2022金融監(jiān)管政策解讀

1、2022金融監(jiān)管政策解讀監(jiān)管持續(xù)加碼回顧2022年，金融去杠桿成為貫穿監(jiān)管的主旋律。一行三會相繼登 場，密集推出了一系列新規(guī)，加碼金融監(jiān)管。首先，央行打響加速金融監(jiān)管體系改革的“第一槍”，也為接下來各 監(jiān)管機構(gòu)加強監(jiān)管提供了基本的政策框架。2022年12月29日，央行宣布從2022年起將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動態(tài) 調(diào)整和合意貸款管理機制升級為“宏觀審慎評估體系”（MPA），以進一步 完善宏觀審慎政策框架，更加有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作 用。2022年2月26日，央行行長周小川在620會議的記者會上表示，我 國的金融監(jiān)管體制在危機中也有一些不令人滿意的表現(xiàn)，特別是2022年 中國金融市場出

2、現(xiàn)的一些動蕩也促使我們反思金融監(jiān)管體制需要做出調(diào)整， 目前此問題還處在研究階段。其中一個因素是要考慮新的監(jiān)管體制是否有 利于宏觀審慎政策體系的有效運行和政策框架的執(zhí)行。在業(yè)內(nèi)人士看來，MPA有利于防范金融風(fēng)險，減少監(jiān)管套利。當(dāng)前利 率市場化改革初步完成，存貸比也已取消，銀行利用信托、基金子公司、 券商資管等通道經(jīng)營資產(chǎn)業(yè)務(wù)較為盛行，差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整及合意貸款 管理機制已難適應(yīng)當(dāng)前混業(yè)經(jīng)營的新形勢。央行表示，新引入的MPA體系更為全面、系統(tǒng)，重點考慮資本和杠桿 情況、資產(chǎn)負債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險、信貸政 策執(zhí)行等七大方面。這意味著升級為MPA后，從以往的關(guān)注狹義貸款轉(zhuǎn)向

3、廣義信貸，將債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)等納入其中，有 利于引導(dǎo)金融機構(gòu)減少各類騰挪資產(chǎn)、規(guī)避信貸調(diào)控的做法，壓縮監(jiān)管套 利空間，降低融資成本。另一方面，宏觀審慎政策框架升級意味著市場期 待的混業(yè)監(jiān)管體系改革正在提速。未來央行協(xié)調(diào)監(jiān)管職能將會得到加強， 即將開啟全面混業(yè)經(jīng)營的時代。在此基礎(chǔ)上，2022年5月，為嚴控表外風(fēng)險，證監(jiān)會加碼基金子公 司監(jiān)管。先后下發(fā)了證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定、基金 管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引和證券期貨經(jīng)營機構(gòu) 落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則，要求各類資管計劃大幅 降杠桿且提高其設(shè)立門檻和監(jiān)管力度。2022年5月27日新三

4、板分層方案正式落地，并于6月27日正式實 施，分層標(biāo)準(zhǔn)更強調(diào)企業(yè)管理的規(guī)范性并且層級之間的流動也更加頻繁， 金融監(jiān)管日趨規(guī)范。銀監(jiān)會方面，2022年7月關(guān)于銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)正式出爐，相 比2022年的意見稿，新規(guī)通過劃分理財類型（基礎(chǔ)類和綜合類）的形式提 高了非標(biāo)以及權(quán)益資產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻，一定程度上將影響理財資金入市和進 行非標(biāo)投資;加強監(jiān)管，阻塞了部分業(yè)務(wù)通道;禁止分級產(chǎn)品和資金池業(yè)務(wù) 的開展，同時明確要求商業(yè)銀行不能托管本行發(fā)行的理財產(chǎn)品。整體來看， 新規(guī)監(jiān)管的大方向還是金融去杠桿，通過限制投資范圍、限制通道、降低 期限錯配等措施防范金融風(fēng)險。保監(jiān)會方面繼續(xù)強化萬能險監(jiān)管。2022年以來

5、，為了規(guī)范萬能險業(yè) 務(wù)發(fā)展，落實“保險姓?！钡恼呃砟?，保監(jiān)會密集出臺了關(guān)于規(guī)范中 短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項的通知、關(guān)于進一步完善人身保險精 算制度有關(guān)事項的通知和關(guān)于強化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管的通知等多項 規(guī)定，對萬能險的規(guī)模、經(jīng)營管理等進行了限制和規(guī)范。并且針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬能險產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，先后叫停 了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務(wù)。為了進一步實現(xiàn)“去杠桿、防風(fēng)險”的意圖，臨近年末，央行的宏觀 審慎監(jiān)管框架再升級。2022年12月19日晚，央行宣布2022年一季度開 始，正式將表外理財納入MPA考核。去杠桿的背后邏輯種種跡象表明，2022年我

6、國金融監(jiān)管在不斷從嚴。齊魯資管首席經(jīng) 濟學(xué)家李迅雷認為，當(dāng)下金融監(jiān)管趨向嚴厲的邏輯是經(jīng)濟下行中金融的虛 假繁榮，不僅無助于實體經(jīng)濟的止跌，而且會帶來更大的金融泡沫，誘發(fā) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險。各種數(shù)據(jù)表明，實體經(jīng)濟面臨著危機。根據(jù)中國社科院國家金融與發(fā) 展實驗室的研究，截至2022年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社 會杠桿率為249%。其中，非金融企業(yè)部門的問題最為突出，其債務(wù)率高 達131%。2022年上半年信用風(fēng)險集中爆發(fā)，前8個月就有接近250億元 的債券發(fā)生實質(zhì)性違約，其中七成來自央企子公司和地方國有企業(yè)。東方 資產(chǎn)上個月發(fā)布的2022:中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查顯示，2022年 前

7、三季度銀行不良貸款率1.76%，仍在攀升，預(yù)計全年不良貸款率在 2%3%。但與實體經(jīng)濟的蕭條不同的是，我國的金融業(yè)卻在快速地繁榮壯大。 有機構(gòu)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年中國金融業(yè)增加值占GDP之比為8.5%， 2022年上半年這一數(shù)字則上升至9.2%。而2007年之前，中國金融業(yè)增加 值的GDP占比在5%左右，2022年后逐步走升。英國、美國的相關(guān)數(shù)據(jù)則 分別為8%和7%左右，日本和歐盟低于5%。周小川在2022年3月舉行的“中國發(fā)展高層論壇2022”上曾經(jīng)指出， 從博弈論的角度來看，金融業(yè)和實體經(jīng)濟的關(guān)系可以是雙贏，也可以是零 和博弈，也可以是雙輸，金融業(yè)不發(fā)展，無法提供普遍服務(wù)，至少實體經(jīng)

8、濟會受限制。此前，他也強調(diào)，中國要防止金融市場泡沫。中國應(yīng)該均衡 其各項政策，以滿足各種目標(biāo)。李迅雷認為，中國在第三產(chǎn)業(yè)GDP占比遠低于西方發(fā)達國家的情況下， 金融業(yè)卻拔地而起，這就是畸形發(fā)展了。2022年，我國的股市、匯市、債市、樓市都相繼發(fā)生了劇烈的震蕩， 5月9日，權(quán)威人士在人民日報撰文稱，“要避免把市場的這種超 調(diào)行為簡單理解成只是投機帶來的短期波動，而要從整個金融市場的內(nèi) 在脆弱性上找原因?！蔽恼轮赋?，其中，高杠桿是“原罪”，是金融高風(fēng)險的源頭，在高杠 桿背景下，匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸風(fēng)險等都會上升，處理不 好，小事會變成大事。權(quán)威人士還強調(diào)，當(dāng)前，最重要的是按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)

9、性改革要求，積 極穩(wěn)妥推進去杠桿。在利用貨幣擴張刺激經(jīng)濟增長邊際效應(yīng)持續(xù)遞減的情 況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長、做大分母降杠 桿的幻想。對各類金融市場存在的風(fēng)險隱患，金融監(jiān)管部門要密切配合， 摸清情況，做好預(yù)案。央行在2022年二季度貨幣政策執(zhí)行中，多次提及要防范系統(tǒng)性金融 風(fēng)險。在三季度的報告中則再次強調(diào)“抑制資產(chǎn)泡沫”和“防范金融風(fēng) 險”。這也成為了貫穿2022年金融監(jiān)管的主線。注冊制暫緩戰(zhàn)興板擱置2022年首個交易周，中國股市相繼經(jīng)歷了 4次熔斷。1月4日，A股 第一個交易日兩度觸及熔斷閥門，市場被迫提前收市，當(dāng)天交易市場僅2 小時18分鐘，兩市1422只個股跌停，

10、僅41只個股上漲。兩個交易日后， 1月7日熔斷行情再度兵臨城下，全天交易時長僅為857秒，兩市近1600 股跌停，僅35股紅盤，交易時段平均每秒蒸發(fā)45.05億元。熔斷的陰霾從股票市場蔓延至基金、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債 券、股指期貨、以及交易所認定的其他相關(guān)交易品種均因熔斷而停擺。短 短4個交易日，A股市值已蒸發(fā)近7萬億元，總市值從2022年底時的 53.15萬億元縮水至46.22萬億元。面對哀鴻遍野的資本市場，證監(jiān)會連夜緊急叫停熔斷機制。從1月1 日熔斷機制正式執(zhí)行到1月8日被叫停，熔斷機制在A股如曇花一現(xiàn)，僅 存活了 7天。熔斷行情帶來的影響并未因緊急叫停而風(fēng)住雨歇。從2022年1月

11、4 日蔓延至1月29日，上證指數(shù)從3538.69點年內(nèi)高點俯沖向下，一度觸 及2638.30點年內(nèi)最低點，20個交易日內(nèi)暴跌900點，深跌22.63%。在經(jīng)歷了 2022年年中“股災(zāi)”重創(chuàng)以及2022年初熔斷驚魂后，2022 年2月20日，證監(jiān)會第八任主席劉士余臨危受命。3月5日，劉士余上 任后首次公開發(fā)聲稱，新主席的首要任務(wù)就是監(jiān)管。劉士余上任一個月之后的全國兩會期間，探討近3年的股票發(fā)行注冊 制改革進度放緩、準(zhǔn)備超過2年的戰(zhàn)略新興板遭到擱置，資本市場改革風(fēng) 向突轉(zhuǎn)。彼時中國銀河分析師武平平指出，2022年政府工作報告沒有提 及注冊制，表明注冊制要緩一緩，推出時機需要重新考量。多位業(yè)內(nèi)人士也

12、分析認為，實施注冊制，對于監(jiān)管強度、懲罰力度、 退市制度等都有很高要求。在證券法尚待修改、對上市公司的監(jiān)管仍 有待加強的背景下，實施注冊制的條件仍不成熟。如果急于求成，貿(mào)然推 出則可能威脅股市的基本穩(wěn)定。同時，“戰(zhàn)略新興板推遲也說明監(jiān)管層對發(fā)展資本市場和建立多層次 資本市場的態(tài)度有較大的轉(zhuǎn)變，這也表明監(jiān)管回歸本位，更加務(wù)實，希望 逐步有序地推進。”國金證券首席策略分析師李立峰表示。很顯然，管理層的矯正過失，意在適度放緩金融改革步伐，從而給金 融市場提供喘息療傷機會。監(jiān)管加法杠桿減法將監(jiān)管放在首要任務(wù)的劉士余履新之初就表明了監(jiān)管思路：依法監(jiān)管、 從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利

13、實施。從密集出臺監(jiān)管新規(guī)進行政策補漏、深度追責(zé)嚴懲頂風(fēng)違規(guī)、監(jiān)管觸 角覆蓋金融業(yè)多個細分領(lǐng)域，今年以來監(jiān)管層選擇做加法的態(tài)度躍然紙上。彼時，中國資本市場的監(jiān)管尚且不夠成熟，尤其是在經(jīng)歷股災(zāi)和熔斷 等極端行情的市場實測之后，杠桿無度、惡意舉牌、內(nèi)幕交易、利益輸送、 財務(wù)造假、信用違約、制度套利等惡性事件層出不窮，直指監(jiān)管政策漏洞。 在劉士余依法監(jiān)管思路之下，建章立制劃定紅線和規(guī)矩，使監(jiān)管有法可依 變得異常迫切。監(jiān)管政策也密集出臺。據(jù)中國經(jīng)營報記者不完全統(tǒng)計，2022年 全年以證監(jiān)會、銀監(jiān)會為代表的一行三會先后實施的重大金融監(jiān)管舉措和 政策累計超過40余條。中金公司固守團隊梳理顯示，2022年出爐

14、的監(jiān)管政策的條款涵蓋了 銀行票據(jù)業(yè)務(wù)方面、不良資產(chǎn)收購和銀行信貸收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方面、信托的風(fēng) 險防控方面、保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面、私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面和理財業(yè)務(wù) 監(jiān)管方面等六大類，共12項文件，其中銀監(jiān)會頒布6項，證監(jiān)會頒布4 項、保監(jiān)會頒布2項。以證券資管行業(yè)為例，出臺了多項控制風(fēng)險、抑制投資、降低杠桿的 措施。2022年7月15日，證監(jiān)會重新修訂資管業(yè)務(wù)“八條底線”，并發(fā)布 證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定（以下簡稱 暫行規(guī)定）。這一規(guī)定將資管機構(gòu)范圍擴大至券商資管、基金專戶、 基金子公司、期貨公司，以及私募證券投資基金。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的負債端杠 桿率水平和集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資端杠

15、桿率水平均被加以限制，嵌套和 資金池操作被嚴格禁止，對優(yōu)先級提供保本保收益安排和預(yù)期收益率進行 宣傳也在被禁止之列。中金公司分析認為，暫行規(guī)定針對金融機構(gòu)開展私募資管業(yè)務(wù)中 暴露出的問題進行了明確規(guī)范，推動證券公司、基金管理公司等提升資管 業(yè)務(wù)能力水平特別是主動管理能力，更好服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和投資者多元 化的理財需求。面對金融市場高杠桿橫行、脫實向虛嚴重傾斜的狀況是，在埋頭摸底 券商、公募、私募、債市、期貨、信托、保險、銀行等金融機構(gòu)、金融工 具摸底情況、排查風(fēng)險的監(jiān)管舉措也相繼落地。排查杠桿，加速出臺監(jiān)管 政策的同時，監(jiān)管層也多次明確表態(tài)要正本清源從嚴監(jiān)管，堅定金融去杠 桿的決心。繼五問中國

16、經(jīng)濟七問供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，2022年5月9 日，“權(quán)威人士”第三次現(xiàn)身人民日報頭版發(fā)文開局首季問大勢， 就經(jīng)濟形勢診脈、開方。權(quán)威人士指出，2022年伊始發(fā)生的股市匯市動蕩，反映出一定的脆 弱性。要避免把市場的這種“超調(diào)”行為簡單理解成只是投機帶來的短期 波動，而要從整個金融市場的內(nèi)在脆弱性上找原因。其中，高杠桿是“原 罪”，是金融高風(fēng)險的源頭，在高杠桿背景下，匯市、股市、債市、樓市、 銀行信貸風(fēng)險等都會上升，處理不好，小事會變成大事。抑制泡沫脫虛向?qū)嶋m然金融市場去杠桿、嚴監(jiān)管之路尚在途中，但并不意味著中國探索 金融改革、發(fā)展多層次的資本市場的進程停滯。隨著做市商試點擴圍、新 三板建立分層

17、制度和深港通開通，2022年的多層次資本市場探索有了新 的課題。在嚴監(jiān)管、去杠桿大趨勢下，金融機構(gòu)也在持續(xù)調(diào)整，輪番進行“去 杠桿、去通道、去非標(biāo)、禁資金池”排查清理，以適應(yīng)金融監(jiān)管新秩序提 出的新要求。2022年“凈資本”在金融機構(gòu)風(fēng)控體系中被提到了前所未有的高度。 券商的不少核心業(yè)務(wù)均與凈資本掛鉤，2022年年初通過的證券公司風(fēng) 險控制指標(biāo)管理辦法，對券商凈資本充足程度尤其是核心凈資本的規(guī)模 提出了更加清晰的要求。面對2022年上半年的凈資本規(guī)模普遍縮水的現(xiàn)實，融資補充凈資本 變得迫在眉睫。2022年以來，數(shù)十家券商紛紛加速排隊A股、H股IPO， 或者申請掛牌新三板進行公開融資，部分已上市

18、券商則頻繁發(fā)出大額定向增發(fā)預(yù)案再融資。此外，信托公司、期貨公司、公募基金等金融機構(gòu)也各 顯神通加速補充凈資本。在監(jiān)管層明確的“去通道”的思路，資產(chǎn)管理行業(yè)的通道業(yè)務(wù)正在逐 步萎縮，取而代之的是主動管理類業(yè)務(wù)的擴張。安信證券研報指出，2022年前三季度，券商行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收 入200億元，同比增長12%，占比上升至8%，全行業(yè)受托資金15.67萬億 元，較2022年末增長了 31%。在低息背景下，居民財富管理需求不斷增 長，證券公司加快對資管產(chǎn)品的研發(fā)與設(shè)立。同時2022年上半年券商風(fēng) 控指標(biāo)以及“八條底線”細則的出臺強化了對資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管，使得通道 業(yè)務(wù)規(guī)模減小，主動管理業(yè)務(wù)迅速提升，預(yù)計

19、2022年主動管理占比提升 的趨勢將強化。齊魯資管董事長章飆此前對記者透露，從2022年開始，齊魯資管就 主動壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，大力發(fā)展主動管理業(yè)務(wù)。就充分體現(xiàn)出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 的主動調(diào)整。到2022年三季度末，公司通道業(yè)務(wù)規(guī)模大約是2022年底的 55%?！澳壳?，我們又在主動壓縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模，全面清理杠桿產(chǎn) 品?！?022年重要金融監(jiān)管政策銀行4月27日：央行、銀監(jiān)會發(fā)下關(guān)于加強票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進票據(jù)市 場健康發(fā)展的通知內(nèi)容：強化票據(jù)業(yè)務(wù)內(nèi)控管理;堅持貿(mào)易背景真實性要求;規(guī)范票據(jù)交 易行為;開展風(fēng)險自查。內(nèi)容：將銀行理財分為綜合類和基礎(chǔ)類進行分類管理;禁止商業(yè)銀行 發(fā)行分級理財產(chǎn)品;強調(diào)禁止“資金池”操作;對銀行理財進行一系列的限 制性投資;規(guī)定銀行理財計提風(fēng)險準(zhǔn)備金;限制銀行理財投資端的杠桿;禁 止銀行理財投資非標(biāo)時嵌套證券期貨資管產(chǎn)品;實施嚴格的第三方托管制 度。保險6月22日：保監(jiān)會下發(fā)關(guān)于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān) 管的通知內(nèi)容：禁止發(fā)行“資金池”性質(zhì)產(chǎn)品;禁止發(fā)行“嵌套”交易產(chǎn)品;禁 止向非機構(gòu)投資者發(fā)行分級產(chǎn)品;限制