瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案案例分析

1、1瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案案例分析 12瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案案例分析引言案例背景案例分析總論23引言2010年1月14日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)瀘州老窖的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，這使瀘州老窖成為第一家實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的白酒企業(yè)。隨著這個(gè)消息的傳開，瀘州老窖的股價(jià)也應(yīng)聲大漲。瀘州老窖的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從2006年6月就已經(jīng)提上日程，但當(dāng)時(shí)并未得到批準(zhǔn)。瀘州老窖勵(lì)精圖治，努力提高公司治理水平，歷時(shí)四載，終于在2010年的開端得到批準(zhǔn)。34案例背景瀘州老窖公司治理質(zhì)量很高快速成長具有較強(qiáng)的競爭能力（核心競爭力）10年內(nèi)前后三任董事長勵(lì)精圖治 高管與大股東瀘州市政府、國資委互動(dòng)良好 制度創(chuàng)新貴賓服務(wù)公司、股權(quán)結(jié)合的捆綁式銷售公司規(guī)

2、劃股權(quán)激勵(lì)方案國有股權(quán)下放從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向金融證券產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張45案例分析圖-1 股價(jià)走勢圖6案例分析從圖中可以看出，06年5月-07年底瀘州老窖的股價(jià)飛速上漲，由最初的10元左右上升至76.6元。08年由于金融危機(jī)的影響，股價(jià)大幅回落?，F(xiàn)在的股價(jià)在20-40元區(qū)間徘徊。67案例分析2006年6月6日股權(quán)激勵(lì)方案（草案）：向激勵(lì)對象定向發(fā)行2400萬股董事長謝明10% （240萬股）總經(jīng)理張良10% （240萬股）12名董事、監(jiān)事和其他 高管 67.71% （1625萬股）其他12.29%行權(quán)價(jià)格 12.78元/股20062008分年度績效考核并行權(quán) 06：EPS0.2元 ROE10%07：NI同比增

3、長30% ROE10% 08：同0778案例分析宏觀治理機(jī)制的改變中國證監(jiān)會(huì)2007年3月9日下發(fā)了關(guān)于開展加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)有關(guān)事項(xiàng)的通知盡管監(jiān)管部門關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)的辦法在2006年初相繼出臺(tái)，但至2007年3月，證監(jiān)會(huì)總共僅僅批復(fù)22家，上市公司股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)程并不如人們預(yù)想的平坦。從管理層而言，由于涉及社會(huì)利益分配，無論國資委還是證監(jiān)會(huì)，都把規(guī)范的上市公司治理機(jī)制作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提。2007年3月份以后，證監(jiān)會(huì)基本沒有批復(fù)新的股權(quán)激勵(lì)方案，曾經(jīng)參與國資委股權(quán)激勵(lì)政策咨詢的專家鄭培敏表示，這主要是由于證監(jiān)會(huì)目前正在全面推進(jìn)公司治理專項(xiàng)活動(dòng)，所以導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)暫時(shí)放緩。9案例分析

4、宏觀治理機(jī)制的改變國資委把規(guī)范的治理機(jī)制作為國有控股上市公司開展股權(quán)激勵(lì)的前提條件，不管是國有還是非國有控股上市公司，要推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，必須要通過公司治理專項(xiàng)活動(dòng)的上市公司自查階段、公眾評(píng)議階段和整改提高階段三個(gè)階段。在實(shí)際運(yùn)行中，國資委對于國有控股上市公司的審批具有一票否決權(quán)。沒有國資委批復(fù)，很難得到證監(jiān)會(huì)的無異議備案；在國資委相關(guān)辦法出臺(tái)前，曾有上市公司已經(jīng)地方國資委和證監(jiān)會(huì)同意，最后被國務(wù)院國資委叫停的例子。910案例分析宏觀治理機(jī)制的改變對于國有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案，國資委在實(shí)際運(yùn)作中傾向于優(yōu)先考慮人力資本比較突出的企業(yè)，比如中興通訊、華僑城等公司都很快獲得批復(fù)。在這些企業(yè)中，高管努

5、力程度與公司價(jià)值高度相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等不可控（偶然）因素的作用對企業(yè)價(jià)值的影響相對較小。國資委審批國有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，最看重的前提是規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，即外部董事要占到董事會(huì)的半數(shù)以上，而且薪酬委員會(huì)都是外部董事構(gòu)成，不能讓經(jīng)營者自己激勵(lì)自己。1011案例分析宏觀治理機(jī)制的改變對于國有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的獲批條件，證監(jiān)會(huì)與國資委都著重審查八個(gè)方面：激勵(lì)范圍激勵(lì)數(shù)量對時(shí)間要求是中長期激勵(lì)而非短期激勵(lì)定價(jià)是要按照市場價(jià)進(jìn)行一定折扣，而不是按照凈資產(chǎn)股份來源是增發(fā)還是流通股購買資金來源業(yè)績來源行權(quán)條件約束1112案例分析具體失敗原因?yàn)o州老窖的股價(jià)從當(dāng)初的12元，上漲至2008年3

6、月的70余元。股價(jià)高企，再以低價(jià)行權(quán)，恐怕會(huì)引起中小股東的不滿。瀘州老窖的股權(quán)激勵(lì)方案，主要被卡在了股權(quán)激勵(lì)試行辦法的第十六條：“在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，高級(jí)管理人員個(gè)人股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬總水平(含預(yù)期的期權(quán)或股權(quán)收益)的30%以內(nèi)?！卑凑?8年的股價(jià)來看，董事長謝明240萬股期權(quán)的收益為1.36億元，謝明在激勵(lì)計(jì)劃有效期的薪酬至少要達(dá)到4.5億人民幣才能符合國務(wù)院國資委的股權(quán)激勵(lì)試行辦法。這個(gè)收入水平，對于中國任何一家國有控股上市公司高管而言，均未達(dá)到。1213案例分析具體失敗原因行使股權(quán)激勵(lì)的前提條件之一是薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成。這一點(diǎn)，導(dǎo)致瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案不符合要

7、求。瀘州老窖的薪酬考核委員會(huì)由三人組成，包括任曉善、郝珠江、張良三名董事。其中張良為公司總經(jīng)理，屬股權(quán)激勵(lì)主要對象 (公司于2008年3月15日的董事會(huì)上將張良調(diào)整出薪酬委員會(huì))。試行辦法還規(guī)定，上市公司監(jiān)事、獨(dú)立董事以及由上市公司控股公司以外的人員擔(dān)任的外部董事，暫不納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。而在瀘州老窖的原方案中，監(jiān)事會(huì)主席江域會(huì)在受激勵(lì)名單中（其人于2009年2月23日辭去了監(jiān)事會(huì)主席、監(jiān)事職務(wù)）。也有人感嘆瀘州老窖高管層生不逢時(shí)，如果早那么一兩年，2400萬股期權(quán)激勵(lì)也許就通過了，那個(gè)時(shí)候股價(jià)更低，也沒有現(xiàn)在這么多的監(jiān)管和規(guī)范。1314案例分析171號(hào)文件外部董事（包括獨(dú)立董事）占董事會(huì)成員一

8、半以上、薪酬委員會(huì)全部由外部董事組成建立完善的業(yè)績考核體系和考核辦法反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益等反映公司贏利能力及市場價(jià)值等成長性指標(biāo)，如凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、公司總市值增長率等反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比重、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)等授予激勵(lì)對象股權(quán)時(shí)的業(yè)績目標(biāo)水平，應(yīng)不低于公司近3年平均業(yè)績水平及同行業(yè)平均業(yè)績水平在行權(quán)有效期內(nèi)，激勵(lì)對象股權(quán)激勵(lì)收益占本期股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）授予時(shí)薪酬總水平的最高比重不得超過401415案例分析案例分析表-2 激勵(lì)對象的比較1616激勵(lì)對象2006年2010年所

9、任職務(wù)獲授股票期權(quán)數(shù)量占計(jì)劃總量的比例所任職務(wù)獲授股票期權(quán)數(shù)量占計(jì)劃總量的比例謝明董事長240萬份10.00%董事長58萬份4.32%張良董事、總經(jīng)理240萬份10.00%董事、總經(jīng)理58萬份4.32%蔡秋全董事、副總經(jīng)理160萬份6.67%董事、副總經(jīng)理41萬份3.05%沈才洪董事、副總經(jīng)理140萬份5.83%董事、副總經(jīng)理41萬份3.05%龍成珍董事140萬份5.83%江域會(huì)監(jiān)事會(huì)主席140萬份5.83%董事、紀(jì)委書記41萬份3.05%劉淼銷售公司總經(jīng)理115萬份4.79%副總經(jīng)理41萬份3.05%郭智勇總經(jīng)理助理90萬份3.75%副總經(jīng)理41萬份3.05%張順澤總經(jīng)理助理90萬份3.75

10、%副總經(jīng)理41萬份3.05%何誠釀酒公司總經(jīng)理90萬份3.75%釀酒公司總經(jīng)理41萬份3.05%林鋒營銷總監(jiān)90萬份3.75%營銷總監(jiān)41萬份3.05%敖治平財(cái)務(wù)部部長90萬份3.75%財(cái)務(wù)部部長41萬份3.05%骨干員工775萬份32.29%859萬份63.91%合計(jì)2400萬份100.00%1344萬份100.00%17案例分析對激勵(lì)對象的確定依據(jù)及范圍進(jìn)行修訂 對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票來源和股票數(shù)量進(jìn)行修訂對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期進(jìn)行修訂對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授權(quán)日進(jìn)行修訂對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可行權(quán)日進(jìn)行修訂對標(biāo)的股票的禁售期進(jìn)行修訂對股票期權(quán)的行權(quán)條件進(jìn)行修訂對股票期權(quán)行權(quán)安排進(jìn)行修訂 1718

11、案例分析考核目標(biāo)變更的具體分析171號(hào)文件中有規(guī)定：上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)建立完善的業(yè)績考核體系和考核辦法?？己四繕?biāo)包括：反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益等；反映公司贏利能力及市場價(jià)值等成長性指標(biāo)，如凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、公司總市值增長率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比重、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)等。業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)包含上述三類業(yè)績考核指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)。兩次股權(quán)激勵(lì)方案都使用的是扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率作為考核目標(biāo)。18案例分析表-4 考核目標(biāo)的比較19192006年2010年會(huì)計(jì)年

12、度績效考核目標(biāo)會(huì)計(jì)年度績效考核目標(biāo)2006年扣除非經(jīng)常性損益后、以目標(biāo)總股本841，399，673股計(jì)算的每股收益(EPS)，2006年不低于0.2元/股（若自非流通股股份獲得流通權(quán)之日起至2006年12月31日期間發(fā)生股本變更時(shí)，則對每股收益作相應(yīng)調(diào)整），且凈資產(chǎn)收益率(ROE)不低于10%。2011年（1）扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長不低于12%；（2）凈資產(chǎn)收益率不得低于30%且不得低于同行業(yè)上市公司75位值2007年2007年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(NI)比上年增長不低于30%，且凈資產(chǎn)收益率不低于10%。2012年同上2008年同上2013年同上20案例分析綜合性指標(biāo)凈利

13、潤增長率反映的是公司的盈利能力及市場價(jià)值，在此還選取了公司總市值增長率做一比較。20案例分析表-5 凈利潤增長率數(shù)據(jù)表2121營業(yè)總收入營業(yè)利潤利潤總額凈利潤NINI增長率2008年3,798,378,737.771,676,228,960.991,653,556,400.081,267,038,155.0455.51%2007年2,926,854,519.881,062,630,229.581,063,326,259.86771,842,565.65116.20%2006年1,926,214,482.01492,757,853.80491,825,981.62322,062,654.7631

14、8.40%2005年1,456,644,363.84119,010,421.86117,549,897.4744,048,735.7128.42%2004年1,280,324,083.8390,762,817.5091,534,664.1033,220,242.37-6.66%2003年1,177,030,672.87107,269,860.7698,068,942.2939,036,227.9747.73%2002年1,044,804,516.2269,645,286.1566,383,925.7331,580,770.23-45.22%2001年996,675,472.04123,803,

15、136.86121,181,243.7783,348,125.63-45.27%2000年944,976,323.53221,336,517.14221,420,449.79169,236,085.26-7.36%1999年1,014,072,119.87172,902,138.72239,000,687.63127,592,935.95-4.48%1998年826,734,355.17205,665,414.87250,202,108.19170,375,964.08-33.44%1997年1,069,550,692.50377,230,829.21375,893,467.73318,734

16、,954.8224.93%1996年964352944.5302397615.9300,874,404.43244,685,899.5923.95%1995年717,142,808.10244,204,815.16242,740,089.24211,093,986.10案例分析圖-2 凈利潤增長率折線圖2222案例分析表-6 總市值增長率2323總市值總市值增長率2009 年54,431,109,143.04 114.51%2008 年25,375,158,463.20 -60.38%2007 年64,047,875,965.50 190.06%2006 年22,081,267,713.82

17、504.69%2005 年3,651,674,580.82 21.91%2004 年2,995,382,835.88 -12.96%2003 年3,441,324,662.57 -17.37%2002 年4,164,928,384.32 -1.86%2001 年4,243,952,102.32 -29.94%2000 年6,057,899,371.86 37.67%1999 年4,400,411,166.00 -21.19%1998 年5,583,632,835.08 -31.88%1997 年8,197,023,744.00 130.40%1996 年3,557,736,000.00 48.

18、94%1995 年2,388,765,600.00 案例分析圖-3 總市值增長率折線圖242425案例分析成長性指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）反映的是股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造，在此還選取了每股收益做一比較。25案例分析表-7 成長性指標(biāo)2626凈資產(chǎn)收益率ROE每股收益EPS2008 年報(bào)40.95%0.912007 年報(bào)31.33%0.88752006 年報(bào)17.11%0.392005 年報(bào)3.01%0.052004 年報(bào)2.62%0.052003 年報(bào)2.80%2002 年報(bào)2.23%0.062001 年報(bào)6.59%0.172000 年報(bào)13.49%0.341999 年報(bào)10.06%0.2571

19、998 年報(bào)15.55%0.351997 年報(bào)44.57%1996 年報(bào)43.89%1995 年報(bào)43.52%案例分析圖-4 每股收益折線圖2727案例分析圖-5 凈資產(chǎn)收益率折線圖282829案例分析從以上數(shù)據(jù)可以看出，此次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較為寬松，2011-2013年每年保持12%的凈利潤增長即可，公司可輕松完成考核目標(biāo)。此次股權(quán)激勵(lì)主要解決了高管和骨干人員的后顧之憂。2930案例分析公司股票期權(quán)會(huì)計(jì)費(fèi)用處理會(huì)計(jì)處理原則根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，董事會(huì)根據(jù)本計(jì)劃授予的股票期權(quán)按照如下原則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理：在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以對可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照股票期權(quán)授予日的公

20、允價(jià)值，將當(dāng)前取得的激勵(lì)對象的服務(wù)計(jì)入成本費(fèi)用和其他資本公積。在資產(chǎn)負(fù)債表日，后續(xù)信息表明可行權(quán)股票期權(quán)的數(shù)量與以前估計(jì)不同的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，并在可行權(quán)日調(diào)整至實(shí)際可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量。3031案例分析預(yù)計(jì)授權(quán)后各年度的期權(quán)費(fèi)用分?jǐn)?1年度預(yù)計(jì)可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量（萬份）預(yù)計(jì)可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量占授予總數(shù)的比例預(yù)計(jì)需攤銷的期權(quán)費(fèi)用第1年00%470.4萬份每份期權(quán)在授予日的公允價(jià)值第2年00%470.4萬份每份期權(quán)在授予日的公允價(jià)值第3年403.230%268.8萬份每份期權(quán)在授予日的公允價(jià)值第4年403.230%134.4份期權(quán)在授予日的公允價(jià)值第5年537.640%0案例分析按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的股份支付條款，管理層所獲期權(quán)要按授權(quán)日當(dāng)天的公允價(jià)值計(jì)入工資薪酬費(fèi)用。進(jìn)入利潤表中的管理費(fèi)用，在行權(quán)期間逐步攤銷，理論而言該費(fèi)用不論是否行權(quán)都要攤銷。公司股東大會(huì)前日收盤價(jià)（股票期權(quán)授權(quán)日）決定著整個(gè)要攤銷的費(fèi)用，在確定授權(quán)日之前的股價(jià)拉升，將提高費(fèi)用計(jì)提。需要強(qiáng)調(diào)的是，該管