戰(zhàn)略投資者的引入對IPO首日抑價影響的實證分析

1、戰(zhàn)略投資者的引入對IPO首日抑價影響的實證分析【摘要】企業(yè)在上市過程中,引入戰(zhàn)略投資者是一種常用手段。針對上證a股公司在ip過程引入戰(zhàn)略投資者這一事件,本文從ip抑價的角度,考察戰(zhàn)略投資者的引入能否對ip抑價產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn),戰(zhàn)略投資者的引入并不可以顯著的降低ip首日抑價。希望本文的研究結果對于公司決策者以及投資者正確理解戰(zhàn)略投資者入股的作用和地位有一定的借鑒作用?！娟P鍵詞】戰(zhàn)略投資者ip抑價統(tǒng)計檢驗相關分析回歸分析一、中國市場ip抑價文獻綜述當前已經(jīng)有一些解釋中國市場ip首日抑價的影響因素的學術文獻。比擬具有代表性的文章包括:陳工孟和高寧(2000)認為新股首日超額收益的大小與上市公司的風

2、險以及將來是否增發(fā)股票有關。suandfleisher(1998,1999)認為,在上市后不久就進展大量增發(fā)股票的公司,首日收益率比擬高,并從信號傳遞理論的角度對這一現(xiàn)象進展理解釋。繼而su(2022)又運用中國的數(shù)據(jù)驗證逆向選擇(贏者詛咒)理論和信號理論,結果同時支持這兩個理論解釋。結果說明,ip抑價與ip之前的杠桿程度以及內部人股權比例呈正相關關系。han,angandei(2022)研究結果說明國有股比例、發(fā)行日與上市交易日之間時間間隔和規(guī)模等三個因素對ip首日抑價有顯著的影響。石凡、陸正飛和張然(2022)認為境外戰(zhàn)略投資者對于h股市場ip首日抑價的影響是顯著的。這與信號理論的解釋是一

3、致的。境外戰(zhàn)略投資者的進入可以向市場傳遞一個良好的信號,來消除發(fā)行者、承銷商與投資者之間的信息不對稱,尤其有助于消除境外投資者對于國有股東仍然占控股地位的中國的不確定性,增加市場信心。因此,境外戰(zhàn)略投資者的進入可以有效地降低ip首日抑價。二、研究設計1、樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文的樣本主要選取了20222022年期間在上海證券交易所進展首次新股發(fā)行的上市公司,共43家(剔除了發(fā)行日與上市日間隔超過6個月的太平洋公司)。有關a股公司上市引入戰(zhàn)略投資者的信息,最為準確的披露只能在招股說明書上找到。上海證券交易所披露了2001年之后a股企業(yè)的招股說明書,招股說明書中的發(fā)行方式一項具有戰(zhàn)略配售的公司被視為

4、引入了戰(zhàn)略投資者。關于ip的數(shù)據(jù)主要來自于ind(萬得資訊)、er(中國經(jīng)濟研究中心)、中國上市公司資訊網(wǎng)和新浪財經(jīng)。2、變量和模型本文選取可以反映ip首日抑價程度的首日收益率作為被解釋變量,以可能影響首日收益率的各個因素為解釋變量構建多元線性回歸模型如下:其中underpriing為首日收益率;strategi為虛擬變量,引入戰(zhàn)略投資者視為1,未引入戰(zhàn)略投資者視為0;lnshare為發(fā)行規(guī)模的自然對數(shù);lnday為發(fā)行日與上市日時間間隔的自然對數(shù);tp1share為最大股東持股比例;inrati為中簽率;turnver為首日換手率。三、實證分析1、描繪性統(tǒng)計檢驗表1報告了樣本公司ip首日抑價

5、的描繪性統(tǒng)計結果。表的上半局部說明43家樣本公司中,有14家引入境外戰(zhàn)略投資者,29家未引入戰(zhàn)略投資者。引入戰(zhàn)略投資者的子樣本的首日抑價平均值和中位數(shù)都低于未引入戰(zhàn)略投資者的子樣本。接著表的下半局部對子樣本方差、均值以及中位數(shù)進展檢驗。t檢驗和ann-hitney檢驗的目的分別是驗證兩個子樣本之間的均值和中位數(shù)是否相等。從檢驗結果上看,境外戰(zhàn)略投資者可以降低ip首日抑價,均值檢驗解釋才能比擬強,但中位數(shù)檢驗解釋才能相對還比擬弱。由于均值和中位數(shù)檢驗所得出的結論并不一致,所以僅僅進展均值、中位數(shù)檢驗并不能得出戰(zhàn)略投資者的引入對于樣本公司ip首日抑價的影響程度,我們還需要控制其他可能影響ip首日抑

6、價的市嘗行業(yè)以及制度方面的因素,進展相關分析和回歸分析。2、相關分析表2報告了ip首日抑價和是否引入戰(zhàn)略投資者之間的相關分析結果。從表的上半局部的pearsn簡單相關分析可以看出ip首日抑價和是否引入戰(zhàn)略投資者之間有較強負線性相關關系。但應看到這種關系中可能摻入了發(fā)行規(guī)模的自然對數(shù)、發(fā)行日與上市日時間間隔的自然對數(shù)、最大股東持股比例、中簽率、首日換手率等變量的影響。因此,為了研究二者之間的凈相關關系,可以將發(fā)行規(guī)模的自然對數(shù)、發(fā)行日與上市日時間間隔的自然對數(shù)、最大股東持股比例、中簽率、首日換手率這些解釋變量加以控制,進展偏相關分析。從表的下半局部的偏相關分析可以看出ip首日抑價和是否引入戰(zhàn)略投

7、資者之間有很弱正線性偏相關關系。在進展相關分析之后,我們對被解釋變量進展回歸分析,得出每一個解釋變量對ip首日抑價的影響系數(shù)。3、回歸分析(1)強迫進入回歸。首先我們使用spss軟件,在解釋變量挑選策略中選擇強迫進入策略,建立回歸方程,并進展多重共線性檢驗。表3報告了在強迫進入策略下的ip抑價多元線性回歸結果。f檢驗統(tǒng)計量對應的p值為0.014,說明被解釋變量與解釋變量全體的線性關系是成立的。但是我們進一步觀察t檢驗統(tǒng)計量會發(fā)現(xiàn):加上常數(shù)項的7個解釋變量中,只有常數(shù)項、發(fā)行規(guī)模的自然對數(shù)和發(fā)行日與上市日時間間隔的自然對數(shù)這三個解釋變量是顯著的。表4報告理解釋變量的多重共線性檢驗結果。從方差比來

8、看,第7個特征根既能解釋發(fā)行規(guī)模的自然對數(shù)方差的86%,又能解釋發(fā)行日與上市日時間間隔自然對數(shù)方差的36%,因此,才有理由認為這些變量之間存在多重共線性。再從條件指數(shù)來看,第5,6,7個條件指數(shù)都大于10,說明變量間確實存在多重共線性。(2)向后挑選回歸。通過上述分析可知上面的回歸方程存在一些不容無視的問題,應重新建立回歸方程。這里采用向后挑選策略讓spss自動完成解釋變量的選擇,觀測每一次檢驗的變化情況。表5報告了在向后挑選策略下的ip抑價多元線性回歸結果。前3個模型省略,第4個模型是最終的方程。f檢驗統(tǒng)計量對應的p值為0.001,說明被解釋變量與解釋變量全體的線性關系是成立的。各個變量系數(shù)

9、的t檢驗統(tǒng)計量對應的p值均小于10%。所以除常數(shù)項外,發(fā)行規(guī)模的自然對數(shù)和發(fā)行日與上市日時間間隔的自然對數(shù)這個解釋變量是非常顯著的,中簽率在10%的顯著性程度下顯著,5%的顯著性程度下不顯著。四、結論與啟示本文針對上證a股公司在ip過程引入戰(zhàn)略投資者這一事件,從ip抑價的角度,考察戰(zhàn)略投資者的引入能否對ip抑價產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn),戰(zhàn)略投資者的引入雖然對于樣本公司ip首日抑價有一定的影響,但是影響很弱,戰(zhàn)略投資者的引入并不可以顯著地降低ip首日抑價。本文第一次針對上證a股公司在ip過程引入戰(zhàn)略投資者對于ip首日抑價的影響進展研究,識別出在中國的制度背景下,戰(zhàn)略投資者的引入并不可以顯著地降低ip首

10、日抑價,對于我們理解戰(zhàn)略投資者這一機制的實際作用,有一定的參考價值。這個結論和石凡、陸正飛和張然(2022)的結論并不一樣,這可能和如今a股戰(zhàn)略投資者引入的局限性以及選取樣本數(shù)據(jù)的區(qū)間的不同有關。此外,在全球化的背景下,允許外資以戰(zhàn)略投資者進入a股市場不僅關系到上市公司的股權分置改革,也涉及我國資本市場開放的改革問題,是我國當前一項很重要的金融改革措施。雖然本文的研究在變量選取和實證分析方面還有一定的局限性,但其研究結論仍將對于公司決策者以及投資者正確理解戰(zhàn)略投資者入股的作用和地位有一定借鑒作用?！緟⒖嘉墨I】1陳工孟、高寧:中國股票一級市場發(fā)行抑價的程度和原因a.載劉樹成、沈沛主編中國資本市場前沿理論研究文集.北京:社會科學文獻出版社,2000.2su,d.,andb.fleisher.risk,returnandregulatininhinesestkarketsj.jurnalfenisandbusiness,1998