企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較企業(yè)價(jià)值的評(píng)估有很多方法，資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、市場比較法和收益貼現(xiàn)法， 而收益貼現(xiàn)法具體又包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、凈收益貼現(xiàn)法和股利貼現(xiàn)法。下面依次 介紹這幾種評(píng)估方法并進(jìn)行比較。資產(chǎn)基礎(chǔ)法該方法的原理是重置企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)，從重建或重置企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)成本中減 去各種損耗得到一個(gè)評(píng)估價(jià)值。重置成本法的基本公式：評(píng)估價(jià)值=重置成本一 實(shí)體性貶值一功能性貶值一經(jīng)濟(jì)性貶值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值，企業(yè)價(jià) 值即企業(yè)整體資產(chǎn)減去企業(yè)全部負(fù)債。很顯然資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值依據(jù) 的使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，在實(shí)際評(píng)估操作中評(píng)估工作的展開通常以審計(jì)的清產(chǎn)核 資報(bào)告為前提，這種方法，沒有考慮由于資產(chǎn)有機(jī)

2、組合而帶來的溢價(jià)，也沒無法 考慮企業(yè)帳外無形資產(chǎn)例如商譽(yù)的價(jià)值。但是由于該方法易于操作，它也是我國 過去多年來企業(yè)價(jià)值評(píng)估選擇對多的方法之一。市場比較法該方法以“替代原則”為理論依據(jù)，在市場上找出幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或 近似的企業(yè)作為參照，分析之間的相同點(diǎn)、差別以及比較它們之間的重要指標(biāo)， 然后修正交易價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。市場法使用的前提是有著較為 活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場，然而雖然我國市場經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，但是企業(yè)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)裝 讓的市場尚處于起步階段。無法獲取較多的可比案例。所以市場法評(píng)估企業(yè)價(jià)值 在我國現(xiàn)階段的整體價(jià)值評(píng)估工作中難以發(fā)揮較大的作用。凈收益貼現(xiàn)法該方法對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的實(shí)

3、質(zhì)是通過估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益 并折算成現(xiàn)值，將現(xiàn)值作為待評(píng)估資產(chǎn)的重估價(jià)值，從資產(chǎn)購買者的角度出發(fā)， 購買一項(xiàng)資產(chǎn)所付的代價(jià)不應(yīng)高于該項(xiàng)資產(chǎn)或具有相似風(fēng)險(xiǎn)因素的同類資產(chǎn)未 來收益的現(xiàn)值，收益現(xiàn)值法的基本理論公式資產(chǎn)的重估價(jià)值=該資產(chǎn)預(yù)期各年 收益折成現(xiàn)值之和。與投資決策相結(jié)合得出的資產(chǎn)價(jià)值較容易被買賣雙方所接受， 因?yàn)樗軌蜉^真實(shí)、較準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價(jià)格，但預(yù)期收益額的預(yù)測難度 較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響；一般僅適用于企業(yè)整 體資產(chǎn)和可預(yù)測未來收益的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估運(yùn)用收益現(xiàn)值法對企業(yè)價(jià)值估價(jià)的必 要前提是企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力。從理論上說，收益現(xiàn)值法比重置成

4、本法和市 場比較法更適合企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。股利貼現(xiàn)法股利貼現(xiàn)法的原理是股票本身應(yīng)該具有的價(jià)值，而不是它的市場價(jià)格。股票 內(nèi)在價(jià)值可以用股票每年股利收入的現(xiàn)值之和來評(píng)價(jià)；股利是發(fā)行股票的股份公 司給予股東的回報(bào)，按股東的持股比例進(jìn)行利潤分配，每一股股票所分得的利潤 就是每股股票的股利。而這種方法評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在現(xiàn)實(shí)操縱中幾乎不可能實(shí) 行，因?yàn)樗枰^為具體預(yù)測一個(gè)企業(yè)未來股利分配政策，所以這種方法在企業(yè) 價(jià)值評(píng)估工作中較少采用。實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期，然后選擇 合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值的方法，也是收益現(xiàn)值法的一種具 體表現(xiàn)形式。

5、未來現(xiàn)金流是未來收益的一種，收益現(xiàn)值法是指將未來的收益還原 為現(xiàn)值，而現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指將未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)。實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法把不 同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量按某一折現(xiàn)率折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)上，考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn) 影響因素，通貨膨脹因素等，而且實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相對利潤來說，不易受到 操縱，且更適于貼現(xiàn)，更能反映企業(yè)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，但這一切必須建立在可以 預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量基礎(chǔ)之上。實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對于那些有形資產(chǎn)不多 但無形資產(chǎn)比例相對較多的高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估占有利的位置。不容否認(rèn)，企業(yè) 價(jià)值主要取決于其未來的盈利能力，而不是現(xiàn)有資產(chǎn)的多少。綜上所述，在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的過程中，實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)

6、法是現(xiàn)階段企 業(yè)整體價(jià)值評(píng)估工作中較為科學(xué)也是較為成熟的一種評(píng)估方法，它不同于資產(chǎn)基 礎(chǔ)法，它充分考慮了企業(yè)的賬外資產(chǎn)；與市場法相比，它具有較強(qiáng)的可操作性； 與收益貼現(xiàn)法和股利貼現(xiàn)法相比，它計(jì)算簡單易行，容易獲取資料。本文主要討 論的是實(shí)體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值，以青島海爾股份有限公司為例。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是以企業(yè)資產(chǎn)預(yù)計(jì)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來評(píng)估的企業(yè)的價(jià)值，其 基本原理是：企業(yè)價(jià)值應(yīng)等于該企業(yè)在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。企 業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流也叫做資產(chǎn)現(xiàn)金流或?qū)嶓w現(xiàn)金流量。而企業(yè)的三項(xiàng)主要決策 -投資決策、籌資決策和股利決策都可以引發(fā)現(xiàn)金流量的變化。但實(shí)體現(xiàn)金流量 是在一定時(shí)期內(nèi)基

7、于資產(chǎn)的營業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的，這些現(xiàn)金流不包括與企 業(yè)籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息費(fèi)用、股息等。其計(jì)算公式可以表示為： 實(shí)體現(xiàn)金流量二息稅前利潤*(1-所得稅稅率)+折舊與攤銷-(營運(yùn)資本增加+資 本投入)可以看出，只有正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能增加實(shí)體現(xiàn)金流量的數(shù)值。 通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金是不屬于實(shí)體現(xiàn)金流 量的【9】?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算公式是：V= Z n C t(2.1)t=1 (1 + t) t式中：V表示企業(yè)整體價(jià)值；n表示企業(yè)經(jīng)營時(shí)間；CFt表示企業(yè)在t時(shí)刻 預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r表示折現(xiàn)率。實(shí)體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值思路又分為兩種：一種是將企

8、業(yè)價(jià)值等同于 股東權(quán)益價(jià)值，即對企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行評(píng)估；另一種是評(píng)估整個(gè)企業(yè)的價(jià)值， 企業(yè)的價(jià)值包括股東權(quán)益、債權(quán)、優(yōu)先股的價(jià)值【1?！?。在第一種情況下，要使用 股權(quán)資本陳本對各期的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。在第二種情況下，要使用加權(quán) 資本成本對企業(yè)整體預(yù)期實(shí)體金流進(jìn)行貼現(xiàn)。本文所討論的是第二種情況即企業(yè) 實(shí)體現(xiàn)金流量，由于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量包括了債權(quán)人和股東的價(jià)值，所以反映股 東所有者的價(jià)值必須剔除債權(quán)人的凈債務(wù)價(jià)值。本次討論中債務(wù)價(jià)值采用的是公 司評(píng)估基準(zhǔn)日使得賬面價(jià)值。對于實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，為了避免預(yù)測無限期的現(xiàn)金流量，一般按照不 同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)度量，將其分成兩個(gè)階段：預(yù)測期和后續(xù)期。假設(shè)預(yù)測期為n年，且第n+1年之后每年的現(xiàn)金流量保持穩(wěn)定。如果假設(shè)預(yù)測期為n年，且第n+1年之后每年的現(xiàn)金流量按照一個(gè)固 定的增長率g增長。