港口行業(yè)2021年度信用展望

1、港口行業(yè)穩(wěn)定港口行業(yè) 2021 年度信用展望工商企業(yè)評(píng)級(jí)部 林贇婧2020 年初，新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)我國(guó)港口行業(yè)的短期業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄘ?fù)面影響，但隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)的向好，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步復(fù)蘇，我國(guó)港口行業(yè)運(yùn)行逐步回穩(wěn)；同時(shí)，由于國(guó)外疫情仍未能得到控制，各國(guó)生產(chǎn)秩序受到較大沖擊，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)回穩(wěn)，大部分港口吞吐量實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。中短期內(nèi)，秋冬季疫情反彈可能、地緣政治博弈等因素，均將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)；但我國(guó)港口業(yè)務(wù)偏內(nèi)貿(mào)的特性，在政府實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略背景下，港口貨物吞吐量預(yù)計(jì)仍有望保持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。港口是我國(guó)重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，近年來(lái)行業(yè)所處政策環(huán)境較好，但亦在作業(yè)收費(fèi)和安全

2、環(huán)保上受到政策約束，港口盈利能力的提升面臨挑戰(zhàn)。我國(guó)港口行業(yè)前期的快速建設(shè)投入帶來(lái)了如重復(fù)建設(shè)、布局失衡和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等一系列問(wèn)題，近年來(lái)，我國(guó)政府部門不斷強(qiáng)化統(tǒng)籌布局碼頭泊位建設(shè)，并對(duì)未批先建碼頭、非法碼頭等進(jìn)行整治，我國(guó)沿海和內(nèi)河建設(shè)投資額持續(xù)呈下降趨勢(shì)，港口生產(chǎn)用碼頭泊位數(shù)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；但是，隨著我國(guó)各地港口資源整合工作不斷深入，各港口的定位和發(fā)展方向進(jìn)一步明確化，疊加全球航運(yùn)業(yè)的船舶大型化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將為我國(guó)港口行業(yè)帶來(lái)新的建設(shè)需求，但在區(qū)域分布和泊位類型等方面將出現(xiàn)明顯分化。2020 年以來(lái)，新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)我國(guó)港口企業(yè)全年業(yè)績(jī)形成一定沖擊，樣本企業(yè)中約一半企業(yè) 2020（E）年的營(yíng)業(yè)

3、收入出現(xiàn)同比下滑；隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，樣本企業(yè)的綜合成本得以控制，2020（E）年樣本企業(yè)綜合毛利率的平均值和中位值均有所上升；其中，核心主業(yè)港口業(yè)務(wù)保持較強(qiáng)的盈利能力，但受多元化業(yè)務(wù)盈利能力偏弱拖累，綜合毛利率水平明顯低于港口業(yè)務(wù)毛利率。此外，部分樣本企業(yè)的單噸裝卸收入在行業(yè)持續(xù)下調(diào)費(fèi)率的大背景下，整體仍呈上升趨勢(shì)，可以體現(xiàn)出其吞吐量較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)對(duì)降費(fèi)負(fù)面影響的沖抵作用。2020 年初，為緩解新冠肺炎疫情沖擊，金融市場(chǎng)融資成本下調(diào)，提升了部分港口企業(yè)的融資意愿，疊加部分港口企業(yè)投資需求自 2019 年以來(lái)有所回升，2020 年 9 月末港口行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿略微上升，但仍保持在適中水平；從期限

4、結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于港口建設(shè)周期長(zhǎng)，樣本企業(yè)仍以長(zhǎng)期債務(wù)為主，而由于大部分港口企業(yè)已步入穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)期，盈利積累為凈資產(chǎn)的充實(shí)提供了較好的保障，凈資產(chǎn)對(duì)剛性債務(wù)的保障程度持續(xù)處于較強(qiáng)水平。2020年 9 月末，大部分港口企業(yè)的貨幣資金仍保持在相對(duì)充沛的水平，與此同時(shí)，我國(guó)港口業(yè)務(wù)的現(xiàn)金結(jié)算方式使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)的收入獲現(xiàn)能力很強(qiáng)，港口企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率處于較高水平，再加上港口行業(yè)由于其較高的行業(yè)信用品質(zhì)，融資渠道較為暢通，貸款授信獲取及借新還舊能力較強(qiáng)，均能對(duì)債務(wù)的按期償付能提供較好的保障。2020 年前三季度，我國(guó)港口行業(yè)仍以發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、公司債和企業(yè)債等傳統(tǒng)債券為主，新發(fā)行債券數(shù)量同比有所

5、增加，當(dāng)期共發(fā)行了 38 支債券，其中包括 6 支短期融資券、22 支中期票據(jù)、9 支公司債和 1 支企業(yè)債。級(jí)別調(diào)整方面，2020 年前三季度，我國(guó)港口行業(yè)無(wú)企業(yè)主體信用級(jí)別發(fā)生調(diào)整；1 家企業(yè)的主體信用展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定。展望 2021 年，我國(guó)港口行業(yè)所處的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境恢復(fù)良好，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在較大的不確定性，穩(wěn)定內(nèi)需可對(duì)港口發(fā)展提供較好的支撐；行業(yè)內(nèi)資源整合工作持續(xù)，可在一定程度上改善競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力；港口在地方上的資源稀缺性使其仍能獲得較好的政府支持，港口行業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性地位仍較穩(wěn)固，可為整體行業(yè)信用品質(zhì)繼續(xù)提供較好支撐，行業(yè)基本面仍保持穩(wěn)定。行業(yè)基本面2020

6、 年初，新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)我國(guó)港口行業(yè)的短期業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄘ?fù)面影響，但隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)的向好，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步復(fù)蘇，我國(guó)港口行業(yè)運(yùn)行逐步回穩(wěn)；同時(shí)，由于國(guó)外疫情仍未能得到控制，各國(guó)生產(chǎn)秩序受到較大沖擊，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)回穩(wěn)，大部分港口吞吐量實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。中短期內(nèi)，秋冬季疫情反彈可能、地緣政治博弈等因素，均將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)；但我國(guó)港口業(yè)務(wù)偏內(nèi)貿(mào)的特性，在政府實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略背景下，港口貨物吞吐量預(yù)計(jì)仍有望保持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)和進(jìn)出口貿(mào)易形勢(shì)是影響我國(guó)港口行業(yè)活躍程度最重要的兩大宏觀因素。2020 年初，新冠肺炎疫情的爆發(fā)，對(duì)我國(guó)一季度的經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響，但隨著 3

7、 月以來(lái)我國(guó)疫情防控形勢(shì)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步復(fù)蘇，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露信息，初步核算，2020 年前三季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 72.28 萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng) 0.7%；分季度看，一季度同比下降 6.8%，二季度增長(zhǎng) 3.2%，三季度增長(zhǎng) 4.9%。與此同時(shí)，國(guó)外疫情形勢(shì)未能得到控制，各國(guó)采取了封城、停工、隔離等措施，使其產(chǎn)能無(wú)法滿足當(dāng)?shù)夭糠中枨?，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)回穩(wěn)，2020 年 111 月，我國(guó)進(jìn)出口總額 29.04 萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng) 1.8%。在此背景下，同期，我國(guó)港口累計(jì)完成貨物吞吐量 132.49 億噸，同比增長(zhǎng) 4.2%。港口吞吐的貨種類型決定了其更

8、易受到哪些行業(yè)的影響，亦決定了港口的盈利水平。2002年以來(lái)，煤炭、金屬礦石、石油、礦建材料和鋼鐵一直為我國(guó)散雜貨前五大貨種，其中，煤炭進(jìn)出港量穩(wěn)占第一，僅 2016 年被金屬礦石進(jìn)出港量超越，下滑至第二；但 2016 年下半年之后，隨著煤炭行業(yè)的回暖，再次回升至第一。2019 年，我國(guó)煤炭、金屬礦石、石油、礦建材料和鋼鐵的進(jìn)出港量占比分別為 18.09%、16.85%、11.59%、8.62%和 3.72%；此外，我國(guó)港口吞吐貨種亦在不斷加大多元化拓展，前十一大吞吐貨種合計(jì)占比有所下滑，從 2000 年的 73.73%下降至 2019 年的 66.07%，港口行業(yè)的信用質(zhì)量易受上述幾大貨種所

9、屬行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)影響。我國(guó)港口的下水煤炭主要是電煤，煤炭吞吐量的大小與煤炭及火力發(fā)電行業(yè)等高度相關(guān)。 2020 年初，受新冠肺炎疫情影響，下游企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工延后，電廠煤耗下降，2020 年 3 月六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量較上年同期下降 20.04%，對(duì)煤炭需求造成一定沖擊；隨著 3 月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，45 月的日均耗煤量開(kāi)始回升，但受國(guó)外疫情蔓延且未得到控制，國(guó)內(nèi)部分生產(chǎn)企業(yè)訂單仍受到?jīng)_擊，對(duì)國(guó)內(nèi)用電需求存在一定負(fù)面影響，使得 6月的日均耗煤量再次回落；此外，從我國(guó)重點(diǎn)港口的月煤炭運(yùn)量來(lái)看，進(jìn)入下半年亦呈逐月收縮的態(tài)勢(shì)，僅 11 月因寒潮提前來(lái)襲有所回升，總體來(lái)看，我國(guó)港口的煤炭業(yè)務(wù)中

10、短期內(nèi)仍面臨一定的增長(zhǎng)壓力。圖表 1.我國(guó)港口煤炭需求概況資料來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理我國(guó)港口的金屬礦石以進(jìn)口鐵礦石為主，影響鐵礦石進(jìn)口的因素包括國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資狀況和鐵礦石的進(jìn)口價(jià)格，及鋼廠及貿(mào)易商對(duì)未來(lái)鋼鐵消費(fèi)市場(chǎng)的預(yù)期。2020 年初，受春節(jié)假期和新冠肺炎疫情影響，我國(guó)房地產(chǎn)和汽車等主要鋼鐵下游行業(yè)普遍開(kāi)工不足，使得鋼材庫(kù)存大幅堆積，鐵礦石需求出現(xiàn)下降，再加上我國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存尚充沛，我國(guó)港口鐵礦石裝卸業(yè)務(wù)在當(dāng)年一季度明顯承壓；3 月以來(lái)，我國(guó)疫情防控形勢(shì)向好，企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我國(guó)國(guó)內(nèi)的鐵礦石需求有所恢復(fù)，推動(dòng)進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格進(jìn)入上行通道，同時(shí)，淡水河谷、FMG 的鐵礦石產(chǎn)

11、量不升反降，導(dǎo)致供應(yīng)緊張，進(jìn)一步將進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格拉向歷史高位，會(huì)在一定程度上影響到廠商的囤貨意愿，亦對(duì)港口鐵礦石吞吐量形成一定負(fù)面影響，2020 年 10 月和 11 月，隨著鐵礦石進(jìn)口價(jià)格推向高位，鐵礦砂進(jìn)口數(shù)量分別較前一個(gè)月減少 1.67%和 8.05%；但我國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策計(jì)劃加大基建投資，將刺激鋼鐵需求，對(duì)進(jìn)口鐵礦石仍保持一定規(guī)模的需求，中短期內(nèi)可對(duì)我國(guó)港口的鐵礦石吞吐量形成一定支撐。圖表 2. 進(jìn)口鐵礦石市場(chǎng)概況資料來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理原油是影響其他大宗商品價(jià)格的重要因素之一。2020 年第一季度，受新冠肺炎疫情沖擊，疊加沙特、俄羅斯和美國(guó)三大主力產(chǎn)油國(guó)之間價(jià)格戰(zhàn)的雙

12、重影響，OPEC 一攬子原油價(jià)格呈斷崖式下跌模式，自 5 月下降至谷底之后，開(kāi)始止跌反彈，進(jìn)入回升通道。我國(guó)原油以進(jìn)口為主，且對(duì)外依存度不斷提升。2020 年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格下行，再加上我國(guó)疫情防控形勢(shì)總體向好，原油需求企穩(wěn)回升，我國(guó)原油進(jìn)口量呈快速增長(zhǎng)，2020 年 111 月，我國(guó)進(jìn)口原油金額為 1638.68 億美元，同比減少 25.22%；同期，我國(guó)進(jìn)口原油數(shù)量為 5.04 億噸，同比增長(zhǎng) 9.49%，其中，當(dāng)年 6 月份的原油進(jìn)口量達(dá)到歷史最高點(diǎn)，原油進(jìn)口量的增長(zhǎng)支撐我國(guó)港口石油吞吐量保持較好增長(zhǎng)；但隨著原油價(jià)格的回升，疊加前期積累的高庫(kù)存，以及后續(xù)需求對(duì)庫(kù)存消化的不確定性，將成為

13、未來(lái)影響我國(guó)港口原油吞吐情況的關(guān)鍵因素。圖表 3.原油市場(chǎng)概況資料來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理我國(guó)港口集裝箱吞吐量與我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易形勢(shì)更為密切相關(guān)，2020 年以來(lái)，隨著新冠肺炎疫情在全球的蔓延，對(duì)全球消費(fèi)需求帶來(lái)了較大沖擊，疊加疫情防控措施的實(shí)施帶來(lái)的全球物流效率的下降，我國(guó)港口的集裝箱業(yè)務(wù)在上半年受到較為明顯的沖擊，2020 年 26 月，我國(guó)主要港口累計(jì)完成集裝箱吞吐量同比分別下降11.13%、8.54%、7.82%、6.83%和5.35%，但隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，降幅逐步收縮，并于當(dāng)年 11 月恢復(fù)了同比正增長(zhǎng)，2020年 111 月，我國(guó)主要港口累計(jì)完成集裝箱吞吐量 2

14、.41 億標(biāo)箱，同比增長(zhǎng) 0.79%，其中，我國(guó)主要港口集裝箱碼頭內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量當(dāng)年 12 月出現(xiàn)較為明顯的負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)月吞吐量同比分別下降 6.14%和 19.19%，但隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)的有效防控，3 月以來(lái)開(kāi)始恢復(fù)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并于 5 月起進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，當(dāng)月增速均為兩位數(shù)，截至 10 月末，我國(guó)主要港口集裝箱碼頭內(nèi)貿(mào)集裝箱累計(jì)實(shí)現(xiàn)的貨物吞吐量同比增長(zhǎng) 7.84%；同期，我國(guó)主要港口集裝箱碼頭外貿(mào)集裝箱則受疫情沖擊相對(duì)偏大，當(dāng)年 110 月的月吞吐量實(shí)現(xiàn)情況持續(xù)呈負(fù)增長(zhǎng)，但降幅逐月收窄，截至 10 月末，我國(guó)主要港口集裝箱碼頭外貿(mào)集裝箱累計(jì)實(shí)現(xiàn)的貨物吞吐量同比下降 3.06%。目前，中美關(guān)

15、系仍不樂(lè)觀，我國(guó)主要美國(guó)航線集中在深圳港、上海港、寧波-舟山港、青島港和廈門港等港口，需持續(xù)關(guān)注中美關(guān)系變化對(duì)上述港口帶來(lái)的影響；同時(shí)，我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家，尤其是東盟國(guó)家保持著較好的貿(mào)易關(guān)系，使得所涉主要港口的吞吐量，如廣西北部灣港等，則表現(xiàn)出了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表 4. 我國(guó)港口集裝箱業(yè)務(wù)概況數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理我國(guó)港口為腹地型，其發(fā)展?fàn)顩r受制于腹地經(jīng)濟(jì)而分化明顯，腹地經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亦決定了港口的貨種結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步影響港口的盈利水平；同時(shí)，由于港口競(jìng)爭(zhēng)存在輻射范圍之限，輻射范圍之外的各港口之間不存在代替條件，競(jìng)爭(zhēng)主要集中在同一港口群內(nèi)的不同港口之間。港口的發(fā)展

16、潛力首先取決于其所處的區(qū)域位置及自然資源等先天條件，而腹地經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)為其最重要的后天首要條件。從我國(guó)主要省份（直轄市）情況來(lái)看，2019 年以來(lái)，江蘇省、廣東省、浙江省、山東省和河北省的全省吞吐量位居我國(guó)前五，其中，廣東省、江蘇省、山東省、浙江省和河北省 GDP 總量排名 2019 年全國(guó)前五，且同期均超過(guò) 10 萬(wàn)億元。從吞吐量情況來(lái)看，江蘇省位居第一，但主要來(lái)自于內(nèi)河港口的貢獻(xiàn)，長(zhǎng)江流經(jīng)江蘇省 425公里（深水航道 369 公里），是長(zhǎng)江主航道中通航條件好、船舶通過(guò)量大、經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益顯著的“黃金水道”，使得江蘇省內(nèi)內(nèi)河港口資源豐富，數(shù)量較多且發(fā)展較為成熟。廣東省地處珠三角，是我國(guó)岸線資源最豐

17、富、沿海港口數(shù)量最多的省份之一，且未來(lái)將持續(xù)受益于粵港澳大灣區(qū)相關(guān)政策的利好，區(qū)域內(nèi)港口發(fā)展前景廣闊。浙江省地理位置優(yōu)越，港口先天資源優(yōu)質(zhì)，再加上長(zhǎng)江三角洲地區(qū)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依托，使其擁有世界第一大貨物吞吐量港口寧波-舟山港。山東省沿海大陸海岸線約占我國(guó)的 1/6，為我國(guó)唯一一個(gè)擁有 3個(gè)超過(guò) 3 億噸大港的省份，再加上其經(jīng)濟(jì)腹地內(nèi)鋼鐵企業(yè)眾多、煤炭、石油等資源豐富，為省內(nèi)港口的大宗散雜貨運(yùn)輸提供了較好的保障，使其在 2020 年初新冠肺炎疫情爆發(fā)的背景下，區(qū)域內(nèi)兩大港口青島港和日照港的吞吐量仍實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)。我國(guó)按港口所在的區(qū)域歸屬于內(nèi)地還是沿海岸線區(qū)域，分為沿海港口和內(nèi)河港口。沿海港口在

18、水域自然條件、集疏運(yùn)系統(tǒng)和專業(yè)化程度等方面均要優(yōu)于內(nèi)河港口，內(nèi)河港口規(guī)模上與沿海港口存在較大差距，吞吐總量在沿海港口的一半左右。2020 年 111 月，我國(guó)沿海港口實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量 86.72 億噸，同比增長(zhǎng) 3.20%，增速由當(dāng)年 5 月實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；內(nèi)河港口實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量 45.77 億噸，同比增長(zhǎng) 6.10%，增速由當(dāng)年 4 月實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。從我國(guó)前十大沿海港口來(lái)看，2020 年 111 月，上海港和大連港的吞吐量均為負(fù)增長(zhǎng)，主要系其均以外貿(mào)集裝箱為主，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化敏感度較高，2020 年以來(lái)，受新冠肺炎疫情影響，集港貨源不足，口岸外貿(mào)航線停跳班增加，部分支線點(diǎn)減班或停班，均對(duì)其產(chǎn)

19、生較大負(fù)面影響；同期，前十大港口中的其他港口均恢復(fù)了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中，唐山港盡管一季度受疫情影響及公轉(zhuǎn)鐵政策造成礦石貨源分流，貨物吞吐量同比大幅下降 12.49%，但隨著鐵礦石業(yè)務(wù)的恢復(fù)和新貨種砂石料業(yè)務(wù)的拓展，于當(dāng)年 6 月開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，111 月累計(jì)同比增長(zhǎng) 6.14%。此外，山東省兩大港口則持續(xù)保持著較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)系受益于一體化改革的政策紅利，增航線建陸港、建平臺(tái)拓業(yè)務(wù)所致。圖表 5.我國(guó)沿海前十大港口吞吐量情況（單位：億噸，%）排序2020 年 111 月2020 年 13 月2019 年港口吞吐量同比港口吞吐量同比港口吞吐量同比1寧波-舟山港10.845.12寧波舟山港

20、2.50-1.86寧波舟山港11.203.292唐山港6.296.14青島港1.444.15上海港6.64-2.983上海港5.92-2.99唐山港1.42-12.49唐山港6.573.084廣州港5.601.01上海港1.39-15.07廣州港6.062.055青島港5.554.94廣州港1.35-4.65青島港5.776.436天津港4.733.83日照港1.194.58天津港4.92-3.067日照港4.607.86天津港1.115.40日照港4.645.978煙臺(tái)港3.672.75煙臺(tái)港0.92-1.90煙臺(tái)港3.86-12.819大連港3.09-6.91大連港0.831.45大連港3

21、.66-21.6810黃驊港2.775.52黃驊港0.67-1.20黃驊港2.88-0.03數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理從我國(guó)前十大內(nèi)河港口來(lái)看，2020 年 111 月，我國(guó)前十大港口大部分均恢復(fù)了同比增長(zhǎng)，僅南京港、重慶港和南通港呈同比下降，其中，南京港和重慶港的月吞吐量持續(xù)呈負(fù)增長(zhǎng)，但降幅均有所收窄；南通港的月吞吐量則于 8 月起開(kāi)始由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系受煤炭和礦建材料業(yè)務(wù)量下滑影響。此外，鎮(zhèn)江港和九江港 2020 年以來(lái)持續(xù)保持著較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中，鎮(zhèn)江港系延續(xù)了上年較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要原因系其在江蘇省 2017 年出臺(tái)的沿江沿海港口布局規(guī)劃（2015-2030）中被定為了寧

22、鎮(zhèn)揚(yáng)組合港散雜貨中心，其增勢(shì)佐證了江蘇省內(nèi)河港口資源整合工作以及長(zhǎng)江港口一體化政策發(fā)展戰(zhàn)略的成效；九江港 2020 年以來(lái)增勢(shì)較好，根據(jù)網(wǎng)上公開(kāi)信息，主要系得益于“九江-上海集裝箱天天班”的常態(tài)化運(yùn)行，以及水鐵聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)，同時(shí)還加大推進(jìn)了“散改集”業(yè)務(wù)。圖表 6. 我國(guó)內(nèi)河前十大港口吞吐量情況（單位：億噸，%）排序2020 年 111 月2020 年 13 月2019 年港口吞吐量同比港口吞吐量同比港口吞吐量同比1蘇州港5.055.47蘇州港1.15-12.29蘇州港5.23-1.792鎮(zhèn)江港3.269.96鎮(zhèn)江港0.7210.07南通港3.3625.913南通港2.86-4.60南通

23、港0.707.72鎮(zhèn)江港3.29114.704泰州港2.735.56泰州港0.61-1.44泰州港2.8215.245南京港2.28-2.78南京港0.55-5.85南京港2.571.946江陰港2.229.93江陰港0.51-1.05江陰港2.2427.527重慶港1.47-5.24重慶港0.33-19.41重慶港1.71-16.228杭州港1.379.38蕪湖港0.28-2.25杭州港1.3917.529蕪湖港1.226.47九江港0.2419.44蕪湖港1.286.3410嘉興港（內(nèi)河）1.1814.18岳陽(yáng)港0.23-15.11湖州港1.1610.82數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)

24、級(jí)整理注：未獲取九江港及岳陽(yáng)港 2020 年 111 月的吞吐量數(shù)據(jù)。港口是我國(guó)重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，近年來(lái)行業(yè)所處政策環(huán)境較好，但亦在作業(yè)收費(fèi)和安全環(huán)保上受到政策約束，港口盈利能力的提升面臨挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)各省推行的港口行業(yè)資源整合，將在一定程度上優(yōu)化我國(guó)港口區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，提高港口資源的利用效率，為港口企業(yè)有序發(fā)展提供必要支撐。港口的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)狀況對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，在我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略性政策中被賦予了重要的地位?！笆濉逼陂g，伴隨著“一帶一路”、“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”和“西部陸海新通道建設(shè)”等國(guó)家性戰(zhàn)略政策的出臺(tái)，我國(guó)亦陸續(xù)發(fā)布了多項(xiàng)港口相關(guān)制度規(guī)章，以不斷完善港口運(yùn)營(yíng)管理

25、、作業(yè)收費(fèi)、集疏運(yùn)系統(tǒng)建設(shè)等，提升港口的作業(yè)效率和服務(wù)水平，改善競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；與此同時(shí)，我國(guó)政府亦不斷對(duì)港口行業(yè)的收費(fèi)制度進(jìn)行市場(chǎng)化改革，而隨著各地港口資源整合工作的穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)行業(yè)內(nèi)壟斷現(xiàn)象的重視度亦有所提升，疊加行業(yè)內(nèi)目前仍較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，我國(guó)港口企業(yè)的作業(yè)收費(fèi)仍面臨較大的下行壓力，2020 年 8 月，我國(guó)發(fā)改委聯(lián)合七部下發(fā)了清理規(guī)范海運(yùn)口岸收費(fèi)行動(dòng)方案，要求進(jìn)一步規(guī)范降低海運(yùn)口岸收費(fèi)，完善港口收費(fèi)政策。此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，環(huán)保要求亦愈發(fā)嚴(yán)苛，我國(guó)政府亦頒布了一系列環(huán)保相關(guān)政策和/或通知，對(duì)港口環(huán)保實(shí)踐提出了更高要求，從而對(duì)我國(guó)部分港口的短期運(yùn)營(yíng)狀況造成了一定負(fù)面影響。2020

26、 年以來(lái)，受新冠肺炎疫情影響，我國(guó)各地港口還出臺(tái)了延長(zhǎng)免箱期、減免滯箱費(fèi)和碼頭堆存費(fèi)等政策，將使得我國(guó)港口業(yè)務(wù)的收入和盈利空間面臨一定壓力。圖表 7.近三年我國(guó)港口行業(yè)主要政策文件發(fā)布時(shí)間政策文件2020 年 8 月 6 日交通運(yùn)輸部關(guān)于推動(dòng)交通運(yùn)輸領(lǐng)域新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)2020 年 8 月 4 日七部門聯(lián)合印發(fā)清理規(guī)范海運(yùn)口岸收費(fèi)行動(dòng)方案2019 年 7 月 25 日交通運(yùn)輸部關(guān)于印發(fā)數(shù)字交通發(fā)展規(guī)劃綱要的通知2019 年 4 月 9 日交通運(yùn)輸部關(guān)于修改港口經(jīng)營(yíng)管理規(guī)定的決定（中華人民共和國(guó)交通運(yùn)輸部令 2019年第 8 號(hào)）2019 年 1 月 28 日海運(yùn)固體散裝貨物安全監(jiān)督管

27、理規(guī)定（中華人民共和國(guó)交通運(yùn)輸部令 2019 年第 1 號(hào)）2018 年 11 月 28 日交通運(yùn)輸部關(guān)于修改港口工程建設(shè)管理規(guī)定的決定2018 年 9 月 27 日交通運(yùn)輸部關(guān)于修改中華人民共和國(guó)船舶污染海洋環(huán)境應(yīng)急防備和應(yīng)急處置管理規(guī)定的決定2018 年 7 月 31 日關(guān)于修改港口經(jīng)營(yíng)管理規(guī)定的決定（中華人民共和國(guó)交通運(yùn)輸部令 2018 年第 10號(hào)）2018 年 7 月 31 日船舶載運(yùn)危險(xiǎn)貨物安全監(jiān)督管理規(guī)定（中華人民共和國(guó)交通運(yùn)輸部令 2018 年第 11 號(hào)）2018 年 1 月 15 日港口工程建設(shè)管理規(guī)定（中華人民共和國(guó)交通運(yùn)輸部令 2018 年第 2 號(hào)）2018 年 1

28、月 8 日關(guān)于完善啟運(yùn)港退稅政策的通知資料來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料整理此外，2019 年以來(lái)，我國(guó)以省政府為主導(dǎo)的港口資源整合工作繼續(xù)深入，絕大部分地區(qū)（如江蘇省、遼寧省和山東省等）的整合方式及方向亦基本明確，主要分為省政府成立港口集團(tuán)的行政型整合和省政府發(fā)起并引入專業(yè)港口運(yùn)營(yíng)商如招商局集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“招商局集團(tuán)”）的市場(chǎng)型整合兩種模式。從整合效果看，目前廣西北部灣港以及寧波-舟山港均取得了較好的整合效果，區(qū)域內(nèi)主要港口資源均由整合主體統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，資源得到了充分有效的利用。其它省份受整合參與方較多、區(qū)域內(nèi)港口運(yùn)營(yíng)主體較多以及被整合主體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜等諸多因素綜合影響，整合難度偏大，整體

29、工作進(jìn)程較為緩慢，相關(guān)效益短期內(nèi)難以體現(xiàn)?？傮w來(lái)看，港口行業(yè)資源整合將在一定程度上優(yōu)化我國(guó)港口區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，提高港口資源的利用效率，改善港口企業(yè)發(fā)展環(huán)境。我國(guó)港口行業(yè)前期的快速建設(shè)投入帶來(lái)了如重復(fù)建設(shè)、布局失衡和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等一系列問(wèn)題，近年來(lái)，我國(guó)政府部門不斷強(qiáng)化統(tǒng)籌布局碼頭泊位建設(shè)，并對(duì)未批先建碼頭、非法碼頭等 進(jìn)行整治，我國(guó)沿海和內(nèi)河建設(shè)投資額持續(xù)呈下降趨勢(shì)，港口生產(chǎn)用碼頭泊位數(shù)量出現(xiàn)負(fù) 增長(zhǎng)；但是，隨著我國(guó)各地港口資源整合工作不斷深入，各港口的定位和發(fā)展方向進(jìn)一步 明確化，疊加全球航運(yùn)業(yè)的船舶大型化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將為我國(guó)港口行業(yè)帶來(lái)新的建設(shè)需求，但在區(qū)域分布和泊位類型等方面將出現(xiàn)明顯分化。我

30、國(guó)港口行業(yè)在早期管理體制改革經(jīng)營(yíng)權(quán)下放至地方后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)入了快速發(fā)展期，從而也帶來(lái)了如重復(fù)建設(shè)、布局失衡和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等一系列問(wèn)題，近年來(lái)，我國(guó)政府部門多 次提出要防止出現(xiàn)過(guò)度超前和低水平重復(fù)建設(shè)，2019 年我國(guó)內(nèi)河及沿海投資額均呈負(fù)增 長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比分別下降 2.23%和 6.93%。與此同時(shí)，我國(guó)各級(jí)政府并不斷加強(qiáng)對(duì)碼頭泊位 建設(shè)的統(tǒng)籌布局，亦對(duì)未批先建碼頭、非法碼頭等進(jìn)行了整治，我國(guó)港口擁有的生產(chǎn)用碼 頭泊位數(shù)量持續(xù)呈負(fù)增長(zhǎng)，2019 年末較上年末減少 4.29%至 22893 個(gè)。船舶大型化為全球航運(yùn)業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)，各大航運(yùn)企業(yè)紛紛采用大型船舶以降低營(yíng)運(yùn)成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，集裝箱船已

31、從 1996 年的 5000TEU 發(fā)展到目前的 2.40 萬(wàn) TEU；船舶噸位越大，對(duì)港口碼頭尺度、倉(cāng)儲(chǔ)容量、航道水深與集疏運(yùn)能力等條件的要求越高，為適應(yīng)全球船舶運(yùn)輸大型化的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)港口碼頭泊位亦不斷朝大型化發(fā)展。2019 年，我國(guó)港口萬(wàn)噸級(jí)及以上泊位同比增加 76 個(gè)至 2520 個(gè)，維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占我國(guó)港口生產(chǎn)用碼頭泊位數(shù)量的比重上升至 11.01%；增量主要來(lái)自于 5 萬(wàn)噸級(jí)及以上泊位，其合計(jì)占萬(wàn)噸級(jí)及以上泊位的比重亦上升至 49.21%。與此同時(shí)，為提高港口碼頭作業(yè)效率，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)港口亦在不斷加強(qiáng)對(duì)專業(yè)化碼頭的投資建設(shè)，2019 年，我國(guó)萬(wàn)噸級(jí)及以上泊位中，專業(yè)化泊位

32、數(shù)量為 1332 個(gè)，較上年同期增加 35 個(gè)，同比增長(zhǎng) 2.70%；其中，集裝箱泊位新增 14 個(gè)，液體化工泊位新增 9個(gè)。加之隨著我國(guó)各地港口資源整合工作的深入開(kāi)展，各港口的定位和發(fā)展方向進(jìn)一步明確化，將為我國(guó)港口行業(yè)帶來(lái)新的建設(shè)需求，但在區(qū)域分布和泊位類型等方面出現(xiàn)明顯分化。圖表 8.20172019 年我國(guó)港口生產(chǎn)用碼頭泊位概況（單位：個(gè)）數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理我國(guó)港口企業(yè)集團(tuán)化、大型化發(fā)展，使其面臨一定的多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；近年來(lái)多項(xiàng)涉及到港口作業(yè)收費(fèi)和環(huán)保調(diào)控政策的落實(shí)，對(duì)港口行業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力帶來(lái)了一定負(fù)面影響，港口行業(yè)存在一定的政策性風(fēng)險(xiǎn)；港口的部分危

33、險(xiǎn)貨種如油品、化學(xué)品等，在作業(yè)過(guò)程中存在較大的安全風(fēng)險(xiǎn)。多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)港口企業(yè)不斷拓展多元化業(yè)務(wù)，目前主要涉及港口貿(mào)易和對(duì)外港口投資等。其中，港口貿(mào)易業(yè)務(wù)易受主要貿(mào)易貨種相關(guān)行業(yè)波動(dòng)影響，且存在賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)外港口投資業(yè)務(wù)給企業(yè)的管理能力帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)，而部分企業(yè)對(duì)境外港口的投資，使其還面臨政治和匯率等風(fēng)險(xiǎn)。政策性風(fēng)險(xiǎn)。在港口收費(fèi)機(jī)制市場(chǎng)化、反壟斷調(diào)查趨嚴(yán)以及物流業(yè)降本增效等政策因素影響的背景下，未來(lái)我國(guó)港口行業(yè)盈利水平將持續(xù)承壓；同時(shí)，我國(guó)環(huán)保要求亦愈發(fā)嚴(yán)苛，近年來(lái)一系列環(huán)保相關(guān)政策和/或通知的發(fā)布，亦對(duì)港口環(huán)保實(shí)踐提出了更高要求，從而對(duì)我國(guó)部分港口的短期運(yùn)營(yíng)狀況造成了一

34、定負(fù)面影響?？傮w而言，我國(guó)港口面臨一定的政策性風(fēng)險(xiǎn)。安全風(fēng)險(xiǎn)。港口作為重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，安全事故的發(fā)生、有毒貨物的泄露、易燃易爆物品的爆炸等事故會(huì)對(duì)港口的正常經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響，如天津港爆炸事故，港口行業(yè)部分貨種的作業(yè)過(guò)程中存在較大安全風(fēng)險(xiǎn)。樣本數(shù)據(jù)分析樣本篩選本部分行業(yè)樣本分析共選取了 22 家港口企業(yè)作為樣本，涉及 22 個(gè)港口：（1）截至 2020 年11 月末已披露 2020 年前三季度和/或上半年度財(cái)務(wù)報(bào)表的公共碼頭經(jīng)營(yíng)實(shí)體；（2）鑒于數(shù)據(jù)的可比性，剔除了大型投資性港口企業(yè)，如招商局港口控股有限公司及中遠(yuǎn)海運(yùn)港口有限公司等；（3）剔除了隸屬同一集團(tuán)的子公司。同時(shí)，對(duì)于未公開(kāi)披露 20

35、20 年前三季度報(bào)表的企業(yè)，本部分相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算則以半年報(bào)為基數(shù)1；本部分利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的部分科目數(shù)據(jù)為年化數(shù)據(jù)（2020 年（E）。圖表 9. 樣本企業(yè)名單公司全稱公司簡(jiǎn)稱公司全稱公司簡(jiǎn)稱大連港集團(tuán)有限公司大連港集團(tuán)武漢港務(wù)集團(tuán)有限公司武港集團(tuán)營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)有限公司營(yíng)口港集團(tuán)重慶港務(wù)物流集團(tuán)有限公司重慶港務(wù)錦州港股份有限公司錦州港股份上海國(guó)際港務(wù)(集團(tuán))股份有限公司上港集團(tuán)河北港口集團(tuán)有限公司河北港口集團(tuán)寧波舟山港股份有限公司寧波舟山港股份唐山港口實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司唐港實(shí)業(yè)廈門港務(wù)控股集團(tuán)有限公司廈門港務(wù)控股天津港(集團(tuán))有限公司天津港集團(tuán)深圳市鹽田港股份有限公司鹽田港股份煙臺(tái)港集團(tuán)有限公司煙

36、臺(tái)港集團(tuán)廣州港集團(tuán)有限公司廣州港集團(tuán)青島港國(guó)際股份有限公司青島港國(guó)際珠海港控股集團(tuán)有限公司珠海港集團(tuán)日照港集團(tuán)有限公司日照港集團(tuán)茂名港集團(tuán)有限公司茂名港集團(tuán)連云港港口集團(tuán)有限公司連云港集團(tuán)湛江港(集團(tuán))股份有限公司湛江港集團(tuán)南京港股份有限公司南京港股份廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司北港集團(tuán)資料來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)經(jīng)營(yíng)狀況2020 年以來(lái)，新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)我國(guó)港口企業(yè)全年業(yè)績(jī)形成一定沖擊，22 家樣本企業(yè)中，約一半企業(yè) 2020（E）年的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑，其中，武港集團(tuán)和茂名港集團(tuán)下降幅度最為明顯，同比分別下降 38.78%和 36.04%，表現(xiàn)出行業(yè)內(nèi)起步較晚的港口企業(yè)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，

37、且在發(fā)生突發(fā)事件時(shí)，自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)偏弱；此外，2020（E）年，珠海港集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 45.22%，主要系得益于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)步入正軌，同時(shí)收購(gòu)了通裕重工股份有限公司，貢獻(xiàn)了 10.13 億元并表收入所致。圖表 10. 樣本企業(yè)營(yíng)收概況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理與此同時(shí)，港口企業(yè)為朝大型化、規(guī)?；?、集團(tuán)化方向發(fā)展，亦在不斷橫向和/或縱向拓展多元化業(yè)務(wù)，如橫向拓展港口裝卸配套（如代理、拖輪、理貨等）及港口物流等港口相關(guān)輔助性業(yè)務(wù)，有助于各塊業(yè)務(wù)之間的相輔相成；縱向拓展主要吞吐貨種的貿(mào)易、港口園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資和建設(shè)等業(yè)務(wù)，有助于為港口的貨物吞吐量貢獻(xiàn)新的增量。從港

38、口相關(guān)業(yè)務(wù)情況來(lái)看，大部分樣本企業(yè)的港口相關(guān)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重未超過(guò) 40%，而成熟的港口業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，企業(yè)的多元化業(yè)務(wù)發(fā)展模式和發(fā)展情況則會(huì)對(duì)其整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)起到?jīng)Q定性重大影響。從 19 家樣本企業(yè)來(lái)看2，港口相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比最低的分別為茂名港集團(tuán)和北港集團(tuán)，均未超過(guò) 10%。其中，茂名港集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于油品貿(mào)易業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)易受油品市場(chǎng)需求及價(jià)格波動(dòng)影響；北港集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于工貿(mào)業(yè)務(wù)板塊，且以不銹鋼產(chǎn)銷為主，業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)不銹鋼市場(chǎng)需求及產(chǎn)品價(jià)格變化敏感度較高。1 截至 2020 年 11 月末，廣州港集團(tuán)有限公司和茂名港集團(tuán)有限公司未披露 2020 年前三季度

39、報(bào)表。2本部分涉及港口相業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析（如港口相關(guān)業(yè)務(wù)收入、吞吐量、吞吐貨種等）時(shí)，則在上述 22 家企業(yè)中，按照數(shù)據(jù)獲取情況，再次剔除了南京港股份、鹽田港股份和珠海港集團(tuán)。從盈利情況來(lái)看，隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，樣本企業(yè)的綜合成本得以控制，2020（E）年樣本企業(yè)綜合毛利率的平均值和中位值均有所上升；其中，核心主業(yè)港口業(yè)務(wù)保持較強(qiáng)的盈利能力，但受多元化業(yè)務(wù)盈利能力偏弱拖累，綜合毛利率水平明顯低于港口業(yè)務(wù)毛利率，其中，約 9 家樣本企業(yè)的 2020（E）年綜合毛利率有所下滑，降幅最明顯的為鹽田港股份，預(yù)計(jì)系受新完工項(xiàng)目轉(zhuǎn)固影響，折舊及費(fèi)用化利息增加所致；同期，綜合毛利率增長(zhǎng)幅度最大的為營(yíng)口港集團(tuán)，2

40、020（E）年綜合毛利率同比上升 7.45 個(gè)百分點(diǎn)，主要系受益于低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入收縮，核心港口業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，再加上折舊成本同比減少綜合所致。圖表 11. 樣本企業(yè)主業(yè)盈利概況項(xiàng)目港口相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比綜合毛利率2017 年2018 年2019 年2018 年2019 年2020 年(E)最大值95.9295.4496.9956.4147.9550.25最小值7.695.042.641.17-1.65-10.31平均數(shù)35.7234.8438.7320.1619.6220.11中位數(shù)37.7734.7735.8218.8519.9821.20數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理注：

41、 港口業(yè)務(wù)=裝卸+堆存+港務(wù)管理，由于部分企業(yè)披露口徑不一致而存在一定差異目前，樣本企業(yè)中共 7 家企業(yè)披露了裝卸業(yè)務(wù)收入，從波動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，7 家樣本企業(yè)的單噸裝卸收入在行業(yè)持續(xù)下調(diào)費(fèi)率的大背景下，整體仍呈上升趨勢(shì)，可以體現(xiàn)出其吞吐量較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)對(duì)降費(fèi)負(fù)面影響的沖抵作用；其中，上海國(guó)際港務(wù)的單噸裝卸收入最高，主要系其以盈利能力較高的集裝箱裝卸業(yè)務(wù)為主。圖表 12. 樣本企業(yè)單噸裝卸收入概況數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理資本結(jié)構(gòu)2020 年初，為緩解新冠肺炎疫情沖擊，金融市場(chǎng)融資成本下調(diào)，提升了部分港口企業(yè)的融資意愿，疊加部分港口企業(yè)投資需求自 2019 年以來(lái)有所回升，港口行業(yè)的

42、財(cái)務(wù)杠桿略微上升，但仍保持在適中水平，2019 年末及 2020 年 9 月末，22 家樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為 50.81%和 51.29%。2020 年 9 月末，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 70%的企業(yè)共 2 家，分別為連云港港口集團(tuán)和煙臺(tái)港集團(tuán)；同期末，資產(chǎn)負(fù)債率較上年末增長(zhǎng)幅度超過(guò) 2 個(gè)百分點(diǎn)的樣本企業(yè)共 5 家。從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于港口建設(shè)周期長(zhǎng)，樣本企業(yè)仍以長(zhǎng)期債務(wù)為主，而由于大部分港口企業(yè)已步入穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)期，盈利積累為凈資產(chǎn)的充實(shí)提供了較好的保障，凈資產(chǎn)對(duì)剛性債務(wù)的保障程度持續(xù)處于較強(qiáng)水平。圖表 13. 樣本企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿分布（單位：家）項(xiàng)目長(zhǎng)短期債務(wù)比（%）所有者權(quán)益與剛性債務(wù)比（%

43、）2018 年末2019 年末2020 年 9 月末2018 年末2019 年末2020 年 9 月末最大值292.57180.35228.63761.041041.401146.77最小值1.524.002.6553.1544.4046.83平均數(shù)57.3141.7553.57197.12236.96260.02中位數(shù)33.7625.8233.20133.37146.94145.30數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理注：剛性債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付利息+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券從流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，2020 年 9 月末，22 家樣本

44、企業(yè)中，合計(jì)共 6 家企業(yè)的流動(dòng)比率較上年末出現(xiàn)下滑，其中，連云港港口集團(tuán)流動(dòng)比率為 93.26%，較上年末的 97.28%進(jìn)一步下滑，其余 5 家企業(yè)的流動(dòng)比率均超過(guò) 120%；同期末，樣本企業(yè)中合計(jì)共 9 家企業(yè)的流動(dòng)比率低于 100%，其中，流動(dòng)性最差的為煙臺(tái)港集團(tuán)，同期末流動(dòng)比率為 31.55%，2020 年 9 月末較上年末回升 3.78 個(gè)百分點(diǎn)。從貨幣資金情況來(lái)看，2020 年 9 月末，大部分港口企業(yè)的貨幣資金仍保持在相對(duì)充沛的水平，對(duì)存續(xù)債券及短期剛性債務(wù)的按期償付能提供較好的保障，其中，貨幣資金對(duì)存續(xù)債券保障程度最弱的為連云港港口集團(tuán)，對(duì)短期剛性債務(wù)保障程度最弱的為煙臺(tái)港集

45、團(tuán)。但是，港口行業(yè)由于其較高的行業(yè)信用品質(zhì)，融資渠道較為暢通，貸款授信獲取及借新還舊能力較強(qiáng)，中短期內(nèi)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。圖表 14. 樣本企業(yè)流動(dòng)性情況（單位：家、%）項(xiàng)目貨幣資金與存續(xù)債券余額比（%）貨幣資金與短期剛性債務(wù)比（%）2018 年末2019 年末2020 年 9 月末2018 年末2019 年末2020 年 9 月末最大值1530.912450.47937.949175.171230.082632.38最小值19.618.8315.588.708.0317.42平均數(shù)224.83272.75192.81502.00169.82241.62中位數(shù)68.3088.05

46、84.8956.3148.9562.78數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理現(xiàn)金流量我國(guó)港口業(yè)務(wù)的現(xiàn)金結(jié)算方式使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)的收入獲現(xiàn)能力很強(qiáng)，大部分樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率處于較高水平，2020 年（E），22 家樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率均值和中位數(shù)分別為 106.41%和 108.31%，均較上年度有所提升；其中，5 家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率低于 100%。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況來(lái)看，同期，5 家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入較 2019 年有所減少，其中，僅珠海港集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈凈流出，主要系珠海港集團(tuán)受供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)及金融業(yè)務(wù)開(kāi)展影響，應(yīng)收賬款及預(yù)付款項(xiàng)增加所致。2020 年（E），22 家

47、樣本企業(yè)中，處置與購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他非流動(dòng)資產(chǎn)凈流出規(guī)模前五大企業(yè)分別為日照港集團(tuán)（74.71 億元）、北部灣港集團(tuán)（45.73 億元）、青島港國(guó)際（35.01 億元）、上港集團(tuán)（34.86 億元）和寧波舟山港集團(tuán)（28.41 億元），其中，日照港集團(tuán) 2019 年以來(lái)凈流出額驟增（2018 年凈流出 12.88 億元），主要系日照鋼鐵精品基地配套礦石碼頭工程、石臼港區(qū)東煤南移工程等項(xiàng)目的持續(xù)投入，以及日照鋼鐵精品基地配套成品碼頭工程、石臼港區(qū) 14-15#通用泊位工程、嵐山港區(qū)油庫(kù)三期工程等項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工綜合所致；亦使得其成為2019 年以來(lái)樣本企業(yè)中籌資性現(xiàn)金流量?jī)袅魅胍?guī)模最大的企

48、業(yè)。從籌資性現(xiàn)金流情況來(lái)看，2020 年（E），大部分樣本企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模有所擴(kuò)大，一方面系行業(yè)投資需求有所回升，另一方面則系受新冠肺炎疫情影響，2020 年上半年融資成本大幅下滑影響。圖表 15. 樣本企業(yè)現(xiàn)金流情況項(xiàng)目處置與購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他非流動(dòng)資產(chǎn)凈額取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金2018 年2019 年2020 年（E）2018 年2019 年2020 年（E）最大值-0.64-0.78-0.60418.86508.61504.27最小值-35.38-62.86-74.712.941.173.33平均數(shù)-11.32-14.19-17.01117.85115.611

49、30.75中位數(shù)-8.97-8.55-8.8186.0278.5887.48數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料計(jì)算、整理行業(yè)信用等級(jí)分布及級(jí)別遷移分析3主體信用等級(jí)分布與遷移2020 年前三季度，我國(guó)港口行業(yè)共有 20 家企業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)新發(fā)債券，其中 12 家企業(yè)的主體信用等級(jí)為 AAA 級(jí)，5 家企業(yè)的主體信用等級(jí)為 AA+級(jí)，3 家企業(yè)的主體信用等級(jí)為 AA 級(jí)，當(dāng)期無(wú)主體信用級(jí)別 AA 級(jí)以下的企業(yè)發(fā)行債券。截至 2020 年 9 月末，我國(guó)港口行業(yè)共有 31 家企業(yè)公開(kāi)市場(chǎng)擁有存續(xù)債券，其中 17 家企業(yè)的主體信用等級(jí)為 AAA 級(jí)，9 家企業(yè)的主體信用等級(jí)為 AA+級(jí)，3 家企業(yè)的主體

50、信用等級(jí)為 AA 級(jí)，1 家企業(yè)的主體信用等級(jí)為 AA-級(jí)，1 家企業(yè)的主體信用等級(jí)為C 級(jí)。圖表 16. 行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級(jí)分布3 本部分主體信用等級(jí)均僅考慮發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，即不考慮中債資信的評(píng)級(jí)結(jié)果。此外，本部分統(tǒng)計(jì)主體等級(jí)分布時(shí)對(duì)重復(fù)主體進(jìn)行了剔除，即單一主體發(fā)行多支債券時(shí)只按該主體最新信用等級(jí)統(tǒng)計(jì)一次。發(fā)行主體信用等級(jí)2020 年前三季度截至 2020 年 9 月末發(fā)行主體數(shù)量（家）占比（ ）存續(xù)主體數(shù)量（家）占比（ ）AAA1260.001754.84AA+525.00929.03AA315.0039.68AA-13.23C-13.23合計(jì)20100.00

51、31100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2020 年前三季度，港口行業(yè)無(wú)企業(yè)發(fā)生級(jí)別遷移，一家企業(yè)的主體評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，即營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)，2020 年 6 月 22 日，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（簡(jiǎn)稱“大公國(guó)際”）將營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)的主體評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，主要系考慮到 2019 年?duì)I口港務(wù)集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模大幅下降，凈利潤(rùn)大幅減虧，有息債務(wù)規(guī)模大幅下降，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低，債務(wù)壓力減輕。圖表 17. 行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級(jí)遷移情況（單位：家）2020 年 9 末2019 年末AAAAA+AAAA-CAAA17-AA+-9-AA-3-AA-1-C-1數(shù)據(jù)來(lái)源：Win

52、d 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理行業(yè)主要債券品種利差分析42019 年和 2020 年前三季度，我國(guó)港口行業(yè)新發(fā)行債券數(shù)量合計(jì)分別為 33 支和 38 支，其中短期融資券分別為 9 支和 6 支、中期票據(jù)分別為 20 支和 22 支、公司債分別為 2 支和 9支，企業(yè)債券分別為 2 支和 1 支。具體發(fā)行利差情況詳見(jiàn)附錄三。短期融資券52019 年我國(guó)港口行業(yè)企業(yè)共發(fā)行 9 支短期融資券，其中主體信用等級(jí)為 AAA 級(jí)和 AA+級(jí)利差均值分別為 50.90BP 和 145.44BP；2020 年前三季度共發(fā)行 6 支短期融資券，其中主體信用等級(jí)為 AAA 級(jí)和 AA+級(jí)利差均值分別為 56.36BP

53、和 106.90BP。圖表 18. 2019 年及 2020 年前三季度短期融資券發(fā)行利差（單位：BP）發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)2019 年發(fā)行利差2020 年前三季度發(fā)行利差樣本數(shù)區(qū)間均值樣本數(shù)區(qū)間均值A(chǔ)AA55.74106.9850.903-7.0191.7256.36AA+4109.54214.00145.44387.78134.26106.90數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理中期票據(jù)62019 年我國(guó)港口行業(yè)企業(yè)共發(fā)行 20 支中期票據(jù)，其中主體信用等級(jí)為 AAA 級(jí)、AA+級(jí)和 AA 級(jí)利差均值分別為 107.01BP、209.60BP 和 318.25BP；2020 年前三季度

54、共發(fā)行 22 支4 本部分所統(tǒng)計(jì)債券均為公開(kāi)發(fā)行的債券，發(fā)行利差=發(fā)行利率-起息日同期限中債國(guó)債到期收益率。5 僅統(tǒng)計(jì) 1 年期短期融資券，不含超短期融資券。6 不含中小企業(yè)集合票據(jù)。中期票據(jù)，其中主體信用等級(jí)為 AAA 級(jí)、AA+級(jí)和 AA 級(jí)利差均值分別為 145.10BP、 187.93BP 和 366.35BP。圖表 19. 2019 年及 2020 年前三季度中期票據(jù)發(fā)行利差（單位：BP）發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)2019 年發(fā)行利差2020 年前三季度發(fā)行利差樣本數(shù)區(qū)間均值樣本數(shù)區(qū)間均值A(chǔ)AA813.59177.22113.251639.23 404.31145.10AA+10154.49

55、359.03204.134168.85 203.65187.93AA2208.80427.70318.252245.35487.35366.35數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理企業(yè)債券2019 年我國(guó)港口行業(yè)企業(yè)共發(fā)行 2 支企業(yè)債券，發(fā)行主體分別為北部灣港集團(tuán)和珠海港集團(tuán)，發(fā)行期限分別為 3+2 和 3+N，與 5 年期和 3 年期國(guó)債到期收益率的信用利差分別為 128.98BP 和 264.42BP；2020 年前三季度僅發(fā)行 1 支企業(yè)債券，發(fā)行主體為北部灣港集團(tuán)，發(fā)行期限為 3+N，與 3 年期國(guó)債到期收益率的信用利差為 376.10BP。圖表 20. 2019 年及 202

56、0 年前三季度企業(yè)債券發(fā)行利差（單位：BP）發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)2019 年發(fā)行利差2020 年前三季度發(fā)行利差樣本數(shù)區(qū)間均值樣本數(shù)區(qū)間均值A(chǔ)AA1128.98128.981376.10376.10AA+1264.42264.42-數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理公司債券2019 年我國(guó)港口行業(yè)企業(yè)共發(fā)行 2 支公司債券，發(fā)行主體分別為北部灣港集團(tuán)和廣州港股份有限公司，發(fā)行期限分別為 3+2 年和 3 年，發(fā)行利差分別為 118.02BP 和 82.87BP； 2020 年前三季度共發(fā)行 9 支公司債券，其中主體信用等級(jí)為 AAA 級(jí)、AA+級(jí)和 AA 級(jí)利差均值分別為 94.72BP

57、、146.55BP 和 546.96BP。圖表 21. 2019 年及 2020 年前三季度公司債券發(fā)行利差（單位：BP）發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)2019 年發(fā)行利差2020 年前三季度發(fā)行利差樣本數(shù)區(qū)間均值樣本數(shù)區(qū)間均值A(chǔ)AA282.87118.02100.45769.21 126.2094.72AA+-1146.55146.55AA-1546.96546.96數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理行業(yè)信用展望港口貨物吞吐量呈低速增長(zhǎng)2020 年以來(lái)，新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了重大沖擊，目前，我國(guó)疫情防控形勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，穩(wěn)定內(nèi)需可對(duì)港口中短期的發(fā)展提供較好的支撐作用；與此同時(shí)，我國(guó)推

58、行了一系列保外貿(mào)主體、保市場(chǎng)份額、保出口訂單、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定等穩(wěn)外貿(mào)政策措施，疊加國(guó)外疫情仍未得到控制，其供需不平衡為我國(guó)外貿(mào)發(fā)展提供了新的機(jī)遇，我國(guó)進(jìn)出口規(guī)?？焖倩胤€(wěn)。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨海外疫情形勢(shì)、國(guó)內(nèi)秋冬季疫情反彈可能、地緣政治博弈、全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢等因素的挑戰(zhàn)，外部環(huán)境復(fù)雜，我國(guó)港口運(yùn)行預(yù)計(jì)呈低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。港口基建投資呈區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性差異近年來(lái)，我國(guó)港口行業(yè)投資增速繼續(xù)保持震蕩下滑態(tài)勢(shì)，其中，沿海建設(shè)投資整體增速繼續(xù)放緩，港口建設(shè)的新增投資主要體現(xiàn)在對(duì)新建大型泊位、改造現(xiàn)有泊位等方面，中小型泊位的建設(shè)投資有所收縮；內(nèi)河投資受益于我國(guó)扶持江海聯(lián)運(yùn)等發(fā)展，水水聯(lián)運(yùn)、水鐵聯(lián)運(yùn)等多式聯(lián)運(yùn)建設(shè)

59、的推進(jìn)，建設(shè)需求有所回升。此外，隨著我國(guó)各地港口資源整合工作的深入，各港口的定位和發(fā)展方向進(jìn)一步明確化，將為我國(guó)部分區(qū)域的港口帶來(lái)新的建設(shè)需求，再加上我國(guó)航運(yùn)業(yè)船舶大型化趨勢(shì)有增無(wú)減，我國(guó)港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資未來(lái)增速將在區(qū)域分布上和泊位類型上出現(xiàn)明顯分化。港口行業(yè)盈利空間持續(xù)承壓目前我國(guó)港口區(qū)域性資源整合仍在推進(jìn)中，中短期內(nèi)我國(guó)港口之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系仍較為激烈，部分港口之間仍存在價(jià)格戰(zhàn)現(xiàn)象；同時(shí)，我國(guó)持續(xù)推行將物流成本的相關(guān)措施，再加上港 口運(yùn)營(yíng)企業(yè)集中、大型化帶來(lái)的反壟斷政策風(fēng)險(xiǎn)，港口收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)被多次下調(diào)，收費(fèi)項(xiàng)目亦 受到清理整頓，疊加人工成本等固定成本持續(xù)上升，我國(guó)港口行業(yè)盈利空間持續(xù)承壓。智慧

60、港口建設(shè)加速推進(jìn)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，港口行業(yè)對(duì)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的需求亦有所提升，疊加新冠肺炎疫情爆發(fā)后的持續(xù)性影響，預(yù)計(jì)我國(guó)港口的智能化信息化碼頭建設(shè)加快。智慧港口的建設(shè)主要體現(xiàn)在兩方面，一個(gè)是硬件方面的建設(shè)，一個(gè)是軟件方面的建設(shè)。硬件建設(shè)主要體現(xiàn)為自動(dòng)化碼頭的建設(shè)，隨著我國(guó)港口的大型化和集約化發(fā)展，自動(dòng)化碼頭建設(shè)亦在加快，近年來(lái)，廈門港、青島港和上海港的自動(dòng)化集裝箱碼頭陸續(xù)竣工驗(yàn)收，而天津港、唐山港和廣西北部灣港亦在陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)自動(dòng)化碼頭，自動(dòng)化碼頭的建設(shè)將大力提升碼頭的作業(yè)效率；軟件方面的建設(shè)主要是將信息技術(shù)融入經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)智能監(jiān)管和智能服務(wù)，提升港口對(duì)相關(guān)資源的優(yōu)化配置能力。