.254% 49%14.514.653%44%45%9.67.14.42.20.83.21.25.63.140160%愛美客銷售毛利率%銷售凈利率(%)35140%30120%25100%10092.693.786.289.391.866.161.153.434.536.29080702015105020172018201920202021 2022e 2023e80%60%40%20%0%60

20、5040302010020172018201920202021wind 資訊、愛美客招股書、華鑫證券研究注釋：愛美客 2022-2023 年營收、利潤預估為 wind 一致預期愛美客估值如何看？截至2022年6月29日，愛美客市值為1251億元，對應2022-2023年的PE分別為85.7倍、59倍，PEG均大于1，維持目前估值或者估值再提升，愛美客需要看，第一， 嗨體的增速；第二， 新產(chǎn)品推出進展（例如肉毒產(chǎn)品是否超過競爭對手等）；第三， 直銷與渠道模式如何從B端拓展C端？對手在C端g高舉高打后是否對其影響。圖表 13：2021-2023 年愛美客歸母利潤、同比增速、PE 及 PEG愛美客歸

21、母利潤（億元）同比增速市值（億元）PEPEG20219.611812511301.112022E14.6531251861.622023E21.2451251591.31wind 資訊、華鑫證券研究注釋：愛美客市值取自 2022 年 6 月 29 日收盤在B端，愛美客的優(yōu)勢凸顯，但在C端，如何取勝？是否需要C端發(fā)力？估值提升角度，C端布局是較好選擇之一在抖音平臺，我們并未看到愛美客官方直播間，相比之下，華熙生物C端的主要媒介抖音app中，從官網(wǎng)主號再到核心產(chǎn)品單個直播間的直播（大單品潤百顏、夸迪、米蓓爾、肌活Bio-MESO，從粉絲私域的累積角度，華熙生物在C端已建立較好口碑與品牌認知度。圖表

22、 14：愛美客、華熙生物 C 端產(chǎn)品自播矩陣號（抖音媒介）抖音 app、華鑫證券研究愛美客為何擬在港股二次上市？作為中國醫(yī)美行業(yè)頭部企業(yè)，在高毛利率高凈利率高盈利能力背景下為何仍擬在港股上市？2021年愛美客銷售費用占營收比例為11（相比之下華熙生物占比49,見圖表 15，主要由于華熙生物在C端布局激進，在營銷端階段性投入，建立用戶粘性，而愛美客的核心客戶是2B，該客戶模式下對營銷費用占比較低，同時2021年愛美客的應收款為 0.7億元，應收款占總營收比例為5，凸顯其回款能力強，在產(chǎn)業(yè)鏈中較強話語權(quán)，華熙生物應收款占營收8，同樣凸顯其回款能力強。愛美客在盈利能力強、產(chǎn)品力強、渠道及產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)

23、強的三大優(yōu)勢下，為何仍選擇登港股？圖表 15：2021 年愛美客、華熙生物應收款、銷售費用占營收比例14.5占營收5%占營收11%0.71.61614121086420愛美客2021年總營收（億元）2021年應收款（億元）2021年銷售費用（億元）49.5占營收8%占營收49%24.446050403020100華熙生物2021年總營收（億元）2021年應收款（億元）2021年銷售費用（億元）wind 資訊、華鑫證券研究愛美客通過登港股，利用募集的資金以及自身上市公司的地位快速通過并購、合作等方式提高市占率或在新賽道占有一席之地，以構(gòu)筑規(guī)?；摹白o城河”也是市場競爭下的一種戰(zhàn)術(shù)，在醫(yī)美行業(yè)，需

24、要持續(xù)投入研發(fā)，供給具有競爭力的產(chǎn)品是維持其三大優(yōu)勢的核心點，借力更多資本將利于愛美客在研發(fā)端的持續(xù)投入，同時在不斷涌現(xiàn)的新品類潛在競爭對手下，較早通過資本進行助力。自下而上看，用戶對醫(yī)美產(chǎn)品有復購的需求，但對產(chǎn)品的絕對忠誠度較弱，用戶永遠在不斷追求更好的功效、更具性價比的產(chǎn)品，如何在產(chǎn)品端、品牌端、對手端，三維度保持相對競爭優(yōu)勢，需要時間、資金、人才、技術(shù)，通過全球化制高點來布局，也間接有望助力。自上而下看，伴隨醫(yī)美行業(yè)政策監(jiān)管不斷完善，市場逐步規(guī)范，醫(yī)美行業(yè)長期健康可持續(xù)發(fā)展可期，愛美客擬登港股利于拓展投資者規(guī)模，優(yōu)化資本靈活度，也是其全球化布局信心的體現(xiàn)，利于賦能其品牌在全球市場中的競爭

25、。、 華熙生物：國貨的進擊華熙生物是全球領先的、以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心競爭力企業(yè)（公司 憑借發(fā)酵技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、資質(zhì)認證、生產(chǎn)規(guī)模等優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)具備較強的競爭力），透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模位居國際前列，華熙生物憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺，開 發(fā)有助于人類生命健康的生物活性材料，建立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品及功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務體系，服務于全球的醫(yī)藥、化妝品、食品制造企業(yè)、醫(yī)療機構(gòu)及終端用戶。華熙生物是國內(nèi)最早實現(xiàn)微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸的企業(yè)之一，透明質(zhì)酸具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性，在醫(yī)藥(骨科、眼科、普外科、泌尿外

26、科、胃腸科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮膚科等)、化妝品及功能性食品中應用十分廣泛，公司持續(xù)開展微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸技術(shù)研發(fā)，國內(nèi)率先實現(xiàn)了透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的突破，改變了我國以動物組織提取法生產(chǎn)透明質(zhì)酸且主要依靠進口的落后局面。通過菌種誘變和高通量篩選、發(fā)酵代謝流調(diào)控、多尺度過程優(yōu)化、動態(tài)補料控制等技術(shù)，極大提升了透明質(zhì)酸的生產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量，顯著降低了生產(chǎn)成本，推動了透明質(zhì)酸在各個領域的應用。華熙生物主營收分析：遵循生命樹原理，四大分支中，原料（深度之基本盤+外延助力新增）+醫(yī)療終端業(yè)務（高度之產(chǎn)品為王）+功能性護膚品業(yè)務（廣度之打造3-5個國民品牌的戰(zhàn)略）+功能性食品（廣度）

27、華熙生物于2000年1月成立，前身是華熙福瑞達生物醫(yī)藥有限公司，主營業(yè)務板塊分別為原料業(yè)務、醫(yī)療終端業(yè)務、功能性護膚品業(yè)務和功能性食品業(yè)務，四大業(yè)務均是沿著生物活性物的產(chǎn)業(yè)鏈延伸和展開。第一， 華熙生物原料業(yè)務（玻尿酸是基本盤），2021年營收9.05億元（同比增加 28.6），保持穩(wěn)定增長，全作為球透明質(zhì)酸頭部企業(yè)，產(chǎn)品也逐漸的由透明質(zhì)酸，單個物質(zhì)延伸到包括麥角硫因、依克多因，以及22年年底擬推出 的膠原蛋白的原料以及膠原蛋白、GABA（-氨基丁酸）等，構(gòu)建多種生物 活性物的生物平臺性公司。該業(yè)務也是公司的底層根基底。在原料儲備上，例如膠原蛋白。華熙生物與中煤地質(zhì)集團有限公司簽署產(chǎn)權(quán)交易合同

28、，以2.33億元收購北京益而康生物工程有限公司51的股權(quán)，通過外延切入 膠原蛋白產(chǎn)業(yè)，膠原蛋白或?qū)⒊蔀槠洳Ｄ蛩岙a(chǎn)品外的又一核心產(chǎn)品，豐富 公司產(chǎn)品管線，對公司未來業(yè)務的可持續(xù)性發(fā)展起到較好支撐，通過攻克 膠原蛋白原料生產(chǎn)的難題來提高產(chǎn)能、降低成本，從而推動膠原蛋白原料 在醫(yī)療、美護等消費者終端領域的發(fā)展，進而帶來潛在新增動力。第二， 華熙生物醫(yī)療終端業(yè)務（ 產(chǎn)品為王）， 2021 年營收7 億元（ 同比增加 21.5），該業(yè)務代表公司的高度，有比較高的科技含量和比較高的門檻。近1-2年醫(yī)美業(yè)務中，華熙生物進行組織結(jié)構(gòu)或戰(zhàn)略調(diào)整期，華熙生物醫(yī)美產(chǎn)品，在售的三大單品矩陣分為熨紋針、娃娃針，潤致5號

29、，其中5號是大顆粒的填充，熨紋針和娃娃針是微交連的產(chǎn)品，打造覆蓋全臉的適應癥的注射的產(chǎn)品矩陣；未來五年左右的中期的產(chǎn)品的管線規(guī)劃，第一，全系列的玻尿酸的填充類的矩陣；第二，水光產(chǎn)品完成三類的合法取證；第三，完成產(chǎn)品的升級，包括再生醫(yī)學、膠原等，突破更多材料的產(chǎn)品的升級。第三， 華熙生物功能性護膚品業(yè)務，2021年營業(yè)收入33億，同比增長146.57，其 中頭部品牌-潤百顏也是首次突破10個億的銷售額，銷售收入12.3億，同比 增長117.4，夸迪營收9.79億元，同比增加150.19，米蓓爾營收4.2億元，同比增加111，主打水乳，BM肌活收入4.35億元，同比增加286.21，見圖表17）。

30、該業(yè)務是華熙生物的廣度。四大品牌的大單品策略2021年已在事 業(yè)部逐漸產(chǎn)生效益，并在2022 年第一季度進一步增強，比如 BM 肌活的糙 米水單品一季度取得了很好的銷售成績，在抖音app中分別開設有潤百顏、 夸迪、BM、米蓓爾單品直播間，每個產(chǎn)品均有自己的定位以及技術(shù)路線， 仍處于較高增速階段，公司注重全網(wǎng)品牌聲譽，也會進行平臺之間平衡投入產(chǎn)出策略。后續(xù)打造3-5個國民品牌的戰(zhàn)略。在電商賽道中，華熙生物逐步從依靠主播帶貨方法論進入直播模式，該模式也是我們之前在抖音興趣電商到全域興趣電商中提及的FACT+方法論，抖音電商鼓勵商家直播，形成自己的交易場，華熙生物的大單品矩陣，逐步開啟直播模式，是較

31、好的契合了抖音電商的發(fā)展。短期看，由于超頭主播薇和李的停播事件，從情緒面以及潤百顏、夸迪短期影響，但媒介或者渠道已逐步從超頭模式轉(zhuǎn)向店鋪自播模式，中長期仍看產(chǎn)品邏輯。第四， 華熙生物功能性食品業(yè)務，2021年起步，處于前期鋪墊和開局（尋找并把 握市場需求，但不會對財務形成較大壓力。2021年1月，國家衛(wèi)健委正式批 準了由華熙生物申報的透明質(zhì)酸鈉為新食品原料的申請，準許在普通食品 中使用，華熙生物推出了國內(nèi)首個玻尿酸食品品牌“黑零”，包括透明質(zhì) 酸咀嚼片、軟糖、西洋參飲等6款產(chǎn)品；同年又推出首款玻尿酸飲用水“水 肌泉”，每瓶含66mg自研的食品級玻尿酸產(chǎn)品；“休想角落”瞄準了果酒、果飲等休閑場景

32、。圖表 16：華熙生物潤百顏系列、BM 系列、功能性食品（休想角落）實物展示資料來源：華鑫證券研究拍攝圖表 17：2019-2021 年華熙生物營收分類及同比增速、占主營比例（上）、功能性護膚 4 大單品（下）1、功能性護膚品6.343913.461433.1922YOY112.2146.6占總營收比例33.651.167.12、原料產(chǎn)品7.60857.03439.0478YOY-7.528.6占總營收比例40.426.718.33、醫(yī)療終端4.88885.75876.9994YOY17.821.5占總營收比例25.921.914.1營收（億元）20192020 2021wind 資訊、華鑫證

33、券研究 華熙生物估值如何看？從財務數(shù)據(jù)看，華熙生物營收從2017年的8.2億元增加至2021年的49.5億元（復合增速56.8），歸母利潤從2017年的2.2億元增加至2021年的7.8億元（復合增速37），銷售毛利率從2017年的75.5提升至2020年的81.4，2021年略有下滑至78，主要由于公司處于投入期；華熙生物堅持長期注意，在盈利能力穩(wěn)定下發(fā)展，利潤率角度看，相對穩(wěn)健，2021年公司的銷售費用、研發(fā)費用高增長對短期利潤率略有影響，但長期看，從目前戰(zhàn)略布局，戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，產(chǎn)品研發(fā)投入，C端渠道布局等維度看，利于公司長期穩(wěn)定的盈利能力。圖表 18：2017-2023 年華熙生物營收及利潤

34、預測（左）、華熙生物毛利率凈利率（右）華熙生物總營收及預期（億元）歸母利潤及預期（億元）營收同比增速歸母利潤同比增速87.9%92.39090.7%80.0%8069.77054.4%49.3%60.0%6039.6%40.8%32.5%40.0%49.55038.2%32.1% 31.5%4011.6%20.0%21.1%302160.33%0.0%2018.912.610.313.610-187.2.5%2.2-20.0%4.25.96.57.80-40.0%華熙生物銷售毛利率%銷售凈利率(%)100100.0%79.979.781.475.578.133.631.027.224.515.

35、79080706050403020102017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e020172018201920202021wind 資訊、華鑫證券研究*華熙生物的 2022-2023 年營收、歸母利潤的數(shù)據(jù)來自 wind 一致預期截至2022年6月29日，華熙生物市值為658億元，對應2022-2023年的PE分別為63.7倍、48.4倍（參考資生堂、歐萊雅在PE（TTM）分別為52倍、50倍，華熙生物享有較高估值，也得益于其行業(yè)地位、技術(shù)壁壘、產(chǎn)品矩陣、認證時間壁壘等），華熙生物的 2022-2023年P(guān)EG均大于1，維持目前估值或者估值再提升，華熙生物需要看，

36、第一， 主業(yè)原料從玻尿酸拓展到膠原蛋白的進展；第二， 功能性護膚4大單品在新媒介直播數(shù)據(jù)持續(xù)向好，且后續(xù)打造3-5個國民品牌（費用率逐步減少）第三， 產(chǎn)品的升級，包括再生醫(yī)學、膠原等.圖表 19：2021-2023 年華熙生物歸母利潤、同比增速、PE 及 PEG華熙生物歸母利潤（億元）同比增速市值（億元）PEPEG20217.82165884.13.982022E10.33265863.71.982023E13.63265848.41.54wind 資訊、華鑫證券研究注釋：華熙生物市值取自 2022 年 6 月 29 日收盤華熙生物的競爭壁壘及未來發(fā)展趨勢華熙生物的壁壘，技術(shù)壁壘端，第一，公司

37、憑借全球領先的低分子和寡聚透明質(zhì)酸 的酶切技術(shù)，及高、中、低多種分子量的分段控制發(fā)酵和純化精準控制技術(shù)，實現(xiàn)產(chǎn)品 分子量范圍低至 2kDa 高至 4,000kDa 的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)突破。第二，公司構(gòu)建了功能糖及 氨基酸類生物活性物的綠色生物制造關(guān)鍵技術(shù)體系，涉及合成生物學、發(fā)酵工程、代謝 工程等多個學科，通過在高產(chǎn)基因工程菌株的構(gòu)建、發(fā)酵代謝過程調(diào)控、分離純化等過 程中的技術(shù)壁壘有效提升發(fā)酵產(chǎn)率、降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品的質(zhì)量及穩(wěn)定性。第三， 公司極為注重基礎研究和應用基礎研究，通過包含微生物發(fā)酵平臺、合成生物學研發(fā)平 臺、應用機理研發(fā)平臺在內(nèi)的“基礎研究”實現(xiàn)物質(zhì)發(fā)現(xiàn)的 0-1。產(chǎn)量和應用場景壁壘

38、，作為透明質(zhì)酸原料供應商頭部企業(yè)，開發(fā)出超過 200個規(guī)格的醫(yī)藥級、化妝品級和食品 級透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品，并實現(xiàn)在低成本基礎上的大規(guī)模量產(chǎn)，產(chǎn)品廣泛應用于藥品、醫(yī) 療器械、化妝品、功能性食品及普通食品領域，并涉及寵物、生殖健康、口腔、織物、 紙品等新領域。認證壁壘、解決方案壁壘以及產(chǎn)品壁壘，在產(chǎn)品壁壘中華熙生物持續(xù) 研發(fā)新產(chǎn)品，拓寬護城河。除透明質(zhì)酸以外，同時研發(fā)其他生物活性物產(chǎn)品，包括 - 氨基丁酸、聚谷氨酸鈉、依克多因、麥角硫因、小核菌膠水凝膠、納豆提取液、糙米發(fā) 酵濾液等，并圍繞這些生物活性物開展醫(yī)療、護膚、食品等終端產(chǎn)品開發(fā)。未來公司將 通過豐富產(chǎn)品管線，進一步提高競爭壁壘。在未來發(fā)展中

39、，華熙生物將面對原料為主還是產(chǎn)品為主角度看，原料業(yè)務（B-B 端）代表公司的深度，醫(yī)療終端業(yè)務（B-B-C 端）代表公司的高度，個人健康消費品（B-C 端）代表公司的廣度，華熙生物遵循的是生命樹的邏輯，從下往上看，華熙生物的生命 樹最底層的樹根是科學和技術(shù)支撐，樹干是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換與市場轉(zhuǎn)化能力，樹冠是各個業(yè)務 板塊，各個產(chǎn)品都是同根同源發(fā)展。華熙生物的定位是一家生物科技公司和生物材料公 司，堅持“科學-技術(shù)-產(chǎn)品-品牌”的發(fā)展邏輯。未來，華熙生物也將底層布局方面，發(fā)展的核心在于科學和技術(shù)端的投入。華熙生 物的生命力取決于兩個能力：一是持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力（公司在研發(fā)端持續(xù)投入）， 二是持續(xù)不斷的經(jīng)營

40、盈利能力。作為定位平臺型企業(yè)，華熙生物將通過過生物科技賦能 來探索生物活性材料的全領域應用。以個人健康消費品為例，除了功能性護膚品外，個 人護理和功能性食品也是公司在科技力基礎上進一步拓展的應用領域。2022 年年初， 公司推出頭皮頭發(fā)護理品牌三森萬物和口腔健康護理品牌 WO（Wise Oral），都是基于 華熙生物本身的特點和市場需求調(diào)研而開發(fā)的品牌。華熙生物未來三五年會布局原料庫，根據(jù)技術(shù)發(fā)展設定優(yōu)先級。重點關(guān)注抗衰、抗糖、抗脂、抗壓等應用場景。華熙生物未來發(fā)展的趨勢路線，第一是合成生物基礎帶來的行業(yè)變革；第二是醫(yī)療美容行業(yè)的滲透率提升帶來新增；第三是功能性護膚后續(xù)打造3-5個國民品牌。圖

41、表 20：2017-2021 年愛美客、華熙生物研發(fā)費用對比愛美客研發(fā)費用（億元）華熙生物研發(fā)費用（億元）1.40.90.50.30.30.30.50.61.032.82.521.510.5020172018201920202021wind 資訊、華鑫證券研究綜上，從愛美客到華熙生物的公司發(fā)展概況、競爭優(yōu)勢、財務數(shù)據(jù)、估值、未來發(fā)展戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)多維度之后，從行業(yè)看，中國輕醫(yī)美行業(yè)仍是較好的布局賽道，驅(qū)動其增長的主要原因：1、技術(shù)進步。中國非手術(shù)類醫(yī)美（輕醫(yī)美）市場的發(fā)展受到化學技術(shù)以及應用材料基數(shù)與科技創(chuàng)新的推動，技術(shù)創(chuàng)新促進醫(yī)輕醫(yī)美中如注射類的業(yè)務的發(fā)展，恢復時間更短并發(fā)癥更低。2、新產(chǎn)品與服務

42、的不斷商業(yè)化。新產(chǎn)品及服務的生產(chǎn)如各品牌及數(shù)代皮膚填充劑產(chǎn)品已進入市場，以滿足多樣或精準的治療需求。醫(yī)療美容非手術(shù)類產(chǎn)品的制造商也加強了其營銷，及時捕捉市場趨勢變化，為消費者提供更全面的解決方案（市場科普、市場教育在新媒介端拉平信息差）。3、高復購率及客戶忠誠度。醫(yī)療美容非手術(shù)類產(chǎn)品通常需定期給藥以提升或保持治療效果，進而帶來高復購率。例如，注射用A型肉毒毒素的效果通常持續(xù)4至6個月，基于透明質(zhì)酸的注射的效果通常持續(xù)6至12個月。因此，消費者傾向于定期治療以獲得效果鞏固與延長。客戶的忠誠度是較難持續(xù)維持住，追求功效，高性價比是需求的核心，進而驅(qū)使企業(yè)端持續(xù)供給合適的產(chǎn)品滿足其迭代的需求，頭部企

43、業(yè)在技術(shù)、人才、資源、用戶、先發(fā)優(yōu)勢上均占占優(yōu)，但細分品類也有新品突圍空間。政策端看，2022年3月國家藥品監(jiān)督管理局對外發(fā)布關(guān)于調(diào)整醫(yī)療器械分類目錄部分內(nèi)容的公告（2022年第30號），目錄中明確注射用透明質(zhì)酸鈉溶液用于注射到真皮層，按照III類器械監(jiān)管；5月國家藥監(jiān)局發(fā)布公開征求關(guān)于醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品管理類別的公告(修訂草案征求意見稿)，進一步將監(jiān)管細分到醫(yī)療器械項目下的透明質(zhì)酸鈉的具體領域，此次意見稿是監(jiān)管升級的具體表現(xiàn)，也對透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品品質(zhì)提出了更高的要求。總結(jié)看來有兩個很重要的點：一是醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品管理類別不低于第二類；二是注射類透明質(zhì)酸鈉無論是起到塑形 還是保濕作用，均按照第

44、三類醫(yī)療器械管理。國家對醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管越來越細，意 味行業(yè)魚龍混雜的局面得到改善，進而帶來監(jiān)管合規(guī)紅利，具有資質(zhì)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu) 勢、研發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)競爭力有望持續(xù)提升。伴隨醫(yī)美行業(yè)的快速發(fā)展，單一產(chǎn)品生 產(chǎn)已不能滿足競爭日益激烈的市場，上游原料端及品牌方均需要不斷提升自身競爭 力，從合規(guī)到高質(zhì)，從原料到B2B2C的產(chǎn)業(yè)鏈布局，頭部企業(yè)均具有較好競爭優(yōu)勢。、 抖音美妝企業(yè)：國際美妝品牌與本土品牌強研發(fā)（強調(diào)成分）國際品牌率先關(guān)注美妝成分的重要性，以歐萊雅集團、資生堂為代表的國際企業(yè)較早進入成分賽道，通過強調(diào)功效成分產(chǎn)品，同時以成分作為市場溝通要點，形成成分與品牌的營銷上的強綁定印象。中國本土品牌加速

45、搶占成分賽道，強調(diào)專研成分科技，通過差異化定位完善品牌矩陣，例如珀萊雅、丸美股份、華熙生物、貝泰妮等專注于不同細分領域功效，并逐步完善品牌矩陣，孵化差異化品牌以不同成分為特色獲得細分領域一席之地。面對中國市場，兩大全球美妝頭部企業(yè)均在中國設立投資公司。圖表 21：國際與本土美妝品牌對比巨量算數(shù)、華鑫證券研究圖表 22：差異化成分搶占賽道上市企業(yè)概述巨量算數(shù)、華鑫證券研究圖表 23：差異化成分搶占賽道未上市企業(yè)概述巨量算數(shù)、華鑫證券研究、 抖音搜索：美妝成分相關(guān)內(nèi)容搜索內(nèi)容增長超美妝行業(yè)內(nèi)容增長2022年抖音相對高調(diào)加碼搜索業(yè)務，從細分領域看，抖音的美妝成分內(nèi)容的搜索增長高于美妝行業(yè)內(nèi)容的搜索增

46、長。如下圖所示，2022年3月數(shù)據(jù)顯示，抖音上搜索美妝成分用戶中，24-30歲用戶搜索美妝成分同比增加114，31-40歲同比增加116，搜索增速較高說明用戶對美妝成分的關(guān)注度較高。圖表 24：2021 年上半年與下半年美妝行業(yè)內(nèi)容搜索增速巨量算數(shù)、華鑫證券研究繪制圖表 25：2021 年上半年與下半年美妝行業(yè)內(nèi)容搜索增速巨量算數(shù)、華鑫證券研究繪制圖表 26：2021 年 3 月-2022 年 3 月抖音上美妝成分用戶規(guī)模增幅巨量算數(shù)、華鑫證券研究繪制、 抖音上的輕醫(yī)美及美護發(fā)展趨勢：抗衰需求是主流年輕圈層需求前置抖音電商上可看出，在功效趨勢上，抗衰依然是主流，但抗衰需求的年紀在前置，美白需求

47、永不止步，成分選擇已趨于理性，舒緩修復釋放潛力，新興貢獻同步誕生。在科研趨勢中，專研成分成為樹立品牌的秘訣。全球抗衰老市場規(guī)模已從2015年的1395億美元增長至2021年的2160億美元，2022年中國消費者通過健身、護膚、保健、醫(yī)美等主要方式抗衰，伴隨抗衰護膚品以及看衰成分的有效性，其市場規(guī)模有望持續(xù)提升，圖表 27：2022 年中國消費者抗衰的途徑iimediaresearch、華鑫證券研究繪制圖表 28：2022 年 3 月抖音上熱度榜（化學成分是主流及抗衰成分是熱門分類榜）巨量算數(shù)、華鑫證券研究繪制抖音平臺用戶的抗衰需求呈現(xiàn)細化年輕化趨勢，消費者對抗衰的需求也逐步清晰化，例如改善細紋

48、成為核心訴求之一，在年輕圈層中，Z世代用戶的抗衰需求前置，預防衰老，讓年輕皮膚狀態(tài)持久，抖音的人群代凸顯年輕用戶的興趣被激發(fā)。圖表 29：抖音抗衰視頻播放排列（左）、抖音上抗衰用戶年齡分布（下）巨量算數(shù)、華鑫證券研究繪制、 醫(yī)美需求及護理不當致為舒緩修復市場帶來增量（巨子生物）抖音美妝數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)美與強功效成分護膚成為追捧，針對不同肌膚微生態(tài)需求，細分需求逐步被關(guān)注，例如抗菌消炎、肌膚修復、舒緩鎮(zhèn)靜等內(nèi)容在抖音平臺的視頻數(shù)均呈現(xiàn)較大增長。巨子生物招股書顯示，公司是中國基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)的先行者和領軍者，作為設計、開發(fā)和生產(chǎn)以重組膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品，

49、也是是全球首家實現(xiàn)量產(chǎn)重組膠原蛋白護膚產(chǎn)品的公司，重組膠原蛋白旗艦品牌可麗金和可復美分別是2021年中國專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)第三和第四暢銷品牌（按零售額計），同時也開發(fā)和生產(chǎn)基于稀有人參皂苷技術(shù)的功能性食品。圖表 30：肌膚敏感原因（需求）上、舒緩修復細分需求（供給）下巨量算數(shù)、華鑫證券研究 巨子生物，旗艦品牌可復美及可麗金距今已超10歲，第一，可復美于2011年推出，起初是作為面向醫(yī)療機構(gòu)客戶的皮膚科級別專業(yè)皮膚護理品牌，隨后擴展至大眾消費市場；第二，可麗金于2009年推出，中高端多功能皮膚護理品牌，其主要功效為抗衰老、皮膚保養(yǎng)及皮膚修護。旗下五個主要護膚品牌和一個功能性食品品牌：可預，用于

50、緩解和預防皮膚炎癥的重組膠原蛋白品牌；可痕，用于疤痕修復的重組膠原蛋白品牌；可復平，用于口腔潰瘍預防和修復的重組膠原蛋白品牌；利妍，用于女性護理的重組膠原蛋白品牌；欣苷，基于稀有人參皂苷的護膚品牌；及參苷，人參皂苷類功能性食品品牌，為消費者補充營養(yǎng)，改善免疫系統(tǒng)。圖表 31：巨子生物旗下可麗金、可復美官方直播間抖音 app、華鑫證券研究圖表 32：2019-2021 年巨子生物營收、利潤（左）、銷售毛利率、凈利率（右）巨子生物營收（億元）扣非利潤（億元）營收同比增速利潤同比增速1830%161425%121021%20%8642.3500.30.250.20.150.10.0510090807

51、06050403020100巨子生物銷售毛利率銷售凈利率9.5705.4711.936.615.55 7.93083.2884.5987.2469.2960.1253.24201920202021201920202021wind 資訊、華鑫證券研究圖表 33：巨子生物旗下產(chǎn)品矩陣wind 資訊、巨子生物招股書、華鑫證券研究 重組膠原蛋白應用市場規(guī)模：基于膠原蛋白的功效性護膚品市場預計其將從2022年的94億元進一步增至2027年的人民幣775億元（復合年增長率為52.6），高于基于透明質(zhì)酸產(chǎn)品的復合年增長率，其中重組膠原蛋白比動物源性膠原蛋白具有顯著優(yōu)勢，中國重組膠原蛋白的功效性護膚品有望從2

52、022年的72億元增加至2027年的646億元（復合增速55）功效性護膚品采用溫和的配方和活性成分，如膠原蛋白、透明質(zhì)酸和植物提取物，能 增強皮膚健康，經(jīng)證實對皮膚有多種功效，此類護膚品有助于確保通過高性能成分解決一 系列肌膚狀況。由于不健康的生活方式和長時間暴露在電子設備的藍光下，以及受日益嚴 重的污染影響，越來越多的人出現(xiàn)皮膚敏感、皮膚衰老、慢性濕疹及過敏等肌膚狀況。該 等肌膚狀況可能導致如刺痛、瘙癢、灼紅、乾燥、皮屑、脫皮、疙瘩及蕁麻疹等癥狀。 2021年，皮膚敏感人群總數(shù)超過4億人，占中國總?cè)丝诘?0以上，龐大人口基數(shù)也是功效性護膚品市場增長的潛在助力。生物活性成分的應用帶動了中國功效

53、性護膚品市場最近幾 年快速增長。按零售額計算的市場規(guī)模從2017年的133億元增至2021年的308億元，復合年 增長率為23.4，預計2027年將達到2118億元（2022年至2027年的復合年增長率為38.8）?；谀z原蛋白的功效性護膚品市場從2017年的16億元增至2021年的人62億元（復合年增長 率為38.8）。預計其將從2022年的94億元進一步增至2027年的人民幣775億元（復合年增長率為52.6），高于基于透明質(zhì)酸產(chǎn)品的復合年增長率，其中重組膠原蛋白比動物源性膠 原蛋白具有顯著優(yōu)勢，中國重組膠原蛋白的功效性護膚品有望從2022年的72億元增加至 2027年的646億元（復合增

54、速55），由于其市場高增速，華熙生物等企業(yè)也在積極布局。圖表 34：2017-2027 年中國功效性護膚品市場規(guī)模及重組膠原蛋白的功效性護膚品滲透率、市場規(guī)模2500中國功效性護膚品市場規(guī)模（億元）重組膠原蛋白功效性護膚品市場規(guī)模（億元）重組膠原蛋白功效性護膚品滲透率30.5%28.0%25.5%211822.9%20.3%17.6%14.9%148412.3%9.9%10548.0%6466.3%4168164131961923329308464117234269555117601713335.0%20001500100050030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%020

55、1720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e0.0%wind 資訊、巨子生物招股書、華鑫證券研究 中國重組膠原蛋白市場規(guī)模以42.4復合年增長率從2022年的185億元增至2027年的1083億元，重組膠原蛋白產(chǎn)品在整個膠原蛋白產(chǎn)品市場中的滲透率從2017年的 15.9增至2021年的37.7，且預計將進一步從2022年的46.6增至2027年的62.3重組膠原蛋白是一種由生物工程技術(shù)生產(chǎn)的功能蛋白質(zhì)，主要應用于醫(yī)療與食飲領域，膠原蛋白可分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白，其中，重組膠原具有生物活性及生物 相容性更高、免疫原性更低、病原體隱患

56、風險更低、水溶性更佳、無細胞毒性、可進一步 加工優(yōu)化以及更容易運輸和儲存等多種優(yōu)勢，是一種相對更安全、更適合美麗與健康產(chǎn)品 的材料，在專業(yè)皮膚護理（功能性護膚品、醫(yī)用敷料）、肌膚煥活（非手術(shù)類輕醫(yī)美）、 生物醫(yī)用材料（口腔科、普外科、皮膚科、整形科、眼科等）等方面具備廣泛的應用場景。據(jù)Grand View research數(shù)據(jù)顯示全球膠原蛋白市場規(guī)模有望從2020年的83.6億美元增加至 2028年167億美元（2020-2028年復合增速9）。圖表 35：2020 及 2028 年全球膠原蛋白的市場規(guī)模Grand View research、華鑫證券研究中國重組膠原蛋白滲透率有望提升至202

57、7年的62.3，市場規(guī)模達1083億元按零售額計算，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品的市場規(guī)模從2017年的15億元增至2021年的人 108億元，復合年增長率為63.0，未來預計將進一步以42.4復合年增長率從2022年的185億元增至2027年的1083億元。重組膠原蛋白產(chǎn)品在整個膠原蛋白產(chǎn)品市場中的滲透率從 2017年的15.9增至2021年的37.7，且預計將進一步從2022年的46.6增至2027年的62.3。圖表 36：2017-2027 年中國重組膠原蛋白、動物源性膠原蛋白市場規(guī)模、重組膠原蛋白滲透率動物源性膠原蛋白市場規(guī)模（億元）重組膠原蛋白市場規(guī)模（億元)1200重組膠原蛋白滲透率108

58、359.8%56.9%53.8%50.5%46.6%76937.5%65531.2%54751726.2%41420.0%38733215.5%266271212185821510025124441801411086462.3%70.0%100080060040020060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e0.0%wind 資訊、巨子生物招股 h、華鑫證券研究膠原蛋白市場應用市場：醫(yī)用敷料（重組膠原蛋白的醫(yī)用敷料的市場規(guī)模預計將從2022年的72億元進一步增至2027年的

59、256億元，復合年增長率為28.8）膠原蛋白醫(yī)用敷料是受眾較為廣泛的膠原蛋白產(chǎn)品之一，目前醫(yī)用敷料主要用于真皮層缺損的創(chuàng)面修復，活性膠原可以促進表皮細胞生長，大幅縮短傷口愈合時間，有效修復真皮缺損創(chuàng)面，膠原貼敷料主要用于皮膚過敏、激光、光子術(shù)后創(chuàng)面修復以及注射等破皮項目輔助治療。中國醫(yī)用敷料市場規(guī)模從2017年的67億元增至2021年的259億元，復合年增長率為40.0，預計將從2022年的347億元進一步增至2027年979億元，復合年增長率為23.1，基于重組膠原蛋白的醫(yī)用敷料在整個醫(yī)用敷料市場的滲透率從2017年的5.2增至 2021年的18.5，預計到2027年將進一步增至26.1，重

60、組膠原蛋白的醫(yī)用敷料的市場規(guī)模從2017年的35億元增至2021年的48億元，復合年增長率為92.2，預計將從2022年的72億元進一步增至2027年的256億元，復合年增長率為28.8。圖表 37：2017-2027 年中國醫(yī)用敷、重組膠原蛋白醫(yī)用敷料市場規(guī)模及滲透率中國醫(yī)用敷料市場規(guī)模（億元）重組膠原蛋白醫(yī)用敷料市場規(guī)模（億元）重組膠原蛋白滲透率25.4%26.1%23.6%24.6%22.3%20.7%18.5%15.3%12.9%8.0%5.2%63315 67 3 95 8143182848722593471045313573177032184025979182120030.0%10