我國貨幣供給與通脹

1、我國貨幣供給(gngj)與通脹共二十四頁貨幣供給、貨幣流通(hu b li tn)速度與通貨膨脹的關(guān)系研究 2010年11月份以來，國內(nèi)對央行超發(fā)貨幣引發(fā)通貨膨脹的討論，開始甚囂塵上，歸納起來主要包含三點內(nèi)容：一是中國的貨幣供給占GDP的比例(bl)過高；二是貨幣供給是造成國內(nèi)通貨膨脹的主因；三是“貨幣超發(fā)”是央行忽視民眾利益的表現(xiàn)。是不是這樣呢?基于美國、日本、英國與中國的比較共二十四頁一、英國、日本(r bn)與中國的貨幣供給占名義GDP的比例呈上升趨勢，且英國與日本的比例均高于中國 2009年，中國的貨幣供給占GDP的比例為64%，低于日本的103%以及英國的76%。從1990年至200

2、9年，中國的貨幣供給占GDP的比例提高了28個百分點，而同期日本、英國則分別提高了69個和45個百分點(見圖1)。唯一例外的是美國，2009年該國貨幣供給占GDP的比例僅為12%， 1990年至2009年，美國的上述比例還累計(li j)下降了2個百分點。共二十四頁二、美國、英國(yn u)、日本與中國的通貨膨脹率均處于較低水平，且趨于穩(wěn)定 2000年至2009年，美國、英國、日本及中國的平均通貨膨脹率分別為2.57%、1.85%、-0.26%以及(yj)1.87%，與前一個十年(即1999年至2008年)相比，平均通貨膨脹率分別下降了0.43、1.46、1.47以及(yj)5.9個百分點，其

3、中，中國的通貨膨脹治理效果最為明顯，而日本則陷入嚴重的通貨緊縮狀態(tài)，美國與英國的通貨膨脹率維持了比較平穩(wěn)的狀態(tài)。與之形成鮮明對比，英國、日本及中國的貨幣供給占名義GDP的比例均穩(wěn)步上升，而美國則出現(xiàn)了下降(見圖1)，由此可見，通貨膨脹率并沒有隨貨幣供給的變動而出現(xiàn)波動。共二十四頁三、英國、日本與中國(zhn u)的貨幣流通速度均呈下降趨勢 1990年至2009年，英國、日本和中國的貨幣流通速度分別下降(xijing)了1.87、2.02以及1.22，美國則上升了1.32(見圖3)。但在此次金融危機期間，各國通過增加貨幣供給來抵消貨幣流通速度下降的影響。共二十四頁四、中國的貨幣流通(hu b l

4、i tn)速度變化率與通貨膨脹率的相關(guān)性明顯高于其他國家 近年來，中國的貨幣流通速度變化率與通貨膨脹率的步調(diào)幾乎處于同步狀態(tài)。雖然從1993年開始，英國的貨幣流通速度呈現(xiàn)負增長，通貨膨脹率也始終圍繞在2%左右(zuyu)波動；日本的貨幣流通速度出現(xiàn)負增長，國內(nèi)也呈現(xiàn)通貨緊縮，但相關(guān)程度明顯低于中國。共二十四頁貨幣(hub)供給 一、誰主導(dǎo)中國貨幣供給的外生和內(nèi)生？ 中國社科院金融重點實驗室主任 劉煜輝指出，在中國是“財政決定貨幣”，2003年以后，中國的貨幣擴張機制發(fā)生明顯變化，內(nèi)生性變得極強，中國貨幣供給是在兩個圈上跳舞，一個圈可以稱之為外生圈，即央行(yn xn)向商業(yè)銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣；另

5、一個圈可叫做內(nèi)生圈，即政府主導(dǎo)的信貸擴張。 共二十四頁貨幣(hub)供給投資擴張成貨幣創(chuàng)生主體 2003年之后，中國實際投資增速(剔除固定資產(chǎn)投資價格指數(shù))與M2-E(廣義貨幣減去高能貨幣部分)的增速表現(xiàn)出高度的同步性，而基礎(chǔ)貨幣(外匯儲備增加所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增加 )卻沒有。2010年下半年至今，貿(mào)易順差和FDI以外的貢獻越來越成為中國外匯占款增加的主渠道，貿(mào)易順差和FDI占外匯占款增量比例(bl)已經(jīng)下降至35%，三分之二資金的進入來自于人民幣升值的預(yù)期。 共二十四頁貨幣(hub)供給 二、中國貨幣供給內(nèi)生性與貨幣流通速度 我國的貨幣供給量從1985年以來(yli)一路攀升，廣義貨幣量從19

6、85年的4146.3億元到2009年的335353億元，增長了將近80倍，但與此相反，貨幣流通速度卻呈下降趨勢，從1985年1.74下降到2009年的0.55，如圖所示。 共二十四頁貨幣(hub)供給根據(jù)貨幣(hub)數(shù)量方程MV=PY，分解變量我們得到：lnM+lnV=lnP+lnY，取微分后得到：即：貨幣增長率和貨幣流通速度的變化是反相關(guān)的。 共二十四頁貨幣(hub)供給 除了個別年份外，貨幣流通(hu b li tn)速度的變動率均為負，說明我國的貨幣增長率在1985年后一直高于通貨膨脹率與經(jīng)濟增長率之和，貨幣供給過多，超過了經(jīng)濟發(fā)展的需要，使得大量貨幣沉淀下來，這是貨幣流通速度下降的一

7、個原因。那么，我國的貨幣增長率為什么持續(xù)上升呢？共二十四頁貨幣(hub)供給 國外資產(chǎn)凈額和對金融機構(gòu)債權(quán)是體現(xiàn)貨幣(hub)供給內(nèi)生性的主要兩個因素。 一方面，對金融機構(gòu)的債權(quán)也就是央行對商業(yè)銀行和其他金融公司的貸款，這可以鮮明地體現(xiàn)內(nèi)生性，因為央行的貸款恰恰反映的是貸款投放的“倒逼機制”，即貸款需求增加導(dǎo)致貨幣供給增加的過程。 另一方面，隨著我國開放程度不斷加大，外資流動對我國貨幣供給的影響在日益加大。我國出現(xiàn)所謂“雙順差”的局面，外匯儲備不斷增多，外匯占款成為我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，成為人民幣供給內(nèi)生性不斷深化的重要來源。共二十四頁貨幣(hub)供給理論(lln)邏輯圖 共二十四頁貨

8、幣(hub)供給貨幣流通速度和再貸款(di kun)、外匯占款的變化趨勢圖 共二十四頁貨幣(hub)供給再貸款、外匯(wihu)占款和對貨幣流通速度的貢獻度 共二十四頁貨幣(hub)供給結(jié)論：1貨幣供給量的超量發(fā)行是貨幣流通速度下降的一個原因。2貨幣供給內(nèi)生性在我國表現(xiàn)比較(bjio)明顯，其中包括對商業(yè)銀行再貸款和外匯占款兩個方面。3再貸款和外匯占款增多會降低貨幣流通速度，其中外匯占款的影響更大更明顯。共二十四頁本輪通貨膨脹(tnghu pngzhng)成因分析 歷史數(shù)據(jù)表明CPI波動存在顯著的周期性特征(tzhng)，如果我們把CPI同比增幅3%作為衡量是否通脹的臨界值，2000年以來，我

9、國共經(jīng)歷了3輪通貨膨脹，分別是2003年11月至2005年3月，2007年3月至2008年10月至今的通貨膨脹。共二十四頁本輪(bn ln)通貨膨脹成因分析1、貨幣超計劃投放加重流動性泛濫2009年M2增長率達到了27.6%的歷史高位。2010年雖然調(diào)整了超寬松的貨幣政策，但M2增長率在近10年中，依然僅次于2009年，達到19.7%，超過了當年17%的目標值。2009年新增貸款額同樣創(chuàng)造了記錄(jl)，為9.62萬億， 2010年新增貸款7.95萬億。 共二十四頁本輪通貨膨脹成因(chngyn)分析 2、貿(mào)易順差和外資流入導(dǎo)致的貨幣被動發(fā)行 人民幣為非自由兌換貨幣，外資流入后要兌換為人民幣才

10、能流通使用，因此央行必須為外資換匯投入大量資金，增加貨幣供應(yīng)量，形成外匯占款。2000年到2008年，外匯占款絕對額和外匯占款占M2的比重雙雙持續(xù)上升，在2008年外匯占款占M2比重達到近10年最高的35%。此后的2009年和2010年，盡管外匯占款絕對值依然高漲(gozhng)，但由于貨幣超發(fā)，所以比重略降。自2007年起，外匯占款占M2比重都高于30%，表明中國廣義貨幣發(fā)行量的1/3與國際因素緊密相連。共二十四頁本輪通貨膨脹(tnghu pngzhng)成因分析 3、勞動力成本不斷上升，推升相關(guān)(xinggun)行業(yè)的產(chǎn)品價格水平 共二十四頁本輪通貨膨脹(tnghu pngzhng)成因分

11、析 4、 國際農(nóng)產(chǎn)品價格(jig)上升帶來輸入型通貨膨脹 共二十四頁本輪通貨膨脹(tnghu pngzhng)成因分析 5、能源和金屬類大宗商品(shngpn)價格上漲帶來的輸入性通貨膨脹 共二十四頁本輪(bn ln)通貨膨脹成因分析 6、投資拉動增長的發(fā)展模式是中國經(jīng)常面對通貨膨脹(tnghu pngzhng)壓力的重要原因 共二十四頁內(nèi)容摘要我國貨幣供給與通脹。2009年，中國的貨幣供給占GDP的比例為64%，低于日本的103%以及英國的76%。四、中國的貨幣流通速度變化(binhu)率與通貨膨脹率的相關(guān)性明顯高于其他國家。2010年下半年至今，貿(mào)易順差和FDI以外的貢獻越來越成為中國外匯占款增加