易方達(dá)基金管理有限公司ppt課件

1、ETF套利戰(zhàn)略分析銀河證券 張劍霞2006年3月什么是ETF套利鏈條式套利流程構(gòu)建無風(fēng)險(xiǎn)套利組合國(guó)外：ETF與指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)之間套利國(guó)內(nèi)：ETF的凈值與價(jià)錢套利 不能賣空，鏈條式套利，不是無風(fēng)險(xiǎn) 如：溢價(jià)套利 市價(jià) 凈值買入一攬子股票申購(gòu)ETF賣出ETF獲利ETF套利的本質(zhì)認(rèn)清ETF套利的本質(zhì)：ETF的附屬品，被動(dòng)性套利 ETF 上證50指數(shù)后者決議前者，套利不能主導(dǎo)指數(shù)漲跌日終股份交收、現(xiàn)金替代資金清算ETF成交報(bào)答、下單贖回收到組合證券，下單賣出組合買入ETF報(bào)單收到賣出報(bào)答T日現(xiàn)金替代資金交收，現(xiàn)金差額清算T+1日現(xiàn)金差額交收，現(xiàn)金替代補(bǔ)退款清算T+2日現(xiàn)金替代補(bǔ)退款交收T+2后的3

2、日內(nèi)上證50ETF套利流程一個(gè)套利流程，大約1分鐘ETF套利的風(fēng)險(xiǎn)與收益資料來源：天相數(shù)據(jù)上證50ETF折溢價(jià)程度2005.2.232006.3.1套利的收益平均值最大值最小值00.2%0.2%0.4%0.4%折價(jià)率0.35%1.26%0.11%27.87%47.54%24.59%溢價(jià)率0.36%1.79%0.11%31.87%51.65%16.48%ETF套利的風(fēng)險(xiǎn)與收益套利的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)很小，但不是嚴(yán)厲意義上的無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)錢動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn) 套利不能瞬時(shí)完成，套利過程中市價(jià)與凈值都在變化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)ETF或某只成分股停牌或流動(dòng)性極差，套利者將無法買入或賣出套利所需的籌碼 T日日內(nèi)無法確定的本錢 現(xiàn)

3、金替代：“允許現(xiàn)金替代的股票按T+2內(nèi)的實(shí)踐買入本錢計(jì)算； 現(xiàn)金差額：按T日收盤后的凈值計(jì)算ETF套利風(fēng)險(xiǎn)不確定要素帶來的風(fēng)險(xiǎn)本錢一價(jià)錢動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)不能瞬時(shí)成交，存在價(jià)錢動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)套利空間發(fā)生變化計(jì)算不同風(fēng)險(xiǎn)置信度下的VAR值 歷史模擬結(jié)果： 在99概率下，1分鐘 ETF的價(jià)錢動(dòng)搖本錢約為0.12。 ETF套利風(fēng)險(xiǎn) 不確定要素帶來的風(fēng)險(xiǎn)本錢二 現(xiàn)金替代本錢 現(xiàn)金替代： 中國(guó)ETF的獨(dú)特景象，不能融券，允許現(xiàn)金替代 溢價(jià)套利 發(fā)生現(xiàn)金替代，按照T+2日內(nèi)實(shí)踐本錢結(jié)算 折價(jià)套利 假設(shè)個(gè)股停牌或流動(dòng)性極差，無法當(dāng)日賣出 價(jià)錢動(dòng)搖本錢現(xiàn)金替代本錢G股第一次復(fù)牌日漲跌G股第二次復(fù)牌日漲跌最大跌幅-10.05%

4、-20.46%最大漲幅10.35%23.66%上漲比率52.17%69.57%下跌比率47.83%30.43%ETF套利風(fēng)險(xiǎn)不確定要素帶來的風(fēng)險(xiǎn)本錢三 現(xiàn)金差額的變化套利時(shí)機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)控制的權(quán)衡啟動(dòng)時(shí)機(jī)的把握 啟動(dòng)閥值太小 能夠套利失敗 啟動(dòng)閥值太大 喪失套利時(shí)機(jī)現(xiàn)金替代風(fēng)險(xiǎn)的控制 確定適度的現(xiàn)金替代本錢現(xiàn)金差額風(fēng)險(xiǎn)的控制 金額很難把握，必要時(shí)停頓套利 結(jié)論： “針無兩頭利，適度權(quán)衡ETF套利衍生出來的投資戰(zhàn)略“賣空：對(duì)停牌個(gè)股自動(dòng)判別，假設(shè)下跌，那么“溢價(jià)套利。 上證50ETF對(duì)股改停牌股票的規(guī)定 2月15日更新“隔日套利：T-1日買入或申購(gòu)ETF，T日停牌股上漲，凈值上漲。 利用時(shí)間差，制度缺

5、陷 招行復(fù)牌嚴(yán)厲意義上說，不是套利自動(dòng)套利ETF套利套利工具上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時(shí)機(jī)寶鋼增發(fā)4月20日4月26日，寶鋼股份因增發(fā)停牌 4月27日，寶鋼股份復(fù)牌后以跌停報(bào)收，28日繼續(xù)下 跌2.58% 溢價(jià)套利投資者獲利：每筆收益添加4134元 為什么？上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時(shí)機(jī)允許現(xiàn)金替代：按停牌前收盤價(jià)計(jì)算現(xiàn)金替代金額，按復(fù)牌后實(shí)踐買入價(jià)錢確定該股票的實(shí)踐本錢。溢價(jià)套利情況下： T日停牌：預(yù)期套利本錢=其他49只股票實(shí)踐買入本錢+買賣費(fèi)用+寶鋼停牌前收盤價(jià)最小申購(gòu)單位實(shí)踐賣出收入= ETF 賣出市價(jià)100萬份基金單位預(yù)期套利收益=實(shí)踐賣出收入-預(yù)

6、期套利本錢 T日停牌后，公式中只需寶鋼的實(shí)踐買入價(jià)錢不確定，用停牌前收盤價(jià)預(yù)估上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時(shí)機(jī)續(xù)復(fù)牌后：實(shí)踐套利本錢=其他49只股票實(shí)踐買入本錢+買賣費(fèi)用+寶鋼復(fù)牌后實(shí)踐買入本錢最小申購(gòu)單位差別：最小申購(gòu)單位寶鋼停牌前收盤價(jià)-復(fù)牌后實(shí)踐買入本錢出現(xiàn)“允許現(xiàn)金替代,開盤后價(jià)錢下跌: 溢價(jià)套利有利 折價(jià)套利損失上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時(shí)機(jī)續(xù)寶鋼增發(fā)：股價(jià)不做除權(quán)處置停牌前：6.02元 按增發(fā)價(jià)5.12元，除權(quán)價(jià)5.57元 實(shí)踐買入價(jià)5.49元制度性套利收益=6.02-5.577800股=3510元 實(shí)踐套利收益=6.02-5.497800股=41

7、34元 上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金差額=基金資產(chǎn)凈值-股票清單價(jià)值每日開盤前按照預(yù)估開盤價(jià)提供預(yù)估現(xiàn)金差額T+1日按照實(shí)踐現(xiàn)金差額清算普通情況下，現(xiàn)金差額不會(huì)相差太大 除非：清單調(diào)整調(diào)出個(gè)股上漲、調(diào)入個(gè)股下跌，現(xiàn)金差額 上升、分紅、提取管理費(fèi)股權(quán)分置期間，對(duì)價(jià)支付引起權(quán)重頻繁調(diào)整，指數(shù)編制規(guī)那么上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利風(fēng)險(xiǎn)8月15日，G長(zhǎng)電、G中信復(fù)牌，權(quán)重調(diào)增，各添加2600股、700股包括對(duì)價(jià)G長(zhǎng)電上漲14.39%、G中信上漲12.32%調(diào)入上漲幅度顯然超越調(diào)出個(gè)股漲幅8月15日預(yù)估現(xiàn)金差額780.58元，8月16日公布實(shí)踐現(xiàn)金差額為-2189.67元，與預(yù)估

8、值相比差-2970.25 元。8月15日為折價(jià)套利，現(xiàn)金差額減少，套利受損上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利風(fēng)險(xiǎn)上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利收益寶鋼復(fù)牌8月18日，寶鋼復(fù)牌，權(quán)重不變賣出對(duì)價(jià)，買入其他調(diào)入個(gè)股寶鋼實(shí)踐漲幅8.71%，下午大盤跳水，買入本錢低18日預(yù)估現(xiàn)金差額1900.2元，19日公布實(shí)踐現(xiàn)金差額3646.93元，相差1746.73元當(dāng)日同樣為折價(jià)套利，每筆套利收益添加1746.73元。ETF套利不適宜哪些投資者不熟習(xí)套利及ETF買賣規(guī)那么 單筆套利風(fēng)險(xiǎn)較小，但反復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)后，風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大沒有專業(yè)軟件，借助人工操作 時(shí)間延伸，風(fēng)險(xiǎn)延伸 不能迅速捕捉套利時(shí)機(jī)高風(fēng)險(xiǎn)投資者，摻雜對(duì)行情的判別套利是ETF勝利運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保證套利的存在保證了ETF價(jià)錢不會(huì)