酒類行業(yè)2022年下半年建議加大配置_第1頁
酒類行業(yè)2022年下半年建議加大配置_第2頁
酒類行業(yè)2022年下半年建議加大配置_第3頁
酒類行業(yè)2022年下半年建議加大配置_第4頁
酒類行業(yè)2022年下半年建議加大配置_第5頁
已閱讀5頁,還剩7頁未讀, 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)

文檔簡介

1、22022年以來,在外部俄烏沖突、內(nèi)部散點疫情擾動和經(jīng)濟增長承壓的影響下,白酒板塊持續(xù)調(diào)整,年初至今(2022/6/17)中信白酒指數(shù)整體下跌9%。具體來看:2022年1月,某名酒直接提價預期短期未兌現(xiàn),春節(jié)動銷整體反饋一般,板塊整體下跌11%。2022年23月,外部俄烏沖突加劇,外資系統(tǒng)性減配A股;內(nèi)部散點疫情擾動超預期,導致白酒消費缺失以及經(jīng)濟增長擔憂加重,板塊大幅回調(diào)。2022年4月,兌現(xiàn)Q1穩(wěn)健財報,在經(jīng)濟減速、局部疫情擾動大環(huán)境下,體現(xiàn)出了行業(yè)的比較優(yōu)勢,實現(xiàn)逆勢上漲。2022年5月至今,局部疫情擾動逐步減弱,動銷逐步恢復,望一定程度緩解前期市場擔憂,板塊受益疫情復蘇鏈條持續(xù)修復。白

2、酒:情緒低點已過,穩(wěn)增長背景下景氣預期回升2021年至今中信白酒指數(shù)走勢以及關(guān)鍵事件復盤2021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-051月延續(xù)去 2月,流動 年上漲趨勢 性預期收緊3-6月反彈,部分次高端白酒 實際動銷&業(yè)績表現(xiàn)超預期, 領(lǐng)跑行業(yè)7-8月,河南水災(zāi)、江蘇疫情 引發(fā)市場對旺季動銷需求擔憂7月,互聯(lián)網(wǎng)監(jiān) 管加強,教育雙 減政策落地8月18日,中 央財經(jīng)委員會 第十次會議強 調(diào)共同富裕; 20日,價監(jiān)局 召開關(guān)于白酒 市場秩序監(jiān)督 的座談會 。9月,茅臺新董事 上任,股東大會傳 達積極改革信號; 瀘州老窖發(fā)布股權(quán) 激勵草案。10月扎

3、實推動 共同富裕 再度提及消 費稅12月,茅臺提價預 期升溫;春節(jié)旺季 動銷預期1月 茅臺提 價短期未兌 現(xiàn);春節(jié)旺 季動銷反饋 一般2月,高位景氣 板塊系統(tǒng)回調(diào);情緒:流動性預期變化基本面:動銷業(yè)績反饋積極情緒:政策擔憂情緒:消費稅擔憂基本面:預期博弈情緒&基本面:俄烏沖突&疫情情緒:復蘇2月,俄烏沖 突加劇,外資 明顯流出;3月,疫情擾動加劇;4月,Q1業(yè) 績穩(wěn)健,略 超預期;5、6月,動銷逐 步復蘇;2021-012021-03資料來源:Wind,中信證券研究部繪制3: Wind,中信證券研究部注:估值采用Wind一致預期部分白酒公司以及白酒行業(yè)漲跌幅以及估值情況白酒:情緒低點已過,穩(wěn)增

4、長背景下景氣預期回升貴州茅臺71%4%-5%-8%-5%-4%6%-1%8%413439五糧液122%-23%-19%-11%-4%-18%5%6%6%322226瀘州老窖164%14%-12%-15%0%-14%13%2%4%372833山西汾酒321%18%-9%-13%6%-13%7%0%6%494045酒鬼酒338%36%-18%-23%4%-13%1%5%11%503341舍得酒業(yè)186%166%-21%-18%5%-19%-7%14%6%412532水井坊64%46%-28%-18%1%-17%-14%7%14%412530洋河股份120%-29%3%-5%5%-18%17%4%3

5、%262127今世緣77%-4%-7%-6%2%-19%7%4%8%272125古井貢酒102%-10%-5%-14%5%-22%14%17%1%433141迎駕貢酒81%102%-10%-3%9%-27%7%5%3%312327口子窖29%5%-20%-2%8%-28%-5%3%7%211517伊力特80%-3%10%-17%15%6%-10%16%4%282530老白干酒184%-11%2%-17%4%-16%7%13%17%392640順鑫農(nóng)業(yè)38%-47%-31%-29%0%-14%-12%14%12%764052金徽酒202%-4%-12%-19%5%-17%8%12%2%41263

6、5金種子酒212%-13%55%-22%71%10%6%9%-8%79113123青青稞酒88%4%-11%-18%-1%-4%7%8%-1%-皇臺酒業(yè)327%-21%-33%-33%-6%-16%8%7%11%-白酒(中信)100%-2%-9%-11%-2%-10%6%2%7%383035202020212022至今1月2月3月4月5月6月2022年一致預期PE元旦4月25日當下4展望未來,我們判斷:(1)下有強勁支撐:連續(xù)回調(diào)后估值進入合理區(qū)間,情緒低點已過;(2)上有一定壓力:白酒尤其是名酒穩(wěn)健性優(yōu)勢充足,全年目標預計將獲得較好實現(xiàn),但預計下半年白酒動銷仍有一 定承壓,雖總體有限;(3)

7、長期預期收益率恢復至可觀水平,強烈建議增加配置。在此基礎(chǔ)上,推薦配置三條主線:(1)基于基本面穩(wěn)健性、抗周期性和定價權(quán)優(yōu)勢,建議持續(xù)配置高端酒:貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖;(2)基于復蘇背景下潛在更加明顯的邊際彈性,推薦次高端酒企:舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒;(3)基于Q2、Q3業(yè)績依舊有望實現(xiàn)快增,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢預計將加速,推薦地產(chǎn)酒龍頭:洋河股份、古井貢酒。白酒:情緒低點已過,穩(wěn)增長背景下景氣預期回升5目前,白酒板塊估值處于歷史偏高但近3年以來中樞偏下位置。截至2022年6月17日,白酒板塊整體市盈率(TTM)為39X,部分龍頭公司貴州茅臺(44X)、五糧液(28X)、山西汾酒(51X)

8、、瀘州 老窖(38X)、洋河股份(30X)等均處于近十年或上市以來偏高位置,但處于近3年來估值中樞偏下位置。受益行業(yè)長期增長的高確定性,白酒板塊估值中樞實現(xiàn)上移。本輪白酒行業(yè)高景氣中,龍頭公司的品牌力、渠道操作、產(chǎn)能儲備等綜合實力更上臺階,宏觀經(jīng)濟和消費升級大背景下的價格增長和市場 份額提升,進一步提升公司業(yè)績增長和盈利能力增強的確定性。同時,本輪白酒消費需求的多元化,白酒消費由過去主要的政務(wù)消費變?yōu)樯虅?wù)宴請、大眾宴請、個人聚飲、送禮收藏等眾多的消費場景, 且不同的消費場景中剛性消費需求占比亦有不同,致使宏觀經(jīng)濟對于白酒各個消費通路的傳導速度和影響不盡相同,從而,行業(yè)周期屬性 較過往有所弱化。

9、因此,過去幾年行業(yè)大周期中,白酒行業(yè)估值中樞實現(xiàn)上移。情緒低點已過,穩(wěn)增長政策方向下消費企穩(wěn)可期。雖然市場對于當前的投資環(huán)境、經(jīng)濟影響等宏觀因素存疑,但2021年年初以來,白酒板塊經(jīng)歷數(shù)次調(diào)整,對于政策、經(jīng)濟增長壓力、行業(yè)景氣度變化、投資環(huán)境、短期動銷壓力等因素的擔憂已得到一定釋放。目前白酒板塊處于情緒面和估值的相對底部,未來隨著穩(wěn)增長政策效果落地、消費帶動企穩(wěn),作為消費景氣的代表性賽道,白酒也有望實現(xiàn)邊際景氣提升。連續(xù)回調(diào)后估值進入合理區(qū)間,情緒低點已過6資料來源:Wind,中信證券研究部注:市值和市盈率(PE-TTM) 注:按照2022年6月17日收盤價計算白酒企業(yè)各公司市值、市盈率、市盈

10、率分位數(shù)連續(xù)回調(diào)后估值進入合理區(qū)間,情緒低點已過市值市盈率各公司市盈率(PE-TTM)分位數(shù)(億元)(PE-TTM)近1年近3年近5年近10年上市以來中信白酒指數(shù)46,1933925.0%42.9%65.3%82.7%74.4%貴州茅臺24,5084441.5%48.5%69.1%84.6%84.6%五糧液7,0332822.5%10.1%31.5%65.7%61.7%山西汾酒3,5125114.0%37.6%54.7%68.7%54.2%瀘州老窖3,2823825.5%47.4%63.6%78.4%65.9%洋河股份2,5583026.1%52.1%69.7%83.6%66.9%古井貢酒1,

11、2074727.5%44.9%67.0%83.5%57.7%今世緣6252823.4%27.4%54.0%69.2%69.2%舍得酒業(yè)5934016.5%54.2%49.2%41.4%31.3%酒鬼酒5644913.5%32.0%46.7%42.4%48.0%迎駕貢酒4943236.8%71.2%82.7%70.9%70.9%水井坊4213727.2%38.8%33.8%37.5%42.2%口子窖3401917.9%19.3%17.9%12.8%12.8%老白干酒2604313.5%51.6%43.8%38.0%28.1%金徽酒1714669.5%68.1%80.9%78.2%78.2%伊力特

12、1404897.8%99.3%99.6%99.8%88.9%天佑德酒898718.8%21.3%52.5%84.2%85.1%7180023002800330038002020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/5箱茅散茅2022年下半年白酒動銷仍有一定壓力。2021年下半年以來,整體消費環(huán)境呈現(xiàn)一定壓力,白酒消費亦開始

13、受到些許影響,大部分主流名酒批價本輪自2020年開始的強勁上漲趨勢有所放緩、甚至開始回落。2022年3月以來,局部疫情擾動加重,對于白酒消費場景階段性的沖擊不可避免,渠道調(diào)研反饋3、4、5月份茅臺以外大部分白酒品牌實際終端動銷均有不同程度下 滑,下半年部分消費場景雖料有一定補償,但消費能力的恢復預計仍需一定時間。預計動銷壓力影響有限,全年目標有望得到較好實現(xiàn): Wind,中信證券研究部資料來源: Wind,中信證券研究部上市白酒行業(yè)營收增速和社融滯后1季度上市白酒行業(yè)營收增速和社融滯后2季度散瓶和成箱53度飛天茅臺批價走勢(元)部分千元價格帶產(chǎn)品批價走勢(元)14%13%12%11%10%9%

14、8%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2上市白酒行業(yè)營收增速社融增速(右軸,滯后1個季度)15%13%11%9%7%5%30%25%20%15%10%5%0%2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3上市白酒行業(yè)營收增速

15、社融增速(右軸,滯后2個季度)10009008007006005002020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/5普五(八代)國窖1573青花復興版君品習酒青花郎資料來源:今日酒價,中信證券研究部資料來源:今日酒價,中信證券研究部8端午環(huán)比趨勢好轉(zhuǎn),關(guān)注Q3動銷恢復情況。端午動銷表現(xiàn)平穩(wěn),大部分上市酒企全年進度均完成超過

16、50%,動銷如期逐步恢復,頭部品牌動銷已恢復至同期80%-90%甚至更快,環(huán)比好轉(zhuǎn)趨勢已顯現(xiàn), 隨局部疫情影響緩和有望迎來需求修復,有望一定程度緩解前期市場擔憂。同時,在端午壓力測試平穩(wěn)過渡后,三季度白酒動銷表現(xiàn)更具趨勢意義。2021年至今中信白酒指數(shù)走勢以及關(guān)鍵事件復盤預計動銷壓力影響有限,全年目標有望得到較好實現(xiàn)資料來源:渠道調(diào)研,中信證券研究部預測9預計局部疫情影響有限,酒企全年目標仍有望得到較好實現(xiàn)。4、5月局部疫情影響最嚴重的時間正是白酒淡季,渠道庫存同比有一定提升;但若下半年動銷恢復正常水平,酒企在開門紅靚麗表現(xiàn)下,全年目標仍有望得到較好實現(xiàn),具備較強業(yè)績支撐。預計動銷壓力影響有限

17、,全年目標有望得到較好實現(xiàn)2021年至今中信白酒指數(shù)走勢以及關(guān)鍵事件復盤資料來源:中信證券研究部預測注:不同酒企情況有所差異情景假設(shè)中秋國慶旺季動銷不同情景假設(shè)下可能出現(xiàn)的情況動銷恢復超預期同比20%+預計全年目標順利完成,渠道庫存得到較好消化,價格或有一定程度提升動銷恢復符合預期同比正增長預計全年目標可以完成,渠道庫存處于合理或者略高水平,價格平穩(wěn)動銷恢復低于預期同比下滑預計全年目標無法完成,渠道庫存處于合理或者略高水平,價格平穩(wěn)或有一定程度下滑10短期擾動不改白酒行業(yè)長期發(fā)展邏輯。白酒行業(yè)在經(jīng)歷2016-2017年需求全面復蘇后,從2018年開始逐步體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性繁榮。2021年下半年開始,大

18、的消費環(huán)境雖整體存在一定壓力下,但白酒行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣趨勢,龍頭公司在全國化擴張和結(jié)構(gòu)升級中仍取得更多的市場份 額:高端酒持續(xù)平穩(wěn)放量,保持健康良性增長;全國化次高端酒增速雖有所回落,但依舊延續(xù)較快增長趨勢;地產(chǎn)酒在2020年整體動銷受到較大影響后,2021 年已實現(xiàn)逐步恢復,2022年至今部分龍頭酒企更是表現(xiàn)靚麗。長期預期收益率已恢復至可觀水平,強烈建議配置。白酒擁有優(yōu)秀的商業(yè)模式和深厚的品牌壁壘,龍頭公司長期盈利穩(wěn)定增長的確定性較高,部分公司的估值亦具備對標全球奢侈品或烈酒龍頭企業(yè)的能力。根據(jù)各家酒企“十四五”規(guī)劃以及更加長期的增長潛力,我們認為部分白酒龍頭公司的未來3年有望實現(xiàn)10

19、%-20%的復合收益率,長期維度強烈建議配置。長期預期收益率恢復至可觀水平,強烈建議配置部分白酒龍頭公司長期預期收益率已恢復至可觀水平(億元):各公司公告,中信證券研究部測算、預測注:按照2022年6月17日收盤價計算貴州茅臺1,0952,00016%5251,00018%15%3635-4524,50835,00045,00013%22%五糧液662110014%23444117%10%15%2325-307,03311,02313,22716%23%瀘州老窖20645022%8019425%15%10%2925-303,2824,8385,80514%21%山西汾酒20045023%531

20、5831%15%20%10%15%3930-403,5124,7256,30010%22%洋河股份25445015%7514919%10%15%5%10%2425-302,5583,7134,45513%20%古井貢酒13323515%236630%15%20%10%3825-351,2071,6452,30311%24%酒鬼酒3410031%93339%15%20%5%10%3525-3056482599014%21%當前市值2025年預期市值(億元)3年預期復合收益率2021收入凈利潤2025-2030收入增速PE2025CAGR20212025CAGR展望1展望222E25E11資料來源:Wind,Eikon,中信證券研究部預測注:國內(nèi)公司收盤價和市值為2022/4/30、海外公司為2022/5/3,

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論