豆油上行動能不足

1、CHINA FUTURES RESEARCHPAGE 請參閱最后一頁的重要聲明HTTP:/WWW.CFC108.COMtable_invest作者姓名：中信建投2隊發(fā)布日期：2019年09月04日報告體系日報每日8點50前發(fā)布周報每周日上午10點前發(fā)布事件點評重要事件發(fā)布后1天內專題報告不定期發(fā)布大商所十大研發(fā)報告豆油上行動能不足交易邏輯及策略策略：Y2001 逢高做空，入場位置6050-6300 目標區(qū)間5800-6040.止損區(qū)間6350-6500邏輯：1、進口成本制約豆油上行高度；2、高利潤驅動下生豬壓欄增多，有助于豆粕需求的回暖及大豆壓榨的回升；3、高豆棕價差抑制豆油消費；4、總體來看

2、豆油去庫存兌現(xiàn)情況并不樂觀，豆油上行動能不足，。風險控制：總持倉不超過50%，單邊裸露頭寸不超過300手table_page農產品產業(yè)鏈跟蹤報告請參閱最后一頁的重要聲明PAGE 5一、豆油市場核心邏輯在此前市場對豆油去庫存的強烈預期下，8月初以來豆油在資金及情緒推動下漲勢如虹，引領油脂開啟了一輪強勁的反彈。然而，在升至6200-6300高位后，豆油遭遇了進口成本的壓制，在國內壓榨回升的預期下滯漲回落。展望后市，豆油走勢將主要取決于去庫存預期的兌現(xiàn)程度，但豆油的庫存變化受到眾多外部因素的影響，需重點關注進口、大豆壓榨及替代消費情況。（一）進口利潤壓制因豆油進口并不存在政策性壁壘，進口利潤順掛將刺

3、激進口商買船，增加國內供應。在此前國內豆油進口利潤窗口打開時，國內即新增1.2萬噸商業(yè)采購。隨著中美開啟新一輪互征關稅威脅，人民幣匯率從7.09貶至7.15附近，阿根廷10-12月船期豆油進口完稅價升至6150-6200元/噸附近，豆油進口利潤重回倒掛，但上方成本壓制仍存，制約豆油進一步沖高動能。圖表1：豆油進口成本（元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨（二）大豆壓榨回升大豆壓榨方面，豆粕成交及提貨的好轉令油廠開機率繼續(xù)回升，對豆油去庫存有所不利。禽類養(yǎng)殖利潤回升支撐其存欄恢復，生豬存欄雖受疫情影響短時難以恢復，但在歷史性的高利潤驅動下壓欄明顯增多。據(jù)報道，本周南方生豬出欄體重為115.5

4、公斤，高于上周的110公斤；西南地區(qū)的生豬出欄重量為110公斤，高于上周的107.9公斤，達到自6月21日以來的最高水平；北方生豬出欄體重從一周前的108公斤恢復到120公斤。按此生豬養(yǎng)殖利潤走勢，出欄體重仍有進一步上漲空間，支撐豆粕需求反彈。圖表2：國內大豆周度壓榨量（萬噸）圖表3：國內豆油庫存（萬噸）數(shù)據(jù)來源：天下糧倉，中信建投期貨數(shù)據(jù)來源：天下糧倉，中信建投期貨因近期豆粕出貨速度改善，油廠開機積極性較高，油廠壓榨量創(chuàng)下年度新高。油廠大豆壓榨總量190.04萬噸，較上周大增11.47%；豆油產出增長3.71萬噸，或令本周豆油庫存止降轉升。在豆粕整體需求改善的情況下，預計油廠壓榨量將從此前的

5、低迷狀況中恢復，放緩豆油的去庫存速度。（三）遠月壓榨預計回暖當前市場對豆油后期去庫存及后市行情存在分歧，主要源自對豆粕需求的分歧。一些人對生豬存欄及豆粕需求較為悲觀，故而相對看好豆油行情；但一些人覺得市場對豆油的去庫存預期打太滿，仍覺得政策鼓勵及利潤驅動下豆粕需求將有所回暖，并不看好豆油的持續(xù)去庫存。筆者更傾向于后一種。圖表4：生豬養(yǎng)殖利潤（元/頭）數(shù)據(jù)來源：農業(yè)部，中信建投期貨隨著近期豬肉價格的飆漲，生豬養(yǎng)殖利潤升至超千元每頭的極高水平。為了穩(wěn)定物價，在各地相繼出臺對生豬養(yǎng)殖的鼓勵措施后，上周國務院出臺了一系列措施來保障生豬生產，其中就包括加快非洲豬瘟強制撲殺補助發(fā)放，采取多種措施加大對生豬

6、調出大縣和養(yǎng)殖場（戶）的支持，立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定等強力措施。北方地區(qū)已經有地區(qū)在嘗試復養(yǎng)，一些大型養(yǎng)殖集團也在籌謀養(yǎng)殖場的擴張。雖然復養(yǎng)及擴張需要時間，但至少在料肉比合適的情況下推遲出欄并不失為一種好的選擇，而這也有利于豆粕需求的回暖。雖然短期來看復養(yǎng)難度較大，但若從半年至一年以上的周期來看，隨著生豬的復養(yǎng)及擴張，豆粕需求將繼續(xù)回暖。隨著豆粕需求的回暖和大豆壓榨的回升，豆油的反彈或許僅是一個中短期的行為罷了。（四）棕櫚油大量替代值得一提的是，在當前超過1400元/噸的超高豆棕價差背景下，低度棕櫚油大量替代豆油，華南地區(qū)尤甚。雖然豆油可以對高價格的菜油形成一定替代，但菜油的

7、市場份額本就偏小，年消費不過四五百萬噸，還有近300萬噸為剛需，替代菜油后的豆油市場份額仍難免出現(xiàn)下滑。在此前豆油的強勁反彈帶動下，買漲不買跌的貿易商大量補庫，表現(xiàn)為油廠庫存向渠道庫存的轉移。然而，豆油需求的下滑預計將令渠道庫存走貨變差，后期油廠的催提及豆油庫存的回升或許只是時間的問題，料將對豆油的進一步反彈動能形成壓制。二、操作策略綜上，進口利潤順掛制約豆油沖高動能，豆粕提貨好轉有助于壓榨的回升，高豆棕價差抑制豆油消費，預計豆油去庫存將放緩，豆油上行動能不足，若沖高至給出進口利潤可空。從中期來看，市場對后期豆粕需求存在分歧，豆油走勢的重點在于生豬存欄的恢復情況及速度，尚不太明朗，可暫觀望。長

8、期來看，在政策鼓勵及高利潤驅動下，預計生豬產能將有所恢復，在豆粕需求好轉的背景下，豆油長期走勢則相對沒那么看好。操作策略：Y2001 逢高做空入場區(qū)間 6050-6300 目標區(qū)間 5800-6040止損區(qū)間 6350-6500風險控制：總持倉不超過50%，單邊裸露頭寸不超過300手中信建投期貨總部重慶市渝中區(qū)中山三路107號皇冠大廈11樓電話海分公司 地址：上海市自貿試驗區(qū)浦電路490號，世紀大道1589號8樓10-11單元電話南分公司 地址：長沙市芙蓉區(qū)五一大道800號中隆國際大廈903號電話昌營業(yè)部 地

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